如何利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

1、.如何利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理？中國(guó)民族證券 賈國(guó)文 CFA2007-11-9股指期貨可以被用來(lái)靈活管理當(dāng)前所持有的股票組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，這個(gè)調(diào)控過(guò)程是通過(guò)調(diào)整股票組合的來(lái)實(shí)現(xiàn)的。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理策略與股指期貨套期保值策略的主要區(qū)別是套期保值策略解決的是如何完全規(guī)避掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，而風(fēng)險(xiǎn)管理策略則是解決部分規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而同時(shí)保留部分風(fēng)險(xiǎn)敞口的問(wèn)題。從另一個(gè)方面理解股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理策略就是對(duì)所持有股票組合在多大程度上進(jìn)行保值，比如，投資者可以對(duì)自己的股票價(jià)值的30%進(jìn)行保值，剩余的70%保持股票高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特性，也可以對(duì)股票價(jià)值的一半進(jìn)行保值，這個(gè)比例可以由投資者自由決定。由此也可以看出，

2、風(fēng)險(xiǎn)管理策略的應(yīng)用范圍更廣，也更實(shí)用。風(fēng)險(xiǎn)管理策略所使用的模型正是為了滿(mǎn)足這一需求而設(shè)計(jì)的，它與套期保值所使用的模型略有不同。由于股指期貨是針對(duì)滬深300指數(shù)而設(shè)計(jì)的，因此通過(guò)股指期貨合約只能規(guī)避掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不能規(guī)避掉投資者所持個(gè)股特有的風(fēng)險(xiǎn)，故這里必須引入一個(gè)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)（可以通過(guò)取滬深300指數(shù)現(xiàn)貨走勢(shì)和投資者的股票組合收益率的時(shí)間序列輸入有關(guān)的統(tǒng)計(jì)模型就可以很容易得到）。在衡量股票組合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)中，有兩個(gè)比較常用的指標(biāo)，一個(gè)指標(biāo)是衡量組合系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的，另一個(gè)指標(biāo)是衡量組合綜合風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，總的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成，當(dāng)股票組合充分分散投資了以后，和標(biāo)準(zhǔn)差將趨于相等，此時(shí)，

3、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)幾乎可以忽略不計(jì)。股指期貨只能用來(lái)對(duì)沖股票組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也就是，而不能對(duì)沖掉股票組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。下面通過(guò)一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明如何利用股指期貨來(lái)靈活管理現(xiàn)有股票組合的風(fēng)險(xiǎn)水平。某證券公司證券投資部持有市值1億元人民幣的穩(wěn)健性股票組合（不要求與滬深300成分股完全一致），其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為0.8。假設(shè)現(xiàn)在中金所仿真交易中的股指期貨IF0711合約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為1.1，股指期貨價(jià)格參照IF0711合約10月29日收盤(pán)6,815點(diǎn)計(jì)算。滬深300現(xiàn)貨當(dāng)天收于5,508點(diǎn)?，F(xiàn)其研發(fā)部門(mén)預(yù)測(cè)今后三個(gè)月，整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)分別為以下上漲和下跌二種情景，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)水平控制的建議，下面分別不同情

4、況來(lái)說(shuō)明如何通過(guò)股指期貨的買(mǎi)賣(mài)來(lái)實(shí)現(xiàn)該風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)（以下所有具體的計(jì)算過(guò)程請(qǐng)參考本文最后的模型部分）。下面分上漲情景和下跌情景分別對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程做一個(gè)簡(jiǎn)單說(shuō)明。上漲情景。依據(jù)研發(fā)部門(mén)股票市場(chǎng)短期內(nèi)將上漲的預(yù)測(cè)結(jié)果，證券公司投資決策委員會(huì)決定將投資組合的從目前的0.8提高到1.5以大幅度提高股票收益水平。解決方案是做多買(mǎi)入31份IF0711合約。驗(yàn)證結(jié)果如下，假設(shè)證券公司研發(fā)部門(mén)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確,滬深300指數(shù)隨后上漲了5%,現(xiàn)貨指數(shù)從5,508上漲到5,783點(diǎn)；因?yàn)镮F0711合約的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為1.1，所以IF0711合約將上漲5.5%,從6,815上漲到7,190點(diǎn)。由于股票組合的為0.8，故

5、股票組合上漲4%。股票組合盈利是400萬(wàn)元（1億元4%），股指期貨盈利是349萬(wàn)元（317,190-6,815300），整個(gè)組合盈利是749萬(wàn)元。由此可以算出整個(gè)組合收益率是7.49%，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)情況是為7.49%除以5%得1.498，基本實(shí)現(xiàn)了公司投資決策委員會(huì)決定把從0.8提高到1.5的目標(biāo)，微小的誤差是由于期貨合約份數(shù)四舍五入取整造成的。下跌情景與上漲情景的機(jī)理基本相同，不再贅述。另外需要指出的是，如果公司投資決策委員會(huì)決定將組合的從目前的0.8不是降低到0.5而是降到0，那就意味著這是個(gè)要完全套期保值的決定。模型的主要內(nèi)容及可能存在的問(wèn)題。在運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算出股票組合的P和股指期貨的F以后，我們需要使用下面的模型來(lái)計(jì)算具體需要購(gòu)買(mǎi)多少份股指期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)我們的風(fēng)險(xiǎn)控制目標(biāo)：股指期貨合約數(shù)量=（T是想要達(dá)到的風(fēng)險(xiǎn)水平，P是股票組合現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)水平，F(xiàn)是股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)水平，VP是現(xiàn)持有的股票組合的市值，PF是股指期貨的價(jià)格，Multiplier是合約乘數(shù)，滬深300股指期貨的合約乘數(shù)均為300元/點(diǎn)）。模型使用中可能存在的問(wèn)題是由于是通過(guò)統(tǒng)計(jì)技術(shù)計(jì)算出來(lái)的，它存在一定的不穩(wěn)定性，因