第六章資本結(jié)構(gòu)決策

1、第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策第第6 6周周2016.3.302016.3.30 資本成本的概念及計(jì)算資本成本的概念及計(jì)算 杠桿原理與計(jì)量方法杠桿原理與計(jì)量方法 杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系杠桿與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)的決策方法教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的理論（補(bǔ)充）（補(bǔ)充）第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠杠桿桿效應(yīng)效應(yīng)第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策分析分析三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)三、資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是一定時(shí)期企業(yè)籌資組

2、合的結(jié)果。比例關(guān)系，是一定時(shí)期企業(yè)籌資組合的結(jié)果。有廣義和狹義之分。有廣義和狹義之分。二、資本結(jié)構(gòu)的種類二、資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu)資本的屬性結(jié)構(gòu)2.資本的期限結(jié)構(gòu)資本的期限結(jié)構(gòu)1.資本的帳面價(jià)值結(jié)構(gòu)資本的帳面價(jià)值結(jié)構(gòu)2.資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)資本的市場(chǎng)價(jià)值結(jié)構(gòu)3.資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)資本的目標(biāo)價(jià)值結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)的意義四、資本結(jié)構(gòu)的意義可以降低企業(yè)綜合資本成本?？梢越档推髽I(yè)綜合資本成本?？梢垣@取財(cái)務(wù)杠桿利益。可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益?？梢栽黾庸緝r(jià)值可以增加公司價(jià)值一、資本結(jié)構(gòu)的概念一、資本結(jié)構(gòu)的概念第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本 一一 資本成本概述資本成本概述 1.1.概念概念：資本成本資本

3、成本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本占用成本。資本成本的主體部資本成本的主體部分；降低資本成本分；降低資本成本的主要方向的主要方向資本成本資本成本取得成本取得成本占用成本占用成本又稱籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措又稱籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行書(shū)續(xù)如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行書(shū)續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。與籌資的次數(shù)費(fèi)、律師費(fèi)等。與籌資的次數(shù)有關(guān)有關(guān)又視為變動(dòng)成本，指企業(yè)因占用資又視為變動(dòng)成本，指企業(yè)因占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如：本而向

4、資本提供者支付的代價(jià)，如：長(zhǎng)期借款的信息、長(zhǎng)期債券的債息、長(zhǎng)期借款的信息、長(zhǎng)期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。與籌資金額、使用期限有關(guān)。與籌資金額、使用期限有關(guān)。注：注：資本成本一般不包括短期負(fù)債，因?yàn)橘Y本成本主要用于長(zhǎng)期籌資決策和長(zhǎng)期投資本成本一般不包括短期負(fù)債，因?yàn)橘Y本成本主要用于長(zhǎng)期籌資決策和長(zhǎng)期投資決策領(lǐng)域，而短期負(fù)債融資由于數(shù)額少，融資成本往往可忽略。資決策領(lǐng)域，而短期負(fù)債融資由于數(shù)額少，融資成本往往可忽略。2. 2. 性質(zhì)性質(zhì) 必然性必然性。由于兩權(quán)分離，資本所有者在資本閑置時(shí)會(huì)尋求將閑置資本。由于兩權(quán)分離，資本所有者在資本閑置時(shí)會(huì)尋求將閑置

5、資本的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給急需者，對(duì)所有者而言，他可通過(guò)轉(zhuǎn)讓使用權(quán)而獲得的使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給急需者，對(duì)所有者而言，他可通過(guò)轉(zhuǎn)讓使用權(quán)而獲得回報(bào)。對(duì)于使用者，由于取得了使用權(quán)，他也必須支付一定的代價(jià)?；貓?bào)。對(duì)于使用者，由于取得了使用權(quán)，他也必須支付一定的代價(jià)。 體現(xiàn)利益分配關(guān)系體現(xiàn)利益分配關(guān)系。資本成本與產(chǎn)品成本都屬于勞動(dòng)耗費(fèi)，但兩者補(bǔ)。資本成本與產(chǎn)品成本都屬于勞動(dòng)耗費(fèi)，但兩者補(bǔ)償方式不同，產(chǎn)品成本補(bǔ)償是對(duì)自身耗費(fèi)的補(bǔ)償，還會(huì)回到再生產(chǎn)過(guò)償方式不同，產(chǎn)品成本補(bǔ)償是對(duì)自身耗費(fèi)的補(bǔ)償，還會(huì)回到再生產(chǎn)過(guò)程中，而資本成本的補(bǔ)償是對(duì)資本提供者讓渡資本使用補(bǔ)償，而這一程中，而資本成本的補(bǔ)償是對(duì)資本提供者讓渡資本使用補(bǔ)償，

6、而這一旦從企業(yè)收益中扣除后，就退出了企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程，體現(xiàn)為一種利益旦從企業(yè)收益中扣除后，就退出了企業(yè)的生產(chǎn)過(guò)程，體現(xiàn)為一種利益分配關(guān)系。分配關(guān)系。 資本成本是資本成本是資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的統(tǒng)一。資金時(shí)間價(jià)值是資本成。資金時(shí)間價(jià)值是資本成本的基礎(chǔ)，兩者呈同向變動(dòng)關(guān)系。但在數(shù)量上并兩者不一致，資金成本的基礎(chǔ)，兩者呈同向變動(dòng)關(guān)系。但在數(shù)量上并兩者不一致，資金成本不僅包括時(shí)間價(jià)值上，還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。本不僅包括時(shí)間價(jià)值上，還包括風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。資本所有權(quán)和使資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的必然用權(quán)分離的必然結(jié)果結(jié)果3.3.資本成本的種類資本成本的種類（按用途）（按用途）1)1)個(gè)別資本

7、成本。個(gè)別資本成本。2)2)綜合資本成本。綜合資本成本。3)3)邊際資本成本。邊際資本成本。單種籌資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、單種籌資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。用于比較和評(píng)判各種籌資方式。存收益成本。用于比較和評(píng)判各種籌資方式。對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值之中選擇。用于資本結(jié)構(gòu)決策。價(jià)值之中選擇。用于資本結(jié)構(gòu)決策。新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)

8、新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均。用于追加籌資決策。行加權(quán)平均。用于追加籌資決策。關(guān)系：關(guān)系：個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本是個(gè)別個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。資本成本的加權(quán)平均。 4 4、資本成本的意義、資本成本的意義 選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是比較和選擇不同籌資方式的依據(jù)。是比較和選擇不同籌資方式的依據(jù)。綜合資本成本綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。是衡量資本結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。邊際資本成本邊際資本成本是選擇追加籌資方案的依據(jù)。是選擇追加籌

9、資方案的依據(jù)。 評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)只有當(dāng)投資項(xiàng)目的只有當(dāng)投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率大于或等于資本成本率預(yù)期報(bào)酬率大于或等于資本成本率時(shí)，時(shí)，投資項(xiàng)目才具有可行性。投資項(xiàng)目才具有可行性。 評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要依據(jù)二、資本成本的計(jì)算二、資本成本的計(jì)算 1. 1. 一般通用模型一般通用模型 為便于分析，資本成本通常使用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式為：為便于分析，資本成本通常使用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式為：資本成本率資本成本率（資本成本）（資本成本）資本占用成本資本占用成本籌資總額資本取得成本籌資總額資本取得成本扣除資本取得成本扣除資本取

10、得成本后的金額稱為實(shí)際后的金額稱為實(shí)際籌資額或籌資凈額籌資額或籌資凈額注意注意：債務(wù)資本的資本占用成本在繳納所得稅之前列支；而自有資本的資：債務(wù)資本的資本占用成本在繳納所得稅之前列支；而自有資本的資本占用成本在繳納所得稅之后列支。本占用成本在繳納所得稅之后列支。債務(wù)資本成本高于自有資本成本。債務(wù)資本成本高于自有資本成本。2 2個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本K K：債務(wù)成本率債務(wù)成本率T T：所得稅稅率所得稅稅率（1 1）債務(wù)資本成本）債務(wù)資本成本占用成本主要指利息費(fèi)用占用成本主要指利息費(fèi)用債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本本自有資本成本：自有資本優(yōu)先股成本、普

11、自有資本成本：自有資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本通股成本和留存收益成本 長(zhǎng)期借款的資本成本率長(zhǎng)期借款的資本成本率取得成本是手續(xù)費(fèi)，忽略不計(jì)。取得成本是手續(xù)費(fèi)，忽略不計(jì)。在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本成本率計(jì)算公式：在分期付息、到期一次還本的普通貸款方式下，資本成本率計(jì)算公式：K K資本占用成本率資本占用成本率(1(1T)T)1 1資本取得成本率資本取得成本率K KI(1I(1T)T)B(1B(1R)R)2 2個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本K K：債務(wù)成本率債務(wù)成本率I I：按籌資總額計(jì)算的年利息額按籌資總額計(jì)算的年利息額T T：所得稅稅率所得稅稅率B B：債務(wù)籌資總額債務(wù)籌

12、資總額R R：取得資本的成本率取得資本的成本率（1 1）債務(wù)資本成本）債務(wù)資本成本占用成本主要指利息費(fèi)用占用成本主要指利息費(fèi)用債務(wù)資本成本：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券債務(wù)資本成本：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本成本自由資本成本：自由資本優(yōu)先股成本、普自由資本成本：自由資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本通股成本和留存收益成本 長(zhǎng)期債券的資本成本率長(zhǎng)期債券的資本成本率取得成本是手續(xù)費(fèi)，較高，不能忽略不計(jì)。取得成本是手續(xù)費(fèi)，較高，不能忽略不計(jì)。在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，分期付息、一次還本的長(zhǎng)期債券的資在不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下，分期付息、一次還本的長(zhǎng)期債券的資本成本率計(jì)算公式：本成本率計(jì)算公式：

13、例例1：某企業(yè)長(zhǎng)期借款：某企業(yè)長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，利率萬(wàn)元，利率10，借款期限，借款期限5年，每年，每年付息一次，到期一次還本，所得稅率年付息一次，到期一次還本，所得稅率33。求資本成本率。求資本成本率。K=10% (1-33%)= 6.7%例例2：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費(fèi)率：仍以上例，改按面值發(fā)行債券，籌資費(fèi)率2， 余不變。余不變。 10%(1-33%) Kb= 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%解：解：K K資本占用成本資本占用成本(1(1T)T)籌資總額資本取得成本籌資總額資本取得成本利息額：利息額：300300* *10%10%手續(xù)費(fèi)，可手續(xù)費(fèi)，可忽略忽略解：解：

14、K KI(1I(1T)T)B(1B(1R)R)手續(xù)費(fèi)：手續(xù)費(fèi)：BR=300BR=300* *2%2%按面值計(jì)算利息額：按面值計(jì)算利息額：300300* *10%10%2 2個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本（1 1）自有資本成本）自有資本成本債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本本自由資本成本：自由資本優(yōu)先股成本、普自由資本成本：自由資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本通股成本和留存收益成本 特點(diǎn)：特點(diǎn)： 其一，除優(yōu)先股外，報(bào)酬率不是事先約定的，而是由企業(yè)的經(jīng)其一，除優(yōu)先股外，報(bào)酬率不是事先約定的，而是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果和股利政策決定；營(yíng)成果和股利政策決定； 其二，

15、股利以稅后利潤(rùn)支付，不會(huì)減少企業(yè)上繳的所得稅，故其二，股利以稅后利潤(rùn)支付，不會(huì)減少企業(yè)上繳的所得稅，故自有資本成本高于債務(wù)資本成本。自有資本成本高于債務(wù)資本成本。 優(yōu)先股資本成本率優(yōu)先股資本成本率取得成本取得成本較高，不能忽略較高，不能忽略占用成本占用成本固定股息，按年支付固定股息，按年支付資本成本可按照通用公式進(jìn)行計(jì)算。資本成本可按照通用公式進(jìn)行計(jì)算。2 2個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本（2 2）自有資本成本）自有資本成本債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成債務(wù)資本成：長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本本自有資本成本：自有資本優(yōu)先股成本、普自有資本成本：自有資本優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本通股成本

16、和留存收益成本 普通股資本成本率普通股資本成本率占用成本占用成本具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本率高具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本率高資本成本率計(jì)算方法較多。資本成本率計(jì)算方法較多。法一法一：評(píng)價(jià)法：評(píng)價(jià)法( (紅利固定增長(zhǎng)模型紅利固定增長(zhǎng)模型) )，假設(shè)普通股的紅利每，假設(shè)普通股的紅利每年以固定比率年以固定比率G G增長(zhǎng)。公式為：增長(zhǎng)。公式為：K KD DC(1C(1R)R)G GK K：普通股資本成本率；：普通股資本成本率； C C：普通股籌資額；：普通股籌資額；R R：普通股取得成本率；：普通股取得成本率； G G：年固定增長(zhǎng)率；：年固定增長(zhǎng)率； D D：普通股預(yù)期年股利：普通股預(yù)期年股利

17、【例例 6-1】 萬(wàn)達(dá)公司發(fā)行面值為萬(wàn)達(dá)公司發(fā)行面值為1元的普通股元的普通股1000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格格5元，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行所得的元，發(fā)行費(fèi)用率為發(fā)行所得的5%，第一年股利率為，第一年股利率為20%，以后每年以以后每年以5%的速度增長(zhǎng)，試計(jì)算普通股的成本率。的速度增長(zhǎng)，試計(jì)算普通股的成本率。解：解： %21. 9%5%)51 ()51000(%2011000KK KD DC(1C(1R)R)G GD D：普通股預(yù)期年股利：普通股預(yù)期年股利=10000=10000* *1 1* *20%20%C C：普通股籌資金額：普通股籌資金額=10000=10000* *5 5R R：普通股的取得

18、成本率：普通股的取得成本率=5%=5%G G：紅利每年的固定增長(zhǎng)比率：紅利每年的固定增長(zhǎng)比率=5%=5%普通股成本率普通股成本率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）報(bào)酬率）法二、法二、系數(shù)法系數(shù)法( (資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型) )普通股的資本成本率可用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平普通股的資本成本率可用投資者對(duì)發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)。均風(fēng)險(xiǎn)水平來(lái)評(píng)價(jià)?！纠?6-2】 萬(wàn)達(dá)公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為萬(wàn)達(dá)公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為2，政府長(zhǎng)期債券利率，政府長(zhǎng)期債券利率為為3%，股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為，股

19、票市場(chǎng)平均報(bào)酬率為8%。計(jì)算該公司普通股的。計(jì)算該公司普通股的資本成本率。資本成本率。普通股成本率普通股成本率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）報(bào)酬率）解：解： 普通股成本率普通股成本率=3%+2=3%+2（8%-3%8%-3%）=13%=13%（3 3）留存收益資本成本率）留存收益資本成本率 留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，屬于普通股股東所留存收益是企業(yè)稅后凈利在扣除當(dāng)年股利后形成的，屬于普通股股東所有。有。 其計(jì)算公式與普通股相似。其計(jì)算公式與普通股相似。（3 3）綜合資本成本）綜合資本成本定義定義：綜合資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別

20、資本在企業(yè)總資本中所占比重為：綜合資本成本是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中所占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的資本成本，故亦稱加權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的資本成本，故亦稱加權(quán)平均資本成本。權(quán)平均資本成本。計(jì)算公式如下：計(jì)算公式如下： 加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種加權(quán)平均資本成本的計(jì)算，其價(jià)值權(quán)數(shù)的選擇有三種方法：方法： 1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法賬面價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定權(quán)數(shù)按賬面價(jià)值確定 2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)按市場(chǎng)價(jià)值確定 3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)法權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定權(quán)數(shù)按目標(biāo)價(jià)值確定niiiKK1Ki：第：第

21、i種來(lái)源的資本成本率種來(lái)源的資本成本率i：第：第i種來(lái)源資本在企業(yè)總種來(lái)源資本在企業(yè)總 資本中所占比重資本中所占比重(權(quán)數(shù)權(quán)數(shù))價(jià)值權(quán)數(shù)三種方法的比較價(jià)值權(quán)數(shù)三種方法的比較項(xiàng)目項(xiàng)目賬面價(jià)值賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值目標(biāo)價(jià)值適用性適用性賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值較接近較接近市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面價(jià)值，且已形成平價(jià)值，且已形成平均市場(chǎng)價(jià)格均市場(chǎng)價(jià)格籌集新資籌集新資優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)易于確定，可直接從易于確定，可直接從資產(chǎn)負(fù)債表中取得資產(chǎn)負(fù)債表中取得能夠反映當(dāng)前市場(chǎng)能夠反映當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值，測(cè)算的資本價(jià)值，測(cè)算的資本成本較準(zhǔn)確成本較準(zhǔn)確能夠體現(xiàn)期望的籌能夠體現(xiàn)期望的籌資結(jié)構(gòu)資結(jié)構(gòu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)

22、在市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面在市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面價(jià)值時(shí)，誤估成本價(jià)值時(shí)，誤估成本價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)影價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)影響估測(cè)結(jié)果響估測(cè)結(jié)果若預(yù)測(cè)的信息量不若預(yù)測(cè)的信息量不足，將難以確定足，將難以確定【例例 6 5】 萬(wàn)達(dá)公司某年年未的長(zhǎng)期資本總額為萬(wàn)達(dá)公司某年年未的長(zhǎng)期資本總額為1000萬(wàn)元。萬(wàn)元。其中，長(zhǎng)期貸款其中，長(zhǎng)期貸款400萬(wàn)元，占萬(wàn)元，占40%；長(zhǎng)期債券；長(zhǎng)期債券150萬(wàn)元，占萬(wàn)元，占15%；優(yōu)先股股本；優(yōu)先股股本100萬(wàn)元，占萬(wàn)元，占10%；普通股股本；普通股股本350萬(wàn)元，萬(wàn)元，占占35%。個(gè)別資本成本率分別為：。個(gè)別資本成本率分別為：5%、6%、7%、9%。 計(jì)算綜合資本成本率。計(jì)算綜合資本成本

23、率。 解：解： K40%5%15%6%10%7%35%9%6.75%niiiKK1邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本計(jì)算 當(dāng)企業(yè)需要追加籌資的決策中，需要考慮的是邊際當(dāng)企業(yè)需要追加籌資的決策中，需要考慮的是邊際資本成本的高低。資本成本的高低。 企業(yè)追加投資有兩種情況：企業(yè)追加投資有兩種情況： 其一，改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)；其一，改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)； 其二，不改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)。其二，不改變現(xiàn)行資本結(jié)構(gòu)。 計(jì)算邊際資本成本時(shí)需要按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算計(jì)算邊際資本成本時(shí)需要按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算 ，其，其權(quán)數(shù)必須為權(quán)數(shù)必須為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。，不應(yīng)采用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。（4）邊際資本成本）邊際資

24、本成本 邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本，即新增加邊際資本成本是企業(yè)追加籌措資本的成本，即新增加1 1元資元資本需負(fù)擔(dān)的成本。本需負(fù)擔(dān)的成本。資本種類資本種類目標(biāo)資本比目標(biāo)資本比例（）例（）資本價(jià)值資本價(jià)值（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）個(gè)別資本成個(gè)別資本成本率（）本率（）邊際資本成邊際資本成本率（）本率（）長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股2057560152257.511.814.81.50.5911.1合計(jì)合計(jì)10030013.19邊際資本成本率的測(cè)算原理邊際資本成本率的測(cè)算原理綜合資本成本率綜合資本成本率計(jì)算公式計(jì)算公式邊際資本成本率規(guī)劃邊際資本成本率規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃邊際資本成本規(guī)劃步驟

25、如下：步驟如下： 確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 確定各種資本的成本確定各種資本的成本 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)計(jì)算籌資總額分界點(diǎn) 籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)=第第I種籌資方式的成本分界點(diǎn)種籌資方式的成本分界點(diǎn)/目標(biāo)資目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第金結(jié)構(gòu)中第I種籌資方式所占的比重種籌資方式所占的比重 4.計(jì)算邊際資本成本計(jì)算邊際資本成本資本種類資本種類目標(biāo)資本比例目標(biāo)資本比例（）（）追加籌資數(shù)額追加籌資數(shù)額（元）（元）個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率（）（）長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)2010000以下以下100004000040000以上以上678優(yōu)先股優(yōu)先股52500以下以下2500以上以上1012普通股普通股75225

26、00以下以下225007500075000以上以上141516表表66資本種類資本種類個(gè)別資本成個(gè)別資本成本率（）本率（）追加籌資數(shù)額追加籌資數(shù)額（元）（元）籌資總額分界籌資總額分界點(diǎn)（元）點(diǎn)（元）籌資總額范圍（元）籌資總額范圍（元）長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)67810000以下以下100004000040000以上以上10000/0.2=5000040000/0.2=20000050000以下以下50000200000200000以上以上優(yōu)先股優(yōu)先股10122500以下以下2500以上以上4500/0.05=5000050000以下以下50000以上以上普通股普通下以下225

27、007500075000以上以上22500/0.75=3000075000/0.75=10000030000以下以下30000100000100000以上以上表表67序號(hào)序號(hào)籌資總額分籌資總額分界點(diǎn)（元）界點(diǎn)（元）資本種類資本種類 目標(biāo)資本目標(biāo)資本比例（）比例（）籌個(gè)別資本籌個(gè)別資本成本率（）成本率（）邊際資本成本邊際資本成本率（）率（）130000以以下下長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575610141.20.510.5第一個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第一個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率12.2%23000050000長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575610

28、151.20.511.25第二個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第二個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率12.95%350000100000長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575712151.40.611.25第三個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第三個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率13.25%4100000200000長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575712161.40.612.0第四個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第四個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率14.0%5200000以上以上長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股20575812161.60.612.0第五個(gè)籌資

29、總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率第五個(gè)籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本率14.2%表表682.2.資本成本資本成本 概念概念：資本成本資本成本是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的是指企業(yè)為取得和長(zhǎng)期占有資本而付出的代價(jià)，它包括資本的取得成本和代價(jià)，它包括資本的取得成本和占用成本占用成本。資本成本資本成本取得成本取得成本占用成本占用成本又稱籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措又稱籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌措資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，資本過(guò)程中所發(fā)生的各種費(fèi)用，如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行書(shū)續(xù)如：證券的印刷費(fèi)、發(fā)行書(shū)續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。與籌資的次數(shù)費(fèi)、律師費(fèi)等。與籌資的次數(shù)有關(guān)有關(guān)又視為變動(dòng)成本，指企業(yè)因占用資又視為變動(dòng)成本，指企業(yè)因

30、占用資本而向資本提供者支付的代價(jià)，如：本而向資本提供者支付的代價(jià)，如：長(zhǎng)期借款的信息、長(zhǎng)期債券的債息、長(zhǎng)期借款的信息、長(zhǎng)期債券的債息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。與籌資金額、使用期限有關(guān)。與籌資金額、使用期限有關(guān)。1. 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是一定時(shí)期是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是一定時(shí)期企業(yè)籌資組合的結(jié)果。企業(yè)籌資組合的結(jié)果。長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、優(yōu)先股、普通股3.3.資本成本的種類資本成本的種類（按用途）（按用途）1)1)個(gè)別資本成本。個(gè)別資本成本。2)2)綜合資本成本。綜合資本

31、成本。3)3)邊際資本成本。邊際資本成本。單種籌資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、單種籌資方式的資本成本，包括長(zhǎng)期借款成本、長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留長(zhǎng)期債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本。用于比較和評(píng)判各種籌資方式。存收益成本。用于比較和評(píng)判各種籌資方式。對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)對(duì)各種個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到的結(jié)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)果，其權(quán)數(shù)可以在賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值和目標(biāo)價(jià)值之中選擇。用于資本結(jié)構(gòu)決策。價(jià)值之中選擇。用于資本結(jié)構(gòu)決策。新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)新籌集部分資本的成本，在計(jì)算時(shí)，也需要進(jìn)行加權(quán)平均

32、。用于追加籌資決策。行加權(quán)平均。用于追加籌資決策。關(guān)系：關(guān)系：個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本是個(gè)別個(gè)別資本成本是基礎(chǔ)，綜合資本成本和邊際資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均。資本成本的加權(quán)平均。4. 4. 資本成本的計(jì)算資本成本的計(jì)算 （1 1）一般通用模型）一般通用模型 為便于分析，資本成本通常使用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式為：為便于分析，資本成本通常使用相對(duì)數(shù)表示。計(jì)算公式為：資本成本率資本成本率（資本成本）（資本成本）資本占用成本資本占用成本籌資總額資本取得成本籌資總額資本取得成本扣除資本取得成本扣除資本取得成本后的金額稱為實(shí)際后的金額稱為實(shí)際籌資額或籌資凈額籌資額或籌資凈額注意注

33、意：債務(wù)資本的資本占用成本在繳納所得稅之前列支；而自有資本的資：債務(wù)資本的資本占用成本在繳納所得稅之前列支；而自有資本的資本占用成本在繳納所得稅之后列支。本占用成本在繳納所得稅之后列支。第三節(jié)第三節(jié) 杠杠效應(yīng)杠杠效應(yīng)自然界中的杠桿效應(yīng)自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用特定費(fèi)用（如固定成（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)

34、變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。所謂所謂固定費(fèi)用固定費(fèi)用包括兩類：一是包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；另一是；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的的經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)財(cái)務(wù)杠桿務(wù)杠桿。幾個(gè)基本概念幾個(gè)基本概念1.成本習(xí)性（成本性態(tài)）成本習(xí)性（成本性態(tài)）指在一定條件下成本總額的變動(dòng)與特定業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上指在一定條件下成本總額的變動(dòng)與特定業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。的

35、依存關(guān)系。 y=a+bx 其中：其中：y-總成本，總成本，a-固定成本，固定成本，b-變動(dòng)成本，變動(dòng)成本，x-業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量2.邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)(邊際利潤(rùn)邊際利潤(rùn))：邊際利潤(rùn)（邊際利潤(rùn)（marginal profit 或或 margin of profit ），是指廠商每增加一單），是指廠商每增加一單位的產(chǎn)出所帶來(lái)邊際利潤(rùn)的純利潤(rùn)的增量位的產(chǎn)出所帶來(lái)邊際利潤(rùn)的純利潤(rùn)的增量。邊際貢獻(xiàn)銷售收入邊際貢獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本變動(dòng)成本 公式：公式：M=px-bx=（p-b）x=mx其中：其中：M為邊際貢獻(xiàn)；為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；為產(chǎn)銷量；m為單位

36、邊際貢獻(xiàn)。為單位邊際貢獻(xiàn)。幾個(gè)基本概念幾個(gè)基本概念3 3、EBIT(EBIT(息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)) )、稅后利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)（Earnings Before Interest and Tax,EBITEarnings Before Interest and Tax,EBIT）通俗地說(shuō)就）通俗地說(shuō)就是不扣除利息也不扣除所得稅的利潤(rùn)，即在不考慮利息的情況下在交所是不扣除利息也不扣除所得稅的利潤(rùn)，即在不考慮利息的情況下在交所得稅前的利潤(rùn)，也可以稱為息前稅前利潤(rùn)。簡(jiǎn)言之，指支付利息和所得得稅前的利潤(rùn)，也可以稱為息前稅前利潤(rùn)。簡(jiǎn)言之，指支付利息和所得稅之前的利潤(rùn)。稅之前的利潤(rùn)。息前稅

37、后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)是指已經(jīng)扣除所得稅，但未扣除利息的利潤(rùn)，所得稅的扣是指已經(jīng)扣除所得稅，但未扣除利息的利潤(rùn)，所得稅的扣除數(shù)只包括按息稅前利潤(rùn)計(jì)算的所得稅。除數(shù)只包括按息稅前利潤(rùn)計(jì)算的所得稅。 息稅前利潤(rùn)計(jì)算公式：息稅前利潤(rùn)計(jì)算公式： EBIT=px-bx-a 其中：其中： p表示銷售單價(jià)；表示銷售單價(jià)；x表示業(yè)務(wù)量；表示業(yè)務(wù)量；b表示表示單位變動(dòng)成本；單位變動(dòng)成本；a表示固定成本。表示固定成本。一、經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中存在指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中存在固定成本固定成本而帶來(lái)的對(duì)企而帶來(lái)的對(duì)企業(yè)收益的影響。在營(yíng)業(yè)額變動(dòng)的情況下，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓虡I(yè)收益的影響。在營(yíng)業(yè)額

38、變動(dòng)的情況下，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀绢~便會(huì)隨之變動(dòng)，從而導(dǎo)致利潤(rùn)額的變動(dòng)。定成本額便會(huì)隨之變動(dòng)，從而導(dǎo)致利潤(rùn)額的變動(dòng)。 經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本所帶來(lái)的增長(zhǎng)指在擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本所帶來(lái)的增長(zhǎng)幅度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）。幅度更大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）。由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度會(huì)始終大于由于固定成本的存在，企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度會(huì)始終大于銷售量的增長(zhǎng)幅度。銷售量的增長(zhǎng)幅度。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 銷售額銷售額1010 11 11 19.5 19.5營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本 固定成本固定成本 7 7 2 2 14 14 變

39、動(dòng)成本變動(dòng)成本 2 2 7 73 3EBIT EBIT 固定成本固定成本/ /總成本總成本 0.780.78 0.22 0.22 0.82 0.82固定成本固定成本/ /銷售額銷售額 0.70 0.18 0.72(千元千元)現(xiàn)在現(xiàn)在, 讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都讓每一家企業(yè)的銷售額在下一年都 .你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更你認(rèn)為哪家企業(yè)對(duì)銷售的變動(dòng)更 (也也就是說(shuō)，就是說(shuō)， 哪家的哪家的 EBIT變動(dòng)的百分比最大變動(dòng)的百分比最大)? ; ; .經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 銷售額銷售額1515 16.5 16.5 29.25 29.25營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本 固定成本固定成本

40、 7 7 2 2 14 14 變動(dòng)成本變動(dòng)成本 3 3 10.5 10.5 4.5 4.5EBIT EBIT EBITEBIT變動(dòng)百分比變動(dòng)百分比 400%400% 100% 330% 100% 330%(千元千元)* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1- 銷售額增加銷售額增加 50% ， 增加增加.認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表認(rèn)為具有最大的固定成本絕對(duì)額或相對(duì)額的企業(yè)會(huì)自動(dòng)表現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的現(xiàn)出最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的看法是錯(cuò)誤的. 經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)杠桿所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)營(yíng)杠桿所帶來(lái)的負(fù)面效

41、應(yīng)。定義：定義：指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經(jīng)指由于固定成本的存在，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的下降大于產(chǎn)銷量的下降幅度。營(yíng)利潤(rùn)的下降大于產(chǎn)銷量的下降幅度。影響因素影響因素：固定成本比重、產(chǎn)品需求的變動(dòng)：固定成本比重、產(chǎn)品需求的變動(dòng)、產(chǎn)品銷售價(jià)格的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本、產(chǎn)品銷售價(jià)格的變動(dòng)、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變化等。的變化等。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL)- 銷售變動(dòng)銷售變動(dòng)1%所導(dǎo)致所導(dǎo)致EBIT 變變動(dòng)的百分比動(dòng)的百分比.評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的高低，需要測(cè)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。DOL指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷

42、售量變動(dòng)率的倍數(shù)。DOL息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率息前稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率銷售量的變動(dòng)率銷售量的變動(dòng)率計(jì)算計(jì)算 DOL在實(shí)際計(jì)算在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：替代公式更為有用：= ( - ) ( - ) - = - - - =EBIT + EBITEBIT息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)【例例 6 9】 紅光工廠的固定成本為紅光工廠的固定成本為80萬(wàn)元，萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為變動(dòng)成本率為60%，在銷售額為，在銷售額為400萬(wàn)元時(shí)，萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。計(jì)算其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。解：解：EBIT400 40060%80802808080DOL故：故：DOL2的含義是

43、：當(dāng)企業(yè)銷售量增長(zhǎng)的含義是：當(dāng)企業(yè)銷售量增長(zhǎng)10%，企業(yè)的息前稅前，企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)利潤(rùn)將增長(zhǎng)20%；反之，若企業(yè)銷售量下降；反之，若企業(yè)銷售量下降10%，則企業(yè)的，則企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)也將下降息前稅前利潤(rùn)也將下降20%。例題例題Lisa Miller 想知道銷售水平為 時(shí)的 . 我們假定:=uP= /件uV= 計(jì)算計(jì)算 DOLDOL=6000（43.75-18.75） （43.75-18.75）-=DOL8,000 units= ( - ) ( - ) - 8000（43.75-18.75） （43.75-18.75）-EBIT6000units=50000EBIT8000units

44、=100000說(shuō)明：說(shuō)明：當(dāng)企業(yè)銷售量增長(zhǎng)當(dāng)企業(yè)銷售量增長(zhǎng)10%，企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)，企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)將增長(zhǎng)30%；反之，若企業(yè)銷售量下降；反之，若企業(yè)銷售量下降10%，則企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)，則企業(yè)的息前稅前利潤(rùn)也將下降也將下降30%。解釋：銷量從解釋：銷量從6000增加到增加到8000，增加了，增加了1/3，那么息稅前利，那么息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)潤(rùn)增長(zhǎng)100%。二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息前稅前利潤(rùn)中在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息前稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等資本成本是相對(duì)固支付的債務(wù)利息、優(yōu)先股股息等資本成本是相對(duì)固定的。定的。當(dāng)息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)

45、，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定當(dāng)息前稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)減少，從而使資本成本就會(huì)減少，從而使普通股的每股收益普通股的每股收益( (earnings per share, earnings per share, EPSEPS) )以更快的速度增長(zhǎng)；反以更快的速度增長(zhǎng)；反之，當(dāng)息前稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的之，當(dāng)息前稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會(huì)增加，從而使固定資本成本就會(huì)增加，從而使EPSEPS以更快的速度下以更快的速度下降。降。這種由籌集資本的成本固定引起的這種由籌集資本的成本固定引起的EPSEPS的波動(dòng)幅度大的波動(dòng)幅度大于于EBITEBIT

46、的波動(dòng)幅度的波動(dòng)幅度的現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。的現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿利益財(cái)務(wù)杠桿利益( (風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)) )的大小可用的大小可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)( (degree degree of financial leverage, DFLof financial leverage, DFL) )來(lái)衡量。來(lái)衡量。DFLEPS的變動(dòng)率的變動(dòng)率EBIT的變動(dòng)率的變動(dòng)率實(shí)際應(yīng)用中，上述公式可改寫(xiě)為：實(shí)際應(yīng)用中，上述公式可改寫(xiě)為：)1 (TPIEBITEBITDFL式中：式中：I為利息費(fèi)用；為利息費(fèi)用；T為所得稅稅率；為所得稅稅率；P為優(yōu)先股股息。為優(yōu)先股股息。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息

47、稅前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)變動(dòng)率的倍數(shù) 【例例 6 106 10】 有有A A、B B、C C三公司，其長(zhǎng)期資本皆為三公司，其長(zhǎng)期資本皆為10001000萬(wàn)元。萬(wàn)元。A A公司全部資本為普通股；公司全部資本為普通股；B B公司借入資本為公司借入資本為300300萬(wàn)元，利率萬(wàn)元，利率10%10%，其他為普通股；，其他為普通股；C C公司借入資本為公司借入資本為500500萬(wàn)元，利率萬(wàn)元，利率10%10%，優(yōu)先股，優(yōu)先股100100萬(wàn)元，股息率萬(wàn)元，股息率12%12%，其他，其他為普通股。假定三公司的為普通股。假定三公司的EBITEBIT均為均為200

48、200萬(wàn)元，所得稅稅萬(wàn)元，所得稅稅率為率為30%30%，試計(jì)算三公司的，試計(jì)算三公司的DFLDFL。解：解：A公司公司：DFL200/200=1， 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)200(130%)140萬(wàn)元，萬(wàn)元， 普通股利潤(rùn)率普通股利潤(rùn)率=140/1000=14%。 B公司公司：利息費(fèi)用：利息費(fèi)用：I30010%=30萬(wàn)元，萬(wàn)元， 財(cái)務(wù)杠桿：財(cái)務(wù)杠桿：DFL200(20030)1.18 稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(20030) (130%)119萬(wàn)元萬(wàn)元 普通股利潤(rùn)率普通股利潤(rùn)率119 70017%C C公司，利息費(fèi)用：公司，利息費(fèi)用：I I50050010%=5010%=50萬(wàn)元，萬(wàn)元， 優(yōu)先股息：優(yōu)先股息： P

49、 P10010012%=1212%=12萬(wàn)元萬(wàn)元5 . 1133200%)301 (1250200200DFL稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)(20050)(130%)105萬(wàn)元萬(wàn)元屬于普通股股東的利潤(rùn)屬于普通股股東的利潤(rùn)1051293萬(wàn)元萬(wàn)元普通股利潤(rùn)率普通股利潤(rùn)率9340023.25%可驗(yàn)證：當(dāng)三公司的可驗(yàn)證：當(dāng)三公司的EBIT下降下降25%時(shí)，三個(gè)公司的普通時(shí)，三個(gè)公司的普通股利潤(rùn)率將分別下降：股利潤(rùn)率將分別下降：A公司公司25%125%B公司公司25%1.1829.4%C公司公司25%1.537.6%三、復(fù)合杠桿三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠復(fù)合杠桿反映企業(yè)綜合利用財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)

50、杠桿給企業(yè)普通股股東收益帶來(lái)的影響?？捎脧?fù)桿給企業(yè)普通股股東收益帶來(lái)的影響?？捎脧?fù)合杠桿系數(shù)合杠桿系數(shù)( (deree of combined leveage, deree of combined leveage, DCLDCL) )來(lái)衡量。其計(jì)算公式為：來(lái)衡量。其計(jì)算公式為：DCLDCLDOLDOLDFLDFL一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素一、資本結(jié)構(gòu)及其影響因素( (一一) ) 資本結(jié)構(gòu)及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響資本結(jié)構(gòu)及其對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全性及財(cái)務(wù)杠桿利益資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的安全性及財(cái)務(wù)杠桿利益。1 1負(fù)債經(jīng)營(yíng)的益處負(fù)債經(jīng)營(yíng)的益處 可降低資本成本可降低資本成本 可獲得杠

51、桿利益可獲得杠桿利益 可增加權(quán)益資本的收益可增加權(quán)益資本的收益 可減少貨幣貶值的損失可減少貨幣貶值的損失第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化2 2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的缺陷負(fù)債經(jīng)營(yíng)的缺陷 資本來(lái)源不穩(wěn)定資本來(lái)源不穩(wěn)定 資本成本可能會(huì)提高資本成本可能會(huì)提高 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)會(huì)出現(xiàn) 現(xiàn)金流量的需求增加現(xiàn)金流量的需求增加( (二二) ) 資本結(jié)構(gòu)的影響因素資本結(jié)構(gòu)的影響因素1 1 企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與所有者的態(tài)度2 2 企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度3 3 政府稅收政府稅收4 4 企業(yè)的盈利能力企業(yè)的盈利能力5 5 企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)6 6 企業(yè)

52、的成長(zhǎng)性企業(yè)的成長(zhǎng)性7 7 法律限制法律限制8 8 行業(yè)差異行業(yè)差異9 9 國(guó)別差異國(guó)別差異二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法( (一一) ) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低指在一定時(shí)期最適宜的條件下，綜合資本成本最低而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。而企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。( (二二) ) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇1 1綜合資本成本比較法綜合資本成本比較法通過(guò)比較，選擇綜合資本成本最低的方案，此法側(cè)通過(guò)比較，選擇綜合資本成本最低的方案，此法側(cè)重于從資本投入角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選。重于從資本投入角度對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)選?！纠?/p>

53、 6 12】 申花公司需籌集申花公司需籌集100萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，萬(wàn)元長(zhǎng)期資本，有關(guān)籌資方案如表有關(guān)籌資方案如表 6 3 所示。所示。表表 6 3 申花公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)申花公司資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)籌資方式籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本個(gè)別資本成本率成本率A方案方案B方案方案C方案方案貸款貸款40%30%20%6%債券債券10%15%20%8%普通股普通股50%55%60%9%合計(jì)合計(jì)100%100%100%7 . 7%9%50%8%10%6%40AK%95. 7%9%55%8%15%6%30BK%2 . 8%9%60%8%20%6%20CK分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本分別計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本根據(jù)

54、計(jì)算結(jié)果，可選擇綜合資本成本最低的方案根據(jù)計(jì)算結(jié)果，可選擇綜合資本成本最低的方案A。2 2每股收益分析法每股收益分析法原理原理：在兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)：在兩種資本結(jié)構(gòu)下每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)點(diǎn)( (或銷售點(diǎn)或銷售點(diǎn)) )，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或，也稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)籌資無(wú)差別點(diǎn)。當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)( (或或銷售額銷售額) )大于大于( (小于小于) )該差別點(diǎn)，資該差別點(diǎn)，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比重高( (低低) )的方案較優(yōu)。這種方案?jìng)?cè)重于的方案較優(yōu)。這種方案?jìng)?cè)重于從資本的產(chǎn)出角度作分析。從資本的產(chǎn)出角度作分析。【例例 6 13

55、】 魯能公司目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期資本總額魯能公司目前資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期資本總額600萬(wàn)元，其中債務(wù)萬(wàn)元，其中債務(wù)200萬(wàn)元，普通股股本萬(wàn)元，普通股股本400萬(wàn)元，每萬(wàn)元，每股面值股面值100元，元，4萬(wàn)股全部發(fā)行在外，目前股票市價(jià)每股萬(wàn)股全部發(fā)行在外，目前股票市價(jià)每股300元，債務(wù)利息元，債務(wù)利息10%，所得稅稅率，所得稅稅率33%。公司由于擴(kuò)。公司由于擴(kuò)大規(guī)模需追加籌資大規(guī)模需追加籌資200萬(wàn)元，籌資方案有兩種。萬(wàn)元，籌資方案有兩種。A方案：全部發(fā)行普通股，向現(xiàn)有股東配股，方案：全部發(fā)行普通股，向現(xiàn)有股東配股，4配配1，配，配股價(jià)每股股價(jià)每股200元，配發(fā)元，配發(fā)1萬(wàn)股。萬(wàn)股。B方案：向銀行貸

56、款取得長(zhǎng)期資本方案：向銀行貸款取得長(zhǎng)期資本200萬(wàn)元，因風(fēng)險(xiǎn)增加萬(wàn)元，因風(fēng)險(xiǎn)增加，銀行要求利息率為，銀行要求利息率為15%。根據(jù)測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到根據(jù)測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到800800萬(wàn)元，萬(wàn)元，變動(dòng)成本率變動(dòng)成本率50%50%，固定成本為，固定成本為180180萬(wàn)元。萬(wàn)元。EPS=（EBIT利息）（利息）（1所得稅）優(yōu)先股息所得稅）優(yōu)先股息發(fā)行在外普通股股票數(shù)發(fā)行在外普通股股票數(shù)14%)331 (%)102001805 . 0(SSEPSA4%)331 (%)15200%102001805 . 0(SSEPSBEBIT銷售額變動(dòng)成本固定成本銷售額變動(dòng)成本固定成本SVF計(jì)算

57、各方案的計(jì)算各方案的EPS由由EPSAEPSB，解出，解出S700，即為兩方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)。由于，即為兩方案的籌資無(wú)差別點(diǎn)。由于700800，因此可選擇負(fù)債比重大的籌資方案，即乙方案。，因此可選擇負(fù)債比重大的籌資方案，即乙方案。3綜合分析法綜合分析法這是一種將這是一種將綜合資本成本綜合資本成本、企業(yè)總價(jià)值企業(yè)總價(jià)值及及風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮進(jìn)綜合考慮進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值等于借入資本的總價(jià)值與自有資本的總企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值等于借入資本的總價(jià)值與自有資本的總價(jià)值之和。價(jià)值之和。假定，借入資本的市場(chǎng)價(jià)值等于面值。假定，借入資本的市場(chǎng)價(jià)值等于面值。自有資本自有資本(

58、普通股普通股)的市場(chǎng)價(jià)值的市場(chǎng)價(jià)值稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)自有資本自有資本(普通股普通股)的資本成本的資本成本判斷標(biāo)準(zhǔn)判斷標(biāo)準(zhǔn)：在風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況下，：在風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)情況下，企業(yè)價(jià)值最大企業(yè)價(jià)值最大、綜綜合資本成本最低合資本成本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。時(shí)的資本結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)?！纠?6 146 14】 全興公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)為全興公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)為100%100%的普通股，賬面價(jià)值的普通股，賬面價(jià)值10001000萬(wàn)萬(wàn)元，期望的元，期望的EBITEBIT為為400400萬(wàn)元，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為萬(wàn)元，假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%6%，市場(chǎng)證券組合平均，市場(chǎng)證券組合平均報(bào)酬率為報(bào)酬率為10%10%，所得稅稅率

59、為，所得稅稅率為40%40%。公司擬通過(guò)發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的。公司擬通過(guò)發(fā)行債券購(gòu)回部分股票的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)( (假定合理流動(dòng)且無(wú)交易成本假定合理流動(dòng)且無(wú)交易成本) )，有關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)測(cè)算如，有關(guān)計(jì)算數(shù)據(jù)測(cè)算如下表：下表：表表 6 4 6 4 全興公司債務(wù)利息率與普通股成本測(cè)算表全興公司債務(wù)利息率與普通股成本測(cè)算表債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)價(jià)值價(jià)值(萬(wàn)元萬(wàn)元)債務(wù)利債務(wù)利息率息率(%)普通股普通股成本成本(%)0200400600800100012008.08.391012151.501.551.651.822.32.71212.212.613.21415.216.8注：普通股成本率注

60、：普通股成本率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 （股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）（股票市場(chǎng)平均報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）如：如：12%=6%+1.5 （10%-6%）表表 6 5 全興公司總價(jià)值與資本成本表全興公司總價(jià)值與資本成本表債務(wù)的債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值值(萬(wàn)元萬(wàn)元)股票的股票的市場(chǎng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)值值(萬(wàn)元萬(wàn)元)公司總公司總價(jià)值價(jià)值(萬(wàn)萬(wàn)元元)債務(wù)成債務(wù)成本率本率(%)普通股普通股成本率成本率(%)綜合成綜合成本率本率(%)02004006008001000120020001888174715731371110578620002088214721732171210519864.84.965.46.07.29