第三章 投資方案的評(píng)價(jià)依據(jù)

1、nttF00)(75. 83202800年AIPt計(jì)算期0123456781、現(xiàn)金流入800120012001200120012002、現(xiàn)金流出6009005007007007007007003、凈現(xiàn)金流量-600-9003005005005005005004、累計(jì)凈現(xiàn)金流量0-600-1500-1200-700-2003008001300某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表)(4 . 5500200) 16(年tP計(jì)算期0123456781、現(xiàn)金流入800120012001200120012002、現(xiàn)金流出6009005007007007007007003、凈現(xiàn)金流量-600-900300500500500

2、5005004、凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-555.56-771.60238.15367.51340.29315.08291.75270.135、累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值-555.56-1327.16-1089.01-721.50-381.20-66.12225.63495.76某項(xiàng)目財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表)(23. 675.29112.66) 17(年tP。APn iAP PAE NE10EPiA NttjtjtjiCBiNPV0)1)()(元）(38352593306181810000)3%,10,/)(07000()2%,10,/)(04000() 1%,10,/)(02000()0%,10,/)(100000(

3、),/)(0FPFPFPFPtiFPCBNPVNttt 由于NPV大于0，所以這三次還款的方案是可以接受的。),/(),/(0(1, 0NiAPAPtiFPAPNPVNtANtCBttt），則有：假設(shè)為中保持不變期，在所有如果除了道。方案，即不修建地下通所以選擇萬(wàn)元04034.40)50%,10,/)(15(80)(APn首先分析方案1與放棄工程之間的增量現(xiàn)金流即方案1本身的現(xiàn)金流量。n說(shuō)明采用方案1優(yōu)于維持現(xiàn)狀。其次，相對(duì)于方案1，檢測(cè)方案2。方案2的增量成本（投資）為38萬(wàn)元（140102），年增量收益為8萬(wàn)元(262)(204)n說(shuō)明采用方案2優(yōu)于采用方案1。30244. 816102)

4、40%,12,/)(420(1021APNPV28244. 8838)40%,12,/(83812APNPVn在凈現(xiàn)值法和年等額費(fèi)用法中，通過(guò)單獨(dú)計(jì)算并比較各方案的值并選擇收益最高者（或成本最低者），結(jié)論與單獨(dú)分析法相同。n對(duì)于收益/成本比法和內(nèi)部收益率法，如果采用對(duì)各方案進(jìn)行單獨(dú)分析的方法，其結(jié)論有可能是錯(cuò)誤的。12010210212),/()(),/()(),/()()(NPVNPVNiFPCBNiFPCBNiFPCBCBNPVNtttNtttttNttt 即，如果NPV2-1大于0，說(shuō)明增量收益大于增量成本，方案2優(yōu)于方案1；而此時(shí)NPV2大于NPV1，也說(shuō)明方案2優(yōu)于方案1。 在上例中

5、， NPV2=58，大于NPV1=30，即方案2優(yōu)于方案1。的。萬(wàn)元的方案是不能接受目前投入萬(wàn)元，年末額外支付第，或者說(shuō)，為了避免在即第二個(gè)方案不能接受：案是可以接受的，對(duì)于方即方案：對(duì)于方案50100201221116 .3950104. 010050)20%,12,/(10013710100247104. 0100100244. 830)20%,12,/(100100)40%,12,/(30FPNPVFPAPNPV，修橋項(xiàng)目是可行的。足以抵消它的差額投資所以說(shuō)，橋的差額收益量分析：渡口方案的增量現(xiàn)金流目是可行的。橋方案對(duì)也就是說(shuō)，修建渡口項(xiàng)有：如果采用渡口方案，則50.1105. 010.

6、 145. 49 .485480)30%,15,/(3)20%,15,/(18)10%,15,/(18)30%,15,/(7448088.1303. 010. 145. 440.3920)30%,15,/(2)20%,15,/)(220()10%,15,/)(220()30%,15,/(620FPFPFPAPNPVFPFPFPAPNPV71. 14632. 05 .125 . 7)10%,8 ,/(5 .125 . 7FPNPV（萬(wàn)元）6%6100 PiAiAALimPiAPnniiin/100%6/6/)1(1)1(注：萬(wàn)元）（萬(wàn)元）74.8108174. 01000)50%,8 ,/(PA

7、PA（萬(wàn)元）75.1021%8/74.81/iAP（元）414271034321420. 05000159.17200)40%,5 ,/()40%,5 ,/(FPFAPAP假定某工程方案的凈現(xiàn)金流量圖如下：iNPV(i)0%60010%26820%3522%030%-13340%-26050%-358-1000),/()()(NiPFiNPViFWjj),/()()(niPAiNPViAEjj（元）2374)3%,20,/(5000PAA)(19680)8%,10,/(105000),/(元PAniPAPASiniPASP),/)(費(fèi)用年值),/(),/(niFASniPAP費(fèi)用年值84512

8、5720%25500)4%,25,/)(5002200(),/)(PASiniPASP費(fèi)用年值84587932)4%,25,/(500)4%,25,/(2200),/(),/(FAPAniFASniPAP費(fèi)用年值)(5605100010750381037000,10%25000,15)10%,25,/)(000,15000,150(1)(967,47000,12500,2467,33000,12%25000,10)5%,25,/)(000,10000,100(221元，為：第一次實(shí)施的費(fèi)用年值型號(hào)元費(fèi)用年值均為：第一次、第二次實(shí)施的型號(hào)PAACPAAC采用型號(hào)2，年費(fèi)用成本較低。解析：由于必須

9、在兩個(gè)方案中選則一個(gè)，因此省略方案1與“無(wú)”的對(duì)比。選擇方案超過(guò)了增量成本現(xiàn)值，的增量收益現(xiàn)值比方案即方案212102. 131600514. 8380031600)20%,10,/(3800APCB。和，分別為和、值法可以算得是不正確的，通過(guò)凈現(xiàn)好，但這一結(jié)論比方案因此，方案，并選擇其最大者。備選方案的，如計(jì)算每個(gè)如果不采用增量分析法75436713359592120. 1)20%,10,/(25900224. 1)20%,10,/(221001/1221183800152200NPVNPVNPVAPAPCBCBCBNjjNjjjiFPCjiFPBCB00),/(),/(629. 1479.

10、 210777.15546. 4)2%,10,/(310)3%,10,/(21)1%,10,/(5),/(),/(00FPFPFPjiFPCjiFPBNjjNjjCB629. 1379. 1254. 2611. 6818. 110031.18132. 4364. 6)3%,10,/(3)2%,10,/(8)1%,10,/(210)3%,10,/(24)2%,10,/(5)1%,10,/(7FPFPFPFPFPFPCB。而不是方案因此應(yīng)選擇方案。因此可以接受方案2, 1583. 2)1%,12,/(5)3%,12,/(5)2%,12,/(10212176. 1100)3%,12,/(20)2%,

11、12,/(40)1%,12,/(8002)/()/(FPFPFPFPFPFPCBCBn方案一是投資8000萬(wàn)元，建成后的20年內(nèi)，每年收益3100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)年費(fèi)用1200萬(wàn)元，在第20年末，該資產(chǎn)將以原始價(jià)格出售；n方案二是投資1.3億元，每年收益3800萬(wàn)元，1300萬(wàn)元的年費(fèi)用，第20年末以1300萬(wàn)元出售。n假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，試分別用增量分析法、直接計(jì)算各方案益/本比并比較之兩種方法評(píng)價(jià)投資，并說(shuō)明評(píng)價(jià)結(jié)果。 8 . 1;17. 1; 2 . 221201CBCBCB答案：0)1 ()(0NtttiFiNPVi1 i0NtjNtjtiFPCtiFPB00),/(),/( 內(nèi)部收益率可以

12、理解為工程項(xiàng)目對(duì)占用資金的一種恢復(fù)能力，工程項(xiàng)目對(duì)占用資金的一種恢復(fù)能力，其值越高，一般說(shuō)來(lái)方案的經(jīng)濟(jì)性越好。案例：求下列現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。t 年年末現(xiàn)金流量0-10001-80025003500450051200%8 .12106%)15(39%)12(iNPVNPV內(nèi)部收益率根據(jù)直線內(nèi)插法，n當(dāng)內(nèi)部收益率IRR大于基準(zhǔn)折現(xiàn)率時(shí)，凈現(xiàn)值大于零；當(dāng)內(nèi)部收益率IRR小于基準(zhǔn)折現(xiàn)率時(shí)，凈現(xiàn)值小于零；當(dāng)內(nèi)部收益率等于折現(xiàn)率時(shí)，凈現(xiàn)值等于零。n所以，當(dāng)計(jì)算所得內(nèi)部收益率IRR大于資金的機(jī)會(huì)成本時(shí)，投資方案是可行的。i)(iNPV0IRR0i%4122337%)45(9069%)40(0) 1 ,/

13、)(4 ,/(214000) 1 ,/(107000350000)(iNPVNPViFPiAPiFPiNPVn當(dāng)資金機(jī)會(huì)成本為10%時(shí)，方案1合格（27.18 % 10 %)；方案2優(yōu)于方案1（20 % 10 % ）。n當(dāng)折現(xiàn)率為20%時(shí)，方案1可行（27.11 % 20 % ）；方案2幾乎不優(yōu)于方案1（2 0% =20 % ）。n當(dāng)折現(xiàn)率為25%時(shí)，方案1可行（27.11 % 25 % ）；拒絕方案2（20 % 25 % ）。n當(dāng)折現(xiàn)率為30%時(shí)，拒絕方案1（27.11 % 30 % ）；拒絕方案2（23.11 % 30 % ）(此時(shí)方案2必須與零方案比較）。i，i n有時(shí)則以IRR i 0

14、判斷方案的可行性。n例如，假設(shè)IRR為15%，資金的機(jī)會(huì)成本為10%。那么，項(xiàng)目的收益率為15%還是5%？傳統(tǒng)意義上認(rèn)為該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為15%。部收益率的數(shù)目。的數(shù)目就是有意義的內(nèi)的正實(shí)根式，個(gè)不同的值可以滿足上有，則：）（代表如果以xNxxFxFxFxFFIRRNPVIRRxNN332210)(11?？梢钥醋魇菬o(wú)符號(hào)的），符號(hào)變更的數(shù)目（其中中超過(guò)其系數(shù)系列其正實(shí)根數(shù)的數(shù)目不會(huì)次多項(xiàng)式，目。即系數(shù)為實(shí)數(shù)的來(lái)判斷內(nèi)部收益率的數(shù)）符號(hào)規(guī)則次多項(xiàng)式的笛卡爾（可以根據(jù)0,1,0NFFFNsDescarteN年末 方案 A 方案 B 方案 C 方案 D0-1000 -1000 -2000 -100

15、01500-500047002400-50010000 -72003300-50003600420015000051002000-100000案例分析NNIRRIRRIRRAPnNIRRAPAP)1 (1)1 (0),/(n在互斥方案中使用內(nèi)部收益率法必須運(yùn)用增量法。運(yùn)用增量分析就不會(huì)出現(xiàn)IRR與NPV結(jié)論不一致。n在初始投資相等的情況下，必須運(yùn)用伯格曼（Dietrich R. Bergman)規(guī)則排列方案，也就是說(shuō)，安排的方案測(cè)算順序必須使他們的增量現(xiàn)金流量以一個(gè)費(fèi)用形式出現(xiàn)。n當(dāng)現(xiàn)金流量經(jīng)歷了多于一次的符號(hào)變化時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)收益率的多解，所有解答都必須用凈現(xiàn)值法驗(yàn)證。項(xiàng)目一箱A產(chǎn)品一箱B產(chǎn)品

16、銷售收入2000元3000元材料費(fèi)、加工費(fèi)400元1200元人工費(fèi)（每天1 4 0 0 元）700元700元間接費(fèi)用（每天2 0 0 0 元）730元1270元利潤(rùn)170元170元 每天生產(chǎn)A、B各一箱 表1項(xiàng)目2箱A產(chǎn)品2箱B產(chǎn)品銷售收入4000元6000元材料費(fèi)、加工費(fèi)800元2400元人工費(fèi)（每天1 4 0 0 元）1400元1400元間接費(fèi)用（每天2 0 0 0 元）2000元2000元利潤(rùn)200元200元每天生產(chǎn)A產(chǎn)品2箱或B產(chǎn)品2箱 表2xnxAPRRPikifnRPikifwnwAFwRwwwRwwwRPikifRPkixxxiknnnikikikn1),/(,)3,)21),/

17、)(1 ()1 ()1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (,) 1)()(11)1(1)1(111111211211112每年凈收益為R,分析期為n,設(shè)資金機(jī)會(huì)成本為i,通貨膨脹率為k。期數(shù)123456現(xiàn)金流-10000 2000 4000 7000 5000 3000案例現(xiàn)金流量4、對(duì)內(nèi)部收益率的進(jìn)一步說(shuō)明期數(shù)期初數(shù)額當(dāng)期利息當(dāng)期凈現(xiàn)金流期末數(shù)額0 0 -10000-10000-10000-100001 1-10000. 00-10000. 00-2835. 30-2835. 3020002000-10835. 30-10835. 302 2-10835. 30-10835. 30-3072. 14-3072. 1440004000-9907. 44-9907. 443 3-9907. 44-9907. 44-2809. 06-2809. 0670007000-5716. 50-5716. 504 4-5716. 50-5716. 50-1620. 80-1620. 8050005000-2337. 30-2337. 305 5-2337. 30-2337. 30-662. 70-662. 70300030000. 000. 00期數(shù)期初數(shù)額當(dāng)期利息當(dāng)期凈現(xiàn)金流期末數(shù)額0 0 1 1200020002000. 002000. 0