全球金融危機(jī)及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響（課堂PPT）

1、1全球金融危機(jī)及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響全球金融危機(jī)及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響2目錄目錄l 第一部分 全球金融風(fēng)暴解析l 第二部分 金融危機(jī)對(duì)于國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響l 第三部分 中國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策簡(jiǎn)析3第一部分 全球金融風(fēng)暴概述金融危機(jī)重創(chuàng)全球資本市場(chǎng)探討危機(jī)形成的深層次原因全球政府部門(mén)救市政策解析后金融危機(jī)時(shí)代的市場(chǎng)展望金融風(fēng)暴導(dǎo)致全球金融巨頭不斷陷入困境4海嘯來(lái)襲海嘯來(lái)襲金融危機(jī)重創(chuàng)全球資本市場(chǎng)金融危機(jī)重創(chuàng)全球資本市場(chǎng)全球股市遭遇大蕭全球股市遭遇大蕭條以來(lái)最深跌幅條以來(lái)最深跌幅n股市恐慌性下跌股市恐慌性下跌：10月6日至10日黑色一周，道指及標(biāo)普500指數(shù)跌幅均逾18%，創(chuàng)1929年金融危機(jī)以來(lái)最大周跌幅n亞

2、歐美股市亞歐美股市24小時(shí)接力下挫小時(shí)接力下挫：亞歐美市場(chǎng)全天候接連下探，歐洲亞太黑色一周股市跌幅普遍超過(guò)20%，俄羅斯、印尼等7國(guó)被迫臨時(shí)休市n全球危機(jī)全面爆發(fā)，2008年8月份以來(lái)全球股市市值蒸發(fā)約19萬(wàn)億美元（僅黑色一周全球股市即蒸發(fā)7萬(wàn)億美元），回到2004年的水平華爾街獨(dú)立投行成華爾街獨(dú)立投行成歷史，全球金融巨歷史，全球金融巨頭接踵隕落頭接踵隕落n華爾街獨(dú)立投行成為歷史華爾街獨(dú)立投行成為歷史：2008年3月，全美第五大投行貝爾斯登一夕之間被摩根大通廉價(jià)收購(gòu)2008年9月，多方求助未果，具有158年歷史的雷曼兄弟破產(chǎn)；華爾街最大的股票經(jīng)紀(jì)商美林6小時(shí)火線(xiàn)售予美國(guó)銀行一周之后，碩果僅存的

3、摩根、高盛被迫轉(zhuǎn)型為銀行控股公司n全球范圍內(nèi)金融巨頭連遭重創(chuàng)全球范圍內(nèi)金融巨頭連遭重創(chuàng)：全美數(shù)十家地區(qū)銀行倒閉或被收購(gòu)、“兩房” 被政府接管、政府出手850億美元救助AIG、華盛頓互惠銀行倒閉成史上最大商行破產(chǎn)案歐洲、亞洲無(wú)一幸免：英國(guó)緊急注資收購(gòu)RBS、HBOS 及 Lloyds TSB三大銀行，荷蘭、比利時(shí)、盧森堡政府和巴黎銀行聯(lián)手收購(gòu)富通集團(tuán)，日本大和生命保險(xiǎn)申請(qǐng)破產(chǎn)全球政府史無(wú)前例全球政府史無(wú)前例聯(lián)手救市聯(lián)手救市n政府被迫出手、救助力度空前政府被迫出手、救助力度空前：美國(guó)通過(guò)8,500億美元救助方案，英國(guó)宣布啟動(dòng)5,000億英鎊救市措施，德國(guó)將最多提供5,000億歐元的貸款擔(dān)保和資金，

4、法國(guó)政府將推出一項(xiàng)3,600億歐元的融資計(jì)劃，韓國(guó)動(dòng)用2,400億美元外匯儲(chǔ)備救市n各國(guó)政府大規(guī)模聯(lián)合行動(dòng)各國(guó)政府大規(guī)模聯(lián)合行動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、中國(guó)人行等各國(guó)央行同日齊降息；短短一周內(nèi)G7財(cái)長(zhǎng)會(huì)議、歐元15國(guó)巴黎峰會(huì)、G20會(huì)議緊密召開(kāi)，各國(guó)政府聯(lián)手救市；10月底/11月初中國(guó)、美國(guó)、日本、臺(tái)灣、香港、歐盟和英國(guó)等再度聯(lián)手降息外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)外匯市場(chǎng)劇烈波動(dòng)n歐洲經(jīng)濟(jì)前景惡化超預(yù)期，歐元、英鎊8月以來(lái)大幅下挫；去杠桿化壓力刺激利差交易平倉(cāng)推動(dòng)日元走高；國(guó)際資本大量流出導(dǎo)致部分新興國(guó)家貨幣大幅貶值；國(guó)家面臨信用危機(jī)令韓元及冰島克朗等直線(xiàn)下跌商品市場(chǎng)商品市場(chǎng)5年牛市或年牛市或宣告終結(jié)宣告終結(jié)n

5、全球經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)令投資者預(yù)期大宗商品需求將面臨持續(xù)放緩壓力，大宗商品價(jià)格指數(shù)8月份以來(lái)下跌超過(guò)31%n國(guó)際油價(jià)連續(xù)下跌至57美元，距歷史高點(diǎn)145美元跌幅超過(guò)60%51929年10月24日紐約股市崩盤(pán)，至1932年最低點(diǎn)，股市下跌約90%，約9000家金融機(jī)構(gòu)倒閉，1933年的 G D P 僅 約 為1929年的1/3，失業(yè)率上升至25%，歷史上稱(chēng)作“大蕭條時(shí)期”二戰(zhàn)后由于戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)形成的高速生產(chǎn)慣性同戰(zhàn)后重建時(shí)國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫時(shí)縮小的矛盾造成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，道瓊斯指數(shù)自高點(diǎn)下跌15%，失業(yè)率達(dá)到7.9本次金融危機(jī)本次金融危機(jī)“百年一遇百年一遇”1929年年-1933年年1948年年-1949年年195

6、7年年-1958年年1973年年-1975年年1980年年-1982年年1987年年2007年年-？西方國(guó)家短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)快，固定投資過(guò)猛導(dǎo)致了生產(chǎn)過(guò)剩與有效需求不足的矛盾，1957年3月經(jīng)濟(jì)危機(jī)首先在美國(guó)爆發(fā)，接著主要發(fā)達(dá)國(guó)家相繼卷入危機(jī)，道瓊斯指數(shù)自高 點(diǎn) 下 跌 近20%第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，國(guó)際原油價(jià)格大幅上揚(yáng)。美元大幅貶值，布雷頓森林體系瓦解，觸發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。道瓊斯指數(shù)自高點(diǎn)回落45%，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下降了14%，美國(guó)失業(yè)率1975年達(dá)到了9.2%第二次石油危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入“滯脹 ” ， 美 國(guó)1980年CPI達(dá)13.4%，失業(yè)率上升到10.8%，道瓊斯指數(shù)自高點(diǎn)下跌24%進(jìn)入80年

7、代，美國(guó)赤字不斷上升，金融投機(jī) 旺 盛 ， 在1987年引發(fā)股市動(dòng)蕩，進(jìn)而帶來(lái)全球金融危機(jī)。1987年10月19日，道瓊斯指數(shù)下跌22.6%，歷史稱(chēng)為“黑色星期一”2007年，美國(guó)次貸年，美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)全危機(jī)爆發(fā)，引發(fā)全球金融風(fēng)暴。道瓊球金融風(fēng)暴。道瓊斯指數(shù)自高點(diǎn)回調(diào)斯指數(shù)自高點(diǎn)回調(diào)40%，全球市值縮，全球市值縮水水27萬(wàn)億美元；華萬(wàn)億美元；華爾街爾街5大獨(dú)立投資大獨(dú)立投資銀行不復(fù)存在，數(shù)銀行不復(fù)存在，數(shù)十家金融機(jī)構(gòu)倒閉十家金融機(jī)構(gòu)倒閉或被收購(gòu)。美國(guó)政或被收購(gòu)。美國(guó)政府被迫接管府被迫接管“兩房?jī)煞俊奔熬戎熬戎鶤IG，并直，并直接出資數(shù)千億美元接出資數(shù)千億美元收購(gòu)多家銀行股份收購(gòu)多家銀

8、行股份n美國(guó)自美國(guó)自30年代大蕭條以來(lái)，共發(fā)生了年代大蕭條以來(lái)，共發(fā)生了7次大規(guī)模次大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，期間股市均經(jīng)歷了較大幅度的下跌，的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，期間股市均經(jīng)歷了較大幅度的下跌，但本次金融危機(jī)的深度和波及范圍顯著超越以往但本次金融危機(jī)的深度和波及范圍顯著超越以往n格林斯潘格林斯潘9月月14日表示，目前美國(guó)正陷于日表示，目前美國(guó)正陷于“百年百年一遇一遇”的金融危機(jī)中，將其與的金融危機(jī)中，將其與1929年的金融危年的金融危機(jī)相提并論機(jī)相提并論6美國(guó)金融海嘯重創(chuàng)全球資本市場(chǎng)美國(guó)金融海嘯重創(chuàng)全球資本市場(chǎng)貝爾斯登被迫貝爾斯登被迫以每股以每股10美元美元的價(jià)格賣(mài)給摩的價(jià)格賣(mài)給摩根大通根大通美政府向房貸美和

9、房美政府向房貸美和房利美分別注資利美分別注資1000億億美元，正式接管兩房美元，正式接管兩房雷曼兄弟申請(qǐng)雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)破產(chǎn)保護(hù)美國(guó)銀行以美國(guó)銀行以500億美元收億美元收購(gòu)美林購(gòu)美林聯(lián)儲(chǔ)注資聯(lián)儲(chǔ)注資850億美億美元接管元接管AIG，后，后被被1,500億元的救億元的救助協(xié)議代替助協(xié)議代替富國(guó)銀行以富國(guó)銀行以117億美億美元收購(gòu)美聯(lián)銀行元收購(gòu)美聯(lián)銀行冰島政府接管?chē)?guó)內(nèi)三冰島政府接管?chē)?guó)內(nèi)三大銀行，宣布放棄冰大銀行，宣布放棄冰島克朗的固定匯率島克朗的固定匯率英國(guó)最大的抵押貸款英國(guó)最大的抵押貸款銀行銀行HBOS因房?jī)r(jià)持因房?jī)r(jià)持續(xù)下跌賬面價(jià)值嚴(yán)重續(xù)下跌賬面價(jià)值嚴(yán)重縮水，被縮水，被Lloyds收購(gòu)收購(gòu)富

10、通銀行面臨流動(dòng)性富通銀行面臨流動(dòng)性危機(jī)瀕臨破產(chǎn)，荷蘭、危機(jī)瀕臨破產(chǎn)，荷蘭、比利時(shí)、盧森堡政府比利時(shí)、盧森堡政府和巴黎銀行聯(lián)手收購(gòu)和巴黎銀行聯(lián)手收購(gòu)富通集團(tuán)富通集團(tuán)德國(guó)第二大房貸商德國(guó)第二大房貸商HYPO因無(wú)人接手瀕因無(wú)人接手瀕臨倒閉，迫使德國(guó)政臨倒閉，迫使德國(guó)政府出資府出資500億歐元接億歐元接管管套利平倉(cāng)令資金持續(xù)流套利平倉(cāng)令資金持續(xù)流出澳洲市場(chǎng)，澳元兌日出澳洲市場(chǎng)，澳元兌日元元8月來(lái)大幅貶值月來(lái)大幅貶值40%韓元對(duì)美元匯價(jià)韓元對(duì)美元匯價(jià)跌至近跌至近10年低點(diǎn)，年低點(diǎn)，韓國(guó)宣布動(dòng)用韓國(guó)宣布動(dòng)用2400億美元外匯億美元外匯儲(chǔ)備救市儲(chǔ)備救市 日本兩家金融機(jī)日本兩家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，日經(jīng)指構(gòu)破產(chǎn)，日經(jīng)

11、指數(shù)數(shù)10月月10日暴跌日暴跌9.6%，創(chuàng)下，創(chuàng)下1987年股災(zāi)以來(lái)最大年股災(zāi)以來(lái)最大單日跌幅單日跌幅巴基斯坦外匯儲(chǔ)巴基斯坦外匯儲(chǔ)備見(jiàn)底，本幣大備見(jiàn)底，本幣大幅貶值，通脹飛幅貶值，通脹飛漲，政府向漲，政府向IMF緊急求援，國(guó)家緊急求援，國(guó)家瀕臨破產(chǎn)瀕臨破產(chǎn)英國(guó)銀行業(yè)陷入困境，英國(guó)銀行業(yè)陷入困境，英國(guó)政府注資，部分英國(guó)政府注資，部分國(guó)有化國(guó)有化RBS等等3家銀家銀行行印尼股市出現(xiàn)恐印尼股市出現(xiàn)恐慌性下跌，政府慌性下跌，政府被迫臨時(shí)休市被迫臨時(shí)休市Washington Mutual 申請(qǐng)破產(chǎn)，申請(qǐng)破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的銀行規(guī)模最大的銀行倒閉案倒閉案7全球股市遭到重創(chuàng)全球股市遭

12、到重創(chuàng)n 金融危機(jī)以來(lái)，全球股票市場(chǎng)陷入恐慌，股指大幅下挫幾近崩盤(pán)，俄羅斯、比利時(shí)、冰島、巴西、巴基斯坦、印尼、泰國(guó)等7國(guó)股市被迫臨時(shí)休市。盡管各國(guó)政府推出多項(xiàng)救市措施，但投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化預(yù)期不斷加重，股指持續(xù)下跌。2008年8月以來(lái)標(biāo)普指數(shù)下跌31.1%，MSCI歐洲指數(shù)下跌40.9%，MSCI亞洲指數(shù)下跌44.5%n 全球股票市場(chǎng)市值也大幅縮水，8月份以來(lái)全球股市市值蒸發(fā)約19萬(wàn)億美元，下跌幅度達(dá)39%，2008年以來(lái)全球股市市值已損失30萬(wàn)億美元n 新興市場(chǎng)股市下跌時(shí)間較早，跌幅也大于發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)8月以來(lái)全球主要股票市場(chǎng)股指表現(xiàn)月以來(lái)全球主要股票市場(chǎng)股指表現(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloombe

13、rg，亞洲地區(qū)數(shù)據(jù)截至2008年11月17日，海外數(shù)據(jù)截至2008年11月14日全球股市恐慌性下跌全球股市恐慌性下跌全球股票市場(chǎng)市值大幅縮水全球股票市場(chǎng)市值大幅縮水萬(wàn)億美元8月以來(lái)全球股票市值蒸發(fā)19萬(wàn)億美元，下降幅度達(dá)39%，2008年全球股票市值已損失30萬(wàn)億美元8金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒加劇，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒加劇，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張n 金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒大幅攀升，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張：大量避險(xiǎn)資金涌入國(guó)債市場(chǎng)，加上聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，令各期限國(guó)債收益率持續(xù)下行，短端收益率下跌明顯，3個(gè)月國(guó)債收益率一度達(dá)到0.04%的歷史低點(diǎn)信用利差迅速擴(kuò)大，各主要投行

14、CDS價(jià)格一度大幅攀升，近期有所回落Ted Spread曾大幅攀升至463個(gè)基點(diǎn)，迫使全球央行不斷向金融體系注入流動(dòng)性，近期有所回落，但仍維持200點(diǎn)以上的高位美國(guó)國(guó)債收益率下滑明顯美國(guó)國(guó)債收益率下滑明顯各主要投行各主要投行CDS價(jià)格一度大幅攀升價(jià)格一度大幅攀升投資者心態(tài)恐慌，市場(chǎng)波動(dòng)性處于高位投資者心態(tài)恐慌，市場(chǎng)波動(dòng)性處于高位信用危機(jī)令銀行間市場(chǎng)遭受?chē)?yán)重打擊信用危機(jī)令銀行間市場(chǎng)遭受?chē)?yán)重打擊數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月14日9外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)外匯市場(chǎng)大幅波動(dòng)n隨著全球金融危機(jī)的蔓延和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，外匯市場(chǎng)亦出現(xiàn)大幅波動(dòng)：歐洲經(jīng)濟(jì)迅速惡化，央行多次降息，歐元及英鎊顯

15、著走低投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，利差交易大量平倉(cāng)，推動(dòng)低利率貨幣如日元顯著升值，而高利率貨幣如澳元?jiǎng)t大幅下挫冰島、韓國(guó)、匈牙利相繼陷入國(guó)家信用危機(jī)本幣大幅貶值，國(guó)際資金瘋狂抽逃新興市場(chǎng)，新興國(guó)家貨幣跌幅顯著歐洲經(jīng)濟(jì)前景暗淡，歐元及英鎊顯著走低歐洲經(jīng)濟(jì)前景暗淡，歐元及英鎊顯著走低利差交易平倉(cāng)推動(dòng)日元走高，澳元暴跌利差交易平倉(cāng)推動(dòng)日元走高，澳元暴跌國(guó)家面臨信用危機(jī)，本幣大幅下挫國(guó)家面臨信用危機(jī)，本幣大幅下挫資金瘋狂抽逃，新興國(guó)家貨幣紛紛走低資金瘋狂抽逃，新興國(guó)家貨幣紛紛走低8月以來(lái)變動(dòng)歐元： -19.2%英鎊： -25.7%8月以來(lái)變動(dòng)美元兌日元： -10.0%澳元兌美元： -31.2%8月以來(lái)變動(dòng)巴西

16、雷亞爾： -30.2%印度盧比： -13.4%俄羅斯盧布： -14.4%8月以來(lái)變動(dòng)韓元： -27.7%冰島克朗： -41.6%匈牙利福林：-25.1%資料來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月14日%10國(guó)際大宗商品全線(xiàn)重挫，五年牛市已告終結(jié)國(guó)際大宗商品全線(xiàn)重挫，五年牛市已告終結(jié)資料來(lái)源：Bloomberg，數(shù)據(jù)截至2008年11月14日n隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的大幅下調(diào)，大宗商品價(jià)格全線(xiàn)重挫，國(guó)際原油價(jià)格自07年歷史高點(diǎn)145.29美元/桶跌至57.04美元/桶，跌幅過(guò)半。自02年以來(lái)的國(guó)際大宗商品牛市已現(xiàn)拐點(diǎn)2008年年8月份以來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)月份以

17、來(lái)國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì)1983年以來(lái)大宗商品價(jià)格走勢(shì)回顧年以來(lái)大宗商品價(jià)格走勢(shì)回顧%大宗商品上漲周期11全球主要金融機(jī)構(gòu)市值縮水過(guò)半全球主要金融機(jī)構(gòu)市值縮水過(guò)半資料來(lái)源：Bloomberg, 截至2008年11月14日n 金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際大型金融機(jī)構(gòu)作為風(fēng)暴的中心，遭受到投資者的拋售，股價(jià)紛紛大幅下挫，07年7月以來(lái)，標(biāo)普金融指數(shù)下跌65%n 全球主要金融機(jī)構(gòu)市值顯著縮水，傳統(tǒng)投資銀行股票市值平均減少約82%，其他金融機(jī)構(gòu)市值平均減少65%07年下半年以來(lái)主要金融機(jī)構(gòu)股價(jià)大幅下挫年下半年以來(lái)主要金融機(jī)構(gòu)股價(jià)大幅下挫傳統(tǒng)獨(dú)立投資銀行損失慘重傳統(tǒng)獨(dú)立投資銀行損失慘重主要金融機(jī)構(gòu)市值也大幅縮水

18、主要金融機(jī)構(gòu)市值也大幅縮水-70%-86%-73%-100%-80%-45%-35%-74%-67%-74%-77%12主要事件主要事件全球金融危機(jī)爆發(fā)路線(xiàn)圖全球金融危機(jī)爆發(fā)路線(xiàn)圖2008年2月18日2007年8月10日2007年7月30日2007年10月24日2007年6月20日貝爾斯登兩家投資于次級(jí)債的對(duì)沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣(mài)作為抵押的次級(jí)債券，次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入380億，歐洲央行此后注資2130億美元，8月17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%美林公布受次貸危機(jī)影響，2007年三季度虧損79億美元，前CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資

19、本金的序幕美國(guó)最大的房貸公司American Home Mortgage無(wú)法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價(jià)下挫89%，隨后于8月6日申請(qǐng)破產(chǎn)英國(guó)政府將陷入次貸危機(jī)的Northern Rock 銀行收歸國(guó)有2008年1月18日美國(guó)推出包括退稅措施在內(nèi)的，總額為1450億美元的財(cái)政刺激方案，以挽救游走在衰退邊緣的美國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年1月10日美國(guó)銀行宣布以40億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)最大抵押貸款機(jī)構(gòu)Countrywide匯豐控股發(fā)布預(yù)警表示其在美國(guó)的次級(jí)貸款拖欠問(wèn)題超出預(yù)期，并計(jì)提106億美元的壞賬撥備；同時(shí)美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)New Century Financial宣布重述（restatement）06

20、年前三季度盈利以計(jì)提次貸損失，美國(guó)次級(jí)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始浮出水面2007年2月7日2007年4月2日New Century Financial表示由于次貸損失超出預(yù)期裁減大半員工并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)13全球金融危機(jī)爆發(fā)路線(xiàn)圖（續(xù)）全球金融危機(jī)爆發(fā)路線(xiàn)圖（續(xù)）新興市場(chǎng)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)飆升，阿根廷宣布將290億美元私人養(yǎng)老金國(guó)有化，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)國(guó)家違約風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致阿根廷信用違約互換息差飆升至42.5%的高位；新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值，匈牙利/丹麥被迫先后大幅加息300個(gè)和50個(gè)基點(diǎn)以穩(wěn)定本國(guó)貨幣2008年10月24日英國(guó)三季度GDP環(huán)比下降0.5%，為92年以來(lái)首次下降，顯示經(jīng)濟(jì)陷入衰退2008年10月22日200

21、8年10月24-27日日元匯率一度飆升至90.93，創(chuàng)下13年來(lái)新高，市場(chǎng)在恐慌氣氛籠罩下套利平倉(cāng)交易規(guī)模空前，H股指數(shù)和恒指27日分別暴跌14%和13%，創(chuàng)10年最大單日跌幅2008年10月10日日本兩家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，日經(jīng)指數(shù)當(dāng)日暴跌9.6%，創(chuàng)下1987年股災(zāi)以來(lái)最大單日跌幅；FDIC宣布暫時(shí)將銀行存款擔(dān)保額度由10萬(wàn)美元上調(diào)至25萬(wàn)美元2008年10月11日G7財(cái)長(zhǎng)會(huì)議和G20會(huì)議分別表示須采取特別應(yīng)急行動(dòng)來(lái)應(yīng)對(duì)全球信貸危機(jī)，并提出包括防止重要金融企業(yè)倒閉，解凍信貸和貨幣市場(chǎng)等一系列計(jì)劃2008年10月12日歐元區(qū)15國(guó)集團(tuán)召開(kāi)巴黎峰會(huì)，簽署了包括由政府提供擔(dān)保和保險(xiǎn)，購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)金流困難的企

22、業(yè)的股票，通過(guò)優(yōu)先股和其他金融工具為金融機(jī)構(gòu)提供監(jiān)管層所要求的資本，穩(wěn)定長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)2008年10月14日歐洲央行、英格蘭銀行和瑞士央行宣布聯(lián)手向金融機(jī)構(gòu)注資2,540億美元；UBS獲得約600億美元的政府救助；法國(guó)和德國(guó)分別推出3,600億歐元和4,700億歐元的救市計(jì)劃美國(guó)政府將向花旗和高盛等8家銀行注資1,250億美元；英國(guó)斥資370億英鎊注資RBS等3家銀行；新加坡政府宣布將動(dòng)用約1,500億新元外匯儲(chǔ)備為銀行存款提供100%保障2008年10月16日2008年10月21日美聯(lián)儲(chǔ)將成立特殊基金向貨幣市場(chǎng)共同基金提供最多6,000億美元的流動(dòng)性主要事件主要事件2008年10月28日歐洲央

23、行將通過(guò)為期一周的定期拍賣(mài)向商業(yè)銀行貸款3,250億歐元；歐盟批準(zhǔn)德國(guó)政府日前通過(guò)的5,000億歐元金融救市計(jì)劃14主要事件主要事件全球金融危機(jī)爆發(fā)路線(xiàn)圖（續(xù)）全球金融危機(jī)爆發(fā)路線(xiàn)圖（續(xù)）2008年10月29日美聯(lián)儲(chǔ)于30日宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率50個(gè)基點(diǎn)至1.0%，達(dá)到2004年6月以來(lái)的最低水平，同時(shí)宣布將貼現(xiàn)率也下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.25%；在此前后，中國(guó)，香港、臺(tái)灣、日本等央行分別宣布降息，其中日本是7年來(lái)首次降息2008年10月29-30日美國(guó)三季度GDP年化環(huán)比下降0.3%，為01年三季度以來(lái)的最大降幅，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退；美聯(lián)儲(chǔ)向巴西、韓國(guó)、墨西哥和新加坡提供300億美元的互換，以穩(wěn)定

24、以上國(guó)家匯率；瑞典批準(zhǔn)了一項(xiàng)1.5萬(wàn)億瑞典克朗(約合2,000億美元)的金融業(yè)拯救計(jì)劃2008年10月31日在降息同時(shí)，日本央行宣布將票券質(zhì)押利率由0.75%調(diào)降至0.50%，并決定向商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金支付利息2008年11月9日中國(guó)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議中提出，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施，會(huì)議確定了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，到2010年底約需投資4萬(wàn)億元，約相當(dāng)于07年中國(guó)GDP的1/62008年11月6日歐洲各國(guó)紛紛降息，歐洲央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.5%至3.25%；英格蘭銀行將基準(zhǔn)利率下調(diào)1.5%個(gè)百分點(diǎn)至3%；瑞士央行將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.5%至2%；澳大利亞央行降

25、息75個(gè)基點(diǎn)至5.25%2008年11月10日美國(guó)政府宣布與AIG達(dá)成總價(jià)1500億美元的救助協(xié)議，替換之前提出的1230億美元的計(jì)劃。其中FED出資225億和300億美元成立兩家新的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，收購(gòu)AIG的問(wèn)題資產(chǎn)，顯示政府開(kāi)始正式清除金融機(jī)構(gòu)賬面上的不良資產(chǎn)2008年11月12日美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森表示，消費(fèi)信貸領(lǐng)域正面臨一系列挑戰(zhàn)，財(cái)政部正計(jì)劃動(dòng)用7000億救助計(jì)劃中部分資金刺激美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)信貸2008年11月11日由于信用卡資產(chǎn)擔(dān)保債券銷(xiāo)售劇減嚴(yán)重削弱影響美國(guó)運(yùn)通的融資能力，美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)美國(guó)運(yùn)通公司及其子公司成為銀行控股公司2008年11月15日20國(guó)集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)人和財(cái)長(zhǎng)在華盛頓召開(kāi)峰會(huì)，就刺激

26、各國(guó)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定金融市場(chǎng)、防止貿(mào)易保護(hù)等問(wèn)題達(dá)成一致15金融危機(jī)形成的深層次原因金融危機(jī)形成的深層次原因16危機(jī)層層演進(jìn)，蝕及全球金融體系核心危機(jī)層層演進(jìn)，蝕及全球金融體系核心房地產(chǎn)價(jià)格見(jiàn)頂房地產(chǎn)價(jià)格見(jiàn)頂個(gè)人違約上升個(gè)人違約上升對(duì)沖基金倒閉對(duì)沖基金倒閉房地產(chǎn)金融公司關(guān)門(mén)房地產(chǎn)金融公司關(guān)門(mén)投行投行/保險(xiǎn)保險(xiǎn)/兩房難兩房難以為繼以為繼銀行間市場(chǎng)流動(dòng)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭性枯竭2006年政府部門(mén)大規(guī)模密集介入2008.9實(shí)體經(jīng)濟(jì)受波及陷入實(shí)體經(jīng)濟(jì)受波及陷入衰退衰退2007.62007.82008.10從從2007年初初露端倪，本輪金融危機(jī)愈演愈烈不斷升級(jí)，并逐步侵蝕到全球金融系統(tǒng)年初初露端倪，本輪金融危

27、機(jī)愈演愈烈不斷升級(jí)，并逐步侵蝕到全球金融系統(tǒng)的核心的核心銀行間市場(chǎng)，全球金融系統(tǒng)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)銀行間市場(chǎng)，全球金融系統(tǒng)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)2006年以前，貨幣政策寬松、信用擴(kuò)張過(guò)度、房?jī)r(jià)持續(xù)上揚(yáng)加息周期始，房?jī)r(jià)見(jiàn)頂回落，無(wú)力還款次貸違約率上升，抵押品價(jià)值下跌消費(fèi)者房貸違約損失通過(guò)衍生產(chǎn)品滲透至金融鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)，并從美國(guó)蔓延至全球機(jī)構(gòu)遭贖回風(fēng)潮陷流動(dòng)性危機(jī)，拋售加速資產(chǎn)價(jià)格下跌高杠桿釀成高風(fēng)險(xiǎn)，金融巨頭大幅核銷(xiāo)資產(chǎn)，近乎難以為繼違約風(fēng)險(xiǎn)升至對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)信心幾近崩潰，資金市場(chǎng)失效17信貸擴(kuò)張為危機(jī)埋下伏筆信貸擴(kuò)張為危機(jī)埋下伏筆n 自90年代中后期以來(lái)，美國(guó)整體處于信貸擴(kuò)張期，盡管IT泡沫的破滅使得貨幣增速

28、有所下滑，但美聯(lián)儲(chǔ)為了刺激經(jīng)濟(jì)采用寬松的貨幣政策，使得信貸市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張n 寬松的貨幣環(huán)境令金融資產(chǎn)的收益率降低，為了提升收益率水平，金融機(jī)構(gòu)紛紛擴(kuò)大自身的杠桿率，以風(fēng)險(xiǎn)換回報(bào)n 金融衍生品市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展提供了工具投行杠桿水平不斷提高投行杠桿水平不斷提高資料來(lái)源：Bloomberg，ISDA，中金公司研究部過(guò)去十年美國(guó)貨幣供給大幅增長(zhǎng)過(guò)去十年美國(guó)貨幣供給大幅增長(zhǎng)全球信用衍生品市場(chǎng)快速擴(kuò)張全球信用衍生品市場(chǎng)快速擴(kuò)張萬(wàn)億美元18房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整是本輪危機(jī)的根源房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整是本輪危機(jī)的根源n寬松的信貸環(huán)境使得借貸雙方的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)日趨薄弱，居民負(fù)債水平近年來(lái)快速上升，但2004年以來(lái)聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17

29、次，使得房?jī)r(jià)2006年起止升回落，抵押貸款違約率顯著飆升，最終引發(fā)了次貸危機(jī)利率提高導(dǎo)致住房需求放緩，最終導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌利率提高導(dǎo)致住房需求放緩，最終導(dǎo)致房?jī)r(jià)下跌居民負(fù)債水平近年來(lái)快速上升居民負(fù)債水平近年來(lái)快速上升抵押貸款違約率和房屋沒(méi)收率顯著飆升抵押貸款違約率和房屋沒(méi)收率顯著飆升資料來(lái)源：Bloomberg，房?jī)r(jià)指數(shù)利率格林斯潘時(shí)代伯南克時(shí)代利率03年低至1.0%利率06年升至5.25%19次貸的多米諾效應(yīng)引發(fā)金融危機(jī)次貸的多米諾效應(yīng)引發(fā)金融危機(jī)次貸相關(guān)產(chǎn)品的傳遞機(jī)制和危機(jī)發(fā)展鏈條次貸相關(guān)產(chǎn)品的傳遞機(jī)制和危機(jī)發(fā)展鏈條按期交房貸提供住房貸款放貸機(jī)構(gòu)放貸機(jī)構(gòu)出售AAA級(jí)貸款提供放貸資金房利美房利美

30、/房貸美房貸美打包出售MBS投資銀行投資銀行提供放貸資金出售Alt-A級(jí)、次級(jí)貸款提供放貸資金大銀行大銀行/其他抵其他抵押貸款公司押貸款公司打包出售MBS提供放貸資金保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金及其對(duì)沖基金及其他機(jī)構(gòu)投資者他機(jī)構(gòu)投資者出售CDO等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供資金出售CDO,CDS等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品提供信貸違約掉期(CDS)提供資金房?jī)r(jià)下跌房貸違約率上升銀行貸款意愿下降貸款條件趨于苛刻購(gòu)房需求減少，房?jī)r(jià)進(jìn)一步下跌抵押貸款違約增多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低抵押貸款公司再融資困難資本金減少股價(jià)下跌，信用評(píng)級(jí)下降，令再融資更為困難手持次按債券大幅虧損高杠桿令凈資本大幅縮減股價(jià)下跌，信用評(píng)級(jí)下降市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)提

31、高，融資成本上升融資困難，資不抵債次貸衍生產(chǎn)品價(jià)格下降市值計(jì)價(jià)損失交易對(duì)手面臨清算風(fēng)險(xiǎn)，基金遭遇贖回大規(guī)模拋售手持證券全球市場(chǎng)下挫20證券化資產(chǎn)價(jià)格下挫，信用利差顯著上升證券化資產(chǎn)價(jià)格下挫，信用利差顯著上升n房?jī)r(jià)下跌令證券化資產(chǎn)如CDO的價(jià)格大幅下挫，迫使金融機(jī)構(gòu)大幅計(jì)提損失n同時(shí)，房市的低迷和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低推動(dòng)MBS信用利差顯著上揚(yáng)，使得抵押貸款機(jī)構(gòu)再融資困難，加之資本金大幅縮水，令“兩房”、華盛頓互惠銀行等先后陷入泥潭資料來(lái)源：Bloomberg， 截至2008年11月14日代表代表CDO 價(jià)格的各價(jià)格的各ABX 指數(shù)大幅下跌，多數(shù)產(chǎn)品指數(shù)大幅下跌，多數(shù)產(chǎn)品08年以來(lái)跌幅已超過(guò)年以來(lái)

32、跌幅已超過(guò)80%住宅地產(chǎn)按揭債（住宅地產(chǎn)按揭債（RMBS）信用利差變化）信用利差變化商業(yè)地產(chǎn)按揭債（商業(yè)地產(chǎn)按揭債（CMBS）信用利差變化）信用利差變化%21全球金融機(jī)構(gòu)接連遭受重大損失全球金融機(jī)構(gòu)接連遭受重大損失目前資產(chǎn)減計(jì)已達(dá)目前資產(chǎn)減計(jì)已達(dá)9,657億美元，總損失或?qū)⒊^(guò)億美元，總損失或?qū)⒊^(guò)1.4萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元資產(chǎn)減計(jì)規(guī)模從去年資產(chǎn)減計(jì)規(guī)模從去年4季度開(kāi)始持續(xù)保持高位季度開(kāi)始持續(xù)保持高位億美元資料來(lái)源：Bloomberg，IMF，截至2008年11月17日全球主要金融機(jī)構(gòu)遭受?chē)?yán)重?fù)p失全球主要金融機(jī)構(gòu)遭受?chē)?yán)重?fù)p失注：各金融機(jī)構(gòu)的損失規(guī)模占凈資產(chǎn)比例是基于2007年年底凈資產(chǎn)計(jì)算6258

33、4220421641634320665222雷曼兄弟破產(chǎn)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)急遽上升雷曼兄弟破產(chǎn)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)急遽上升n雷曼兄弟破產(chǎn)令交易對(duì)手遭受巨大損失，投資者紛紛擔(dān)心其他金融機(jī)構(gòu)將步其后塵，交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)急遽增加9月14日，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)雷曼破產(chǎn)令投資者損失慘重雷曼破產(chǎn)令投資者損失慘重評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)主要金融機(jī)構(gòu)主要金融機(jī)構(gòu)CDS價(jià)格大幅走高價(jià)格大幅走高資料來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月14日資料來(lái)源：Credit Sights Inc債券價(jià)值占面值比例基點(diǎn)注：NR是指non-rating23對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)籠罩銀行間市場(chǎng)，流動(dòng)性接近枯竭對(duì)

34、手方風(fēng)險(xiǎn)籠罩銀行間市場(chǎng)，流動(dòng)性接近枯竭n交易對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至銀行間市場(chǎng)。盡管聯(lián)儲(chǔ)及財(cái)政部持續(xù)注資并提供流動(dòng)性，但銀行紛紛囤積現(xiàn)金，惜貸情緒濃厚，使得市場(chǎng)流動(dòng)性一度嚴(yán)重緊張，拆借利率大幅上揚(yáng)同業(yè)拆借利率一度顯著上升同業(yè)拆借利率一度顯著上升信用利差大幅上揚(yáng)信用利差大幅上揚(yáng)商業(yè)票據(jù)存量顯著降低商業(yè)票據(jù)存量顯著降低商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存款余額飆升商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)存款余額飆升資料來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月14日24資產(chǎn)資產(chǎn)缺乏流動(dòng)性被迫低價(jià)出售資產(chǎn)價(jià)格下降投資者贖回 市值計(jì)價(jià)損失凈資本大幅縮水信用評(píng)級(jí)下降股價(jià)重挫融資困難，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性流動(dòng)性交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)急遽增加去杠桿化令信貸收縮流動(dòng)

35、性危機(jī)n 對(duì)交易對(duì)手償付能力的擔(dān)憂(yōu)使得市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，而流動(dòng)性緊張加劇了資產(chǎn)價(jià)格的下跌，令金融機(jī)構(gòu)償付能力進(jìn)一步惡化，兩者相互交織影響n(yōu) 在償付能力問(wèn)題未能解決的情況下，交易對(duì)手之間無(wú)法相互信任，因此單單向市場(chǎng)注入流動(dòng)性并不能有效地緩解危機(jī)，各大央行近期的持續(xù)注資均未能緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的局面n 因此，解決目前的危機(jī)需對(duì)癥下藥，在注入流動(dòng)性的同時(shí)，應(yīng)主要采取措施降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，提升市場(chǎng)參與者的信心流動(dòng)性及償付能力問(wèn)題緊密交織流動(dòng)性及償付能力問(wèn)題緊密交織流動(dòng)性同償付能力問(wèn)題緊密交織，解決危機(jī)需同時(shí)對(duì)癥下藥流動(dòng)性同償付能力問(wèn)題緊密交織，解決危機(jī)需同時(shí)對(duì)癥下藥資本資本政府政府惜貸情緒濃厚囤積現(xiàn)金購(gòu)

36、買(mǎi)資產(chǎn)注入資本注入流動(dòng)性25全球政府部門(mén)救市政策解析全球政府部門(mén)救市政策解析26救市政策剖析救市政策剖析第一階段政策：第一階段政策：針對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題針對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題在次貸危機(jī)初期，危機(jī)主要表現(xiàn)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮，為了緩解市場(chǎng)中流動(dòng)性問(wèn)題，全球政府從07年8月至08年9月出臺(tái)了一系列政策： 通過(guò)定期拍賣(mài)工具（TAF）向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 推出定期證券借貸工具，接受政府附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的MBS作為抵押品，向金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，隨后將抵押品范圍拓展至所有投資級(jí)債券 推出一級(jí)交易商信貸工具（PDCF），允許公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商以Agency，AAA/AAa級(jí)的私營(yíng)機(jī)構(gòu)MBS作為抵押品從聯(lián)儲(chǔ)處獲得融資

37、歐洲、日本、香港、澳大利亞等政府緊隨美聯(lián)儲(chǔ)，先后向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，緩解了次貸危機(jī)第一階段時(shí)的流動(dòng)性緊張問(wèn)題第三階段政策：第三階段政策：針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盡管在全球各國(guó)政府聯(lián)手出臺(tái)大規(guī)模救市政策的支持下，金融機(jī)構(gòu)的償付能力有所改善，且系統(tǒng)中的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，但金融風(fēng)暴已嚴(yán)重侵蝕實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退難以避免在此階段，各國(guó)政府推出政策的重點(diǎn)放在利用貨幣政策、財(cái)政政策等宏觀(guān)調(diào)控工具刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展上 包括美聯(lián)儲(chǔ)、人民銀行、歐洲央行、英格蘭銀行在內(nèi)的全球主要央行聯(lián)手多次減息，其中日本央行是7年來(lái)首次降息 中國(guó)政府為提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)提出擴(kuò)內(nèi)需、促增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，總投資額或達(dá)4萬(wàn)億人民幣第二階段政策：

38、第二階段政策：針對(duì)償付能力針對(duì)償付能力/對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)隨著次貸危機(jī)蔓延，金融機(jī)構(gòu)基本面迅速惡化，而由于擔(dān)憂(yōu)交易對(duì)手的償付能力，系統(tǒng)中的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)被大幅放大，銀行間市場(chǎng)難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。全球救市策略的重點(diǎn)轉(zhuǎn)而放在改善金融機(jī)構(gòu)的償付能力和緩解銀行間市場(chǎng)的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)上： 美國(guó)成立一個(gè)約7,000億美元的實(shí)體，收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)賬面上流動(dòng)性較差、市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，以從根本上解決機(jī)構(gòu)的償付能力問(wèn)題 美、英、德、荷、法、日政府先后宣布出資入股金融機(jī)構(gòu)，利用政府的高信用級(jí)別降低金融系統(tǒng)中對(duì)于對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的恐懼心理 美、英等多國(guó)政府宣布對(duì)銀行未來(lái)融資提供擔(dān)保，顯著提升了這些金融機(jī)構(gòu)的融資能力和償付能力27全球政府推出一

39、系列救市政策，力度空前全球政府推出一系列救市政策，力度空前美國(guó)美國(guó)英國(guó)英國(guó)德國(guó)德國(guó) 法國(guó)法國(guó)西班牙西班牙荷蘭荷蘭其他國(guó)家其他國(guó)家合計(jì)合計(jì)針對(duì)針對(duì)市場(chǎng)市場(chǎng)流動(dòng)流動(dòng)性性通過(guò)TAF向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資。目前余額約1500億美元推出定期證券借貸工具，接受所有投資級(jí)債券。目前約1900億美元推出一級(jí)交易商信貸工具(PDCF)。目前余額約1300億美元出臺(tái)了一項(xiàng)總額可高達(dá)6,000億美元的新計(jì)劃，從貨幣市場(chǎng)共同基金那里收購(gòu)資產(chǎn)，以支持這些基金投資者應(yīng)對(duì)贖回導(dǎo)致的流動(dòng)性需求向銀行提供2,000億英鎊的信貸額度新建一只至多為500億歐元規(guī)?；?，將在11、12月份分別收購(gòu)價(jià)值50億歐元的有擔(dān)保債券、資

40、產(chǎn)支持證券及抵押貸款支持證券俄羅斯：俄羅斯：已向超過(guò)80家俄羅斯銀行注入147億美元資金 ；劃撥77億美元注入國(guó)有儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司 日本：日本：向貨幣市場(chǎng)注資28.6萬(wàn)億日元韓國(guó)：韓國(guó)：計(jì)劃向進(jìn)出口銀行和中小出口企業(yè)提供約300億美元資金；公布總規(guī)模至少110億美元的振興經(jīng)濟(jì)方案瑞典：瑞典：批準(zhǔn)規(guī)模為2,060億美元的銀行擔(dān)保計(jì)劃，支持銀行和抵押機(jī)構(gòu)中期融資超過(guò)超過(guò)2 2萬(wàn)億萬(wàn)億美元美元?dú)W洲央行、英格蘭銀行和瑞士銀行宣布聯(lián)手向金融機(jī)構(gòu)注資2,540億美元?dú)W洲央行宣布擴(kuò)大銀行再融資操作可接受的抵押品范圍，以恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性歐洲央行通過(guò)為期一周的定期拍賣(mài)向商業(yè)銀行貸款3,250億歐元(約合4,060億美

41、元)針對(duì)針對(duì)對(duì)手對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)/ /償償付能付能力力注資金融機(jī)構(gòu)。注資金融機(jī)構(gòu)。向花旗和高盛等9家銀行注資1,250億美元；并向其他銀行注資1,250億美元 為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。FDIC宣布向銀行發(fā)行的09年7月以前債務(wù)提供擔(dān)保收購(gòu)不良資產(chǎn)。收購(gòu)不良資產(chǎn)。動(dòng)用7,000億美元收購(gòu)不良抵押貸款、證券和相關(guān)資產(chǎn)。隨后部分資金用于支持美國(guó)的消費(fèi)信貸注資金融機(jī)構(gòu)。注資金融機(jī)構(gòu)。斥資370億英鎊注資RBS等3家銀行為銀行債務(wù)提為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。供擔(dān)保。為2,500億英鎊的到期債券的再融資提供擔(dān)保注資金融機(jī)注資金融機(jī)構(gòu)。構(gòu)。對(duì)金融機(jī)構(gòu)注資800億歐元為銀行債務(wù)為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。提供擔(dān)

42、保。提供4000億歐元的貸款擔(dān)保，撥款200億歐元彌補(bǔ)可能的貸款損失注資金融機(jī)構(gòu)。注資金融機(jī)構(gòu)。從法國(guó)各大銀行收購(gòu)400億歐元股份，其中向該國(guó)六家最大型銀行注入105億歐元資金為銀行債務(wù)提供擔(dān)為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。保。針對(duì)債券及其他貸款 提供3200億歐元貸款擔(dān)保注資金融機(jī)構(gòu)。注資金融機(jī)構(gòu)。批準(zhǔn)政府收購(gòu)需要資金的銀行的股份為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。向最多1000億歐元的銀行債務(wù)提供擔(dān)保注資金融機(jī)構(gòu)。注資金融機(jī)構(gòu)。荷蘭政府向荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)注資100億歐元為銀行債務(wù)提供為銀行債務(wù)提供擔(dān)保。擔(dān)保。擔(dān)保最多2000億歐元的銀行間拆借貸款俄羅斯：俄羅斯：政府幫助償還總額至多500億美

43、元的境外貸款，并發(fā)放約300億美元的無(wú)擔(dān)保貸款 瑞士：瑞士：瑞士政府向UBS注資520億美元；韓國(guó)：韓國(guó)：政府為銀行外幣債務(wù)提供3年擔(dān)保，規(guī)模約1000億美元瑞典：瑞典：成立一只基金應(yīng)對(duì)未來(lái)償付的問(wèn)題，政府將向該基金投入150億瑞典克朗日本：日本：將向金融機(jī)構(gòu)注入資金的額度擴(kuò)充至10萬(wàn)億日元意大利：意大利：準(zhǔn)備向銀行業(yè)注資300億歐元超過(guò)超過(guò)3 3萬(wàn)億萬(wàn)億美元美元針對(duì)針對(duì)實(shí)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)一月內(nèi)連續(xù)兩次降息，調(diào)降基準(zhǔn)利率至1%，調(diào)降貼現(xiàn)率至1.25% 先后兩次調(diào)降基準(zhǔn)利率200個(gè)基點(diǎn)至3%；歐洲投資銀行將在未來(lái)四年內(nèi)向英國(guó)中小型企業(yè)提供40億英鎊資金歐洲央行先后兩次降息100個(gè)基點(diǎn)至3.25%德

44、國(guó)宣布將推出大規(guī)模財(cái)政刺激方案，對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)支撐澳大利亞澳大利亞：兩次降息1.75%至5.25%；冰島冰島: :降息3.5%加拿大：加拿大：降息25個(gè)基點(diǎn)至2.25%；新西蘭：新西蘭：降息100個(gè)基點(diǎn)至6.50%；韓國(guó)：韓國(guó)：降息100個(gè)基點(diǎn)由5%至4%；挪威：挪威：降息50個(gè)基點(diǎn)至4.75%；日本：日本：降息20個(gè)基點(diǎn)至0.30%，公布新的經(jīng)濟(jì)刺激方案，包括承諾實(shí)際支出5萬(wàn)億日?qǐng)A用于所得稅減免等舉措；瑞士：瑞士：將基準(zhǔn)利率下調(diào)0.5%至2%其他其他接管金融機(jī)構(gòu)。接管金融機(jī)構(gòu)。接管AIG、兩房。提高存款保險(xiǎn)上限。提高存款保險(xiǎn)上限。FDIC宣布將銀行存款保險(xiǎn)上限由10萬(wàn)美元提高至25

45、萬(wàn)美元。購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)。購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)。成立SPV購(gòu)買(mǎi)無(wú)擔(dān)保的商業(yè)票據(jù)。支持支持企業(yè)。企業(yè)。向美國(guó)企業(yè)提供3個(gè)月期貸款。貨幣互換協(xié)議。貨幣互換協(xié)議。美聯(lián)儲(chǔ)與韓國(guó)、新加坡、巴西和墨西哥四個(gè)新興國(guó)家分別達(dá)成300億美元的貨幣互換協(xié)議，以穩(wěn)定如上國(guó)家匯率接管金融機(jī)構(gòu)。接管金融機(jī)構(gòu)。收購(gòu)抵押貸款銀行Bradford& Bingley歐盟將把各國(guó)最低儲(chǔ)蓄擔(dān)保額度提高到5萬(wàn)歐元 法國(guó)巴黎銀行和荷、比、盧政府聯(lián)手收購(gòu)富通集團(tuán)把儲(chǔ)戶(hù)的銀行存款擔(dān)保額由當(dāng)前的2萬(wàn)歐元上調(diào)至10萬(wàn)歐元存款賬戶(hù)擔(dān)保額提高至10萬(wàn)歐元冰島：冰島：接管冰島三大銀行；國(guó)際貨幣基金組織向冰島提供為期兩年的21億美元緊急貸款國(guó)際貨幣基金組織將與挪

46、威、丹麥、瑞典和芬蘭等北歐國(guó)家、英國(guó)、荷蘭和波蘭一起向冰島提供60億美元貸款瑞士：瑞士：對(duì)銀行儲(chǔ)戶(hù)存款的擔(dān)保金額提高到約85,470美元數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月13日28救市舉措有效針對(duì)金融危機(jī)核心問(wèn)題救市舉措有效針對(duì)金融危機(jī)核心問(wèn)題針對(duì)本次金融風(fēng)暴的核心問(wèn)題：償付能力和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)針對(duì)本次金融風(fēng)暴的核心問(wèn)題：償付能力和對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)注入流動(dòng)性并非對(duì)癥下藥注入流動(dòng)性并非對(duì)癥下藥n各國(guó)政府已累計(jì)向市場(chǎng)投放了數(shù)以萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，但對(duì)緩解銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力毫無(wú)效果n政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)未來(lái)融資提供擔(dān)保n利用政府信用確保金融機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)獲得流動(dòng)性支持，進(jìn)而加強(qiáng)銀行的償付能力n政府出資

47、購(gòu)買(mǎi)金融系統(tǒng)中高風(fēng)險(xiǎn)、低流動(dòng)性的問(wèn)題資產(chǎn)n政府通過(guò)購(gòu)買(mǎi)如上問(wèn)題資產(chǎn)，將改善各金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表，提高機(jī)構(gòu)償付能力近期出臺(tái)的救市政策是大規(guī)模的全球聯(lián)合行動(dòng)，直指本次危機(jī)的核心近期出臺(tái)的救市政策是大規(guī)模的全球聯(lián)合行動(dòng)，直指本次危機(jī)的核心n政府直接注資金融機(jī)構(gòu)，并將部分進(jìn)行國(guó)有化n通過(guò)直接注資金融機(jī)構(gòu) 完 成 資 本 重 建(Recapitalization)，系統(tǒng)中的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)將被大幅緩解，有望提振市場(chǎng)信心注資金融機(jī)構(gòu)注資金融機(jī)構(gòu)為銀行債務(wù)提供擔(dān)保為銀行債務(wù)提供擔(dān)保收購(gòu)不良資產(chǎn)收購(gòu)不良資產(chǎn)29主要國(guó)家政府擁有足夠能力執(zhí)行救市措施主要國(guó)家政府擁有足夠能力執(zhí)行救市措施n就目前各國(guó)政府債務(wù)情況來(lái)看，包括

48、美國(guó)、英國(guó)等在內(nèi)的主要國(guó)家應(yīng)有足夠能力融資并完成目前提出的救市方案n就美國(guó)的財(cái)務(wù)情況來(lái)看，盡管?chē)?guó)債總額占GDP比例較高，但考慮相當(dāng)部分債務(wù)由政府本身持有，因此不應(yīng)納入計(jì)算。而公眾持有國(guó)債占GDP比重為38.4%，仍處于可以接受的程度美國(guó)國(guó)債公眾持有部分情況美國(guó)國(guó)債公眾持有部分情況資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)，中金公司研究部注：計(jì)算美國(guó)政府債務(wù)占GDP比重僅計(jì)算美國(guó)國(guó)債的公眾持有部分 美國(guó)14500億美元的救市計(jì)劃包括：7000億美元的不良資產(chǎn)收購(gòu)（后改用途為支持消費(fèi)信貸）、1500億美元的減稅和提高存款保險(xiǎn)金額上限、以及6000億美元的從貨幣市場(chǎng)共同基金收購(gòu)資產(chǎn)以支持這些基金應(yīng)對(duì)投資者的贖回壓力各國(guó)財(cái)政有

49、能力支持本次大規(guī)模救市行動(dòng)各國(guó)財(cái)政有能力支持本次大規(guī)模救市行動(dòng)截至08年第二季度，美國(guó)總存量國(guó)債為9.5萬(wàn)億美元，若剔除政府本身持有部分（4.2萬(wàn)億美元），公眾持有部分為5.3萬(wàn)億美元，占美國(guó)07年GDP（13.8萬(wàn)億美元）比重為38.4%30救市計(jì)劃或給美國(guó)負(fù)債和金融市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期壓力救市計(jì)劃或給美國(guó)負(fù)債和金融市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期壓力n盡管美國(guó)政府有能力負(fù)擔(dān)此救市規(guī)模，但美國(guó)居民家庭債務(wù)水平處于高位令政府在國(guó)內(nèi)借貸空間有限，而由于油價(jià)的下跌和新興國(guó)家貿(mào)易順差縮水，外國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求可能受壓n即使美國(guó)政府順利完成國(guó)債發(fā)行，大量的國(guó)債將推高政府赤字，而政府赤字可能令國(guó)債收益率顯著攀升，進(jìn)而加速全球去杠桿

50、化的進(jìn)程，并壓低股權(quán)估值區(qū)間。同時(shí)若美國(guó)政府未能順利發(fā)行巨額國(guó)債，而將政府負(fù)債通過(guò)貨幣化實(shí)現(xiàn)，即向聯(lián)儲(chǔ)發(fā)債，將對(duì)全球通脹壓力和美元長(zhǎng)期匯率造成負(fù)面影響，并導(dǎo)致金融市場(chǎng)的大幅動(dòng)蕩n然而，美國(guó)國(guó)家信用違約互換（CDS）危機(jī)以來(lái)顯著攀升，顯示投資者對(duì)龐大的救市計(jì)劃對(duì)美國(guó)政府的財(cái)政壓力仍有一定顧慮數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月14日注：美國(guó)國(guó)家CDS為美國(guó)在歐洲發(fā)行以歐元計(jì)價(jià)國(guó)債的CDS美國(guó)政府在國(guó)內(nèi)借貸空間有限美國(guó)政府在國(guó)內(nèi)借貸空間有限美國(guó)國(guó)債的外在需求堪憂(yōu)美國(guó)國(guó)債的外在需求堪憂(yōu)高赤字水平可能推高國(guó)債收益率高赤字水平可能推高國(guó)債收益率美國(guó)國(guó)家美國(guó)國(guó)家CDS危機(jī)以來(lái)有所上升危機(jī)以來(lái)

51、有所上升美國(guó)國(guó)家CDS一度攀升至40bps的高點(diǎn)（bps）31近期近期LIBOR有所回落有所回落銀行信貸繼續(xù)萎縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)銀行信貸繼續(xù)萎縮，美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在硬著陸風(fēng)險(xiǎn)n盡管全球政府聯(lián)手大規(guī)模的針對(duì)性救市措施令LIBOR近期有所回落，但銀行借貸意愿不斷下降，信貸市場(chǎng)繼續(xù)萎縮美國(guó)金融業(yè)短期商業(yè)票據(jù)余額萎縮明顯，顯示銀行間信貸緊張情緒持續(xù)維持高位商業(yè)銀行放貸意愿大幅下滑至歷史低點(diǎn)盡管美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)不斷降息至1.0%的低點(diǎn)，但按揭利率并沒(méi)有隨之下降，相反出現(xiàn)了上升態(tài)勢(shì)資料來(lái)源：Bloomberg，截止2008年11月14日(bps)商業(yè)銀行放貸意愿不斷大幅下滑商業(yè)銀行放貸意愿不斷大幅下滑金融業(yè)短

52、期商業(yè)票據(jù)余額繼續(xù)萎縮金融業(yè)短期商業(yè)票據(jù)余額繼續(xù)萎縮(億美元)美國(guó)的大幅減息并沒(méi)有降低按揭利率美國(guó)的大幅減息并沒(méi)有降低按揭利率132n金融風(fēng)暴的持續(xù)惡化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累愈發(fā)明顯，加之投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極度規(guī)避，紛紛從新興市場(chǎng)國(guó)家撤資，導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家的信用違約互換（CDS）近期顯著攀升，且各新興國(guó)家市場(chǎng)貨幣大幅貶值n其中外債較重、基本面較差的冰島、巴基斯坦、俄羅斯等國(guó)CDS息差大幅攀升，而阿根廷因國(guó)有化養(yǎng)老金息差更是一度飆升至4,245點(diǎn)；韓元、巴西雷亞爾等貨幣8月以來(lái)已大幅下挫近30%n國(guó)際貨幣基金會(huì)10月29日批準(zhǔn)通過(guò)1,000億美元的緊急短期融資計(jì)劃，以幫助除阿根廷以外的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體度過(guò)難關(guān)

53、，支持新興市場(chǎng)國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)降低，CDS息差縮窄新興國(guó)家信用違約互換息差大幅攀升新興國(guó)家信用違約互換息差大幅攀升新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣近期大幅貶值新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣近期大幅貶值數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月14日注：新興國(guó)家信用違約互換息差為五年期國(guó)家美元債的CDS息差（%）新興市場(chǎng)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)加劇新興市場(chǎng)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)加劇3（bps）105個(gè)基點(diǎn)227個(gè)基點(diǎn)299個(gè)基點(diǎn)608個(gè)基點(diǎn)820個(gè)基點(diǎn)2,850個(gè)基點(diǎn)3,107個(gè)基點(diǎn)33全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行周期全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入下行周期國(guó)家國(guó)家/ /地區(qū)地區(qū)機(jī)構(gòu)名稱(chēng)機(jī)構(gòu)名稱(chēng)年度年度GDPGDP預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)(yoy,%)(yoy,%)季度季度GDPGD

54、P預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)(qoq,%)(qoq,%)注注20082008200920090808年年4 4季度季度 0909年年1 1季度季度0909年年2 2季度季度0909年年3 3季度季度美國(guó)美國(guó)ConsensusConsensusBLOOMBERGBLOOMBERG1.3-0.1-2.6-1.30.21.2BLUE CHIPBLUE CHIP1.4-0.4-2.8-1.50.21.5其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)測(cè)OECDOECD1.4-0.9-2.8-2-0.80.6IMFIMF1.4-0.7-均值均值1.4 1.4 -0.5 -0.5 -2.7 -2.7 -1.6 -1.6 -0.1

55、 -0.1 1.1 1.1 歐元區(qū)歐元區(qū)ConsensusConsensusBLOOMBERGBLOOMBERG1.10.40-0.30.20.7BLUE CHIPBLUE CHIP1-0.1-其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)測(cè)OECDOECD1.1-0.5-1-0.8-0.40.1IMFIMF1.2-0.5-均值均值1.1 1.1 -0.2 -0.2 -中國(guó)中國(guó)ConsensusConsensusBLOOMBERGBLOOMBERG9.98.89.18.78.68.6BLUE CHIPBLUE CHIP9.58-其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)測(cè)IMFIMF9.78.5-

56、Action EconomicsAction Economics9.88.598.18.48.7CFC SeymourCFC Seymour9.989.28.687.6Moodys EMoodys E9.99.59.29.49.59.5均值均值9.8 9.8 8.6 8.6 9.1 9.1 8.7 8.7 8.6 8.6 8.6 8.6 日本日本ConsensusConsensusBLOOMBERGBLOOMBERG0.50.400.30.51BLUE CHIPBLUE CHIP0.5-0.1-其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)其他經(jīng)濟(jì)組織與機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)測(cè)OECDOECD0.5-0.1-10.80.6-0.3I

57、MFIMF0.5-0.2-均值均值0.5 0.5 0.0 0.0 -0.5 -0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 n受到自20世紀(jì)30年代以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)的沖擊，全球各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在近期紛紛陷入衰退，以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家亦受到出口疲軟、內(nèi)需下滑等影響經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了迅速下滑n目前全球各主要機(jī)構(gòu)以及政府組織均預(yù)測(cè)美、歐、日09年GDP可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，中國(guó)09年GDP增速亦將顯著下滑，全球經(jīng)濟(jì)將不可避免的進(jìn)行下行周期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，而金融危機(jī)、信貸緊縮以及去杠桿化效應(yīng)對(duì)各國(guó)消費(fèi)、就業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面有多大程度的沖擊也將令全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間存在較大不確定性資料來(lái)

58、源：Bloomberg，中金公司研究部，OECD、BLUE CHIP、IMF報(bào)告，截至2008年11月17日注：Bloomberg歐元區(qū)季度GDP預(yù)測(cè)和中國(guó)季度GDP預(yù)測(cè)采用同比增速34 第二部分 金融危機(jī)對(duì)于國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響35美國(guó)經(jīng)濟(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退恐難避免衰退恐難避免n受到金融危機(jī)不斷蔓延和深化的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的跡象日益明顯，面臨房?jī)r(jià)、就業(yè)和信貸緊縮三座大山的壓力，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀(guān)就業(yè)市場(chǎng)情況不斷惡化，令市場(chǎng)對(duì)作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱的國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力更加看淡近期公布的數(shù)據(jù)顯示零售、消費(fèi)、制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟，消費(fèi)者信心指數(shù)屢創(chuàng)新低，失業(yè)率大幅上升。10月30日公布的美國(guó)3季度GDP顯示，實(shí)

59、際GDP年化環(huán)比下降0.3%，私人消費(fèi)自01年以來(lái)首次拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貨幣增速近期出現(xiàn)下滑，信貸緊縮日益顯著數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，F(xiàn)actSet，截至2008年11月17日就業(yè)市場(chǎng)情況不斷惡化就業(yè)市場(chǎng)情況不斷惡化消費(fèi)疲軟，美國(guó)三季度消費(fèi)疲軟，美國(guó)三季度GDP負(fù)增長(zhǎng)負(fù)增長(zhǎng)萬(wàn)人消費(fèi)信心指數(shù)屢創(chuàng)歷史新低消費(fèi)信心指數(shù)屢創(chuàng)歷史新低信貸乘數(shù)收縮，貨幣增速下滑信貸乘數(shù)收縮，貨幣增速下滑%36歐洲、日本經(jīng)濟(jì)歐洲、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入萎縮已經(jīng)陷入萎縮n 由次貸危機(jī)引發(fā)的這場(chǎng)全球金融風(fēng)暴對(duì)歐洲、日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響十分顯著，歐洲、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入衰退歐盟27國(guó)和歐元區(qū)15國(guó)整體三季度GDP出現(xiàn)連續(xù)第二個(gè)季度環(huán)比負(fù)增

60、長(zhǎng)，歐洲經(jīng)濟(jì)整體陷入技術(shù)性衰退。而英國(guó)的三季度GDP亦環(huán)比下降0.5%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的下降0.2%且為1992年以來(lái)的首次下降反映歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的OECD領(lǐng)先指標(biāo)近半年以來(lái)持續(xù)惡化受內(nèi)需疲弱及出口減速的影響，日本三季度GDP亦環(huán)比下滑0.4%日本10月份消費(fèi)者信心指數(shù)跌至29.4，為82年開(kāi)始有比較數(shù)據(jù)以來(lái)的最低水準(zhǔn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg，截至2008年11月17日日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)顯著OECD歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)惡化歐元區(qū)領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)惡化日本消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)歷史新低日本消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)歷史新低歐洲經(jīng)濟(jì)整體陷入技術(shù)性衰退歐洲經(jīng)濟(jì)整體陷入技術(shù)性衰退37新興市場(chǎng)國(guó)家新興市場(chǎng)