企業(yè)并購(gòu)與重組

1、裝訂線(xiàn) 本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 題目： 河北大學(xué)本科生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 學(xué) 院 工商學(xué)院 學(xué)科門(mén)類(lèi) 管理 專(zhuān) 業(yè) 財(cái)務(wù)管理學(xué) 號(hào) 2009485126 姓 名 張穎 指導(dǎo)教師 陳文華 2012年4月25日 淺談企業(yè)的并購(gòu)與整合 摘 要 近10年來(lái)，特別是2005年以來(lái)，有兩股力量在加速推動(dòng)著企業(yè)并購(gòu)的步伐，一是經(jīng)濟(jì)全球化的日益深化，國(guó)內(nèi)外許多企業(yè)由單一的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)和協(xié)作的雙重關(guān)系。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，催生了一批世界級(jí)企業(yè)，也激發(fā)了中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的熱情和新的需要。而企業(yè)并購(gòu)的變化則是主要體現(xiàn)在國(guó)外并購(gòu)政策環(huán)境的規(guī)范和海外并購(gòu)的政治環(huán)境的變幻。關(guān)鍵詞：海外并購(gòu) 企業(yè)整合 杠桿收購(gòu)引

2、 言 公司的并購(gòu)與重組，是你優(yōu)化資源配置，提高市場(chǎng)效率的重要手段。在國(guó)內(nèi)并購(gòu)中，不論是民營(yíng)企業(yè)之間處于競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的“主動(dòng)并購(gòu)”，還是中央企業(yè)為減少企業(yè)家數(shù)而進(jìn)行的“被要求并購(gòu)”，所遵循的法規(guī)越來(lái)越有序。我們同時(shí)欣喜的看到，經(jīng)濟(jì)全球化是大勢(shì)所趨，貿(mào)易保護(hù)主義越來(lái)越少。1、 企業(yè)并購(gòu)基本概念與趨勢(shì)1、 并購(gòu)的概念公司的并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的合稱(chēng)，在西方兩者習(xí)慣于聯(lián)用為一個(gè)專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)。隨著金融結(jié)構(gòu)的不斷演進(jìn)和金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，公司并購(gòu)的內(nèi)涵和外延也處在不斷變化和延伸之中。2、 全球企業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)自20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)變得更加激烈，并購(gòu)更加頻繁。這些并購(gòu)在模式、對(duì)象、范圍和政府對(duì)

3、其所持的態(tài)度與前期的并購(gòu)行動(dòng)相比都有所不同，呈現(xiàn)出新的形勢(shì)和發(fā)展趨勢(shì)，體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面:（1）并購(gòu)將以“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”式的橫向兼并為主隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展，全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，西方發(fā)達(dá)國(guó)家大型企業(yè)為實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到資金、技術(shù)、信息和市場(chǎng)的共享，降低生產(chǎn)銷(xiāo)售成本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，彼此之間加強(qiáng)了橫向聯(lián)合。這種“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”式的并購(gòu)已成為當(dāng)今企業(yè)并購(gòu)新的趨勢(shì)。（2）跨國(guó)并購(gòu)成為企業(yè)并購(gòu)的一種新趨勢(shì)近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程加快，國(guó)際市場(chǎng)的開(kāi)放程度相應(yīng)地大大提高，這一方面使跨國(guó)企業(yè)面臨著更為廣闊的市場(chǎng)容量；另一方面也是跨國(guó)公司面臨著全球化范圍的激烈競(jìng)爭(zhēng)，原有的市場(chǎng)份額及壟斷格局也不可避免的受到挑

4、戰(zhàn)和重組。因此，在這種背景下，跨國(guó)并購(gòu)就成為搶占國(guó)際市場(chǎng)、提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。這種跨國(guó)并購(gòu)規(guī)模巨大，范圍廣泛，涉及行業(yè)多，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。3、 中國(guó)企業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)自2005年以來(lái)，特別是近幾年來(lái)，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)有了新的發(fā)展趨勢(shì)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）海外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)越來(lái)越凸顯據(jù)京都天華會(huì)計(jì)事務(wù)所2011年2月公布的2011國(guó)際商業(yè)問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告顯示，受以美國(guó)為首的西方國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。本次調(diào)查顯示，45%的受訪(fǎng)企業(yè)預(yù)計(jì)在未來(lái)三年將會(huì)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，這一結(jié)果與2010年的26%相比上升了19%，同時(shí)大大高于全球34%的平均水平。（

5、2） 并購(gòu)行為市場(chǎng)化改革開(kāi)放初期，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)組建帶有很強(qiáng)的行政色彩，企業(yè)并購(gòu)成為政府部門(mén)減少虧損企業(yè)、減少財(cái)政負(fù)擔(dān)、盤(pán)存社會(huì)存量資產(chǎn)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的手段。隨著改革開(kāi)昂的不斷深入，特別是社會(huì)主義市場(chǎng)體系的不斷完善，并購(gòu)法律法規(guī)越來(lái)越規(guī)范，并購(gòu)環(huán)境和并購(gòu)操作越來(lái)越透明公開(kāi)。2、 企業(yè)并購(gòu)的類(lèi)型1、 按出資方式分類(lèi)可以分為現(xiàn)金收購(gòu)、股票收購(gòu)、綜合證券收購(gòu)。現(xiàn)金收購(gòu)是公司并購(gòu)活動(dòng)中最清晰而又最迅速的一種并購(gòu)方式，在并購(gòu)中占得比例相當(dāng)高。一般而言，凡是不涉及發(fā)行股票的收購(gòu)都可以被視為現(xiàn)金收購(gòu)，即使是由并購(gòu)公司直接發(fā)行某種形式的股票的并購(gòu)方式也是現(xiàn)金并購(gòu)?，F(xiàn)金并購(gòu)是由并購(gòu)方公司支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額

6、的現(xiàn)金，借此取得目標(biāo)公司所有權(quán)。股票收購(gòu)是指收購(gòu)方通過(guò)增加發(fā)行本公司股票，以新發(fā)行的股票來(lái)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票或資產(chǎn)，從而達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的一種出資方式。股票收購(gòu)區(qū)別于現(xiàn)金收購(gòu)的主要特點(diǎn)是：（1）并購(gòu)公司不需要支付大量資金，因而不會(huì)影響并購(gòu)公司的現(xiàn)金狀況；（2）并購(gòu)?fù)瓿蓧?，目?biāo)公司的資產(chǎn)劃歸為并購(gòu)方公司管理，而原目標(biāo)公司的所有者或股東會(huì)成為新合并公司的股東，這樣，他們不會(huì)失去他們應(yīng)有的所有者權(quán)益。在公司并購(gòu)活動(dòng)中，并購(gòu)方不僅可以采用現(xiàn)金。股票的方式出資，而且還可以靈活以 綜合證券作為出資方式，這就是綜合證券并購(gòu)，就是指并購(gòu)方公司對(duì)目標(biāo)公司提出收購(gòu)要約時(shí)，其出價(jià)為現(xiàn)金、股票、公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可

7、轉(zhuǎn)換債券等多種形式證券的組合。2、 杠桿收購(gòu)（1） 杠桿收購(gòu)時(shí)企業(yè)并購(gòu)的新模式。他的實(shí)質(zhì)在于舉債收購(gòu)，即通過(guò)信貸融通資本，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿加大負(fù)債比例，以較少的股本投入融得數(shù)倍的資金，對(duì)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)、重組，并以所收購(gòu)、重組的企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債。這是一種以小博大、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高技巧的企業(yè)并購(gòu)方式。這種方式也有人稱(chēng)之為高度負(fù)債的收購(gòu)方式，這樣的收購(gòu)者往往在做出精確的計(jì)算之后，使得收購(gòu)后公司的收支處于杠桿的平衡點(diǎn)，他們頭腦靈活、對(duì)市場(chǎng)熟悉，人際關(guān)系處理恰當(dāng)，最善于運(yùn)用別人的錢(qián)，被稱(chēng)為“收購(gòu)藝術(shù)家”。（2） 杠桿收購(gòu)的特點(diǎn)：杠桿收購(gòu)模式不需要投入全部資金即可完成收購(gòu)；杠桿收購(gòu)的資金來(lái)源主要

8、是不代表企業(yè)控制權(quán)的借貸資金；杠桿收購(gòu)的負(fù)債是以目標(biāo)企業(yè)為抵押或以其經(jīng)營(yíng)收入來(lái)償還的，具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)性；杠桿收購(gòu)融資中投資銀行等市場(chǎng)中介組織的作用十分重要；杠桿收購(gòu)融資依賴(lài)于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的支持。管理層收購(gòu)是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司或本公司業(yè)務(wù)部門(mén)的行為。通過(guò)收購(gòu)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)的所有者，實(shí)現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的新統(tǒng)一。MBO是現(xiàn)代企業(yè)制度的一種新的變現(xiàn)形式，因?yàn)槠渥非蟮氖且环N所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的集中。管理層收購(gòu)的特點(diǎn)：收購(gòu)主體的特定性：目標(biāo)公司具有巨大的資產(chǎn)潛力，存在潛在的管理效率空間；MBO多發(fā)生在擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟行業(yè)；MBO所需資金主要通過(guò)融資來(lái)完成，這要

9、求收購(gòu)者具有較強(qiáng)的組織能力、資本運(yùn)營(yíng)能力。還需要中介機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)顧問(wèn)等進(jìn)行指導(dǎo)。三、公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)和融資問(wèn)題 1、融資政策的選擇融資政策主要是確定短期融資和長(zhǎng)期融資的比例及數(shù)量。確定收購(gòu)方式進(jìn)行收購(gòu)所需投入的資金，通常需要考慮三個(gè)因素：收購(gòu)價(jià)款、維持被收購(gòu)公司的運(yùn)營(yíng)資金、收購(gòu)動(dòng)機(jī)。（1）收購(gòu)價(jià)款收購(gòu)價(jià)款是指并購(gòu)方在并購(gòu)中需要支付的代價(jià)，這也是投資銀行確定服務(wù)價(jià)格所依據(jù)的基礎(chǔ)。收購(gòu)價(jià)款的確定是非常專(zhuān)業(yè)性的工作，通常需要投資銀行、評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成。（2） 維持被收購(gòu)公司的正常營(yíng)運(yùn)資本實(shí)踐中，并購(gòu)方在考慮所要投入的資金時(shí)，除了考慮未來(lái)可能需要代替被收購(gòu)方償還長(zhǎng)期負(fù)債外，還需要考慮被被收購(gòu)方償

10、還短期負(fù)債及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金問(wèn)題。只有這樣，才能順利保證收購(gòu)后目標(biāo)公司的正常運(yùn)營(yíng)。故而從財(cái)務(wù)觀點(diǎn)看，買(mǎi)方所關(guān)心的并非僅僅是收購(gòu)價(jià)格，而是在收購(gòu)中需要多少現(xiàn)金流。在進(jìn)行目標(biāo)公司未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及計(jì)算投資報(bào)酬率的時(shí)候，加入目標(biāo)公司的負(fù)債比率過(guò)高，買(mǎi)方可以比較該目標(biāo)公司的借款利率與自身資本成本，以決定是否替其償還這些負(fù)債。（3）收購(gòu)動(dòng)機(jī)若買(mǎi)方有意長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司且與進(jìn)行公司業(yè)務(wù)整合，一般會(huì)投入較多資金。如果收購(gòu)者準(zhǔn)備購(gòu)買(mǎi)后等待時(shí)機(jī)再進(jìn)行出售的話(huà)，則會(huì)減少投入資金。在目標(biāo)公司的業(yè)務(wù)在買(mǎi)方業(yè)務(wù)獨(dú)立的情況下，買(mǎi)方會(huì)因?yàn)榭紤]將來(lái)可能遇到的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而不投入過(guò)多資金，從而讓目標(biāo)公司自行舉債。若買(mǎi)方資金成本比目標(biāo)

11、公司的長(zhǎng)期負(fù)債利率還高時(shí)，買(mǎi)方往往不會(huì)投入過(guò)多資金給目標(biāo)公司。4、 我國(guó)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策 1、實(shí)行政企分開(kāi) 只有有效地實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度才能規(guī)范政府和企業(yè)的行為避免兩者相互“越位”：只有實(shí)行政企分開(kāi)政府與企業(yè)才能更好地在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行角色定位。 2、合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)價(jià)并聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。 3、洽理安排資金支付 并購(gòu)雙方協(xié)商好收購(gòu)價(jià)格并購(gòu)方就應(yīng)根據(jù)并購(gòu)支付方式著手籌措資金一是現(xiàn)金方式并

12、購(gòu)現(xiàn)金方式并購(gòu)是最簡(jiǎn)單迅速的一種支付方式。對(duì)目標(biāo)公司而言。不必承擔(dān)證券風(fēng)險(xiǎn)，交割簡(jiǎn)單明了。缺點(diǎn)是目標(biāo)企業(yè)不能享受稅收上的優(yōu)惠，而且也不能擁有新公司的股東權(quán)益對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言。要求有足夠的現(xiàn)金頭寸和籌資能力交易規(guī)模也常常受到獲利能力的制約。二是換股并購(gòu)。即并購(gòu)企業(yè)將目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)按一定比例換成本企業(yè)的股權(quán)視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股等。換股并購(gòu)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)股東而言可以推遲收益時(shí)間達(dá)到合理避稅或延遲交稅的目標(biāo)亦可分享并購(gòu)企業(yè)價(jià)值增值的好處對(duì)并購(gòu)方而言比現(xiàn)金支付成本要小許多但換股并購(gòu)稀釋了原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)三是綜合證券并購(gòu)方式即并購(gòu)企業(yè)的出資不僅有現(xiàn)金、股票，還有認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和公司債券等多種混合形式選擇好各種融資工具的種類(lèi)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)以及價(jià)格結(jié)構(gòu)可以避免上述兩種方式的缺點(diǎn)可防止并購(gòu)方企業(yè)原有股東的股權(quán)稀釋從而控制股權(quán)轉(zhuǎn)移四是杠桿收購(gòu)方式杠桿收購(gòu)是指收購(gòu)者主要通過(guò)借債來(lái)取得所需資金并獲得收購(gòu)企業(yè)的股權(quán)然后通過(guò)經(jīng)營(yíng)被收購(gòu)企業(yè)取得的現(xiàn)金流量來(lái)償還所借債務(wù)的一種收購(gòu)方法。 4、發(fā)展資本市場(chǎng)促使金融工具多樣化 在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)還應(yīng)注重中介機(jī)構(gòu)的培育應(yīng)給我國(guó)投資銀行、證券公司這些中介機(jī)構(gòu)提供充分的發(fā)展空間，利用它們的