第四章公司資本預(yù)算

1、 基本內(nèi)容基本內(nèi)容:公司資本預(yù)算的有關(guān)理論、方法公司資本預(yù)算的有關(guān)理論、方法和預(yù)算實務(wù)和預(yù)算實務(wù). 其中其中: : 現(xiàn)金流量測算是公司資本預(yù)算的前提和準備； 投資決策方法是公司資本預(yù)算的核心內(nèi)容;， 資本預(yù)算風(fēng)險分析是資本預(yù)算的重要組成部分，旨在揭示、測度投資風(fēng)險，加強風(fēng)險控制與管理. 第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)金流量測算現(xiàn)金流量測算 資本預(yù)算（資本預(yù)算（Capital budgetCapital budget）是企業(yè)選擇）是企業(yè)選擇長期資本（一般長于一年）投資的過程，長期資本（一般長于一年）投資的過程，即企業(yè)進行長期投資決策的過程。即企業(yè)進行長期投資決策的過程。 在資本預(yù)算中，對項目進行投資決策的主在

2、資本預(yù)算中，對項目進行投資決策的主要依據(jù)是項目的現(xiàn)金流量。投資決策是事要依據(jù)是項目的現(xiàn)金流量。投資決策是事前決策，所有的現(xiàn)金流量都發(fā)生在將來，前決策，所有的現(xiàn)金流量都發(fā)生在將來，因此必須對項目的投資支出、銷售量、銷因此必須對項目的投資支出、銷售量、銷售價格、生產(chǎn)成本等作預(yù)測，估算出項目售價格、生產(chǎn)成本等作預(yù)測，估算出項目的現(xiàn)金流量。的現(xiàn)金流量。 一、項目現(xiàn)金流量的含義一、項目現(xiàn)金流量的含義 項目現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、項目現(xiàn)金流量是指投資項目從籌建、設(shè)計、施工、正式投產(chǎn)使用直到報廢（或中途轉(zhuǎn)施工、正式投產(chǎn)使用直到報廢（或中途轉(zhuǎn)讓）為止的整個期間內(nèi)形成的稅后現(xiàn)金流讓）為止的整個期間內(nèi)形

3、成的稅后現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。入量和現(xiàn)金流出量。 現(xiàn)金流量的測算堅持收付實現(xiàn)制，一般的現(xiàn)金流量的測算堅持收付實現(xiàn)制，一般的會計核算堅持權(quán)責(zé)發(fā)生制，現(xiàn)金流量的測會計核算堅持權(quán)責(zé)發(fā)生制，現(xiàn)金流量的測算只是反映項目在計算期內(nèi)的現(xiàn)金收支，算只是反映項目在計算期內(nèi)的現(xiàn)金收支，不反映非現(xiàn)金收支活動。不反映非現(xiàn)金收支活動。 二、項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）按現(xiàn)金流動的方向劃分1、現(xiàn)金流出量：、現(xiàn)金流出量：一個項目所引起的公司現(xiàn)金支出的增加額。 固定資產(chǎn)投資：由工程費用、工程建設(shè)其他費用、預(yù)備費用以及建設(shè)期借款利息構(gòu)成。 無形資產(chǎn)投資：主要包括土地使用權(quán)、專利權(quán)、商標權(quán)、專有技術(shù)、商譽、特許權(quán)等方面的投資等。

4、遞延資產(chǎn)投資：項目投資前的籌建費用、咨詢費、培訓(xùn)費等。 流動資產(chǎn)投資：是項目投產(chǎn)后為保證其生產(chǎn)經(jīng)營活動得以正常進行所必須墊支的周轉(zhuǎn)資金。2、現(xiàn)金流入量：一個項目所引起的公司現(xiàn)金收入的增加額。 營業(yè)現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入。項目投產(chǎn)后，營業(yè)收入是現(xiàn)金流入量的主要內(nèi)容。本期現(xiàn)金流入除包括本期營業(yè)流入產(chǎn)生的現(xiàn)金流入外，還包括收回的前期賒銷收入，而本期營業(yè)收入的賒銷部分會遞延到以后各期收回。動態(tài)看，本期營業(yè)收入與現(xiàn)金流入大體上相等。 回收固定資產(chǎn)殘值。回收固定資產(chǎn)殘值。投資項目報廢或中途轉(zhuǎn)讓時，固定資產(chǎn)報廢清理或轉(zhuǎn)讓的變價收入扣除清理費用后的凈額。 回收流動資金?；厥樟鲃淤Y金。主要指投資項目終結(jié)時收回的

5、原墊付的流動性資金。（二）按照現(xiàn)金流量發(fā)生的投資階段，可分為：（二）按照現(xiàn)金流量發(fā)生的投資階段，可分為：1、初始（建設(shè)期）現(xiàn)金流量初始（建設(shè)期）現(xiàn)金流量：開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)投資、流動資產(chǎn)墊支等，一般表現(xiàn)為現(xiàn)金流出。其簡化的計算公式為： 建設(shè)期每年的凈現(xiàn)金流量建設(shè)期每年的凈現(xiàn)金流量 = - 該年發(fā)生的投資該年發(fā)生的投資額額。2、營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量：投資項目投入使用后，由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。由于是資金的雙向流動，所以可以計算營業(yè)現(xiàn)金凈流量： 營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = 營業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)成本所得稅 = 營業(yè)現(xiàn)金收入（生產(chǎn)經(jīng)營

6、費用折舊）營業(yè)現(xiàn)金收入（生產(chǎn)經(jīng)營費用折舊） 所所得稅得稅 = 稅后現(xiàn)金凈收入稅后現(xiàn)金凈收入 + 折舊費折舊費 3、終結(jié)現(xiàn)金流量：、終結(jié)現(xiàn)金流量：投資項目終結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量。如固定資產(chǎn)的殘值收入，回收的流動資產(chǎn)墊資、停止使用的土地出賣收入等，一般表現(xiàn)為現(xiàn)金流入，所以： 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量 = 回收額回收額 ( (三三) )案例案例: : 甲公司為擴大生產(chǎn)能力，準備購入一臺設(shè)備，該設(shè)備價款為該設(shè)備價款為 21000 21000 元元，一年一年后建成投產(chǎn)時需另外墊支流動資金墊支流動資金 15001500 元，該筆資金可在設(shè)備報廢時收回。該設(shè)備使用壽命 5 年，采用直線法計提折舊，5 年后有殘

7、值收入 1 000 元。根據(jù)市場部門預(yù)測，5 年中每年銷售收入為 10000 元 ，付現(xiàn)成本第一年為 2500 元，以后隨著設(shè)備的老化，逐年增加維修費 500 元，假設(shè)所得稅率為 40% ，試計算該設(shè)備的現(xiàn)金流量。建設(shè)期建設(shè)期運營期終結(jié)期項目現(xiàn)金流量的階段劃分項目現(xiàn)金流量的階段劃分 步驟一，步驟一，計算該設(shè)備每年的折舊額：設(shè)備每年的折舊額計算該設(shè)備每年的折舊額：設(shè)備每年的折舊額 = =（21000 -100021000 -1000）/5 =4000/5 =4000（元）（元） 步驟二，計算項目步驟二，計算項目建設(shè)期建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期的凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 = -= -

8、（21000 +150021000 +1500）= -22500= -22500（元）（元） 步驟三，計算生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量（見表步驟三，計算生產(chǎn)經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流量（見表 4-4-1 1）。）。 步驟四，計算項目終結(jié)時點的凈現(xiàn)金流量：步驟四，計算項目終結(jié)時點的凈現(xiàn)金流量：終結(jié)終結(jié)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 =1000 +1500 =2500（元）（元） 步驟五，根據(jù)上述四步計算該設(shè)備整個計算期的步驟五，根據(jù)上述四步計算該設(shè)備整個計算期的凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量 整個計算期的凈現(xiàn)金流量整個計算期的凈現(xiàn)金流量 = -22500 +6100 +5800 +5500 +5200 +4900 +2500 =7

9、500（元）（元）表表4-1 4-1 生產(chǎn)經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量生產(chǎn)經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量只有增量現(xiàn)金流量才是與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量是指接受某個投資決策后，企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動部分。即由于采納某個投資決策所引起的企業(yè)現(xiàn)金流出的增加額，才是該投資的現(xiàn)金流出量；同樣，由于采納某個投資決策所引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額，才是該投資的現(xiàn)金流入量。 切勿計入沉淀成本。 沉淀成本“潑出去的牛奶”，是已經(jīng)發(fā)生的不可逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)金支出，由于該項目成本已成為過去，它們不受是否接受項目的決策影響，因此在投資決策時理應(yīng)不予理會。 例如，某企業(yè)在 1999 年曾經(jīng)打算投資一個項目，并請一家咨詢公司做過可行性研究，

10、支付了咨詢費 15 萬元，但由于種種原因，該項目被耽擱下來，該筆咨詢費已作費用入賬。2001 年舊事重提，那么這筆咨詢費在進行投資分析時是否仍是相關(guān)成本呢？答案是否定的。因為該筆咨詢費已經(jīng)發(fā)生，不管本企業(yè)是否采納該投資項目，它都已無法收回，屬于沉沒成本，故在 2001 年投資決策中不應(yīng)予以考慮。考慮機會成本。所謂機會成本，是指因選擇了某一投資方案，而放棄其他投資方案所可能獲得的潛在收益。投資的機會成本往往是現(xiàn)金流量的組成部分。 例如，某公司有一塊土地，既可用來出售，凈得 30 萬元；也可用來建造廠房、生產(chǎn)新產(chǎn)品。若用于生產(chǎn)，公司便會失掉原本會得到的30 萬元，所以，新產(chǎn)品所產(chǎn)生的收益必須能夠補

11、償這一損失。 考慮機會成本，我們對項目的判斷不能基于“過去與未來”，而應(yīng)該比較“接受與拒絕”。如果公司經(jīng)理只是比較過去與未來，他就可能對這塊土地不計任何成本，因為無論過去與未來，公司都將擁有這塊土地。 過去 接受項目 未來 過去到未來的現(xiàn)金流公司擁有土地 公司依然擁有土地 0 拒絕項目 未來 拒絕項目的現(xiàn)金流 出售獲得30萬 30萬凈營運資金變化的影響。 凈營運資金的變化，是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負債之間的差額，即追加的流動資金。當(dāng)項目投資包括一部分營運資金時，這部分營運資金應(yīng)被視為項目投資的一部分，而不是一種獨立的營運資本決策。 在投資分析時通常假定：開始投資時籌措的凈營運資金，在項目

12、結(jié)束時收回。也就是說，在計算現(xiàn)金流量時一般要計算兩次流動資金，一次是它投入使用時，作為現(xiàn)金流出；一次是投資結(jié)束流動資金收回時，作為現(xiàn)金流入。考慮預(yù)期的通貨膨脹考慮預(yù)期的通貨膨脹。 如果被采納的項目的預(yù)期報酬率中包括如果被采納的項目的預(yù)期報酬率中包括了通貨膨脹的影響，那么預(yù)期的現(xiàn)金流量了通貨膨脹的影響，那么預(yù)期的現(xiàn)金流量也必須反映通貨膨脹的影響。這種影響可也必須反映通貨膨脹的影響。這種影響可分多種情況。如果現(xiàn)金流入量最終由產(chǎn)品分多種情況。如果現(xiàn)金流入量最終由產(chǎn)品的銷售額決定，那么預(yù)期的未來價格就會的銷售額決定，那么預(yù)期的未來價格就會影響這些流入量；至于流出量，通貨膨脹影響這些流入量；至于流出量，

13、通貨膨脹會同時影響預(yù)期的工資和原材料成本。會同時影響預(yù)期的工資和原材料成本。第二節(jié) 投資決策方法投資方案評估本節(jié)涉及以下幾個問題： 投資方案間的關(guān)系類型投資方案間的關(guān)系類型： 最常見的投資方案的關(guān)系有兩種： 獨立方案：獨立方案：允許經(jīng)理選擇采用任何一個或全部方案。允許經(jīng)理選擇采用任何一個或全部方案。對某一方案作出接受或者放棄的投資決策不會受其他方案投資決策的影響。方案之間是一種相互獨立、互不排斥、非替代性的關(guān)系。 互斥方案互斥方案: 一組方案中只能選擇其中的一個，如果選擇了某一方案，其他方案將遭到自動排斥。方案間是一種相互關(guān)聯(lián)、相互排斥、相互替代的關(guān)系。 投資方案決策方法的種類投資方案決策方法

14、的種類：根據(jù)是否考慮資金的時間價值，投資方案決策方法整體上可以分為兩大類：非貼現(xiàn)方法和非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。貼現(xiàn)方法。 資本預(yù)算的重點：資本預(yù)算的重點：在于制定能夠使公司價值最大化的決策。它能夠使股東財富最大化。 這一本質(zhì)特點可以分解為幾個獨立標準： 所有現(xiàn)金流量均應(yīng)考慮； 現(xiàn)金流量應(yīng)以資金的機會成本貼現(xiàn)； 資本預(yù)算技術(shù)應(yīng)從相互排斥的一組項目中選擇可以使股東財富最大化的項目； 管理者應(yīng)當(dāng)將每一個項目獨立于其他項目單獨考慮（價值相加原則），假設(shè)公司現(xiàn)有N個項目，公司的價值可以寫為： NjjVV1該標準表示每個項目可以單獨地考慮其各該標準表示每個項目可以單獨地考慮其各自的優(yōu)點，而不用將它們同其他項

15、目放在自的優(yōu)點，而不用將它們同其他項目放在無數(shù)的不同投資組合中進行考察無數(shù)的不同投資組合中進行考察一、投資決策的非貼現(xiàn)方法 非貼現(xiàn)的分析評價方法不考慮貨幣時間價值，這類方非貼現(xiàn)的分析評價方法不考慮貨幣時間價值，這類方法主要有以下兩個：法主要有以下兩個： 投資回收期法投資回收期法 平均報酬率法平均報酬率法（一）投資回收期法（一）投資回收期法（Payback Method，或 Payback Period）p 含義：是通過計算收回原投資額所需時間的長短來決定方案的取舍。 投資回收期的計算因每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量是否相等而有所不同。 如果原始投資一次支出，每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量相等，則投資回收期可按下式

16、計算： 投資回收期 = 原始投資額 / 每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量 如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的 n 為投資回收期： 式中： Ik第 k期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量；Ok第 k期產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量；n投資回收期。nknkkkOI00p 案例 :假定某公司正在考慮 S 與 L 兩個方案，這兩個方案都必須投資1 000萬元，并假定其風(fēng)險相等。該公司的邊際資金成本率為 10% ，兩個方案的凈現(xiàn)金流量如下表 所示。S方案與方案與L方案的現(xiàn)金流量方案的現(xiàn)金流量p 應(yīng)用普通投資回收期的原則應(yīng)用普通投資回收期的原則： 回收期大于行業(yè)基準投資回收期或者企業(yè)要回收期大于行業(yè)基準投資回收期或者

17、企業(yè)要求的回收期，拒絕項目；回收期小于或等于行業(yè)求的回收期，拒絕項目；回收期小于或等于行業(yè)基準投資回收期或企業(yè)要求的回收期，接受項目。基準投資回收期或企業(yè)要求的回收期，接受項目。p 回收期法的優(yōu)缺點回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點： 容易理解容易理解 調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性 偏向于高流動性偏向于高流動性缺點缺點 忽視貨幣的時間價值忽視貨幣的時間價值 需要一個任意的取舍年限需要一個任意的取舍年限 忽視取舍年限后的現(xiàn)金流量忽視取舍年限后的現(xiàn)金流量 傾向于拒絕長期項目，如研究與開發(fā)，以傾向于拒絕長期項目，如研究與開發(fā)，以及新項目及新項目p 含義含義: 一般定義一般定義: 特殊定

18、義：特殊定義： 扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額的平均賬面投資額 教材定義：教材定義：值某個平均會計價值計量值某個平均會計利潤計量平均賬面價值平均凈利潤 ARR = 年均稅后凈收入年均稅后凈收入 / 平均資本占用額平均資本占用額其中：年均稅后凈收入其中：年均稅后凈收入 = 年均稅后凈現(xiàn)金流量等額年折舊年均稅后凈現(xiàn)金流量等額年折舊.平均資本占用額平均資本占用額 = ( 初始資本投資投資殘值回收初始資本投資投資殘值回收 ) / 2p應(yīng)用法則應(yīng)用法則：如果一個項目的平均會計報酬率大于它的目標平均會計報酬率，那么就

19、可以接受這個項目。p優(yōu)缺點優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點：計算簡便，所需資料易于取得。 缺點缺點： 做為兩個會計數(shù)字的比率，無法與金融市場上所提供的報做為兩個會計數(shù)字的比率，無法與金融市場上所提供的報酬率相比較；酬率相比較； 把發(fā)生在不同時點的數(shù)字簡單加以平均，忽視了貨幣的時把發(fā)生在不同時點的數(shù)字簡單加以平均，忽視了貨幣的時間價值；間價值； 缺乏客觀的取舍標準缺乏客觀的取舍標準二、投資決策的貼現(xiàn)方法 貨幣時間價值體現(xiàn)了這樣一種觀念：在不同的時間點上所收到的貨幣額不能直接加總到一起。多數(shù)人偏好于更早而不是更晚地收到貨幣。原因在于：這使得人們可以更早的再投資于其他項目；通常人們都偏好于當(dāng)前的而不是較晚的消費;較

20、早收到的貨幣被認為具有較小的風(fēng)險；通貨膨脹導(dǎo)致貨幣價值的減少。（一）折現(xiàn)投資回收期法p 含義： 折現(xiàn)回收期是指在考慮貨幣時間價值的條件下，以投資項目凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值抵償原始投資現(xiàn)值所需要的全部時間。一般記作 用公式表示：1(1)0tPttctNCFi其中：其中：NCFt為第為第t年的凈現(xiàn)金流量，年的凈現(xiàn)金流量，ic為行業(yè)基準折現(xiàn)率為行業(yè)基準折現(xiàn)率（即資金成本）。（即資金成本）。tP 貼現(xiàn)投資回收期的計算可以通過現(xiàn)金流量表計算累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量求得： = 累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量開始出現(xiàn)正值的年份1 +上年累計折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量的絕對值 / 當(dāng)年折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量tPp應(yīng)用原則：應(yīng)用原則： 折現(xiàn)投資回收期大于

21、行業(yè)基準投資回收期或者企業(yè)要求的回收期，拒絕項目；回收期小于或等于行業(yè)基準投資回收期或企業(yè)要求的回收期，可考慮接受項目。 p主要優(yōu)缺點：主要優(yōu)缺點：優(yōu)點：優(yōu)點：考慮了資金的時間價值 ；容易理解；偏向于高流動性。缺點缺點：可能拒絕NPV為正的投資項目；需要一個任意的取舍時限；忽略取舍時限后的現(xiàn)金流量；偏向于拒絕長期項目。（二）凈現(xiàn)值法（NPV）p含義：凈現(xiàn)值是在項目計算期內(nèi)按設(shè)定的折現(xiàn)率或資金成本計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和，記作NPV， 其表達式為：其中：其中：CFt為第為第t年的凈現(xiàn)金流量，年的凈現(xiàn)金流量，r是設(shè)定的折現(xiàn)是設(shè)定的折現(xiàn)率或資金成本，率或資金成本，I0為初始投資支出，為初始投

22、資支出，t為計算期。為計算期。 011IntrCFNPVtt 某人今天投資1500元,今后兩年每年年末收到1000元,如果可以按10%的收益率投資于別處,則凈現(xiàn)值為:50.235150050.17351500)2%,10,/(1000 APNPV 當(dāng)事人需要在別處投資1735.50元才可以在今后兩年每年年末獲得1000元,未來現(xiàn)金流(兩個1000元)的價值是1735.50元,如以低于其價值的金額買入該現(xiàn)金流,就意味著創(chuàng)造了財富.該例中,當(dāng)事人花了1500元產(chǎn)生了價值為1735.50元的現(xiàn)金流,因而創(chuàng)造了235.50元的財富. 問題:今天付出1500元,未來兩年可分別獲得1000元現(xiàn)金,同時市場

23、投資收益率為10%,如果你遇到這種投資機會,但你沒有錢,你該如何抓住財富增值的機會? 答案:向出資人承諾每年支付1000元,籌集到1735.50元,然后把其中的235.50元的財富留給自己,另外的1500元用于項目投資.某項目投資某項目投資股東股東創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值（值得投資）（值得投資）投資的整投資的整體價值體價值取得項目的取得項目的各部分成本各部分成本之和之和購一套購一套舊房舊房25,000維修裝修維修裝修25,000賣出賣出售價售價60,000增值10000+一項投資的市價與成本之間的差就叫做該項投資的凈現(xiàn)一項投資的市價與成本之間的差就叫做該項投資的凈現(xiàn)值，它是對進行一項投資所創(chuàng)造或增加的

24、價值進行計量值，它是對進行一項投資所創(chuàng)造或增加的價值進行計量的尺度，既然我們的目標是為股東創(chuàng)造價值，因此資本的尺度，既然我們的目標是為股東創(chuàng)造價值，因此資本預(yù)算的過程可以看成是尋找正的凈現(xiàn)值的投資。預(yù)算的過程可以看成是尋找正的凈現(xiàn)值的投資。p 應(yīng)用凈現(xiàn)值的法則： 對獨立的投資項目，如果凈現(xiàn)值是正值，對獨立的投資項目，如果凈現(xiàn)值是正值，就接受，是負值，就拒絕。就接受，是負值，就拒絕。 對互斥項目進行選擇，選擇凈現(xiàn)值大的方對互斥項目進行選擇，選擇凈現(xiàn)值大的方案案 (三)內(nèi)部收益率法（IRR） p含義 : 使項目在壽命期內(nèi)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也就是使項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率 公式為

25、: 0011 IntIRRCFNPVtt 內(nèi)容收益率的基本原理是試圖找出一個能體現(xiàn)出項目內(nèi)在價值的數(shù)值,內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響,而是取決于項目的現(xiàn)金流量,是每個項目的完全內(nèi)生變量.p簡例:一個簡單項目的現(xiàn)金流量 設(shè)貼現(xiàn)率為設(shè)貼現(xiàn)率為r,該項目的凈現(xiàn)值可表示為該項目的凈現(xiàn)值可表示為 NPV=-100+110/(1+ r) 問問: r為多少時項目的凈現(xiàn)值為為多少時項目的凈現(xiàn)值為0 ? 通過試錯法通過試錯法, 我們得出當(dāng)我們得出當(dāng)r為為10%, NPV=0,這樣這樣10%就是項目的內(nèi)部收益率就是項目的內(nèi)部收益率,所以內(nèi)部收益率就是那個令所以內(nèi)部收益率就是那個令項目的凈現(xiàn)值為項目的凈現(xiàn)

26、值為0的貼現(xiàn)率的貼現(xiàn)率. 問問:當(dāng)市場的貼現(xiàn)率為多少時接受這個項目當(dāng)市場的貼現(xiàn)率為多少時接受這個項目?一一100+1100期期1期期p內(nèi)部收益率的基本法則內(nèi)部收益率的基本法則: : 若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率若內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率, ,可以接受該項目可以接受該項目, ,反之就反之就拒絕該項目。拒絕該項目。貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率%NPVIRR凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率現(xiàn)金流不進現(xiàn)金流不進行貼現(xiàn)時的行貼現(xiàn)時的NPVNPV與貼現(xiàn)與貼現(xiàn)率反向變化率反向變化IRR處于處于NPV0的位置，當(dāng)?shù)奈恢茫?dāng)IRR大于資本成本時，大于資本成本時，NPV大于大于0，項，項目可接受目可接受p 內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值的計算方法區(qū)別：

27、NPV是先給出折現(xiàn)率，再求凈現(xiàn)值；IRR是先給出NPV=0，然后計算內(nèi)部收益率；一個是絕對量指標，而另一個是相對指標。 p內(nèi)部收益率法的缺陷內(nèi)部收益率法的缺陷影響?yīng)毩㈨椖亢突コ忭椖康膬蓚€一般問題影響?yīng)毩㈨椖亢突コ忭椖康膬蓚€一般問題表表:內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值項目項目時期時期ACB0 1 20 1 20 1 2現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量IRRNPV10%允許的市場利率允許的市場利率融資還是投資融資還是投資-100 130 30% 18.2 30% 投資型投資型 -130 30% -18.2 30%融資型融資型 -100 230 -13210% 與與 20% 0 10% 且且 20% 混合型混

28、合型30103020NPVNPVNPVR(%)R(%)R(%) 問題問題1 : 投資還是融資投資還是融資? 對于項目對于項目B,因為凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率正相關(guān)因為凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率正相關(guān), 其投資法則其投資法則:內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時 , 接受項目接受項目,內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時 , 拒絕項目拒絕項目. 假設(shè)某公司急需假設(shè)某公司急需100100元，有兩種選擇元，有兩種選擇：（1）執(zhí)行項目執(zhí)行項目B（2）從銀行借款。）從銀行借款。 假設(shè)公司有假設(shè)公司有100100元元 可用于投資，有兩種選擇：可用于投資，有兩種選擇：（1 1）執(zhí)行項目執(zhí)行項目A A，（，（2 2

29、）借款）借款給銀行給銀行項目項目B B可以做為從銀行借款的替代方案?？梢宰鰹閺你y行借款的替代方案。若項目若項目B B的內(nèi)部收益率為了的內(nèi)部收益率為了30%30%，執(zhí)行，執(zhí)行B B相當(dāng)于按相當(dāng)于按30%30%的利率借款，若銀行利率為的利率借款，若銀行利率為25%25%，就應(yīng)放棄，就應(yīng)放棄B B，但若銀行利率超過，但若銀行利率超過30%30%，就應(yīng)接受就應(yīng)接受B B。 問題2：多重收益率 項目C出現(xiàn)非常規(guī)現(xiàn)金流量并導(dǎo)致多重收益率，根據(jù)數(shù)學(xué)理論，現(xiàn)金流量“改號”M次，那么就可能會有最多達M個正的內(nèi)部收益率。這時內(nèi)部收益率法失去作用，可使用凈現(xiàn)值法對項目進行取舍?；コ忭椖克赜械膯栴} 規(guī)模問題：討論：

30、現(xiàn)在有兩個互相排斥的投資機會供大家選擇， 機會1：現(xiàn)在你給我1元，下課時我還給你1.5元; 機會2:現(xiàn)在你給我10元,下課時我還給你11元. 若兩個機會中只選擇一個,你選擇哪一個? 正確的答案應(yīng)是機會2,見下表:NPV法支持機會法支持機會2,而內(nèi)部收益率法支持機會而內(nèi)部收益率法支持機會1.內(nèi)部收益率法忽略了項目的規(guī)模內(nèi)部收益率法忽略了項目的規(guī)模. 時間序列問題時間序列問題例例: :某公司有一個閑置的倉庫某公司有一個閑置的倉庫, ,可以存放有毒廢物容器可以存放有毒廢物容器( (項目項目A),A),也可以存放電子設(shè)備也可以存放電子設(shè)備( (項目項目B),B),現(xiàn)金流量如下現(xiàn)金流量如下: :數(shù)據(jù)表明

31、數(shù)據(jù)表明,當(dāng)貼現(xiàn)率比較小時當(dāng)貼現(xiàn)率比較小時,項目項目B的凈現(xiàn)值較高的凈現(xiàn)值較高,而貼現(xiàn)率較而貼現(xiàn)率較大時項目大時項目A的凈現(xiàn)值較高。原因在于，項目的凈現(xiàn)值較高。原因在于，項目A的大額現(xiàn)金流入的大額現(xiàn)金流入早于項目早于項目B。NPV貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率%項目項目A項目項目B20004000010.5512.9416.04互斥項目的凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率互斥項目的凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率p含義含義:獲利指數(shù)是項目初始投資以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值與初始投資之比，表明項目單位投資的獲利能力，記為PI。用公式表示為： 10nttN C FP IN C F其中：分子為項目經(jīng)營期逐年收益的現(xiàn)值之和，其中：分子為項目經(jīng)營期

32、逐年收益的現(xiàn)值之和，分母為投資支出現(xiàn)值分母為投資支出現(xiàn)值.p 例例:某公司有以下兩個投資機會某公司有以下兩個投資機會,貼現(xiàn)率設(shè)為貼現(xiàn)率設(shè)為12%:現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量C0 C1 C2項目項目12-20 70 10-10 15 40后續(xù)現(xiàn)金后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值流量現(xiàn)值70.545.3盈利盈利指數(shù)指數(shù)3.534.53凈現(xiàn)凈現(xiàn)值值50.535.3盈利指數(shù)的應(yīng)用：盈利指數(shù)的應(yīng)用：1、獨立項目：若、獨立項目：若PI 1，接受項目，若，接受項目，若PI 1，必須放棄。，必須放棄。2、互斥項目：放棄、互斥項目：放棄PI 法，以凈現(xiàn)值大者做為投資選擇。法，以凈現(xiàn)值大者做為投資選擇。 1、試歸納回收期法的優(yōu)缺點。、試歸

33、納回收期法的優(yōu)缺點。 2、如何計算項目的內(nèi)部收益率？、如何計算項目的內(nèi)部收益率？ 3、內(nèi)部收益率法在用于獨立項目與互斥項目時可能遇到、內(nèi)部收益率法在用于獨立項目與互斥項目時可能遇到的問題是什么？的問題是什么？ 4、某軟件公司目前有兩項目可供選擇：、某軟件公司目前有兩項目可供選擇：年份 項目A 項目B0123-7500400035001500-5000250012003000若公司要求項目資金在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇哪個項目？若公司要求項目資金在兩年內(nèi)收回，應(yīng)選擇哪個項目？公司采用凈現(xiàn)值法，若貼現(xiàn)率為公司采用凈現(xiàn)值法，若貼現(xiàn)率為15%，應(yīng)選擇哪個項目？，應(yīng)選擇哪個項目？ 5、計算下列兩項目的內(nèi)部收益

34、率期數(shù)期數(shù)0123-200020008000-8000-150050010001500現(xiàn)金流量（元）現(xiàn)金流量（元） A B 預(yù)測風(fēng)險預(yù)測風(fēng)險:也叫估計風(fēng)險.由于預(yù)測現(xiàn)金流量的錯誤導(dǎo)致我們做出錯誤決策的可能性. 由于有預(yù)測風(fēng)險由于有預(yù)測風(fēng)險, ,就會存在項目的就會存在項目的NPVNPV是負是負值值, ,而我們卻認為是正值的而我們卻認為是正值的, ,也可能是項目的也可能是項目的NPVNPV是正值是正值, ,而我們卻認為是負值而我們卻認為是負值. . 資本預(yù)算的風(fēng)險分析是指運用各種手段的資本預(yù)算的風(fēng)險分析是指運用各種手段的方法，研究和分析項目活動的各種潛在風(fēng)方法，研究和分析項目活動的各種潛在風(fēng)險，并

35、予以量化或估計，為投資決策提供險，并予以量化或估計，為投資決策提供依據(jù)。依據(jù)。 p盈虧平衡:是項目某年的收入支出相抵后利潤為零、不盈不虧的狀態(tài)。p盈虧平衡分析:就是通過計算達到盈虧平衡狀態(tài)的產(chǎn)銷量、生產(chǎn)能力利用率、銷售收入等有關(guān)經(jīng)濟變量，分析判斷擬建項目適應(yīng)市場變化的能力和風(fēng)險大小的一種分析方法。其中又以分析產(chǎn)量、成本和利潤為代表，所以也俗稱為“量本利”分析。其其核心思想是計算項目的盈虧平衡點核心思想是計算項目的盈虧平衡點.p意義意義: : 盈虧平衡點的計算結(jié)果能夠反映出投資盈虧平衡點的計算結(jié)果能夠反映出投資項目的抗風(fēng)險能力，有利于評價項目的風(fēng)項目的抗風(fēng)險能力，有利于評價項目的風(fēng)險大小和進行風(fēng)

36、險控制、管理。一般來講，險大小和進行風(fēng)險控制、管理。一般來講，盈虧平衡點越低，項目的盈利空間越大，盈虧平衡點越低，項目的盈利空間越大，其適應(yīng)市場變化的能力越強，也意味著項其適應(yīng)市場變化的能力越強，也意味著項目抵御風(fēng)險的能力越強。目抵御風(fēng)險的能力越強。 p盈虧平衡分析的主要方法盈虧平衡分析的主要方法1、圖解法：圖解法：通過作平面直角坐標系，把項目的銷售收入、總成本、產(chǎn)銷量三者的關(guān)系反映出來，從而確定盈虧平衡點的方法。銷售收入銷售收入總成本總成本變動成本變動成本 固定成本固定成本產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 金金額額 盈虧平衡圖盈虧平衡圖BEP 圖解法舉例：圖解法舉例： 公司理財公司理財教材零售業(yè)務(wù)：教材零售業(yè)務(wù)

37、： 每本批發(fā)價每本批發(fā)價3 3元，零售價元，零售價5 5元（每本差價元（每本差價2 2元，這一差價又元，這一差價又叫單位邊際貢獻）；叫單位邊際貢獻）； 固定成本固定成本600600元，折舊元，折舊300300元；為了彌補這元；為了彌補這900900元的會計費用，元的會計費用，必須賣出必須賣出450450（9009002 2）本書，銷售收入）本書，銷售收入4504505=22505=2250元，元，變動成本為變動成本為3 3450=1350450=1350元。利潤表如下：元。利潤表如下： 銷售收入銷售收入變動成本變動成本固定成本固定成本折舊折舊息稅前盈余息稅前盈余稅（稅（34%）凈利潤凈利潤22

38、5013506003000002250產(chǎn)量產(chǎn)量總成本總成本收入收入450500銷售收入銷售收入與成本與成本會計保本點分析會計保本點分析2、公式法凈利潤凈利潤 =（銷售收入（銷售收入變動成本變動成本固定成本固定成本折舊）折舊）（1 T） =（S VC FC D） （1 T）令凈利潤 = 0 =（S VC FC D） （1 T） S VC FC D = 0 S VC = FC+D PQ VQ = FC + D Q =（FC+D）/（P V） 總結(jié)：盈虧平衡點的產(chǎn)量水平等于總固定成本除以單位產(chǎn)品對收入的邊際貢獻（P V）。當(dāng)項目的實際產(chǎn)(銷)量高于平衡點的產(chǎn)銷量時，項目盈利；反之，項目虧損。二、敏感

39、性分析二、敏感性分析l 敏感性因素：敏感性因素：對項目的對項目的NPVNPV等業(yè)績指標影響程度等業(yè)績指標影響程度較大的外部因素。敏感因素一定比例的變動，可較大的外部因素。敏感因素一定比例的變動，可以帶來項目以帶來項目NPVNPV等指標較大比例的變動。等指標較大比例的變動。l 敏感性分析是考察與投資項目有關(guān)的一個或多個敏感性分析是考察與投資項目有關(guān)的一個或多個主要因素發(fā)生變化時，對該項目主要因素發(fā)生變化時，對該項目NPV等效益指標等效益指標影響程度的一種分析方法。影響程度的一種分析方法。 某因素的敏感度某因素的敏感度 = = 經(jīng)濟效益指標變動百分比經(jīng)濟效益指標變動百分比 / / 影響因素變動百分

40、比影響因素變動百分比 敏感性分析的目的：敏感性分析的目的：尋找敏感性因素，判斷外部尋找敏感性因素，判斷外部敏感性因素發(fā)生不利變化時投資方案的承受能力。敏感性因素發(fā)生不利變化時投資方案的承受能力。l 敏感性分析的敏感性分析的計算步驟：計算步驟：選定衡量經(jīng)濟效益的相關(guān)指標。一般要針對具體項目的特點，選擇最能反映盈利能力的指標作為分析對象。其中，以凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率最為常見。選擇主要的潛在敏感性因素：固定資產(chǎn)投資、建設(shè)工期、產(chǎn)量、銷售價格、產(chǎn)品成本費用等，以經(jīng)驗結(jié)合具體項目情況進行甄別篩選。給這些潛在敏感性因素賦以確定性的變動范圍值，如5%，10%，15%，20%等，進行具體數(shù)據(jù)測算，并編制敏感性分

41、析匯總表，繪制敏感性分析圖，并就風(fēng)險因素加以說明產(chǎn)品產(chǎn)品銷量銷量產(chǎn)品銷量產(chǎn)品產(chǎn)品價格價格生產(chǎn)生產(chǎn)成本成本投資投資金額金額內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率-10%+10%25%增幅增幅減幅減幅20%30%29%27%20%18%30%32%23%21%7%5%2%4% 圖圖: 要素敏感性分析要素敏感性分析l 敏感性分析的優(yōu)缺點敏感性分析的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)點 指出了需要重點關(guān)注的變量,告訴人們預(yù)測錯誤可能造成最大不利影響的方面因素. 告訴人們某重點因素變化幅度可允許的最大變動極限 ,從而有助于人們進行項目的正確決策。缺點缺點 令重要因素值變動而其他因素保持不變,這在現(xiàn)實生活中很少見。 敏感性因素可能給項目帶來較大

42、的風(fēng)險，但是敏感性分析并不能說明這一因素變化的可能性有多大 第一節(jié)資本成本第一節(jié)資本成本一、資本成本的含義和影響因素一、資本成本的含義和影響因素（一）資本成本的含義及意義 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，體現(xiàn)為融資來源所要求的報酬率 。 資本成本的意義資本成本的意義 資本成本是企業(yè)的投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企資本成本是企業(yè)的投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，只有當(dāng)企業(yè)使用投資所賺取的業(yè)的資本所要求的收益率，只有當(dāng)企業(yè)使用投資所賺取的報酬率高于它的資本成本時，才能補償投資者；報酬率高于它的資本成本時，才能補償投資者； 資本成本是投資本項目（或本企業(yè)）

43、的機會成本，即一旦資本成本是投資本項目（或本企業(yè)）的機會成本，即一旦將資金投資本項目（或本企業(yè)），就失去了獲取其他投資將資金投資本項目（或本企業(yè)），就失去了獲取其他投資報酬的機會；因此它是投資者考慮了目前情況后向企業(yè)提報酬的機會；因此它是投資者考慮了目前情況后向企業(yè)提供資金所要求的報酬率。供資金所要求的報酬率。 對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、決定投資對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項目、決定投