純堿新生煥發(fā)景氣不減

1、一、傳統(tǒng)行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行純堿是重要的化工原料，下游應(yīng)用主要為玻璃等行業(yè)，由于其高能耗的屬性，近年來行業(yè)準(zhǔn)入壁壘不斷提高。隨著光伏玻璃產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，純堿行業(yè)煥發(fā)新生，行業(yè)景氣持續(xù)上行。當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)工藝仍以氨堿法為主，21 年產(chǎn)能占比達(dá) 45%，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步縮減；聯(lián)堿法為我國特色工藝，短期內(nèi)占比預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定；天然堿法憑借其低成本、低能耗的優(yōu)勢，21 年全球產(chǎn)能占比已提升至 30%，未來全球范圍內(nèi)的新增產(chǎn)能亦將以天然堿為主。（一）純堿：重要化工原料，下游應(yīng)用以玻璃為主輕質(zhì)純堿主要用于日用玻璃、洗滌劑及食品，重質(zhì)純堿主要用于平板玻璃、光伏玻璃。純堿（Soda Ash），又名蘇打

2、、堿灰、堿面等，主要成分為碳酸鈉（Na2CO3），是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，其作為“三酸兩堿”中的一堿，廣泛應(yīng)用于建材、化工、冶金、紡織、食品及醫(yī)藥等諸多領(lǐng)域。根據(jù)產(chǎn)品密度不同，純堿可以分為輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿，其中輕質(zhì)純堿密度 500-600kg/m3，呈白色結(jié)晶粉末狀，下游主要應(yīng)用為日用玻璃、合成洗滌劑和食品等行業(yè)；重質(zhì)純堿可由輕質(zhì)純堿經(jīng)水化后制得，密度為 1000-1200kg/m3，呈白色細(xì)顆粒狀，重堿具有顆粒大、密度高、吸濕低、不易結(jié)塊、不易飛揚(yáng)、流動(dòng)性好等優(yōu)點(diǎn)，下游主要應(yīng)用為平板玻璃、光伏玻璃等。純堿的生產(chǎn)及應(yīng)用距今已有 5000 多年歷史，在現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)方法誕生前，古人從天然堿湖中

3、回收或從鈉含量較高的海洋植物灰中生產(chǎn)純堿，直到 1800 年代中期，化學(xué)合成技術(shù)首次開發(fā)應(yīng)用，全球工業(yè)化帶來的不斷增長的純堿需求得以滿足。制堿所需能源為動(dòng)力煤或天然氣，從純堿的產(chǎn)業(yè)鏈來看，當(dāng)前純堿生產(chǎn)主要分為天然堿法和化學(xué)合成法兩種工藝，其中天然堿法通過物理過程制備純堿，上游原料主要為天然堿礦石；化學(xué)合成法主要包括氨堿法、聯(lián)堿法，上游原料主要為原鹽、石灰石及合成氨。圖表 1純堿產(chǎn)業(yè)鏈下游主要以玻璃為主，（二）工藝：氨堿法仍為主流工藝，天然堿競爭優(yōu)勢突出我國為全球主要純堿生產(chǎn)國家，氨堿法工藝占比約50%。當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)主要以中國、歐洲及美國為主，2021 年全球純堿產(chǎn)量約 5900 萬噸，其中

4、我國產(chǎn)量約 2913 萬噸，占比約 50%。據(jù) Genesis Energy 統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前全球純堿生產(chǎn)工藝中化學(xué)合成法占比 65%，其中氨堿法占比 45%，聯(lián)堿法占比 20%，天然堿占比 30%。目前我國純堿生產(chǎn)工藝亦以化學(xué)合成法為主，據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021 年我國氨堿法、聯(lián)堿法工藝占比分別為 49%、45%，天然堿法工藝占比僅約 5%，這與我國本身的天然堿礦資源稟賦有關(guān)。圖表 2我國約占全球純堿產(chǎn)量的 50%圖表 3全球純堿生產(chǎn)主要以亞洲、美國及歐洲為主70006000500040003000200010000全球產(chǎn)量中國產(chǎn)量中國產(chǎn)量占比2010 2011 2012 2013 2014 2015

5、 2016 2017 2018 2019 2020 202160%50%40%30%20%10%0%Statista，國家統(tǒng)計(jì)局，IHS Markit，圖表 42021 年全球氨堿法工藝占比 45%圖表 52021 年我國氨堿法工藝占比約 49%氨堿法聯(lián)堿法天然堿法其他5%氨堿法聯(lián)堿法天然堿法5%30%45%45%49%20%Genesis Energy，百川盈孚，1、氨堿法：原料易得且產(chǎn)品純度高，但原料利用率及環(huán)保問題難以改善氨堿法原料易得且產(chǎn)品純度高，但原鹽利用率及環(huán)保問題難以改善。氨堿法，又稱索爾維制堿法（Solvay Process），是全球最大的純堿生產(chǎn)工藝來源，由比利時(shí)人索爾維在

6、19世紀(jì)中后期發(fā)明。氨堿法以原鹽和石灰石為原料，通過氨鹽水吸收二氧化碳得到碳酸氫鈉，再經(jīng)煅燒得到輕堿，水合轉(zhuǎn)化之后即得到重堿。圖表 6氨堿法生產(chǎn)工藝流程，以原鹽和石灰石為主要原料鄭商所，氨堿法的主要優(yōu)點(diǎn)在于生產(chǎn)原料原鹽、石灰石方便易得，生產(chǎn)步驟簡單，且所得產(chǎn)品純度較高；同時(shí)，由于氨堿法能夠?qū)崿F(xiàn)部分 CO2 和 NH3 的循環(huán)利用，從而能在一定程度上實(shí)現(xiàn)連續(xù)生產(chǎn)。氨堿法的缺點(diǎn)在于：1）原鹽利用率較低，氨堿法中的原鹽利用率通常只有 30%左右，其余原料均隨廢液和廢渣排出；2）廢液廢渣污染環(huán)境，據(jù)純堿工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，氨堿法生產(chǎn)單噸純堿約產(chǎn)生 10 立方米廢液以及 300-350kg 左右廢渣，其中含有

7、大量氯化鈣，較難加工利用且環(huán)保處理費(fèi)用較高；3）氨堿法企業(yè)需要長期堆存廢渣和排放廢液的場所，因此企業(yè)廠址適合選在沿海具有荒灘的地區(qū)，產(chǎn)能布局較為受限。圖表 7氨堿法中原鹽、動(dòng)力煤成本占比約 58%圖表 8氨堿法企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）原鹽動(dòng)力煤人工石灰石電費(fèi)合成氨4003503002502001501005005%9%32%14%15%26%氨堿法產(chǎn)能 百川盈孚，純堿工業(yè)協(xié)會(huì)，百川盈孚，2、聯(lián)堿法：原鹽利用率高且環(huán)保壓力小，但投資額及氯化銨價(jià)格影響較大聯(lián)堿法原鹽利用率高且環(huán)保壓力小，但投資額及氯化銨價(jià)格影響較大。聯(lián)堿法，又稱侯氏制堿法（Hou Process），是我國主要的純堿制備工藝，由我國化學(xué)家侯

8、德榜博士于 1939年發(fā)明。聯(lián)堿法是在氨堿法工藝基礎(chǔ)上，以原鹽和合成氨為原料，將合成氨與純堿生產(chǎn)工藝聯(lián)合，利用合成氨廠的CO2 和NH3 同時(shí)產(chǎn)出純堿和氯化銨兩種產(chǎn)品（產(chǎn)量近似1:1.1）。聯(lián)堿法反應(yīng)過程與氨堿法相似，同樣是向飽和食鹽水中先后通入 NH3 和 CO2，生成碳酸氫鈉，再經(jīng)煅燒生成純堿。圖表 9聯(lián)堿法生產(chǎn)工藝流程，以原鹽和合成氨為主要原料鄭商所，聯(lián)堿法是我國獨(dú)有的純堿制備工藝，與氨堿法相比，聯(lián)堿法工藝的改進(jìn)優(yōu)勢體現(xiàn)在：1）反應(yīng)所需的 CO2 和 NH3 均可由合成氨廠直接提供，無需石灰石、焦炭等原料資源投入； 2）利用不同溫度下溶解度的變化，將反應(yīng)剩余的母液（主要成分為碳酸氫鈉、氯

9、化鈉和氯化銨）冷析后，加入氯化鈉晶體可使氯化銨以晶體形式析出，剩余母液作為反應(yīng)原料循環(huán)使用，原鹽利用率提升至 96%以上；3）避免大量廢液、廢渣的產(chǎn)生，環(huán)保壓力較小。聯(lián)堿法的缺點(diǎn)在于：1）配套的合成氨裝置投資及維護(hù)成本較高；2）聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品氯化銨是一種低效肥料，通常作為尿素的替代品使用（含氮量約為尿素的一半），受下游市場影響較大，較難實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。圖表 10聯(lián)堿法中合成氨成本占比約 56%圖表 11聯(lián)堿法企業(yè)產(chǎn)能（萬噸）400350300250200150100500合成氨原鹽動(dòng)力煤電價(jià)人工聯(lián)堿法產(chǎn)能9%5%15%56%16%百川盈孚，純堿工業(yè)協(xié)會(huì)，百川盈孚，3、天然堿法：生產(chǎn)成本低且環(huán)境友好，

10、但受限于資源儲(chǔ)量及位置分布天然堿法生產(chǎn)成本低且環(huán)境友好，但受限于資源儲(chǔ)量及位置分布。天然堿法（Trona Process），是以天然堿礦為原料的純堿生產(chǎn)工藝，具有極強(qiáng)的資源屬性，目前全球已探明的天然堿礦只分布于美國、土耳其、中國和非洲部分國家，1938 年美國懷俄明州綠河盆地發(fā)現(xiàn)了全球最大的天然堿礦，約占世界儲(chǔ)量的 90%以上。據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，當(dāng)前美國天然堿儲(chǔ)量超 230 億噸，年產(chǎn)量穩(wěn)定在 1200 萬噸。憑借其易開采、低成本的資源稟賦，美國純堿工業(yè)得以快速發(fā)展，目前美國生產(chǎn)的純堿基本上均以天然堿法為主，2019 年出口占比近 60%，20 年及 21 年受疫情及海運(yùn)緊張影響，出口占比下

11、滑至 55%左右。圖表 12全球天然堿礦儲(chǔ)量分布（億噸）圖表 13美國天然堿出口占據(jù)較高比重（萬噸）250200150100500美國土耳其中國埃塞俄比亞博茨瓦納1400120010008006004002000純堿產(chǎn)量純堿出口量純堿出口占比2014201520162017201820192020202162%60%58%56%54%52%50%USGS，遠(yuǎn)興能源公告，USGS，天然堿法通過對天然堿礦物進(jìn)行一系列溶解、過濾、蒸發(fā)、結(jié)晶、分離等工序來制取純堿， 根據(jù)堿礦成分的不同， 生產(chǎn)工藝可分為蒸發(fā)法和碳化法。對于以晶堿石（Na2CO3NaHCO32H2O）為主要成分的天然堿礦，通常采用蒸發(fā)法

12、，即通過分解或中和的方式使晶堿石中的碳酸氫鈉分解，再經(jīng)蒸發(fā)提純制得純堿；對于泡堿型天然堿湖水或者主要成分為泡堿（Na2CO310H2O）的固體礦，一般采用鹵水碳化法，提取天然鹵水進(jìn)行碳化、干燥和煅燒，進(jìn)而制得純堿。圖表 14 天然堿法生產(chǎn)工藝流程，以天然堿礦為主要原料鄭商所，邊志富天然堿的加工及利用途徑探討，與其他兩種工藝相比，天然堿法最大的優(yōu)勢在于生產(chǎn)成本低。由于天然堿法不需額外投入原鹽、石灰石、合成氨等原料，直接由天然堿礦物通過物理加工生成純堿，沒有廢渣、廢液排放，工藝流程短且設(shè)備簡單，整體生產(chǎn)成本遠(yuǎn)小于合成法工藝，位于純堿生產(chǎn)成本曲線的最左側(cè)。據(jù) Ciner 數(shù)據(jù)，2021 年全球氨堿法

13、、聯(lián)堿法的生產(chǎn)成本分別約為天然堿法的 1.8、2.3 倍，且成本差距有望隨全球天然氣、煤炭等能源價(jià)格的飆升而持續(xù)拉大。據(jù)百川數(shù)據(jù)，當(dāng)前我國國內(nèi)天然堿生產(chǎn)成本約 940 元/噸（主要為河南中源化學(xué)），相較氨堿法 1942 元/噸、聯(lián)堿法（單噸純堿）1755 元/噸的成本具有明顯優(yōu)勢。天然堿法的缺點(diǎn)在于：1）資源儲(chǔ)量有限且分布較為集中，全球 90%的天然堿儲(chǔ)量集中于美國，我國天然堿礦只分布于內(nèi)蒙古、河南地區(qū)；2）受限于資源所在地的地理位置，天然堿廠通常距離終端市場較遠(yuǎn)，相關(guān)的運(yùn)費(fèi)、出口設(shè)施等條件亦會(huì)對產(chǎn)品銷售產(chǎn)生影響。目前國內(nèi)僅有中源化學(xué)（遠(yuǎn)興能源子公司）采用天然堿法生產(chǎn)工藝。圖表 15 天然堿法

14、位于純堿生產(chǎn)成本曲線的最左側(cè)Ciner，圖表 16天然堿法中動(dòng)力煤成本占比約 60%圖表 17我國天然堿成本約 1000 元/噸動(dòng)力煤采礦費(fèi)資源補(bǔ)償費(fèi)其他雜費(fèi)聯(lián)堿法氨堿法天然堿法19%10%61%10%250020001500100050002018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/5百川盈孚，百川盈孚，注：代表生產(chǎn)成本，其中聯(lián)堿法為單噸純堿成本綜合來看，天然堿法工藝優(yōu)勢突出，美國于上世紀(jì) 80 年代掌握天然堿生產(chǎn)加工技術(shù)后，便迅速淘汰了境內(nèi)全部氨堿廠，1986 年當(dāng)美國關(guān)閉最后一個(gè)合成堿廠后，天然堿產(chǎn)量占到全球供給量的近 1/4。近年來天然堿產(chǎn)量占比已穩(wěn)定

15、在近 1/3，可以預(yù)見，隨著碳中和的穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)包括我國在內(nèi)的全球純堿產(chǎn)能增量將主要以天然堿為主；氨堿法在能源價(jià)格持續(xù)上漲及環(huán)保壓力趨嚴(yán)的背景下，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩酵顺?，且部分氨堿法廠商將轉(zhuǎn)為聯(lián)堿法生產(chǎn)；聯(lián)堿法為我國特色工藝，整體產(chǎn)能預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定，且在當(dāng)前農(nóng)化高景氣下，有望迎來盈利上行周期。圖表 18三種純堿生產(chǎn)工藝對比天然堿法氨堿法聯(lián)堿法主要應(yīng)用國家美國、土耳其、中國歐洲、中國中國21 年全球產(chǎn)能（萬噸）1700420021 年國內(nèi)產(chǎn)能（萬噸產(chǎn)方式開采和提煉天然堿礦化學(xué)合成化學(xué)合成主要原料天然堿礦、原煤原鹽、石灰石、原煤原鹽、合成氨、原煤原鹽利用率-28%-30%96

16、%以上副產(chǎn)品-氯化鈣（污染物）氯化銨能耗（百萬英熱/噸）3-69-139-13水耗（噸/噸）1.5-210-1510-15二氧化碳排放（噸/噸）0.391.101.05檢修周期每年檢修 1 次，約 10 天每年檢修 1 次，約 10 天每年檢修 1 次，14-20 天優(yōu)點(diǎn)成本低、污染小原料易得、適合大規(guī)模生產(chǎn)原料利用率高、污染小缺點(diǎn)受天然堿儲(chǔ)量限制、運(yùn)輸費(fèi)用高原料利用率低、環(huán)保成本高投資額高、氯化銨受市場影響大USGS，中國純堿工業(yè)協(xié)會(huì)，Ciner，Solvay，尚建壯我國純堿行業(yè)發(fā)展回顧及未來發(fā)展重點(diǎn)，二、新能源引領(lǐng)需求，未來增量空間可期在穩(wěn)增長的持續(xù)發(fā)力下，國內(nèi)房企融資環(huán)境轉(zhuǎn)暖，已有超 7

17、0 個(gè)城市陸續(xù)放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，平板玻璃需求得到邊際改善。當(dāng)下時(shí)點(diǎn)對地產(chǎn)行業(yè)的純堿需求拉動(dòng)或可不必太過悲觀，我們有望在年內(nèi)迎來竣工端的需求修復(fù)。而光伏玻璃、鋰電等新能源行業(yè)發(fā)展如火如荼，截至 5 月 27 日，國內(nèi)光伏玻璃日熔量達(dá) 5.62 萬噸/日，較年初新增約 1.49 萬噸/日，對應(yīng)純堿年化需求增量近 90 萬噸。隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，未來有望接棒平板玻璃，成為純堿需求增量的主要來源。（一）純堿消費(fèi)穩(wěn)步提升，新能源需求有望快速崛起我國已是全球最大的純堿消費(fèi)國，需求穩(wěn)步增長。從過去來看，純堿需求增速與 GDP 增速有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，2000-2010 年間，我國純堿需求維持較高增速

18、，2010 年純堿需求量近 1890 萬噸，CAGR 達(dá) 40%；2010 年-2020 年，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，純堿需求增速亦相應(yīng)回落，CAGR 降至 3%，但總體仍維持增長態(tài)勢。據(jù)百川數(shù)據(jù)，2021 年我國純堿消費(fèi)量增至 2664 萬噸，同比+9%，疫情影響正逐步消散。玻璃是我國純堿行業(yè)最主要的需求來源，新能源需求正快速崛起。我國純堿下游需求結(jié)構(gòu)中，玻璃合計(jì)需求占比近 72%，其中平板玻璃占比最大達(dá) 47%，對應(yīng)純堿品種為重質(zhì)純堿；日用玻璃占比 17%，對應(yīng)純堿品種為輕質(zhì)純堿。值得注意的是，以光伏玻璃、鹽湖提鋰等新能源行業(yè)為代表的純堿需求正快速提升，據(jù)百川盈孚，2021 年國內(nèi)光伏玻璃

19、對應(yīng)的純堿需求量約 204 萬噸，同比增長近 7.2%，需求占比已達(dá) 8%。后續(xù)光伏、鋰電等新能源需求有望接棒平板玻璃，貢獻(xiàn)未來純堿需求的主要增量。圖表 19我國純堿消費(fèi)量穩(wěn)步增長（萬噸）圖表 20純堿下游需求主要以玻璃為主300025002000150010005000表觀消費(fèi)量增速（右軸）2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%平板玻璃日用玻璃光伏玻璃小蘇打硅酸鹽焦亞硫酸鈉 洗滌劑其他47%8%17%中國純堿工業(yè)協(xié)會(huì)，百川盈孚，百川盈孚，（二）平板玻璃：穩(wěn)增長預(yù)期逐

20、步落地，需求或可相對樂觀平板玻璃產(chǎn)量穩(wěn)定增長，庫存去化有望迎來拐點(diǎn)。平板玻璃通常指的是以浮法工藝生產(chǎn)的平板玻璃，即玻璃液飄浮在熔融金屬表面獲得拋光成型，目前已經(jīng)成為應(yīng)用最廣泛的生產(chǎn)工藝。平板玻璃需求結(jié)構(gòu)中，房地產(chǎn)建筑玻璃是最主要的需求來源，2021 年占比約 75%，其余需求中汽車玻璃占比約 17%，電子電器占比 8%。由于涉及到能耗、設(shè)備損傷及冷修周期等因素影響，浮法玻璃產(chǎn)能供給相對剛性，冷修期通常長達(dá) 4 個(gè)月及以上時(shí)間，點(diǎn)火投產(chǎn)后通常都會(huì)保持 8-10 年左右的連續(xù)不間斷生產(chǎn)，因此歷年玻璃產(chǎn)量及對上游純堿的需求均較為穩(wěn)定。2021 年我國平板玻璃產(chǎn)量 10.17 億重量箱，同比增長近 7

21、.5%；2022 年前 4 個(gè)月平板玻璃產(chǎn)量 3.39 億重量箱，同比增長近 1.5%，產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至 2022 年5 月 27 日，國內(nèi)共有 301 條浮法玻璃產(chǎn)線，其中在產(chǎn)產(chǎn)線 261 條，日熔量約 17.37 萬噸/日，對應(yīng)純堿年化需求約 1268 萬噸，較去年同期增加 4650 噸/日；冷修產(chǎn)線 40 條，對應(yīng)日熔量約 2.52 萬噸/日。目前平板玻璃庫存已達(dá)兩年內(nèi)高位，當(dāng)前位置易跌難漲，隨著疫情影響消退后需求及物流運(yùn)輸?shù)膹?fù)蘇，3 季度庫存去化有望加速，并帶動(dòng)平板玻璃價(jià)格上行。圖表 21我國平板玻璃產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長（萬重量箱）圖表 22浮法玻璃日熔量穩(wěn)步回升（噸/日

22、）120000100000800006000040000200002008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-040產(chǎn)量:平板玻璃:累計(jì)值產(chǎn)量:平板玻璃:累計(jì)同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%178000176000174000172000170000168000166000164000162000日熔量（噸/日）2021/22021/520

23、21/82021/112022/22022/5，卓創(chuàng)資訊，圖表 23平板玻璃庫存量已位于高位（萬噸）圖表 24浮法玻璃價(jià)格基本維持穩(wěn)定（元/噸）400350300250200150100500平板玻璃庫存量（萬噸）35003000250020001500100050004.8/5mm浮法平板玻璃價(jià)格 百川盈孚，22 年房屋竣工面積有望于底部企穩(wěn)并修復(fù)。2021 年以來地產(chǎn)行業(yè)三道紅線的政策約束，使得房地產(chǎn)企業(yè)融資及投資活動(dòng)逐步收緊，房屋新開工面積同比自 2021Q1 取得階段性高點(diǎn)后，于下半年開始回落，竣工面積同比自 21Q4 起大幅收窄。2022 年以來的疫情進(jìn)一步制約了下游需求的釋放及開工

24、，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2022 年 1-4 月國內(nèi)累計(jì)新開工房屋面積 3.97 億平方米，同比-26.3%；累計(jì)竣工房屋面積 2.00 億平方米，同比-11.9%，均位于階段性底部。房屋由新開工到竣工的周期通常在 2-3 年左右，2019-2020 年我國房屋新開工面積處于高位，對應(yīng) 2022 年全年竣工面積增速有望保持增長。同時(shí)，政策對房企融資端的約束使得房企對銷售回款的依賴度明顯上升，加快經(jīng)營周轉(zhuǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)了房企加快施工、竣工的節(jié)奏。從過往來看，下半年（尤其是 9 月份）的竣工面積增速均出現(xiàn)較大幅度改善。在穩(wěn)增長的背景下，我們認(rèn)為隨著后續(xù)疫情的緩和與施工進(jìn)度的復(fù)蘇，竣工面積同比增速有望于當(dāng)前底

25、部企穩(wěn)并于下半年開始逐步修復(fù)。圖表 25房屋新開工及竣工面積有望于底部企穩(wěn)圖表 26下半年竣工面積同比有望持續(xù)回升80%60%40%20%0%-20%-40%-60%房屋新開工面積累計(jì)同比房屋竣工面積累計(jì)同比 2018201920202021 202250%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，穩(wěn)增長背景下，地產(chǎn)修復(fù)已箭在弦上。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長的背景下，政府層面從政策端、融資端改善國內(nèi)房企融資環(huán)境，恢復(fù)市場信心，使得房企流動(dòng)性壓力得到逐步緩解，保障房地產(chǎn)企業(yè)的良性循環(huán)和健康發(fā)展。另一方面，全國多地因城施策，陸

26、續(xù)出臺(tái)有關(guān)房地產(chǎn)市場的放松政策，鼓勵(lì)剛需群體和合理改善需求群體購房，采取限購限售政策放松、首付比例下降以及房貸利率下調(diào)等措施恢復(fù)市場平穩(wěn)運(yùn)行。在當(dāng)前堅(jiān)持疫情清零政策不動(dòng)搖的情形下，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長可能將迎來更為強(qiáng)勁的政策刺激，預(yù)計(jì)地產(chǎn)行業(yè)在供需兩端的修復(fù)有望加速。時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策內(nèi)容國家層面2022/4/23銀保監(jiān)會(huì)持續(xù)完善“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期”房地產(chǎn)長效機(jī)制，支持改善和剛性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。2022/4/19央行、銀保監(jiān)會(huì)要執(zhí)行好房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理制度，區(qū)分項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)，不盲目抽貸、斷貸、壓貸，保持房地產(chǎn)融資平穩(wěn)有序。要按照市場化、法治化原則，做好

27、重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購的金融服務(wù)。2022/4/18央行合理確定商業(yè)性個(gè)人住房貸款的最低首付款比例、最低貸款利率要求，支持房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、建筑企業(yè)合理融資需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2022/4/10國務(wù)院完善全國統(tǒng)一的建設(shè)用地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓、出租、抵押二級市場。2022/4/6國常會(huì)優(yōu)化保障性住房金融服務(wù)，保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)融資。2022/3/30央行要正確理解和執(zhí)行房地產(chǎn)金融審慎管理制度，做好房地產(chǎn)項(xiàng)目并購金融服務(wù)，加大對保障性住房的金融支持。2022/2/25銀保監(jiān)會(huì)、住建部嚴(yán)格遵守各項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定，規(guī)范保障性租賃住房融資管理，嚴(yán)格盡職調(diào)查，審慎評估風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)妥有序推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。202

28、2/2/8央行、銀保監(jiān)會(huì)明確保障性租賃住房項(xiàng)目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控、商業(yè)可持續(xù)的原則加大對保障性租賃住房發(fā)展的支持力度。2022/2/5發(fā)改委堅(jiān)持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進(jìn)保障性住房建設(shè)。扎實(shí)推進(jìn)共同富裕，擴(kuò)大中等收入群體，提高居民收入水平。2022/1/20央行LPR 一年期、五年期品種分別下調(diào) 10、5 個(gè) BP地方層面降低房貸利率上海、廣州、杭州、武漢等 52 個(gè)城市降低首付比例重慶、蘭州、昆明、唐山等 15 個(gè)城市限購限售放松南京、寧波、青島、哈爾濱等 15 個(gè)城市購房補(bǔ)貼長沙、南通、南寧、常德等 5 個(gè)城市圖表 27國家

29、和地方層面對房地產(chǎn)的政策支持力度加大，各政府部門網(wǎng)站，同策研究院，房天下，地產(chǎn)復(fù)蘇有望帶動(dòng)純堿增量上行，需求或可相對樂觀。平板玻璃主要應(yīng)用在房地產(chǎn)竣工階段，從過往來看，平板玻璃的產(chǎn)量與房屋施工面積高度正相關(guān)，玻璃產(chǎn)量通常領(lǐng)先竣工 8 月左右，而純堿產(chǎn)量亦與玻璃產(chǎn)量具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，房地產(chǎn)需求的擴(kuò)張將帶動(dòng)玻璃加工廠及玻璃廠商的盈利好轉(zhuǎn)及庫存下降。伴隨后續(xù)地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力，此前受到疫情影響的竣工面積會(huì)在 22H2 得以逐步釋放，房屋施工進(jìn)度亦將加速。鑒于玻璃廠剛性的產(chǎn)能供給，積極的補(bǔ)庫將帶動(dòng)純堿的需求進(jìn)一步增加。圖表 28房地產(chǎn)-玻璃-純堿需求傳導(dǎo)鏈中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì)，韓永奇新常態(tài)下的

30、我國玻璃產(chǎn)業(yè)展望與市場趨勢預(yù)測，圖表 29平板玻璃產(chǎn)量與房屋施工面積高度正相關(guān)圖表 30純堿產(chǎn)量與平板玻璃產(chǎn)量高度正相關(guān)平板玻璃產(chǎn)量累計(jì)同比房屋施工面積累計(jì)同比 平板玻璃產(chǎn)量累計(jì)同比純堿產(chǎn)量累計(jì)同比房屋竣工面積累計(jì)同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%，15%10%5%0%-5%-10%中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì) 2022 年房屋竣工面積同比增速為-2.0%，按照單噸玻璃消耗 0.21噸純堿計(jì)算，則 2022 年純堿需求約 1297 萬噸，同比減少約 1.0%，僅較 21 年需求減少約 14 萬噸；而在樂觀預(yù)期下，若年內(nèi)竣工面積實(shí)現(xiàn)同比零增長或正增長，則對應(yīng) 22 年純堿需求

31、可達(dá) 1324 萬噸以上，平板玻璃需求或可保持相對樂觀。圖表 31中性預(yù)期下地產(chǎn)平板玻璃對純堿的需求拉動(dòng)測算20212022E2023E2024E2025E房屋竣工面積（萬平米）101412993841033599302387442房屋竣工面積同比11.2%-2%4%-10%-6%每平米竣工玻璃用量（平米）4.164.24.224.244.265mm 平板玻璃需求（萬平米）421874417412436175394418372502平板玻璃良品率85%85%85%85%85%實(shí)際平板玻璃需求（萬噸）62046138641458005478平板玻璃出口（萬噸）3940404040對應(yīng)純堿需求（萬

32、噸）13111297135512261159純堿需求增速13.7%-1.0%4.5%-9.5%-5.5%國家統(tǒng)計(jì)局，卓創(chuàng)資訊，（三）光伏玻璃：全球光伏裝機(jī)量高增，增量產(chǎn)能釋放無憂光伏玻璃為光伏組件必備材料，我國光伏玻璃產(chǎn)量快速增長。光伏玻璃又稱超白玻璃，是一種超透明低鐵玻璃，相較于普通玻璃 0.2%的鐵含量及 88%的透光率，光伏玻璃含鐵量低于 0.015%，且透光率通常可達(dá) 91.5%以上。光伏玻璃作為光伏組件的最外層材料，起到保護(hù)內(nèi)部電池片及透光的作用，其強(qiáng)度、透光率等性質(zhì)直接決定了光伏組件的壽命和發(fā)電效率，是晶硅光伏組件生產(chǎn)的必備材料。2021 年我國光伏玻璃產(chǎn)量約 594 百萬平方米，

33、同比增長 9%，過去十年間 CAGR 高達(dá) 13%以上。根據(jù)所使用光伏玻璃數(shù)量的不同，光伏組件又可分為單面玻璃組件和雙面玻璃組件，其中雙玻組件是指電池片串陣的背板和蓋板均使用光伏玻璃的光伏組件。根據(jù)福萊特招股書，太陽光透過率每提高 1%，光伏電池組件發(fā)電功率可提升約 0.8%，雙玻組件相較于單面玻璃組件具有更高的光電轉(zhuǎn)換效率以及衰減更加緩慢等優(yōu)點(diǎn)，未來雙玻組件的滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升。圖表 32我國光伏玻璃產(chǎn)量快速增長（百萬平方米）圖表 33光伏玻璃在光伏組件中的結(jié)構(gòu)分布7006005004003002001000光伏玻璃產(chǎn)量（百萬平方米）增速（右軸）2010 2011 2012 2013 20

34、14 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202180%70%60%50%40%30%20%10%0%華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，GCL，圖表 34光伏玻璃產(chǎn)業(yè)鏈福萊特招股說明書，全球光伏裝機(jī)高速增長，我國光伏玻璃產(chǎn)能再創(chuàng)新高。當(dāng)前全球能源供需結(jié)構(gòu)性失衡疊加碳中和持續(xù)推進(jìn)，全球光伏裝機(jī)大幅增長，2021 年全球光伏新增裝機(jī)達(dá)到 170GW，國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量近 55GW。據(jù) CPIA 預(yù)測，十四五期間我國年均新增光伏裝機(jī)或?qū)⒊^75GW，而未來 3 年全球新增光伏裝機(jī)量亦將保持高速增長，2025 年有望達(dá)到 270-330GW的裝機(jī)水平。據(jù)福萊特招股書，我國是世界上最大的光伏玻璃生

35、產(chǎn)國，2019 年全球產(chǎn)量占比約 90%，近年來國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量保持快速增長，預(yù)計(jì)國內(nèi)產(chǎn)量占比已達(dá) 90%以上，因此可近似用全球光伏新增裝機(jī)量測算國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)量。進(jìn)入 2022 年以來，國內(nèi)光伏新增裝機(jī)量快速上行，據(jù)國家能源局，22Q1 國內(nèi)新增光伏裝機(jī) 13.2GW，同比增長近 148%。據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至 2022 年 5 月 27 日，我國光伏玻璃生產(chǎn)線共計(jì) 297 條，較年初增加 66 條；當(dāng)前在產(chǎn)產(chǎn)能達(dá) 5.62 萬噸/日，同比增長 59%，較年初增加 1.49 萬噸/日，對應(yīng)光伏玻璃年化產(chǎn)能達(dá) 2000 萬噸以上。產(chǎn)能快速提升的同時(shí)，光伏玻璃庫存已于年初開始逐步下行，并帶動(dòng)價(jià)格穩(wěn)步

36、回升。截至 5 月 27 日，光伏玻璃庫存 6.3 萬噸，較年初下降 27%；3.2mm 鍍膜光伏玻璃均價(jià) 28.5 元/平方米，較年初上漲 10%。在全年高光伏裝機(jī)預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)光伏玻璃價(jià)格有望上行，行業(yè)盈利將持續(xù)改善。圖表 35全球光伏裝機(jī)量將保持高速增長（GW）圖表 36我國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能快速提升（噸/日）350300250200150100500保守情況樂觀情況6000050000400003000020000100000在產(chǎn)總產(chǎn)能同比70%60%50%40%30%20%10%0%2018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/1

37、02020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/4-10%CPIA，卓創(chuàng)資訊，圖表 37光伏玻璃庫存量開始下行（萬噸）圖表 383.2mm 光伏玻璃價(jià)格有望回暖（元/平方米）光伏玻璃庫存量3.2mm鍍膜光伏玻璃平均價(jià)10987654321050454035302520151050百川盈孚，百川盈孚，光伏玻璃產(chǎn)能投放進(jìn)度有望加速。2018 年 1 月至 2021 年 7 月，光伏玻璃被納入產(chǎn)能置換行業(yè)嚴(yán)控新增產(chǎn)能，2020 下半年起光伏項(xiàng)目的集中開工建設(shè)加劇了光伏玻璃的供需結(jié)構(gòu)性失衡。2021 年 8 月 1 日起新版水

38、泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法出臺(tái)，新建光伏玻璃項(xiàng)目不再要求產(chǎn)能置換，由省級工業(yè)和信息化主管部門委托召開聽證會(huì)，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性等。光伏玻璃聽證會(huì)制度的施行，一定程度上放松了光伏玻璃的新增產(chǎn)能準(zhǔn)入限制，龍頭企業(yè)將憑借低能耗、技術(shù)先進(jìn)性及產(chǎn)業(yè)完善配套進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張。根據(jù)辦法要求，在建、擬建及 2020 年 1 月之后投產(chǎn)的光伏壓延玻璃項(xiàng)目需在 2022年 5 月底前完成聽證會(huì)程序。根據(jù)各地公布的聽證會(huì)信息來看，截至 4 月末，已公告聽證會(huì)信息的光伏壓延玻璃產(chǎn)能約 23 萬噸/日，其中 2022 年擬投產(chǎn)的新增產(chǎn)能合計(jì)約 6 萬噸/日。后續(xù)各地光伏玻璃項(xiàng)目落地有望加速，并帶動(dòng)純堿需求持續(xù)提升。

39、圖表 392022 年已通過聽證會(huì)的國內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能近 6 萬噸/日企業(yè)名稱日熔量（噸/日）投產(chǎn)時(shí)間福萊特60002022 年信義光能80002022 年 5 月及之后中建材16502022 年 3 月及之后億鈞耀能48002022 年 3 月及之后江西彩虹30002022 年 4 月及之后安彩17002022 年 4 月及之后旗濱48002022 年 4 月及之后南玻集團(tuán)48002022 年 5 月及之后安徽燕龍基8002022 年 5 月及之后武駿光能19002022 年 5 月及之后贛悅光伏玻璃6002022 年 5 月及之后金信集團(tuán)20002022 年 6 月及之后江西透光陶瓷2400

40、2022 年 8 月及之后和友重慶光能19002022 年 8 月及之后北海長利25002022 年 9 月及之后安徽蚌埠德力10002022 年 9 月及之后臺(tái)玻福建5502022 年 10 月及之后安徽盛世新能源12002022 年 10 月及之后貴州黔玻永太10002022 年 12 月及之后鳳陽硅谷智能40002022 年 12 月及之后安徽九州工業(yè)48002022 年 12 月及之后合計(jì)59400卓創(chuàng)資訊，各省經(jīng)濟(jì)和信息化廳，政府網(wǎng)站，公司公告，注：實(shí)際投產(chǎn)進(jìn)度取決于行業(yè)及公司綜合判斷。中性預(yù)期下，根據(jù) CPIA 預(yù)測，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球光伏裝機(jī)達(dá) 225GW，按照單噸光伏玻

41、璃消耗 0.23 噸純堿計(jì)算，則 2022 年純堿需求約 347 萬噸，同比增長 33.6%，需求增量約 88 萬噸，未來 3 年仍將保持快速增長。圖表 40中性預(yù)期下光伏玻璃對純堿的需求拉動(dòng)測算20212022E2023E2024E2025E全球光伏裝機(jī)量（GW）170225270300330容配比1.21.21.21.21.2單晶組件占比90%92%94%96%98%單晶功率（W）350350350350350多晶功率（W）295295295295295其中雙玻組件占比47%53%60%62%65%組件面積（平方米/W）1.701.701.701.701.70單玻光伏玻璃需求（億平方米）5

42、.356.266.376.696.76雙玻光伏玻璃需求（億平方米）9.4914.1119.1021.8425.10單玻玻璃厚度（mm）3.23.23.23.23.2雙玻玻璃厚度（mm）22222實(shí)際光伏玻璃需求（萬噸）11281507183020352244對應(yīng)純堿需求（萬噸）259347421468516純堿需求增速32.1%33.6%21.4%11.2%10.3%CPIA，卓創(chuàng)資訊，（四）碳酸鋰：電動(dòng)化趨勢不斷加速，貢獻(xiàn)未來需求新增量碳酸鋰作為鋰電池的核心正極材料，需求量隨著汽車電動(dòng)化趨勢的加速而快速擴(kuò)張。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2021 年全年我國新能源汽車產(chǎn)量 367.7 萬輛，同比增長超 14

43、0%；動(dòng)力電池裝機(jī)量 219.7GWh，同比增長超 160%。與此同時(shí)，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量快速擴(kuò)張，2021 年我國碳酸鋰產(chǎn)量達(dá) 24 萬噸，同比增長 41%，而全球碳酸鋰供給量約在 49 萬噸當(dāng)量（LCE），我國產(chǎn)量占比近 49%。據(jù)百川，2021 年我國碳酸鋰表觀消費(fèi)量超 30 萬噸，同比增長 41%，隨著后續(xù)汽車電動(dòng)化趨勢的加速，碳酸鋰需求有望保持高速增長。圖表 41我國碳酸鋰產(chǎn)量快速擴(kuò)張（萬噸）圖表 42我國碳酸鋰產(chǎn)量快速擴(kuò)張（萬噸）400350300250200150100500新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)值新能源汽車產(chǎn)量同比（%，右軸）160301402512010020806015402010

44、05-200碳酸鋰產(chǎn)量同比（右軸）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20% ，百川盈孚，純堿為碳酸鋰生產(chǎn)必備材料，有望貢獻(xiàn)需求新增量。鋰在自然界中有兩種存在形式，一種主要以鋰礦石（包含鋰輝石和鋰云母）的形式存在于巖礦中，另一種以鋰離子的形式儲(chǔ)存于鹽湖鹵水中。相應(yīng)的提取方式即可分為礦石提鋰及鹽湖鹵水提鋰，兩種工藝的生產(chǎn)過程均需加入過量純堿除去溶液中鈣鎂鹽等雜質(zhì)，并使得溶液中的鋰離子沉淀為碳酸鋰，反應(yīng)式為：2Li+ + Na2CO3 Li2CO3 + 2Na+。據(jù) Genesis Energy，無論采取何種制取方式，每生產(chǎn) 1 噸碳酸鋰平均需要消耗 2 噸純堿。圖表 43純堿為碳酸

45、鋰制備必須材料丁濤鹽湖鹵水提鋰技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，金屬百科，中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量 27 萬噸，按照單噸碳酸鋰消耗 2 噸純堿計(jì)算，則 2022 年純堿需求約 54 萬噸，同比增長 12.5%，需求增量約 6 萬噸。2025 年碳酸鋰對純堿的需求量有望達(dá)到百萬噸級別水平。圖表 44中性預(yù)期下碳酸鋰對純堿的需求拉動(dòng)測算20212022E2023E2024E2025E國內(nèi)碳酸鋰消費(fèi)量（萬噸）3037475260碳酸鋰進(jìn)口量（萬噸）810121212碳酸鋰產(chǎn)量（萬噸）2427354048對應(yīng)純堿需求（萬噸）4854708096純堿需求增速38.5%12.5%29.6%14.3

46、%20.0%中國電動(dòng)汽車百人會(huì)論壇，真鋰研究，三、供給緊平衡延續(xù)，價(jià)格有望維持高位純堿作為高能耗行業(yè)，供給端受到嚴(yán)格的政策約束，自連云港 130 萬噸氨堿產(chǎn)能退出后，22 年暫無新增產(chǎn)能投放，原計(jì)劃產(chǎn)能均延期至 23 年初逐步投產(chǎn)，年內(nèi)供給緊平衡的局面將進(jìn)一步加劇。根據(jù)節(jié)能降碳的轉(zhuǎn)型要求，至 2025 年約有 320 萬噸的低效產(chǎn)能或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌觯磥硇略霎a(chǎn)能以天然堿為主，競爭格局有望重塑。22 年以來海外能源價(jià)格的飆升大幅推漲純堿生產(chǎn)及運(yùn)輸成本，國內(nèi)純堿出口有望隨著疫情后的生產(chǎn)和運(yùn)輸復(fù)蘇而持續(xù)提升，出口量、價(jià)有望實(shí)現(xiàn)大幅增長。（一）政策約束效應(yīng)顯現(xiàn)，低效產(chǎn)能或?qū)⒓铀偻顺黾儔A作為高耗能行業(yè)，

47、其產(chǎn)能的新建和擴(kuò)建受到嚴(yán)格的政策約束。2010 年工信部發(fā)布純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件，行業(yè)準(zhǔn)入門檻大幅提高，根據(jù)中國純堿工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2015 年起我國純堿產(chǎn)能幾乎無新增。2020 年 6 月，準(zhǔn)入條件廢除，但行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目仍需發(fā)改委的嚴(yán)格審批，環(huán)保及能耗指標(biāo)約束增強(qiáng)。2021 年 3 月，內(nèi)蒙古在關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)若干保障措施中明確指出，不再審批純堿行業(yè)新增產(chǎn)能項(xiàng)目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實(shí)施產(chǎn)能和能耗減量置換。目前除天然堿之外，全國范圍內(nèi)的純堿產(chǎn)能新增基本均需通過存量或減量置換施行。圖表 45純堿行業(yè)相關(guān)政策匯總發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)政策內(nèi)容2010.5工信部發(fā)布純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件，

48、要求中、東部地區(qū)和西南地區(qū)不再審批新建、擴(kuò)建氨堿項(xiàng)目，西北地區(qū)不再審批新建、擴(kuò)建聯(lián)堿項(xiàng)目等。2016.8國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院辦公廳關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益的指導(dǎo)意見，明確氯堿行業(yè)和純堿行業(yè)原則上施行等量或減量置換，行業(yè)新增產(chǎn)能受到嚴(yán)格控制。2019.11發(fā)改委發(fā)布產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019 年本），將新建純堿項(xiàng)目列為限制類產(chǎn)業(yè)，除天然堿之外，基本全國范圍內(nèi)純堿產(chǎn)能均實(shí)行存量或減量置換。2020.1工信部發(fā)布最新水泥行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作問答，將光伏玻璃納入產(chǎn)能過剩的平板玻璃范圍，對玻璃行業(yè)產(chǎn)能的限制范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。2020.6工信部廢止純堿行業(yè)準(zhǔn)入條件，鼓勵(lì)行業(yè)自律，環(huán)保約束增強(qiáng)。20

49、20.12工信部發(fā)布水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修訂稿），將光伏壓延玻璃和汽車玻璃項(xiàng)目排除在需要制定產(chǎn)能置換方案的政策約束對象之外。2021.11發(fā)改委等發(fā)布高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版），明確氨堿法和聯(lián)堿法工藝的能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平。2022.2發(fā)改委等發(fā)布高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實(shí)施指南（2022 年版），要求到 25 年純堿領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平以上產(chǎn)能達(dá) 50%，基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能基本清零。工信部、國務(wù)院、發(fā)改委官網(wǎng)，節(jié)能降碳轉(zhuǎn)型加快，行業(yè)低效產(chǎn)能有望加速退出。目前純堿行業(yè)用能主要存在原料結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化、節(jié)能裝備有待更新、余熱利用不足等問題，節(jié)能降碳改造

50、升級潛力較大。根據(jù)高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域節(jié)能降碳改造升級實(shí)施指南（2022 年版），2020 年我國純堿行業(yè)能效優(yōu)于標(biāo)桿水平的產(chǎn)能約占 36%，能效低于基準(zhǔn)水平的產(chǎn)能約占 10%，至 2025 年基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能需實(shí)現(xiàn)基本清零。根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，我國 2021 年純堿行業(yè)產(chǎn)能約 3416 萬噸，其中有效產(chǎn)能 3231 萬噸，意味著 2025 年前純堿行業(yè)超 320 萬噸產(chǎn)能面臨退出風(fēng)險(xiǎn)。往后來看，隨著各地對新增純堿產(chǎn)能的政策收緊以及高能耗行業(yè)節(jié)能降碳轉(zhuǎn)型速度的加快，行業(yè)低效產(chǎn)能將加速退出市場。與此同時(shí)，龍頭企業(yè)有望憑借自身技術(shù)的先進(jìn)性及能耗水平的持續(xù)降低而成為“領(lǐng)跑者”，行業(yè)競爭格局將持續(xù)優(yōu)化。圖表

51、46 2021 年度純堿行業(yè)能效“領(lǐng)跑者”純堿類型公司名稱單位產(chǎn)品能耗（千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸）行業(yè)標(biāo)桿水平能耗（千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸）氨堿法-輕質(zhì)純堿三友化工292.15320山東?；?13.00320氨堿法-重質(zhì)純堿三友化工319.98390聯(lián)堿法-輕質(zhì)純堿中鹽紅四方151.98160工信部，圖表 47純堿行業(yè)當(dāng)前能效水平（千克標(biāo)準(zhǔn)煤/噸）圖表 482025 年能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)清零450400350300250200150100500能效標(biāo)桿水平能效基準(zhǔn)水平420370390320295245210160氨堿法-輕堿氨堿法-重堿聯(lián)堿法-輕堿聯(lián)堿法-重堿60%50%40%30%20%10%0%能效

52、基準(zhǔn)水平以下能效標(biāo)桿水平以上50%36%10%02020年2025年發(fā)改委，發(fā)改委，（二）未來新增產(chǎn)能以天然堿為主，年內(nèi)供給緊平衡有望延續(xù)全球天然堿行業(yè)集中度較高。從全球市場來看，純堿行業(yè)產(chǎn)量保持平穩(wěn)上升，近年來產(chǎn)能增幅已逐步放緩。據(jù)彭博，2021 年全球純堿產(chǎn)量約 6828 萬噸，同比增長僅 3%，而開工率已達(dá) 90%以上，后續(xù)產(chǎn)能增量較為有限，且主要以天然堿為主。據(jù) Ciner，2021 年全球天然堿行業(yè) CR3 已高達(dá) 79%，其中美國第一大廠商WE Soda 占比達(dá) 42%。圖表 49全球純堿已基本滿負(fù)荷生產(chǎn)（萬噸）圖表 50全球天然堿行業(yè)集中度較高全球純堿產(chǎn)量產(chǎn)能利用率（，右軸）80

53、007000600050004000300020001000010090807060504030201020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210Bloomberg，Ciner，存量產(chǎn)能加速退出，未來純堿新增產(chǎn)能以天然堿法為主。2021 年以來，存量純堿產(chǎn)能加速退出：中海華邦 60 萬噸聯(lián)堿產(chǎn)能于 21 年中停產(chǎn)，連云港堿業(yè) 130 萬噸氨堿裝置于 21年底退出市場，南方堿業(yè) 60 萬噸氨堿法產(chǎn)能預(yù)計(jì)于 2023 年退出市場。而原計(jì)劃于 22 年投產(chǎn)的江蘇德邦 60 萬噸氨堿法、中鹽

54、紅四方 20 萬噸氨堿法產(chǎn)能推遲至 23 年起投產(chǎn)，預(yù)計(jì) 22 年純堿產(chǎn)能凈減少 100 萬噸，占當(dāng)前總產(chǎn)能的 3%以上。未來我國純堿行業(yè)產(chǎn)能增量將以遠(yuǎn)興能源參股的銀根礦業(yè) 780 萬噸天然堿新建項(xiàng)目為主，其余氨堿法、聯(lián)堿法新增產(chǎn)能多為技改或搬遷項(xiàng)目。其中銀根礦業(yè)一期 340 萬噸天然堿將于 23 年中投產(chǎn)，可貢獻(xiàn)年化有效產(chǎn)能 170 萬噸，預(yù)計(jì) 23 年行業(yè)產(chǎn)能凈增加約 230 萬噸；二期 440 萬噸產(chǎn)能于 25 年開始建設(shè)，預(yù)計(jì) 27 年完全達(dá)產(chǎn)。2021 年我國天然堿法工藝占比約 5%，2025 年將提升至 18%以上，隨著后續(xù)天然堿項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，國內(nèi)純堿行業(yè)的競爭格局有望重塑。圖表

55、 5121-26 年國內(nèi)純堿行業(yè)產(chǎn)能變動(dòng)情況企業(yè)生產(chǎn)工藝新增/退出產(chǎn)能（萬噸）新增/退出時(shí)間內(nèi)蒙古晶昊氨堿法242021.8金昌氨堿源聯(lián)堿法202021.5中海華邦聯(lián)堿法-602021.62021 年合計(jì)-16連云港堿業(yè)氨堿法-1302021.12金山化工聯(lián)堿法302022.12022 年合計(jì)-100中鹽紅四方聯(lián)堿法202023.1德邦化工聯(lián)堿法602023.3重慶湘渝鹽化聯(lián)堿法202023.6銀根礦業(yè)天然堿法1702023.6河南駿化聯(lián)堿法202023.12南方堿業(yè)氨堿法-602023.122023 年合計(jì)230銀根礦業(yè)天然堿法1702024.6連云港堿業(yè)（產(chǎn)能搬遷）聯(lián)堿法1202024.6

56、2024 年合計(jì)290銀根礦業(yè)天然堿法2202025 及之后2025 年合計(jì)220銀根礦業(yè)天然堿法2202026 及之后2026 年合計(jì)220百川盈孚、各公司公告，純堿庫存快速下行疊加裝置檢修季來臨，年內(nèi)供給緊平衡延續(xù)。受益于光伏玻璃陸續(xù)投產(chǎn)帶來的需求增長，22 年以來國內(nèi)純堿庫存快速下行。據(jù)百川，截至 5 月 20 日，純堿行業(yè)庫存大幅降至 66.4 萬噸，較年初下降近 59%，而 22 年前 3 個(gè)月的產(chǎn)量僅同比+8%。目前行業(yè)開工率已維持在 86%的年內(nèi)高位，供給將維持相對剛性。隨著 5 月起進(jìn)入純堿廠商的檢修旺季，合計(jì)約 530 萬噸純堿產(chǎn)能將陸續(xù)停產(chǎn)檢修，屆時(shí)庫存去化料將進(jìn)一步加速，

57、年內(nèi)供給緊平衡的局面將延續(xù)。圖表 52當(dāng)前純堿開工率已位于高位圖表 5322 年以來純堿庫存快速下行10095908580757065605550開工率（%）純堿庫存（萬噸）200180160140120100806040200百川盈孚，百川盈孚，圖表 54純堿即將進(jìn)入檢修高峰期類型企業(yè)名稱產(chǎn)能（萬噸）純堿裝置檢修列表后續(xù)檢修計(jì)劃湖北新都65計(jì)劃：5 月份有檢修計(jì)劃中鹽昆山85計(jì)劃：5 月份有檢修計(jì)劃蘇鹽井神70計(jì)劃：5 月份有檢修計(jì)劃晶昊鹽業(yè)60計(jì)劃：5 月份有檢修計(jì)劃湘渝鹽化80計(jì)劃：5 月份有檢修計(jì)劃江蘇實(shí)聯(lián)110計(jì)劃：6 月份有檢修計(jì)劃徐州豐成60計(jì)劃：6 月份有檢修計(jì)劃合計(jì)530百川

58、盈孚，（三）海外能源價(jià)格高企，純堿出口復(fù)蘇加速全球能源價(jià)格飆升，大幅推升海外純堿成本。2022 年以來，在能源供需結(jié)構(gòu)性失衡疊加俄烏沖突加劇的背景下，全球能源價(jià)格飆升，截至 5 月 23 日，美國天然氣價(jià)格 8.7 美元/百萬英熱，較年初上漲超 132%；歐洲 ARA 港動(dòng)力煤價(jià)格 323 美元/噸，較年初上漲超 43%。美國、土耳其、中國和比利時(shí)是全球主要的純堿出口國，生產(chǎn)工藝以天然堿法和氨堿法為主。能源價(jià)格的暴漲顯著推升海外純堿成本，以美國天然堿為例，單噸能耗約 4.5 百萬英熱，截至 5 月 23 日，年初至今能耗成本已增加約 22.4 美元。同時(shí)，美國天然堿協(xié)會(huì) ANSAC自 22 年

59、 1 月起，向全球客戶和分銷商運(yùn)送的純堿征收天然氣附加費(fèi)，按照當(dāng)前 NYMEX天然氣期貨合約均價(jià)，每噸純堿需征收 8 美元的附加費(fèi)。由此，當(dāng)前美國單噸天然堿成本已增加 32.4 美元，折合人民幣約 216 元。據(jù)百川，年初至今國內(nèi)單噸天然堿成本僅增加約 40 元，產(chǎn)品競爭優(yōu)勢得到增強(qiáng)。而以氨堿法來看，單噸能耗約 12 百萬英熱，以歐洲 20 美元/百萬英熱的天然氣價(jià)計(jì)，能耗成本約 1600 元；據(jù)百川，當(dāng)前我國氨堿法動(dòng)力煤+電費(fèi)合計(jì)成本約 700 元，仍具備較強(qiáng)的比較優(yōu)勢。圖表 55今年以來美國天然氣價(jià)格大幅上漲圖表 56歐洲動(dòng)力煤價(jià)格創(chuàng)歷史新高（美元/噸）美國NYMEX天然氣價(jià)格（美元/百萬

60、英熱）109876543210歐洲ARA港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)理查德RB動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)4003503002502001501005002020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3，圖表 57美國天然堿自 22 年起征收天然氣附加費(fèi)NYMEX 天然氣期貨價(jià)格純堿附加費(fèi) (美元/噸)5 美元/百萬英熱以下05.00-5.99 美元/百萬英熱26.00-6.99 美元/百萬英熱47.00-7.99 美元/百萬英熱67.99 美元/百萬英熱以上每增加 1 美元/百萬英熱，附加費(fèi)增加 2 美元/噸ANSAC，純堿出口復(fù)蘇加速，景氣