財務學課件第三章風險與收益上課講義

1、財務管理學課件第三章風險與收益3、風險的種類、風險的種類經(jīng)營風險經(jīng)營風險財務風險財務風險（二）風險態(tài)度（二）風險態(tài)度風險厭惡風險厭惡高風險應有高回報高風險應有高回報對風險價值的要求因人而異對風險價值的要求因人而異回報率回報率風險程度風險程度AB5l（一）風險的衡量（一）風險的衡量l1、概率分布、概率分布l2、期望值、期望值l 1niiiKK Pl3、方差與標準差、方差與標準差l4、標準離差率、標準離差率21()niiiKKPVK l（二）風險報酬（二）風險報酬l風險報酬系數(shù)的確定風險報酬系數(shù)的確定l（1）歷史數(shù)據(jù)）歷史數(shù)據(jù)l（2）管理人員與專家）管理人員與專家l（3）國家有關部門與咨詢機構）國

2、家有關部門與咨詢機構frrKRRRb Vl（一）投資組合的收益率與標準差（一）投資組合的收益率與標準差P323122211npiiinnnpiiijijijiij iKK XXX X 1、組合的收益率是各種資產收益率的加權平均、組合的收益率是各種資產收益率的加權平均2、組合的標準差不是各種資產標準差的加權平均、組合的標準差不是各種資產標準差的加權平均 組合的風險大小取決于組合內各種資產的相關系數(shù)組合的風險大小取決于組合內各種資產的相關系數(shù) 若考慮兩種資產組合，則若考慮兩種資產組合，則若考慮兩種資產組合，則若考慮兩種資產組合，則 協(xié)方差協(xié)方差 或相關系數(shù)或相關系數(shù)0 1 表示正相關表示正相關協(xié)方

3、差協(xié)方差 或相關系數(shù)或相關系數(shù) =0 表示不相關表示不相關協(xié)方差協(xié)方差 或相關系數(shù)或相關系數(shù)-1 1l1l（2）確定。一般有投資服務機構計算及公布。）確定。一般有投資服務機構計算及公布。該股票與市場具有相同的系統(tǒng)風險該股票與市場具有相同的系統(tǒng)風險該股票的系統(tǒng)風險大于市場風險該股票的系統(tǒng)風險大于市場風險該股票的系統(tǒng)風險小于市場風險該股票的系統(tǒng)風險小于市場風險l例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下：例，甲股票和股票指數(shù)的可能收益率如下：l狀態(tài)狀態(tài) 指數(shù)指數(shù) % 甲股票甲股票%l牛市牛市 15 25l牛市牛市 15 15l熊市熊市 -5 -5l熊市熊市 -5 -15l假設每個狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同假設每

4、個狀態(tài)出現(xiàn)的概率相同 狀態(tài)狀態(tài) 指數(shù)期望收益指數(shù)期望收益 甲股票期望收益甲股票期望收益 l牛市牛市 15 20 l熊市熊市 -5 -10l注：注：20=25*0.5+15*0.5l -10=-5*0.5+-15*0.5甲收益率甲收益率指數(shù)收益率指數(shù)收益率（-5，-10）（15，20）5.12030)5(15)10(20iniipW1l原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風險的額外回報原理：投資者只能獲得系統(tǒng)風險的額外回報ifimfKRKRERABB()(.(.8 %1 4 %8 % )0 61 1 6 %2 0 %8 %1 4 %8 % )2 0 %8 %1 4 %8 %2 0l證券期望收益率取決的三個因

5、素：證券期望收益率取決的三個因素：l1，無風險報酬：，無風險報酬： l一年期國庫券的收益率或銀行存款利率。一年期國庫券的收益率或銀行存款利率。l2，系統(tǒng)風險報酬率：（或市場平均風險溢，系統(tǒng)風險報酬率：（或市場平均風險溢價）價） 會隨市場投資者風險回避程度的改會隨市場投資者風險回避程度的改變而改變。變而改變。l3，系數(shù)：系數(shù)： 采用一定的數(shù)學模型計算，在西方通常由金采用一定的數(shù)學模型計算，在西方通常由金融服務公司提供。融服務公司提供。 資 產 期 望 報 酬 S M L E (R i) E (RM) Rf 1 i 系 數(shù)l諸多的實證研究表明，諸多的實證研究表明，CAPM模型并不適用于中國模型并不

6、適用于中國目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不目前的股市，主要表現(xiàn)是股票受益率的解釋變量不只限于只限于還有其他因素，即還有其他因素，即還不能包含所有影響股還不能包含所有影響股票收益率的因素，股票收益率與票收益率的因素，股票收益率與的相關性并不顯著。的相關性并不顯著。l我國證券市場存在著系統(tǒng)性風險偏大的問題，使得我國證券市場存在著系統(tǒng)性風險偏大的問題，使得CAPM所強調通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風所強調通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風險來降低風險，無法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價險來降低風險，無法發(fā)揮明顯的作用；股票的定價與與CAPM描述的機制有一定的偏離。我們只能說描述的機制有一定的

7、偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國證券市場。目前還不太適用于我國證券市場。 假定市場平均回報率為15%預期回預期回報報%標準差標準差%股票股票A17121.3股票股票B1581股票股票C1361.2國庫券國庫券401、不考慮、不考慮，以上三只股票，你會選擇哪一只？以上三只股票，你會選擇哪一只？2、假設你現(xiàn)在只有、假設你現(xiàn)在只有1中的那只股票，若你正在考慮加入多一只其他中的那只股票，若你正在考慮加入多一只其他股票，你需要知道該股票的什么資料才能降低你的投資組合風險？股票，你需要知道該股票的什么資料才能降低你的投資組合風險？3、根據(jù)、根據(jù)CAPM模型，計算各股票的回報。模型，計算各股票的回報。4、按表上的預期回報，它們在、按表上的預期回報，它們在S