國(guó)內(nèi)通信設(shè)備行業(yè)分析報(bào)告

1、 提綱：一、行業(yè)分類二、行業(yè)的外部因素概況技術(shù)因素政府因素社會(huì)因素三、國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和前景國(guó)際運(yùn)營(yíng)商投資情況對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響國(guó)運(yùn)營(yíng)商投資情況對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響四、通信設(shè)備行業(yè)的行業(yè)特征和獲利能力五、國(guó)通信設(shè)備子行業(yè)分析六、行業(yè)估值國(guó)際設(shè)備商PE與收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)PE國(guó)設(shè)備商估值一、行業(yè)分類根據(jù)申萬的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，通信設(shè)備行業(yè)可以分為交換設(shè)備、終端設(shè)備、通信傳輸設(shè)備和通信配套服務(wù)等幾個(gè)子行業(yè)，總共包括27家上市公司。但是，在后面的行業(yè)分析中沒有按照這樣的子行業(yè)來分析，而是挑選系統(tǒng)主設(shè)備商、光纖光纜、移動(dòng)網(wǎng)優(yōu)等幾個(gè)受益于3G投資的重要子行業(yè)來進(jìn)行分析。通信交換設(shè)備制造業(yè)是指實(shí)現(xiàn)

2、電路（信息）交換或接口功能設(shè)備的制造。通信終端設(shè)備制造業(yè)是指有線機(jī)、可視、 設(shè)備等各種有線通信終端接收設(shè)備的制造，但不包括無線機(jī)的制造。通信傳輸設(shè)備制造業(yè)是指有線或無線通信傳輸設(shè)備的制造。通信配套服務(wù)行業(yè)的定義沒有找到，大概包括設(shè)備系統(tǒng)維護(hù)、咨詢服務(wù)、軟件業(yè)務(wù)等。通信設(shè)備行業(yè)包括的上市公司如下（重點(diǎn)公司標(biāo)記特殊顏色）：通信設(shè)備交換設(shè)備000517.SZ*ST成功600680.SH普天終端設(shè)備000032.SZ深桑達(dá)A000035.SZST科健000851.SZ高鴻股份002017.SZ東信和平002104.SZ恒寶股份600057.SH*ST夏新600130.SH波導(dǎo)股份600775.SH熊貓

3、通信傳輸設(shè)備000063.SZ中興通訊000586.SZ匯源通信002089.SZ新海宜002115.SZ三維通信002194.SZ凡谷002231.SZ奧維通信600105.SH永鼎股份600198.SHST大唐600345.SH長(zhǎng)江通信600405.SH動(dòng)力源600485.SH中創(chuàng)信測(cè)600487.SH亨通光電600498.SH烽火通信600522.SH中天科技600776.SH通信通信配套服務(wù)002093.SZ國(guó)脈科技600355.SH精倫電子二、行業(yè)的外部因素概況（將從技術(shù)、政府、社會(huì)三方面來分析）：技術(shù)因素：（今后需要對(duì)下文涉與的各項(xiàng)專業(yè)技術(shù)與其發(fā)展趨勢(shì)多做了解）全球通信網(wǎng)絡(luò)投資總量

4、雖然保持穩(wěn)定，但是在不同的技術(shù)之間（如移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)和固定網(wǎng)絡(luò)之間、GSM 和WCDMA 之間）、不同的地區(qū)之間（發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)家和新興地區(qū)國(guó)家）呈現(xiàn)顯著的此消彼長(zhǎng)特性。設(shè)備制造商如果能夠采取適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略，踩準(zhǔn)節(jié)奏，將能夠獲得最快的發(fā)展。在移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)上，正在上演著GSM 對(duì)CDMA 的替代、WCDMA 對(duì)GSM 的替代。 GSM 設(shè)備投資將在2008/2009 年達(dá)到頂峰，隨后將逐步下滑。WCDMA 投資增速很快，2009 年以后將成為主流投資方向。2008 年CDMA 投資達(dá)到最高峰，隨后逐年下降。在固定網(wǎng)絡(luò)上，基于下一代軟交換（NGN）的技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)交換的替代已經(jīng)有數(shù)年；在接入網(wǎng)上，也就是通常所說的用戶接

5、入“最后一公里”的技術(shù)，包括xDSL、基于FTTx 的各種PON 技術(shù)等。EPON/GPON 對(duì)xDSL 的替代已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。對(duì)于移動(dòng)通信投資在地區(qū)之間的轉(zhuǎn)移狀況，有以下結(jié)論：1歐洲由于3G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)興起，在08、09 年投資將達(dá)到高峰，占全球投資的40%多。隨后將逐年下降，到2012 年占全球投資25%左右。2亞太地區(qū)是全球第二大的地區(qū)市場(chǎng)，目前正在 GSM 和WCDMA 的承前啟后階段。因此在08、09 年略有下降，但是在09 年后將逐年增長(zhǎng)。3拉丁美洲和非洲，情況較為類似，09 年前后也處于GSM 網(wǎng)絡(luò)投資逐步下降、WCDMA 網(wǎng)絡(luò)投資剛剛起步的階段，因此在09、10 年將處于投資低谷。

6、隨后在2011、2012 年將增長(zhǎng)，主要由于WCDMA 網(wǎng)絡(luò)投資興起?？傮w而言，未來34 年，歐洲北美地區(qū)由于3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)基本完成而投資逐漸下滑。亞太、非洲、南美洲、東歐的通信投資占比將逐年上升，主要源自3G的投資逐漸興起。從國(guó)來看，重組之后運(yùn)營(yíng)商演變?yōu)槿笕珮I(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商，而在這個(gè)演變過程中，3G商用吸引力到底有多大是決定競(jìng)爭(zhēng)格局的最關(guān)鍵因素。其中中國(guó)電信擁有全國(guó)的CDMA網(wǎng)絡(luò)，以與南方地區(qū)的固話網(wǎng)絡(luò)，未來將發(fā)展CDMA2000的3G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)；中國(guó)移動(dòng)擁有覆蓋全國(guó)的GSM網(wǎng)絡(luò)，未來將發(fā)展TD-SCDMA的3G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，并且其合并的鐵通擁有固話和寬帶業(yè)務(wù)，但規(guī)模不如原中國(guó)電信和網(wǎng)通的固話和寬帶網(wǎng)絡(luò)

7、；中國(guó)聯(lián)通擁有覆蓋全國(guó)的GSM網(wǎng)絡(luò)，未來將發(fā)展WCDMA的3G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，并且擁有北方地區(qū)的固話網(wǎng)絡(luò)。因此，3G開始商用之后，有多大比例的2G用戶會(huì)選擇使用3G，其中多大比例的用戶會(huì)選擇TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我們需要關(guān)注的焦點(diǎn)。（目前沒有找到答案，也沒有找到預(yù)測(cè)）政府因素：Ø 09 年通信行業(yè)管制政策環(huán)境研判通信行業(yè)是一個(gè)受政府管制政策影響極大的行業(yè)。2008 年完成重組后，工信部出臺(tái)了通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施共享共建的政策，對(duì)部分子行業(yè)產(chǎn)生了一定影響。展望2009 年，我們預(yù)測(cè)以下政策或?qū)㈥懤m(xù)出臺(tái)，并對(duì)通信設(shè)備行業(yè)產(chǎn)生影響。其中3G牌照發(fā)放已經(jīng)完成，對(duì)國(guó)3G相關(guān)

8、的通信設(shè)備制造行業(yè)形成重大利好，比如主設(shè)備商、光纖光纜、移動(dòng)網(wǎng)優(yōu)等細(xì)分行業(yè)，涉與的主要上市公司包括：中興通訊、烽火通信、中天科技、亨通光電、中創(chuàng)信測(cè)、凡谷、國(guó)脈科技。Ø 電子信息產(chǎn)業(yè)規(guī)劃電子信息產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中專門針對(duì)通信設(shè)備行業(yè)的容有： 1、三大主要任務(wù)中提出，“以第三代移動(dòng)通信、下一代互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)為契機(jī)，加快通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展。通過TD-SCDMA等新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，加快開發(fā)適應(yīng) 3G網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)需求的新業(yè)務(wù)、新容，帶動(dòng)系統(tǒng)和終端產(chǎn)品的升級(jí)換代，推動(dòng)系統(tǒng)設(shè)備、芯片、手機(jī)研發(fā)，打造新一代移動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)鏈，開展LTE、4G等后續(xù)技術(shù)的研究和產(chǎn)業(yè)化。通過下一代互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)和寬帶通信

9、網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，大力推動(dòng)相關(guān)應(yīng)用以與 IPTV、手機(jī)電視等服務(wù)模式創(chuàng)新，支持企業(yè)開發(fā)基于先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的系統(tǒng)設(shè)備、應(yīng)用終端，加速光纖接入網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展?！?同時(shí)，任務(wù)中提到的大力發(fā)展新型電子元器件產(chǎn)品包括光通信器件。 2、六大重點(diǎn)工程包括“新一代移動(dòng)通信（TD-SCDMA）產(chǎn)業(yè)完善”、“計(jì)算機(jī)和下一代互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用”兩項(xiàng)工程，容要點(diǎn)與上部分類似，但更明確提出“電信運(yùn)營(yíng)商在3年完成覆蓋全國(guó)的 TD-SCDMA 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”、“重點(diǎn)完善 TD-SCDMA 產(chǎn)業(yè)鏈”、“支持 TD-SCDMA 的行業(yè)應(yīng)用”。3、十大政策措施中除“財(cái)稅扶持”、“強(qiáng)化自主創(chuàng)新”等一般性政策涉與通信設(shè)備行業(yè)外，“擴(kuò)大

10、國(guó)需求”政策提出“推進(jìn)第三代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)、下一代互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、形成 6000億元以上的投資規(guī)模，帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。進(jìn)一步完善普遍服務(wù)機(jī)制，加強(qiáng)農(nóng)村電信和廣播電視覆蓋。，給予農(nóng)民更多的補(bǔ)貼產(chǎn)品選擇，加大對(duì)農(nóng)民的補(bǔ)貼力度，積極開拓農(nóng)村市場(chǎng)”，將對(duì)通信設(shè)備業(yè)有重要影響。 以上規(guī)劃容可概括為“第三代移動(dòng)通信 （尤其是 TD-SCDMA） 發(fā)展”、“下一代互聯(lián)網(wǎng)和光纖接入網(wǎng)發(fā)展”、“開拓農(nóng)村市場(chǎng)”三個(gè)方面的支持政策，將對(duì)國(guó)通信設(shè)備業(yè)帶來明顯積極影響： 1、3G（尤其是 TD）發(fā)展：政府（以大股東和監(jiān)管者身份）將繼續(xù)鼓勵(lì)、推動(dòng)電信運(yùn)營(yíng)商的第三代移動(dòng)通信（包括 TD-SCDMA、WCDMA、CDM

11、A2000 三大標(biāo)準(zhǔn)）網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；同時(shí)將通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調(diào)、重大科技專項(xiàng)支持、政府優(yōu)先采購(gòu)等政策進(jìn)一步扶持自有 3G標(biāo)準(zhǔn)TD-SCDMA 的發(fā)展。這些政策利好國(guó)通信設(shè)備業(yè)整體需求與在 TD標(biāo)準(zhǔn)上占據(jù)先機(jī)和主導(dǎo)地位的國(guó)廠商（涵蓋系統(tǒng)設(shè)備、終端、芯片、測(cè)試各環(huán)節(jié)） 。但需要指出的是，擴(kuò)大 3G 投資、扶持 TD 發(fā)展已在此前的 3G 發(fā)牌和相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策中多有體現(xiàn)，規(guī)劃無明顯超預(yù)期的政策容，對(duì)3G與TD-SCDMA產(chǎn)業(yè)的新增利好影響也就有限。 2光通信和視頻應(yīng)用： 規(guī)劃明確提出“通過下一代互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)和寬帶通信網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，大力推動(dòng)相關(guān)應(yīng)用以與 IPTV、手機(jī)電視等服務(wù)模式創(chuàng)新，加速光纖接入網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)

12、業(yè)鏈的快速發(fā)展”，同時(shí)將下一代互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)與第三代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)并列作為擴(kuò)大國(guó)需求的重大投資方向，表明政策部門未來將支持、推動(dòng)下一代寬帶互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和（視頻等）相關(guān)應(yīng)用發(fā)展，有望加速國(guó)光纖接入、IPTV、手機(jī)電視等產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程，利好光接入設(shè)備、光纖光纜、IPTV 和手機(jī)電視系統(tǒng)解決方案等細(xì)分行業(yè)。3、農(nóng)村通信市場(chǎng)： 規(guī)劃表示將通過完善普遍服務(wù)機(jī)制、加大對(duì)農(nóng)民購(gòu)買手機(jī)和計(jì)算機(jī)產(chǎn)品的補(bǔ)貼力度來進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)村地區(qū)的電信網(wǎng)絡(luò)覆蓋和寬帶、手機(jī)等電信業(yè)務(wù)使用，這將帶動(dòng)農(nóng)村電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備投資和手機(jī)等終端產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，利好整個(gè)國(guó)通信設(shè)備業(yè)的發(fā)展。電信服務(wù)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性影響，

13、而啟動(dòng)農(nóng)村需求將是擴(kuò)大整體需的重中之重，預(yù)計(jì)政府將大力支持農(nóng)村電信市場(chǎng)發(fā)展。 綜合以上分析，規(guī)劃主要從繼續(xù)支持 3G（尤其是 TD-SCDMA）發(fā)展、加快下一代互聯(lián)網(wǎng)和光纖接入網(wǎng)（與 IPTV等創(chuàng)新應(yīng)用）建設(shè)、積極開拓農(nóng)村電信市場(chǎng)三個(gè)層面利好國(guó)通信設(shè)備產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。其中，3G 相關(guān)的扶持政策主要是此前產(chǎn)業(yè)政策的延續(xù)，其帶來的國(guó)電信投資增加、TD產(chǎn)業(yè)鏈完善已基本為市場(chǎng)所預(yù)期；增量利好有限；而對(duì)光纖接入網(wǎng)建設(shè)、視頻業(yè)務(wù)發(fā)展和開拓農(nóng)村電信市場(chǎng)的積極扶持將明顯推動(dòng)這些國(guó)電信業(yè)“欠發(fā)展領(lǐng)域”的啟動(dòng)和加速進(jìn)程，具有實(shí)質(zhì)性的增量利好。相應(yīng)地，我們認(rèn)為規(guī)劃帶來的投資機(jī)會(huì)將主要在光通信領(lǐng)域（對(duì)應(yīng)上市公司烽火通信、

14、亨通光電、中天科技，受益光纖接入網(wǎng)建設(shè)和開拓農(nóng)村通信市場(chǎng)）、綜合系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域（對(duì)應(yīng)上市公司中興通訊，受益開拓農(nóng)村通信市場(chǎng)、光纖接入網(wǎng)建設(shè)、3G 投資擴(kuò)大）、IPTV和手機(jī)電視等視頻系統(tǒng)解決方案領(lǐng)域（涉與上市公司有中興通訊、烽火通信，受益下一代互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)和IPTV 等視頻服務(wù)發(fā)展）。雖然國(guó)專門的終端公司也會(huì)從“手機(jī)下鄉(xiāng)”、3G 手機(jī)更換需求中受益，但預(yù)計(jì)不足以抵消自身競(jìng)爭(zhēng)力偏低、經(jīng)濟(jì)低迷拖累國(guó)外整體手機(jī)需求等負(fù)面因素影響，難有明顯投資機(jī)會(huì)。社會(huì)因素：Ø 技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)融合的時(shí)代個(gè)人和企業(yè)多樣化的綜合通信需求被激發(fā)出來，產(chǎn)生了對(duì)融合網(wǎng)絡(luò)的需求。而技術(shù)的發(fā)展為滿足這種需求提供了現(xiàn)實(shí)可能。固網(wǎng)、

15、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)、有線電視網(wǎng)等多種網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的融合，為用戶提供無處不在、無所不能的終極統(tǒng)一通信服務(wù)。這種網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的融合趨勢(shì)，對(duì)通信設(shè)備廠商提出了更高的要求。長(zhǎng)期看來，只有能夠提供全方位解決方案的廠商才能夠抓住“融合”趨勢(shì)所催生的新市場(chǎng)需求。Ø 3G商用吸引力如前“技術(shù)因素”部分所提與的：“3G開始商用之后，有多大比例的2G用戶會(huì)選擇使用3G，其中多大比例的用戶會(huì)選擇TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我們需要關(guān)注的焦點(diǎn)?！边@個(gè)問題的答案關(guān)乎電信行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、投資規(guī)模，進(jìn)而影響到通信設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和前景?？上壳按鸢高€沒有揭曉，也沒有見到有相關(guān)的預(yù)測(cè)。三、國(guó)通信設(shè)

16、備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和前景通信設(shè)備行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模與電信運(yùn)營(yíng)商的CAPEX投入息息相關(guān)，投入越多，規(guī)模越大。所以我們通過研究CAPEX的趨勢(shì)來判斷通信設(shè)備行業(yè)的前景。因?yàn)殡娦判袠I(yè)是抗周期的行業(yè)，所以電信投資周期與GDP、電信收入波動(dòng)周期并不吻合。CAPEX（Capital Expenditure）即資本性支出，一般是指資金、固定資產(chǎn)的投入。對(duì)電信運(yùn)營(yíng)商來說，有關(guān)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、計(jì)算機(jī)、儀器等一次性支出的項(xiàng)目都屬于CAPEX，其中網(wǎng)絡(luò)設(shè)備占最大的部分。OPEX（Operating Expense）即運(yùn)營(yíng)成本，指的是企業(yè)的管理支出。通信設(shè)備行業(yè)的業(yè)務(wù)分為國(guó)際和國(guó)兩部分，因此可以從國(guó)際運(yùn)營(yíng)商投資情況和國(guó)運(yùn)營(yíng)商

17、投資情況兩方面來綜合得出對(duì)通信設(shè)備行業(yè)的綜合趨勢(shì)判斷。Ø 國(guó)際運(yùn)營(yíng)商投資情況對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響：國(guó)際運(yùn)營(yíng)商的CAPEX投入與電信收入、用戶數(shù)、上年凈利潤(rùn)呈正比關(guān)系（這是研究報(bào)告中的結(jié)論，如果有時(shí)間的話，需要親自找數(shù)據(jù)驗(yàn)證一下，最好找出數(shù)量關(guān)系）。這是下文預(yù)測(cè)電信投資的基礎(chǔ)。全球電信行業(yè)目前呈現(xiàn)出兩級(jí)分化。一是以歐美為代表的移動(dòng)滲透率接近或者超過100%的市場(chǎng)，市場(chǎng)已經(jīng)完成3G網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，已經(jīng)是成熟的移動(dòng)市場(chǎng)。另外是以亞非拉等新興市場(chǎng)為代表的移動(dòng)覆蓋率處于比較低的狀況，移動(dòng)用戶迅速增長(zhǎng)，處于電信投資快速增長(zhǎng)的移動(dòng)市場(chǎng)。因此，他們?cè)诖舜谓?jīng)濟(jì)下行周期中所受的影響也大不一樣。經(jīng)濟(jì)下行對(duì)全

18、球（中國(guó)以外）的電信投資帶來一定的負(fù)面影響。運(yùn)營(yíng)商由于融資困難、融資成本上升，會(huì)收縮或延緩?fù)顿Y，或者取消部分投資收益率不夠高的項(xiàng)目。但是，新興地區(qū)的通信投資驅(qū)動(dòng)力是最終用戶對(duì)通信的剛性需求，運(yùn)營(yíng)商仍能從基本的移動(dòng)話音網(wǎng)絡(luò)投資中獲取合理的投資回報(bào)率，對(duì)亞太新興市場(chǎng)的電信投資繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因此，亞太地區(qū)可能仍將維持 10%以上的增幅，而歐美地區(qū)的增長(zhǎng)近似于零或小幅下滑?？偟膩碚f，20082010 年全球通信設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)較為平緩，總投資約在10001100 億美金，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%左右，略高于全球GDP 增速。國(guó)通信設(shè)備公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不只與全球通信設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有關(guān)，還與國(guó)通信設(shè)備制造商的

19、國(guó)際業(yè)務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)中所占的份額有關(guān)，我們以中興通訊為例來闡述這方面的趨勢(shì)。像大多數(shù)制造業(yè)一樣，通信設(shè)備制造業(yè)也是存在歐美國(guó)家的通信設(shè)備行業(yè)逐漸向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)的?？梢哉f，中興、華為的快速發(fā)展過程就是通信設(shè)備制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的過程。從2003年起至今是公司國(guó)際化發(fā)展期，也是通信設(shè)備制造業(yè)快速向中國(guó)轉(zhuǎn)移的時(shí)期。中興國(guó)際業(yè)務(wù)收入迅猛增長(zhǎng)，2003到2007年間平均增長(zhǎng)率為80%，國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比從03年的12%提高到08年上半年的64%。97年亞洲金融危機(jī)對(duì)通信設(shè)備行業(yè)主要的國(guó)際通信設(shè)備商的收入增長(zhǎng)造成一定影響，然而同期中興出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。除了97、98年國(guó)電信固定投資有10%左右的增長(zhǎng)外，我們認(rèn)為

20、金融危機(jī)削弱了國(guó)際設(shè)備上的競(jìng)爭(zhēng)力，是中興爆發(fā)增長(zhǎng)的主要原因。類似的，2007年在國(guó)際設(shè)備商的收入出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，中興增長(zhǎng)速度迅速攀升。因此，2008年金融危機(jī)會(huì)進(jìn)一步削弱國(guó)際設(shè)備商的競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)通信設(shè)備商將在此次金融危機(jī)中市場(chǎng)份額迅速攀升，加速通信設(shè)備制造業(yè)向國(guó)轉(zhuǎn)移。全球電信投資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)通信設(shè)備商份額快速攀升，再加之國(guó)通信設(shè)備商與國(guó)際運(yùn)營(yíng)商的合作領(lǐng)域大多在電信投資保持高速增長(zhǎng)的亞非拉區(qū)域，我們可以得出以下結(jié)論：國(guó)際運(yùn)營(yíng)商投資情況對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響是正面的，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響也是偏正面的。Ø 國(guó)運(yùn)營(yíng)商投資情況對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響：2003 年至2008

21、年期間，電信業(yè)務(wù)量從6000 多億增長(zhǎng)到近24000 億；電信業(yè)務(wù)收入從4600多億增長(zhǎng)到7900 億，復(fù)合增長(zhǎng)率在12%以上。但與此同時(shí)，我國(guó)電信固定投資規(guī)模并沒有同步增長(zhǎng)，維持在2100 億2300 億之間，占收入的比例從2003 年的44%下降到2007 年的31.3%。長(zhǎng)期以來，電信網(wǎng)絡(luò)能力的增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)不相匹配，網(wǎng)絡(luò)負(fù)荷不斷增大。2008 年，主要受益于電信CDMA 項(xiàng)目、移動(dòng)TD-SCDMA 項(xiàng)目和眾多3G前期準(zhǔn)備項(xiàng)目的影響，投資規(guī)模大幅增長(zhǎng)至2500 多億。20092010 年的電信固定投資將繼續(xù)受益于3G、寬帶網(wǎng)絡(luò)、攜帶政策前的網(wǎng)絡(luò)提升三大熱點(diǎn)而保持高位運(yùn)行。對(duì)于大部分主

22、要市場(chǎng)集中于國(guó)的通信廠商，將會(huì)普遍受益。 三大熱點(diǎn)列舉如下：(這是研究報(bào)告中的熱點(diǎn)列舉，我并不看得懂，需要時(shí)間去領(lǐng)會(huì)學(xué)習(xí))1. 聯(lián)通 WCDMA、電信CDMA2000、移動(dòng)TD-SCDMA 三大3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。其中兩年投資最大的是聯(lián)通WCDMA。2. 寬帶業(yè)務(wù)收入已經(jīng)逐漸成為固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的主力。FTTB/FTTC 和xDSL/LAN 技術(shù)的結(jié)合是未來三年的主流寬帶接入投資方向。3. 我們預(yù)測(cè)政府在2009年底或?qū)?huì)出臺(tái)局部地區(qū)實(shí)施不對(duì)稱的移動(dòng)攜帶政策。我們預(yù)期運(yùn)營(yíng)商在實(shí)施這一政策之前將會(huì)加大移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)力度，提高網(wǎng)絡(luò)覆蓋質(zhì)量，以期在政策實(shí)施后搶占離網(wǎng)用戶。這將推動(dòng)部分的GSM/CDMA

23、 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和擴(kuò)容、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、大量的室覆蓋項(xiàng)目。（上表的預(yù)測(cè)依據(jù)，預(yù)測(cè)方法還有待研究，可能利用了國(guó)運(yùn)營(yíng)商的公開計(jì)劃，也可能是參照了國(guó)際相關(guān)案例。以后伴隨著更細(xì)致的研究，要逐漸開始自己進(jìn)行預(yù)測(cè)。） （事實(shí)上，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，技術(shù)、制式轉(zhuǎn)型與對(duì)運(yùn)營(yíng)商不對(duì)稱管制政策必然加大CAPEX投入。以國(guó)為例每次技術(shù)升級(jí)、轉(zhuǎn)型或政府防止通信市場(chǎng)出現(xiàn)壟斷的政策出臺(tái)，均會(huì)帶來投資高潮。2002年運(yùn)營(yíng)商KTF、SKT先后將CDMA20001X網(wǎng)絡(luò)升級(jí)為3G網(wǎng)絡(luò)CDMA2000 1X EV-DO并開通了手機(jī)服務(wù)，這年僅SKT資本開支就達(dá)到19680億元，同比增長(zhǎng)了58.7%。2000年國(guó)政府向前兩大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商SKT和KTF

24、發(fā)放了WCDMA牌照，并向LGT發(fā)放了新的CDMA2000頻率牌照，自2003年起SKT開始投入WCDMA，2005年開始將WCDMA作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，至2007年SKT對(duì)WCDMA的資本支出高達(dá)10440億元，是初期資本開支的5倍。國(guó)政府為了防止移動(dòng)通信市場(chǎng)出現(xiàn)壟斷，2004年1月到12月之間對(duì)SKT實(shí)施單向“可攜帶”，KTF從2005年底開始將業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整至WCDMA制式，2006年CAPEX同比增加了70.4%，不對(duì)稱管制政策使LGT的新增用戶不斷增長(zhǎng)，2007年CAPEX同比增加60.6%。技術(shù)轉(zhuǎn)型、不對(duì)稱管制政策產(chǎn)生的直接影響是國(guó)移動(dòng)市場(chǎng)在2005年-2007年再次出現(xiàn)投資高潮。在對(duì) N

25、TTDoCoMo、KDDI 的網(wǎng)絡(luò)投資研究過程中發(fā)現(xiàn)，雖然這兩家運(yùn)營(yíng)商都是從 2000 年開始對(duì) 3G 進(jìn)行投資并，但其 3G 投資的增長(zhǎng)在 2001 年至2003 年都是溫和增長(zhǎng)，但在 2004 年卻出現(xiàn)了高速的增長(zhǎng)：NTT的 3G 投資在2000 年至 2003 年分別為 1640 億、3810 億、3420 億、3910 億日元，在 2004年、2005 年則迅速增長(zhǎng)至 5290 億、6020 億日元；KDDI的總網(wǎng)絡(luò)投資在經(jīng)歷2001 年、 2002 年的持續(xù)下滑后， 在 2004 年、 2005年也出現(xiàn)了 35.2%、 21.1%的高速增長(zhǎng)。因此，由國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出以下幾點(diǎn)：3G建設(shè)

26、初期 CAPEX總量迅速增長(zhǎng)后往往伴隨著以后年度的下滑；3G投資后網(wǎng)絡(luò)投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，伴隨 3G 投資增長(zhǎng)，2G投資不斷減少；3G投資的關(guān)鍵因素取決于3G 用戶的發(fā)展。）同樣，國(guó)通信設(shè)備公司的業(yè)務(wù)規(guī)模不只與國(guó)通信設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有關(guān)，還與國(guó)通信設(shè)備制造商的國(guó)業(yè)務(wù)在國(guó)市場(chǎng)中所占的份額有關(guān)。我們認(rèn)為，同 2000 年初期開始的 GSM、CDMA 招標(biāo)的競(jìng)爭(zhēng)能力相比，國(guó)際設(shè)備廠商在國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力出現(xiàn)下降，在這次重組、3G帶來的機(jī)會(huì)中，國(guó)廠商相比以往將獲得更大份額，這源自以下考慮： （1）網(wǎng)絡(luò)新建往往伴隨著激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。重組、3G 帶來的網(wǎng)絡(luò)投資的機(jī)會(huì)更多的為網(wǎng)絡(luò)新建，這往往會(huì)產(chǎn)生設(shè)備廠商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，

27、造成毛利率的下降。除了中移動(dòng)、中聯(lián)通的 GSM 擴(kuò)容以外，中電信的 CDMA 招標(biāo)、中移動(dòng)的TD招標(biāo)、中聯(lián)通的 WCDMA招標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)新建。一般而言，網(wǎng)絡(luò)新建時(shí)期設(shè)備商的通常戰(zhàn)略是以市場(chǎng)份額為第一考慮，而在后面的擴(kuò)容優(yōu)化中獲取利潤(rùn)；運(yùn)營(yíng)商也有在新建時(shí)期要求設(shè)備商降價(jià)甚至免費(fèi)提供設(shè)備的考慮。（2）虧損和毛利率下降使得國(guó)際設(shè)備商其對(duì)降價(jià)的承受能力降低。對(duì)于阿爾卡特朗訊、北電、摩托羅拉、諾基亞西門子這些 2007 年的虧損廠商而言，對(duì)于利潤(rùn)的考慮顯然為第一位的，這也使得其在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。（3）從中興、華為的競(jìng)爭(zhēng)能力而言，近年來中興、華為在國(guó)際市場(chǎng)的份額逐漸提高，表明了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。在國(guó)市

28、場(chǎng)，中興、華為由于同運(yùn)營(yíng)商客戶關(guān)系方面的優(yōu)勢(shì)、服務(wù)更為貼近用戶的優(yōu)勢(shì)，相比國(guó)外廠商具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 事實(shí)上，在2007年TD-SCDMA的一期招標(biāo)中，份額被大唐系、中興系、鼎橋系、中國(guó)普天瓜分。其中，起主導(dǎo)作用的都是國(guó)產(chǎn)廠商，而愛立信、阿爾卡特、西門子等海外設(shè)備廠商只能跟國(guó)產(chǎn)廠商組建合資公司，參與聯(lián)合競(jìng)標(biāo)。2008年11月揭曉的TD-SCDMA第二期招標(biāo)，據(jù)三電咨詢測(cè)算，“大唐系”毫無懸念份額第一，獲得38%-40%的市場(chǎng)份額，中興通訊占28%-30%，華為占17%-18%，中國(guó)普天占6%左右，四大國(guó)產(chǎn)廠商仍然全面占據(jù)主導(dǎo)地位。相比之下，諾基亞西門子取得8%，愛立信4.5%左右，雖然比一期招標(biāo)結(jié)

29、果略強(qiáng)，但海外廠商的總份額還不到15%。TD-SCDMA畢竟是中國(guó)自主的3G標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)產(chǎn)廠商大獲全勝在情理之中，而在中國(guó)電信的CDMA招標(biāo)中，國(guó)產(chǎn)廠商也與海外廠商基本上打了個(gè)平手。此次招標(biāo)中，華為報(bào)出的“地獄價(jià)”一度引起轟動(dòng)，最終成功實(shí)現(xiàn)突破，拿下30%左右的份額。中興也成功拿到15%左右的份額，兩大國(guó)產(chǎn)設(shè)備巨頭擎起此次CDMA采購(gòu)的半邊天。阿爾卡特朗訊、摩托羅拉、北電雖然基本保住了市場(chǎng)份額，不過也被挖去了一大塊肉。中國(guó)聯(lián)通的WCDMA招標(biāo)時(shí)間相對(duì)較晚，招標(biāo)的結(jié)果顯示3G時(shí)代國(guó)廠商競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力大大提高，中興通訊和華為兩家合計(jì)占到了50%以上的市場(chǎng)份額，其中中興獲得了21.4%的市場(chǎng)份額，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期

30、，而國(guó)際上WCDMA的大戶愛立信、諾西的市場(chǎng)份額分別為26.6%和11.2%。 國(guó)電信固定投資在未來三年高位運(yùn)行，且國(guó)廠商將相比以前獲得更大市場(chǎng)份額，我們因此可以得出結(jié)論：國(guó)運(yùn)營(yíng)商投資情況對(duì)國(guó)通信設(shè)備行業(yè)的影響是非常積極的。 綜上，無論從國(guó)際還是從國(guó)的角度來看，未來幾年國(guó)通信設(shè)備行業(yè)都將受益，進(jìn)入一段高速成長(zhǎng)期，其行業(yè)趨勢(shì)將有別于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，具備良好的防御性，甚至具有增長(zhǎng)性。四、通信設(shè)備行業(yè)的行業(yè)特征和獲利能力主要對(duì)通信主設(shè)備行業(yè)進(jìn)行分析。通信主設(shè)備制造行業(yè)具有市場(chǎng)進(jìn)入門檻很高、集中度高、充分全球化競(jìng)爭(zhēng)的特征，我們有必要從全球視野角度對(duì)行業(yè)進(jìn)行解構(gòu)分析。對(duì)于設(shè)備制造商來說，既然從行業(yè)整

31、體看不是高增長(zhǎng)行業(yè)，那么企業(yè)增長(zhǎng)的主要途徑就是從對(duì)手那里搶得更多市場(chǎng)份額。與任何一個(gè)供給過剩的市場(chǎng)一樣，價(jià)格仍然是競(jìng)爭(zhēng)的主要手段之一，特別是在華為中興崛起之后。華為、中興憑借低成本擴(kuò)策略不斷提升市場(chǎng)份額。以移動(dòng)通信領(lǐng)域?yàn)槔?，如果按照銷售金額計(jì)算，華為的市場(chǎng)份額從2005 年的5%快速提升到2007 年的11.7%，中興的市場(chǎng)份額則從2%提升至3.5%。如果從出貨量的角度看，考慮到兩個(gè)公司的低成本策略，我們推算兩個(gè)公司的出貨量市場(chǎng)份額是金額占有率數(shù)據(jù)的2 倍以上：華為可能在23.4%左右，而中興的2007 年全球移動(dòng)新增市場(chǎng)份額也有將近7%。競(jìng)爭(zhēng)的直接后果就是行業(yè)盈利水平下降，圖8 顯示了部分供

32、應(yīng)商從20042007年的凈利率比較，除了諾基亞的凈利率穩(wěn)中有升（主要依賴終端業(yè)務(wù)），總體向下的趨勢(shì)非常明顯。相比而言，中興通訊的凈利潤(rùn)率較低、但是較為穩(wěn)定。狀況不佳的企業(yè)開始了兼并、整合、出售資產(chǎn)等各種重組手段。從2006 年-2007年，通信設(shè)備制造行業(yè)發(fā)生了一系列并購(gòu)和重組事件。經(jīng)過這一輪洗牌之后，余下主要有57 家供應(yīng)商（愛立信、諾西、華為、阿郎、中興、摩托、北電、日廠商）。􀁺阿爾卡特和朗訊合并；􀁺北電出售3G部門給阿-朗；􀁺諾基亞收購(gòu)西門子通信設(shè)備部門，組成諾西網(wǎng)絡(luò)；􀁺摩托羅拉將系統(tǒng)和終端部分拆分；就短期而言，我

33、們認(rèn)為愛立信、諾基亞、華為將是TOP 3 的主要成員；阿朗、摩托、中興將分享第二陣營(yíng)第四、第五、第六的位置。摩托暫退守北美CDMA市場(chǎng)，前景有些不確定性；北電頻臨消亡；日廠家則采取地區(qū)性銷售的防御性策略。我們認(rèn)為行業(yè)洗牌仍將繼續(xù)。未來三年，目前的TOP 6 中還有廠家會(huì)掉隊(duì)，從而釋放部分市場(chǎng)份額。只要能夠在競(jìng)爭(zhēng)中生存下來，就有可能繼續(xù)獲得發(fā)展。這種競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，顯然是有利于國(guó)通信設(shè)備廠商的，他們將利用成本優(yōu)勢(shì)，加快通信設(shè)備制造業(yè)向中國(guó)的轉(zhuǎn)移趨勢(shì)，迅速的提升市場(chǎng)份額。（上文分析了國(guó)通信設(shè)備廠商市場(chǎng)規(guī)模加大（包括國(guó)和國(guó)外的），市場(chǎng)份額增加，凈利率降低的趨勢(shì)，接下來應(yīng)該將這三個(gè)趨勢(shì)量化，得出國(guó)通信

34、設(shè)備廠商凈利潤(rùn)的變化趨勢(shì)，這是非常重要的一步，也是最終的目的，目前沒有完成，主要因?yàn)槿狈?jīng)驗(yàn)，不能夠準(zhǔn)確進(jìn)行量化。）五、國(guó)通信設(shè)備子行業(yè)分析根據(jù)申萬的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，通訊設(shè)備行業(yè)可以分為交換設(shè)備、終端設(shè)備、通信傳輸設(shè)備和通信配套服務(wù)等幾個(gè)子行業(yè)，總共包括27家上市公司。但是，在下文的行業(yè)分析中沒有按照這樣的子行業(yè)來分析，而是挑選系統(tǒng)主設(shè)備商、光纖光纜、移動(dòng)網(wǎng)優(yōu)等幾個(gè)受益于3G投資的重要子行業(yè)來進(jìn)行分析。Ø 系統(tǒng)主設(shè)備商系統(tǒng)主設(shè)備商是3G建設(shè)的最大受益者。該子行業(yè)的代表上市公司為中興通訊。雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是不可否認(rèn)的是中興已經(jīng)在國(guó)3G無線設(shè)備市場(chǎng)上確立了主要供應(yīng)商的地位。根據(jù)公司公告和媒

35、體報(bào)道，公司在中國(guó)電信CDMA市場(chǎng)上獲得了大約25%左右的市場(chǎng)份額，在中國(guó)移動(dòng)TD-SCDMA中的中標(biāo)份額則為2728%左右，而中國(guó)聯(lián)通WCDMA招標(biāo)尚未進(jìn)行，但預(yù)期公司獲得其中的10%以上的份額應(yīng)該沒有問題，所以綜合來看，公司在國(guó)3G市場(chǎng)上的綜合份額大體在20%左右，這與公司在2G時(shí)代GSM和CDMA領(lǐng)域不足10%的綜合份額相比有了相當(dāng)大的提升，主要供應(yīng)商地位確立。2008下半年中國(guó)3G建設(shè)剛剛啟動(dòng)，我們現(xiàn)在看到的僅僅是初期建設(shè)的規(guī)模，而中國(guó)3G長(zhǎng)期建設(shè)規(guī)模如何將是影響公司業(yè)績(jī)的重要因素。長(zhǎng)期來看3G建設(shè)的規(guī)模取決于用戶發(fā)展的規(guī)模，3G商用吸引力越大，用戶從2G向3G遷移的速度越快，3G需要

36、的容量越大，那么需要建設(shè)和投資的規(guī)模也越大。綜合來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)?009年能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)。Ø 光纖光纜子行業(yè)光纖光纜子行業(yè)當(dāng)前面對(duì)兩大負(fù)面影響，其一是2008年10月份工業(yè)與信息化部發(fā)布的關(guān)于推進(jìn)電信基礎(chǔ)設(shè)施共建共享的緊急通知中明確規(guī)定，傳輸線路（包括管道、桿路、光纜）有條件的應(yīng)共建共享；其二是聯(lián)通與網(wǎng)通合并之后，由于二者在全國(guó)尤其是北方地區(qū)都有豐富的傳輸網(wǎng)絡(luò)，合并之后勢(shì)必放緩部分地區(qū)傳輸網(wǎng)絡(luò)的投資，對(duì)光纜的需求也造成一定負(fù)面影響。當(dāng)然，我們相信傳輸網(wǎng)絡(luò)在3G建設(shè)背景下保持增長(zhǎng)勢(shì)頭應(yīng)該是在意料之中的。事實(shí)上，目前3G建設(shè)已經(jīng)啟動(dòng)的情況下，業(yè)界對(duì)于配套的傳輸網(wǎng)比較傾向于重建而

37、不是改造現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)。理由是：1、2G業(yè)務(wù)以話音業(yè)務(wù)為主，帶寬需求低，3G業(yè)務(wù)則以數(shù)據(jù)寬帶業(yè)務(wù)為主，帶寬需求高。因此原有的2G配套傳輸網(wǎng)絡(luò)并不適合3G，需要重建或者改造；2、擴(kuò)容改造存在遷就冗余帶寬、拓?fù)?、覆蓋、設(shè)備能力的問題，成為3G業(yè)務(wù)快速部署的瓶頸，將嚴(yán)重制約3G發(fā)展，并且會(huì)引起網(wǎng)絡(luò)裂環(huán)、結(jié)構(gòu)調(diào)整、電路割接、網(wǎng)絡(luò)升級(jí)等調(diào)整，對(duì)現(xiàn)網(wǎng)承載的2G業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。所以，總體來說，尤其是目前建網(wǎng)的主要區(qū)域發(fā)達(dá)地區(qū)和熱點(diǎn)城市而言，重新規(guī)劃建設(shè)3G傳輸網(wǎng)顯得更為適當(dāng)。光纖光纜行業(yè)繼續(xù)保持增長(zhǎng)的另外一個(gè)推動(dòng)力在于FTTx建設(shè)的加速。2007年中國(guó)電信第一期用于FTTH的EPON設(shè)備招標(biāo)規(guī)模為4萬線，但20

38、08年第二期EPON設(shè)備招標(biāo)規(guī)模則已經(jīng)達(dá)到400萬線，用于FTTx的建設(shè)。隨著3G的啟動(dòng)，移動(dòng)寬帶已經(jīng)近在咫尺，相信未來競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，各運(yùn)營(yíng)商都有不甘落后加速建設(shè)的動(dòng)力。從光棒的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，我們也可以看到光纖光纜行業(yè)仍然處于產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)、需求也同時(shí)大幅增長(zhǎng)的過程之中。近期，進(jìn)口光棒價(jià)格的企穩(wěn)反彈預(yù)示著國(guó)光纖價(jià)格也必將企穩(wěn)?；谝陨系脑颍覀兿嘈殴饫w光纜行業(yè)2009年仍將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，烽火通信、中天科技和亨通光電等行業(yè)公司的業(yè)績(jī)也都會(huì)繼續(xù)提升。Ø 移動(dòng)網(wǎng)優(yōu)子行業(yè)中國(guó)電信和聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)覆蓋水平遠(yuǎn)低于中國(guó)移動(dòng)。受電信重組、3G牌照發(fā)放、攜帶政策實(shí)施預(yù)期的刺激，預(yù)計(jì)中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通將加大移動(dòng)

39、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化投資、大幅提高網(wǎng)絡(luò)覆蓋深度和廣度。受此影響，未來三年的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，從出貨/工程量的角度衡量，年復(fù)合增長(zhǎng)率將在35%以上。雖受價(jià)格下滑影響，行業(yè)投資預(yù)計(jì)仍能獲得較快增速，20082011 年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%。行業(yè)總毛利將增長(zhǎng)9%-14%。行業(yè)整體盈利增長(zhǎng)將同步大勢(shì)。在運(yùn)營(yíng)商集采的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)從混戰(zhàn)走向整合。不具備全面網(wǎng)優(yōu)解決方案和完善后續(xù)技術(shù)支持的廠家的生存空間被顯著壓縮，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者和二線領(lǐng)先企業(yè)將超過行業(yè)平均增速。我們認(rèn)為二線領(lǐng)先企業(yè)從行業(yè)整合過程中受益最大，代表企業(yè)有三維通信。六、行業(yè)估值Ø 國(guó)際設(shè)備商PE與收入增長(zhǎng)率、市場(chǎng)PE研究國(guó)際設(shè)備商的估值與收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)率，我們發(fā)現(xiàn)剔除網(wǎng)絡(luò)泡沫時(shí)期，國(guó)際設(shè)備商在收入或利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，估值均較高，從思科發(fā)展歷程看，19901997年收入快速增長(zhǎng)時(shí)期PE大多維持在40倍，高于2004-2006年穩(wěn)定增長(zhǎng)期1830倍的估值水平。愛立信19941997年收入保持30%的增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)PE維持在22倍以上， 2004-2006年收入增長(zhǎng)15%PE也維持在17倍以上。高通也呈現(xiàn)成長(zhǎng)期高PE的特征。而國(guó)際設(shè)備商相對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)PE倍數(shù)大多維持在1倍以上。Ø 國(guó)設(shè)備商估值2004年動(dòng)態(tài)PE（年初