國內(nèi)通信設備行業(yè)分析報告

1、 提綱：一、行業(yè)分類二、行業(yè)的外部因素概況技術因素政府因素社會因素三、國通信設備行業(yè)的市場規(guī)模和前景國際運營商投資情況對國通信設備行業(yè)的影響國運營商投資情況對國通信設備行業(yè)的影響四、通信設備行業(yè)的行業(yè)特征和獲利能力五、國通信設備子行業(yè)分析六、行業(yè)估值國際設備商PE與收入增長率、市場PE國設備商估值一、行業(yè)分類根據(jù)申萬的行業(yè)分類標準，通信設備行業(yè)可以分為交換設備、終端設備、通信傳輸設備和通信配套服務等幾個子行業(yè)，總共包括27家上市公司。但是，在后面的行業(yè)分析中沒有按照這樣的子行業(yè)來分析，而是挑選系統(tǒng)主設備商、光纖光纜、移動網(wǎng)優(yōu)等幾個受益于3G投資的重要子行業(yè)來進行分析。通信交換設備制造業(yè)是指實現(xiàn)

2、電路（信息）交換或接口功能設備的制造。通信終端設備制造業(yè)是指有線機、可視、 設備等各種有線通信終端接收設備的制造，但不包括無線機的制造。通信傳輸設備制造業(yè)是指有線或無線通信傳輸設備的制造。通信配套服務行業(yè)的定義沒有找到，大概包括設備系統(tǒng)維護、咨詢服務、軟件業(yè)務等。通信設備行業(yè)包括的上市公司如下（重點公司標記特殊顏色）：通信設備交換設備000517.SZ*ST成功600680.SH普天終端設備000032.SZ深桑達A000035.SZST科健000851.SZ高鴻股份002017.SZ東信和平002104.SZ恒寶股份600057.SH*ST夏新600130.SH波導股份600775.SH熊貓

3、通信傳輸設備000063.SZ中興通訊000586.SZ匯源通信002089.SZ新海宜002115.SZ三維通信002194.SZ凡谷002231.SZ奧維通信600105.SH永鼎股份600198.SHST大唐600345.SH長江通信600405.SH動力源600485.SH中創(chuàng)信測600487.SH亨通光電600498.SH烽火通信600522.SH中天科技600776.SH通信通信配套服務002093.SZ國脈科技600355.SH精倫電子二、行業(yè)的外部因素概況（將從技術、政府、社會三方面來分析）：技術因素：（今后需要對下文涉與的各項專業(yè)技術與其發(fā)展趨勢多做了解）全球通信網(wǎng)絡投資總量

4、雖然保持穩(wěn)定，但是在不同的技術之間（如移動網(wǎng)絡和固定網(wǎng)絡之間、GSM 和WCDMA 之間）、不同的地區(qū)之間（發(fā)達地區(qū)國家和新興地區(qū)國家）呈現(xiàn)顯著的此消彼長特性。設備制造商如果能夠采取適當?shù)膽?zhàn)略，踩準節(jié)奏，將能夠獲得最快的發(fā)展。在移動網(wǎng)絡上，正在上演著GSM 對CDMA 的替代、WCDMA 對GSM 的替代。 GSM 設備投資將在2008/2009 年達到頂峰，隨后將逐步下滑。WCDMA 投資增速很快，2009 年以后將成為主流投資方向。2008 年CDMA 投資達到最高峰，隨后逐年下降。在固定網(wǎng)絡上，基于下一代軟交換（NGN）的技術對傳統(tǒng)交換的替代已經(jīng)有數(shù)年；在接入網(wǎng)上，也就是通常所說的用戶接

5、入“最后一公里”的技術，包括xDSL、基于FTTx 的各種PON 技術等。EPON/GPON 對xDSL 的替代已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。對于移動通信投資在地區(qū)之間的轉移狀況，有以下結論：1歐洲由于3G網(wǎng)絡的建設興起，在08、09 年投資將達到高峰，占全球投資的40%多。隨后將逐年下降，到2012 年占全球投資25%左右。2亞太地區(qū)是全球第二大的地區(qū)市場，目前正在 GSM 和WCDMA 的承前啟后階段。因此在08、09 年略有下降，但是在09 年后將逐年增長。3拉丁美洲和非洲，情況較為類似，09 年前后也處于GSM 網(wǎng)絡投資逐步下降、WCDMA 網(wǎng)絡投資剛剛起步的階段，因此在09、10 年將處于投資低谷。

6、隨后在2011、2012 年將增長，主要由于WCDMA 網(wǎng)絡投資興起?？傮w而言，未來34 年，歐洲北美地區(qū)由于3G網(wǎng)絡建設基本完成而投資逐漸下滑。亞太、非洲、南美洲、東歐的通信投資占比將逐年上升，主要源自3G的投資逐漸興起。從國來看，重組之后運營商演變?yōu)槿笕珮I(yè)務運營商，而在這個演變過程中，3G商用吸引力到底有多大是決定競爭格局的最關鍵因素。其中中國電信擁有全國的CDMA網(wǎng)絡，以與南方地區(qū)的固話網(wǎng)絡，未來將發(fā)展CDMA2000的3G移動網(wǎng)絡；中國移動擁有覆蓋全國的GSM網(wǎng)絡，未來將發(fā)展TD-SCDMA的3G移動網(wǎng)絡，并且其合并的鐵通擁有固話和寬帶業(yè)務，但規(guī)模不如原中國電信和網(wǎng)通的固話和寬帶網(wǎng)絡

7、；中國聯(lián)通擁有覆蓋全國的GSM網(wǎng)絡，未來將發(fā)展WCDMA的3G移動網(wǎng)絡，并且擁有北方地區(qū)的固話網(wǎng)絡。因此，3G開始商用之后，有多大比例的2G用戶會選擇使用3G，其中多大比例的用戶會選擇TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我們需要關注的焦點。（目前沒有找到答案，也沒有找到預測）政府因素：Ø 09 年通信行業(yè)管制政策環(huán)境研判通信行業(yè)是一個受政府管制政策影響極大的行業(yè)。2008 年完成重組后，工信部出臺了通信網(wǎng)絡基礎設施共享共建的政策，對部分子行業(yè)產(chǎn)生了一定影響。展望2009 年，我們預測以下政策或將陸續(xù)出臺，并對通信設備行業(yè)產(chǎn)生影響。其中3G牌照發(fā)放已經(jīng)完成，對國3G相關

8、的通信設備制造行業(yè)形成重大利好，比如主設備商、光纖光纜、移動網(wǎng)優(yōu)等細分行業(yè)，涉與的主要上市公司包括：中興通訊、烽火通信、中天科技、亨通光電、中創(chuàng)信測、凡谷、國脈科技。Ø 電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中專門針對通信設備行業(yè)的容有： 1、三大主要任務中提出，“以第三代移動通信、下一代互聯(lián)網(wǎng)建設為契機，加快通信設備產(chǎn)業(yè)發(fā)展。通過TD-SCDMA等新一代移動通信網(wǎng)絡建設，加快開發(fā)適應 3G網(wǎng)絡特點和移動互聯(lián)網(wǎng)需求的新業(yè)務、新容，帶動系統(tǒng)和終端產(chǎn)品的升級換代，推動系統(tǒng)設備、芯片、手機研發(fā)，打造新一代移動通信產(chǎn)業(yè)鏈，開展LTE、4G等后續(xù)技術的研究和產(chǎn)業(yè)化。通過下一代互聯(lián)網(wǎng)建設和寬帶通信

9、網(wǎng)絡升級，大力推動相關應用以與 IPTV、手機電視等服務模式創(chuàng)新，支持企業(yè)開發(fā)基于先進網(wǎng)絡技術的系統(tǒng)設備、應用終端，加速光纖接入網(wǎng)絡建設，帶動相關產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展?！?同時，任務中提到的大力發(fā)展新型電子元器件產(chǎn)品包括光通信器件。 2、六大重點工程包括“新一代移動通信（TD-SCDMA）產(chǎn)業(yè)完善”、“計算機和下一代互聯(lián)網(wǎng)應用”兩項工程，容要點與上部分類似，但更明確提出“電信運營商在3年完成覆蓋全國的 TD-SCDMA 網(wǎng)絡建設”、“重點完善 TD-SCDMA 產(chǎn)業(yè)鏈”、“支持 TD-SCDMA 的行業(yè)應用”。3、十大政策措施中除“財稅扶持”、“強化自主創(chuàng)新”等一般性政策涉與通信設備行業(yè)外，“擴大

10、國需求”政策提出“推進第三代移動通信網(wǎng)絡、下一代互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)絡建設、形成 6000億元以上的投資規(guī)模，帶動國產(chǎn)業(yè)發(fā)展。進一步完善普遍服務機制，加強農(nóng)村電信和廣播電視覆蓋。，給予農(nóng)民更多的補貼產(chǎn)品選擇，加大對農(nóng)民的補貼力度，積極開拓農(nóng)村市場”，將對通信設備業(yè)有重要影響。 以上規(guī)劃容可概括為“第三代移動通信 （尤其是 TD-SCDMA） 發(fā)展”、“下一代互聯(lián)網(wǎng)和光纖接入網(wǎng)發(fā)展”、“開拓農(nóng)村市場”三個方面的支持政策，將對國通信設備業(yè)帶來明顯積極影響： 1、3G（尤其是 TD）發(fā)展：政府（以大股東和監(jiān)管者身份）將繼續(xù)鼓勵、推動電信運營商的第三代移動通信（包括 TD-SCDMA、WCDMA、CDM

11、A2000 三大標準）網(wǎng)絡建設；同時將通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調、重大科技專項支持、政府優(yōu)先采購等政策進一步扶持自有 3G標準TD-SCDMA 的發(fā)展。這些政策利好國通信設備業(yè)整體需求與在 TD標準上占據(jù)先機和主導地位的國廠商（涵蓋系統(tǒng)設備、終端、芯片、測試各環(huán)節(jié)） 。但需要指出的是，擴大 3G 投資、扶持 TD 發(fā)展已在此前的 3G 發(fā)牌和相關產(chǎn)業(yè)政策中多有體現(xiàn)，規(guī)劃無明顯超預期的政策容，對3G與TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)的新增利好影響也就有限。 2光通信和視頻應用： 規(guī)劃明確提出“通過下一代互聯(lián)網(wǎng)建設和寬帶通信網(wǎng)絡升級，大力推動相關應用以與 IPTV、手機電視等服務模式創(chuàng)新，加速光纖接入網(wǎng)絡建設，帶動相關產(chǎn)

12、業(yè)鏈的快速發(fā)展”，同時將下一代互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)絡與第三代移動通信網(wǎng)絡并列作為擴大國需求的重大投資方向，表明政策部門未來將支持、推動下一代寬帶互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)絡的建設和（視頻等）相關應用發(fā)展，有望加速國光纖接入、IPTV、手機電視等產(chǎn)業(yè)發(fā)展進程，利好光接入設備、光纖光纜、IPTV 和手機電視系統(tǒng)解決方案等細分行業(yè)。3、農(nóng)村通信市場： 規(guī)劃表示將通過完善普遍服務機制、加大對農(nóng)民購買手機和計算機產(chǎn)品的補貼力度來進一步推動農(nóng)村地區(qū)的電信網(wǎng)絡覆蓋和寬帶、手機等電信業(yè)務使用，這將帶動農(nóng)村電信網(wǎng)絡設備投資和手機等終端產(chǎn)品需求增長，利好整個國通信設備業(yè)的發(fā)展。電信服務對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展具有基礎性、先導性影響，

13、而啟動農(nóng)村需求將是擴大整體需的重中之重，預計政府將大力支持農(nóng)村電信市場發(fā)展。 綜合以上分析，規(guī)劃主要從繼續(xù)支持 3G（尤其是 TD-SCDMA）發(fā)展、加快下一代互聯(lián)網(wǎng)和光纖接入網(wǎng)（與 IPTV等創(chuàng)新應用）建設、積極開拓農(nóng)村電信市場三個層面利好國通信設備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。其中，3G 相關的扶持政策主要是此前產(chǎn)業(yè)政策的延續(xù)，其帶來的國電信投資增加、TD產(chǎn)業(yè)鏈完善已基本為市場所預期；增量利好有限；而對光纖接入網(wǎng)建設、視頻業(yè)務發(fā)展和開拓農(nóng)村電信市場的積極扶持將明顯推動這些國電信業(yè)“欠發(fā)展領域”的啟動和加速進程，具有實質性的增量利好。相應地，我們認為規(guī)劃帶來的投資機會將主要在光通信領域（對應上市公司烽火通信、

14、亨通光電、中天科技，受益光纖接入網(wǎng)建設和開拓農(nóng)村通信市場）、綜合系統(tǒng)設備領域（對應上市公司中興通訊，受益開拓農(nóng)村通信市場、光纖接入網(wǎng)建設、3G 投資擴大）、IPTV和手機電視等視頻系統(tǒng)解決方案領域（涉與上市公司有中興通訊、烽火通信，受益下一代互聯(lián)網(wǎng)建設和IPTV 等視頻服務發(fā)展）。雖然國專門的終端公司也會從“手機下鄉(xiāng)”、3G 手機更換需求中受益，但預計不足以抵消自身競爭力偏低、經(jīng)濟低迷拖累國外整體手機需求等負面因素影響，難有明顯投資機會。社會因素：Ø 技術和網(wǎng)絡融合的時代個人和企業(yè)多樣化的綜合通信需求被激發(fā)出來，產(chǎn)生了對融合網(wǎng)絡的需求。而技術的發(fā)展為滿足這種需求提供了現(xiàn)實可能。固網(wǎng)、

15、移動網(wǎng)絡、互聯(lián)網(wǎng)、有線電視網(wǎng)等多種網(wǎng)絡服務的融合，為用戶提供無處不在、無所不能的終極統(tǒng)一通信服務。這種網(wǎng)絡和技術的融合趨勢，對通信設備廠商提出了更高的要求。長期看來，只有能夠提供全方位解決方案的廠商才能夠抓住“融合”趨勢所催生的新市場需求。Ø 3G商用吸引力如前“技術因素”部分所提與的：“3G開始商用之后，有多大比例的2G用戶會選擇使用3G，其中多大比例的用戶會選擇TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我們需要關注的焦點?！边@個問題的答案關乎電信行業(yè)的競爭格局、投資規(guī)模，進而影響到通信設備行業(yè)的市場規(guī)模和前景?？上壳按鸢高€沒有揭曉，也沒有見到有相關的預測。三、國通信設

16、備行業(yè)的市場規(guī)模和前景通信設備行業(yè)的市場規(guī)模與電信運營商的CAPEX投入息息相關，投入越多，規(guī)模越大。所以我們通過研究CAPEX的趨勢來判斷通信設備行業(yè)的前景。因為電信行業(yè)是抗周期的行業(yè)，所以電信投資周期與GDP、電信收入波動周期并不吻合。CAPEX（Capital Expenditure）即資本性支出，一般是指資金、固定資產(chǎn)的投入。對電信運營商來說，有關的網(wǎng)絡設備、計算機、儀器等一次性支出的項目都屬于CAPEX，其中網(wǎng)絡設備占最大的部分。OPEX（Operating Expense）即運營成本，指的是企業(yè)的管理支出。通信設備行業(yè)的業(yè)務分為國際和國兩部分，因此可以從國際運營商投資情況和國運營商

17、投資情況兩方面來綜合得出對通信設備行業(yè)的綜合趨勢判斷。Ø 國際運營商投資情況對國通信設備行業(yè)的影響：國際運營商的CAPEX投入與電信收入、用戶數(shù)、上年凈利潤呈正比關系（這是研究報告中的結論，如果有時間的話，需要親自找數(shù)據(jù)驗證一下，最好找出數(shù)量關系）。這是下文預測電信投資的基礎。全球電信行業(yè)目前呈現(xiàn)出兩級分化。一是以歐美為代表的移動滲透率接近或者超過100%的市場，市場已經(jīng)完成3G網(wǎng)絡的覆蓋，已經(jīng)是成熟的移動市場。另外是以亞非拉等新興市場為代表的移動覆蓋率處于比較低的狀況，移動用戶迅速增長，處于電信投資快速增長的移動市場。因此，他們在此次經(jīng)濟下行周期中所受的影響也大不一樣。經(jīng)濟下行對全

18、球（中國以外）的電信投資帶來一定的負面影響。運營商由于融資困難、融資成本上升，會收縮或延緩投資，或者取消部分投資收益率不夠高的項目。但是，新興地區(qū)的通信投資驅動力是最終用戶對通信的剛性需求，運營商仍能從基本的移動話音網(wǎng)絡投資中獲取合理的投資回報率，對亞太新興市場的電信投資繼續(xù)保持增長態(tài)勢。因此，亞太地區(qū)可能仍將維持 10%以上的增幅，而歐美地區(qū)的增長近似于零或小幅下滑?？偟膩碚f，20082010 年全球通信設備市場規(guī)模增長較為平緩，總投資約在10001100 億美金，年復合增長率為23%左右，略高于全球GDP 增速。國通信設備公司的業(yè)務規(guī)模不只與全球通信設備市場規(guī)模有關，還與國通信設備制造商的

19、國際業(yè)務在國際市場中所占的份額有關，我們以中興通訊為例來闡述這方面的趨勢。像大多數(shù)制造業(yè)一樣，通信設備制造業(yè)也是存在歐美國家的通信設備行業(yè)逐漸向中國轉移的趨勢的。可以說，中興、華為的快速發(fā)展過程就是通信設備制造業(yè)向中國轉移的過程。從2003年起至今是公司國際化發(fā)展期，也是通信設備制造業(yè)快速向中國轉移的時期。中興國際業(yè)務收入迅猛增長，2003到2007年間平均增長率為80%，國際業(yè)務收入占比從03年的12%提高到08年上半年的64%。97年亞洲金融危機對通信設備行業(yè)主要的國際通信設備商的收入增長造成一定影響，然而同期中興出現(xiàn)爆發(fā)式增長。除了97、98年國電信固定投資有10%左右的增長外，我們認為

20、金融危機削弱了國際設備上的競爭力，是中興爆發(fā)增長的主要原因。類似的，2007年在國際設備商的收入出現(xiàn)負增長的情況下，中興增長速度迅速攀升。因此，2008年金融危機會進一步削弱國際設備商的競爭力，國通信設備商將在此次金融危機中市場份額迅速攀升，加速通信設備制造業(yè)向國轉移。全球電信投資規(guī)模穩(wěn)定增長，國通信設備商份額快速攀升，再加之國通信設備商與國際運營商的合作領域大多在電信投資保持高速增長的亞非拉區(qū)域，我們可以得出以下結論：國際運營商投資情況對國通信設備行業(yè)的影響是正面的，全球經(jīng)濟危機對國通信設備行業(yè)的影響也是偏正面的。Ø 國運營商投資情況對國通信設備行業(yè)的影響：2003 年至2008

21、年期間，電信業(yè)務量從6000 多億增長到近24000 億；電信業(yè)務收入從4600多億增長到7900 億，復合增長率在12%以上。但與此同時，我國電信固定投資規(guī)模并沒有同步增長，維持在2100 億2300 億之間，占收入的比例從2003 年的44%下降到2007 年的31.3%。長期以來，電信網(wǎng)絡能力的增長和業(yè)務量的增長不相匹配，網(wǎng)絡負荷不斷增大。2008 年，主要受益于電信CDMA 項目、移動TD-SCDMA 項目和眾多3G前期準備項目的影響，投資規(guī)模大幅增長至2500 多億。20092010 年的電信固定投資將繼續(xù)受益于3G、寬帶網(wǎng)絡、攜帶政策前的網(wǎng)絡提升三大熱點而保持高位運行。對于大部分主

22、要市場集中于國的通信廠商，將會普遍受益。 三大熱點列舉如下：(這是研究報告中的熱點列舉，我并不看得懂，需要時間去領會學習)1. 聯(lián)通 WCDMA、電信CDMA2000、移動TD-SCDMA 三大3G網(wǎng)絡建設。其中兩年投資最大的是聯(lián)通WCDMA。2. 寬帶業(yè)務收入已經(jīng)逐漸成為固網(wǎng)運營商業(yè)務收入增長的主力。FTTB/FTTC 和xDSL/LAN 技術的結合是未來三年的主流寬帶接入投資方向。3. 我們預測政府在2009年底或將會出臺局部地區(qū)實施不對稱的移動攜帶政策。我們預期運營商在實施這一政策之前將會加大移動網(wǎng)絡建設力度，提高網(wǎng)絡覆蓋質量，以期在政策實施后搶占離網(wǎng)用戶。這將推動部分的GSM/CDMA

23、 網(wǎng)絡建設和擴容、網(wǎng)絡優(yōu)化、大量的室覆蓋項目。（上表的預測依據(jù)，預測方法還有待研究，可能利用了國運營商的公開計劃，也可能是參照了國際相關案例。以后伴隨著更細致的研究，要逐漸開始自己進行預測。） （事實上，根據(jù)歷史經(jīng)驗，技術、制式轉型與對運營商不對稱管制政策必然加大CAPEX投入。以國為例每次技術升級、轉型或政府防止通信市場出現(xiàn)壟斷的政策出臺，均會帶來投資高潮。2002年運營商KTF、SKT先后將CDMA20001X網(wǎng)絡升級為3G網(wǎng)絡CDMA2000 1X EV-DO并開通了手機服務，這年僅SKT資本開支就達到19680億元，同比增長了58.7%。2000年國政府向前兩大移動運營商SKT和KTF

24、發(fā)放了WCDMA牌照，并向LGT發(fā)放了新的CDMA2000頻率牌照，自2003年起SKT開始投入WCDMA，2005年開始將WCDMA作為戰(zhàn)略重點，至2007年SKT對WCDMA的資本支出高達10440億元，是初期資本開支的5倍。國政府為了防止移動通信市場出現(xiàn)壟斷，2004年1月到12月之間對SKT實施單向“可攜帶”，KTF從2005年底開始將業(yè)務戰(zhàn)略調整至WCDMA制式，2006年CAPEX同比增加了70.4%，不對稱管制政策使LGT的新增用戶不斷增長，2007年CAPEX同比增加60.6%。技術轉型、不對稱管制政策產(chǎn)生的直接影響是國移動市場在2005年-2007年再次出現(xiàn)投資高潮。在對 N

25、TTDoCoMo、KDDI 的網(wǎng)絡投資研究過程中發(fā)現(xiàn)，雖然這兩家運營商都是從 2000 年開始對 3G 進行投資并，但其 3G 投資的增長在 2001 年至2003 年都是溫和增長，但在 2004 年卻出現(xiàn)了高速的增長：NTT的 3G 投資在2000 年至 2003 年分別為 1640 億、3810 億、3420 億、3910 億日元，在 2004年、2005 年則迅速增長至 5290 億、6020 億日元；KDDI的總網(wǎng)絡投資在經(jīng)歷2001 年、 2002 年的持續(xù)下滑后， 在 2004 年、 2005年也出現(xiàn)了 35.2%、 21.1%的高速增長。因此，由國際經(jīng)驗，總結出以下幾點：3G建設

26、初期 CAPEX總量迅速增長后往往伴隨著以后年度的下滑；3G投資后網(wǎng)絡投資結構發(fā)生變化，伴隨 3G 投資增長，2G投資不斷減少；3G投資的關鍵因素取決于3G 用戶的發(fā)展。）同樣，國通信設備公司的業(yè)務規(guī)模不只與國通信設備市場規(guī)模有關，還與國通信設備制造商的國業(yè)務在國市場中所占的份額有關。我們認為，同 2000 年初期開始的 GSM、CDMA 招標的競爭能力相比，國際設備廠商在國市場競爭實力出現(xiàn)下降，在這次重組、3G帶來的機會中，國廠商相比以往將獲得更大份額，這源自以下考慮： （1）網(wǎng)絡新建往往伴隨著激烈的價格競爭。重組、3G 帶來的網(wǎng)絡投資的機會更多的為網(wǎng)絡新建，這往往會產(chǎn)生設備廠商的價格競爭，

27、造成毛利率的下降。除了中移動、中聯(lián)通的 GSM 擴容以外，中電信的 CDMA 招標、中移動的TD招標、中聯(lián)通的 WCDMA招標都是網(wǎng)絡新建。一般而言，網(wǎng)絡新建時期設備商的通常戰(zhàn)略是以市場份額為第一考慮，而在后面的擴容優(yōu)化中獲取利潤；運營商也有在新建時期要求設備商降價甚至免費提供設備的考慮。（2）虧損和毛利率下降使得國際設備商其對降價的承受能力降低。對于阿爾卡特朗訊、北電、摩托羅拉、諾基亞西門子這些 2007 年的虧損廠商而言，對于利潤的考慮顯然為第一位的，這也使得其在價格競爭中處于不利地位。（3）從中興、華為的競爭能力而言，近年來中興、華為在國際市場的份額逐漸提高，表明了其競爭力的提升。在國市

28、場，中興、華為由于同運營商客戶關系方面的優(yōu)勢、服務更為貼近用戶的優(yōu)勢，相比國外廠商具有競爭優(yōu)勢。 事實上，在2007年TD-SCDMA的一期招標中，份額被大唐系、中興系、鼎橋系、中國普天瓜分。其中，起主導作用的都是國產(chǎn)廠商，而愛立信、阿爾卡特、西門子等海外設備廠商只能跟國產(chǎn)廠商組建合資公司，參與聯(lián)合競標。2008年11月揭曉的TD-SCDMA第二期招標，據(jù)三電咨詢測算，“大唐系”毫無懸念份額第一，獲得38%-40%的市場份額，中興通訊占28%-30%，華為占17%-18%，中國普天占6%左右，四大國產(chǎn)廠商仍然全面占據(jù)主導地位。相比之下，諾基亞西門子取得8%，愛立信4.5%左右，雖然比一期招標結

29、果略強，但海外廠商的總份額還不到15%。TD-SCDMA畢竟是中國自主的3G標準，國產(chǎn)廠商大獲全勝在情理之中，而在中國電信的CDMA招標中，國產(chǎn)廠商也與海外廠商基本上打了個平手。此次招標中，華為報出的“地獄價”一度引起轟動，最終成功實現(xiàn)突破，拿下30%左右的份額。中興也成功拿到15%左右的份額，兩大國產(chǎn)設備巨頭擎起此次CDMA采購的半邊天。阿爾卡特朗訊、摩托羅拉、北電雖然基本保住了市場份額，不過也被挖去了一大塊肉。中國聯(lián)通的WCDMA招標時間相對較晚，招標的結果顯示3G時代國廠商競爭實力大大提高，中興通訊和華為兩家合計占到了50%以上的市場份額，其中中興獲得了21.4%的市場份額，遠超市場預期

30、，而國際上WCDMA的大戶愛立信、諾西的市場份額分別為26.6%和11.2%。 國電信固定投資在未來三年高位運行，且國廠商將相比以前獲得更大市場份額，我們因此可以得出結論：國運營商投資情況對國通信設備行業(yè)的影響是非常積極的。 綜上，無論從國際還是從國的角度來看，未來幾年國通信設備行業(yè)都將受益，進入一段高速成長期，其行業(yè)趨勢將有別于當前經(jīng)濟下滑的趨勢，具備良好的防御性，甚至具有增長性。四、通信設備行業(yè)的行業(yè)特征和獲利能力主要對通信主設備行業(yè)進行分析。通信主設備制造行業(yè)具有市場進入門檻很高、集中度高、充分全球化競爭的特征，我們有必要從全球視野角度對行業(yè)進行解構分析。對于設備制造商來說，既然從行業(yè)整

31、體看不是高增長行業(yè)，那么企業(yè)增長的主要途徑就是從對手那里搶得更多市場份額。與任何一個供給過剩的市場一樣，價格仍然是競爭的主要手段之一，特別是在華為中興崛起之后。華為、中興憑借低成本擴策略不斷提升市場份額。以移動通信領域為例，如果按照銷售金額計算，華為的市場份額從2005 年的5%快速提升到2007 年的11.7%，中興的市場份額則從2%提升至3.5%。如果從出貨量的角度看，考慮到兩個公司的低成本策略，我們推算兩個公司的出貨量市場份額是金額占有率數(shù)據(jù)的2 倍以上：華為可能在23.4%左右，而中興的2007 年全球移動新增市場份額也有將近7%。競爭的直接后果就是行業(yè)盈利水平下降，圖8 顯示了部分供

32、應商從20042007年的凈利率比較，除了諾基亞的凈利率穩(wěn)中有升（主要依賴終端業(yè)務），總體向下的趨勢非常明顯。相比而言，中興通訊的凈利潤率較低、但是較為穩(wěn)定。狀況不佳的企業(yè)開始了兼并、整合、出售資產(chǎn)等各種重組手段。從2006 年-2007年，通信設備制造行業(yè)發(fā)生了一系列并購和重組事件。經(jīng)過這一輪洗牌之后，余下主要有57 家供應商（愛立信、諾西、華為、阿郎、中興、摩托、北電、日廠商）。􀁺阿爾卡特和朗訊合并；􀁺北電出售3G部門給阿-朗；􀁺諾基亞收購西門子通信設備部門，組成諾西網(wǎng)絡；􀁺摩托羅拉將系統(tǒng)和終端部分拆分；就短期而言，我

33、們認為愛立信、諾基亞、華為將是TOP 3 的主要成員；阿朗、摩托、中興將分享第二陣營第四、第五、第六的位置。摩托暫退守北美CDMA市場，前景有些不確定性；北電頻臨消亡；日廠家則采取地區(qū)性銷售的防御性策略。我們認為行業(yè)洗牌仍將繼續(xù)。未來三年，目前的TOP 6 中還有廠家會掉隊，從而釋放部分市場份額。只要能夠在競爭中生存下來，就有可能繼續(xù)獲得發(fā)展。這種競爭格局的變化，顯然是有利于國通信設備廠商的，他們將利用成本優(yōu)勢，加快通信設備制造業(yè)向中國的轉移趨勢，迅速的提升市場份額。（上文分析了國通信設備廠商市場規(guī)模加大（包括國和國外的），市場份額增加，凈利率降低的趨勢，接下來應該將這三個趨勢量化，得出國通信

34、設備廠商凈利潤的變化趨勢，這是非常重要的一步，也是最終的目的，目前沒有完成，主要因為缺乏經(jīng)驗，不能夠準確進行量化。）五、國通信設備子行業(yè)分析根據(jù)申萬的行業(yè)分類標準，通訊設備行業(yè)可以分為交換設備、終端設備、通信傳輸設備和通信配套服務等幾個子行業(yè)，總共包括27家上市公司。但是，在下文的行業(yè)分析中沒有按照這樣的子行業(yè)來分析，而是挑選系統(tǒng)主設備商、光纖光纜、移動網(wǎng)優(yōu)等幾個受益于3G投資的重要子行業(yè)來進行分析。Ø 系統(tǒng)主設備商系統(tǒng)主設備商是3G建設的最大受益者。該子行業(yè)的代表上市公司為中興通訊。雖然競爭激烈，但是不可否認的是中興已經(jīng)在國3G無線設備市場上確立了主要供應商的地位。根據(jù)公司公告和媒

35、體報道，公司在中國電信CDMA市場上獲得了大約25%左右的市場份額，在中國移動TD-SCDMA中的中標份額則為2728%左右，而中國聯(lián)通WCDMA招標尚未進行，但預期公司獲得其中的10%以上的份額應該沒有問題，所以綜合來看，公司在國3G市場上的綜合份額大體在20%左右，這與公司在2G時代GSM和CDMA領域不足10%的綜合份額相比有了相當大的提升，主要供應商地位確立。2008下半年中國3G建設剛剛啟動，我們現(xiàn)在看到的僅僅是初期建設的規(guī)模，而中國3G長期建設規(guī)模如何將是影響公司業(yè)績的重要因素。長期來看3G建設的規(guī)模取決于用戶發(fā)展的規(guī)模，3G商用吸引力越大，用戶從2G向3G遷移的速度越快，3G需要

36、的容量越大，那么需要建設和投資的規(guī)模也越大。綜合來看，我們?nèi)匀徽J為公司業(yè)績在2009年能夠實現(xiàn)增長。Ø 光纖光纜子行業(yè)光纖光纜子行業(yè)當前面對兩大負面影響，其一是2008年10月份工業(yè)與信息化部發(fā)布的關于推進電信基礎設施共建共享的緊急通知中明確規(guī)定，傳輸線路（包括管道、桿路、光纜）有條件的應共建共享；其二是聯(lián)通與網(wǎng)通合并之后，由于二者在全國尤其是北方地區(qū)都有豐富的傳輸網(wǎng)絡，合并之后勢必放緩部分地區(qū)傳輸網(wǎng)絡的投資，對光纜的需求也造成一定負面影響。當然，我們相信傳輸網(wǎng)絡在3G建設背景下保持增長勢頭應該是在意料之中的。事實上，目前3G建設已經(jīng)啟動的情況下，業(yè)界對于配套的傳輸網(wǎng)比較傾向于重建而

37、不是改造現(xiàn)有網(wǎng)絡。理由是：1、2G業(yè)務以話音業(yè)務為主，帶寬需求低，3G業(yè)務則以數(shù)據(jù)寬帶業(yè)務為主，帶寬需求高。因此原有的2G配套傳輸網(wǎng)絡并不適合3G，需要重建或者改造；2、擴容改造存在遷就冗余帶寬、拓撲、覆蓋、設備能力的問題，成為3G業(yè)務快速部署的瓶頸，將嚴重制約3G發(fā)展，并且會引起網(wǎng)絡裂環(huán)、結構調整、電路割接、網(wǎng)絡升級等調整，對現(xiàn)網(wǎng)承載的2G業(yè)務產(chǎn)生不利影響。所以，總體來說，尤其是目前建網(wǎng)的主要區(qū)域發(fā)達地區(qū)和熱點城市而言，重新規(guī)劃建設3G傳輸網(wǎng)顯得更為適當。光纖光纜行業(yè)繼續(xù)保持增長的另外一個推動力在于FTTx建設的加速。2007年中國電信第一期用于FTTH的EPON設備招標規(guī)模為4萬線，但20

38、08年第二期EPON設備招標規(guī)模則已經(jīng)達到400萬線，用于FTTx的建設。隨著3G的啟動，移動寬帶已經(jīng)近在咫尺，相信未來競爭將更加激烈，各運營商都有不甘落后加速建設的動力。從光棒的進出口數(shù)據(jù)，我們也可以看到光纖光纜行業(yè)仍然處于產(chǎn)量大幅增長、需求也同時大幅增長的過程之中。近期，進口光棒價格的企穩(wěn)反彈預示著國光纖價格也必將企穩(wěn)?；谝陨系脑?，我們相信光纖光纜行業(yè)2009年仍將實現(xiàn)增長，烽火通信、中天科技和亨通光電等行業(yè)公司的業(yè)績也都會繼續(xù)提升。Ø 移動網(wǎng)優(yōu)子行業(yè)中國電信和聯(lián)通的網(wǎng)絡覆蓋水平遠低于中國移動。受電信重組、3G牌照發(fā)放、攜帶政策實施預期的刺激，預計中國電信、中國聯(lián)通將加大移動

39、網(wǎng)絡優(yōu)化投資、大幅提高網(wǎng)絡覆蓋深度和廣度。受此影響，未來三年的移動網(wǎng)絡優(yōu)化建設規(guī)模大幅增長，從出貨/工程量的角度衡量，年復合增長率將在35%以上。雖受價格下滑影響，行業(yè)投資預計仍能獲得較快增速，20082011 年復合增長率將達到15%。行業(yè)總毛利將增長9%-14%。行業(yè)整體盈利增長將同步大勢。在運營商集采的驅動下，行業(yè)從混戰(zhàn)走向整合。不具備全面網(wǎng)優(yōu)解決方案和完善后續(xù)技術支持的廠家的生存空間被顯著壓縮，行業(yè)領導者和二線領先企業(yè)將超過行業(yè)平均增速。我們認為二線領先企業(yè)從行業(yè)整合過程中受益最大，代表企業(yè)有三維通信。六、行業(yè)估值Ø 國際設備商PE與收入增長率、市場PE研究國際設備商的估值與收入、利潤增長率，我們發(fā)現(xiàn)剔除網(wǎng)絡泡沫時期，國際設備商在收入或利潤快速增長的時期，估值均較高，從思科發(fā)展歷程看，19901997年收入快速增長時期PE大多維持在40倍，高于2004-2006年穩(wěn)定增長期1830倍的估值水平。愛立信19941997年收入保持30%的增長對應PE維持在22倍以上， 2004-2006年收入增長15%PE也維持在17倍以上。高通也呈現(xiàn)成長期高PE的特征。而國際設備商相對當?shù)厥袌鯬E倍數(shù)大多維持在1倍以上。Ø 國設備商估值2004年動態(tài)PE（年初