第8章 前景分析與估值

1、9-1第八章第八章 前景分析與估值前景分析與估值重點(diǎn)與難點(diǎn)：重點(diǎn)與難點(diǎn)： 理解前景分析的重要性理解前景分析的重要性 掌握編制預(yù)估損益表、預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)估現(xiàn)掌握編制預(yù)估損益表、預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)估現(xiàn)金流量表的過(guò)程金流量表的過(guò)程 9-2前景分析的重要性前景分析的重要性（一（一) )前景分析是證券估值的核心內(nèi)容前景分析是證券估值的核心內(nèi)容 ( (二）前景分析對(duì)于考察公司戰(zhàn)略計(jì)劃的發(fā)二）前景分析對(duì)于考察公司戰(zhàn)略計(jì)劃的發(fā)育能力也非常有用育能力也非常有用 ( (三）前景分析對(duì)債權(quán)人評(píng)估公司的償債能三）前景分析對(duì)債權(quán)人評(píng)估公司的償債能力也很有用處力也很有用處9-3第一節(jié)第一節(jié) 收益的持續(xù)性收益的持續(xù)性

2、收益的持續(xù)性是有效權(quán)益分析和估值的關(guān)鍵。收益的持續(xù)性是有效權(quán)益分析和估值的關(guān)鍵。 收益持續(xù)性分析是主要分析目標(biāo)收益持續(xù)性分析是主要分析目標(biāo) 收益持續(xù)性包括收益持續(xù)性包括: :穩(wěn)定性穩(wěn)定性可預(yù)測(cè)性可預(yù)測(cè)性變異性變異性趨勢(shì)趨勢(shì)盈余管理盈余管理會(huì)計(jì)方法會(huì)計(jì)方法Analyze9-4一、收益重構(gòu)與調(diào)整一、收益重構(gòu)與調(diào)整 兩種輔助評(píng)估收益持續(xù)性的常用方法兩種輔助評(píng)估收益持續(xù)性的常用方法: :損益表重構(gòu)損益表重構(gòu) - -損益表調(diào)整損益表調(diào)整 重構(gòu)與調(diào)整盈余決定了盈余能力重構(gòu)與調(diào)整盈余決定了盈余能力9-5（一）有關(guān)收益可持續(xù)性的信息（一）有關(guān)收益可持續(xù)性的信息 重構(gòu)與調(diào)整的信息來(lái)源重構(gòu)與調(diào)整的信息來(lái)源損益表，

3、包括其構(gòu)成要素?fù)p益表，包括其構(gòu)成要素: :持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益終止經(jīng)營(yíng)收益終止經(jīng)營(yíng)收益非常利得和損失非常利得和損失會(huì)計(jì)政策變更的累積影響會(huì)計(jì)政策變更的累積影響其他財(cái)務(wù)報(bào)表及附注其他財(cái)務(wù)報(bào)表及附注管理層討論與分析管理層討論與分析其他其他: : 產(chǎn)品組合變化產(chǎn)品組合變化, , 技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新, , 停工停工, , 以及以及原材料緊缺原材料緊缺9-6（二）收益重構(gòu)與收益構(gòu)成（二）收益重構(gòu)與收益構(gòu)成 重構(gòu)的目的在于重新安排各項(xiàng)收益要素以便提供重構(gòu)的目的在于重新安排各項(xiàng)收益要素以便提供一種對(duì)分析而言更有意義的分類一種對(duì)分析而言更有意義的分類。我們可以對(duì)對(duì)收益的各要素進(jìn)行重分類、細(xì)分，我們可以對(duì)對(duì)收

4、益的各要素進(jìn)行重分類、細(xì)分，或者考慮其稅務(wù)影響，但重編后的合計(jì)數(shù)必須或者考慮其稅務(wù)影響，但重編后的合計(jì)數(shù)必須與各期的凈收益相一致與各期的凈收益相一致酌量性費(fèi)用應(yīng)該單獨(dú)列示酌量性費(fèi)用應(yīng)該單獨(dú)列示, ,在非合并子公司或在非合并子公司或下屬機(jī)構(gòu)收益（損益）中的權(quán)益之類的要素也下屬機(jī)構(gòu)收益（損益）中的權(quán)益之類的要素也應(yīng)該做同樣處理。應(yīng)該做同樣處理。稅前披露的項(xiàng)目，在通過(guò)重分類從持續(xù)經(jīng)營(yíng)稅前披露的項(xiàng)目，在通過(guò)重分類從持續(xù)經(jīng)營(yíng)收益中分離時(shí)，應(yīng)該將其所得稅影響一同轉(zhuǎn)出。收益中分離時(shí)，應(yīng)該將其所得稅影響一同轉(zhuǎn)出。9-7（二）收益重構(gòu)與收益構(gòu)成（二）收益重構(gòu)與收益構(gòu)成有關(guān)所得稅的披露可以使我們把增加或有關(guān)所得稅

5、的披露可以使我們把增加或減少所得稅的各種因素區(qū)分開來(lái)，例如減少所得稅的各種因素區(qū)分開來(lái)，例如: :減少因素減少因素所得稅貸項(xiàng)所得稅貸項(xiàng), , 資本利得稅、資本利得稅、免稅收益免稅收益, , 以及抵減國(guó)外的稅率以及抵減國(guó)外的稅率增加因素增加因素國(guó)外稅收增加國(guó)外稅收增加, , 非免稅費(fèi)非免稅費(fèi)用用, , 以及州和地方稅以及州和地方稅一些不太重要的項(xiàng)目可以全部計(jì)入其他一些不太重要的項(xiàng)目可以全部計(jì)入其他項(xiàng)目項(xiàng)目9-89-99-109-11（三）收益調(diào)整與收益重構(gòu)（三）收益調(diào)整與收益重構(gòu) 調(diào)整旨在把收益的各組成部分分配計(jì)入最調(diào)整旨在把收益的各組成部分分配計(jì)入最應(yīng)該計(jì)入的時(shí)期應(yīng)該計(jì)入的時(shí)期 調(diào)整過(guò)程使用來(lái)

6、自重構(gòu)損益表和其他可用調(diào)整過(guò)程使用來(lái)自重構(gòu)損益表和其他可用信息的數(shù)據(jù)信息的數(shù)據(jù)9-12（三）收益調(diào)整與收益重構(gòu)（三）收益調(diào)整與收益重構(gòu) 將特定和特殊的項(xiàng)目（稅收凈額）分配到相應(yīng)年將特定和特殊的項(xiàng)目（稅收凈額）分配到相應(yīng)年份份 經(jīng)營(yíng)虧損向后結(jié)轉(zhuǎn)所帶來(lái)的所得稅利益應(yīng)該歸入經(jīng)營(yíng)虧損向后結(jié)轉(zhuǎn)所帶來(lái)的所得稅利益應(yīng)該歸入虧損發(fā)生的時(shí)期虧損發(fā)生的時(shí)期 法律訴訟所帶來(lái)的成本或利益可能與以前的一個(gè)法律訴訟所帶來(lái)的成本或利益可能與以前的一個(gè)或多個(gè)時(shí)期相關(guān)或多個(gè)時(shí)期相關(guān) 終止經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的利得或損失通常也是與多個(gè)時(shí)期終止經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的利得或損失通常也是與多個(gè)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果相關(guān)的經(jīng)營(yíng)成果相關(guān) 當(dāng)會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)發(fā)生變更時(shí)，

7、則需按新方當(dāng)會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)發(fā)生變更時(shí)，則需按新方法對(duì)以前年度數(shù)據(jù)進(jìn)行重述法對(duì)以前年度數(shù)據(jù)進(jìn)行重述 包括權(quán)益增減的項(xiàng)目包括權(quán)益增減的項(xiàng)目9-13 調(diào)整程序調(diào)整程序 如果一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)排除在報(bào)告期內(nèi)：如果一個(gè)項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)排除在報(bào)告期內(nèi)： 將其（稅后值）移至以前一個(gè)或多個(gè)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)將其（稅后值）移至以前一個(gè)或多個(gè)時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果之中成果之中 將其（即平均值）分?jǐn)偟剿斜环治銎陂g的收益將其（即平均值）分?jǐn)偟剿斜环治銎陂g的收益中去中去 如果不能確定它于那個(gè)特定時(shí)期有關(guān)，那么只能將如果不能確定它于那個(gè)特定時(shí)期有關(guān)，那么只能將他平攤到以前期間的收益中去他平攤到以前期間的收益中去 平均分?jǐn)傆兄谠u(píng)價(jià)盈利能力，卻

8、無(wú)助于評(píng)價(jià)收益平均分?jǐn)傆兄谠u(píng)價(jià)盈利能力，卻無(wú)助于評(píng)價(jià)收益趨勢(shì)趨勢(shì) 把利得或損失轉(zhuǎn)移到其他期間并不能補(bǔ)救前期錯(cuò)報(bào)把利得或損失轉(zhuǎn)移到其他期間并不能補(bǔ)救前期錯(cuò)報(bào)產(chǎn)生的后果產(chǎn)生的后果9-149-15二、收益可持續(xù)性的決定因素二、收益可持續(xù)性的決定因素 影響收益可持續(xù)性的因素包括影響收益可持續(xù)性的因素包括: :收益趨勢(shì)收益趨勢(shì)收益的易變性收益的易變性盈余管理盈余管理管理激勵(lì)管理激勵(lì) 注注: : 從商業(yè)周期和長(zhǎng)期運(yùn)行兩個(gè)方面從商業(yè)周期和長(zhǎng)期運(yùn)行兩個(gè)方面 來(lái)評(píng)價(jià)收益的可持續(xù)性來(lái)評(píng)價(jià)收益的可持續(xù)性. .9-16（一）收益趨勢(shì)與可持續(xù)性（一）收益趨勢(shì)與可持續(xù)性 評(píng)價(jià)收益趨勢(shì)可以通過(guò)評(píng)價(jià)收益趨勢(shì)可以通過(guò): :統(tǒng)

9、計(jì)方法統(tǒng)計(jì)方法趨勢(shì)表趨勢(shì)表盈余數(shù)據(jù)來(lái)自于重構(gòu)和調(diào)整過(guò)程盈余數(shù)據(jù)來(lái)自于重構(gòu)和調(diào)整過(guò)程9-17（二）盈余管理與可持續(xù)性（二）盈余管理與可持續(xù)性盈余管理盈余管理會(huì)計(jì)方法或假設(shè)的變更會(huì)計(jì)方法或假設(shè)的變更抵消非常利得或損失抵消非常利得或損失巨額攤銷巨額攤銷減值減值選擇收入和費(fèi)用確認(rèn)的時(shí)間選擇收入和費(fèi)用確認(rèn)的時(shí)間9-18（三）管理激勵(lì)與可持續(xù)性（三）管理激勵(lì)與可持續(xù)性 管理激勵(lì)與可持續(xù)性管理激勵(lì)與可持續(xù)性: :個(gè)人利益?zhèn)€人利益公司陷入困境公司陷入困境興旺發(fā)達(dá)的公司興旺發(fā)達(dá)的公司維護(hù)利潤(rùn)增長(zhǎng)型的聲維護(hù)利潤(rùn)增長(zhǎng)型的聲譽(yù)譽(yù)報(bào)酬計(jì)劃及其他以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的激勵(lì)或報(bào)酬計(jì)劃及其他以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的激勵(lì)或約束中獲得盈余管理的額

10、外動(dòng)機(jī)約束中獲得盈余管理的額外動(dòng)機(jī)分析師目標(biāo)分析師目標(biāo)9-19 三、可持續(xù)性與收益中得臨時(shí)項(xiàng)目三、可持續(xù)性與收益中得臨時(shí)項(xiàng)目 為了權(quán)益估值而進(jìn)行收益重構(gòu)與調(diào)整，關(guān)為了權(quán)益估值而進(jìn)行收益重構(gòu)與調(diào)整，關(guān)鍵是要把穩(wěn)定、持續(xù)的收益要素與隨機(jī)、鍵是要把穩(wěn)定、持續(xù)的收益要素與隨機(jī)、臨時(shí)性的項(xiàng)目區(qū)分開來(lái)。臨時(shí)性的項(xiàng)目區(qū)分開來(lái)。評(píng)估持續(xù)性比確定盈利能力更重要評(píng)估持續(xù)性比確定盈利能力更重要盈余預(yù)測(cè)依賴于持續(xù)性盈余預(yù)測(cè)依賴于持續(xù)性 應(yīng)計(jì)部分是用來(lái)評(píng)估盈余構(gòu)成損益的持續(xù)應(yīng)計(jì)部分是用來(lái)評(píng)估盈余構(gòu)成損益的持續(xù)性性9-20 臨時(shí)項(xiàng)目分析和解釋的目的臨時(shí)項(xiàng)目分析和解釋的目的: :確定一個(gè)項(xiàng)目是否屬于臨時(shí)性項(xiàng)目確定一個(gè)項(xiàng)目是

11、否屬于臨時(shí)性項(xiàng)目. . 確定在進(jìn)行可持續(xù)性評(píng)價(jià)時(shí)需要做哪些確定在進(jìn)行可持續(xù)性評(píng)價(jià)時(shí)需要做哪些調(diào)整調(diào)整. .確定在進(jìn)行可持續(xù)性評(píng)價(jià)時(shí)需要做哪些確定在進(jìn)行可持續(xù)性評(píng)價(jià)時(shí)需要做哪些調(diào)整調(diào)整. . （一）（一）臨時(shí)項(xiàng)目分析和解釋的目的臨時(shí)項(xiàng)目分析和解釋的目的9-21 確定項(xiàng)目的可持續(xù)性（臨時(shí)性）確定項(xiàng)目的可持續(xù)性（臨時(shí)性）: :非重復(fù)性經(jīng)營(yíng)利得和損失非重復(fù)性經(jīng)營(yíng)利得和損失 必須注意確定其內(nèi)在的非經(jīng)常性和非重復(fù)性必須注意確定其內(nèi)在的非經(jīng)常性和非重復(fù)性 對(duì)非重復(fù)性經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的分析并無(wú)機(jī)械的規(guī)則可用對(duì)非重復(fù)性經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的分析并無(wú)機(jī)械的規(guī)則可用非重復(fù)性非經(jīng)營(yíng)利得和損失非重復(fù)性非經(jīng)營(yíng)利得和損失 這些項(xiàng)目既不具有重復(fù)

12、性這些項(xiàng)目既不具有重復(fù)性，也不具備可預(yù)測(cè)性也不具備可預(yù)測(cè)性，且落在且落在正常經(jīng)營(yíng)范圍之外正常經(jīng)營(yíng)范圍之外（二）確定項(xiàng)目的可持續(xù)性（臨時(shí)性）（二）確定項(xiàng)目的可持續(xù)性（臨時(shí)性）9-22 對(duì)非經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反映可持續(xù)性對(duì)非經(jīng)常項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反映可持續(xù)性非常項(xiàng)目對(duì)公司資源的影響非常項(xiàng)目對(duì)公司資源的影響必須考慮已記錄非常項(xiàng)目的影響及未來(lái)必須考慮已記錄非常項(xiàng)目的影響及未來(lái)時(shí)間導(dǎo)致非常項(xiàng)目的可能性時(shí)間導(dǎo)致非常項(xiàng)目的可能性非常項(xiàng)目對(duì)管理評(píng)價(jià)的影響非常項(xiàng)目對(duì)管理評(píng)價(jià)的影響（三）對(duì)非常項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反映可持續(xù)性（三）對(duì)非常項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整以反映可持續(xù)性9-23四、預(yù)估財(cái)務(wù)報(bào)表四、預(yù)估財(cái)務(wù)報(bào)表（一）預(yù)估利潤(rùn)表（一）

13、預(yù)估利潤(rùn)表 1 1、需要的信息、需要的信息: : （1 1）歷史趨勢(shì)）歷史趨勢(shì) （2 2）宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期水平）宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的預(yù)期水平 （3 3）競(jìng)爭(zhēng)狀況）競(jìng)爭(zhēng)狀況 ( (4 4) )新店與老店的配伍新店與老店的配伍 ( (戰(zhàn)略方案戰(zhàn)略方案) )9-249-25 2、步驟步驟: :(1)(1)預(yù)估銷售收入預(yù)估銷售收入(2)(2)利用每百分之一銷售的歷史平均水平來(lái)預(yù)測(cè)商品的成利用每百分之一銷售的歷史平均水平來(lái)預(yù)測(cè)商品的成本和總利潤(rùn)本和總利潤(rùn) (3)(3)利用每百分之一銷售的歷史平均水平來(lái)預(yù)估一般及行利用每百分之一銷售的歷史平均水平來(lái)預(yù)估一般及行政管理費(fèi)用政管理費(fèi)用 (4)(4)利用年初應(yīng)折舊資

14、產(chǎn)的歷史平均折舊百分比來(lái)預(yù)估折利用年初應(yīng)折舊資產(chǎn)的歷史平均折舊百分比來(lái)預(yù)估折舊費(fèi)用舊費(fèi)用(5)(5)使用現(xiàn)行利率預(yù)估利息費(fèi)用占計(jì)息債務(wù)年初余額的百使用現(xiàn)行利率預(yù)估利息費(fèi)用占計(jì)息債務(wù)年初余額的百分比分比 (6)(6)預(yù)估所得稅費(fèi)用占稅前利潤(rùn)的比例預(yù)估所得稅費(fèi)用占稅前利潤(rùn)的比例9-269-279-28（二）預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表（二）預(yù)估資產(chǎn)負(fù)債表1 1、步驟、步驟: :(1)(1)利用預(yù)估銷售收入、銷售成本及下面所描述的適當(dāng)?shù)闹芾妙A(yù)估銷售收入、銷售成本及下面所描述的適當(dāng)?shù)闹苻D(zhuǎn)率指標(biāo)，估計(jì)除現(xiàn)金之外的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)率指標(biāo)，估計(jì)除現(xiàn)金之外的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn). .(2)(2)利用根據(jù)歷史趨勢(shì)或年度報(bào)告的利用根據(jù)

15、歷史趨勢(shì)或年度報(bào)告的MD&AMD&A部分所提供的信息，部分所提供的信息，估計(jì)固定資產(chǎn)和資本支出的增長(zhǎng)額。估計(jì)固定資產(chǎn)和資本支出的增長(zhǎng)額。 (3)(3)利用預(yù)估銷售收入、銷售成本及下面所描述的適當(dāng)?shù)闹芾妙A(yù)估銷售收入、銷售成本及下面所描述的適當(dāng)?shù)闹苻D(zhuǎn)率指標(biāo)，估計(jì)除貸款之外的流動(dòng)負(fù)債。轉(zhuǎn)率指標(biāo)，估計(jì)除貸款之外的流動(dòng)負(fù)債。(4)(4)根據(jù)長(zhǎng)期貸款附注確定一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債根據(jù)長(zhǎng)期貸款附注確定一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債. .(5)(5)假定長(zhǎng)期借款附注確定一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債。假定長(zhǎng)期借款附注確定一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債。9-29步驟步驟: :(6)(6)假定長(zhǎng)期借款的期初余額等于上期長(zhǎng)期借款

16、假定長(zhǎng)期借款的期初余額等于上期長(zhǎng)期借款余額減去第余額減去第4 4項(xiàng)中一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債數(shù)。項(xiàng)中一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債數(shù)。(7)(7)假定其他長(zhǎng)期債務(wù)等于上年余額，除非它們假定其他長(zhǎng)期債務(wù)等于上年余額，除非它們已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的變動(dòng)趨勢(shì)。已經(jīng)表現(xiàn)出明顯的變動(dòng)趨勢(shì)。(8)(8)假定對(duì)普通股的初始估計(jì)等于上年余額假定對(duì)普通股的初始估計(jì)等于上年余額(9)(9)假定留存收益等于上年余額加上（減去）凈假定留存收益等于上年余額加上（減去）凈利潤(rùn)（虧損）再減去預(yù)期股利。利潤(rùn)（虧損）再減去預(yù)期股利。(10)(10)假定其他權(quán)益賬戶等于上年余額，除非已經(jīng)假定其他權(quán)益賬戶等于上年余額，除非已經(jīng)表現(xiàn)出某種值得注意的趨勢(shì)

17、。表現(xiàn)出某種值得注意的趨勢(shì)。9-309-319-329-339-349-359-362、注意、注意如果估計(jì)現(xiàn)金余額過(guò)高或過(guò)低，則需要進(jìn)一如果估計(jì)現(xiàn)金余額過(guò)高或過(guò)低，則需要進(jìn)一步調(diào)整：步調(diào)整：（1 1）多余現(xiàn)金投資于可銷售證券的金額）多余現(xiàn)金投資于可銷售證券的金額 （2 2）成比例地減少長(zhǎng)期借款和）成比例地減少長(zhǎng)期借款和/ /或權(quán)益以使或權(quán)益以使財(cái)務(wù)杠桿度與上年保持一致。財(cái)務(wù)杠桿度與上年保持一致。9-37（三）預(yù)估現(xiàn)金流量表（三）預(yù)估現(xiàn)金流量表9-38 第二節(jié)第二節(jié) 以收益為基礎(chǔ)的權(quán)益估值以收益為基礎(chǔ)的權(quán)益估值 一、股票價(jià)格與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系一、股票價(jià)格與會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之間的關(guān)系 權(quán)益價(jià)值權(quán)益價(jià)值(

18、V(Vt t) ) 賬面價(jià)值賬面價(jià)值(BV(BVt t) ) 剩余收益剩余收益, RI, RIt t = = (NI(NIt t k k * * BVBVt-1t-1) ) 權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本( (k k) )關(guān)鍵問(wèn)題關(guān)鍵問(wèn)題: : 這種對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的潛在影響是否影響這種對(duì)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的潛在影響是否影響以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的公司價(jià)值估計(jì)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性？以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的公司價(jià)值估計(jì)或預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性？9-39二、基本估價(jià)比率二、基本估價(jià)比率 （一）市凈率（一）市凈率 (PB) (PB) （二）市盈率（二）市盈率（PE）9-40 市凈率市凈率 (PB)(PB)的會(huì)計(jì)表達(dá)的會(huì)計(jì)表達(dá) . . . ttttttttt

19、BVBVkkROCEBVBVkkROCEkkROCEBVV23312211111注注: :v 當(dāng)未來(lái)普通股權(quán)益回報(bào)率（當(dāng)未來(lái)普通股權(quán)益回報(bào)率（ROCEROCE）和）和/ /或賬或賬面價(jià)值的增長(zhǎng)率提高時(shí)，市凈率提高面價(jià)值的增長(zhǎng)率提高時(shí)，市凈率提高v 當(dāng)權(quán)益資本（風(fēng)險(xiǎn)）提高時(shí)，市凈率降低當(dāng)權(quán)益資本（風(fēng)險(xiǎn)）提高時(shí)，市凈率降低v 如果未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值為正（或負(fù)），市如果未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值為正（或負(fù)），市凈率將大于（或小于）凈率將大于（或小于）1.01.0二、基本估價(jià)比率二、基本估價(jià)比率9-41 市盈率可以表示為每股收益（市盈率可以表示為每股收益（EPSEPS）的短期增長(zhǎng)率）的短期增長(zhǎng)率（STGSTG

20、）與長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（）與長(zhǎng)期增長(zhǎng)率（LTGLTG）的函數(shù)）的函數(shù)式中，式中，k k為權(quán)益資本成本，為權(quán)益資本成本，STGSTG（LTGLTG）為相對(duì)于預(yù)）為相對(duì)于預(yù)期期“標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)”增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率,EPS,EPS的預(yù)期短期的預(yù)期短期( (長(zhǎng)期長(zhǎng)期) )變動(dòng)比變動(dòng)比例，例，STGLTGSTGLTG，并且，并且LTGkLTGk。注注:PE:PE與與k k負(fù)相關(guān)負(fù)相關(guān)PEPE與與EPSEPS相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)增長(zhǎng)率的預(yù)期增長(zhǎng)率呈正相關(guān)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)增長(zhǎng)率的預(yù)期增長(zhǎng)率呈正相關(guān)二、基本估價(jià)比率二、基本估價(jià)比率9-42如果如果 LTG=0 (EPS LTG=0 (EPS的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率可能的長(zhǎng)期預(yù)期增長(zhǎng)率可能) )PEG 比

21、率即源于此例子例子: : 如果如果 PE=20 and k=10%, PE=20 and k=10%, 如果如果EPSEPS預(yù)期預(yù)期增長(zhǎng)率為增長(zhǎng)率為20%,20%,則可視為股票定價(jià)公允則可視為股票定價(jià)公允9-43三、以盈利為基礎(chǔ)的估值釋例三、以盈利為基礎(chǔ)的估值釋例9-44ChristyChristy公司在第一年一月的預(yù)測(cè)賬面價(jià)值為公司在第一年一月的預(yù)測(cè)賬面價(jià)值為$58,594$58,594計(jì)算如下計(jì)算如下: :這表明這表明Christy Christy 股票在第一年一月應(yīng)當(dāng)以股票在第一年一月應(yīng)當(dāng)以1.171.17的市的市凈率售出凈率售出 ($58,594/$50,000)($58,594/$5

22、0,000)9-45 三個(gè)重要觀察結(jié)果三個(gè)重要觀察結(jié)果: :1 1、第五年及隨后隔年的普通股權(quán)益回報(bào)率預(yù)期、第五年及隨后隔年的普通股權(quán)益回報(bào)率預(yù)期值為值為15%15%。由于第五年及隨后各年的普通股權(quán)益。由于第五年及隨后各年的普通股權(quán)益回報(bào)率等于資本成本，因此這些年份的經(jīng)營(yíng)成回報(bào)率等于資本成本，因此這些年份的經(jīng)營(yíng)成果不會(huì)使果不會(huì)使ChristyChristy公司的價(jià)值發(fā)生變化，還需要公司的價(jià)值發(fā)生變化，還需要考慮競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的預(yù)期影響考慮競(jìng)爭(zhēng)所帶來(lái)的預(yù)期影響2 2、由于市盈率是同時(shí)以當(dāng)期及未來(lái)收益為基礎(chǔ)，、由于市盈率是同時(shí)以當(dāng)期及未來(lái)收益為基礎(chǔ)，因缺少以前年度數(shù)據(jù)，將無(wú)法計(jì)算因缺少以前年度數(shù)據(jù)，將

23、無(wú)法計(jì)算ChristyChristy公司公司第一年第一年1 1月月1 1日的市盈率，我們可以計(jì)算第二年日的市盈率，我們可以計(jì)算第二年1 1月月1 1日的市盈率，其計(jì)算如下：日的市盈率，其計(jì)算如下：9-463 3、估值中假定所有股利皆在每年末支付。更切、估值中假定所有股利皆在每年末支付。更切合實(shí)際的假定應(yīng)該是，平均而言，這些現(xiàn)金流合實(shí)際的假定應(yīng)該是，平均而言，這些現(xiàn)金流出更可能發(fā)生在年中。為了按年中折現(xiàn)的方式出更可能發(fā)生在年中。為了按年中折現(xiàn)的方式對(duì)估值中所采用的基本估計(jì)進(jìn)行調(diào)整，可以用對(duì)估值中所采用的基本估計(jì)進(jìn)行調(diào)整，可以用（1+k/21+k/2）乘以未來(lái)剩余收益的現(xiàn)值。對(duì)）乘以未來(lái)剩余收益的

24、現(xiàn)值。對(duì)ChristyChristy公司來(lái)說(shuō)，調(diào)整后的估值估計(jì)等于公司來(lái)說(shuō)，調(diào)整后的估值估計(jì)等于$59,239.$59,239.，計(jì)算公式為，計(jì)算公式為as $50,000 + (1 + as $50,000 + (1 + .15/2) x $8,594.15/2) x $8,594.9-47第三節(jié)第三節(jié) 盈利能力與預(yù)測(cè)在估值中的運(yùn)用盈利能力與預(yù)測(cè)在估值中的運(yùn)用 一、盈利能力一、盈利能力 （一）盈利能力（一）盈利能力 指在可預(yù)見的將來(lái)公司能夠保持的預(yù)期盈利水平指在可預(yù)見的將來(lái)公司能夠保持的預(yù)期盈利水平以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的估值模型需要對(duì)盈利能力做資以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)的估值模型需要對(duì)盈利能力做資本化處理本化處

25、理盈利和財(cái)務(wù)報(bào)表分析大多以確定盈利能力為目盈利和財(cái)務(wù)報(bào)表分析大多以確定盈利能力為目標(biāo)標(biāo)9-48第三節(jié)第三節(jié) 盈利能力與預(yù)測(cè)在估值中的運(yùn)用盈利能力與預(yù)測(cè)在估值中的運(yùn)用 （二）盈利能力的計(jì)量（二）盈利能力的計(jì)量盈利能力的概念源自財(cái)務(wù)分析而非會(huì)計(jì)盈利能力的概念源自財(cái)務(wù)分析而非會(huì)計(jì)盈利能力及其構(gòu)成的穩(wěn)定性和可持續(xù)性盈利能力及其構(gòu)成的穩(wěn)定性和可持續(xù)性價(jià)值的估計(jì)必須具有充分的可靠性價(jià)值的估計(jì)必須具有充分的可靠性9-49（三）盈利能力的時(shí)間范圍（三）盈利能力的時(shí)間范圍: : 以一年為期顯然太短以一年為期顯然太短許多投資和籌資活動(dòng)都具有長(zhǎng)期性許多投資和籌資活動(dòng)都具有長(zhǎng)期性通常用若干年的平均（或累計(jì)）收益作為公

26、司通常用若干年的平均（或累計(jì)）收益作為公司盈利能力的最佳計(jì)量盈利能力的最佳計(jì)量擴(kuò)展的期限可以消除各種可能損害短期經(jīng)營(yíng)成擴(kuò)展的期限可以消除各種可能損害短期經(jīng)營(yíng)成果相關(guān)性的因素（如信息的扭曲、不規(guī)則性、果相關(guān)性的因素（如信息的扭曲、不規(guī)則性、乃至其他短期因素）乃至其他短期因素）盈利能力的測(cè)量器一般選擇為盈利能力的測(cè)量器一般選擇為4-74-7年年9-50( (四）每股收益的調(diào)整四）每股收益的調(diào)整盈利能力要使用收益的所有組成部分盈利能力要使用收益的所有組成部分問(wèn)題是在計(jì)算盈利能力時(shí)應(yīng)該將這些項(xiàng)目分配問(wèn)題是在計(jì)算盈利能力時(shí)應(yīng)該將這些項(xiàng)目分配至哪一年至哪一年我們的盈利能力分析可能限定在一個(gè)較短的我們的盈利能力分析可能限定在一個(gè)較短的時(shí)間范圍內(nèi)。我們要調(diào)整一些列的短期收益時(shí)間范圍內(nèi)。我們要調(diào)整一些列的短期收益項(xiàng)目，這些項(xiàng)目與其他期間相關(guān)更好一些。項(xiàng)目，這些項(xiàng)目與其他期間相關(guān)更好一些。如果這種調(diào)整是在每股基礎(chǔ)上進(jìn)行的，則必如果這種調(diào)整是在每股基礎(chǔ)上進(jìn)行的，則必須用公司的實(shí)際稅率（使用特定稅率的除外）須用公司的實(shí)際稅率（使用特定稅率的除外）所有項(xiàng)目必須除以計(jì)算每股收益時(shí)所使用的所有項(xiàng)目必須除以計(jì)算每股收益時(shí)所使用的股數(shù)。股數(shù)。9-519-52 二、盈利預(yù)測(cè)二、盈利預(yù)測(cè) （一）盈利預(yù)測(cè)方法（一）盈利預(yù)測(cè)方法 分析盈余構(gòu)成，考慮所有信息，包括定性和定量分析盈余構(gòu)成，考慮所有信息，包括定性和定