證券投資的數(shù)量化分析報告.

1、鄧鳴茂鄧鳴茂20132013年年1111月月2828日日證券投資的數(shù)量化分析證券投資的數(shù)量化分析目目 錄錄 2n數(shù)量化投資的定位數(shù)量化投資的定位n估值與選股估值與選股 n資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化n行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易1.1數(shù)量化投資的定義數(shù)量化投資的定義定義：采用計算機技術和并采用一定的數(shù)學模型去實現(xiàn)投資理念與投資策略的過程。注： 1、數(shù)量化投資模型基于基本面因素的同時考慮市場因素、技術因素。 2、屬于主動投資。 3、從大概率獲取較好的收益。 1.2 定位：一張復雜的圖表定位：一張復雜的圖表賣方賣

2、方買方買方橫向數(shù)據(jù)整合平臺橫向數(shù)據(jù)整合平臺數(shù) 量 金 融 軟數(shù) 量 金 融 軟件件數(shù)量化投數(shù)量化投資資金融衍生品金融衍生品數(shù)量選股策略數(shù)量選股策略交易策略交易策略投資組合產(chǎn)品投資組合產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品金融工程產(chǎn)品數(shù)量選股策略數(shù)量選股策略數(shù)量金融軟件產(chǎn)品數(shù)量金融軟件產(chǎn)品金金融融工工程程股票池股票池/組合建議組合建議投資決策委員會投資決策委員會投資組合產(chǎn)品投資組合產(chǎn)品客戶（投資者）客戶（投資者）買買方方機機構(gòu)構(gòu)宏觀宏觀數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)行業(yè)行業(yè)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)公司公司數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)市場市場數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)提供商研究報告研究報告/投資建議投資建議策略研究策略研究宏觀宏觀研究研究行業(yè)公司行業(yè)公司研究

3、研究賣賣方方研研究究41.3 數(shù)量化投資的思想就在你身邊數(shù)量化投資的思想就在你身邊估值與選股估值與選股大類資產(chǎn)配置大類資產(chǎn)配置行業(yè)輪動行業(yè)輪動風格輪動風格輪動行為金融量化行為金融量化 交易策略交易策略資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置交易執(zhí)行交易執(zhí)行風險管理風險管理事件驅(qū)動事件驅(qū)動相對價值相對價值中性策略中性策略多空策略多空策略高頻交易高頻交易一級資產(chǎn)一級資產(chǎn)行業(yè)配置行業(yè)配置組合模擬組合模擬組合構(gòu)建組合構(gòu)建組合優(yōu)化組合優(yōu)化程序化交易程序化交易市場風險市場風險組合風險組合風險風險預警風險預警量化投資的思想無處不在量化投資的思想無處不在量化策略量化策略n量化投資強調(diào)紀律性、系統(tǒng)性和大概率事件量化投資強調(diào)紀律性、系統(tǒng)

4、性和大概率事件5目目 錄錄 6n數(shù)量化投資的定位數(shù)量化投資的定位n估值與選股估值與選股 n資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化n行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易2 估值與選股估值與選股 ：上市公司估值：上市公司估值2 估值與選股估值與選股 ：上市公司估值：上市公司估值-相對估值相對估值n股利貼現(xiàn)模型DDM 股權(quán)自由現(xiàn)金流模型FCFE 公司自由現(xiàn)金流模型FCFE2 估值與選股估值與選股 ：上市公司估值：上市公司估值-絕對估值絕對估值FCFF=股權(quán)自由現(xiàn)金流+利息費用（1-稅率）+債券本金償還-新發(fā)行的債券+優(yōu)先股股利2 估

5、值與選股估值與選股 ：數(shù)量化選股：數(shù)量化選股2 估值與選股估值與選股 ：數(shù)量化選股：數(shù)量化選股2 估值與選股估值與選股 ：數(shù)量化選股之一：數(shù)量化選股之一：GARP選股策略研究選股策略研究nGARP策略意味著所有的股票都值得投資？策略意味著所有的股票都值得投資？nGARP策略可以取代價值策略和成長策略？策略可以取代價值策略和成長策略？n價值和成長會發(fā)生輪動，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)價值和成長會發(fā)生輪動，不同市場環(huán)境具有不同表現(xiàn)nGARP策略兼顧成長與價值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性策略兼顧成長與價值，可以平滑不同市場階段表現(xiàn)更具持續(xù)性n價值價值/成長策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價值

6、，成長性成長策略更加注重基本面分析，分析其內(nèi)在價值，成長性nGARP策略更加適合量化投資策略更加適合量化投資價值價值GARP成長成長價格價格低低貴貴成長成長高高低低 UnattractiveGARPValueGrowth122 估值與選股估值與選股 ：數(shù)量化選股之一：數(shù)量化選股之一：GARP選股策略研究選股策略研究13目目 錄錄 14n數(shù)量化投資的定位數(shù)量化投資的定位n估值與選股估值與選股 n資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化n行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易3 資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化3 資產(chǎn)配置與組合優(yōu)

7、化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化目目 錄錄 17n數(shù)量化投資的定位數(shù)量化投資的定位n估值與選股估值與選股 n資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化n行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易n 學者對我國股票市場的1995年12月2004年6月的股票交易數(shù)據(jù)進行了研究，也我國股票市場中流通市值小的股票月度收益率明顯高于流通市值大的股票。 你們也可以對2004年2012年的股票數(shù)據(jù)進行研究，或者撰寫最后的報告。1 1、規(guī)模效應（小公司效應）、規(guī)模效應（小公司效應）4 行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略4 行為金融及其指導下的

8、投資策略行為金融及其指導下的投資策略n（1）帳面市值比（B/M，Book-to-market ratio）或市盈率（P / E）可以粗略地 用做估計股票價格的便宜程度。 n（2）B/M低的公司一般是價格較貴的“成長型”公司,而B/M高的公司則是價格較為 便宜的“價值型”公司。n（3）在證券市場中存在著B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的現(xiàn) 象，這一異象稱為帳面市值比效應(B/M effect）。2 2、賬面市值比效應（討論上市股價哪只相對便宜）、賬面市值比效應（討論上市股價哪只相對便宜）4 行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略3 3、動量效應與反轉(zhuǎn)效應、動量效應

9、與反轉(zhuǎn)效應行為金融學的現(xiàn)象行為金融學的現(xiàn)象n動量效應(momentum effect)是指在較短時間內(nèi)表現(xiàn)好的股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。 n反轉(zhuǎn)效應（reversal effect）是指在一段較長的時間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票有強烈的趨勢在其后的一段時間內(nèi)經(jīng)歷相當大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。 n在金融實務中，動量效應和反轉(zhuǎn)效應稱之為贏者輸者效應（winner-loser effect）。4 行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略4 行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n多因素模型：除市場因子外，規(guī)

10、模、價值、動能等因子對業(yè)績均有貢獻多因素模型：除市場因子外，規(guī)模、價值、動能等因子對業(yè)績均有貢獻n典型的因素模型典型的因素模型nFama三因素模型三因素模型 包含動量的四因素模型包含動量的四因素模型nTwo Factor ：The Little Book that Beats The MarketnEarning Yield(Modified)/Return on Capital(Modified)nBarra模型模型 59-FactornVanguards 70-Factor Model11ttnntrfactorfactor市場因子市場因子情緒因子情緒因子基本因子基本因子宏觀因子宏觀因子2

11、24 行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系經(jīng)過三次修改和完善形成目前的監(jiān)控體系n已跟蹤六大類共已跟蹤六大類共24個因子從個因子從99年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子年以來市場表現(xiàn)，正在覆蓋更多因子因子分類因子分類成長因子成長因子價值因子價值因子盈利因子盈利因子動量因子動量因子風險因子風險因子規(guī)模因子規(guī)模因子成長型成長型價值型價值型績優(yōu)型績優(yōu)型大中小盤大中小盤GARP/VAMGARP/VAM風格劃分風格劃分PEPBPSEV/EBIDTAEPSEPS增長增長凈利潤增長凈利潤增長營業(yè)利潤增長營業(yè)利潤增長利潤總額增長利潤總額增長銷售凈利率銷售凈

12、利率ROEROAROIC1 M Price3 M Price6 M Price12 M Price3M Beta6M Beta3M Vol6M Vol財務杠桿財務杠桿利息覆蓋倍數(shù)利息覆蓋倍數(shù)資金動量資金動量盈余動量盈余動量成交動量成交動量預測預測EPSEPS增長增長毛利率毛利率期間費用率期間費用率PCF總總股本股本持股集中度持股集中度流通股本流通股本23n價值因子價值因子n入選股票同時具備高E/P和高B/P的特征n動量因子動量因子n長期動量信號捕捉強勢行業(yè)和個股的“慣性”n反轉(zhuǎn)因子作為短期信號修正n24從盈利角度看估值安全上漲環(huán)境中容易受青睞高E/P股票從凈資本角度看估值安全下跌市場中有較強的

13、抗跌性高B/P股票行業(yè)慣性行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境有利：復蘇或加速發(fā)展影響該行業(yè)大多數(shù)股票個股慣性公司經(jīng)營能力提升或步入快速發(fā)展期獨立于行業(yè)的強勢走勢4 行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略目目 錄錄 25n數(shù)量化投資的定位數(shù)量化投資的定位n估值與選股估值與選股 n資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化資產(chǎn)配置與組合優(yōu)化n行為金融及其指導下的投資策略行為金融及其指導下的投資策略n數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易數(shù)量化投資：事件驅(qū)動交易5 量化投資：事件驅(qū)動交易量化投資：事件驅(qū)動交易n分紅送配、股權(quán)激勵、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機會分紅送配、股權(quán)激勵、成分股調(diào)整、股東增持等事件帶來交易機會n事件沖擊能

14、帶來超額收益，但是把握時機和節(jié)奏很關鍵事件沖擊能帶來超額收益，但是把握時機和節(jié)奏很關鍵分離債發(fā)行分離債發(fā)行分紅送配分紅送配指數(shù)成分股調(diào)指數(shù)成分股調(diào)整整股改股改資產(chǎn)注入資產(chǎn)注入權(quán)證行權(quán)權(quán)證行權(quán)股東增持股東增持股權(quán)激勵股權(quán)激勵26n事件驅(qū)動研究方法的定量部分事件驅(qū)動研究方法的定量部分n基準指數(shù)：滬深基準指數(shù)：滬深300指數(shù)指數(shù)n估計期：以事件公告日為第估計期：以事件公告日為第0天，以天，以-T為公告日前第為公告日前第T個交易日，個交易日，T為公告日后為公告日后第第T個交易日。個交易日。n事件分析期：以事件發(fā)生日前后各事件分析期：以事件發(fā)生日前后各N個交易日為分析期，分析事件發(fā)生前后是個交易日為分析

15、期，分析事件發(fā)生前后是否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時間區(qū)段否出現(xiàn)超額收益以及出現(xiàn)超額收益的具體時間區(qū)段n定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計算出考察樣本的超額收益和累計超額定義好參數(shù)以后，通過事件研究方法計算出考察樣本的超額收益和累計超額收益情況收益情況n事件驅(qū)動研究方法的定性部分事件驅(qū)動研究方法的定性部分n剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機理剔除異常因素帶來的干擾值，尋找定量分析結(jié)果的背后機理n建立事件驅(qū)動的常態(tài)跟蹤機制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動機會并捕捉交易時機建立事件驅(qū)動的常態(tài)跟蹤機制，發(fā)現(xiàn)事件驅(qū)動機會并捕捉交易時機275 量化投資：事件驅(qū)動交易量化投資：事件驅(qū)動交易n在可分離

16、債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動交易機會在可分離債的發(fā)行過程中，存在事件驅(qū)動交易機會n發(fā)審委過會、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個事件對股價發(fā)審委過會、募集說明書發(fā)布、股權(quán)登記和債券權(quán)證上市四個事件對股價有顯著的影響有顯著的影響n高送配對于股價具有短期影響高送配對于股價具有短期影響n分配預案信息提前走漏的可能性較大，預案公布前進入可以獲得一定的超分配預案信息提前走漏的可能性較大，預案公布前進入可以獲得一定的超額收益額收益可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機會可分離債發(fā)行前后存在的超額收益機會送配預案公告事件前后累計超額收益走勢送配預案公告事件前后累計超額收益走勢285 量化投資：事件驅(qū)動交易量化投資：事件驅(qū)動交易n事件驅(qū)動交易，時機創(chuàng)造價值事件驅(qū)動交易，時機創(chuàng)