第3部分 貨幣市場2014

1、CHAPTERMoneyMarketsnProvide a background on money market securitiesnExplain how institutional investors use money marketsnExplain the globalization of money marketsnMaturity of a year or lessnDebt securities issued by corporations and governments that need short-term fundsnLarge primary market focus

2、nPurchased by corporations and financial institutionsnSecondary market for securitiesnTreasury BillsnCommercial papernNegotiable certificates of depositsnRepurchase agreementsnFederal fundsnBankers acceptancesnTreasury billslIssued to meet the short-term needs of the U.S. governmentlAttractive to in

3、vestors uMinimal default riskbacked by Federal GovernmentuExcellent liquidity for investorsnShort-term maturitynVery good secondary marketPar value : traditional USD10,000,now USD1000, and in multiples of USD 1000nTreasury bill auction (fill bids in amount determined by Treasury borrowing needs)lBid

4、 process used to sell T-billslBids submitted to Federal Reserve banks by the deadlinelBid processuAccepts highest bids(先接受最高價先接受最高價,然后按報價高低然后按報價高低順序依次排列順序依次排列,直至全部售完直至全部售完)uAccepts bids until Treasury needs generatedCompetitive Bidding(競爭性報價）nTreasury bill auctionnoncompetitive bids($1 million limit

5、每份定單最大購買額小于每份定單最大購買額小于100萬萬美圓美圓)lMay be used to make sure bid is acceptedlInvestors do not know the price in advance so they submit check for full par valuelAfter the auction, investor receives check from the Treasury covering the difference between par and the actual pricel付出的價格是所有被接受的競爭性報價者出價的加權(quán)付出

6、的價格是所有被接受的競爭性報價者出價的加權(quán)平均值平均值)Noncompetitive Bidding(非競爭性報價)Since 1998, the treasury applies the lowest accepted bid price to all competitive bids that are accepted and to all noncompetitive bids. Thurs, the price paid by competitive and Noncompetitive bidders reflects the lowest price of the competit

7、ive bids.nEstimating T-bill yield P142lNo coupon payments, but sold at a discount from par value.lPar or face value received at maturitylYield at issue is the difference between the selling price and par or face value adjusted for timelIf sold prior to maturity in secondary marketuYield based on the

8、 difference between price paid for T-bill and selling price adjusted for time Calculating T-Bill Annualized Yield(年收益率年收益率)P143YT SP PP PP365 nYT = The annualized yield from investing in a T-bill SP = Selling pricePP = Purchase price n = number of days of the investment (holding period)=T-bill yield

9、 for a newly issued security(貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率) P143Par PP PP360 nT-bill discount = percent discount of the purchase price from parPar = Face value of the T-bills at maturityPP = Purchase price n = number of days to maturityT-bill discountT-Bill) p145nLike T-bills, CP is sold at a discount from par valueYCPPar

10、 PP PP360 nYCP = Commercial paper yieldPar = Face value at maturityPP = Purchase price n = number of days to maturity146比較與銀行貸款= lIssued by large commercial banksl期限周到年期限周到年lMinimum denomination of $100,000 but $1 million more commonlPurchased by nonfinancial corporations or money market fundslSecon

11、dary markets supported by dealers in securityNegotiable Certificates of Deposit (NCD) p146nNCD placement 發(fā)行發(fā)行l(wèi)Direct placementlUse a correspondent institution specializing in placementlSell to securities dealers who reselllSell direct to investors at a higher pricenNCD premiums溢價溢價lRate above T-bill

12、 rate to compensate for lower liquidity and safetylSell a security with the agreement to repurchase it at a specified date and pricelBorrower defaults, lender has securitylReverse repo name for transaction from lenderlNegotiated over telecommunications networklDealers and brokers used or direct plac

13、ementlNo secondary marketRepurchase Agreementsp146nEstimating repurchase agreement yields P147Repo RateSP PP PP360 nRepo Rate = Yield on the repurchase agreementSP = Selling pricePP = Purchase price n = number of days to maturity= 證券資金A證券資金B(yǎng)n回購和央票成參考利率回購和央票成參考利率 n隨著短期工具的大量發(fā)行，市場迫切需要一個基本指標(biāo)作為定價的參考。國際上使

14、用的貨幣市場基準(zhǔn)利率有3個月和6個月的LIBOR、美國的90天國庫券利率等。 n在我國貨幣市場上，同業(yè)拆借交易量小，成交不活躍。國債的流動性差，沒有形成短期國債定期、滾動發(fā)行機(jī)制，無法獲得連續(xù)的價格。因此，同業(yè)拆借利率和短期國債利率都無法代表貨幣市場的總體走勢。 n由于銀行間債券市場質(zhì)押式回購的參與機(jī)構(gòu)廣，交易活躍，回購利率也逐漸成為分析貨幣市場走勢的主要指標(biāo)，其中最具代表性的就是R01D和R07D利率。特別是2005年4月份以來，隔夜回購成交面值迅速超過R07D，成為主要的回購交易品種。而R07D利率一直是備受爭議的指標(biāo)，與R07D相比，R01D交易活躍，概念明確。因此，R01D利率更具代表

15、性。而相關(guān)研究數(shù)據(jù)也表明，大部分時間，R01D利率的波動幅度都小于R07D，顯示R01D利率更具有穩(wěn)定性。 n另外，公開市場的3個月期和1年期央行票據(jù)發(fā)行利率的連續(xù)性較強(qiáng)，且與銀行間債券市場的回購利率、中期債券利率具有較強(qiáng)的相關(guān)性和協(xié)調(diào)性。實證研究發(fā)現(xiàn)3個月和1年期央票的發(fā)行利率對市場利率產(chǎn)生當(dāng)期和之后的影響，并對市場利率具有單向引導(dǎo)作用，因此，央行票據(jù)的發(fā)行利率也成為當(dāng)前市場的主要參考利率。 lInterbank lending and borrowinglFederal funds rate usually slightly higher than T-bill ratelFed dist

16、rict bank debits and credits accounts for purchase (borrowing) and sale (lending)lFederal funds brokers may match up buyers and sellers using telecommunications networklUsually $5 million or moreFederal Funds P147n拆出銀行拆出銀行拆借中介拆借中介拆入銀行拆入銀行中央銀行中央銀行次次日日通通知知中中央央銀銀行行貸貸記記帳帳戶戶通通知知借借記記帳帳戶戶通通知知貸貸記記帳帳戶戶次次日日通通

17、知知中中央央銀銀行行借借記記帳帳戶戶lA bank takes responsibility for a future payment of trade bill of exchangelUsed mostly in international transactionslExporters send goods to a foreign destination and want payment assurance before sendinglBank stamps（蓋章）（蓋章） a time draft（遠(yuǎn)期匯票）（遠(yuǎn)期匯票） from the importer ACCEPTED （承兌）

18、（承兌）and obligates the bank to make good on the payment at a specific timel期限一般天期限一般天Bankers Acceptance P148lExporter can hold until the date or sell before maturitylIf sold to get the cash before maturity, price received is a discount from drafts totallReturn is based on calculations for other disco

19、unt securitiesl Similar to the commercial paper exampleBankers Acceptance1Purchase OrderShipment of Goods5L/C3Shipping Documents & Time DraftDraft Accepted (B/A Created)7Japanese Bank(Exporters Bank)American Bank(Importers Bank)ImporterExporter2L/C (Letter of Credit) Application4L/C Notification

20、6Shipping Documents & Time Draft 第三節(jié)第三節(jié) 銀行承兌匯票市場銀行承兌匯票市場 BANKERBANKERS ACCEPTANCES ACCEPTANCE 一、銀行承兌匯票的概念銀行承兌匯票的概念 （一）概念：（一）概念： 1 1 匯票是出票人向付款人簽發(fā)，要求付款人在指匯票是出票人向付款人簽發(fā)，要求付款人在指定的日期無條件地支付一定金額給收款人或持票定的日期無條件地支付一定金額給收款人或持票人的一種票據(jù)人的一種票據(jù) 匯票按出票人不同分成商業(yè)匯票和銀行匯票匯票按出票人不同分成商業(yè)匯票和銀行匯票。 商業(yè)匯票商業(yè)匯票指由企業(yè)或個人向另一企業(yè)或個人或銀指由企業(yè)

21、或個人向另一企業(yè)或個人或銀行簽發(fā)的匯票行簽發(fā)的匯票。 銀行匯票銀行匯票的出票人和付款人都是銀行的出票人和付款人都是銀行。 由承兌人不同商業(yè)匯票分成商業(yè)承兌匯票和銀行由承兌人不同商業(yè)匯票分成商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票。承兌匯票。 商業(yè)承兌匯票商業(yè)承兌匯票是由企業(yè)、私人承兌的遠(yuǎn)期匯票，是由企業(yè)、私人承兌的遠(yuǎn)期匯票， 銀行承兌匯票銀行承兌匯票是指出票人開立的遠(yuǎn)期匯票，它以是指出票人開立的遠(yuǎn)期匯票，它以銀行為付款人，命令其在未來某一確定時刻支付銀行為付款人，命令其在未來某一確定時刻支付一定金額給收款人。這張匯票經(jīng)付款銀行承兌后，一定金額給收款人。這張匯票經(jīng)付款銀行承兌后，承兌銀行就承擔(dān)了到期付款的不可

22、撤消的責(zé)任。承兌銀行就承擔(dān)了到期付款的不可撤消的責(zé)任。 。 銀行承兌匯票市場銀行承兌匯票市場指銀行承兌匯票的簽發(fā)、承兌、指銀行承兌匯票的簽發(fā)、承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)和買賣所形成的市場。貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)和買賣所形成的市場。 與商業(yè)承兌匯票比，銀行承兌匯票有如下特點與商業(yè)承兌匯票比，銀行承兌匯票有如下特點 （1 1）安全性強(qiáng)）安全性強(qiáng) （2 2）流動性高）流動性高，可以在貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)讓可以在貼現(xiàn)市場貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)讓 （3 3）靈活性高）靈活性高，對持有銀行承兌匯票的銀行講，對持有銀行承兌匯票的銀行講，當(dāng)資金不足時可向中央銀行再貼現(xiàn)。不著急，可當(dāng)資金不足時可向中央銀行再貼現(xiàn)。不著急，可持票到期

23、賺取貼息。持票到期賺取貼息。 （4 4）有可追索性）有可追索性，如承兌銀行拒絕付款，持票，如承兌銀行拒絕付款，持票人可憑承兌匯票向承兌銀行追索。人可憑承兌匯票向承兌銀行追索。 具有這些特征，是銀行承兌匯票成為貨幣市場一具有這些特征，是銀行承兌匯票成為貨幣市場一種優(yōu)良的短期信用工具。種優(yōu)良的短期信用工具。 二、銀行承兌匯票的產(chǎn)生銀行承兌匯票的產(chǎn)生 產(chǎn)生產(chǎn)生 在國際貿(mào)易中在國際貿(mào)易中 在國際貿(mào)易中，進(jìn)出口商出于信用的考慮，在國際貿(mào)易中，進(jìn)出口商出于信用的考慮，進(jìn)口商希望先收貨再付錢，出口商希望先收進(jìn)口商希望先收貨再付錢，出口商希望先收錢再發(fā)貨。雙方會讓步，不是出口商先發(fā)貨錢再發(fā)貨。雙方會讓步，不是

24、出口商先發(fā)貨就是進(jìn)口商先收錢。就是進(jìn)口商先收錢。這這就是商業(yè)信用就是商業(yè)信用。但商業(yè)信用有局限性。作。但商業(yè)信用有局限性。作出讓步的一方不能總承擔(dān)風(fēng)險，這就限制了出讓步的一方不能總承擔(dān)風(fēng)險，這就限制了國際貿(mào)易的發(fā)展。國際貿(mào)易的發(fā)展。后來有了銀行后來有了銀行，銀行在進(jìn)出口商之間用銀行信用，銀行在進(jìn)出口商之間用銀行信用向雙方擔(dān)保，出口商一定能收到錢，進(jìn)口商一定向雙方擔(dān)保，出口商一定能收到錢，進(jìn)口商一定能收到貨，這樣有利于貿(mào)易的發(fā)展。能收到貨，這樣有利于貿(mào)易的發(fā)展。 信用證就是信用證就是這樣的一個銀行有條件的付款承諾。它是銀這樣的一個銀行有條件的付款承諾。它是銀行應(yīng)進(jìn)口商要求，開給出口商的保證，如果

25、出口商能按行應(yīng)進(jìn)口商要求，開給出口商的保證，如果出口商能按信用證規(guī)定的條款，在一定時間內(nèi)運出一定的貨物，并信用證規(guī)定的條款，在一定時間內(nèi)運出一定的貨物，并按要求取得一定單據(jù)時，出口商可以開出以開證行為付按要求取得一定單據(jù)時，出口商可以開出以開證行為付款人的匯票，連同信用證中規(guī)定的單據(jù)，向開征行索取款人的匯票，連同信用證中規(guī)定的單據(jù)，向開征行索取貨款。貨款。 即期的匯票由即期的匯票由開征行審核單據(jù)合乎信用證條款后立即付開征行審核單據(jù)合乎信用證條款后立即付款款， 遠(yuǎn)期匯票則遠(yuǎn)期匯票則在開征行審核單據(jù)符合后，在匯票正面蓋上在開征行審核單據(jù)符合后，在匯票正面蓋上“承兌承兌”字樣圖章，并填上到期日，簽章

26、為憑，創(chuàng)立了字樣圖章，并填上到期日，簽章為憑，創(chuàng)立了銀行承兌匯票。銀行承兌匯票。 承兌后，承兌后，匯票成為銀行不可撤消的第一手負(fù)債，同時也匯票成為銀行不可撤消的第一手負(fù)債，同時也成為持票人向出票人貨其他背書人的有追索權(quán)的金融資成為持票人向出票人貨其他背書人的有追索權(quán)的金融資產(chǎn)。產(chǎn)。 銀行承兌匯票后銀行承兌匯票后，就將匯票退給出票的就將匯票退給出票的 出口商，出口出口商，出口商持有匯票到期收款貨在金融市場貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。商持有匯票到期收款貨在金融市場貼現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。 . .銀行承兌匯票至少有以下優(yōu)點銀行承兌匯票至少有以下優(yōu)點 (1) (1) 出口商可以立即獲得貨款進(jìn)行生產(chǎn)出口商可以立即獲得貨款進(jìn)行生產(chǎn) (2

27、)(2)貼現(xiàn)后出口商以本幣獲款貼現(xiàn)后出口商以本幣獲款 (3)(3)出口商無需調(diào)查進(jìn)口商的資信出口商無需調(diào)查進(jìn)口商的資信 （4 4）進(jìn)口方可以推遲付款直到相關(guān)銀行貸款到）進(jìn)口方可以推遲付款直到相關(guān)銀行貸款到期期 三、三、BAsBAs市場的構(gòu)成市場的構(gòu)成 （一）（一） 初級市場初級市場( (出票出票, ,承兌承兌) ) 由出票由出票, ,承兌兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成缺一不可。承兌兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成缺一不可。 1 1 出票：指出票人簽發(fā)票據(jù)并交給收款人的票據(jù)出票：指出票人簽發(fā)票據(jù)并交給收款人的票據(jù)行為行為 2 2 承兌：指票據(jù)付款人承諾到期支付匯票金額的承兌：指票據(jù)付款人承諾到期支付匯票金額的票據(jù)行為票據(jù)行為 3 B

28、A3 BA初級市場參與者初級市場參與者 （1 1）匯票的出票人。）匯票的出票人。 承兌匯票的利率一般低于基準(zhǔn)利率，對于承兌匯票的利率一般低于基準(zhǔn)利率，對于企業(yè)來講是相對便宜的融資途徑企業(yè)來講是相對便宜的融資途徑 （2 2）承兌金融機(jī)構(gòu)）承兌金融機(jī)構(gòu) 在美國和日本是商業(yè)銀行，在英國有專門在美國和日本是商業(yè)銀行，在英國有專門票據(jù)承兌金融機(jī)構(gòu)。銀行通過承兌匯票，票據(jù)承兌金融機(jī)構(gòu)。銀行通過承兌匯票，不占用自己的資金同時，為出票人融通了不占用自己的資金同時，為出票人融通了資金，又可收到手續(xù)費。資金，又可收到手續(xù)費。 期限期限30,60,9030,60,90天（最常見）天（最常見）, , 面值面值1010

29、萬萬$,50$,50萬萬$ $ （二）（二） 流通市場（貼現(xiàn)流通市場（貼現(xiàn), ,再貼現(xiàn)市場再貼現(xiàn)市場. .） ： 銀行承兌匯票的背書，貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)等行為銀行承兌匯票的背書，貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)等行為 1.1.銀行承兌匯票二級市場的參與者銀行承兌匯票二級市場的參與者 主要有三個：開出承兌匯票的承兌銀行，市場交易商及主要有三個：開出承兌匯票的承兌銀行，市場交易商及投資者。投資者。 在美國，最大的投資者是聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)的聯(lián)邦儲備在美國，最大的投資者是聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)的聯(lián)邦儲備公開市場委員會。公開市場委員會。 在在BABA二級市場上，有一定數(shù)量的證券經(jīng)營商較為固定二級市場上，有一定數(shù)量的證券

30、經(jīng)營商較為固定的從事大宗銀行承兌匯票買賣活動。他們從承兌銀行的從事大宗銀行承兌匯票買賣活動。他們從承兌銀行“批發(fā)批發(fā)”收進(jìn)銀行承兌匯票，然后零售給公司企業(yè)、政收進(jìn)銀行承兌匯票，然后零售給公司企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)、外國投資者、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。府機(jī)構(gòu)、外國投資者、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。 這些投資者將這些投資者將BABA視為安全的短期投資。利用貼現(xiàn)價和視為安全的短期投資。利用貼現(xiàn)價和償付價之差賺取利息收入償付價之差賺取利息收入。 證券經(jīng)營商買賣面額較大承兌匯票的二級市場日趨發(fā)展，證券經(jīng)營商買賣面額較大承兌匯票的二級市場日趨發(fā)展，買賣差價一般為買賣差價一般為1010個基點。證券經(jīng)營商籌集的資金來個基點。證

31、券經(jīng)營商籌集的資金來自銀行借款，或各種證券回購協(xié)議。自銀行借款，或各種證券回購協(xié)議。 此外，投資者在買入銀行的承兌匯票后，也可以貼現(xiàn)的此外，投資者在買入銀行的承兌匯票后，也可以貼現(xiàn)的方式轉(zhuǎn)讓給銀行。通常商業(yè)銀行以貼現(xiàn)的方式買入方式轉(zhuǎn)讓給銀行。通常商業(yè)銀行以貼現(xiàn)的方式買入 自自己承兌的匯票后，可持有匯票到期。也可以再轉(zhuǎn)貼現(xiàn)出己承兌的匯票后，可持有匯票到期。也可以再轉(zhuǎn)貼現(xiàn)出去。去。 BA BA 與與CDCD相似，在市場交易中也按承兌銀行規(guī)相似，在市場交易中也按承兌銀行規(guī)模水平分成不同等級，等級越高，資信越高，利模水平分成不同等級，等級越高，資信越高，利率越低。美分率越低。美分5 5層層. . 2.

32、 2. 銀行承兌匯票的綜合利率與價格銀行承兌匯票的綜合利率與價格 銀行承兌匯票的綜合利率指銀行承兌匯票的貼現(xiàn)銀行承兌匯票的綜合利率指銀行承兌匯票的貼現(xiàn)利息率與承兌費用率之和。利息率與承兌費用率之和。 一般而言商業(yè)銀行將綜合利率作為銀行承兌匯票一般而言商業(yè)銀行將綜合利率作為銀行承兌匯票的價格，在承兌貼現(xiàn)時一次性扣除收取。的價格，在承兌貼現(xiàn)時一次性扣除收取。 值得注意的時，綜合利率不等于實際利率。換算值得注意的時，綜合利率不等于實際利率。換算關(guān)系關(guān)系實際利率實際利率= =綜合利率綜合利率/ /（1-1-（匯票期限天數(shù)（匯票期限天數(shù)/360/360）/ /綜合利率）綜合利率）* *100%100%

33、在美國，如外國銀行要向美國申請承兌貼現(xiàn)匯票，首在美國，如外國銀行要向美國申請承兌貼現(xiàn)匯票，首先要求銀行報綜合利率，折算成實際利率與先要求銀行報綜合利率，折算成實際利率與LIBORLIBOR比，比，如低，可以通過做銀行承兌匯票業(yè)務(wù)獲得資金，在將資如低，可以通過做銀行承兌匯票業(yè)務(wù)獲得資金，在將資金用于同業(yè)拆借獲利差。金用于同業(yè)拆借獲利差。 任何承兌銀行出售的任何承兌銀行出售的BABA總額不超過該行資本與總額不超過該行資本與盈利額的盈利額的100%,100%,對單個客戶不大于對單個客戶不大于10%.10%.一般是一般是柜臺交易。柜臺交易。 美國美國BABA的實際利率的實際利率( (貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率+ +

34、手續(xù)手續(xù))LIBOR+ )LIBOR+ 0.5%0.5% 中國商業(yè)銀行票據(jù)市場的發(fā)展經(jīng)歷了起步中國商業(yè)銀行票據(jù)市場的發(fā)展經(jīng)歷了起步(19801985年年)、初步發(fā)展初步發(fā)展(19861994年年)、整治發(fā)展、整治發(fā)展(19952000年年)、快速發(fā)展快速發(fā)展(20012003年年)。中國商業(yè)銀行票據(jù)市場發(fā)展的主。中國商業(yè)銀行票據(jù)市場發(fā)展的主要特點：要特點：(1)市場總體規(guī)模不斷擴(kuò)大。全國金融機(jī)構(gòu)票據(jù)承兌商市場總體規(guī)模不斷擴(kuò)大。全國金融機(jī)構(gòu)票據(jù)承兌商業(yè)匯票承兌余額由業(yè)匯票承兌余額由1995年的年的865億元增至億元增至2003年的年的12776億元，金融機(jī)構(gòu)辦理的票據(jù)貼現(xiàn)量由億元，金融機(jī)構(gòu)辦理的

35、票據(jù)貼現(xiàn)量由1412億元增加到億元增加到43388億元，分別增長億元，分別增長13.8倍和倍和29.7倍。票據(jù)市場已經(jīng)成為我國金融倍。票據(jù)市場已經(jīng)成為我國金融市場中成長最快的子市場市場中成長最快的子市場.n貨幣市場工具特征貨幣市場工具特征貨幣市場工具貨幣市場工具本金借款人本金借款人本金投資人本金投資人普通面額普通面額商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)金融和非金融公金融和非金融公司司非金融公司，貨幣非金融公司，貨幣市場基金市場基金最少最少2500025000美圓美圓短期國庫券短期國庫券各國政府各國政府個人，金融和非金個人，金融和非金融公司，貨幣市場融公司，貨幣市場基金，外國和國內(nèi)基金，外國和國內(nèi)政府政府10000

36、10000美圓以上美圓以上聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金銀行銀行存款機(jī)構(gòu)存款機(jī)構(gòu)靈活靈活可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單大銀行和互助儲大銀行和互助儲蓄機(jī)構(gòu)蓄機(jī)構(gòu)非金融公司，貨幣非金融公司，貨幣市場基金，個人市場基金，個人100000100000美圓以上美圓以上回購協(xié)議回購協(xié)議銀行，證券交易銀行，證券交易商，政府債券的商，政府債券的其他投資合其他投資合非金融和金融公司非金融和金融公司10001000美圓以上美圓以上銀行承兌匯票銀行承兌匯票金融和非金融公金融和非金融公司司非金融公司，貨幣非金融公司，貨幣市場基金，政府市場基金，政府最少最少100000100000美圓美圓貨幣市場工具特征貨幣市場工具特征貨幣市場工具貨幣市場工

37、具期限（普通到期限（普通到期期限）期期限）信用風(fēng)險信用風(fēng)險流動性流動性支付風(fēng)險的時支付風(fēng)險的時間性間性商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)20-4520-45天天中等到非常低中等到非常低有限的二級市有限的二級市場場已知的已知的短期國庫券短期國庫券3 3、6 6、1212個月個月假設(shè)沒有假設(shè)沒有非?；钴S的二非常活躍的二級市場級市場已知的已知的聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金1 17 7天天非常低非常低沒有二級市場沒有二級市場可以通過借款可以通過借款人和貸款人之人和貸款人之間的協(xié)議延期，間的協(xié)議延期，但要按照新利但要按照新利率率可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單1 1、2 2、3 3、6 6個個月月由低到高，違由低到高，違約不受約不受FDICFD

38、IC擔(dān)擔(dān)保?；钴S的二級市活躍的二級市場場已知的已知的回購協(xié)議回購協(xié)議1 1天，天，1 1星期，星期，3 36 6個月，靈個月，靈活期限活期限低風(fēng)險，由國低風(fēng)險，由國庫券抵押，抵庫券抵押，抵押價格風(fēng)險押價格風(fēng)險高流動性但沒高流動性但沒有二級市場有二級市場靈活的靈活的銀行承兌匯票銀行承兌匯票1 19 9個月個月非常低，大銀非常低，大銀行是擔(dān)保行是擔(dān)保活躍的二級市活躍的二級市場場已知的已知的nParticipantslCommercial bankslFinance, industrial, and service companieslFederal and state governmentslMo

39、ney market mutual fundslAll other financial institutions (investing)nShort-term investing for income and liquiditynShort-term financing for short and permanent needsnLarge transaction size and telecommunication networknPresent value of future cash flows at maturity (zero coupon)nValue (price) invers

40、ely related to discount rate or yieldnMoney market security prices more stable than longer term bondsnYields = risk-free rate + default risk premiumInternationalEconomicConditionsU.S.FiscalPolicyIssuersIndustryConditionsRiskPremiumof IssuerShort-TermRisk-FreeInterestRate(T-bill Rate)IssuersUniqueCon

41、ditionsU.S.MonetaryPolicyU.S.EconomicConditionsRequired Returnon the MoneyMarket SecurityPrice of theMoney MarketSecuritynIndicators of Future Money Market Security Prices P153nRisk of Money Market SecuritiesnMeasuring Risk P154nSecurities are close investment substitutesnInvestors trade to maintain

42、 yield differentialsnT-Bill is the benchmark yield in money marketnYield changes in T-bills quickly impacts other securities via dealer tradingnYield differentials determined by risk differences between securitiesnDefault risk premiums vary inversely with economic conditionsnMoney market rates vary

43、by countrylSegmented marketslTax differenceslEstimated exchange rateslGovernment barriers to capital flowsnDeregulation Improves Financial IntegrationnCapital Flows To Highest Rate of ReturnnEurodollar deposits and EuronoteslDollar deposits in banks outside the U.S. lIncreased because of international trade growth and U.S. trade deficits over timelNo reserve requirements at ba