投資評價的基本方法 投資項目現(xiàn)金流量的估計 投資項目的風(fēng)險處置

1、 投資評價的基本方法投資評價的基本方法 投資項目現(xiàn)金流量的投資項目現(xiàn)金流量的估計估計 投資項目的風(fēng)險處置投資項目的風(fēng)險處置 第一節(jié)第一節(jié) 內(nèi)部長期投資概述內(nèi)部長期投資概述一、資本投資的概念一、資本投資的概念 廣義投資：為了將來獲得更多現(xiàn)金流入廣義投資：為了將來獲得更多現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。（一）資本投資的特點（一）資本投資的特點投資的主體是企業(yè)資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資生產(chǎn)性資產(chǎn)投資金融性資產(chǎn)投資金融性資產(chǎn)投資營運資產(chǎn)營運資產(chǎn)資本資產(chǎn)資本資產(chǎn)股票股票債券債券項目投資計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程所需要的時間，一般以年為

2、計量單位。由于項目投資的規(guī)模往往較大，需要較長的建設(shè)時間，所以，常常將投資項目的整個時間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期。0 1 2 3 4 5 10 15終結(jié)點(1)投資規(guī)模較大，投資回收時間較長。(2) 投資風(fēng)險較大。(3)項目投資的次數(shù)較少。(4)項目投資時，尤其是其中的新建項目投資，有大量的現(xiàn)金流出；固定資產(chǎn)投資的結(jié)果，或改善原有生產(chǎn)能力，或形成新的生產(chǎn)能力，對企業(yè)收益有決定性的影響。 現(xiàn)金 流入量項目財務(wù)會計對象不同項目企業(yè)期間特征項目計算期內(nèi)年度內(nèi)內(nèi)容及結(jié)構(gòu) 表格及評價指標主表附表經(jīng)營活動投資活動籌資活動勾稽關(guān)系單項相加等于合計有對應(yīng)勾稽關(guān)系信息屬性未來(預(yù)計)已實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈

3、流量終結(jié)點現(xiàn)金凈流量終結(jié)點現(xiàn)金凈流量( (年現(xiàn)金凈流量年現(xiàn)金凈流量)（一）稅后成本和稅后收入（一）稅后成本和稅后收入 稅后成本支出金額稅后成本支出金額（1稅率）稅率） 稅后收入收入金額稅后收入收入金額（1稅率）稅率）（二）折舊的抵稅作用（二）折舊的抵稅作用 折舊抵稅、稅收擋板折舊抵稅、稅收擋板 稅負減少額折舊額稅負減少額折舊額稅率稅率（三）稅后現(xiàn)金流量（三）稅后現(xiàn)金流量1根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算 稅后凈利潤折舊稅后凈利潤折舊3根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算根

4、據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算 收入收入（1稅率）付現(xiàn)成本稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）稅率）折舊折舊稅率稅率資本成本：投資人要求的收益率。這里的成本，是投資人的機會成本。投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造的標準。一、資本投資評價的基本原理一、資本投資評價的基本原理第三節(jié)第三節(jié) 投資項目評價指標投資項目評價指標二、投資項目評價的基本方法二、投資項目評價的基本方法貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法非貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法回收期法回收期法會計收益率法會計收益率法非貼現(xiàn)的分析評價方法(一一)回收期法回收期法回

5、收期是指投資引起的回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資現(xiàn)金流入累計到與投資額相等額相等所需要的時間。所需要的時間。1.原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流量相等時：原始投資一次支出，每年凈現(xiàn)金流量相等時：每年現(xiàn)金凈流入量原始投資額投資回收期2.若每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資是分幾若每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資是分幾年投入的，則累計凈現(xiàn)金流量為零的年限為回年投入的，則累計凈現(xiàn)金流量為零的年限為回收期。收期。年份012345NCF-100 2030405040年份012345NCF-100-80-50-104080每年凈現(xiàn)金流量不等，回收期的計算每年凈現(xiàn)金流量不等，回收期的計算(二二)投資利潤率

6、法投資利潤率法投資總額年平均利潤額投資利潤率100計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本的觀念。以及普通會計的收益和成本的觀念。 (一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）),/.(,10nAPNPViNCFNCFcn(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(2)全部投資在建設(shè)期起點一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 (不含回收額)相等，但終結(jié)點第n年有回收額Rn，此時凈現(xiàn)值可按兩種方法計算。),()1,()1(10niFPNCFniAPNCFNCFNPVcncn),(),(10niFPRniAPNCFNCFNP

7、Vcncn(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）),(),(),(),()1(0)1(0siFPsniAPNCFNCFsiAPniAPNCFNCFNPVccnsccns(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV） ),(),(),()1 ,()1(,10siAPniAPNCFsiFPNCFiFPNCFNCFNPVccnscsc(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(一一)凈現(xiàn)值法（凈現(xiàn)值法（NPV）(二)凈現(xiàn)值率法%100原始投資現(xiàn)值投資項目凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率%100

8、原始投資現(xiàn)值投資項目凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率%100)1 (0sttctiNCFNPVNPVR（1）考慮了資金時間價值；）考慮了資金時間價值；（2）可以動態(tài)反映投資項目的資金投入）可以動態(tài)反映投資項目的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。其缺點是：不能直接與產(chǎn)出之間的關(guān)系。其缺點是：不能直接反映投資項目的實際收益率。反映投資項目的實際收益率。(三)現(xiàn)值指數(shù)法(五)年均凈現(xiàn)值法 應(yīng)用ANPV的決策規(guī)則與NPV法相同。 ),(niAPNPVANPV（六）折現(xiàn)指標之間的關(guān)系：（六）折現(xiàn)指標之間的關(guān)系：對同一項目而言，項目應(yīng)滿足的指標條件對同一項目而言，項目應(yīng)滿足的指標條件 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV0 凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率NPVR

9、0 獲利指數(shù)獲利指數(shù)PI1 內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRRi 項目投資回收期項目投資回收期PP小于基準投資回收期小于基準投資回收期 投資利潤率投資利潤率ROI基準投資利潤率基準投資利潤率I 平均報酬率平均報酬率ARR 必要平均報酬率必要平均報酬率第四節(jié)第四節(jié) 投資項目決策方法的應(yīng)用投資項目決策方法的應(yīng)用一、單一投資項目的財務(wù)可行性分析一、單一投資項目的財務(wù)可行性分析二、多個互斥項目的比較與優(yōu)選二、多個互斥項目的比較與優(yōu)選1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因考慮了資金的時間價值考慮了資金的時間價值以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為以企業(yè)的資本成本或必要報酬率為投資取舍依據(jù)投資

10、取舍依據(jù),符合客觀實際符合客觀實際 2.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較 初始投資不一致 現(xiàn)金流入的時間不一致 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較結(jié)果 在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)在無資本限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能做出正確值法在所有的投資評價中都能做出正確的決策。因此，在這三種評價方法中，的決策。因此，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值法是最好的評價方法凈現(xiàn)值法是最好的評價方法。 三、固定資產(chǎn)更新決策三、固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策的現(xiàn)金流量分析（二）二） 固定資產(chǎn)的平均年成本固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)

11、金流出的年平均值。1不考慮貨幣的時間價值不考慮貨幣的時間價值年平均成本未來現(xiàn)金流出總額年平均成本未來現(xiàn)金流出總額使用年限使用年限2考慮貨幣的時間價值考慮貨幣的時間價值 未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)（1）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年）計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分攤給每一年（2）平均年成本投資攤消運行成本殘值攤消）平均年成本投資攤消運行成本殘值攤消（3）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應(yīng)的）將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤消及年運行成本總計，求出利息，然后與凈投資攤消及年運行成本總計，求出每年的平均成本。

12、每年的平均成本。 一、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法。長期投資決策的評價方法。第五節(jié) 風(fēng)險投資決策分析 確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)定的系數(shù)(通常稱為通常稱為約當系數(shù)約當系數(shù))折算為大折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。的決策分析方法。 調(diào)調(diào)整整分分子子肯定當量法是先用一個系數(shù)（肯定當量肯定當量法是先用一個系數(shù)（肯定當量系數(shù)）把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支

13、調(diào)整為無風(fēng)系數(shù)）把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，并以此判斷投資機會的可計算凈現(xiàn)值，并以此判斷投資機會的可取程度。缺點是當量系數(shù)難確定。取程度。缺點是當量系數(shù)難確定。NPV= at * CFATt/（1+i）t確定當量法的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點: 克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺點克服了調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺點缺點缺點: 如何準確、合理地確定約當系數(shù)十分困難如何準確、合理地確定約當系數(shù)十分困難 調(diào)調(diào)整整分分母母資本資產(chǎn)定價模型：資本資產(chǎn)定價模型：Kj=Rf+j(Rm-Rf)先求出風(fēng)險調(diào)整投資報酬率先求出風(fēng)險調(diào)整投資報酬率 ，后以此為貼現(xiàn)率，后以此為貼現(xiàn)率計算方案凈現(xiàn)值或與要求的內(nèi)含報酬率比較。計算方案凈現(xiàn)值或與要求的內(nèi)含報酬率比較。 NPV= CFATt/（1+K）t 其缺點是將時間價值和風(fēng)險報酬混在一起，夸其缺點是將時間價值和風(fēng)險報酬混在一起，夸大遠期風(fēng)險。大遠期風(fēng)險。風(fēng)險報酬率模型：風(fēng)險報酬率模型：K=Rf+b