公司理財中文版第九版第三章答案

1、第三章 財務(wù)報表分析與長期財務(wù)規(guī)劃1. 由于不同行業(yè)的公司在財務(wù)比率上存在很大的差異，財務(wù)比率本身 提供的信息有限， 分析公司的財務(wù)比率有兩種基本方法： 時間趨勢分 析法和同類公司分析。 為什么這些方法會有用呢？每種方法能夠告訴 你哪些關(guān)于公司財務(wù)健康狀況的信息？ 答：時間趨勢分析描繪了公司財務(wù)狀況隨時間而變化的圖景。 通過公 司本身的跨期比較分析， 財務(wù)經(jīng)理可以評價公司的經(jīng)營、 融資或投資 活動的某些方面是否已經(jīng)發(fā)生了變化。 同類公司比較分析涉及到將某 一特定公司的財務(wù)比率和經(jīng)營績效與同一行業(yè)或業(yè)務(wù)相同的其他公 司進行比較。通過同類公司比較分析， 財務(wù)經(jīng)理可以評價公司的經(jīng)營、 融資或投資活動

2、的某些方面是否越出常規(guī)， 從而為調(diào)整這些比率采取 恰當(dāng)?shù)男袆犹峁┲改希?如果這種調(diào)整合適的話。 兩種方法都從財務(wù)的 視角研究一個公司究竟有什么不同， 但兩種方法都不能告訴我們這種 不同是積極正面的還是消極負面的。 例如，假設(shè)一個公司的流動比率 是隨時間而提高，這可能意味著該公司在過去一直面臨流動性問題， 一直在糾正這些問題； 或者它也可能意味著該公司已經(jīng)在管理流動資 產(chǎn)和負債方面變得更低效。同類公司比較分析中也存在類似的爭論。 一個公司的流動比率低于同類公司， 也許是它在管理流動資產(chǎn)和負債 方面更具效率， 也可能是它面臨流動性問題。 沒有哪種方法告訴我們 某個比率是好還是壞。 兩種方法只是表明

3、有些東西存在差異， 并告訴 我們?nèi)ツ睦飳ふ摇?. 所謂的“同店銷售”是像沃爾瑪和希爾斯之類的十分分散的公司的一項重要指標， 顧名思義， 分析同店銷售就是比較同樣的店鋪或餐館 在兩個不同的時間點上的銷售額。 為什么公司總是關(guān)注同店銷售而不 是總銷售？答：如果一家公司通過開設(shè)新店來不斷增長， 那么可以推測其總收入 將上升。比較兩個不同時點的總銷售額可能會誤導(dǎo)。 同店銷售方法只 看在特定時期開設(shè)的店鋪的銷售額控制了這一誤差。3. 為什么多數(shù)長期財務(wù)計劃都從銷售預(yù)測開始？或者說，為什么未來 銷售額是關(guān)鍵？ 答：理由是，最終，消費是商業(yè)背后的驅(qū)動力。一個企業(yè)的資產(chǎn)、雇 員，事實上，幾乎企業(yè)經(jīng)營和融資的所

4、有方面都是直接或間接地支持 銷售。換種說法，一個企業(yè)對資本資產(chǎn)、雇員、存貨以及融資的未來 需求都由它的未來銷售所決定。4本章利用 Rosengarten公司說明EFN的計算，Rosengarten的ROE 約為7.3%,利潤再投資率約為67%,如果你為Rosengarten計算可持 續(xù)增長率，會發(fā)現(xiàn)它只有 5.14%，而我們在計算 EFN 時所使用的增 長率為 25%,這可能嗎？（提示：有可能。如何實現(xiàn)？） 答：可持續(xù)增長公式的兩個假設(shè)是,公司并不想出售新的股票,以及 財務(wù)政策是固定的。如果公司增加外部股權(quán), 或提高其債務(wù)權(quán)益比率, 它的增長速度可以比可持續(xù)增長率更高。 當(dāng)然,如果公司改變其股

5、利 政策,提高留成比例,或其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高,它的增長速度也可以 快于它的銷售凈利率提高的速度。5. Broslofski 公司每年都維持一個正的留存比率,并保持負債權(quán)益比 不變。當(dāng)銷售額按照 20%的速度增長，公司預(yù)計 EFN 為負數(shù)，這是 否向你提示了某些關(guān)于該公司可持續(xù)增長率的信息？你能夠肯定內(nèi) 部增長率是大于還是小于 20%嗎？為什么？如果留存比率上升， 預(yù)計 EFN 將會怎樣？如果留存比率降低呢？如果留存比率等于零呢？ 答：可持續(xù)增長率大于 20%，因為以 20%的增長速度 EFN 依然為負， 表明多余資金仍然可得。如果企業(yè)是 100%的股權(quán)融資，那么可持續(xù) 增長率和內(nèi)部增長率相等，

6、內(nèi)部增長率將超過 20%。然而，當(dāng)公司有 一些債務(wù)時， 內(nèi)部增長率將始終低于可持續(xù)增長率， 因此內(nèi)部增長率 是大于還是小于 20%并不確定。 如果留成比例增加， 公司將有更多的 內(nèi)部資金來源，它必須承擔(dān)更多的貸款以維持債務(wù) / 權(quán)益比例不變， 于是 EFN 將下降。相反，如果留存比例下降， EFN 會上升。如果留 存比率為零，內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率均為零， EFN 也會將上升 到與總資產(chǎn)的變化一致的水平。6. 共同比率是財務(wù)分析的工具之一，共同比利潤表與資產(chǎn)負債表為什 么有用？現(xiàn)金流量表沒有被轉(zhuǎn)變成共同比報表的形式，為什么？ 答：共同比財務(wù)分析為財務(wù)經(jīng)理提供了公司的比率分析。例如，共同 比利

7、潤表可以表明作為銷售商品的成本占銷售收入的百分比在增加。 共同比資產(chǎn)負債表可以表明公司日益依賴債務(wù)籌資。 現(xiàn)金流量表沒有 轉(zhuǎn)換成共同比的形式，原因很簡單：沒有什么可做分母。7. 我們在計算外部融資需求量時隱含著一個假設(shè)，即公司資產(chǎn)滿負荷 運轉(zhuǎn)。如果公司的生產(chǎn)能力尚未被全部利用， 會如何影響外部融資需 求量？答：它會降低對外部資金的需求。如果公司不是滿負荷運作，它就能 夠在不增加同等固定資產(chǎn)的情況下增加銷售額。8. R0A和ROE都衡量盈利性，在對兩家公司進行對比時，哪個指標 更加有用？為什么？答： ROE 能更好地反映公司的績效。 ROE 表明本年度股東的投資收 益率。因為公司的目標是使股東財

8、富最大化， 這個比率能顯示公司實 現(xiàn)該目標的情況。9. EBITD/ 資產(chǎn)這一比率說明什么？為什么說這個比率在比較兩家公 司時比 ROA 更加有用？答： EBITD/ 資產(chǎn)這一比率說明了公司在計算利息、稅收和資產(chǎn)折舊 之前的經(jīng)營績效。 這一比率可以說明公司是怎樣控制成本的。 盡管稅 收是一項成本， 資產(chǎn)折舊和攤銷也可以視為成本， 但是公司經(jīng)理人不 容易控制稅收。 相反，資產(chǎn)折舊和攤銷可以通過會計政策的選擇而改 變。該比率在分子中只采用與經(jīng)營直接相關(guān)成本相關(guān)的成本為因素， 因此，它能比 ROA 更好地衡量管理績效。10本章我們提供了 關(guān)于零售商克羅格的幾 個財務(wù)比率， 其中一個比率是投資收益率。

9、 投資收益率等于凈利潤除 以長期負債加上權(quán)益， 這是為了衡量什么？投資收益率與資產(chǎn)收益率 是什么關(guān)系？ 答：長期負債和股權(quán)都是投資者對公司所做的投資， 不管是以貸款的 形式還是以股權(quán)的形式。 投資收益率試圖衡量公司為這些投資所賺取 的收益。對一個有短期負債的公司來說， 投資收益率將高于資產(chǎn)收益 率。為了證明這一點，我們看到總資產(chǎn)必定等于總負債加上權(quán)益，總 負債加上權(quán)益等于短期負債加上長期負債再加上權(quán)益。 因此，投資收 益率的計算如下：凈利潤除以總資產(chǎn)減去短期負債的余額。11. 利用以下信息回答下面的 5 個問題：祖母日歷公司是一家小公司。 公司一開始出售個性化的照片日歷套品， 結(jié)果日歷套品大獲

10、成功， 銷 售額很快大幅度超出預(yù)期， 訂單接踵而至。為此，公司租用了更大的 場地并擴大了產(chǎn)能，然而還是無法滿足需要， 設(shè)備因過度使用而損壞， 質(zhì)量隨之受到影響， 營運資本因擴大生產(chǎn)而耗盡， 與此同時，客戶要 等到產(chǎn)品發(fā)出才付貨款。 公司無法按照訂單供貨， 現(xiàn)金緊張使之陷入 極度大的困境，以至于支付員工薪水的支票開始被銀行退票。最后， 該公司由于現(xiàn)金短缺， 3 年后不得不全線中止經(jīng)營。 你是否認為假如該公司產(chǎn)品銷售不是如此火爆它就不會遭此命運？ 為什么？答：應(yīng)該不是的， 但是如果產(chǎn)品變得很不流行的話，那么由于銷售不 理想，等待它的將是同樣的命運。12. 祖母日歷公司顯然存在現(xiàn)金流量問題，根據(jù)第

11、2 章的現(xiàn)金流量分 析，客戶直到發(fā)貨時才付款對其現(xiàn)金流量有什么影響？ 答：因為客戶直到裝運才會付款，故應(yīng)收賬款上升。公司的凈營運資 本而不是現(xiàn)金在增加。同時，成本的增加比收入的增加速度快，所以 經(jīng)營現(xiàn)金流會減少。公司的資本性支出也在增加，這樣，資產(chǎn)產(chǎn)生的 現(xiàn)金流的所有三個組成部分都受到負面影響。13. 既然這家公司的銷售如此成功，為什么銀行或其他的債權(quán)人不插 手進來，為其提供所需要的資金以便該公司能夠持續(xù)經(jīng)營？ 答：如果公司已采取的行動足夠快，籌資可能已經(jīng)安排妥當(dāng)。但有時 很明顯的是只有當(dāng)為時已晚的時候才需要幫助， 這也再次強調(diào)了財務(wù) 規(guī)劃的必要性。14. 這個例子中，罪魁禍首是什么，太多的訂

12、單？太少的現(xiàn)金？過低 的生產(chǎn)能力？ 答：這三者都很重要，但缺乏現(xiàn)金，或者更一般地說，財務(wù)資源最終 說明了厄運?，F(xiàn)金資源不足通常是認為是小企業(yè)失敗的最常見原因。15. 發(fā)現(xiàn)自己處于增長和銷售超過生產(chǎn)能力狀態(tài)的時候，像祖母日歷 這樣的小公司可以采取什么措施？ 答：要求現(xiàn)金預(yù)付，提高價格，分包生產(chǎn)，并通過引進新的股東或增 加新的信貸來改善財務(wù)資源。 當(dāng)訂單超出生產(chǎn)能力時， 漲價可能是特 別有益的。16. 權(quán)益乘數(shù)是：EM = 1 + D/EEM = 1 + 1.40 = 2.40計算凈資產(chǎn)收益一個公式是：ROE = (ROA)(EM) ROE = .087(2.40) = 20.88%ROE 也可以

13、計算如下： ROE = NI / TE因此，凈利潤是： NI = ROE(TE) NI = (0.2088)($520,000) = $108,57617.注意：所有的最終章的問題就解決了使用電子表格。 許多問題需要多 個步驟。由于空間和可讀性的限制， 當(dāng)這些中間步驟， 在此解決方案 手冊中，有些可能已經(jīng)四舍五入了。 但是，每個問題的最終答案是在 沒有發(fā)現(xiàn)任何問題下進行四舍五入的?；?. ROE = (PM)(TAT)(EM)ROE = (.085)(1.30)(1.75) = 19.34%2. 權(quán)益乘數(shù)是：EM = 1 + D/EEM = 1 + 1.40 = 2.40一個公式來計算凈資產(chǎn)

14、收益是：ROE = (ROA)(EM)ROE = .087(2.40) = 20.88%ROE 也可以計算如下：ROE = NI / TE因此，純收入是：NI = ROE(TE)NI = (.2088)($520,000) = $108,5763這是一個涉及數(shù)的比率多步驟的問題，給予的比例都是杜邦身份 的一部分。 杜邦公司的唯一身份的比例是沒有利潤。 如果我們知道利 潤時，我們可以看到，因為銷售凈收入的給出。因此，我們開始與杜 邦身份：ROE = 0.16 = (PM)(TAT)(EM) = (PM)(S / TA)(1 + D/E)求解利潤率杜邦身份，我們得到:PM = (ROE)(TA)

15、/ (1 + D/E)(S)PM = (0.16)($1,185) / (1 + 1)( $2,700) = .035現(xiàn)在，我們有利潤，我們可以使用這個數(shù)據(jù)和給定的銷售數(shù)字解決凈收入：PM = .0351 = NI / SNI = .0351($2,700) = $94.804. 銷售量增長到23040美元對應(yīng)銷售率的增長：銷售增長率=($23,040 19,200) / $19,200=0.20 或者 20%如果成本與資產(chǎn)成比例增長，那么預(yù)測財務(wù)報表如下:預(yù)測利潤表預(yù)測資產(chǎn)負債表銷售額$23,040.00資產(chǎn)$ 111,600負債$20,400.00總成本18,660.00所有者權(quán)益74,3

16、34.48稅前利潤4,380.00總資產(chǎn)$ 111,600總計$ 94,734.48稅(34%)1,489.20凈利潤 $2,890.80股利發(fā)放率不變，所以今年支付的股利就是去年的凈利潤股利= ($963.60 / $2,409)($2,890.80)=$1,156.32未分配利潤的增加額：未分配利潤的增加額 二$2,890.80- 1,156.32= $1,734.48新的權(quán)益平衡是：所有者權(quán)益 =$72,600 + 1,734.48=$74,334.48所以，外部融資需要量EFN= 總資產(chǎn) -負債和所有者權(quán)益之和= $111,600- 94,734.48= $16,865.525. 最大

17、的銷售增長百分比是可持續(xù)增長率。為了計算可持續(xù)增長率， 我們要先計算ROE,即：ROE = NI / TE = 凈利潤/總權(quán)益ROE = $12,672 / $73,000ROE =0 .1736利潤再投資率，b,就是1與股利支付率之差：b = 1 - 0 .30b = 0.70現(xiàn)在我們可以用可持續(xù)增長率的方程得：可持續(xù)增長率 二(ROE x b) / 1 (ROE x b)=.1736*0.70) / 1 - .1736*0.70= .1383 或 13.83%所以，最大的銷售增長率是：最大的銷售增長率 = $54,000*0.1383)= $7,469.276. 我們需要計算留存比率來計算

18、可持續(xù)增長率，留存比率是：b = 1 - 0 .25= 0.75然后用可持續(xù)增長率的方程得：可持續(xù)增長率 二(ROE Xb) / 1 - (ROE x b)=0.19*0.75 / 1 - 0.19*0.75= .1662 或 16.62%7. 我們利用杜邦分析法得到ROE,再來計算可持續(xù)增長率：ROE = 銷售利潤率 *總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 *權(quán)益乘數(shù)= 0.076*1.40*1.50= 15.96%留存比率等于 1減去股利支付率，即b = 1 - 0.40= 0.60現(xiàn)豐我們可以用可持續(xù)增長方程得到：可持續(xù)增長率 二(ROE b) / 1 - (ROE Xb)=0.1596*0.60 / 1 -

19、0 .15960.60=10.59%8. 銷售額增長到$5,192對應(yīng)銷售增長率為：銷售增長率=($5,192 4,400) / $4,400=0 .18 or 18%如果成本隨資產(chǎn)成比例增長，那么預(yù)測的財務(wù)報表如下：預(yù)測利潤表預(yù)測資產(chǎn)負債表銷售額$ 5,192資產(chǎn)$ 15,812負債$ 9,100總成本3,168所有者權(quán)益6,324凈利潤$ 2,024總計$ 15,812總計$ 15,424如果股利未分配，權(quán)益增加額與凈利潤相等，即所有者權(quán)益 二$4,300 + 2,024=$6,324所以，EFN的值為EFN =總資產(chǎn)-負債與所有者權(quán)益之和=$15,812 - 15,424 = $3889

20、. a首先，計算目前的銷售額與銷售額的改變量，現(xiàn)在的銷售額等于明 年的銷售額除以1加增長率，即：現(xiàn)在銷售額二下一年的銷售額/ (1 + g)=$440,000,000 / (1 +0 .10)=$400,000,000銷售量的增量二 $440,000,000- 400,000,000=$40,000,000現(xiàn)在我們可以完成現(xiàn)在的資產(chǎn)負債表，流動資產(chǎn)，固定資產(chǎn)和短期負債以占銷售客百分比來計算，長期負債和股票面值給定，可變的是未分配利潤的增加額所以：資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益$80,000,00流動資產(chǎn)0短期負債$60,000,000長期負債t$145,000,000560,000,00$50,000,

21、000固定資產(chǎn)0普通股累計留存收益385,000,000所有者權(quán)益總計$435,000,000$640,000,0資產(chǎn)總計00負債與所有者權(quán)益總計$640,000,000b.我們用教材中給出的方程來回答這個問題，資產(chǎn)/銷售額、負債/銷售 額的值在問題中已經(jīng)給出，EFN二資產(chǎn)/銷售額銷售額-負債/銷售額銷售額- (px預(yù)計銷售額)x (1 - d)=(.20 + 1.40) x $40,000,0)05 x -40,000,000)(0.12 - x $440,000,000) x(1 - .40)= $26,320,000流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和短期負債與銷售額同比例增長。 長期負債與普 通股保持

22、不變。留存收益的累積會增加對年度留存收益增加 隨著留 存收益的增加額而增加。我們可以這樣計算留存收益增加額：凈利潤二利潤率x銷售額凈利潤=0.12x 440,000,00(美元凈利潤=52,800,000美元這年留存收益增加額等于凈利潤乘以 1減去股利支付率，即：留存收益增加額二凈利潤x( 1-d)留存收益增加額=52,800,000美元x (1 - 0.40)留存收益增加額 =31,680,000美元因此，新的累積收益為：累積收益=375,000,000美元+31,680,000美元累積收益=406,680,000美元則預(yù)期資產(chǎn)負債表為:資產(chǎn)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)$88,000,000616,00

23、0,000總資產(chǎn)ENF 為：$704,000,000負債與所有者權(quán)益短期負債長期負債普通股累積收益所有者權(quán)益合計 負債與所有者權(quán)益合計$66,000,000$145,000,000$50,000,000416,680,000$466,680,000$677,680,000ENF=總資產(chǎn)-負債與所有者權(quán)益合計ENF=704,000,000 - 677,680,00（美元EFN = 26,320,000 美元10. a.可持續(xù)增長率為： 可持續(xù)增長率二R°E b1- ROE b在這里：b=留存比率=1-股息支付率=0.65因此:可持續(xù)增長率二0.0850 0.651-0.0850 0.6

24、5可持續(xù)增長率=0.0585或者5.85%b. 可持續(xù)增長率與實際增長率可能不相同。如果任何一些在可持 續(xù)增長率計算方程中被運用到的實際數(shù)據(jù)不同于那些被用于 計算可持續(xù)增長率的數(shù)據(jù)，那么實際增長率將會不同于可持續(xù) 增長率。（由于在可持續(xù)增長率的計算中包括 ROE，也就意味 著利潤率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，或者權(quán)益乘數(shù)的改變將會影響可持 續(xù)增長率）。c. 公司可以通過下面這些方式來提高它的增長率：通過出售負債或者回購股權(quán)提高權(quán)益負債比率通過更好的成本控制來提高利潤率降低資本密集度，換句話說，更有效的利用資產(chǎn)降低股利支付率11. 這個方法要求把兩個比率代入第三個比率中，重排D/TA:D / TA =0 .

25、60D / TA =0 .40(TA - E) / TA =0 .60(TA - E) / TA =0 .40(TA / TA) - (E / TA)=0.60(TA / TA) - (E / TA):A公司B公司0.401 (E / TA) =0 .601 (E / TA) =0 .40E / TA =0 .40E / TA =0 .60E = 0.40(TA)E =0 .60(TA)重排ROA，我們發(fā)現(xiàn):NI / TA = 0.20NI / TA =0 .30NI = 0.20(TA)NI =0 .30(TA)因為 ROE= NI / E ,我們可以將上面的公式帶入 ROE公式中，可以得出

26、：ROE = 0.20(TA) / 0.40(TA) = 0.20 /0 .40 = 50%ROE =0 .30(TA) / 0.60 (TA) =0 .30 /0 .60 = 50%12. PM二 NI / S= - 13,156 / 147,318英鎊 =-8.93%只要所有的凈利潤和銷售額都是通過同種的貨幣計量，那就沒問題;實際上，除了一些市場價值比率例如EPS (每股收益)和BVPS (每股帳面凈值)，在本書被討論的財務(wù)比率中沒有任何其他的比率是按照貨幣來衡量。這也是財務(wù)比率分析如此廣泛的被應(yīng)用于國際金融中來比較公司的經(jīng)營活動和區(qū)分國家經(jīng)濟邊界的原因。用美元表示的凈利潤為：NI=PM

27、x SalesNI=-0.0893（267,661美元）=-23, 903美元13. a.外部融資需要量為：ENF二資產(chǎn)銷售額x 銷售額-自發(fā)增長的負債銷售額X 銷售額-PM x預(yù)計銷售額x（1 d）-在這里，資產(chǎn)/ 銷售額 二 31,000,000/38,000,000美元二 0.82銷售額二當(dāng)前銷售額x銷售增長率 二38,000,000美元x 0.20 = 7,600,00（美元負債/ 銷售額=8,000,000/38,000,000美元=0.2105p =凈利潤 / 銷售額=2,990,000/38,000,000美元=0.0787預(yù)計銷售額 二當(dāng)前銷售額 x （1 +銷售增長率）二38

28、,000,000美元x （1 + 0.20） = 45,600,00（美元d =股息 / 凈利潤=1,196,000/2,990,00（美 元=0.40因此，EFN = (0.82 X 7,600,00元)-(0.2105 X 7,600,美元)-(0.0787 X 45,600美元 ) X (1 0.40)EFN = 2,447,200美元b. 流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和短期負債與銷售額同比例增長。長期負債和普通股保持不變。累積收益隨著留存收益的增加額而增 加。我們可以這樣計算留存收益增加額：凈利潤二利潤率X銷售額凈利潤=0.0787 X 45,600,00美元凈利潤=3,588,000美元這年留

29、存收益增加額等于凈利潤乘以 1 減去股利支付率，即：留存收益增加額二凈利潤x( 1-d)留存收益增加額=3,588,000美元X (1 - 0.40)留存收益增加額 =2,152,800美元因此，新的累積收益為：累積收益=13,000,000 + 2,152,800美元累積收益 =15,152,800美元預(yù)計資產(chǎn)負債表為:資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益10,800,0流動資產(chǎn)流動負債00美元9,600,000美長期負債元6,000,000美元26,400,0004,000,000美元15,152,800美元19,152,800美元固定資產(chǎn)美元普通股累計留存收益所有者權(quán)益合計37,200,00034,75

30、2,80（美資產(chǎn)總計美元負債與所有者權(quán)益合計元外部融資需求為:EFN二資產(chǎn)合計-負債與所有者權(quán)益合計=37,200,000- 34,752,800 美元=2,447,200美元c. 可持續(xù)增長率為:可持續(xù)增長率為ROE b1-ROE b其中：ROE =凈利潤 / 總權(quán)益=2,990,000/17,000,00（美元=0.1759b =留存比率 二留存收益的增加額/凈利潤 二1,794,000/2,990,000美 元=0.60所以: 可持續(xù)增長率 二 0.1759 O.60、1-0.1759 0.60=0.1180 或 11.80%d. 公司不能夠僅僅通過減少它的紅利以達到預(yù)期的增長率.如下所

31、示，甚至是零紅利政策，EFN仍然為1,012,000美元。資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益9,600,000美流動資 10,800,000美流動負債產(chǎn)元6,000,00（美長期負債元固定資26,400,00（美4,000,00（美產(chǎn)元普通股元16,588,00（美累計留存收益元20,588,00（美所有者權(quán)益合計元資產(chǎn)總37,200,00（美36,188,00（美計元負債與所有者權(quán)益合計元外部融資需求為:EFN =資產(chǎn)合計-負債與所有者權(quán)益合計=37,200,000 - 36,188,000 美元=1,012,000美元這家公司有幾種選擇對象。它可以提高它的資產(chǎn)利用和利潤率。這家公司也可以提高資本結(jié)構(gòu)中的

32、負債的比率。這樣將會減少（剩余財產(chǎn)賬）所有者權(quán)益（ROE二凈利潤/總權(quán)益），從而增加ROE.14. 這是一個包含了幾個比率的多步驟問題。 往后看往往更容易決定 從哪里開始。 我們需要應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來算出應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。 考 慮應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率， 我們必須賒銷，和尋找賒銷，我們需要求出銷 售總額 . 因為給了我們利潤率和凈收入，我們可以用這些計算銷售總 額，如下：利潤率= 0.086 =凈收入銷售額 = $173,000 / 銷售額； 銷售額 = 2,011,628 美元賒銷是銷售總額的百分之七十五，所以：賒銷 = $2,011,628(0.75) = $1,508,721現(xiàn)在我們可以發(fā)現(xiàn)應(yīng)收賬

33、款周轉(zhuǎn)率：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 銷售額應(yīng)收賬款 = $1,508,721/ $143,200= 10.54 次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) = 365 天 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 = 365 / 10.54 = 34.64天15. 解答這個問題要求若干步驟。首先，記住 CA + NFA = TA (即： 流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值二總資產(chǎn))。所以，如果我們找到CA和TA , 我們就可以解出 NFA 。利用所給的流動比率和流動負債數(shù)值，我們 解出 CA：CR = CA / CL （即：流動比率 =流動資產(chǎn)流動負債）CA = CR（CL） = 1.20（$850） = $1,020為算出總資產(chǎn)，我們必須從所給信息中先找出負

34、債與所有者權(quán)益 合計。所以，我們利用利潤率求出凈收入。PM = NI / Sales （即：利潤率 =凈收入銷售額）NI =利潤率X 銷售額=0 .095 X 4,31美元二409.45美元現(xiàn)在我們利用凈利潤數(shù)值放入 ROE中去算出所有者權(quán)益合計數(shù)ROE = NI / TE （即：ROE=凈利潤/所有者權(quán)益合計） TE = NI / ROE = $409.45 /0 .215 = $1,904.42接下來，我們需要求出長期負債。長期負債率為：長期負債率 = 0.70 =長期負債 / （長期負債 +所有者權(quán)益合計 ）倒轉(zhuǎn)兩邊得到：1 / 0.70 = （ 長期負債 + 所有者權(quán)益合計 ） / 長

35、期負債 = 1 + （ 所有者 權(quán)益合計 / 長期負債 ）把所有者權(quán)益合計代入方程并解出長期負債：1 + $1,904.42 /長期負債 = 1.429 長期負債 = $1,904.42 / .429 = 4,443.64美元現(xiàn)在，我們可以得出公司的總負債 ：TD = CL + LTD（即：總負債 =流動負債 +長期負債）= $850 + 4,443.64 = 5,293.64美元然后，利用總負債，我們可以得出總負債 + 所有者權(quán)益合計，等 于總資產(chǎn)：TA = TD + TE（即：總資產(chǎn) =總負債+所有者權(quán)益合計）= $5,293.64 + 1,904.42 = 7,198.0美6 元最后，我

36、們可以解出資產(chǎn)負債表如下：NFA二TA - CA （即：固定資產(chǎn)凈額二總資產(chǎn)流動資產(chǎn)）=$7,198.06- 1,020 = 6,178.06美元16. 這個問題要求你通過利潤表來運算。首先，我們知道：凈利潤 = （1 - tQEBT。插入給定的數(shù)值并解出EBT （EBT為稅前利潤），我 們得到：EBT = $7,850 / 0.66 = $11,893.94現(xiàn)在， 我們可以把利息加入 EBIT 從而得到 EBIT ，如下：EBIT = EBT + 已付利息 = $11,893.94 + 2,108 = $14,001.94為得到現(xiàn)金覆蓋率中的分子 EBITD （ 息前稅前和折舊前利潤 ），把

37、折舊加入 EBIT：EBITD = EBIT + 折舊 = $14,001.94 + 1,687 = $15,688.94現(xiàn)在，僅僅把數(shù)字插入現(xiàn)金覆蓋率并計算：現(xiàn)金覆蓋率 = EBITD 利息= $15,688.94 / $2,108 = 7.44次17. 唯一給出的包含產(chǎn)品銷售成本的比率是存貨周轉(zhuǎn)率，所以它是最后用到的比率。由于 流動負債已給出，我們從流動比率開始:流動比率二3.3 =流動資產(chǎn)/流動負債 二流動資產(chǎn)/ $340,000流動資產(chǎn) 二$1,122,000我們利用速動比率來解出存貨:速動比率二1.8 =（流動資產(chǎn) -存貨）/流動負債 二（$1,122,000- 存貨）/ $340,

38、000存貨二流動資產(chǎn)-（速動比率x流動負債）=$1,122,000- （1.8 x $340,000）=$510,000存貨周轉(zhuǎn)率二4.2 =產(chǎn)品銷售成本/存貨二產(chǎn)品銷售成本/$510,000產(chǎn)品銷售成本 二$2,142,00018. Com monCom mon Com mon-2005 size 2006 size base year資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金$ 10,1682.54% $10,6832.37%存貨59,324 14.80% 64,853 14.37% 1.0932流動資產(chǎn)合計$96,637 24.11% $104,41923.08% 1.0777固定資產(chǎn)廠房與設(shè)備凈值304,165

39、 75.89% 347,168 76.92% 1.1414資產(chǎn)合計$400,802100% $451,317 100%1.1260負債短期負債應(yīng)付賬款$73,185 18.26% $59,309 13.14% 0.8104應(yīng)付票據(jù)39,1259.76% 48,168 10.67% 1.2311負債合計$112,31028.02% $107,47723.81% 0.9570長期負債$50,000 12.47% $62,00013.74%1.2400所有者權(quán)益普通股與股本溢價$80,000 19.96% $80,000 17.73% 1.0000留存收益158,492 39.54% 201,840

40、 44.72% 1.2735權(quán)益合計$238,49259.50% $281,84062.45% 1.1818負債與權(quán)益合計$400,802100% $451,317 100%1.1260資產(chǎn)負債表的常用尺寸的答案是由各類別的值分別除以總資產(chǎn)所例如, 2005年的現(xiàn)金比率是 :$10,168 / $400,802 = .0254 or 2.54%意思就是現(xiàn)金占總資產(chǎn)的 2.54%.常見的基年的答案發(fā)現(xiàn)除以 2005 年的同一類別的價值， 2006 年每類 價值。例如，現(xiàn)金共基年數(shù)為：$10,683 / $10,168 = 1.050619. 要確定滿負荷的銷售額，我們通過公司現(xiàn)有的能力來分割當(dāng)前

41、銷 售。所以：總銷售額 = $510,000 / .85= $600,000所以,銷售增長額為：銷售增長額二 $600,000 - 510,000= $90,00020. 為了找到固定資產(chǎn)新的水平， 我們需要找出現(xiàn)有固定資產(chǎn)的百分比 達到滿負荷的銷售。這樣做，我們得到：固定資產(chǎn)/銷售額 =$415,000 / $600,000=.6917接著，我們計算了在新的銷售額下固定資產(chǎn)需要的總金額。固定資產(chǎn)總額二.6917($680,000)=$470,333.33新的固定資產(chǎn)需要是新的銷售額中總的固定資產(chǎn)額減去現(xiàn)有的固定 資產(chǎn)水平。新增固定資產(chǎn) 二 $470,333.33- 415,000=$55,3

42、33.3321 .假設(shè)銷售費用變化和銷售增長20%，預(yù)算利潤表將為:駝鹿旅游公司利潤表銷售收入$1,086,000產(chǎn)品銷售成本852,000銷售、一般費用及管理費用14,400EBIT219,600利息費用稅前利潤19,700$199,900所得稅(35%)69,965凈利潤$129,935支出比率是一個常數(shù)，這一年的股利去年的支出比率乘以凈收入 ，或為：股利=($42,458/$106,145)($129,935)=$51,974留存收益增加額為：留存收益增加額 二$129,935 - 51,974=$77,961那么在預(yù)測資產(chǎn)負債表上留存收益增加額為:留存收益增加額二$257,000 +

43、77,961=$334,961預(yù)測資產(chǎn)負債表為駝鹿旅游公司資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債和所有者權(quán)益流動資產(chǎn) 流動負債應(yīng)付賬款$ 78,000現(xiàn)金$30,000應(yīng)付票據(jù)9,000流動負債小計$ 87,000長 期 負 債應(yīng)收賬款51,600存貨91,200流動資產(chǎn)小計$ 172,800156,000固定資產(chǎn)廠房和所有者權(quán)益設(shè)備凈額436,800普通股與股本溢價$ 21,000留存收益334,961資產(chǎn)合計$609,600所有者權(quán)益小計負債與所有者合計$ 355,96598,961所以EFN為：EFN =總資產(chǎn)-（總負債+總權(quán)益）=$609,600 - 598,961=$10,63922. 首先，我們需要計

44、算銷售額，即：銷售額 =$905,000 / .80=$1,131,250在此銷售額上的資本密集度為：資本密集度二總資產(chǎn)/銷售額=$364,000 / $1,131,250= .32177根據(jù)此銷售額要求的固定資產(chǎn)是資本密集度乘以預(yù)計銷售額 :固定資產(chǎn)總額 = .32177($1,086,000) = $349,440所以 EFN 為:EFN = ($172,800 + 349,440)- $598,961 二-$76,721請注意該解決方案假設(shè)固定資產(chǎn)減少 (出售) 所以公司有 100%的 固定資產(chǎn)利用率。如果我們假設(shè)固定資產(chǎn)沒有出售，答案則為：EFN = ($172,800 + 364,0

45、00)- $598,961 =- $62,16123. 公司的負責(zé)權(quán)益比為負責(zé)權(quán)益比 = ($156,000 + 74,000) / $278,000= .82734所以新的總負債為 :總負債 = .82734($355,961)=$294,500.11因此EFN為EFN = $609,600 ($294,500.11 + 355,961) - $40,861.11這個問題的一種解釋不是說這個公司有個負的EFN。再看21題,我們發(fā)現(xiàn)在同樣的銷售增長率下，EFN是$10,639在這個問題上 減少的數(shù)量意味著公司的資本增加了。對于這個問題有兩種解決 的方法：一種是公司將資本變現(xiàn)，這樣就會影響流動資

46、本增長率。 第二種是公司可以利用多余的資金去購買更多的負責(zé)與權(quán)益。為 了保持不變的流動資本的結(jié)構(gòu)，再購買的必須與原來的流動資本 有相同的比例難題24. 預(yù)測三種不同比例的利潤表駝鹿旅游公司預(yù)測利潤表占消費占消費額百分比占消費額百分比百分比20%25%15 %銷售額收入1,040,7501,086,0001,131,250產(chǎn)品銷售成本816,500852,000887,500其他費用13,80014,40015,000息前稅前利潤210,450219,600228,750利息費用19,70019,70019,700稅前利潤190,750199,900209,050所得稅(35%)66,76369

47、,96573,168凈利潤123,988129,935135,883股利49,59551,97454,353留存收益增加74,39377,96181,530額我們首先以15%的增長率來計算EFN.假設(shè)該公司的股利政策是 按照固定比例派發(fā)現(xiàn)金，其近期的股利是股利=($42,458/$106,145)($123,988)=$49,595留存收益增加額將為留存收益增加額 二$123,988 - 49,595=$74,393那么在預(yù)測資產(chǎn)負債表上留存收益為:新的留存收益 二$257,000 + 74,393=$331,393預(yù)測資產(chǎn)負債表為以銷售額的15%增長駝鹿旅游公司預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債與所有者

48、權(quán)益流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金28,750應(yīng)付賬款74,750應(yīng)收賬款49,450應(yīng)付票據(jù)9,000存貨87,400流動負債小計83,750流動資產(chǎn)小計165,600長期負債15600固定資產(chǎn)所有者權(quán)益廠房和設(shè)備凈額418,600普通股與股本溢價留存收益331,393所有者權(quán)益小計352,393負債與所有者合計592,143資產(chǎn)合計584,200所以EFN為EFN =總資產(chǎn)-（總負債+總權(quán)益）EFN = $584,200 592,143EFN = - $7,943以20%的增長率且假設(shè)股利支付率是固定的那么股利為股利=($42,458/$106,145)($129,935)=$51,974那么留存收

49、益增加額為留存收益增加額 二$129,935- 51,974=$77,961在預(yù)測資產(chǎn)負債表的留存收益將變?yōu)樾碌牧舸媸找?二$257,000 + 77,961=$334,961以20%的消費增長率預(yù)測資產(chǎn)負債表為駝鹿旅游公司預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金$30,000應(yīng)付賬款$78,000應(yīng)收賬款51,600應(yīng)付票據(jù)9,000存貨91,200流動負債小計87,000流動資產(chǎn)小計172,800長期負債156,000固定資產(chǎn)產(chǎn)房和設(shè)備凈額436,800所有者權(quán)益普通股與股本溢價21,000留存收益334,961355,961所有者權(quán)益小計資產(chǎn)合計609,600負債于所有者權(quán)

50、益小計$ 598因此EFN為EFN =總資產(chǎn)-（總負債+總權(quán)益）EFN = $609,600 598,961EFN = $10,639以20%的增長率且假設(shè)股利支付率是固定的那么股利為股利=($42,458/$106,145)($135,883)股利二 $54,353留存收益增加額留存收益增加額 二$135,883 - 54,353=$81,530在預(yù)測資產(chǎn)負債表的留存收益將變?yōu)榱舸媸找?二 $257,000 + 81,530=$338,530預(yù)測資產(chǎn)負債表銷售額增長25%MOOSE TOURS INC公司的預(yù)測資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債與所有者權(quán)益金額金額流動資產(chǎn)流動負債現(xiàn)金31,250應(yīng)付賬款81

51、,250應(yīng)收賬款53,750應(yīng)付票據(jù)9,000存貨95, 000流動負債小計90, 250流動資產(chǎn)小計180, 000長期負債156,000所有者權(quán)益固定資產(chǎn)普通股與股本溢價21,000廠房和設(shè)備凈額455,000留存收益338,530所有者權(quán)益小計359,530資產(chǎn)合計635,000負債與所有者權(quán)益合計605,780因此，外部融資需求量為：EFN二總資產(chǎn)-總負債與所有者權(quán)益=635,000 - 605,780=29,22125在3種銷售增長率的情形下的預(yù)測利潤表MOOSE TOURS INC.公司的預(yù)測利潤表銷售額成本其他支出銷售增長20% $1,086,000 852,00014,400銷

52、售增長30%$1,176,500923,00015,600銷售增長35%$1,221,750958,50016,200息前稅前利潤$219,600$ 237,900$ 247,050利息19,70019,70019,700稅前利潤$199,900$ 218,200$ 227,350稅（35%）69,96576,37079,573凈利潤$129,935$141,830$ 147,778股利$51,974$56,732$59,111留存收益增加77,96185,09888,667額假定公司以可持續(xù)增長率增長，公司維持固定的負債權(quán)益比，貝打公 司負債權(quán)益比為：D/E二(156000+74000 - 278000=.82734銷售額增長20%，假設(shè)