國際金融學(xué)(上海海事俞路)Chap021

1、國際金融國際金融市場與工具市場與工具 Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinChapter 2121-2 學(xué)習(xí)目標 認識國際金融市場的基本組成部分。 理解全球貨幣市場、利率和外匯市場怎樣相互影響和依存。 了解國際貨幣及貨幣衍生品的種類及作用。21-3 國際銀行信貸 銀行的收支平衡表普遍包括來自國外的貸款和存款，銀行的信貸業(yè)務(wù)不僅僅包括國內(nèi)業(yè)務(wù)。 在2008年，總的國際銀行信貸業(yè)務(wù)總量達到375000億美元。21-4國際銀行信貸 國際銀行信貸可以分為三個組成部分

2、： 國內(nèi)銀行向外國公民發(fā)放本幣貸款； 國內(nèi)銀行向外國公民發(fā)放外幣貸款； 國內(nèi)銀行向本國公民發(fā)放外幣貸款。 第一種被稱為“傳統(tǒng)的外國銀行貸款”。 第二種和第三種是歐洲貨幣市場中有代表性的行為。 由于早期的國際貨幣市場主要發(fā)生在歐洲，且交易的貨幣主要是美元，因此傳統(tǒng)上國際貨幣市場被稱為歐洲美元市場，但實際上上述的第二種和第三種業(yè)務(wù)不一定都在歐洲發(fā)生，交易的貨幣也不一定都是美元，但這一稱號一直沿用至今。21-5 歐洲美元市場 歐洲美元可以通過多種途徑形成，例如一個美國出口商向英國進口商銷售產(chǎn)品并得到美元支付，為了便利地使用美元，例如未來需要購買英國的商品或生產(chǎn)要素，美國出口商希望把得到的美元留在一家

3、倫敦銀行。 歐洲美元市場從20世紀50年代開始顯示出其重要性。當(dāng)時，出于冷戰(zhàn)的考慮，蘇聯(lián)將其美元存款從美國轉(zhuǎn)移到倫敦銀行。 其他因素，例如20世紀70年代的石油危機，引起石油輸出國手中持有大量美元。21-6歐洲美元市場 歐洲美元市場的發(fā)展是多種因素產(chǎn)生的結(jié)果。例如，從供給的角度，20世紀70年代的石油危機爆發(fā)，產(chǎn)生了大量的海外石油美元。并且，美國在20世紀60年代以來出現(xiàn)持續(xù)的國際收支赤字，這些原因都產(chǎn)生了大量的海外美元。此外，歐洲銀行能夠為歐洲美元存款提供比美國更高的利率，這是因為它們并沒有如同美國規(guī)定的利率上限。并且它們能夠提供更高利率的另一個原因是歐洲美元存款沒有法定存款準備金限制，從而

4、比其他存款獲得更高的回報。21-7歐洲美元市場 而從需求的角度，在20世紀60年代美國實行從緊的貨幣供給，從而導(dǎo)致在美國借出美元相當(dāng)困難，而且對于外國公民來說就更加困難，這是因為美聯(lián)儲針對國際借貸有相應(yīng)的管制，對外國人借款還要征收利息平衡稅，加之歐洲美元的貸款利率要比美國本土低，結(jié)果是對歐洲美元的需求大幅增加。最后，在從緊的貨幣政策時期，由于歐洲美元的貸款利率實際低于美國本土，美國銀行也試圖從海外分支機構(gòu)獲得美元資金，因此美國銀行自身對歐洲美元需求的增長也有貢獻。21-8 歐洲美元市場的重要性 歐洲美元市場的興起顯著地增強了國際金融資本的流動性。 這意味著跨國利率變化聯(lián)系日益緊密，這種變化 也

5、引起資本的相互流動。 但是這樣也存在缺陷，例如2008年發(fā)生的金融危機，在全球資本高度流動的情況下，經(jīng)濟危機會迅速擴展到世界范圍。21-9 國際債券市場（債務(wù)類有價證券） 政府和企業(yè)可以通過發(fā)行債券來籌集資金。 債券具有面值即當(dāng)債券到期時，需要向放貸者支付的資金量。而利息支付通常是每年支付一次。 外國債券市場和歐洲美元市場共同構(gòu)成了國際債券市場。 這些市場的資金總量在2008年達到了239000億美元。21-10 國際債券市場的重要性 正如歐洲美元市場一樣，國際債券市場的重要性日益提高，金融資本的跨國流動越來越便利，因此大大強化了資產(chǎn)利率等價化的趨勢。 當(dāng)然，這種相互依存性的加強也帶來了金融危

6、機的傳播。21-11國際證券市場 公司所有權(quán)（普通股）是另一種國際上 交易的資產(chǎn)。 國際證券交易的詳細金額是很難獲取的，但是大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家認為它是在不斷增長的。 由于跨國證券交易越來越多，這使得國家間的股價變得趨于一致。21-12 國際證券市場興起的重要性 國際證券市場的重要性日益凸顯，它促進了生產(chǎn)性目的金融資本的流動。 這種日益加強的相互依存性也會使得金融危機快速擴展，正如2008年的金融危機。21-13 基本國際金融聯(lián)動機制回顧 正如我們在前面學(xué)習(xí)過的，當(dāng)利率平價條件實現(xiàn)時(ihome iforeign) p = xa RP，對于投資者來說，國內(nèi)投資和國外投資是一樣的。這里，p是外匯遠期升

7、水率。21-14基本國際金融聯(lián)動機制:案例 通過金融市場的聯(lián)動，歐洲美元市場將會發(fā)生怎樣的變化？ 假設(shè)：貸款 i紐約7%貸款 i倫敦8%貸款 i倫敦歐洲美元6.5%貸款 i紐約歐洲英鎊7.5%存款 i紐約5%存款 i倫敦6%存款 i倫敦歐洲美元5.5%存款 i紐約歐洲英鎊6.5%即期 e$/1.6913個月遠期 e$/1.68721-15基本國際金融聯(lián)動機制 如果拋補利率平價條件成立，將國內(nèi)外利率差除以4就可以得到3個月的遠期收益。 (i國內(nèi) iforeign) p(0.07 -0.08)/4 (1.687 1.691)/1.691-0.0025 -0.0025.21-16基本國際金融聯(lián)動機制

8、 如果美聯(lián)儲將美國利率提高50個基點（即0.5%），那么將會發(fā)生什么？ 歐洲美元的存款利率將會上升到6%，而歐洲 美元的貸款利率將會上升到7%。 同樣，英鎊的遠期匯率上升（遠期美元貶值），英鎊的即期匯率下降（美元即期升值）。21-17國際金融和匯率調(diào)整i$S$DiS$i紐約貨幣市場21-18國際金融和匯率調(diào)整 紐約市場的高利率增加了對歐洲美元的需求。 這將導(dǎo)致歐洲美元利率的上升。21-19國際金融和匯率調(diào)整i$S$D$iD$i0倫敦貨幣市場（歐洲美元）21-20國際金融和匯率調(diào)整 美國的高利率導(dǎo)致即期市場的英鎊供給增加；這種額外的供給采取在遠期市場套期保值。21-21e$/SD即期市場Se$/

9、e$/國際金融和匯率調(diào)整21-22e$/StDe$/D遠期市場e$/國際金融和匯率調(diào)整21-23 英國金融市場和紐約歐洲英鎊市場有可能發(fā)生進一步的調(diào)整，這兩個市場的利率均會上升，但英國銀行可能進行干預(yù)來阻止利率上升。國際金融和匯率調(diào)整21-24 歐洲美元利率風(fēng)險的對沖 金融衍生品這種新的工具應(yīng)運而生，其目的是減少或者規(guī)避利率風(fēng)險。 衍生品簡單說就是金融合約，它的價值是與標的資產(chǎn)相聯(lián)系或者從中得來的。標的資產(chǎn)具體包括股票、債券、商品、存單以及外匯等等。21-25常用金融衍生品工具 期限錯配Maturity mismatching 未來利率協(xié)議Future rate agreements 歐洲美元

10、利率互換Eurodollar interest rate swaps 歐洲美元跨貨幣利率互換Eurodollar cross-currency interest rate swaps 歐洲美元利率期貨Eurodollar interest rate futures 歐洲美元利率期權(quán)Eurodollar interest rate options 互換期權(quán)Options on swaps 證券金融衍生品Equity financial derivatives21-26期限錯配 期限錯配是金融機構(gòu)最簡單易行的轉(zhuǎn)移現(xiàn)在與將來之間利率變化風(fēng)險的方式，它的操作是通過購買兩份或更多的到期時間重疊的金融合約

11、來進行的。 例如，假定一名基金經(jīng)理得知他的公司3個月內(nèi)會收到10萬美元，且需要持有這部分美元資金以支付從現(xiàn)在算起6個月期限的金融契約。因為擔(dān)心在收到這筆資金之前利率可能會下降，通過借入3個月期10萬美元并投向6個月期的固定利率工具來完成操作。這樣做的成本就是在最初3個月存款利率與貸款利率的差額。21-27未來利率協(xié)議 未來利率協(xié)議是雙方為了確定始于未來某一時間點的一段時期的利率水平而簽訂的合約。 未來利率協(xié)議簽訂后，如果未來市場利率高于協(xié)定利率，合同的賣方須向合同的買方支付利息差額。如果市場利率低于協(xié)定利率，賣方將從買方收取利息差額。21-28未來利率協(xié)議 例如，某公司希望對3個月后為期9個月

12、的1萬美元貸款利率進行鎖定。在通過經(jīng)紀人對未來利率協(xié)商之后，該公司會與協(xié)議銷售商簽訂合約，其中該期間內(nèi)的貸款利率鎖定為7.5%。3個月后，當(dāng)該公司需要資金時，如果那時市場貸款利率為7.8%，那么協(xié)議銷售商將向該公司支付1萬美元貸款的協(xié)議利率和市場利率的利率差。21-29利率互換 利率互換是指交易雙方以一定的名義本金為基礎(chǔ)，將該本金產(chǎn)生的以一種利率計算的利息收入（支出）流與對方的以另一種利率計算的利息收入（支出）流相交換，交換的只是不同特征的利息，沒有實質(zhì)本金的互換。利率互換可以有多種形式，最常見的利率互換是在固定利率與浮動利率之間進行轉(zhuǎn)換。 21-30利率互換 例子：T公司發(fā)行了5年期固定利率

13、美元債務(wù)，年利率為5年期國庫券利率加1%，記為t+1%；T想將其債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楦永蕚鶆?wù)，它可以在歐洲美元市場按LIBOR（記為L）融資。S公司發(fā)行了5年期浮動利率美元債務(wù)，利率為每半年支付L+0.25%；若將其債務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ蕚鶆?wù)，它至少需支付年率t+1.75%。T公司找到了S公司，兩者達成利率互換協(xié)議：由T每半年向S支付L-0.25%的利率，作為交換，S每年向T支付t+1%的利率。21-31跨貨幣利率互換 跨貨幣利率互換是一種允許浮動利率投資或以一種貨幣計價的債務(wù)持有者將合約改為第二種貨幣計價的固定利率工具的金融衍生品。當(dāng)然，它也允許持有一種貨幣的固定利率債務(wù)的持有人將其轉(zhuǎn)化為第二種貨幣的

14、浮動利率債務(wù)。21-32跨貨幣利率互換 例子：假定美國電力公司A可以通過銀行信貸以浮動利率（LIBOR+0.25%，每半年調(diào)整一次）借到它所需的5年期美元資金；荷蘭生物技術(shù)公司B欲在瑞士設(shè)廠，并可以年率5.75%的固定利率發(fā)行瑞士法郎債券籌資。如果不進行互換，則A公司融資成本為浮動利率LIBOR+0.25%，B公司融資成本為固定利率5.75%。 在一家銀行的介紹下，兩個公司進行了協(xié)商。由于A公司可以5%的年率發(fā)行瑞士法郎債券，B公司可以LIBOR平價在歐洲美元市場更便宜地借到美元，他們約定互換息票和本金，使得雙方都能以較低的成本借到所需資金。21-33利率期貨 利率期貨是一種合約，規(guī)定了在未來

15、某個時點，按照某一利率或價格水平交割一定數(shù)額的銀行存款或債券。 例如，如果交易者預(yù)測3個月后利率將下跌，那么他就要買進一份3個月期的利率期貨。這樣期貨市場可以為你提供規(guī)避利率下降風(fēng)險的機會，即現(xiàn)在買入預(yù)期在未來時間交割的利率期貨協(xié)議來固定利率。反之，則應(yīng)賣出一份期貨合約來避免借款利率上升所帶來的損失。21-34利率期權(quán) 利率期權(quán)是指其持有人有權(quán)利在未來一段時間內(nèi)或未來某一特定日期 , 按照指定的利率買入或賣出一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，但并沒有義務(wù)要一定履行。與貨幣期權(quán)一樣，這種交易方式同樣存在兩種交易，即認沽期權(quán)和認購期權(quán)。 例如歐洲美元利率認購期權(quán)的買方獲得了在確定的日期購買確定利率下歐洲美元定期

16、存款的權(quán)利，買家購買的預(yù)付費用稱為“期權(quán)費”。而購買一份歐洲美元利率認沽期權(quán)的投資者獲得了在未來某一時點以確定的利率向期權(quán)合約的簽發(fā)人出售歐洲美元定期存款（獲得歐洲美元）的權(quán)利。21-35利率期權(quán) 假如某A公司，手頭上現(xiàn)有金額為500萬美元，期限為6個月，以LIBOR計息的浮動債務(wù)，那么從公司的角度出發(fā)，既希望在市場利率降低的時候能夠享受到低利率的好處，又想避免市場利率上漲時利息成本增加的風(fēng)險。這個時候企業(yè)就可以選擇與銀行利率期權(quán)交易，向銀行買入6個月，協(xié)定利率為6%的利率上限期權(quán)。如果6個月之后，LIBOR利率上升到了7%（大于原來的合約利率），那么A公司就會選擇行使該期權(quán)，那么作為期權(quán)賣方

17、的銀行就應(yīng)當(dāng)向其支付市場利率和協(xié)議利率的差價5萬美元（500（7%-6%），作為期權(quán)合約的買方，A公司由于判斷正確有效地固定了其債務(wù)成本。 那么如果LIBOR的走勢出現(xiàn)了下跌，如果低于6%的話，那么A公司就可以選擇放棄執(zhí)行該期權(quán)，而以較低的市場利率支付債務(wù)利息，其損失掉就僅僅是一筆期權(quán)費。21-36利率期權(quán) 利率期權(quán)是一項規(guī)避短期利率風(fēng)險的有效工具。借款人通過買入一項利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時得到保護，而在利率水平向有利方向變化時得益。因此，利率期權(quán)還可分為其他多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。21-37互換期權(quán)21-38證券金融衍生品21-39當(dāng)今全球衍生品

18、市場概覽 主要發(fā)達國家已經(jīng)在多種金屬和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品中進行期貨交易超過一個世紀了，因此金融衍生品的理念并不是新興的。 然而，在過去的25年期間，全球范圍內(nèi)使用金融衍生品增長迅速。 年增長率在20%到30%之間。21-40選定的全球衍生品工具價值, 1987-2008(in billions of dollars)19872008A. Exchange-traded instruments$730$59,797 Interest rate futures48819,271 Interest rate options12335,161 Currency futures15102 Currency options60126 Stock mkt index futures18729 Stock mkt index option