第八章外匯市場與匯率

1、第八章 外匯市場與匯率統(tǒng)計(jì)分析外匯市場與外匯收支統(tǒng)計(jì)外匯市場交易價格：匯率匯率決定的統(tǒng)計(jì)分析匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響分析 第一節(jié)外匯市場和外匯收支統(tǒng)計(jì) 外匯的概念外匯市場我國的外匯市場外匯收支統(tǒng)計(jì)一、外匯的概念動態(tài)：主要指國際間債權(quán)債務(wù)的清償過程。靜態(tài)：有廣義和狹義之分。 廣義：是指一切用外幣表示的資產(chǎn)，包括外國貨幣、外國有價證券、外幣支付憑證、外幣存款憑證及其他外匯資金。 狹義：是指以外幣表示的可以進(jìn)行國際間結(jié)算的支付手段，包括以外幣表示的銀行匯票、支票、銀行存款等。（人們通常所說的外匯）二、外匯市場（一）外匯市場的概念與分類1、概念：進(jìn)行外匯買賣的交易場所或網(wǎng)絡(luò)。2、分類： 按組織形式可劃分為

2、無形市場和有形市場； 按經(jīng)營范圍可分為國內(nèi)市場和國際市場； 按外匯買賣雙方的性質(zhì)可分為外匯批發(fā)市場和外匯零售市場。（二）外匯市場的參與者1.中央銀行。2.外匯銀行。3.外匯經(jīng)紀(jì)人。4.外匯交易商。5.外匯投機(jī)者。6.進(jìn)出口商及其他外匯供求者。7.貼現(xiàn)公司。（三）外匯市場的功能1.國際清算。2.套期保值：通過賣出或買入等值遠(yuǎn)期外匯，軋平外匯頭寸來保值的一種外匯業(yè)務(wù)。3.投機(jī)。三、我國的外匯市場 （一）我國的外匯市場 的產(chǎn)生與發(fā)展 1980年，我國建立了外匯調(diào)劑市場。 1994年我國外匯體制進(jìn)行重大改革。實(shí)行銀行結(jié)售匯制，建立以中國外匯交易中心為運(yùn)行機(jī)構(gòu)的全國統(tǒng)一的外匯交易市場。 結(jié)匯：是指外匯收

3、入所有者將其外匯收入出售給外匯指定銀行，外匯指定銀行按一定匯率付給等值本幣的行為。 售匯：是指外匯指定銀行將外匯賣給用匯單位和個人，按一定的匯率收取本幣的行為。（二）現(xiàn)階段中國外匯市場的基本框架從市場結(jié)構(gòu)來看，分為兩個層次： 外匯零售市場：外匯指定銀行與企業(yè)之間的結(jié)售匯市場； 外匯批發(fā)市場：銀行間的外匯交易市場，主要為銀行實(shí)行結(jié)售匯后的頭寸買賣服務(wù)，并生成人民幣市場匯率。四、外匯收支統(tǒng)計(jì)（一）外匯收支統(tǒng)計(jì)的概念外匯收支：指一個國家在一定時期內(nèi)（通常是一年）用對方可接受的貨幣，必須同其他國家立即結(jié)清的各種到期支付的款項(xiàng)，是狹義的國際收支。外匯收支統(tǒng)計(jì)：一國為了了解其在一定時期內(nèi)的外匯收支平衡狀況

4、而設(shè)立的一種統(tǒng)計(jì)制度。（二）我國外匯收支統(tǒng)計(jì)制度的歷史沿革我國現(xiàn)行的外匯收支統(tǒng)計(jì)體系包括：全國銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)、所有境內(nèi)機(jī)構(gòu)及個人在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯賬戶的余額統(tǒng)計(jì)。（三）銀行結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)銀行結(jié)售匯概念銀行結(jié)售匯制度銀行結(jié)售匯統(tǒng)計(jì)的內(nèi)容：包括結(jié)匯收入、售匯支出及結(jié)售匯差額三部分。 其中結(jié)匯收入包括貿(mào)易收入、非貿(mào)易收入、資本收入和其他收入，售匯支出包括貿(mào)易支出、非貿(mào)易支出、資本支出和其他支出。第二節(jié)外匯市場的交易價格：匯率一、匯率概念和標(biāo)價（一）匯率概念：匯率又稱匯價，是指不同貨幣間兌換的比率或比價，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。(二)匯率標(biāo)價的兩種方法：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)價法。直接標(biāo)價法

5、：以一定單位的外國貨幣為基準(zhǔn)來折算折合多少單位的本國貨幣，例：100美元=827元人民幣除英、美外，大多數(shù)國家采用直接標(biāo)價法。間接標(biāo)價法：以一定單位的本國貨幣為基準(zhǔn)來折算折合多少單位的外國貨幣，例：1999年11月23日紐約外匯市場美元對英鎊的匯價為，1美元=0.6172英鎊二戰(zhàn)后，美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷強(qiáng)大，美元成為硬通貨，故美元采用間接標(biāo)價法，但對英鎊和愛爾蘭鎊仍沿用直接標(biāo)價法。二、匯率的種類 （一）按匯率制定的不同方法劃分，可分為： 基礎(chǔ)匯率：是一國所制定的本國貨幣與基準(zhǔn)貨幣（關(guān)鍵貨幣）之間的匯率。 套算匯率：是在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上套算出的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。目前，各國外匯市場上每日公

6、布的匯率均為各種貨幣與美元之間的匯率，非美元貨幣之間的匯率均需通過美元套算出來。例1w2001年1月18日，美元對德國馬克的匯率為 1美元=1.9307德國馬克， 美元對法國法郎的匯率為1美元=6.4751法國法郎， 則1德國馬克等于多少法國法郎？解： 1美元=1.9307德國馬克=6.4751法國法郎 則，1德國馬克=6.4751/1.9307=3.3538法國法郎 （二）按銀行買賣外匯的角度，可分為買入價、賣出價和中間價買入價、賣出價是從銀行的角度來劃分的。 買入價，即買入?yún)R率，是銀行從同業(yè)或客戶那里買入外匯時使用的匯率。 賣出價，即賣出匯率，是銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時使用的匯率。 直接

7、標(biāo)價法：（買、賣外幣）較低價格為買入價，較高價格為賣出價 間接標(biāo)價法：（買、賣外幣）較高價格為買入價，較低價格為賣出價中間價：買入價和買出價的平均價例2：2001年1月18日倫敦外匯市場上美元對英鎊的匯率是1英鎊=1.63601.6370美元，某客戶買入50000美元，需支付多少英鎊？解：此為間接標(biāo)價法，客戶買入相當(dāng)于銀行賣出，又是賣出美元（外幣）。故需支付的英鎊為 50000/1.6360=30562.35英鎊。例3：一德國出口商向美國出口產(chǎn)品，以美元計(jì)價，收到貨款時，他需要將100萬美元換成德國馬克，銀行的標(biāo)價是1美元=1.93001.9310德國馬克，他將得到多少萬馬克？ 解：對德國而言

8、，此為直接標(biāo)價法，德國客戶賣出外幣相當(dāng)于銀行買入外幣，故得到德國馬克數(shù)量為 1001.9300=193.00萬馬克。（三）按外匯交易中支付方式的不同，可分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率（四）按成交后交割時間的長短不同，分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率即期匯率（現(xiàn)匯匯率）：是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議后，在兩個工作日以內(nèi)辦理交割的匯率。遠(yuǎn)期匯率（期匯匯率）：是交易雙方達(dá)成外匯買賣協(xié)議，約定在將來某一時間進(jìn)行外匯實(shí)際交割所使用的匯率。外匯升水：遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率外匯貼水：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率（五）按匯率制度不同可分為固定匯率和浮動匯率（6）按是否通過通貨膨脹調(diào)整可分為實(shí)際匯率和名義匯率。 實(shí)際匯率是在名義匯

9、率的基礎(chǔ)上，剔除了通貨膨脹因素后的匯率。三、匯率變動計(jì)算1、匯率變動的定義 法定升值：一國金融當(dāng)局決定或國際會議決定增加該國貨幣的含金量，提高對外幣的匯率。法定貶值：指政府有關(guān)當(dāng)局明文規(guī)定降低本國貨幣的含金量，提高外匯匯率。升值：是由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的某國貨幣對外價值的增加。貶值：是由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的某國貨幣對外價值的下降。匯率變動的計(jì)算法定升值幅度 =(升值后的含金量/升值前的含金量-1)100%法定貶值幅度 =(1-貶值后的含金量/貶值前的含金量)100%直接標(biāo)價法下本幣匯率的變化（）=（舊匯率/新匯率1）100% 外匯匯率的變化（） =（新匯率/舊匯率1）1

10、00%間接標(biāo)價法下本幣匯率的變化（） =（新匯率/舊匯率1）100%外幣匯率的變化（） =（舊匯率/新匯率1）100%例：1990年11月，人民幣官方匯率進(jìn)行了調(diào)整，從原來的100美元=472.21元（人民幣）調(diào)至100美元=522.21元（人民幣），根據(jù)這一調(diào)整，求人民幣對美元的變化幅度和美元對人民幣的變化幅度。解：此為直接標(biāo)價法， 人民幣匯率的變動： （472.21/522.211）100%= 9.57% 美元匯率的變動： （522.21/472.211）100%= 10.59%2、綜合匯率變動率的計(jì)算綜合匯率變動率 是根據(jù)一國貨幣和其他各國貨幣匯率的變動幅度，用各國在該國對外貿(mào)易中所占的

11、比重，或各國在世界貿(mào)易中所占的比重作為權(quán)數(shù)，加權(quán)計(jì)算出的匯率變動率。四、人民幣匯率 （一）人民幣匯率制度的演化過程（二）現(xiàn)行人民幣匯率制度以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動匯率制。第三節(jié) 匯率決定的統(tǒng)計(jì)分析匯率決定模型（西方主要匯率理論）人民幣匯率決定的綜合模型一、匯率決定模型匯率決定有兩種模型，實(shí)物決定模型和貨幣決定模型。如果一國僅是經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，則實(shí)物匯率模型比較合理，購買力平價模型和利率評價模型是其代表；如果貨幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換，則貨幣匯率模型要相對合理些。 1、購買力平價模型（簡稱PPP理論）該模型只從商品貿(mào)易和物價出發(fā)，忽略了非商品貿(mào)易和利率對匯率的影響。（1）基本思想： 以

12、本國貨幣交換外國貨幣，其實(shí)質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力，而匯率則是兩國貨幣在各自國家里所具有的購買力的對比。（2）兩種形式：絕對購買力平價與相對購買力平價 前者說明在某一時點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)， 后者則解釋在某一時段里匯率變動的原因。A：絕對購買力平價“一價定律”：自由貿(mào)易條件下，世界市場上一件商品不論在什么地方出售，扣除運(yùn)輸費(fèi)用外，其價格都相同。 在某一時點(diǎn)上，兩國貨幣之間的兌換比率取決于兩國的購買力之比。我們知道，一國貨幣購買力的大小是通過該國物價水平的高低表現(xiàn)出來的，而貨幣購買力指數(shù)則是某一時期物價指數(shù)的倒數(shù)，因此，絕對PPP可用兩國物價水平對比的公式來表示，模型：e = Pa

13、/ P b 其中，e為直接標(biāo)價法表示的A國匯率， Pa為A國的一般物價水平， Pb為B國的一般物價水平。B：相對購買力平價模型匯率在一段時期內(nèi)的變化歸因于兩國在這段時期中的物價水平或購買力的相對變化。 用公式來表示， e1/e0=(Pa1/Pa0) / (Pb1/Pb0) 或 e1= e0 *(Pa1/Pa0) / (Pb1/Pb0) 其中，e1、e0分別表示當(dāng)期和基期的匯率， Pa1、Pa0分別表示A國當(dāng)期和基期的物價水平， Pb1、Pb0分別表示B國當(dāng)期和基期的物價水平。例如，美元對英鎊的基期匯率為$ 2.00。由于世界范圍的通貨膨脹，英國的物價指數(shù)從基期的100上升到下一期的240，而同

14、期美國的物價指數(shù)更是漲至320。很顯然，兩國的物價水平發(fā)生了不同程度的變化，基期匯率$ 2.001已不再符合兩國貨幣之間新形成的購買力對比關(guān)系，因此必須按兩國物價的相對變化對基期匯率作出調(diào)整，以重新確定新的均衡匯率： R（e1）=(320/100)/(240/100)* $ 2.00=$ 2.662、利率平價模型(又稱遠(yuǎn)期匯率理論)基本原理：在資本具有充分國際流動性的條件下，投資者的套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計(jì)價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致?；镜谋磉_(dá)式： rr* = Ee 即期匯率遠(yuǎn)期匯率 r代表以本幣計(jì)價的資產(chǎn)收益率，r*代表以外幣計(jì)價的相似資產(chǎn)的收益率，Ee表示一段時間內(nèi)本國貨幣

15、貶值或外國貨幣升值的比率。它表明本國利率高于（或低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（或升值）的幅度。遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的價差等于兩國利率之差，；利率較低國家貨幣的遠(yuǎn)期匯率必將升水，利率較高國家的遠(yuǎn)期匯率必將貼水。解釋：由于各國間利率存在著差異，投資者產(chǎn)生套利行為。比如，甲國的利率高于乙國，投資者就會將其資本從乙國轉(zhuǎn)移到甲國。這是以兩國貨幣的匯率保持不變或穩(wěn)定為前提條件，才能實(shí)現(xiàn)投資者的預(yù)期收益。如果匯率對投資者發(fā)生不利的變動，則存在風(fēng)險。例如，英國利率為12,美國利率為6，美元對英鎊的即期匯率為1英鎊2美元。美國投資者以2百萬美元兌換為1百萬英鎊，在英國進(jìn)行6個月期投資。到期之日如果匯

16、率不變，可得本息1,060,000英鎊，兌回2,120,000美元減去本金2,000,000美元，收益為120,000美元, 再減去成本利息60,000美元，可獲凈利60,000美元。如果到期之日匯率變?yōu)?英鎊1.8美元，投資收回本息1,060,000英鎊只能兌得1,908,000美元，同原來投資本息2,060,000美元相比，將凈損失152,000美元一國提高本幣利率，會引起資本流入該國，市場對本幣的需求增大，使本幣升值。（即期匯率上升） 為防止未來到期時該國貨幣匯率下跌帶來的風(fēng)險和損失，投資者在購進(jìn)該種貨幣現(xiàn)匯時往往會采取調(diào)期交易，即賣出該種貨幣的遠(yuǎn)期，從而使其遠(yuǎn)期貼水。（遠(yuǎn)期匯率下跌）

17、仍以上例說明，當(dāng)英國投資收益高于美國投資收益時，資本就會從美國流向英國。結(jié)果，即期匯率因購買增多而上升，遠(yuǎn)期匯率則因拋售增多而下跌，從而引起利率的調(diào)整，一直到兩國投資收益相等時，國際資本移動才會停止。這是利率平價說的基本原理。3、貨幣主義的匯率模型基本假設(shè) ：資本市場高度發(fā)達(dá)；購買力平價總是適用的；存在高效的外匯市場模型表達(dá)式：（直接標(biāo)價法） e = P / P* （P：本國物價水平； P* ：本國物價水平） P Ms / Md ( Ms :國內(nèi)名義貨幣存量;Md :國內(nèi)實(shí)際貨幣余額需求） P* Ms * / Md *(Ms* :國外名義貨幣存量; Md* :國外實(shí)際貨幣余額需求） e = P

18、 / P*=（Ms / Md/ （ Ms* / Md* ）= （Ms / Ms* （ Md* / Md ） Md f(Y , i)； Md* f(Y*, i*) （Y：國內(nèi)實(shí)際收入；i :國內(nèi)名義利率； Y* ：國外實(shí)際收入； i* :國外名義利率） e=（Ms / Ms*） f (Y*, i*) / f (Y, i ) i = r + ; i*= r*+*（r：本國實(shí)際利率；：本國通貨膨脹率） e =( Ms / Ms* ) f ( Y*,r*+*) / f( Y, r+) 其中，Ms、Ms*分別為國內(nèi)、國外的名義貨幣存量，Y、Y*表示國內(nèi)、國外實(shí)際收入， r、r*分別表示本國、外國的實(shí)際利

19、率，、*分別是本國、外國的通貨膨脹率。一國名義貨幣供應(yīng)量(Ms)相對增加，國內(nèi)物價上漲，本幣貶值；一國實(shí)際國民收入(Y) 增加，本幣需求增加；Ms不變，物價下跌， （e = P / P*） 匯率下跌，本幣升值；本國預(yù)期通貨膨脹率（）下降， e 降低，本幣升值；外國預(yù)期通貨膨脹率（*）下降， e 增大，本幣貶值。4、國際收支理論（戈森的國際借貸說） 匯率作為貨幣的價格，由外匯的供給和需求的相互作用決定。（外匯供求說）一國貨幣匯率的漲跌是由國際收支狀況決定。 一國國際收支出現(xiàn)順差，國際市場對其貨幣需求增加，本幣升值； 國際收支出現(xiàn)逆差，國際市場對其貨幣需求減少，本幣貶值。二、人民幣匯率決定的綜合模型E1=e0*(Rb/Ra)(Db/Da)/(Pb/Pa) 2 其中， E1是以直接標(biāo)價法表示的當(dāng)年人民幣理論均衡匯率， e0是以直接標(biāo)價法表示的上一期人民幣實(shí)際匯率， Rb、Ra分別為當(dāng)年美國和中國的利率水平， Db、Da分別為當(dāng)年美國和中國國際收支與上期的比值, Pa、Pb 分別為當(dāng)年美國和中國的環(huán)比價格指數(shù)。第四節(jié) 匯率變動對經(jīng)濟(jì)的影響分析對一國對外貿(mào)易收支的影響匯率變動對國內(nèi)物價的影響一、對一國對外貿(mào)易收支的影響貨幣貶值對進(jìn)出口的一般影響w馬歇爾勒納條件w“J曲線效應(yīng)”貨幣貶值對進(jìn)出口