企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略分析課件

1、企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略分析課件企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略ppt課件汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長(zhǎng)，會(huì)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)，理財(cái)者雜志副總編輯。1963年出生。202X年破格晉升為副教授，202X年破格晉升為教授。202X年5月于天津財(cái)經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開(kāi)大學(xué)工商管理博士后流動(dòng)站進(jìn)行博士后研究，202X年11月出站。 ：100026 北京朝陽(yáng)區(qū)光華路東口6417信箱 理財(cái)學(xué)研究所財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 中國(guó)企業(yè)在世界上競(jìng)爭(zhēng)，最終的障礙必將是理財(cái)方面的無(wú)能和失誤，而非營(yíng)銷(xiāo)問(wèn)題或是技術(shù)問(wèn)題。 我國(guó)企業(yè)目前面臨的最大問(wèn)題是：在我國(guó)企業(yè)管理系統(tǒng)中，根本沒(méi)有科學(xué)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，更勿

2、論理財(cái)活動(dòng)的科學(xué)性和戰(zhàn)略意義。為什么要理財(cái)？ 企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金運(yùn)行是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)所在。因此，如何進(jìn)行高水平的投資決策與融資決策等財(cái)務(wù)決策便是企業(yè)的基本決策。 投資者將資金投放于企業(yè)，目的無(wú)非就是獲取符合其投資風(fēng)險(xiǎn)水平的報(bào)酬率。滿(mǎn)足這些投資者報(bào)酬率要求，是企業(yè)順利、健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。 科學(xué)的理財(cái)活動(dòng)，是企業(yè)最具實(shí)質(zhì)內(nèi)容的管理活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下的企業(yè)管理 經(jīng)濟(jì)金融化意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)均大大地超過(guò)以往?！鞍闹藓羯纫幌鲁岚?，美國(guó)德州就會(huì)起一場(chǎng)颶風(fēng)?！币蚨?，企業(yè)管理必須關(guān)注對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量與規(guī)避。 經(jīng)濟(jì)金融化與證券市場(chǎng)的成熟。 在經(jīng)濟(jì)金融化條件下，企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)越來(lái)越多地面向證

3、券市場(chǎng)，面向投資者。財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的內(nèi)容 財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略是確定理財(cái)活動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的主要任務(wù)，以及為完成這一任務(wù)而采取的主要行動(dòng)。 明確的理財(cái)目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化。 主要的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)（財(cái)務(wù)決策）：投資決策（資本預(yù)算決策）、長(zhǎng)期融資決策。此外，重要的理財(cái)活動(dòng)還有：短期財(cái)務(wù)管理、股利政策等。理財(cái)目標(biāo)的變遷 被否決的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)：利潤(rùn)最大化。 世界上采用最廣泛的理財(cái)目標(biāo)：股東財(cái)富最大化，即（1）股利最大化與（2）股票的市場(chǎng)價(jià)值最大化。 202X年代以來(lái)，隨著財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在企業(yè)管理活動(dòng)中地位的不斷提高，并逐漸趨于企業(yè)管理的核心，企業(yè)價(jià)值最大化已經(jīng)成為國(guó)際性大公司普遍采用的理財(cái)目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值最大化 企業(yè)價(jià)值是企業(yè)

4、未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量越多，持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值就越大。 投資決策決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，融資決策、股利政策等均依附于企業(yè)的投資決策，屬于次生決策。資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展 資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中使用的長(zhǎng)期資產(chǎn)，而“預(yù)算”則是詳細(xì)描述未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流量的一種計(jì)劃。 資本預(yù)算是對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的陳述。 資本預(yù)算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價(jià)值的大小。 資本預(yù)算決策是根本的財(cái)務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財(cái)務(wù)決策。資本預(yù)算戰(zhàn)略 一個(gè)企業(yè)得以成立，首先是各種投資者向企業(yè)進(jìn)行投資，管理當(dāng)局將這些投入的資金

5、進(jìn)行合理得運(yùn)用； 一個(gè)企業(yè)的價(jià)值決定于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值； 新增投資之所以被認(rèn)為是“好”的，是因?yàn)樗鶐?lái)的期望現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)值超過(guò)了該新增投資的成本； 因此，所謂“好”的投資項(xiàng)目是指能夠增加企業(yè)價(jià)值的投資項(xiàng)目，即其凈現(xiàn)值為正值。資本投資決策過(guò)程識(shí)別尋找機(jī)會(huì)，產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)評(píng)估估計(jì)項(xiàng)目的相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率選擇運(yùn)用決策方法，選擇投資方案執(zhí)行投資方案，并建立審核與補(bǔ)救程序投資類(lèi)型必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資投入變量預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率投資回收期獲利指數(shù)績(jī)效評(píng)估監(jiān)控現(xiàn)金流量 及其發(fā)生時(shí)間預(yù)定報(bào)酬率 能否達(dá)到繼續(xù)還是放棄是否重新 編制預(yù)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及其

6、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報(bào)酬率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV0NPV0接受不接受凈現(xiàn)值的計(jì)算012最初投資（1100）收益： 1000費(fèi)用： 500現(xiàn)金流入 500收益： 202X費(fèi)用： 1000現(xiàn)金流入1000-11005001/1.1+454.5510001/1.12+826.45181.00181.00凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV）基本理財(cái)法則凈現(xiàn)值法則 凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)乃是超過(guò)要求報(bào)酬率水平而得到的超額利潤(rùn)，最終體現(xiàn)為股東財(cái)富的增加值。 獲得正值凈現(xiàn)值是投資項(xiàng)目被采納的基本前提。 凈現(xiàn)值獲得的關(guān)鍵是要有足夠的現(xiàn)金流量。創(chuàng)造正凈現(xiàn)值的途徑行動(dòng)案例推出新產(chǎn)品蘋(píng)果電腦公司在1976年推出第

7、一部個(gè)人電腦。開(kāi)發(fā)核心科技本田公司以其純熟的小汽車(chē)科技有效地生產(chǎn)汽車(chē)、機(jī)車(chē)等。建立進(jìn)入障礙拍立得公司的立即顯像技術(shù)在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車(chē)。創(chuàng)造產(chǎn)品差異可口可樂(lè)公司的廣告詞：“Its the real thing.”利用企業(yè)組織的革新摩托羅拉公司采用日本式的管理，比如JIT管理等，提高工作效率。長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略 長(zhǎng)期融資通常與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系在一起，它是支撐企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要資金來(lái)源。 長(zhǎng)期融資決策與資本投資決策 可口可樂(lè)公司在202X年代發(fā)行了有效期為100年的公司債券，這既是一項(xiàng)長(zhǎng)期融資活動(dòng)，也是一項(xiàng)重要宣告：我們對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)信心，請(qǐng)相信我們！內(nèi)部融資與外部融資 內(nèi)部融資

8、是指運(yùn)用公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是稅后利潤(rùn)中未用來(lái)發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分與折舊所形成的資金。 外部資金是指公司通過(guò)發(fā)行證券如公司債和股票以及從有關(guān)金融機(jī)構(gòu)中所籌措的資金。 根據(jù)很多國(guó)家的資料顯示，公司長(zhǎng)期融資的主要來(lái)源是內(nèi)部融資，一般都超過(guò)50%；之后才是外部融資，其中首先是負(fù)債融資；最后才是股票融資。美國(guó)公司融資形態(tài)與資金運(yùn)用199019911992199319941995資金的使用 資本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80% 流動(dòng)資金241328162420 總 使 用100100100100100100資金的來(lái)源 內(nèi)部融資779786847267 外部融資2331

9、4162833 新 債36-19123442 新股票-13454-6-9普通股融資 普通股融資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)制。股票融資與股票上市與所謂的“現(xiàn)代企業(yè)制度”沒(méi)有關(guān)系。 普通股與公司剩余收益的分配 企業(yè)的股份制改造-“公開(kāi)化決策” 股票交易的演變-“上市決策” 上市公司的層次差異與股票交易市場(chǎng)的等級(jí)性公眾持股的優(yōu)點(diǎn) 便于籌措新的資本； 使現(xiàn)有股東獲得流動(dòng)性和投資的多元化； 創(chuàng)造可轉(zhuǎn)讓票據(jù)（negotiable instrument）; 增強(qiáng)公司股權(quán)資本融資的靈活性； 改善公司形象。公眾持股的缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)公開(kāi)要求； 對(duì)股東負(fù)責(zé)和市場(chǎng)壓力導(dǎo)致的短期經(jīng)營(yíng)行為； 支付股利的壓力； 所有權(quán)收益的稀釋?zhuān)?轉(zhuǎn)為公眾

10、持股的費(fèi)用，通常要占到發(fā)行總額的613%。 頻繁的內(nèi)、外部評(píng)估壓力。資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略 資本結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和股權(quán)資本之間的比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)資本成本企業(yè)價(jià)值 資本預(yù)算與資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題 資本結(jié)構(gòu)理論與現(xiàn)代理財(cái)學(xué)的發(fā)展。資本成本負(fù)債比率企業(yè)價(jià)值負(fù)債比率B*B*傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為可以通過(guò)調(diào)整負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值 的最大化。對(duì)負(fù)債有利的因素主要因素：公司所得稅次要因素：權(quán)益代理成本保持控制權(quán)信息不對(duì)稱(chēng)對(duì)負(fù)債不利的因素重要因素：財(cái)務(wù)危機(jī)成本次要因素：負(fù)債代理成本股利政策財(cái)務(wù)彈性資本結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略的一般結(jié)論由于減稅作用，負(fù)債融資可以給企業(yè)帶來(lái)一定的現(xiàn)金收益，故公司資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)有一定比例的負(fù)債；財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與

11、代理成本限制了負(fù)債的作用，超過(guò)了某一個(gè)臨界點(diǎn)，這些成本就會(huì)抵消負(fù)債的抵稅收益；由于不對(duì)稱(chēng)信息的存在，公司一定保持一定的儲(chǔ)備貸款能力，以便抓住良好的投資機(jī)會(huì)或避免在困難時(shí)期被迫以低價(jià)發(fā)行新股。資本結(jié)構(gòu)之謎 在理論上，可以確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。在這一點(diǎn)上，公司資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。 在實(shí)務(wù)上，我們卻無(wú)從確定所謂最佳的資本結(jié)構(gòu)，即我們并不清楚影響資本結(jié)構(gòu)的所以因素。是為“資本結(jié)構(gòu)之謎”。 不同的行業(yè)、不同的企業(yè)、不同的時(shí)期，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是不同的。美國(guó)非金融公司的負(fù)債率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率 建筑業(yè)60.2% 旅館業(yè)55.4% 航空業(yè)38.8% 主要金屬業(yè)29.1% 造紙業(yè)28.2%低杠桿

12、率 化學(xué)制藥 4.8% 電子業(yè) 9.1% 管理服務(wù)業(yè)12.3% 電腦業(yè) 9.6% 健康服務(wù)業(yè)15.2%50.040.030.020.010.0079 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94美國(guó)非金融公司負(fù)債率的變化（帳面價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以 股權(quán)資本與負(fù)債之和。302010080 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94美國(guó)非金融公司負(fù)債率的變化（市場(chǎng)價(jià)值）注：負(fù)債為短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債之和；負(fù)債率為負(fù)債除以 股權(quán)資本與負(fù)債之和。美國(guó)公司資本結(jié)構(gòu)的確定企業(yè)寧愿以企業(yè)內(nèi)部

13、產(chǎn)生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；企業(yè)根據(jù)其未來(lái)投資機(jī)會(huì)和預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利發(fā)放率；股利在短期內(nèi)具有剛性，企業(yè)一般不愿意在現(xiàn)金股利上有較大的變動(dòng)；如果企業(yè)有剩余盈利，或是投資于有價(jià)證券，或是償還負(fù)債；如果需要外部融資，企業(yè)首先會(huì)發(fā)行債券，然后是可轉(zhuǎn)換證券，最后迫不得已才發(fā)行普通股票。202X年7月7日?qǐng)?bào)道河南省經(jīng)過(guò)調(diào)查認(rèn)為國(guó)企存在的三大問(wèn)題是:企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況日益惡化。202X年底，被調(diào)查企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少32.3%。負(fù)債率不斷攀升。202X年平均負(fù)債率為85.6%,比上年上升12%。在被調(diào)查的企業(yè)中,35.3%的企業(yè)嚴(yán)重資不抵債,平均負(fù)債率高達(dá)130%。負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。絕大

14、部分企業(yè)短期債務(wù)比例過(guò)高，202X年和202X年短期債務(wù)占全部債務(wù)的比重分別達(dá)到了81%和83%。正常與我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的比較流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股權(quán)資本股權(quán)資本正常資產(chǎn)負(fù)債表病態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與公司理財(cái) 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中所使用的重要工具。 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃可以按照不同的時(shí)間段來(lái)編制，但通常是按5年進(jìn)行編制的。第一年往往比較細(xì)致，以后各年比較粗略，滾動(dòng)編制。 預(yù)算控制是基本的理財(cái)手段。財(cái)務(wù)預(yù)算與理財(cái)行為理性化 管理當(dāng)局對(duì)于企業(yè)價(jià)值的規(guī)劃是通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)算來(lái)達(dá)到的。財(cái)務(wù)預(yù)算體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來(lái)的展望，體現(xiàn)著管理當(dāng)局對(duì)自身管理實(shí)力的認(rèn)識(shí)。企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)算的能力越強(qiáng)，表明企業(yè)的發(fā)展越具理性化，證明企業(yè)的管理實(shí)力越強(qiáng)