金融創(chuàng)新、制度機制與財富增長ppt課件

1、Yale School of Management金融創(chuàng)新、制度機制與財富增長金融創(chuàng)新、制度機制與財富增長陳志武陳志武耶魯大學管理學院金融經(jīng)濟學教授耶魯大學管理學院金融經(jīng)濟學教授北京大學光華管理學院特聘教授北京大學光華管理學院特聘教授 第一講Yale School of Management傳統(tǒng)的國家財富觀l我們從小學到：中國“地大物博，正由于這些豐富的自然資源，所以我們中國是多么富有 Yale School of Management可是，現(xiàn)實上，2002年的人均GDP 0.470.470.580.580.780.781.111.112.342.342.472.472.672.672.82.

2、83.633.6301234中國俄羅斯伊朗沙特阿拉伯臺灣新加坡香港日本美國單位：萬美圓Yale School of Management圖一：人均GDP與人均石油天然氣貯藏量的關(guān)系256234194027109011273911546050001000015000儲藏最少的國家中等儲藏的國家儲藏最多的國家按照人均石油與天然氣貯藏值把45個國家分成三等份組：貯藏最多組、中等組與最少組。然后計算每組國家在1975年的人均GDP 藍色和2001年的人均GDP紅色。 GDP單位為美圓。2001年人均GDPYale School of Management圖二：經(jīng)濟增長與石油天然氣貯藏量的關(guān)系6.14%

3、5.10%4.18%3.00%5.00%7.00%儲藏最少的國家中等儲藏的國家儲藏最多的國家按照人均石油與天然氣貯藏值把45個國家分成三等份組：貯藏最多組、中等組與最少組。然后計算每組國家在1975至2001年間的人均GDP增長速度。Yale School of Management假設(shè)各國繼續(xù)過去25年的增長速度，那么到2026年的人均GDP為多少？按照人均石油與天然氣貯藏值把45個國家分成三等份組：貯藏最多組、中等組與最少組。$48,370$44,175$32,102$0$10,000$20,000$30,000$40,000$50,000儲藏最少的國家中等儲藏的國家儲藏最多的國家Yale

4、 School of Management如何解釋這些景象？l第一種解釋：天賦資源過剩使人缺乏創(chuàng)新、增長的動力，使人變懶。l十六、十七世紀的西班牙就是一個經(jīng)典案例。在降服了中、南美洲并使這些盛藏黃金、石油資源的國家成為殖民地之后，西班牙帝國縱情揮霍，而不是用“富來造富。l另一經(jīng)典案例是1950年代：“荷蘭病(The Dutch Disease) 。 Yale School of Management第二種解釋：運輸費用大大降低 l 二戰(zhàn)期間美軍同時在歐洲和亞洲參戰(zhàn)，到1940年一切海運輪船都投入軍事運輸，但遠不夠l 羅斯?？偨y(tǒng)1941年1月?lián)芸睿笤谌陜?nèi)設(shè)計、制造三千只既經(jīng)濟又有可靠海運性

5、能的萬噸貨輪：“Liberty Shipsl 壓力促使美國造船業(yè)設(shè)計出：批量造船消費線。l 經(jīng)典案例：日本與韓國成為鋼鐵出口國Yale School of Management第三種是金融創(chuàng)新：如何把自然資源這種“死財富搞“活，將決議資源豐富國家的未來85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01$150$480石油證券投資組合石油財富的兩種管理方法：一：“死守石油貯藏，其價值隨油價動搖。幾乎一切石油國家都這么作二：經(jīng)過資產(chǎn)證券化把石油貯藏的未來現(xiàn)金流變現(xiàn)，將所得的現(xiàn)金投入證券投資組合60%公債、40%國際股票。假設(shè)1985年底投入$100

6、美圓。 Yale School of Management給中國的啟示是什么？l這些年以制造業(yè)、以出口為主的高速開展，只是協(xié)助啟動中國的財富增長鏈l在這一轉(zhuǎn)機點上，中國的兩個選擇：停留在外表的昌盛上曇花一現(xiàn)，或升華到另一種可自我昌盛的經(jīng)濟高度。l教訓：16至18世紀，英國與西班牙的差別 Yale School of Management值得沉思的問題l70至90年代，日本、韓國、新加坡、香港、臺灣都靠出口來開展經(jīng)濟，這些年的中國也如此。l當這些國家和地域都內(nèi)需不夠、靠出口來開展時，那么有些國家必然內(nèi)需過剩。l那么，美國靠什么使其內(nèi)需過剩呢？Yale School of Management難道

7、由于他們“富有?l但，財富都是以“有形和“無形資產(chǎn)的方式存在。l而這些資產(chǎn)的價值又是由其未來現(xiàn)金流來決議l未來現(xiàn)金流又取決于產(chǎn)權(quán)的可靠維護l因此，財富是很脆弱的Yale School of Management案例l美國的高樓大夏、GE，、IBM 。之所以“值錢，是由于產(chǎn)權(quán)有維護l中國的十幾萬加油站 。l北京三里屯的雜貨店 。l房地產(chǎn)開發(fā)公司 。Yale School of Management我們來看看“經(jīng)濟增長鏈 廠商 消費者 銀行儲蓄產(chǎn)品需求工薪出口Yale School of Management圖二：北京市城鎮(zhèn)居民儲蓄率 1.5%1.5%2.2%0.5%4.7%2.8%3.9%-1.

8、7%0.0%2.9%-1.3%4.8%7.9%8.8%9.7%10.8%12.6%14.5%16.8%16.4%17.7%18.3%17.9%22.9%17.5%-5%0%5%10%15%20%25%1978年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年Yale School of Management圖三：美國人均儲蓄率 0%2%4%6%8%10%12%194619501954195819621966197019741978198219861990199419982002Yale School of Manageme

9、nt如何鼓勵居民添加消費“內(nèi)需？l個人財富 = 現(xiàn)貨資產(chǎn) + 人力資本l假設(shè)張三今天拿到金融博士，以后的收入為：年1年2年10年310萬 10萬 10萬10萬10萬年11Yale School of Management張三何時能買房？l假設(shè)沒有住房按揭貸款，那么要節(jié)約10年才干買價錢為50萬的房子，而且每月要存4千。l假設(shè)有30年住房按揭貸款，假設(shè)利息是4%，那他每月只付2.3千元就能立刻買房，而不是等十年。l汽車貸款的效果也如此。- 這都可減少存錢壓力，添加內(nèi)需Yale School of Management圖一：全國住房貸款余額 1904261358337755988253030006

10、0009000199719981999200020012002單位：億元 Yale School of Management圖四：全美國住房貸款余額 014000280004200056000195019661969197219751978198119841987199019931996199920021960年1965單位：億美圓 60535億美圓 Yale School of Management圖五：在美國，多少家庭擁有自家住房？44%55%60%63%65%67%69%40%45%50%55%60%65%70%1940195019601970198019902000Yale Schoo

11、l of Management圖六：全美汽車貸款余額 47135168294363568112021082835364246790100020003000400050001950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 1999單位：億美圓 Yale School of Management當然，按揭貸款只是協(xié)助調(diào)配不同年齡時的收入l假設(shè)醫(yī)療保險、失業(yè)保險和社?；鸩婚_展起來，人們還是不敢消費！l但，銀行存款是一種效益極差的“保險性證券l現(xiàn)代社會與傳統(tǒng)社會的差別也闡明開展各類“保險性證券市場的必要-傳統(tǒng)社會中，宗族可起這些作用，但如今Yale

12、School of Management可是，“投資性證券呢？l在傳統(tǒng)的中國，產(chǎn)權(quán)的證券化不用要l各村和各鎮(zhèn)是相互分隔的部分市場：運輸難！l張三可在張家鎮(zhèn)、李四在李家鎮(zhèn)各辦一家飼料店。由于都得靠手工，任一家都作不大。l從這種意義上，正因每家飼料店規(guī)模小、創(chuàng)業(yè)資本不多，只需有創(chuàng)業(yè)志愿和才干，多數(shù)人都能集到資金、進入“企業(yè)家階層。 Yale School of Management現(xiàn)代消費、運輸與通訊技術(shù)改動這一切l(wèi) 劉永好的希望集團在飼料業(yè)的規(guī)模化故事l 國美電器在電器銷售業(yè)l 華聯(lián)超市 l 結(jié)果，普通性創(chuàng)業(yè)時機越來越少，中等收入時機越來越少，不利中產(chǎn)階級Yale School of Manag

13、ement讓社會共同富有的補救方法l把這些大企業(yè)的股份細化并以證券方式上市，讓一切群眾都可自在買賣這些細分后的公司股份。l股份的證券化買賣、開放式基金、其它企業(yè)證券市場是緩和貧富懸殊的一種方式，給中產(chǎn)階級在收入上有“與時俱進的時機。 Yale School of Management圖一：普通家庭把多少財富投資到金融證券資產(chǎn)中？13%13%35%35%38%38%43%43%45%45%61%61%0%10%20%30%40%50%60%70%意大利中國日本德國英國美國中國的數(shù)據(jù)來自人民銀行2002年對大中城市居民的調(diào)查報告，而其他國家的數(shù)據(jù)那么包括城市和鄉(xiāng)村居民。金融證券資產(chǎn)包括銀行存款、債

14、券、股票、基金、保險、退休金。房地產(chǎn)、非上市企業(yè)股份等那么不在金融證券資產(chǎn)中。Yale School of Management圖二：股票投資占普通家庭金融資產(chǎn)的比例11.3%11.3%7.7%7.7%15.50%15.50%16.9%16.9%19.9%19.9%34.6%34.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%意大利中國日本德國英國美國Yale School of Management圖三：普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合分布 金融創(chuàng)新最終反映在老百姓的福利上銀行存款銀行存款% 股票投資股票投資% 債券投資債券投資%保險投資保險投資退休金退休金意大利意大利35.7%11.3%37.8%10