對沖基金培訓

1、對沖基金根底培訓對沖基金根底培訓產品中心產品中心20212021年年8 8月月對沖基金的概念對沖基金的概念1 1 對沖基金對沖基金hedge fundhedge fund，也稱避險基金，也稱避險基金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權等金或套利基金，是指由金融期貨和金融期權等金融衍生工具與金融工具結合后以盈利為目的的融衍生工具與金融工具結合后以盈利為目的的金融基金。金融基金。 它是投資基金的一種形式，意為它是投資基金的一種形式，意為“風險對風險對沖過的基金。沖過的基金。 什么是對沖基金國外對沖基金的開展歷史國外對沖基金的開展歷史 初始階段初始階段(1949-1970) (1949-1970)

2、19491949年年1 1月月1 1日，阿爾弗萊德日，阿爾弗萊德 . .瓊斯開辦了全球第一支對沖基瓊斯開辦了全球第一支對沖基金，金，19661966年，瓊斯基金的巨大年，瓊斯基金的巨大收益率被曝光，在其示范作用收益率被曝光，在其示范作用下美國對沖基金開始快速開展下美國對沖基金開始快速開展起來。起來。 緩慢開展階段緩慢開展階段(1970-1986) (1970-1986) 19701970年的經濟危機導致對沖基金大量倒閉。年的經濟危機導致對沖基金大量倒閉。 SECSEC在在19681968年底調查的年底調查的 28 28家最大的對沖基金，至家最大的對沖基金，至7070年代末其管理的資產減少了年代

3、末其管理的資產減少了70%70%。頂峰階段頂峰階段(1986-2000) (1986-2000) 隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)，隨著金融管制放松后金融創(chuàng)新工具的大量出現(xiàn)，特別是特別是9090年代，經濟和金融全球化趨勢的加劇，年代，經濟和金融全球化趨勢的加劇，對沖基金迎來了大開展，開始在全球金融市場上對沖基金迎來了大開展，開始在全球金融市場上叱咤風云。叱咤風云。持續(xù)快速開展持續(xù)快速開展(2000- ) (2000- ) 20022002年后，歐洲和日本的對沖基金有了很大的年后，歐洲和日本的對沖基金有了很大的開展，特別是倫敦開展迅速，僅排在紐約之后成開展，特別是倫敦開展迅速，僅排在紐約

4、之后成為第二大對沖基金城市。新興市場對沖基金也如為第二大對沖基金城市。新興市場對沖基金也如雨后春筍般逐漸開展起來。雨后春筍般逐漸開展起來。全球對沖基金規(guī)模全球對沖基金規(guī)模超超2 2萬億美元萬億美元全球對沖基金數(shù)量全球對沖基金數(shù)量超過萬支超過萬支國內對沖基金現(xiàn)狀國內對沖基金現(xiàn)狀對沖策略分類對沖策略分類10市場中性策略市場中性策略 市場中性策略是指市場中性策略是指 同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在任何市場環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益。風險，在任何市場環(huán)境下均能獲得穩(wěn)定收益。 股票市場中性策略包括統(tǒng)計套利和根本面套利兩個根本類股票市場中性策略包括統(tǒng)計套利和根本面套利

5、兩個根本類型。統(tǒng)計套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量型。統(tǒng)計套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術分析方法挖掘投資時機，該策略又分為成對化分析和技術分析方法挖掘投資時機，該策略又分為成對交易、母子公司交易和多類型交易；根本面套利主要是在交易、母子公司交易和多類型交易；根本面套利主要是在某一行業(yè)內構建投資組合：買入行業(yè)內龍頭企業(yè)、同時賣某一行業(yè)內構建投資組合：買入行業(yè)內龍頭企業(yè)、同時賣出行業(yè)內有衰退跡象的企業(yè)。出行業(yè)內有衰退跡象的企業(yè)。股票市場中性策略在牛市中的表現(xiàn)并不，突出，但在熊市下，市場中性表現(xiàn)出較高的優(yōu)越性，遠跑贏其他類型的對沖基金。股指期貨對沖股指期貨對沖股指期

6、貨對沖是指利用股指期貨市場存在的股指期貨對沖是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市不合理價格，同時參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場交易，或者同時進行不同期限、不同但相場交易，或者同時進行不同期限、不同但相近類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價的行近類別股票指數(shù)合約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利分為期現(xiàn)對沖、跨期對沖、為。股指期貨套利分為期現(xiàn)對沖、跨期對沖、跨市對沖和跨品種對沖?？缡袑_和跨品種對沖。期現(xiàn)套利交易前即可明確獲利空間大小，到期價差一定收斂初期的時機最大基于無風險套利原那么跨期套利：u合約價格相關性高，價差出現(xiàn)穩(wěn)定的統(tǒng)計特征u收益穩(wěn)定，低風險，更有吸引力的收益

7、/風險比u價差比價格更容易預測16跨期套利操作實例跨期套利操作實例17某實盤操作收益率情況某實盤操作收益率情況對沖操作的特點：對沖操作的特點： 一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相一般對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易：反、數(shù)量相當、盈虧相抵的交易： 1 1、行情相關是指影響兩種標的價格的市、行情相關是指影響兩種標的價格的市場供求關系存在同一性，供求關系假設發(fā)場供求關系存在同一性，供求關系假設發(fā)生變化，同時會影響兩種商品的價格，且生變化，同時會影響兩種商品的價格，且價格變化的方向大體一致。價格變化的方向大體一致。 2 2、方向相反指兩筆交易的買賣方向相反，這、方向

8、相反指兩筆交易的買賣方向相反，這樣無論價格向什么方向變化，總是一盈一虧。樣無論價格向什么方向變化，總是一盈一虧。 3 3、要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量大小須、要做到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量大小須根據(jù)各自價格變動的幅度來確定，大體做到數(shù)根據(jù)各自價格變動的幅度來確定，大體做到數(shù)量相當。量相當。 對沖是通過盈虧對沖后的價差來獲利，具有對沖是通過盈虧對沖后的價差來獲利，具有以下特點：以下特點： 1 1、單次獲利量小，以量取勝、單次獲利量小，以量取勝 2 2、不求每次都獲勝，但求獲勝概率大于、不求每次都獲勝，但求獲勝概率大于50%50% 3 3、一般會有杠桿交易、一般會有杠桿交易 4 4、一般與量化投

9、資有很大聯(lián)系。、一般與量化投資有很大聯(lián)系。對沖獲利的方式對沖獲利的方式 量化投資區(qū)別于定性投資的鮮明特征就是模量化投資區(qū)別于定性投資的鮮明特征就是模型，其特點為型，其特點為 1 1、紀律性、紀律性 2 2、系統(tǒng)性、系統(tǒng)性 3 3、套利思想、套利思想 4 4、概率取勝、概率取勝量化投資特點量化投資特點對沖策略的介紹對沖策略的介紹2 2ETFETF套利策略套利策略ETFETF可以同時在一級市場上申購贖回并且在二級市場可以同時在一級市場上申購贖回并且在二級市場上買入和賣出，這種一籃子股票和上買入和賣出，這種一籃子股票和ETFETF之間的替代之間的替代關系使得投資者能夠進行關系使得投資者能夠進行ETF

10、ETF套利交易，從而獲得套利交易，從而獲得低風險下的穩(wěn)定收益。低風險下的穩(wěn)定收益。瞬時套利瞬時套利延時套利延時套利事件套利事件套利24定向增發(fā)套利定向增發(fā)是指發(fā)行股票的融資方式向特定投資者包括大股東、機構投資者、定向增發(fā)是指發(fā)行股票的融資方式向特定投資者包括大股東、機構投資者、自然人等非公開自然人等非公開定向增發(fā)的股票份額在定向增發(fā)的股票份額在12個月大股東認購局部在個月大股東認購局部在36個月鎖定期內不得轉個月鎖定期內不得轉讓讓作為對上述流通限制的補償，定向增發(fā)的股票通常會折價發(fā)行作為對上述流通限制的補償，定向增發(fā)的股票通常會折價發(fā)行-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40

11、60 80 1000102030405060708090定向增發(fā)折溢價率分布（2006-2010）(%)25定向增發(fā)套利定向增發(fā)套利由于鎖定期內市場及個股的走勢難以預料，認購者會面臨兩方面的風險由于鎖定期內市場及個股的走勢難以預料，認購者會面臨兩方面的風險市場波動風險市場波動風險定性增發(fā)個股的非系統(tǒng)性風險定性增發(fā)個股的非系統(tǒng)性風險采取以下策略有助于認購者躲避上述風險，以較大概率獲得由折價帶來的采取以下策略有助于認購者躲避上述風險，以較大概率獲得由折價帶來的超額收益超額收益利用股指期貨進行套保，對沖市場風險利用股指期貨進行套保，對沖市場風險購置一攬子股票，分散投資，減少個股非系統(tǒng)性風險帶來的不確

12、定性購置一攬子股票，分散投資，減少個股非系統(tǒng)性風險帶來的不確定性26定向增發(fā)套利逆推測試定向增發(fā)套利逆推測試090902 090929 091104 091202 091230 100128 100304 100401 100430 100531 100701-20-10 0 10 20 30 40 50累計收益率比較（2009.8-2010.7）累計收益率(%) 股票+期貨組合股票組合滬深30027大宗交易套利大宗交易套利與定向增發(fā)類似，大宗交易中賣方一般會向買方折價出售，作為對與定向增發(fā)類似，大宗交易中賣方一般會向買方折價出售，作為對流動性，市場及個股風險的補償流動性，市場及個股風險的補償

13、對買方而言，大宗交易并沒有鎖定期，但是會受市場上交易量限制對買方而言，大宗交易并沒有鎖定期，但是會受市場上交易量限制，在賣出時還可能承擔沖擊本錢，在賣出時還可能承擔沖擊本錢-25-20-15-10 -5 0 5 10 15 20 250100200300400500600700800大宗交易折溢價率分布（2008-2010）(%)28大宗交易套利逆推測試大宗交易套利逆推測試2009063020090908200911252010020420100423-20-10 0 10 20 30 40 50 60 70累計收益率比較累計收益率(%) 股票+期貨組合股票組合滬深30029并購套利并購套利隨

14、著中國經濟開展結構性的調整，行業(yè)內和行業(yè)間的并購重組會逐漸增加隨著中國經濟開展結構性的調整，行業(yè)內和行業(yè)間的并購重組會逐漸增加僅僅2021年發(fā)布公告的、完成的并購事件有年發(fā)布公告的、完成的并購事件有2999個個 ，其中標的獲得方和標的，其中標的獲得方和標的出讓方都是上市公司的并購事件共有出讓方都是上市公司的并購事件共有1215起起 并購的買方通常以一定比例的股票和現(xiàn)金為出價并購的買方通常以一定比例的股票和現(xiàn)金為出價offering price換取賣換取賣方的控股權。出價一般會高于賣方股票現(xiàn)價，形成溢價也叫并購價差方的控股權。出價一般會高于賣方股票現(xiàn)價，形成溢價也叫并購價差買賣雙方股價隨著市場及

15、個股因素而波動，導致并購價差的波動。同時并購買賣雙方股價隨著市場及個股因素而波動，導致并購價差的波動。同時并購價差也反映了市場對并購的合理性，可行性，及監(jiān)管審批通過的預期價差也反映了市場對并購的合理性，可行性，及監(jiān)管審批通過的預期如果投資者根據(jù)綜合因素判斷并購會成功，可以賣空買方股票，買入一定比如果投資者根據(jù)綜合因素判斷并購會成功，可以賣空買方股票，買入一定比例的賣方股票，做空并購差價。此投資組合損益不受市場漲跌影響，但在并例的賣方股票，做空并購差價。此投資組合損益不受市場漲跌影響，但在并購成功后可賺取并購差價購成功后可賺取并購差價投資者也可判斷并購失敗，反向操作做多并購差價。一旦并購失敗即可

16、獲利投資者也可判斷并購失敗，反向操作做多并購差價。一旦并購失敗即可獲利30多策略的資產配比多策略的資產配比 中國市場在從單邊到雙邊定價的過程中，有很多的套利中國市場在從單邊到雙邊定價的過程中，有很多的套利時機。多策略給我們靈活性隨時捕捉市場時機，提高收時機。多策略給我們靈活性隨時捕捉市場時機，提高收益空間益空間 多策略可以疊加策略收益，而平攤策略風險，進一步提多策略可以疊加策略收益，而平攤策略風險，進一步提高投資的收益高投資的收益/風險比值風險比值 在運作時，我們會根據(jù)市場，判斷策略將來收益預期，在運作時，我們會根據(jù)市場，判斷策略將來收益預期，動態(tài)調整策略資產配比，以提高收益，降低風險動態(tài)調整

17、策略資產配比，以提高收益，降低風險31對沖基金優(yōu)勢對沖基金優(yōu)勢3 3對沖基金的優(yōu)勢對沖基金的優(yōu)勢傳統(tǒng)基金傳統(tǒng)基金對沖基金對沖基金交易策略交易策略買入并持有買入并持有較為單一較為單一買入、賣空、對沖、互換、套買入、賣空、對沖、互換、套利、套期保值等利、套期保值等交易品種交易品種股票、債券、基金股票、債券、基金等有限標的等有限標的股票、基金、債券、股指期貨、股票、基金、債券、股指期貨、商品期貨、外匯等廣泛標的商品期貨、外匯等廣泛標的盈利路徑盈利路徑僅在證券上漲時獲利，下僅在證券上漲時獲利，下跌時也需要有一定底倉，跌時也需要有一定底倉，面臨不可避免的損失。面臨不可避免的損失。證券上漲或下跌時均可獲利

18、證券上漲或下跌時均可獲利交易成本交易成本交易傭金高交易傭金高期貨對沖交易傭金低，且成交期貨對沖交易傭金低，且成交密集，幾乎沒有沖擊成本密集，幾乎沒有沖擊成本交易制度交易制度T+1T+1T+0T+0可多次日內交易可多次日內交易對沖產品策略比較對沖產品策略比較對應策略收益類別收益率風險等級最大回撤投資標的跨期套利近似無風險套利12%-15%低-1%股指期貨期現(xiàn)套利無風險套利8%-10%無風險無股票，股指期貨量化Alpha策略Alpha中性12%-15%中低-3%-6%股票、股指期貨ETF交易策略ETF套利8%-10%低無ETF基金，分級基金債券等類固定收益產品債券等類固定6%-8%中低-5債券投資

19、是一個以風險換收益的過程投資是一個以風險換收益的過程投資的能力？以小風險換取大收益投資的能力？以小風險換取大收益投資性價比投資性價比 = 年化收益年化收益 / 年化收益的波動性年化收益的波動性A股市場：股市場：公募基金：公募基金：0.6-0.8, 專戶專戶/私募：私募： 美股市場：美股市場：對沖基金：對沖基金：1 1、對沖基金不代表一定賺錢，但虧損概率小、對沖基金不代表一定賺錢，但虧損概率小 一般基金：年化虧損概率一般基金：年化虧損概率20%-30%20%-30% 對沖套利產品：年化虧損概率小于對沖套利產品：年化虧損概率小于10%10%2 2、對沖基金不代表一定戰(zhàn)勝市場，但下跌時也有時機、對沖

20、基金不代表一定戰(zhàn)勝市場，但下跌時也有時機 對沖基金的市場中性意味著即使市場下跌，對沖基金依然對沖基金的市場中性意味著即使市場下跌，對沖基金依然可能取得正的收益可能取得正的收益 風險披露：如果市場上漲，對沖基金的正收益有可能小于風險披露：如果市場上漲，對沖基金的正收益有可能小于市場漲幅市場漲幅對對沖基金的認識我國對沖基金的開展我國對沖基金的開展4 41 1、20212021年年3 3月、月、4 4月融資融券、股指期貨陸月融資融券、股指期貨陸續(xù)上市，市場有了做空的工具續(xù)上市，市場有了做空的工具2 2、基金、券商資管、信托陸續(xù)獲準參與股、基金、券商資管、信托陸續(xù)獲準參與股指期貨，對沖策略產品化成為了

21、可能指期貨，對沖策略產品化成為了可能3 3、市場上一些投資者利用股指期貨，在市、市場上一些投資者利用股指期貨，在市場低迷情況下獲得了不錯的業(yè)績場低迷情況下獲得了不錯的業(yè)績業(yè)務背景業(yè)務背景20212021年對沖基金元年年對沖基金元年1 1、基金一對多：、基金一對多：20212021年年9 9月，國投瑞銀在月，國投瑞銀在“一對多專戶理財中加進股指期貨投一對多專戶理財中加進股指期貨投資，拉開了基金產物介入股指期貨市場資，拉開了基金產物介入股指期貨市場的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。的序幕，基金中的對沖基金由此亮相。對沖基金可采用的形式對沖基金可采用的形式2 2、券商資產管理方案：國泰君安的、券商資

22、產管理方案：國泰君安的“君享君享量化集合理財產品被業(yè)內冠以量化集合理財產品被業(yè)內冠以“中國中國外鄉(xiāng)首只對沖基金的稱號。外鄉(xiāng)首只對沖基金的稱號。3 3、集合信托方案：、集合信托方案：20212021年底，華寶信托首年底，華寶信托首家獲得參與股指期貨資格，目前已有深家獲得參與股指期貨資格，目前已有深國投、外貿信托獲得該資格。私募對沖國投、外貿信托獲得該資格。私募對沖基金將陸續(xù)出現(xiàn)?；饘㈥懤m(xù)出現(xiàn)。 對沖基金的類型上，目前市場上設計的產品，可以初步分對沖基金的類型上，目前市場上設計的產品，可以初步分為純管理型和結構化型；為純管理型和結構化型； 1 1、純管理型、純管理型 即由資產管理公司包括基金、券

23、商、信托、私募機構即由資產管理公司包括基金、券商、信托、私募機構作為投資參謀，進行對沖投資操作，一般會對投資收益提作為投資參謀，進行對沖投資操作，一般會對投資收益提取取20%20%的業(yè)績分成。的業(yè)績分成。 2 2、結構化型、結構化型 將產品分為優(yōu)先、劣后，由劣后資金全部或者局部承擔優(yōu)將產品分為優(yōu)先、劣后，由劣后資金全部或者局部承擔優(yōu)先資金的平安，例如劣后資金提供虧損先資金的平安，例如劣后資金提供虧損10%10%的平安墊。的平安墊。對沖基金產品實例某私募機構擬發(fā)行一款產品，結構如下：某私募機構擬發(fā)行一款產品，結構如下：產品類型：集合信托方案產品類型：集合信托方案產品期限：產品期限：5 5年，封閉

24、期年，封閉期6 6個月，封閉期后每月開放個月，封閉期后每月開放投資范圍：發(fā)行上市的投資范圍：發(fā)行上市的A A股股票含權證、固定收益類股股票含權證、固定收益類證券、證券投資基金、貨幣市場金融工具、信托固定證券、證券投資基金、貨幣市場金融工具、信托固定收益產品、股指期貨及政策、法規(guī)允許投資的其他金收益產品、股指期貨及政策、法規(guī)允許投資的其他金融工具融工具結構化產品案例投資策略：投資策略：50%50%倉位采用股票庫對沖策略，倉位采用股票庫對沖策略，50%50%倉位采用倉位采用 多因子行業(yè)中性對沖策略。多因子行業(yè)中性對沖策略。投資參謀：投資參謀：XXXXXXXX投資公司投資公司認購費：認購費：1%1%贖回費：封閉期內不接受贖回申請，第贖回費：封閉期內不接受贖回申請，第7-127-12個月贖回費個月贖回費 3% 3%，1212個月后贖回費個月后贖回費0%