流動(dòng)性過剩與物價(jià)關(guān)系

1、流動(dòng)性過剩與物價(jià)關(guān)系流動(dòng)性過剩與物價(jià)關(guān)系中國(guó)人民銀行上?？偛空{(diào)查統(tǒng)計(jì)研究部副主任顧銘德 一、流動(dòng)性過剩及其原因 1.流動(dòng)性的定義流動(dòng)性的定義 狹義：包括基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金等。 廣義：包括M2、M3，乃至更大范圍的具有流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。 流動(dòng)性過剩的定義流動(dòng)性過剩的定義 流動(dòng)性過剩是指流動(dòng)性總量相對(duì)于維持經(jīng)濟(jì)金融合理均衡發(fā)展及價(jià)格穩(wěn)定的正常需要量而言過多。 我國(guó)我國(guó)1998-20061998-2006年年M2M2增長(zhǎng)速度（增長(zhǎng)速度（% %）199819992000200120022003200420052006M2的增長(zhǎng)速度同期GDP和CPI的增速之和14.87.014.76.212.

2、38.817.69.016.98.319.611.214.614.017.611.716.912.2 2. 流動(dòng)性過剩產(chǎn)生的原因 中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，不斷融入世界經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，不斷融入世界經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，吸引了全球的充裕流動(dòng)性。吸引了全球的充裕流動(dòng)性。GDP增長(zhǎng)率GDP增長(zhǎng)率0246810121416197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006% 中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速攀升，外匯占款增加的態(tài)勢(shì)逐年加劇，人民幣面臨升值壓力。3.66.77.028.135.040.851.334.330.202000400060008

3、0001000012000199819992000200120022003200420052006億美元0.010.020.030.040.050.060.0%外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率 我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況 結(jié)論結(jié)論：我國(guó)近年來出現(xiàn)的流動(dòng)性過剩現(xiàn)象是由對(duì)外經(jīng)濟(jì)失衡所引發(fā)的，是我國(guó)快速融入全球化進(jìn)程的客觀結(jié)果。 3. 解決流動(dòng)性過剩問題的難度 全球流動(dòng)性過剩的格局在短期內(nèi)不會(huì)扭轉(zhuǎn)。全球流動(dòng)性過剩的格局在短期內(nèi)不會(huì)扭轉(zhuǎn)。 -10-50510152019781982198619901994199820022006#四年末水平實(shí)際水平名義水平以美元計(jì)算的全球流動(dòng)性以美元計(jì)算的全球流動(dòng)

4、性年均百分比變化年均百分比變化 近年來央行逐年加大貨幣調(diào)控力度，緩解日益增大的流動(dòng)性擴(kuò)張壓力。年份年份 發(fā)行央行票據(jù)發(fā)行央行票據(jù)（萬億元）（萬億元） 存款準(zhǔn)備金存款準(zhǔn)備金 利率措施利率措施 2003 0.72 上調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn) 20041.51 上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn) （1）再貸款利率加0.63個(gè)百分點(diǎn)，再貼現(xiàn)利率加0.27個(gè)百分點(diǎn)；（2）上調(diào)一年期存貸款利率0.27個(gè)百分點(diǎn) 20052.79 （1）五次上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限（2）將原有住房貸款優(yōu)惠利率回歸同期貸款利率水平 20063.65 （1）三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每次均為0.5個(gè)百分點(diǎn)，合計(jì)1.

5、5個(gè)百分點(diǎn)（2）提高外匯存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn) 兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，第一次將貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；第二次將一年期存貸款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn) 2007年上半年 2.6（其中三年期票據(jù)7480億元） 六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共3個(gè)百分點(diǎn) 兩次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，存款利率共提高0.54個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率共提高0.45個(gè)百分點(diǎn) 近年來央行回收流動(dòng)性的主要措施近年來央行回收流動(dòng)性的主要措施結(jié)論結(jié)論：流動(dòng)性過剩是近階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征。二、流動(dòng)性過剩對(duì)一般商品物價(jià)的影響 基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn)：流動(dòng)性狀況與一般物價(jià)水平具有正相關(guān)聯(lián)系，但二者之間的關(guān)系不是機(jī)械對(duì)應(yīng)的。流動(dòng)性過剩影響物價(jià)的干擾

6、因素流動(dòng)性過剩影響物價(jià)的干擾因素 總供給能力和效率的提高 資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的分流 進(jìn)出口對(duì)商品價(jià)格的影響近期我國(guó)會(huì)否全面通脹？近期我國(guó)會(huì)否全面通脹？ 物價(jià)上漲正在受到調(diào)控制約。 取決于流動(dòng)性問題的去向。三、流動(dòng)性過剩對(duì)股價(jià)的影響 流動(dòng)性過剩與股價(jià)之間關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。流動(dòng)性過剩與股價(jià)之間關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)。6.87.07.27.47.67.88.08.28.4989900010203040506LOGSHSP11.411.611.812.012.212.412.612.813.0989900010203040506LOGM2 近期股價(jià)上漲與流動(dòng)性有關(guān)近期股價(jià)上漲與流動(dòng)性有關(guān) 在股市體制性問題基本解決后，股價(jià)

7、變動(dòng)與流動(dòng)性狀況的關(guān)聯(lián)性明顯增強(qiáng)，充裕的流動(dòng)性成為股價(jià)上漲的重要推動(dòng)力。 流動(dòng)性正在制造股價(jià)泡沫流動(dòng)性正在制造股價(jià)泡沫 體制性障礙排除和社會(huì)財(cái)富效應(yīng)的推動(dòng)使更多資金涌入股市，這種趨勢(shì)將使股價(jià)上漲從恢復(fù)性特征向泡沫化特征轉(zhuǎn)化。四、流動(dòng)性過剩對(duì)房?jī)r(jià)的影響 近年上海市房地產(chǎn)供給變動(dòng)趨勢(shì)近年上海市房地產(chǎn)供給變動(dòng)趨勢(shì)-80-80-60-60-40-40-20-200 020204040606080802001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年7月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速商品住房新開工面積同比增速土地購置面積同比增速 近年上海市房地產(chǎn)需求變動(dòng)趨勢(shì)近年上海市房地產(chǎn)需求變動(dòng)趨勢(shì)-40-200204060801002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年7月-360-80200480760萬平方米商品住房空置面積新建商品住房銷售面積同比增速存量住房交易量同比增速 2007年上海市住房?jī)r(jià)格變動(dòng)情況年