鋰電設(shè)備行業(yè)2022年β上行、α分化

1、2核心觀點鋰電設(shè)備行業(yè)2021及2022Q1業(yè)績高速增長：2021年，收入275.11億元（+67.18%），歸母凈利潤27.26億元（+34.56%）。2022年一季度收入77.6億元(+110.62%），歸母凈利潤7.01億元（+54.54%）。業(yè)績的高增速主要受 益于新能源汽車滲透率持續(xù)提升，電池廠擴產(chǎn)需求加速帶動鋰電設(shè)備行業(yè)高景氣度。鋰電行業(yè)2021毛利率、凈利率出現(xiàn)下滑：2020年鋰電設(shè)備行業(yè)毛利率為36.27%，凈利率為12.31%；2021年度鋰 電設(shè)備行業(yè)毛利率為30.97%，凈利率為9.91%，分別下降5.3%和2.4%，主要原因包括：（1）21年業(yè)績追溯至20年 訂單，彼時

2、因疫情復(fù)蘇造成激烈竟?fàn)?整體訂單盈利能力水平較差；（2）主要原材料漲價，侵蝕利潤；（3）鋰電 設(shè)備商為了獲取訂單,大規(guī)模擴產(chǎn)及招聘人員,導(dǎo)致成本、費用前置。2021年鋰電設(shè)備行業(yè)特征：重訂單，輕業(yè)績：從鋰電設(shè)備公司股價表現(xiàn)來看，2021年行業(yè)公司的盈利能力普遍 較差（2020年新增訂單盈利能力普遍較低，同時2021年原材料成本上升進一步侵蝕企業(yè)利潤），但新增訂單成為股 價強力催化劑，因此2022年業(yè)績則反映在2021年新增訂單中。2021年特征具體表現(xiàn)在：（1）鋰電設(shè)備行業(yè)合同負 債攀升，新增及在手訂單快速增長，為后續(xù)業(yè)績高增提供支撐；（2）大額訂單的披露拉動股價上漲，反映投資者 看好企業(yè)內(nèi)在

3、價值；（3）鋰電設(shè)備商為滿足訂單快速上升需求大幅募資擴產(chǎn)，行業(yè)景氣度樂觀。2022年鋰電設(shè)備投資策略：上行，分化。上行：行業(yè)強屬性凸顯：2022年伴隨新能源汽車滲透率持續(xù)快速提升，動力電池裝車量持續(xù)上升，行業(yè)擴 產(chǎn)趨勢仍然非常明確（從300GWh增長到500GWh，其中，寧德時代約為120GWh），鋰電設(shè)備行業(yè)強屬性凸顯。 分化：不同公司投資價值出現(xiàn)分化，應(yīng)關(guān)注具有個股強屬性標(biāo)的： （1）伴隨鋰電設(shè)備廠商整體規(guī)模迅速提升，管理半徑差異逐漸顯現(xiàn)，而盈利水平的差異則是考量不同設(shè)備廠商管理半徑能力的核心指標(biāo)；不同客戶結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致各家設(shè)備廠商訂單彈性存在差異，以中創(chuàng)新航、蜂巢等國內(nèi)擴產(chǎn)大戶，或以海外客戶

4、為 主的設(shè)備廠商訂單增速將更高；電池工藝迭代更新，應(yīng)關(guān)注4680大圓柱電池升級受益廠商、關(guān)注疊片工藝替代卷繞工藝的受益廠商。重點關(guān)注：杭可科技、海目星，建議關(guān)注：贏合科技。風(fēng)險提示：制造業(yè)復(fù)蘇進度、海外疫情控制、新能源汽車滲透率和電池產(chǎn)能擴張不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)規(guī)模測算偏 差風(fēng)險。3目 錄CONTENTS2022年投資策略：上行，分化鋰電設(shè)備行業(yè)2021及2022Q1回顧12021年鋰電設(shè)備行業(yè)特征：重訂單，輕業(yè)績234領(lǐng)先深度信目錄COTENT CCO中T 泰E 證N券 T1鋰電設(shè)備行業(yè)2021及 2022Q1回顧5來源：wind、中泰證券研究所注：本章選取先導(dǎo)智能、聯(lián)贏激光、利元亨、杭可科技

5、、贏合科技、海目星、科瑞技術(shù)、星云股份、先惠技術(shù)9家企業(yè)為鋰電設(shè)備行業(yè)研究對象。擴產(chǎn)需求帶動鋰電行業(yè)高景氣度1.1、鋰電設(shè)備行業(yè)2021及2022Q1回顧整體業(yè)績：2021年，收入275.11億元（+67.18%），歸母凈利潤27.26億元（+34.56%）。 2022年1季度收入77.6億元(+110.62%），歸母凈利潤7.01億元（+54.54%）。業(yè)績的高增速主要 受益于新能源汽車滲透率持續(xù)提升，電池廠擴產(chǎn)需求加速帶動鋰電設(shè)備行業(yè)高景氣度。由于鋰電設(shè) 備業(yè)務(wù)收入確認周期較長，21年業(yè)績主要追溯至20年訂單，同時考慮因規(guī)模擴張而導(dǎo)致的部分成 本、費用前置，疊加原材料上漲等因素，利潤增速低

6、于收入增速。圖表1：鋰電設(shè)備行業(yè)整體財務(wù)數(shù)據(jù)歷年變化（單位：億元）6、鋰電行業(yè)高歌猛進，營業(yè)收入和凈利潤業(yè)績優(yōu)異鋰電行業(yè)增長勢頭顯著：近年來鋰電行業(yè)整體營收逐年增加，2021年營收275.11億元，2022Q1營收77.60億元，營收的增速分別為67.18%和110.62%，行業(yè)上漲勢頭明顯；從鋰電行業(yè)歸母凈利潤及其增速角度看，2021年歸母凈利潤27.26億元，2022Q1歸母凈利 潤6.26億元，兩者歸母凈利潤的增速分別為34.56%和65.21%，利潤增速逐年攀升。在新能 源汽車等熱門市場的刺激下，近年鋰電行業(yè)技術(shù)、產(chǎn)能、市場等都大幅擴張，行業(yè)前景明朗， 未來有望繼續(xù)保持高增長態(tài)勢。圖表

7、2：鋰電營業(yè)收入及同比增速（億元，%） 圖表3：鋰電凈利潤及同比增速（億元，%）來源：Wind、中泰證券研究所來源：Wind、中泰證券研究所鋰電設(shè)備行業(yè)收入快速增長7來源：wind、中泰證券研究所1.3、鋰電行業(yè)各公司營收普遍高漲鋰電行業(yè)各公司業(yè)績優(yōu)異：行業(yè)內(nèi)各公司營收上漲，其中先導(dǎo)智能2021年度營業(yè)收入達到業(yè)內(nèi) 最高，共計100.37億元。在營業(yè)收入增速方面，2022Q1中海目星的營收同比達到業(yè)內(nèi)最高，營收 4.47億元，營收同比254.45%。各公司業(yè)績的高增速主要受益于新能源汽車滲透率持續(xù)提升，電池 廠擴產(chǎn)需求加速帶動鋰電設(shè)備行業(yè)高景氣度。圖表4：鋰電設(shè)備行業(yè)各公司營收及其同比增速歷年

8、變化（單位：億元，%）鋰電各公司業(yè)務(wù)營收可觀鋰電設(shè)備廠商收入快速增長8來源：wind、中泰證券研究所1.4、鋰電行業(yè)各公司凈利潤穩(wěn)中有升鋰電行業(yè)各公司凈利潤穩(wěn)中有進：2021年行業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)公司凈利潤均實現(xiàn)一定程度上漲， 部分公司凈利潤保持平穩(wěn)（先惠科技、聯(lián)贏激光），部分公司由于客戶機構(gòu)調(diào)整凈利潤小幅下 滑（杭可科技）。其中，先導(dǎo)智能歸母凈利潤水平最高，達到15.85億元，對應(yīng)的同比增速為 106.47%。整體上看，參考各公司的凈利潤水平的前提下，應(yīng)著重關(guān)注公司的盈利能力水平。圖表5：鋰電設(shè)備行業(yè)各公司歸母凈利潤及其同比增速歷年變化（單位：億元，%）鋰電設(shè)備行業(yè)利潤快速增長9圖表6：鋰電設(shè)備行

9、業(yè)毛利率、凈利率歷年數(shù)據(jù) 圖表7：20-22年碳酸鋰、銅價格變動圖表8：20-22年鋼材價格變動來源：wind、中泰證券研究所1.5、鋰電設(shè)備行業(yè)毛利率、凈利率出現(xiàn)下滑鋰電設(shè)備行業(yè)毛利率、凈利率下滑： 2021年度鋰電設(shè)備行業(yè)毛利率為30.97%，凈利率為 9.91%，分別下降5.3%和2.4%。其主要原因與原材料漲價、20年市場競爭激烈、設(shè)備商擴產(chǎn) 費用前置有關(guān)。（1）原材料漲價：2020年開始，碳酸鋰、銅、鋼材等原材料價格暴漲，侵蝕了下游電池廠商 的利潤，因此電池廠商對鋰電設(shè)備價格較為敏感。鋰電設(shè)備毛利率、凈利率來源：wind、中泰證券研究所。2020年和2021年員工數(shù)均為當(dāng)年12月數(shù)據(jù)

10、。10來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、中泰證券研究所。集中度為前3、5、10家動力電池廠裝車量占全市場比值（%），22年數(shù)據(jù)為1-4月數(shù)據(jù)。1.5、鋰電行業(yè)毛利率、凈利率出現(xiàn)下滑鋰電行業(yè)毛利率、凈利率下滑：（2）2020年市場競爭激烈：2021年鋰電設(shè)備商業(yè)績應(yīng)追溯至2020年訂單，2020年市場集中度 相對較低，且當(dāng)時因疫情復(fù)蘇初期造成行業(yè)激烈競爭，企業(yè)出現(xiàn)戰(zhàn)略性報價，導(dǎo)致產(chǎn)品單價下 降、銷售費用增加等，因此訂單整體盈利能力較差。（3）擴產(chǎn)導(dǎo)致費用前置：因產(chǎn)能擴充及人員擴張帶來的成本、費用前置，影響了公司盈利水 平。圖表9：20-22年動力電池廠商裝機量集中度 圖表10：20年-21年鋰

11、電設(shè)備廠商員工變動情況序號企業(yè)名稱2020A2021A同比1先導(dǎo)智能82151485880. 86%2贏合科技35447230104. 01%3利元亨4583649641. 74%4海目星2353406072. 55%5聯(lián)贏激光1902351784. 91%6杭可科技1819342488. 24%7先惠技術(shù)7912367199. 24%8星云股份1239186250. 28%合計244464381479. 23%鋰電各公司毛利率、凈利率系統(tǒng)性下降11來源：wind、中泰證券研究所公司名稱融資類型時間募投項目募集資金（億元）聯(lián)贏激光I PO2020年6月高精密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項目5.

12、 84新型激光器及激光焊接成套設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項目定增2022年5月聯(lián)贏激光華東基地擴產(chǎn)及技術(shù)中心建設(shè)項目9. 90聯(lián)贏激光深圳基地建設(shè)項目先惠技術(shù)I PO2020年7月高端智能制造裝備研發(fā)及制造項目7. 33研發(fā)中心利元亨I PO2021年6月工業(yè)機器人智能裝備生產(chǎn)項目8. 55工業(yè)機器人智能裝備研發(fā)中心項目海目星I PO2020年8月激光及自動化裝備擴建項目7. 28激光及自動化裝備研發(fā)中心建設(shè)項目星云股份定增2021年1月新能源汽車電池智能制造裝備及智能電站變流控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目4鋰電池電芯化成分容設(shè)備及小動力電池包組裝自動線設(shè)備生產(chǎn)線項目信息化系統(tǒng)升級建設(shè)項目先導(dǎo)智能定增2021年7月

13、先導(dǎo)高端智能裝備華南總部制造基地項目2. 5自動化設(shè)備生產(chǎn)基地能級提升項目先導(dǎo)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同制造體系建設(shè)項目鋰電智能制造數(shù)字化整體解決方案研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目杭可科技定增2021年12月12月發(fā)布了再融資預(yù)案23. 12億元用于項目：23. 12鋰離子電池充放電設(shè)備智能制造建設(shè)項目生產(chǎn)智能化及信息化提升技術(shù)改造項目海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局及基礎(chǔ)研發(fā)、裝配制造中心建設(shè)項目贏合科技定增2020年9月擬全部用于補充流動資金19. 37瑞能股份I PO（審核中）2022年5月安徽瑞能創(chuàng)新時代科技有限公司鋰電池檢測設(shè)備產(chǎn)線建設(shè)3. 76深圳市瑞能時代科技有限公司鋰電池儲能產(chǎn)品產(chǎn)線建設(shè)深圳市瑞能實業(yè)股份有限公司研發(fā)中

14、心建設(shè)合計91. 65、鋰電設(shè)備商融資活躍，快速擴產(chǎn)為滿足戰(zhàn)略布局，鋰電設(shè)備商頻繁融資：2021-2022年，超過9家鋰電設(shè)備企業(yè)通過IPO或 再融資等方式募集資金，主要用于研發(fā)項目支出、生產(chǎn)基地建設(shè)及補充流動資金等，累計融 資金額超過90億元。整體上看，鋰電設(shè)備行業(yè)加速融資體現(xiàn)了鋰電設(shè)備商快速謀求發(fā)展應(yīng)對行業(yè)擴產(chǎn)的決心，亦反映了投資者對鋰電行業(yè)景氣度的認可。圖表11：2020-2022年鋰電行業(yè)各公司融資情況鋰電設(shè)備商擴產(chǎn)趨勢顯現(xiàn)12領(lǐng)先深度信目錄COTENT CCO中T 泰E 證N券 T22021年鋰電設(shè)備行業(yè)特征： 重訂單，輕業(yè)績鋰電設(shè)備商訂單猛增2.1、2021年鋰電設(shè)備行業(yè)特征：重訂

15、單，輕業(yè)績存貨及合同負債情況：2021年，存貨同比增長138.07%，合同負債同比增長100.77%，表明鋰 電設(shè)備行業(yè)新增及在手訂單快速增長，為后續(xù)業(yè)績高增提供支撐。新簽訂單金額快速提升：選取5家代表性公司作為樣本，2021年行業(yè)內(nèi)鋰電設(shè)備公司合計獲取 訂單約456億，較2020年訂單金額同比增長超過113.57%，新簽訂單金額快速提升，且未來仍將保 持快速增長趨勢。圖表12：鋰電設(shè)備存貨及合同負債變動來源：wind，中泰證券研究所細分行業(yè)參數(shù)2018201920202021存貨（億元）59.357.4078.85187.72同比增長7.67%-3.25%37.36%138.07預(yù)收賬款/合

16、同負債（億元）3 .9128.5445.0690.47同比增長-8.27%-15.84% 57.89%10 .7%圖表13：鋰電設(shè)備新簽訂單（單位：億元）來源：公司公告、wind、中泰證券研究所。2020年和2021年新 簽訂單數(shù)均為當(dāng)年1-12月累計數(shù)據(jù)13序號企業(yè)名稱2020A2021A同比1先導(dǎo)智能11118769. 03%2贏合科技33106221. 21%3聯(lián)贏激光1536138. 66%4利元亨3070134. 73%5海目星2557128. 00%合計214456113. 57%14來源：wind、公司公告、中泰證券研究所2.2、2021年行業(yè)特征：重訂單，輕業(yè)績鋰電設(shè)備商訂單披

17、露催化股價上漲：鋰電設(shè)備行業(yè)2021年整體投資態(tài)度遵循“重訂單， 輕業(yè)績”態(tài)勢，公司大額訂單的披露影響著投資者的投資態(tài)度，拉動股價攀升。這也恰恰反 映出，2021年度鋰電行業(yè)公司的內(nèi)在價值主要由訂單而非業(yè)績所反映。以海目星和先導(dǎo)智能為例，2021年大額訂單或中標(biāo)信息的披露，短期都推動了股價不同 程度的上漲，投資者對新簽訂單的盈利能力重視程度并不顯著。圖表14：海目星和先導(dǎo)智能2021-2022股價變動（單位：元/股）及訂單、中標(biāo)情況鋰電設(shè)備商訂單催化股價上漲成效顯著152.3、2021年行業(yè)特征：重訂單，輕業(yè)績?yōu)闈M足訂單需求，各廠商均加速產(chǎn)能及人員擴張步伐。2020年以來，鋰電設(shè)備行業(yè) 通過I

18、PO及再融資方式募集資金超90億元，用于產(chǎn)能擴建等（從員工數(shù)量角度看，2021 年行業(yè)內(nèi)各公司員工數(shù)增長均超50%，平均增速超75%）。另外，隨著2021年鋰電設(shè) 備訂單爆發(fā)式增長，行業(yè)產(chǎn)生“外溢現(xiàn)象”，即從一線供應(yīng)商向二、三線廠商蔓延，鋰 電設(shè)備廠商均獲得了可觀的訂單。2021年總結(jié)：重訂單、輕業(yè)績。從鋰電設(shè)備公司股價表現(xiàn)來看，呈現(xiàn)“只看訂單， 不看業(yè)績”的特征。2021年行業(yè)公司的盈利能力普遍較差（2020年新增訂單盈利能力 普遍較低，同時2021年原材料成本上升進一步侵蝕企業(yè)利潤），但新增訂單成為股價 強力催化劑，市值的邊界是由2022年業(yè)績來“錨定”：即2021年新增訂單決定2022年

19、 的業(yè)績，這就是2021年市值上漲的“錨”。2021年行業(yè)特征：重訂單，輕業(yè)績16領(lǐng)先深度信目錄COTENT CCO中T 泰E 證N券 T32022年投資策略： 上行，分化3.1、新能源汽車高歌猛進，滲透率持續(xù)提升新能源汽車滲透率持續(xù)提升。近年來新能源汽車滲透率提升不斷加速，全球新能源汽車滲透 率自2020年初的2.5%提升至2022年3月的12%；而至2022年4月，國內(nèi)新能源汽車滲透率上 升至25.3%水平，環(huán)比+3.6%。市場需求依然強勁。大眾汽車CEO赫伯特迪斯5月表示，大眾在西歐積壓了30萬輛電動汽車 的訂單。目前電動車智能化浪潮愈演愈烈，加上俄烏局勢造成油價長期處于高位，在產(chǎn)品力、

20、 使用成本、各國補貼/監(jiān)管政策三重因素的驅(qū)動下，全球新能源汽車銷量預(yù)計持續(xù)保持高增長。圖表15：全球新能源汽車滲透率圖表16：中/美/歐新能源汽車發(fā)展相關(guān)規(guī)劃來源：SNE Research、中泰證券研究所來源：汽車產(chǎn)經(jīng)、第一財經(jīng)、中泰證券研究所 17新能源汽車滲透率持續(xù)提升國家/ 地區(qū)新能源車發(fā)展相關(guān)規(guī)劃美國2021年11月，美國眾院投票通過拜登的 1. 75 萬億美元重建更好未來法案。新能源車方面，將稅收抵免優(yōu)惠 7500 美元提升至1. 25 萬美元，并去除此前政策中單一車企只能獲得累計20萬輛 的額度限制，改為電動車滲透率達到 50%之后對補貼進行退坡。歐盟2021年汽車制造商平均每輛車

21、碳排放量須達到95g/ Km；2025年平 均碳排放比 2021 年下降 15%；2030年平均碳排放比 2021 年下降 37. 5%，不達標(biāo)部分面臨每輛車每克 95 歐元罰款。中國2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021- 2035）。2021年起，國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防 治重點區(qū)域的公共領(lǐng)域新增或更新公交、出租、物流配送等車輛 中新能源汽車比例不低于80%；到2025年，新能源汽車新車銷售量 達到汽車新車銷售總量的20%左右。18、中國新能源汽車增長迅猛，新能源汽車行業(yè)正迎來高速發(fā)展中國新能源汽車增長迅猛。2022 年 4月新能源車銷量29.9萬，同

22、比+44.6%；受疫情影響， 銷量環(huán)比-38.2%，但4月新能源車滲透仍繼續(xù)提升至25.3%，環(huán)比+3.6%，表明消費者對新 能源汽車的認識和接受度在不斷提升，需求增長可持續(xù)性強。在碳中和的大背景下，伴隨著電動車產(chǎn)品競爭力的不斷提升，新能源汽車銷量有望繼續(xù)保持快速的增長窗口期，進而帶動電池廠商的擴產(chǎn)浪潮；4680大圓柱電池、疊片電池等新技 術(shù)也在不斷進步，電池工藝的迭代將帶來設(shè)備更新需求，鋰電設(shè)備廠商亦將充分受益。圖表17：中國新能源車銷量（萬量）圖表18：20-22年中國新能源汽車月滲透率來源：中汽協(xié)、中泰證券研究所來源：中汽協(xié)、中泰證券研究所新能源汽車滲透率持續(xù)提升19、2022年動力電池

23、：裝車量持續(xù)提升，市場集中度高動力電池裝車量持續(xù)上升。2022年4月，我國動力電池裝車量為13.3GWh，同比增長 58 . 2 %； 4 月受疫情影響， 環(huán)比下降38 . 0 %； 2022 年1 - 4 月， 我國動力電池裝車量累計 64.5GWh，同比上升104.1%。國內(nèi)排名前10動力電池企業(yè)占據(jù)主要市場份額。2022年1-4月我國新能源汽車市場共計42 家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，較去年同期減少8家；排名前10家動力電池企業(yè)合計裝車量 為61.14GWh，占總裝車量比為94.7%，同比提升2.5pct，市場集中度在持續(xù)提升。圖表19：2019-2022年我國動力電池裝車量（GWh）圖

24、表20：2022年國內(nèi)動力電池裝車量前10 （單位： GWh）來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、中泰證券研究所來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、中泰證券研究所動力電池市場明朗，催化鋰電設(shè)備需求上升20、2022年展望：電池廠商擴產(chǎn)仍為近年鋰電設(shè)備投資主旋律動力電池產(chǎn)量持續(xù)上升，電池廠商擴產(chǎn)意愿強烈。2022年4月，我國動力電池產(chǎn)量為 29.0GWh，同比增長124.0%；4月受疫情影響，環(huán)比下降26.1%；2022年1-4月，我國動力 電池產(chǎn)量累計129.6GWh，累計同比增長183.5%，呈現(xiàn)快速增長發(fā)展勢頭。結(jié)合目前國內(nèi)外市場擴產(chǎn)規(guī)劃，我們預(yù)計未來幾年仍為動力電池廠商擴產(chǎn)高峰期，202

25、2- 2025年產(chǎn)能增量需求為2184GWh，對應(yīng)鋰電設(shè)備市場規(guī)模約3800億元。圖表21：2019-2022年我國動力電池產(chǎn)量（GWh）圖表22：動力電池廠商擴產(chǎn)情況（GWh）來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、中泰證券研究所來源：中泰證券研究所測算動力電池市場明朗，催化鋰電設(shè)備需求上升21、2022年展望：電池廠商擴產(chǎn)仍為近年鋰電設(shè)備投資主旋律2018年-2020年年均新增產(chǎn)能為120GWh，對應(yīng)年平均設(shè)備投資額為270億元。自2021年開 始，動力電池供需缺口導(dǎo)致行業(yè)新建產(chǎn)能加速，2021-2025年鋰電設(shè)備年均新增市場空間將 近800億元。2024年及后續(xù)年度隨著產(chǎn)能瓶頸期過去，行業(yè)新

26、增產(chǎn)能增速邊際放緩，但根據(jù) 五年設(shè)備更新周期測算，存量設(shè)備替換需求或成為主導(dǎo)因素，2024-2025年鋰電設(shè)備空間約 為900億元/年。圖表23：鋰電設(shè)備投資測算來源：GGII，中泰證券研究所測算 注：1)數(shù)據(jù)更新日期截至2021年；合計新增產(chǎn)能包括國內(nèi)/海外每年新增產(chǎn)能及置換產(chǎn)能；單GWh設(shè)備投資額根據(jù)多家動力電池廠商擴產(chǎn)項目投資水平計算所得，同時參考產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋。且假設(shè)單GWh投資額逐年下降；假設(shè)疊片機/卷繞機占設(shè)備投資價值量均為20%。動力電池市場明朗，催化鋰電設(shè)備需求上升222022年投資邏輯：向上，分化3.5、2022年投資邏輯：向上，分化上行，行業(yè)強屬性凸顯。2022年伴隨新能源

27、汽車滲透率持續(xù)快速提升，行業(yè)擴產(chǎn)趨勢仍然 非常明確（從300GWh增長到500GWh以上，其中，寧德時代約為120GWh），鋰電設(shè)備行業(yè)強 屬性凸顯。分化：關(guān)注盈利能力改善的鋰電設(shè)備廠商。伴隨鋰電設(shè)備廠商整體規(guī)模迅速提升而帶來的 管理半徑差異，則是檢驗鋰電設(shè)備廠商盈利能力的核心指標(biāo)。圖表24：鋰電設(shè)備商毛利率、凈利率水平來源：wind，中泰證券研究所233.6、2022年投資邏輯：向上，分化分化：關(guān)注客戶結(jié)構(gòu)差異帶來的新增訂單差異。不同客戶結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致各家設(shè)備廠商訂單彈性存在差異（如：寧德時代擴產(chǎn)放緩，以寧德為主的設(shè)備廠商預(yù)期訂單增速放緩），以中航、蜂巢等國內(nèi)擴產(chǎn)大戶，或以海外客戶（如LG/SK

28、/AESC等）為主的設(shè)備廠商訂單增速將更高。重點關(guān)注：1、受益海外電池廠商擴產(chǎn)和外資客戶比重回升標(biāo)的：杭可科技；2、受益4680大圓柱電池量產(chǎn)和光伏業(yè)務(wù)突破標(biāo)的：海目星。 建議關(guān)注：受益疊片技術(shù)發(fā)展標(biāo)的：贏合科技。圖表25：海目星2021年來自寧德的訂單占比來源：公司公告，中泰證券研究所整理海內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)催化公司訂單區(qū)分度公司名稱2021年來自寧德訂單（億元）2021年來自寧德訂 單占比其他客戶海目星713%中航鋰電、蜂巢能 源、瑞普新能源等24新電池技術(shù)推動各公司業(yè)務(wù)分化3.7、2022年投資邏輯：向上，分化分化：關(guān)注受益新電池技術(shù)標(biāo)的（1）4680大圓柱電池：特斯拉于2020年電池日推出

29、全新4680大圓柱電池，采用無/全極耳工藝，同時電池體積及容量亦隨之變化。相比傳統(tǒng)21700 電池，單體電芯容量提升5倍，無極耳設(shè)計可降低電池發(fā)熱量，整體續(xù)航提升16%，輸出功率提 升6倍。大圓柱電池生產(chǎn)工藝的變化主要體現(xiàn)在激光極耳模切、極耳揉平及激光焊接三個方面，對鋰電設(shè)備也提出了新的技術(shù)要求，受益廠商包括海目星、聯(lián)贏激光、先導(dǎo)智能等。圖表26：大圓柱鋰電池產(chǎn)品形態(tài)和無/全極耳工藝展示來源：特斯拉、中泰證券研究所253.7、2022年投資邏輯：向上，分化分化：關(guān)注受益新電池技術(shù)標(biāo)的（2）疊片工藝替代卷繞工藝。疊片電池相比卷繞電 池，具有低內(nèi)阻、高放電率、高能量密度、適用范圍廣泛、安全性能更穩(wěn)

30、定等優(yōu)勢。隨著動力電 池向大尺寸、大容量方向發(fā)展，疊片電池憑借其種種優(yōu)勢，正逐漸取代卷繞電池。疊片工藝由于起步較晚，工藝復(fù)雜程度較高，在效率方面滯后于卷繞工藝，但伴隨近幾年疊片 技術(shù)不斷發(fā)展成熟，疊片效率的提高及疊片電池在多個方面優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，疊片工藝有望在本輪 技術(shù)革命中趕超卷繞工藝，受益廠商包括先導(dǎo)智能、贏合科技、利元亨、科瑞技術(shù)、吉陽智能等。圖表27：疊片工藝與卷繞工藝對比來源：高工鋰電，ATL、比亞迪、蜂巢能源、中國車規(guī)級高速疊片動力電池白皮書（2019）、中泰證券研究所電芯能量 密度高出 5%新電池技術(shù)推動各公司業(yè)務(wù)分化26與客戶關(guān)系，同時以此為基礎(chǔ)開發(fā)當(dāng)?shù)睾袜徑袌觥?.8、重點關(guān)

31、注杭可科技杭可科技：后端鋰電設(shè)備龍頭，綁定國外內(nèi)眾多知名廠商，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司始終奉行大 客戶優(yōu)先戰(zhàn)略，與國際一流的電池企業(yè)建立緊密的合作關(guān)系（三星、SK、LG、億緯鋰能、比亞 迪、 國軒高科等） 。 2 0 1 8 - 2 0 2 1 年公司前五大客戶銷售金額占營收比例分別為 62.85%/71.97%/76.94%/57.32%，客戶結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。為什么公司是國內(nèi)唯一一家外資客戶占比超過50%的設(shè)備廠商？2021年以前，公司來自外資 客戶的收入占比超過50%，是國內(nèi)唯一一家，主要原因：技術(shù)優(yōu)勢，專注后道設(shè)備多年；進 入外資客戶時間早，具備先發(fā)優(yōu)勢。公司05年進入索尼，07年給三星批量供貨

32、，12年進入LG， 13年與日本恩TDK建立合作關(guān)系。后道設(shè)備屬于非標(biāo)定制設(shè)備，鋰電廠商選擇成本較高，一旦形 成供貨關(guān)系，一般不會輕易更換供應(yīng)商；銷售服務(wù)優(yōu)勢。公司擁有一支優(yōu)秀的技術(shù)應(yīng)用與服務(wù) 團隊，技術(shù)和研發(fā)人員在營銷中占主導(dǎo)地位，能及時準(zhǔn)確跟蹤市場客戶需求變化；設(shè)立國外辦 事處，構(gòu)筑面向全球的經(jīng)營和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。公司在全球多地已設(shè)立辦事處，為客戶提供及時和快速 響應(yīng)，深化 圖表28：前五大客戶銷售占比來源：wind、公司公告，中泰證券研究所分化，杭可科技迎來盈利拐點273.8、重點關(guān)注杭可科技多重不利因素疊加，2021年盈利水平跌入低谷。2021年，公司凈利率為9.47%，同比大幅下滑 14.

33、74pct，盈利能力迎來至暗時刻。主要原因：1）2020年受疫情的影響，市場競爭加劇，導(dǎo)致 2020年度新接訂單的價格下降較大；2）產(chǎn)能大規(guī)模擴建，員工人數(shù)快速增長，導(dǎo)致管理費用和 銷售費用隨之增加，即費用前置；3）本年度收入確認的內(nèi)外銷結(jié)構(gòu)變化等因素影響，導(dǎo)致2021 年綜合毛利率大幅下滑； 4）2021年實施股權(quán)激勵，股份支付費用增加；5）外協(xié)比例較高（導(dǎo)致 成本增長5%）；6）人民幣快速升值導(dǎo)致外幣的匯兌損失增加。至暗時刻已過，盈利水平將迎拐點。我們認為，公司2022年盈利水平將會迎來拐點，主要原因： 1）2021年開始，下游迎來擴產(chǎn)潮，接單毛利率普遍提升；2）規(guī)?；?yīng)有望逐漸凸顯，費

34、用率 有望趨勢性降低；3）高毛利率的外資客戶占比有望顯著提升（占比由2020/2021年的25%左右， 提升至45%以上）；4）產(chǎn)能緊張緩解，外協(xié)比例降低；5）人民幣貶值帶來匯兌收益。圖表29：杭可科技利潤率水平來源：杭可科技，中泰證券研究所分化，杭可科技迎來盈利拐點283.9、重點關(guān)注海目星海目星：深耕激光及自動化設(shè)備行業(yè)，平臺型屬性初顯。公司成立于2008年，成立之初相繼 推出便攜激光機、蝕刻模板激光機，2015年涉足鋰電行業(yè)，與寧德時代合作，推動激光極耳切割 技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，2020年9月9日公司在科創(chuàng)板上市。公司自成立以來即深耕激光及自動化設(shè)備行業(yè)， 目前已形成鋰電、光伏、3C及鈑金四大

35、業(yè)務(wù)，未來加速在鋰電及光伏設(shè)備業(yè)務(wù)的布局及突破，公 司整體業(yè)績和盈利能力有望進一步提升。圖表30：海目星業(yè)務(wù)發(fā)展里程碑來源：公司官網(wǎng)，中泰證券研究所分化，海目星技術(shù)創(chuàng)新推動業(yè)務(wù)發(fā)展29來源：海目星、中泰證券研究所3.9、重點關(guān)注海目星公司盈利能力整體處于上升態(tài)勢。2021年公司毛利率為24.92%，同比下降3.28pct，主要系毛利率較低的動 力電池裝備占比提升，且產(chǎn)能及人員快速擴張帶來成本前置。2022年一季度公司毛利率為33.61%，同比提升 2.47pct；銷售凈利率為2.37%，扭虧為盈。若剔除股份激勵費用影響，2022年一季度凈利率為6.6%，2021年全 年凈利率為7.7%；考慮到Q1季節(jié)性因素，我們認為公司盈利能力整體處于上升態(tài)勢。鋰電激光設(shè)備龍頭，充分受益行業(yè)擴產(chǎn)及新技術(shù)發(fā)展。公司核心產(chǎn)品高速激光制片機及以焊接為主的電芯裝配線均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置，并于2022年4月24日收到中創(chuàng)新航及其控股子公司的中標(biāo)通知書，中標(biāo)金額為13.6億 元（含稅）。此外，公司于2019年獲得特斯拉的高速激光制片機訂單，應(yīng)用于特斯拉4680大圓柱電池激光模切 環(huán)節(jié)，作為特斯拉該設(shè)備國內(nèi)唯一供應(yīng)商，公司鋰電業(yè)務(wù)有望充分受益行業(yè)4680大圓柱電池新技術(shù)發(fā)展。光伏設(shè)備業(yè)務(wù)取得重大突破，有望成為公司第二增長曲線。公司依托激光器自研的核心技術(shù)，布局光伏激光設(shè)