不確定性分析及風(fēng)險(xiǎn)分析

1、 第第1節(jié)節(jié) 幾個(gè)基本概念幾個(gè)基本概念（一）風(fēng)險(xiǎn)（一）風(fēng)險(xiǎn)（risk）1.狹義的風(fēng)險(xiǎn)狹義的風(fēng)險(xiǎn) 狹義的風(fēng)險(xiǎn)只反映風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方面，即狹義的風(fēng)險(xiǎn)只反映風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方面，即風(fēng)險(xiǎn)是有風(fēng)險(xiǎn)是有害的和不利的，將給項(xiàng)目帶來(lái)威脅。害的和不利的，將給項(xiàng)目帶來(lái)威脅。 如英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)會(huì)（如英國(guó)風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)會(huì)（IRM）將風(fēng)險(xiǎn)定義為）將風(fēng)險(xiǎn)定義為“不利結(jié)果出現(xiàn)或不幸事件發(fā)生的機(jī)會(huì)。不利結(jié)果出現(xiàn)或不幸事件發(fā)生的機(jī)會(huì)?！?2.廣義的風(fēng)險(xiǎn)廣義的風(fēng)險(xiǎn) 廣義的風(fēng)險(xiǎn)即風(fēng)險(xiǎn)廣義的風(fēng)險(xiǎn)即風(fēng)險(xiǎn)也也可能是有利的和可以利用的，將給可能是有利的和可以利用的，將給項(xiàng)目帶來(lái)機(jī)會(huì)。項(xiàng)目帶來(lái)機(jī)會(huì)。 它可以被定義為：風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)變化它可以被定義為：風(fēng)險(xiǎn)是未

2、來(lái)變化偏離預(yù)期的偏離預(yù)期的以及對(duì)目標(biāo)產(chǎn)生影響的大小。以及對(duì)目標(biāo)產(chǎn)生影響的大小。 變動(dòng)出現(xiàn)的可能性越大、變動(dòng)出現(xiàn)后對(duì)目標(biāo)影響越變動(dòng)出現(xiàn)的可能性越大、變動(dòng)出現(xiàn)后對(duì)目標(biāo)影響越大，風(fēng)險(xiǎn)就越高。大，風(fēng)險(xiǎn)就越高。不確定性（不確定性（uncertainty）確定性確定性(certainty) 是相對(duì)的概念。是相對(duì)的概念。 不確定性不確定性指某一事件、活動(dòng)在未來(lái)指某一事件、活動(dòng)在未來(lái)可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，可能發(fā)生，也可能不發(fā)生，其其發(fā)生狀況、時(shí)間及其結(jié)果的發(fā)生狀況、時(shí)間及其結(jié)果的可能性或概率可能性或概率其發(fā)生的概率不其發(fā)生的概率不能預(yù)測(cè)）。能預(yù)測(cè)）。 1921年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克耐特（年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭克耐

3、特（Frank Knight）首先認(rèn)為）首先認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是風(fēng)險(xiǎn)是介于確定和不確定性之間的一種狀態(tài)，介于確定和不確定性之間的一種狀態(tài)，其出現(xiàn)的其出現(xiàn)的可能性是可可能性是可以知道的以知道的。 由此，出現(xiàn)了由此，出現(xiàn)了基于概率的基于概率的風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)分析，以及，以及未知概率的未知概率的不確定性分析不確定性分析兩種決策分析方法。兩種決策分析方法。 全面的風(fēng)險(xiǎn)分析全面的風(fēng)險(xiǎn)分析（如專題風(fēng)險(xiǎn)分析）不僅應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)（如專題風(fēng)險(xiǎn)分析）不僅應(yīng)當(dāng)包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的估計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的4個(gè)基本階段個(gè)基本階段，而且應(yīng)當(dāng)，而且應(yīng)當(dāng)貫穿于貫穿于項(xiàng)目可行性研究的項(xiàng)目可行性研究的主要環(huán)節(jié)

4、主要環(huán)節(jié) （三）兩者間的聯(lián)系（三）兩者間的聯(lián)系 就就一般投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)一般投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的不確定性分析與風(fēng)中的不確定性分析與風(fēng)險(xiǎn)分析來(lái)講：險(xiǎn)分析來(lái)講： 敏感性分析敏感性分析是是初步識(shí)別初步識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素的重要手段，風(fēng)險(xiǎn)因素的重要手段，但不知影響發(fā)生的可能性。但不知影響發(fā)生的可能性。 如需要得知可能性，就必須借助如需要得知可能性，就必須借助概率分析。概率分析。 而敏感性分析找出的敏感因素可以作為概率而敏感性分析找出的敏感因素可以作為概率分分析風(fēng)險(xiǎn)因素的確定依據(jù)。析風(fēng)險(xiǎn)因素的確定依據(jù)。 假設(shè)條件假設(shè)條件：1.1.銷售量銷售量X X等于產(chǎn)量；等于產(chǎn)量； 2.2.單位產(chǎn)品售價(jià)單位產(chǎn)品售價(jià)P P不隨不隨X

5、X變化變化。 假設(shè)條件假設(shè)條件：1.1.C Cf f在生產(chǎn)期一定規(guī)模內(nèi)保持不變（不隨在生產(chǎn)期一定規(guī)模內(nèi)保持不變（不隨X X變化）；變化）； 2. 2. 單位產(chǎn)品的可變成本單位產(chǎn)品的可變成本C Cv v與與X X成正比關(guān)系成正比關(guān)系； 3. 3. 半變動(dòng)成本由于所占比例較小，近似認(rèn)為也隨半變動(dòng)成本由于所占比例較小，近似認(rèn)為也隨X X成正成正 比變動(dòng)比變動(dòng)。如生產(chǎn)多種產(chǎn)品應(yīng)折算為一種基本產(chǎn)如生產(chǎn)多種產(chǎn)品應(yīng)折算為一種基本產(chǎn)品。品。w我們將圖我們將圖6-1 6-1 的的，和圖，和圖6-26-2中的中的在同一坐標(biāo)圖中表示在同一坐標(biāo)圖中表示出來(lái)。形成圖出來(lái)。形成圖6-36-3盈虧平衡分析圖盈虧平衡分析圖,

6、 ,也稱為也稱為。S S C C S.C S.C S S C C S=PXS=PXT T0 0X X C=CvX+CfC=CvX+Cf 盈利盈利 C Cv vX X BEP BEP Cf f 虧損虧損 X X X X* * X 圖圖6-1 S-X6-1 S-X圖圖 圖圖6-2 C-X6-2 C-X圖圖 圖圖6-3 6-3 盈虧平衡分析圖盈虧平衡分析圖 w盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)BEPBEP（Break even PointBreak even Point），就是項(xiàng)目就是項(xiàng)目盈利與虧損的臨界點(diǎn)盈利與虧損的臨界點(diǎn)。w在在BEPBEP點(diǎn)上，項(xiàng)目點(diǎn)上，項(xiàng)目不盈不虧不盈不虧，w即：即： S=CS=C， w

7、PXPXT T0 0X = CX = Cv vX + CX + Cf f (6-1) (6-1) 在在S S與與C C都和產(chǎn)量都和產(chǎn)量X X呈呈線性關(guān)系線性關(guān)系的情況下，由公式的情況下，由公式: : PXPXT T0 0X = CX = Cv vX + CX + Cf f 我們可以求出在我們可以求出在其他數(shù)據(jù)為其他數(shù)據(jù)為設(shè)計(jì)預(yù)期設(shè)計(jì)預(yù)期數(shù)值時(shí)數(shù)值時(shí), , 分別用分別用生產(chǎn)能力利用率生產(chǎn)能力利用率E E等表示的等表示的盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn), , 必要時(shí)還可以求出用必要時(shí)還可以求出用表示的表示的盈虧平衡點(diǎn)盈虧平衡點(diǎn)1.1.盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡產(chǎn)量BEPBEP（X X）( (在在C Cf f 、P

8、P、C Cv v都是設(shè)計(jì)預(yù)期值時(shí)都是設(shè)計(jì)預(yù)期值時(shí)) ) C Cf fBEPBEP（X X）= X= X* * = = P PT T0 0C Cv v BEPBEP（X X）是項(xiàng)目）是項(xiàng)目保本保本（不發(fā)生虧損）時(shí)的（不發(fā)生虧損）時(shí)的最低產(chǎn)量最低產(chǎn)量，其值越，其值越小小( (相對(duì)于設(shè)計(jì)產(chǎn)量相對(duì)于設(shè)計(jì)產(chǎn)量），說(shuō)明項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較大，即說(shuō)明項(xiàng)目達(dá)到），說(shuō)明項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較大，即說(shuō)明項(xiàng)目達(dá)到較低的年產(chǎn)量就能保本。較低的年產(chǎn)量就能保本。 2.2.盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率BEPBEP（E E）（X X、P P、C Cf f、C Cv v 為設(shè)計(jì)預(yù)期值）為設(shè)計(jì)預(yù)期值） X X* * C

9、 Cf f BEP BEP（E E）= = 100% = 100% = 100% 100% X X （P PT T0 0C Cv v）X X BEPBEP（E E）項(xiàng)目）項(xiàng)目保本保本時(shí)的時(shí)的最低最低生產(chǎn)能力利用率，大于生產(chǎn)能力利用率，大于BEPBEP（E E）即可）即可盈利，該利用率盈利，該利用率越低越低，說(shuō)明項(xiàng)目的，說(shuō)明項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)。3.3.盈虧平衡銷售價(jià)格盈虧平衡銷售價(jià)格BEPBEP（P P）（X X、C Cf f C Cv v為設(shè)計(jì)預(yù)期值）為設(shè)計(jì)預(yù)期值） C Cf f BEP BEP（P P） = + C= + Cv v +T +T0 0 X XBEPBEP（P P

10、）是項(xiàng)目）是項(xiàng)目保本保本時(shí)的時(shí)的最低最低價(jià)格，高于價(jià)格，高于BEPBEP（P P）即可盈利）即可盈利。4.4.盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本盈虧平衡單位產(chǎn)品變動(dòng)成本BEPBEP（C Cv v）（X X、 C Cf f、P P為設(shè)計(jì)預(yù)期值為設(shè)計(jì)預(yù)期值） C Cf fBEPBEP（C Cv v） = P= PT T0 0 X XwBEPBEP（C Cv v）是項(xiàng)目保本時(shí)的）是項(xiàng)目保本時(shí)的最高最高單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，小單位產(chǎn)品變動(dòng)成本，小于于BEPBEP（C Cv v）即可盈利。）即可盈利。洗衣機(jī)廠年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為洗衣機(jī)廠年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為4.54.5萬(wàn)臺(tái)萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)售價(jià)為，市場(chǎng)預(yù)測(cè)售價(jià)為500500元元/

11、 /臺(tái)臺(tái)、年銷營(yíng)業(yè)稅金與附加為、年銷營(yíng)業(yè)稅金與附加為225225萬(wàn)元萬(wàn)元，年生產(chǎn)總成本估計(jì)為，年生產(chǎn)總成本估計(jì)為15701570萬(wàn)元萬(wàn)元，其中固定成本為，其中固定成本為400400萬(wàn)元萬(wàn)元。試在銷售收入、總成本均與產(chǎn)。試在銷售收入、總成本均與產(chǎn)量（即銷量）呈線性關(guān)系的情況下，分別求出以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力量（即銷量）呈線性關(guān)系的情況下，分別求出以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、銷售價(jià)格、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn)，并進(jìn)利用率、銷售價(jià)格、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本表示的盈虧平衡點(diǎn)，并進(jìn)行分析。行分析。 C CC Cf f 1570 1570400400解：解：C Cv v = = = 260 = = = 260 元

12、元/ /臺(tái)臺(tái) X X 4.54.5 T 225 T 225 T T0 0 = = = 50 = = = 50 元元/ /臺(tái)臺(tái) X 4.5X 4.5 C Cf f 400 40010104 4EPEP（X X）= = = = 21053 = = 21053 臺(tái)臺(tái) PTPT0 0CCu u 50050260 50050260 X X* * 21053 21053BEPBEP（E E）= = 100%100% = = 100% = 47 %100% = 47 % X X 45000 45000 C + T C + T 1570 + 2251570 + 225BEPBEP（P P）= = = = 39

13、9 = = 399 元元/ /臺(tái)臺(tái) X X 4.5 4.5 C Cf f 400 400BEPBEP（C Cv v）= PT= PT0 0 = 500 50 = 361 = 500 50 = 361 元元/ /臺(tái)臺(tái) X X 4.5 4.5 w如果未來(lái)的如果未來(lái)的P P和和C Cf f、C Cv v與預(yù)期值相同與預(yù)期值相同，則年銷售量應(yīng)滿足：，則年銷售量應(yīng)滿足：X X2105321053臺(tái)臺(tái)， 生產(chǎn)能力利用率應(yīng)滿足：生產(chǎn)能力利用率應(yīng)滿足：E E47%47%；w如果按設(shè)計(jì)能力如果按設(shè)計(jì)能力X X生產(chǎn)，并能全部銷售生產(chǎn)，并能全部銷售，C C為預(yù)期值為預(yù)期值，則產(chǎn)品價(jià)格，則產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)滿足：應(yīng)滿足：P

14、P399399元元/ /臺(tái)臺(tái)；w如果如果X X、P P、CfCf為預(yù)期值為預(yù)期值，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本應(yīng)滿足：，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本應(yīng)滿足：C Cv v361361元元/ /臺(tái)臺(tái)。（X X與設(shè)計(jì)產(chǎn)量與設(shè)計(jì)產(chǎn)量4.54.5萬(wàn)臺(tái)相比；萬(wàn)臺(tái)相比；P P與與500500元元/ /臺(tái)相比；臺(tái)相比； C Cv v與與260260元元/ /臺(tái)相臺(tái)相比）比） 實(shí)際上，實(shí)際上，C與與X、S與與X之間的之間的線性線性關(guān)系關(guān)系僅僅在僅僅在產(chǎn)量產(chǎn)量較低時(shí)較低時(shí)近似近似成立成立。 非線性的關(guān)系可能有下圖三種情況。項(xiàng)目此時(shí)有非線性的關(guān)系可能有下圖三種情況。項(xiàng)目此時(shí)有兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)x1和和x2。 在區(qū)間在區(qū)間（x1，

15、x2）為盈利區(qū)）為盈利區(qū)；在在xx1和和xx2為虧損為虧損區(qū)區(qū)。在盈利區(qū)有一個(gè)最大盈利點(diǎn)。在盈利區(qū)有一個(gè)最大盈利點(diǎn)xmax。S.C S.C S.C X2 XC SX2 X CSX2 XC SX 1X 11X 1例例6-2 項(xiàng)目生產(chǎn)期正常年份的銷售收入、生產(chǎn)項(xiàng)目生產(chǎn)期正常年份的銷售收入、生產(chǎn)成本和產(chǎn)量的關(guān)系是：成本和產(chǎn)量的關(guān)系是： S=260 x0.01x2 ，C=280000+80 x+0.01x2 試進(jìn)行盈虧平衡分析。試進(jìn)行盈虧平衡分析。x1x2xmaxCSX S、C12341、3虧損區(qū)虧損區(qū)2為盈利區(qū)為盈利區(qū)4為盈利區(qū)投影為盈利區(qū)投影解：達(dá)到盈虧平衡時(shí)有：解：達(dá)到盈虧平衡時(shí)有：S= C，即

16、：即：260 x0.01x2= 280000+80 x+1.01x2得得：0.02x2+180 x280000=0求得盈虧平衡點(diǎn)：求得盈虧平衡點(diǎn)：x1 1=2000， x2 2=7000由此可知：由此可知：w當(dāng)產(chǎn)量大于當(dāng)產(chǎn)量大于2000，小于，小于7000時(shí)，該項(xiàng)目可盈利；時(shí)，該項(xiàng)目可盈利；w而產(chǎn)量小于而產(chǎn)量小于2000或大于或大于7000時(shí)，該項(xiàng)目虧損。時(shí)，該項(xiàng)目虧損。w因此產(chǎn)量應(yīng)該保持在因此產(chǎn)量應(yīng)該保持在20007000之間。之間。 盈虧平衡分析可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盈虧平衡分析可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行定性的定性的風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析，考察項(xiàng)目承承受風(fēng)險(xiǎn)的能力受風(fēng)險(xiǎn)的能力?？赏ㄟ^(guò)分析?？赏ㄟ^(guò)分析P、X

17、、C等因素對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影等因素對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響，尋求提高盈利能力的途徑。響，尋求提高盈利能力的途徑。1.盈虧平衡分析是建立在盈虧平衡分析是建立在一系列假設(shè)一系列假設(shè)的條件基礎(chǔ)上，如果假定條件的條件基礎(chǔ)上，如果假定條件與實(shí)際情況有出入，分析結(jié)果就難以準(zhǔn)確。與實(shí)際情況有出入，分析結(jié)果就難以準(zhǔn)確。2.它只分析一些因素對(duì)項(xiàng)目它只分析一些因素對(duì)項(xiàng)目盈虧盈虧的影響，無(wú)法對(duì)項(xiàng)目的的影響，無(wú)法對(duì)項(xiàng)目的盈利能力盈利能力進(jìn)進(jìn)行判斷。行判斷。3.它雖然能對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行它雖然能對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性定性分析，但分析，但難以定量測(cè)度難以定量測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的大大小。小。4.盈虧平衡分析是盈虧平衡分析是靜態(tài)靜態(tài)分析

18、，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目壽命期分析，不考慮資金的時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化，因而分析是比較粗糙的內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化，因而分析是比較粗糙的。 第二節(jié)第二節(jié) 敏感性分析敏感性分析是通過(guò)考察項(xiàng)目的是通過(guò)考察項(xiàng)目的不確定因素不確定因素的的變化變化，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)的的影響程度影響程度，從而判斷項(xiàng)目，從而判斷項(xiàng)目承受風(fēng)險(xiǎn)的能力承受風(fēng)險(xiǎn)的能力的一種不確定性分析方的一種不確定性分析方法法。 在項(xiàng)目壽命期（或計(jì)算期）內(nèi)在項(xiàng)目壽命期（或計(jì)算期）內(nèi)主要有：主要有：產(chǎn)品的產(chǎn)量產(chǎn)品的產(chǎn)量X、產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格P、成本、成本C（主要是可變成本）、投資（主要是可變成本）、投資I（主要

19、是固定資產(chǎn)投資）。此外還有折現(xiàn)率、外匯匯率、建設(shè)期、（主要是固定資產(chǎn)投資）。此外還有折現(xiàn)率、外匯匯率、建設(shè)期、投產(chǎn)時(shí)的產(chǎn)出能力及達(dá)到設(shè)計(jì)能力所需的時(shí)間、項(xiàng)目期末的資產(chǎn)投產(chǎn)時(shí)的產(chǎn)出能力及達(dá)到設(shè)計(jì)能力所需的時(shí)間、項(xiàng)目期末的資產(chǎn)殘值等。殘值等。它們的數(shù)值所發(fā)生的變動(dòng)，都將對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果產(chǎn)生影它們的數(shù)值所發(fā)生的變動(dòng)，都將對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果產(chǎn)生影響。響。 不確定因素的數(shù)值在不確定因素的數(shù)值在同一同一變動(dòng)幅度下，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影變動(dòng)幅度下，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響是不同的響是不同的。 所謂所謂“敏感因素敏感因素”，就是指其就是指其數(shù)值的變動(dòng)數(shù)值的變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)產(chǎn)生濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)產(chǎn)生顯著影響顯著影響的

20、因素的因素。w敏感因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的影響越大影響越大，則項(xiàng)目，則項(xiàng)目的的風(fēng)險(xiǎn)越大風(fēng)險(xiǎn)越大。w了解哪些不確定因素是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感因素，及了解哪些不確定因素是項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)的敏感因素，及其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響，就可以對(duì)投資方案其對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響，就可以對(duì)投資方案承受風(fēng)承受風(fēng)險(xiǎn)的能力險(xiǎn)的能力作出作出判斷判斷。w必要時(shí)，必要時(shí)，對(duì)項(xiàng)目的敏感因素要重新進(jìn)行設(shè)計(jì)、預(yù)測(cè)或?qū)?xiàng)目的敏感因素要重新進(jìn)行設(shè)計(jì)、預(yù)測(cè)或估算，估算，以盡量以盡量減小項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)減小項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。w在項(xiàng)目在項(xiàng)目實(shí)施時(shí)實(shí)施時(shí)，要對(duì)敏感性因素進(jìn)行，要對(duì)敏感性因素進(jìn)行嚴(yán)格控制嚴(yán)格控制，從而，從而減少減少對(duì)

21、經(jīng)濟(jì)效果的對(duì)經(jīng)濟(jì)效果的影響影響 （ 一般情況下，應(yīng)與在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中所使用的指標(biāo)一致。一般情況下，應(yīng)與在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中所使用的指標(biāo)一致。建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第二版）指出：（第二版）指出：“通常是分通常是分析析對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、主要原材料或動(dòng)力價(jià)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、主要原材料或動(dòng)力價(jià)格、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)工期等影響因素的敏感程度。格、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)工期等影響因素的敏感程度?！比缓螅缓?，計(jì)算出指標(biāo)值作為計(jì)算出指標(biāo)值作為。 在前面所列舉的不確定因素中，應(yīng)當(dāng)考慮：在前面所列舉的不確定因素中，應(yīng)當(dāng)考慮：未來(lái)其數(shù)值未來(lái)其數(shù)值變動(dòng)的可能性比較大變動(dòng)的可能性比較大的因素；的因素；

22、或者在確定性評(píng)價(jià)中，對(duì)其或者在確定性評(píng)價(jià)中，對(duì)其數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性把握不大數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性把握不大的因素的因素。 變量的變動(dòng)范圍應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)資料，以及對(duì)市場(chǎng)的調(diào)查、預(yù)測(cè)進(jìn)變量的變動(dòng)范圍應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)資料，以及對(duì)市場(chǎng)的調(diào)查、預(yù)測(cè)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)值可以行估計(jì)。估計(jì)值可以比歷史資料和市場(chǎng)預(yù)測(cè)值略微偏大比歷史資料和市場(chǎng)預(yù)測(cè)值略微偏大。 計(jì)算在計(jì)算在，某一不確定因素的數(shù)值在可能的變動(dòng)范某一不確定因素的數(shù)值在可能的變動(dòng)范圍內(nèi)變動(dòng)，所引起經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)圍內(nèi)變動(dòng)，所引起經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)值指標(biāo)的變動(dòng)值，并建立一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，并建立一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，用用表表格格和和圖形圖形予以表示予以表示。 例例6-5某工廠欲新建某工廠欲新建

23、一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估算初始投資為一條自動(dòng)生產(chǎn)線，據(jù)估算初始投資為100萬(wàn)元，萬(wàn)元，壽命期壽命期10年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用年，每年可節(jié)約生產(chǎn)費(fèi)用20萬(wàn)元。若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為萬(wàn)元。若該行業(yè)的基準(zhǔn)收益率為12%，試分別就初始投資試分別就初始投資I、生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額、生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額C和使用年限和使用年限n各變動(dòng)各變動(dòng)10%的范圍內(nèi)，對(duì)該項(xiàng)目的的范圍內(nèi)，對(duì)該項(xiàng)目的IRR作敏感性分析。作敏感性分析。解：解：列方程：列方程：NPV = 100+20（P/A，IRR，10）=0 100 （P/A，IRR，10）= = 5.0 20經(jīng)查表，在經(jīng)查表，在15%和和20%之間插入之間插入，得，得 5.0195.0

24、 IRR=15% + （2015）% 5.0194.192 =15% + 0.1% = （1）變動(dòng)的百分比為變動(dòng)的百分比為x，計(jì)算，計(jì)算IRR的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。值。 列方程列方程：100（1+ x）+20（P/A，IRR，10）= 0 當(dāng)當(dāng)x = 10%時(shí)時(shí) 方程為：方程為：1000.9+20（P/A，IRR，10）= 0 即即:（P/A，IRR，10）=90/20 =4.5 可得可得IRR=18.1% 當(dāng)當(dāng)x = 10%時(shí)時(shí) 方程為：方程為： 1001.1+20（P/A，IRR，10）= 0 即：即： （P/A，IRR，10）=110/20 =5.50 可得可得IRR=12.7 %

25、(2)設(shè)設(shè)變動(dòng)的百分比為變動(dòng)的百分比為 ，計(jì)算，計(jì)算IRR的相的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。列方程：列方程：100+20（1+y）（）（P/A，IRR，10）= 0 當(dāng)當(dāng)y = 10%時(shí)時(shí)， 方程為：方程為：100+18（P/A，IRR，10）= 0 （P/A，IRR，10）=100 /18 =5.556 可得可得IRR=12.5%當(dāng)當(dāng)y = 10% 時(shí)時(shí)，方程為：方程為： 100+22（P/A，IRR，10）= 0 （P/A，IRR，10）=100 /22 =4.546 可得可得IRR=17.9 %（3）變動(dòng)的百分比為變動(dòng)的百分比為z，計(jì)算，計(jì)算IRR的的相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。相應(yīng)變動(dòng)數(shù)值。列方程列方

26、程100+2（P/A，IRR，10（1+z）= 0 當(dāng)當(dāng)z = 10%時(shí)，時(shí)， 方程為：方程為：100+20（P/A，IRR，9）= 0 （P/A，IRR，9）=100 /20=5.0 可得可得IRR= 13.8%當(dāng)當(dāng)z = 10%時(shí)，時(shí)，方程為：方程為： 100+20（P/A，IRR，11）= 0 （P/A，IRR，11）=100 /20=5.0 可得可得IRR=16.3% A / A(指標(biāo)的變化率指標(biāo)的變化率)SAF = F / F(不確定因素的變化率不確定因素的變化率)式中：式中：SAF評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)A對(duì)于對(duì)于不確定因素不確定因素F的敏感度系數(shù)；的敏感度系數(shù)；不確定因素不確定因素F的變

27、化率；的變化率；不確定因素不確定因素F發(fā)生發(fā)生F變化時(shí)，評(píng)價(jià)變化時(shí)，評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)A的相應(yīng)的相應(yīng)變化率。變化率。SAF0，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的變化變化同同方向方向；SAF0，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的，表示評(píng)價(jià)指標(biāo)與不確定因素的變化變化反反方向方向。 SAF 較大者較大者，說(shuō)明該因素的變化，說(shuō)明該因素的變化對(duì)項(xiàng)目指標(biāo)的影響對(duì)項(xiàng)目指標(biāo)的影響比較大比較大。(1)初始投資初始投資I 的敏感度系數(shù)的敏感度系數(shù) （18.1-15.1）/15.1SAFI1= = 0.1987/ -0.1 = -1.99 -0.1 （12.7-15.1）/15.1SAFI2= = -0.15

28、89/ 0.1 = -1.591 0.1(2)生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額的敏感度系數(shù)的敏感度系數(shù)SAFC11=1.72 SAFC12=1.85(3)使用年限使用年限的敏感度系數(shù)的敏感度系數(shù)SAfn11=0.86 SAfn2=0.80 即分別求出若使項(xiàng)目可行即分別求出若使項(xiàng)目可行（IRR12%），敏感因素敏感因素I、 C、的的。 即由方程：即由方程：100（1+x）+20（P/A，IRR，12）= 0， 當(dāng)當(dāng)IRR = iC =12%時(shí)時(shí)，求出，求出x的值。的值。 由：由： 100（1+x）+20（P/A，12%，10）=0 得得:X=13.0% 解方程：解方程：100+20（1+y）（P/A

29、，12%，10）=0 得得y = 11.5 % 序號(hào)序號(hào) 不確定因素不確定因素 變化率變化率 IRR SAF 臨界點(diǎn)臨界點(diǎn) 臨界值臨界值 （%） （ %） （%） （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）1 初始投資初始投資I -10 18.1 -1.99 13 113 10 12.7 -1.5 2生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額C -10 12.5 1.72 -11.5 17.7 10 17.9 1.853.使用年限使用年限n -10 13.8 0.86 10 16.3 0.8 (1）可以明顯地看出，三個(gè)不確定因素對(duì)）可以明顯地看出，三個(gè)不確定因素對(duì)IRR指標(biāo)的影響依次為：指標(biāo)的影響依次為：ICn， 可確定可確定I和和

30、C為該項(xiàng)目的敏感因素為該項(xiàng)目的敏感因素。 (2） 初始投資初始投資 的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）13%； 生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額 的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）的變動(dòng)幅度應(yīng)小于（或等于）-11.5% 若使項(xiàng)目可行，敏感因素若使項(xiàng)目可行，敏感因素I和和C的的。這就是說(shuō)，該項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是。這就是說(shuō)，該項(xiàng)目抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力是或者說(shuō)，如果初始投資或者說(shuō)，如果初始投資I超出超出原預(yù)期值原預(yù)期值13%以上、或者生產(chǎn)以上、或者生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額費(fèi)用節(jié)約額C低于低于原預(yù)期值原預(yù)期值11.5%以上的可能性比較大，以上的可能性比較大，則意味著該項(xiàng)目將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。則意味著該項(xiàng)目將面臨較

31、大的風(fēng)險(xiǎn)。建議：建議：在作出該項(xiàng)目的在作出該項(xiàng)目的最后決策之前最后決策之前，有必要對(duì)初始投資和生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額作出有必要對(duì)初始投資和生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額作出更認(rèn)真和精確更認(rèn)真和精確的預(yù)測(cè)和估算的預(yù)測(cè)和估算。如果項(xiàng)目得以實(shí)施，我們必須注意如果項(xiàng)目得以實(shí)施，我們必須注意嚴(yán)格控制嚴(yán)格控制初始投資的初始投資的額度，并額度，并盡量提高盡量提高生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額，以使預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效生產(chǎn)費(fèi)用節(jié)約額，以使預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果得以實(shí)現(xiàn)。果得以實(shí)現(xiàn)。 例例 6-6根據(jù)例根據(jù)例 6-3 的數(shù)據(jù)，進(jìn)行多因素敏感性分析的數(shù)據(jù)，進(jìn)行多因素敏感性分析 Y(成本節(jié)約成本節(jié)約) 1 雙因素敏感性分析雙因素敏感性分析 NPV（12%）= 100（1

32、+X）+20（1+Y）（）（P/A，12%，10）=0 NPV0 100100X+113+113Y=0 100X + 113Y + 13=0 當(dāng)當(dāng) X=0 時(shí)，時(shí)，Y=13/113 = 11.5% 13% 當(dāng)當(dāng) Y=0 時(shí)時(shí), X =13/100 = 13 % 11.5% A X(投資投資) 可以看出，可以看出，NPV0 的范圍位于臨界線的左上方的范圍位于臨界線的左上方 如果如果 X 變化變化 10%，Y 變化變化10%， 則狀態(tài)點(diǎn)則狀態(tài)點(diǎn) A 落在臨界線下方落在臨界線下方 , 方案變?yōu)椴豢尚?。方案變?yōu)椴豢尚小?成本成（成本節(jié)約）成本節(jié)約） YY 成本（YY Z=-10% Z=0 Z=10%

33、A X（投資）（投資） B w1.它使用了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量及其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，它使用了項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量及其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)， 在在一定程度上一定程度上就各種不確定因素的變動(dòng)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響作就各種不確定因素的變動(dòng)，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的影響作出了出了定量描述定量描述。 我們可以我們可以項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)敏感的因素敏感的因素，及其在項(xiàng)目可行的，及其在項(xiàng)目可行的前提前提允許變動(dòng)的范允許變動(dòng)的范圍圍。從而考察項(xiàng)目的。從而考察項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度或承受風(fēng)險(xiǎn)的能力風(fēng)險(xiǎn)程度或承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。 但是我們但是我們無(wú)法提出一個(gè)統(tǒng)一的判據(jù)無(wú)法提出一個(gè)統(tǒng)一的判據(jù)（以此作為項(xiàng)目取舍的依據(jù)），來(lái)確（以此作為項(xiàng)

34、目取舍的依據(jù)），來(lái)確定項(xiàng)目在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)下是可選的。因?yàn)槎?xiàng)目在怎樣的風(fēng)險(xiǎn)下是可選的。因?yàn)槿魏物L(fēng)險(xiǎn)決策任何風(fēng)險(xiǎn)決策，首先要看，首先要看項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小，大小，但更重要的是，取決于但更重要的是，取決于投資者（企業(yè)）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和態(tài)度投資者（企業(yè)）對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和態(tài)度 w2提供給我們?cè)跊Q策前，提供給我們?cè)跊Q策前，重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的敏感因素進(jìn)一步精確地進(jìn)行重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的敏感因素進(jìn)一步精確地進(jìn)行預(yù)測(cè)、估算和研究的預(yù)測(cè)、估算和研究的機(jī)會(huì)機(jī)會(huì)，減少敏感因素的不確定性，把敏感因素，減少敏感因素的不確定性，把敏感因素可能引起的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)盡量降低?？赡芤鸬捻?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)盡量降低。w3便于在未來(lái)項(xiàng)目的實(shí)施中，便

35、于在未來(lái)項(xiàng)目的實(shí)施中，采取有力措施控制采取有力措施控制敏感因素的變動(dòng)，敏感因素的變動(dòng)，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，以保證項(xiàng)目獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果。降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，以保證項(xiàng)目獲得預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效果。w敏感性分析敏感性分析不能預(yù)測(cè)不能預(yù)測(cè)各種不確定因素在各種不確定因素在未來(lái)發(fā)未來(lái)發(fā)生變動(dòng)的概率，生變動(dòng)的概率，因而在一定程度上影響分析結(jié)因而在一定程度上影響分析結(jié)論的準(zhǔn)確性。論的準(zhǔn)確性。也許另外的、也許另外的、不大敏感不大敏感的不確定因素，未來(lái)所發(fā)生的的不確定因素，未來(lái)所發(fā)生的對(duì)項(xiàng)目不利的對(duì)項(xiàng)目不利的變動(dòng)的概率卻相當(dāng)大變動(dòng)的概率卻相當(dāng)大，實(shí)際上將比敏感，實(shí)際上將比敏感因素帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn)。這是敏感性分析無(wú)法解決的問(wèn)因素帶來(lái)更

36、大的風(fēng)險(xiǎn)。這是敏感性分析無(wú)法解決的問(wèn)題。題。概率樹分析概率樹分析是一種借助是一種借助概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理，概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理，通過(guò)計(jì)算出通過(guò)計(jì)算出項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零的概率項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值小于零的概率，達(dá)到達(dá)到定量定量測(cè)定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法測(cè)定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析方法。w投資項(xiàng)目每個(gè)周期（各年）的投資項(xiàng)目每個(gè)周期（各年）的NCF凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量序列，是由多種隨機(jī)因素的取值所確定的。流量序列，是由多種隨機(jī)因素的取值所確定的。所以，項(xiàng)目所以，項(xiàng)目每年的的凈現(xiàn)金流量都是一個(gè)獨(dú)立每年的的凈現(xiàn)金流量都是一個(gè)獨(dú)立的隨機(jī)變量的隨機(jī)變量。w項(xiàng)目的項(xiàng)目的NPV是每年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，它是每年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和，它必然也

37、是一個(gè)隨機(jī)變量必然也是一個(gè)隨機(jī)變量隨機(jī)凈現(xiàn)值隨機(jī)凈現(xiàn)值。w ：即隨機(jī)變量所有即隨機(jī)變量所有可能取值可能取值的的加權(quán)平均值加權(quán)平均值。權(quán)重權(quán)重就是各種可能取值可能出現(xiàn)的概率。就是各種可能取值可能出現(xiàn)的概率。 m即：即： E（NPV）= NPVjPj j=1式中：式中：NPVjNPV可能出現(xiàn)的第可能出現(xiàn)的第j個(gè)離散值。（個(gè)離散值。（j=1、2、m） Pj各各NPVj出現(xiàn)的概率出現(xiàn)的概率如果由凈現(xiàn)金流量如果由凈現(xiàn)金流量NCF來(lái)計(jì)算來(lái)計(jì)算: n E（NPV） = E（NCF t）（）（1+i） t t=0 式中：式中：E（Xt）第第t年的凈現(xiàn)金流量的期望值年的凈現(xiàn)金流量的期望值；（；（t=0、1、n）

38、 m E（NCF t）= NCF jP j j=1 NCFj為第為第t年的凈現(xiàn)金流量的第年的凈現(xiàn)金流量的第j個(gè)離散值。個(gè)離散值。Pj為相應(yīng)為相應(yīng)NCFj出現(xiàn)的概率。（出現(xiàn)的概率。（j=0、1、2、m） n項(xiàng)目壽命期；項(xiàng)目壽命期； i無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，為不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率，為不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)的行業(yè)基準(zhǔn)收益率iC， mD（NPV） = NPVjE（NPV） 2 Pj j=1 凈現(xiàn)值與其方差的量綱不同，為了便于分析，通常凈現(xiàn)值與其方差的量綱不同，為了便于分析，通常采用與凈現(xiàn)值量綱相同的參數(shù)采用與凈現(xiàn)值量綱相同的參數(shù)來(lái)反映隨機(jī)來(lái)反映隨機(jī)NPV取值的離散程度取值的離散程度。（NPV

39、）= D（NPV） ：即離散隨機(jī)變量（輸入變量可能值為有限個(gè)數(shù)）：即離散隨機(jī)變量（輸入變量可能值為有限個(gè)數(shù)） 的概率分布。的概率分布。：連續(xù)隨機(jī)變量（變量的取值充滿一個(gè)區(qū)間，無(wú)法：連續(xù)隨機(jī)變量（變量的取值充滿一個(gè)區(qū)間，無(wú)法 一一列出）的概率分布。一一列出）的概率分布。 1.三角分布三角分布:密度函數(shù)由悲觀值、最可能值、和樂(lè)觀值構(gòu)成密度函數(shù)由悲觀值、最可能值、和樂(lè)觀值構(gòu)成 （對(duì)稱或（對(duì)稱或不對(duì)稱）不對(duì)稱）2.分布分布 ：密度函數(shù)在最大值兩邊呈不對(duì)稱分布。：密度函數(shù)在最大值兩邊呈不對(duì)稱分布。 3.梯型分布梯型分布：在不同數(shù)值范圍內(nèi)，變量具有不同的概率：在不同數(shù)值范圍內(nèi)，變量具有不同的概率。密度函數(shù)

40、以均值為中心對(duì)稱分布密度函數(shù)以均值為中心對(duì)稱分布。 工業(yè)投資項(xiàng)目的隨機(jī)現(xiàn)金流、隨機(jī)工業(yè)投資項(xiàng)目的隨機(jī)現(xiàn)金流、隨機(jī)NPV在多數(shù)情況下，可以在多數(shù)情況下，可以認(rèn)為近似地服從正態(tài)分布。認(rèn)為近似地服從正態(tài)分布。 期望值期望值。決定了正態(tài)分布曲線在橫坐標(biāo)上的決定了正態(tài)分布曲線在橫坐標(biāo)上的位置，是隨機(jī)位置，是隨機(jī)NPV所取各值的分布中心。所取各值的分布中心。 標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 即說(shuō)明隨機(jī)即說(shuō)明隨機(jī)NPV的可能取值的可能取值偏離其期望值的偏離其期望值的離散程度較大，離散程度較大，概率分布密集程度低，亦即隨機(jī)概率分布密集程度低，亦即隨機(jī)NPV的不確定性的不確定性程度大，程度大，說(shuō)明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。說(shuō)明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。 說(shuō)明隨機(jī)說(shuō)明隨機(jī)NPV的可能取值的可能取值偏離其期望值的離散偏離其期望值的離散程度較小，程度較小，概率分布密集程度高，亦即隨機(jī)概率分布密集程度高，亦即隨機(jī)NPV的不確定性程度的不確定性程度小，小，說(shuō)明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小說(shuō)明項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小。w正態(tài)分布曲線正態(tài)分布曲線和和X軸軸所圍成的所圍成的全部面積等于全部面積等于1，曲線與曲線與區(qū)間（區(qū)間（