從購置稅刺激到銷量提振及估值兌現(xiàn)的分析及復(fù)盤

1、投資思路：整車投資主要以產(chǎn)銷為導(dǎo)向市場對整車的投資思路主要以產(chǎn)銷為導(dǎo)向。從市值=利潤*市盈率的角度來看：對于整車而言，PE 的關(guān)鍵是增速，PE 的增量彈性將優(yōu)先反應(yīng)，決定股價在中長周期中的趨勢方向；利潤（盈利能力）在后續(xù)的訂單周期中驗(yàn)證，決定股價短期震蕩程度；其影響因素包括從行業(yè)趨勢層級的政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)狀況、周期屬性，到企業(yè)稟賦層級的產(chǎn)品、管理、原材料、規(guī)模等，對這些因素一一拆解、分析、研判，把握企業(yè)和行業(yè)的真正價值，是整車投資的核心命題。圖1：一張圖看懂整車增長邏輯圖資料來源：整理政策銷量：購置稅對銷量增長的定量分析核心：2022 年 5 月 31 日晚財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布購置稅細(xì)則關(guān)于減征

2、部分乘用車車輛購置稅的通知，對購置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期間內(nèi)且單車價格（不含增值稅）不超過 30 萬元的 2.0 升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。此前盛傳 1.6L 以下燃油車購置稅減半，本次框定到 2.0L 以下（小于 30w），將惠及范圍從預(yù)期的 63提升到 84，幾乎成為普惠政策。分析本輪購置稅政策刺激下對汽車市場的提振作用，即由政策刺激銷量增長的環(huán)節(jié)，經(jīng)測算本輪補(bǔ)貼有望帶來約 150 萬輛燃油車的彈性銷量，提振約 8燃油乘用車全年增速。汽車兼具消費(fèi)與周期屬性， 系宏觀經(jīng)濟(jì)重要指標(biāo)我們認(rèn)為汽車兼具消費(fèi)和周期屬性：從消費(fèi)屬性來看，

3、汽車（尤其是乘用車）具備品牌效應(yīng)，是國內(nèi)社會消費(fèi)品零售總額的重要組成（2021 年占比約 10）。復(fù)盤歷史社會消費(fèi)品零售總額及汽車銷售總額的增速，以 2010 為分水嶺，在此之前國內(nèi)汽車零售對于整體消費(fèi)品零售起到較強(qiáng)的提振作用；2010 年之后，國內(nèi)汽車零售額增速基本低于社會消費(fèi)品零售總額增速；2021 年在新能源汽車放量提速的催化下整車市場逐漸回暖，汽車零售再次對社會消費(fèi)品零售實(shí)現(xiàn)一定正向拉動；從周期屬性來看，從消費(fèi)者角度，乘用車具有耐用消費(fèi)品屬性及購置單價高的特點(diǎn)，家庭對乘用車的配置決策往往取決于現(xiàn)有資產(chǎn)后續(xù)收入的信心（這與宏觀經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)）。經(jīng)濟(jì)上行周期，人們對于未來可支配收入的樂觀預(yù)期

4、疊加股市、房市等資產(chǎn)增值，會自發(fā)增加汽車消費(fèi)，反之相反?？梢娖囦N量是宏觀經(jīng)濟(jì)的重要晴雨表之一；從政府角度，汽車業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)，汽車消費(fèi)社零占比高，增長空間大，帶動效應(yīng)強(qiáng)，是擴(kuò)大內(nèi)需、拉動消費(fèi)的關(guān)鍵領(lǐng)域，2021 年汽車工業(yè)產(chǎn)值占 GDP 比重達(dá) 7.6，是國家宏觀調(diào)控的重中之重；從分類角度，商用車承擔(dān)了運(yùn)載工具（人+物）等資本品屬性，具周期性。圖2：汽車銷售額與社會消費(fèi)品零售額累計(jì)同比比較圖3：社融增速與汽車銷量增速比較資料來源：WIND，整理資料來源：WIND，整理政策刺激是國內(nèi)汽車銷量增長的重要驅(qū)動力復(fù)盤中國汽車行業(yè)若干次連續(xù)月度銷量下跌時間段總結(jié)發(fā)現(xiàn)：1）國內(nèi)汽車市場與宏觀經(jīng)

5、濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高；2）消費(fèi)政策刺激是車市低迷時期快速恢復(fù)的直接動力：與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高。2018 年中國汽車工業(yè)歷史上的首度銷量下滑；在去杠桿、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行背景下隨后 2019 年銷量仍持續(xù)下滑；2020 年國內(nèi)受到新冠疫情沖擊，社會經(jīng)濟(jì)近乎全面停擺；2020Q1 汽車銷量大幅下滑屬于極端事件；2021 年下半年在去年高基數(shù)、芯片短缺以及商用車國六切換等情況下，汽車銷量同比下滑；2022 年 3-4 月，俄烏沖突、疫情反復(fù)等因素阻礙供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)及生產(chǎn)，終端市場受疫情和經(jīng)濟(jì)下行制約，產(chǎn)銷兩端均受到較大打擊。政策刺激是直接推動力。在政策驅(qū)動下，2009-2010 年我國汽車銷量增速分別達(dá) 45.4/32

6、.4；2015-2017 年我國汽車銷量增速分別達(dá) 4.7/13.9/3.0，刺激效果顯著。2020 年政府積極推進(jìn)后疫情建設(shè)，在政府扶持和消費(fèi)激勵下，新能源車市場迎來大爆發(fā)，汽車需求強(qiáng)勁反彈，從 2020 年 4 月起銷量連續(xù) 13 個月的同比正增長。2022 年在疫情反復(fù)、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧炔焕置嫦?，新一輪購置稅減免政策的到來，汽車銷量有望快速實(shí)現(xiàn)反彈。圖4：中國汽車銷量月度同比資料來源：WIND，中汽協(xié)，整理時間段下滑性質(zhì)下滑原因恢復(fù)原因表1：中國汽車銷量幾次連續(xù)月度下跌匯總分析2008 年 8 月-2009 年 1 月較大幅度全球金融危機(jī)09 年-10 年系列消費(fèi)政策刺激2011 年 10

7、 月-2012 年 1 月較大幅度09 年-10 年購置稅減免、汽車下鄉(xiāng)、以舊換新、北京限購等帶來-的 10 年底消費(fèi)透支2015 年 2 月-2015 年 8 月較溫和，小幅度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行16 年購置稅優(yōu)惠政策2017 年 4 月-2017 年 5 月較溫和，小幅度購置稅優(yōu)惠政策逐漸退出，二季度行業(yè)進(jìn)入去庫存、薩德事件等行業(yè)官降2018 年 7 月-2019 年 12 月較大幅度去杠桿下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，可選消費(fèi)低迷2020 年 1 月-2020 年 3 月較大幅度新冠疫情影響，供需兩端均受嚴(yán)重打擊2021 年 5 月-2021 年 12 月較大幅度去年高基數(shù)、芯片短缺以及商用車國六切換等-

8、政策扶持和消費(fèi)激勵，新能源市場消費(fèi)需求爆發(fā)減稅降費(fèi)、助企解困政策不斷落地，新能源、汽車出口及庫存回補(bǔ)需求增長2022 年 3 月-2022 年 4 月較大幅度長春、上海等汽車工業(yè)重鎮(zhèn)疫情反復(fù)爆發(fā)、俄烏沖突等多因素影中央和地方積極出臺汽車消費(fèi)刺激政響，產(chǎn)銷兩端受阻資料來源：中汽協(xié)，整理策，新一輪汽車下鄉(xiāng)或?qū)⒊雠_近階段政策密集出臺刺激汽車消費(fèi)。受疫情等多方面因素影響，2022 年一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大，具體到汽車行業(yè)，由于疫情封控、物流受阻、經(jīng)銷商停止經(jīng)營活動等，產(chǎn)業(yè)供需兩端持續(xù)承壓，汽車產(chǎn)銷形勢不容樂觀。汽車作為提振消費(fèi)的重要抓手，近段時間以來，從中央到地方密集出臺刺激汽車消費(fèi)的舉措。2022

9、年 2 月，國務(wù)院印發(fā)“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃，在第五章第六節(jié)內(nèi)容中明確提到：鼓勵有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動、實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代，完善縣城和中心鎮(zhèn)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。時間 發(fā)布主題主要內(nèi)容表2：我國近期相關(guān)支持政策12 月 11 日國務(wù)院 國務(wù)院印發(fā)“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃，第六節(jié)明確提到：鼓勵有條件的地區(qū)開展農(nóng)村家電更新行動、實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)，促進(jìn)農(nóng)村居民耐用消費(fèi)品更新?lián)Q代，完善縣城和中心鎮(zhèn)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。23 月 23 日深圳市 增加 1 萬個購車指標(biāo)，同時對符合要求的以舊換新車主給予補(bǔ)貼，購買

10、燃油車價格在 30 萬元（含）以上獎勵 5000 元、30 萬元以下獎勵 3000 元，購買新能源汽車統(tǒng)一獎勵 5000 元。34 月 1 日山東省 對 2022 年符合條件的非公共領(lǐng)域新能源汽車最高補(bǔ)貼 5.04 萬元/輛，公共領(lǐng)域新能源汽車最高補(bǔ)貼 6.48 萬元/輛。44 月 13 日國務(wù)院 國務(wù)院常務(wù)會議指出，鼓勵汽車、家電等大宗消費(fèi)，各地不得新增汽車限購措施，已實(shí)施限購的逐步增加汽車增量指標(biāo)。支持新能源汽車消費(fèi)和充電樁建設(shè)。54 月 20 日晉中市 個人購車者給予補(bǔ)貼，全市上限 1 萬輛。新能源車最高補(bǔ)貼 6000 元，汽油車最高補(bǔ)貼 5000 元/輛，每輛汽油車再配套獎勵 800

11、元汽油消費(fèi)券。64 月 21 日商務(wù)部 商務(wù)部例行新聞發(fā)布會透露，將鼓勵汽車、家電等大宗消費(fèi)，深化汽車流通領(lǐng)域的改革，擴(kuò)大二手車流通，支持新能源汽車加快發(fā)展，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。74 月 25 日國務(wù)院 國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見提出，“鞏固拓展重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)，鼓勵有條件的地區(qū)開展新能源汽車和智能家電下鄉(xiāng)，推動品牌消費(fèi)、品質(zhì)消費(fèi)進(jìn)農(nóng)村”。84 月 28 日廣東省政府辦公廳近日印發(fā)廣東省進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)若干措施的通知，其中包括鼓勵汽車消費(fèi)、推動家電消費(fèi)、發(fā)放廣東省 消費(fèi)券等。通知稱，5-6 月期間，在原有基礎(chǔ)上，廣州增加 3 萬個購車指標(biāo)、深圳增

12、加 1 萬個購車指標(biāo)，且各地不得出臺限制汽車購買的措施。94 月 28 日中山市 補(bǔ)貼方式分為“直接購買新汽車”、“以舊換新“和“以摩托車換汽車”三類，均按新車售價分檔次給予補(bǔ)貼。購車最高補(bǔ)貼 2.2 萬元。104 月 29 日南昌市 南昌經(jīng)開區(qū)今年安排 300 萬元汽車消費(fèi)補(bǔ)貼，最高補(bǔ)貼 3000 元。114 月 30 日晉江市 晉江市政府統(tǒng)籌 3000 萬元購車補(bǔ)貼資金，消費(fèi)者到晉江指定商家購車，除享受企業(yè)促銷優(yōu)惠外，還可獲得每輛車 3000元或 6000 元的補(bǔ)貼。124 月 30 日沈陽市 沈陽市政府投入資金 1 億元，補(bǔ)貼各區(qū)間分別為 2000 元、3000 元、5000 元。汽車消

13、費(fèi)補(bǔ)貼實(shí)行先領(lǐng)先得，發(fā)完即止。135 月 3 日?？谑?對在?？谑型瓿蓹C(jī)動車上牌的購車者進(jìn)行補(bǔ)貼.其中通過以舊換新方式、直接購置、通過團(tuán)購購置發(fā)放汽車消費(fèi)券，最高 5000 元。145 月 7 日汕頭市 汽車補(bǔ)貼總額限定為 500 萬元，銷售 10 萬元（人民幣，含稅價）及以上“國六”標(biāo)準(zhǔn)輕型汽車和新能源輕型汽車，每臺車給予 5000 元資金補(bǔ)助。155 月 12 日義烏市 對車價含增值稅 3 萬元（含）至 10 萬元（不含）的，每輛補(bǔ)貼 3000 元；10 萬元（含）至 20 萬元（不含）的，每輛補(bǔ)貼 5000 元；20 萬元（含）至 30 萬元（不含）的，每輛補(bǔ)貼 8000 元；30 萬元

14、（含）以上，每輛補(bǔ)貼 1 萬元。165 月 31 日工信部 關(guān)于鼓勵開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)的政策出臺，引導(dǎo)地方上加大對購買新能源車的補(bǔ)貼力度，鼓勵各地出臺更多新能源車下鄉(xiāng)支持政策，下鄉(xiāng)城市為山西、吉林、江蘇、浙江、河南等地的選擇三四線城市、縣區(qū)。資料來源：國務(wù)院，商務(wù)部，整理定量測算本輪購置稅減免預(yù)計(jì)帶來約 150 萬輛彈性增量在本輪減征之前，我國已有 2 輪階段性購置稅減免。在 2009/01/20-2010/12/31及 2015/10/01-2017/12/31 期間，我國對購置 1.6 升及以下排量乘用車，減按 5 ，第二年調(diào)至 7.5 的稅率征收車輛購置稅，以實(shí)現(xiàn)對汽車消費(fèi)市

15、場的提振。表3：前兩輪購置稅內(nèi)容時間段長度購置稅政策名稱2001.01.0110.0中華人民共和國車輛購置稅暫行條例2009.01.20-2009.12.31約 245.0財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知財(cái)稅200912 號2010.01.01-2010.12.31個月7.5財(cái)政部、國家稅務(wù)總局關(guān)于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知財(cái)稅2009154 號2011.01.0110.0關(guān)于 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅減征政策到期停止執(zhí)行的通知財(cái)稅2010第 127 號2015.10.01-2016.12.3127 個5.0關(guān)于減征 1

16、.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知財(cái)稅(2015)104 號2017.01.01-2017.12.31月7.5關(guān)于減征 1.6 升及以下排量乘用車車輛購置稅的通知財(cái)稅2016136 號資料來源：財(cái)政部，國家稅務(wù)總局整理前兩輪刺激效應(yīng)復(fù)盤：經(jīng)測算第一輪（2009-2010）購置稅優(yōu)惠政策，政府利用約 435 億財(cái)政收入刺激約 368 萬輛汽車增量消費(fèi)；第二輪（2015-2017）購置稅優(yōu)惠政策，政府利用約 1,553 億財(cái)政收入刺激約 374 萬輛汽車增量消費(fèi)。我們測算的關(guān)鍵在于通過計(jì)算補(bǔ)貼年限乘用車實(shí)際銷量（施加減征稅后）與對照銷量（假設(shè)無減征稅）的差額，估算出購置稅減免對于 1.6L

17、及以下排量乘用車銷量的提振效益。以 2009-2010 年第一次購置稅減征為例：彈性銷量：假設(shè) 2009-2010 年未施加購置稅減征的情況下 1.6L 及以下乘用車的銷量增速為 33（過去 3 年增速波動較大，因而采用復(fù)合增速），而實(shí)際銷量增速（減稅后）分別為 71、34，計(jì)算差額得出 2009 年、2010 年因購置稅政策刺激而帶來乘用車增量銷量分別為 155.7 萬輛、212.4 萬輛（合計(jì) 368 萬輛），銷量彈性分別為 15、15；稅收補(bǔ)貼： 通過購置稅減免幅度+ 實(shí)際銷量+ 優(yōu)惠期單車均價， 測算出2009-2010 年政府購置稅稅收補(bǔ)貼分別為 257.0 億元、178.2 億元（

18、合計(jì) 435 億元）。根據(jù)以上算法，可算得第二輪補(bǔ)貼國家以政府利用約 1,553 億財(cái)政收入刺激約 374萬輛汽車增量消費(fèi)，邊際促進(jìn)效應(yīng)約為 0.24 萬輛/億元。表4：中國前兩輪汽車購置稅政策影響定量分析20082009201015.1-915.10-1220162017銷量:乘用車（萬輛）674.01031.01374.01453.3657.62429.02474.0銷量:乘用車:國內(nèi)制造:排量1.6L（輛）4,134,5937,072,1749,480,2809,488,8594,397,28216,112,09716,990,7491.6L 及以下乘用車銷量合計(jì)（萬輛）413.5707

19、.2948.0948.9439.71611.21699.11.6L 及以下乘用車銷量實(shí)際增速871345241651.6L 及以下乘用車銷量預(yù)計(jì)自然增速33333388881.6L 及以下乘用車銷量預(yù)計(jì)自然銷量（萬輛）551.5735.6383.261438.71553.8購置稅優(yōu)惠幅度5.02.555.02.5購置稅政策刺激下的增量銷量（萬輛）155.7212.456.5172.5145.3購置稅政策刺激下的乘用車銷量彈性15159761.6L 及以下乘用車購置稅優(yōu)惠期單車均價（萬元）7.277.5210.2610.6011.15購置稅優(yōu)惠政策下的政府稅收補(bǔ)貼（億元）257.03178.23

20、225.60853.69473.60資料來源：Wind，財(cái)政部，國家稅務(wù)總局，整理圖5：前兩輪補(bǔ)貼對整車消費(fèi)提振作用資料來源：Wind，財(cái)政部，國家稅務(wù)總局，整理本輪補(bǔ)貼政策力度整體超預(yù)期。1）從補(bǔ)貼范圍來看，結(jié)合前兩輪補(bǔ)貼內(nèi)容，市場普遍預(yù)期本輪補(bǔ)貼對象為 1.6L 及以下排量燃油乘用車，而實(shí)際補(bǔ)貼政策本次框定到 2.0L 以下（小于 30w），將惠及范圍從預(yù)期的 65提升到 84（占 2021 年燃油乘用車比重），幾乎成為普惠政策；2）從補(bǔ)貼時限來看，坐實(shí)之前市場普遍預(yù)測的年內(nèi)消耗完補(bǔ)貼優(yōu)惠，本輪補(bǔ)貼有望作為下半年車市“強(qiáng)心劑”，快速、高效提振市場消費(fèi)。圖6：本輪補(bǔ)貼范圍相比預(yù)期有較大提升圖

21、7：2021 年 2.0L 排量及以下與 30 萬元以下車型結(jié)構(gòu)占比資料來源：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，整理；注：考慮到價格需剔除增值稅，而 30 萬元及以上車型暫無更細(xì)分、準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，因此這里對本區(qū)間車型簡化省略處理。資料來源：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，整理我們預(yù)計(jì)本輪購置稅減征有望促進(jìn)約 150 萬輛左右燃油乘用車銷量增量。2021 年 6-12 月受益車型（2.0L 排量及以下、價格低于 30 萬元的燃油乘用車）銷量為銷量為 898 萬輛，占 2021 年 6-12 月燃油乘用車比重 84.7，以此為基準(zhǔn)：測算出補(bǔ)貼基準(zhǔn)金額為 630 億元（=900 萬輛*5 *14 萬元/輛）；結(jié)合第二輪補(bǔ)貼時的邊際促進(jìn)效

22、應(yīng)：0.24 萬輛/億元（考慮到當(dāng)下汽車市場保有量較高，降低汽車消費(fèi)對政策刺激的敏感性，本輪刺激的邊際效用應(yīng)有所衰減）；測算出本輪補(bǔ)貼有望帶來約 150 萬輛，刺激 2022 年 6-12 月燃油乘用車銷量增速約 15。圖8：2022 年購置稅提振銷量基本估算過程資料來源：中汽協(xié)，乘聯(lián)會，財(cái)政部，整理 注：本測算以 2021 年 6-12 月數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)金額進(jìn)行測算，目的為展現(xiàn)刺激效應(yīng)的大概數(shù)量級，僅供參考。（注：更詳細(xì)的測算方案為設(shè)銷量增量為M 萬輛(相較于2021 年6-12 月）；以“總補(bǔ)貼額*刺激邊際效應(yīng)=銷量增量”的思路，即(900 萬輛+M 萬輛）*5*14 萬元*(0.180.24

23、 萬輛/億元)=M 萬輛，測算出銷量增長增量約130-180 萬輛。）表5：購置稅補(bǔ)貼對汽車消費(fèi)的測算及敏感性分析敏感性假設(shè)及測算情況相對于 15-17 年效用變動100959085807570補(bǔ)貼邊際效用（萬輛/億元）0.240.230.220.210.200.190.18彈性銷量（萬輛）181.7172.7163.8155.1146.5138.1129.7資料來源：Wind，財(cái)政部，國家稅務(wù)總局，整理圖9：施加購置稅政策下今年乘用車銷量大致走勢圖（輛）圖10：施加購置稅政策下今年乘用車銷量同比增速大致走勢圖資料來源：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，整理；注：以今年新增 150 萬輛燃油乘用車為假設(shè)資料來源

24、：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，整理；注：以今年新增 150 萬輛燃油乘用車為假設(shè)優(yōu)質(zhì)燃油車企有望充分收益， 維持全年新能源乘用車 450-500 萬輛銷量預(yù)期當(dāng)下汽車行業(yè)面臨嚴(yán)峻壓力，本輪政策旨在促進(jìn)乘用車銷量，提振消費(fèi)市場。2022年受疫情、俄烏戰(zhàn)爭、缺芯等因素影響，我國燃油車市場銷量疲軟，1-4 月合計(jì)銷量 613.5 萬輛，同比-23.5；相比而言新能源汽車銷售表現(xiàn)良好，1-4 月銷量同比+115。但從整體來看燃油車銷量 1-4 月同比-188.0 萬輛，燃油車需求減少量并未充分轉(zhuǎn)移至新能源車的銷量增長（新能源車 1-4 月同比+82.7 萬輛，差額約 100 萬輛），導(dǎo)致 2022 年整體汽車市場

25、銷量疲軟。政府本輪購置稅補(bǔ)貼有望促進(jìn)燃油車需求釋放，減緩需求轉(zhuǎn)移的“損失”，有效激發(fā)整車市場活力。圖11：2022 年 1-4 月燃油車及新能源車銷量對比資料來源：中汽協(xié)，整理政策提振之下，具備豐富產(chǎn)品矩陣的優(yōu)質(zhì)燃油車企及具備強(qiáng)產(chǎn)品力和新品周期的新能源車企有望優(yōu)先收益：以車型為出發(fā)點(diǎn)，1）梳理 2021 年 2.0L 及以下排量的燃油轎車及 SUV 車型銷量情況，在轎車中，2.0L 及以下排量的車型銷量達(dá) 743 萬輛，占比 74.8（其中1.6L排量占比 54.7，1.6-2L 排量占比 20.0）；在 SUV 車型中，2.0L 及以下排量的車型銷量達(dá) 842 萬輛，占比為 83.3（其中1

26、.6L 排量占比 50.7，1.6-2L 排量占比 32.7），熱銷車型對應(yīng)車企主要是合資車企（日系亮眼）及部分自主車企（長城、長安等）；2）1.6L（不含）-2.0L 排量新增車型中，主要對應(yīng) 20-30 萬元的燃油市場，涵蓋多數(shù)合資及自主高端化、入門豪華車型。表6：2021 年 2.0L 以下燃油轎車及 SUV 銷量 TOP10 情況排名車企轎車車型2021 年銷量（輛）車企SUV 車型2021 年銷量（輛）1上汽大眾朗逸 1.5L254278長城汽車哈弗 H6 二驅(qū)汽油1.53117712上汽通用別克新英朗 GT 1.5L251259吉利汽車博越 1.8T2197173東風(fēng)日產(chǎn)十四代軒逸

27、 1.6L250376長安汽車CS75Plus 2.0T2080154一汽大眾新寶來 1.5L229041廣汽本田繽智二驅(qū) 1.5L1738705一汽豐田卡羅拉 1.2L202645東風(fēng)日產(chǎn)新逍客二驅(qū) 2.0L1568906一汽大眾速騰 1.4T196707東風(fēng)本田新 CR-V 二驅(qū) 1.5T1552467東風(fēng)日產(chǎn)新軒逸經(jīng)典 1.6L185268吉利汽車?yán)_越 1.5T1443678廣汽本田雅閣 1.5T165605長安汽車CS55Plus 1.5T1388999東風(fēng)日產(chǎn)七代天籟 2.0162010一汽大眾途觀 L 二驅(qū) 2.0T13730710長安汽車逸動 1.6L149676廣汽本田皓影二驅(qū)

28、 1.5T134023資料來源：太平洋汽車網(wǎng)，汽車之家，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，百度有駕，整理表7：2021 年 1.6L-2.0L 排量區(qū)間（不包含 1.6L，價格低于 30w)銷量（輛）車型 TOP10排名車企車型2021 年銷量價位區(qū)間1吉利汽車博越 1.8T21971712-15 萬元2長安汽車CS75plus 2.0T20801512-15 萬元3東風(fēng)日產(chǎn)七代天籟 2.016201020-25 萬元4東風(fēng)日產(chǎn)新逍客二驅(qū) 2.0L1568905-20 萬元5上汽大眾途觀 L 二驅(qū) 2.0T13730725-30 萬元6一汽豐田RAV4 二驅(qū) 2.0L13369715-20 萬元7吉利汽車星瑞

29、2.0T13359612-15 萬元8一汽大眾邁騰（Magotan) 2.0T11646125-30 萬元9廣汽豐田新凱美瑞 2.0L10557615-20 萬元10上汽大眾全新帕薩特 2.0T9498320-25 萬元資料來源：太平洋汽車網(wǎng)，汽車之家，中汽協(xié)，乘聯(lián)會，百度有駕，整理從車企角度來看，選取近幾年具備豐富產(chǎn)品矩陣的優(yōu)質(zhì)燃油車企廣汽集團(tuán)、長安汽車、長城汽車以及吉利汽車，四者 2L 及以下排量的車型占乘用車比重由低到高分別為廣汽集團(tuán)（74.9 ）、長城汽車（86.9 ）、長安汽車（88.5 ）、吉利汽車（93.8 )；1.6L（不含）-2L 排量占比由低到高依次為長城汽車（27.1 ）

30、、廣汽集團(tuán)（30.1 ）、長安汽車（34.5 ）、吉利汽車（42.5 ）。我們認(rèn)為綜合來看， “雙高”（2L 及以下排量結(jié)構(gòu)占比高，1.6L-2L 排量結(jié)構(gòu)占比高）車企有望在本次購置稅補(bǔ)貼中充分享受政策紅利。圖12：吉利、長安、長城、廣汽燃油乘用車銷量圖13：吉利、長安、長城、廣汽排量結(jié)構(gòu)分布資料來源：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，整理；資料來源：乘聯(lián)會，中汽協(xié)，整理對于新能源車而言，近期新能源車?yán)谜哳l出，5 月 31 日四部門關(guān)于鼓勵開展 2022 新能源汽車下鄉(xiāng)的政策同步出臺，活動旨在 2022 年 5 月-2022 年 12 月期間，引導(dǎo)地方上加大對購買新能源車的補(bǔ)貼力度，鼓勵各地出臺更多新能源車

31、下鄉(xiāng)支持政策，下鄉(xiāng)城市為山西、吉林、江蘇、浙江等地的三四線城市、縣區(qū)，目前已有 26 家車企（近 70 款車型）參與活動。另外上海市對置換純電動汽車的個人消費(fèi)者給予一次性 10000 元補(bǔ)貼（上海 2021 年新能源銷量全國占比約 7-8）。在新能源車高增長勢頭下疊加政策催化、油價高企以及下半年產(chǎn)品周期強(qiáng)等因素，我們認(rèn)為本輪燃油車購置稅減免對新能源車的擠兌影響有限。當(dāng)前面臨供給受阻、需求轉(zhuǎn)弱的“雙向壓力”，紓困燃油車車型銷量（購置稅補(bǔ)貼）+穩(wěn)固新能源車增勢（汽車下鄉(xiāng)+電車置換等消費(fèi)補(bǔ)貼）是本階段政策對汽車市場提振的“組合拳”，疊加供給端產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)復(fù)工復(fù)產(chǎn)（截至 4 月上海整車及零部件配套企業(yè)

32、復(fù)工率達(dá) 77；上汽、特斯拉雙班制），下半年汽車銷量有望快速修復(fù)。銷量估值：銷量提振下估值兌現(xiàn)前置性探討核心：本部分主要分析從汽車銷量（增速）到股價（估值）兌現(xiàn)，主要提出兩大問題：1）中國汽車零部件和整車板塊的估值波動有無時滯？二者估值與銷量增速有無時滯？2）當(dāng)前中國汽車及零部件板塊估值歷史分位如何？對于問題一，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示汽車和零部件板塊月度估值具較高同步性，2020 年之前二者相較汽車月度銷量增速略具領(lǐng)先性；對于問題二，梳理發(fā)現(xiàn)當(dāng)前中國汽車零整估值比值較美股更低，同時低于近十年歷史零整估值比值中樞，汽車零部件板塊仍具上漲空間。接著我們復(fù)盤具超額收益的車企的產(chǎn)品動向，印證對于車企而言豐富的車

33、型矩陣和強(qiáng)產(chǎn)品周期是獲取政策紅利，是提升銷量及市占率的關(guān)鍵因素。問題一：中國整車和零部件板塊的估值波動有無時滯？與銷量增速有無時滯？整零估值體系聯(lián)動性分析。從走勢圖來看，中國 A 股市場零部件和整車行業(yè)的估值基本是同向變動。對汽車及汽車零部件板塊的月度估值進(jìn)行不同滯后階數(shù)的粗略擬合，在滯后階數(shù)=0 的情形下具最好的擬合效果（高 R 方，低 P 值），即汽車板塊和零部件板塊估值具較高的同步性；圖14：2005-2022 年汽車及零部件板塊月度 PE(TTM)圖15：2005-2022 年中國汽車和零部件板塊月度估值相關(guān)性資料來源：WIND，整理；注：采用wind 指數(shù)資料來源：WIND，整理;注

34、：橫坐標(biāo)為滯后項(xiàng)（月注：單獨(dú)拉出 2009-2010 年及 2015-2017 年購置稅補(bǔ)貼期間的汽車指數(shù) PE 及零部件指數(shù) PE 進(jìn)行短期擬合，僅從統(tǒng)計(jì)結(jié)果整體來看，汽車及零部件板塊 PE 之間依舊無普遍性的滯后（或提前）影響的效應(yīng)。圖16：第一輪購置稅期間汽車及零部件板塊月度 PE(TTM)圖17：第二輪購置稅期間汽車及零部件板塊月度 PE(TTM)資料來源：WIND，整理；注：采用wind 指數(shù)資料來源：WIND，整理;注：采用wind 指數(shù)汽車板塊月度估值與汽車月度銷量增速關(guān)系分析。我們拉長看汽車板塊月度估值和汽車銷量增速關(guān)系，長期來看，汽車板塊估值相較于汽車銷量增速有一定的領(lǐng)先性，

35、在 2008 年底、2009 年下半年和 2015 年三個歷史時期這種領(lǐng)先性表現(xiàn)尤為顯著。我們認(rèn)為前 3 個顯著領(lǐng)先情形與車市購置稅優(yōu)惠政策下市場預(yù)期增強(qiáng)有關(guān)系：2009 年 1 月中旬，國家推出第一次購置減半政策；2015 年 9 月底，國務(wù)院決定自2015 年10 月底實(shí)施購置稅減半政策。圖18：2005 年至今汽車板塊月度估值及汽車月度銷量增速變動資料來源：WIND，中汽協(xié)，整理；注：采用 wind 指數(shù)注：對汽車板塊月度估值與汽車月度銷量增速進(jìn)行1）不同滯后階數(shù)以及 2）不同時間跨度的粗略擬合。從統(tǒng)計(jì)計(jì)量結(jié)果來看，在滯后階數(shù)=-3 的情形下擬合效果優(yōu)于其他滯后（或提前）情形，在 200

36、5-2019、2005-2008 年時間段內(nèi)擬合效果相對較優(yōu)（R 方0.6），在 2005-2022 年、2005-2021 年、2005-2020 年的時間段內(nèi)較弱（R 方0.5），我們猜測主要系 2019 年后汽車行業(yè)進(jìn)入到長期不景氣周期，產(chǎn)銷持續(xù)不振，行業(yè)的外部擾動加大（疫情+缺芯+俄烏沖突+美國加息等），使得行情與產(chǎn)銷逐漸脫鉤。從整體計(jì)量結(jié)果來看，2020年之前汽車板塊以及零部件板塊的月度估值（零部件板塊和整車板塊估值整體具同步性）相對于月度銷量增速有一定領(lǐng)先性（約 3 個月），我們認(rèn)為該領(lǐng)先性或?yàn)檎哳A(yù)期提前催化市場的結(jié)果。表8：不同時間維度下中國汽車板塊月度估值和汽車月度銷量增速相

37、關(guān)性分析滯后期數(shù)（月）2005-20222005-2021R 方2005-20202005-20192005-201840.0140.0190.0280.0720.066汽車估值滯后30.0380.0460.0720.1350.131于銷量增長20.0890.0980.1560.2450.24610.1270.1350.2140.3070.311同期變動00.1910.2110.2960.3840.392-10.2400.2790.3720.4670.475汽車估值領(lǐng)先-20.2490.2990.3990.4950.503于銷量增長-30.2780.3360.4600.5550.563-40.

38、2520.3130.4400.5230.528資料來源:WIND，中汽協(xié)，整理和預(yù)測；注：本文采用增速（X)和估值(Y)進(jìn)行簡單擬合，因影響二者關(guān)系的變量較為復(fù)雜，因此本粗略擬合結(jié)果可能會有一定偏差，僅供參考。問題二：當(dāng)前中國汽車及零部件板塊估值歷史分位如何？絕對估值水平：歷史上來看，2014 年以來伴隨第二輪購置稅優(yōu)惠政策及新能源銷量大增（2014 年+3.2 倍,2015 年+3.4 倍），汽車及零部件板塊估值持續(xù)拔高；2017Q4部分零部件企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期，疊加 2018 年全年汽車銷量疲軟（延續(xù)到 2018 年汽車汽配板塊估值基本處于下跌狀態(tài)；2020 年以來特斯拉及其產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化+新

39、能源車持續(xù)滲透，汽車市場迎來新一輪增長，拔升汽車及零部件板塊估值（2020年汽車板塊及汽車零部件板塊 PE 中位數(shù)分別為 63.9 倍、58.0 倍）；2021 年中旬因缺芯、原材料漲價等因素影響，板塊估值承壓（2020-2021 年汽車板塊及汽車零部件板塊 PE 中位數(shù)分別為 61.6 倍、41.6 倍）。當(dāng)前（5 月底）國內(nèi)汽車、零部件板塊估值分別為 49.4 倍、43.9 倍，我們認(rèn)為隨疫情緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)帶來的汽車行業(yè)環(huán)境正?；梢愿嗟膮⒖?2020 年情況），疊加本輪多重政策對需求的刺激，汽車板塊及汽車零部件板塊仍有望具備一定上漲空間。圖19：汽車整體板塊與分類板塊估值變動情況圖2

40、0：2020-2022 年汽車及零部件板塊估值中位數(shù)對比資料來源：WIND，整理；注：采用wind 指數(shù)資料來源：WIND，整理;注：采用wind 指數(shù)從兩輪購置稅補(bǔ)貼整車期間，其中第一輪補(bǔ)貼 2009/01-2010/12 汽車板塊及零部件板塊的估值中位數(shù)為 29.1 倍、42.4 倍，相較于補(bǔ)貼前一年增長較為顯著（汽車、汽車零部件板塊估值中樞為 16.6 倍、25.6 倍）；第二輪補(bǔ)貼 2015/10-2017/12汽車板塊及零部件板塊的估值中位數(shù)為 14.7 倍、36.1 倍，其中汽車零部件板塊相較于 2014-2015 年板塊中位數(shù)有所提升（前時間區(qū)間估值中位數(shù)為 26.3 倍），汽車

41、板塊估值中位數(shù)基本維持不變（前時間區(qū)間估值中位數(shù)為 14.6 倍）。相對估值水平：縱向?qū)Ρ龋?）歷史上來看，汽車零部件板塊相較整車板塊估值溢價倍數(shù)（=汽車零部件板塊PE/整車板塊PE)的中位數(shù)約 1.49。截至 2022 年 5 月底，中國A 股市場汽車零部件板塊PE 的溢價倍數(shù)為0.89（處于近十余年前 8分位區(qū)間）；2）另外可以發(fā)現(xiàn)前兩輪購置稅優(yōu)惠釋放時間段汽車零部件板塊估值溢價倍數(shù)波動較大，且溢價倍數(shù)整體來看在購置稅期間有所上移（汽車零部件板塊估值的波動較為劇烈）。圖21：2005-2022 年 5 月汽車零部件/汽車板塊估值溢價倍數(shù)資料來源：WIND，整理；注：采用wind 指數(shù)橫向?qū)?/p>

42、比，通過對比中美汽車零部件板塊估值溢價倍數(shù)，發(fā)現(xiàn) 2010-2022 年期間美股汽車零部件板塊估值溢價倍數(shù)中位數(shù)為 1.96，我國 2010-2022 年美股汽車零部件板塊估值溢價倍數(shù)中位數(shù)為 1.49；截至2022 年5 月底，我國汽車零部件估值溢價倍數(shù)為0.9，小于同期美國汽車零部件板塊估值溢價倍數(shù)（1.24）。圖22：2005-2022 年 5 月汽車零部件/汽車板塊估值溢價倍數(shù)與美股對比資料來源：WIND，整理；注：采用wind 指數(shù)；美股采用，美國數(shù)據(jù)選取標(biāo)普 500 汽車指數(shù)PE(整體法、剔除負(fù)值）綜合分析，我們認(rèn)為 1）汽車板塊：截至 2022 年 5 月底，汽車板塊估值處于 2

43、020 年以來估值中樞（中位數(shù)）之下的位置，具一定上漲空間；2）汽車零部件板塊：當(dāng)前中國汽車零整估值溢價倍數(shù)（估值比值）低于美股市場的倍數(shù)，同時也低于近十年歷史零整估值溢價倍數(shù)（估值比值）中樞（0.91.5），汽車零部件板塊仍具較大上升空間。圖23：中美汽車零部件 PE 比較圖24：中美整車 PE 對比資料來源：中汽協(xié)，整理;注：采用wind 指數(shù)，美國數(shù)據(jù)選取標(biāo)普 500 汽車零配件指數(shù) PE資料來源：WIND，整理；注：采用wind 指數(shù)，美國數(shù)據(jù)選取標(biāo)普 500 汽車指數(shù)PE超額收益復(fù)盤：產(chǎn)品周期強(qiáng)的車企在前兩輪補(bǔ)貼期間實(shí)現(xiàn)較高的超額收益具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品周期的傳統(tǒng)車企在歷史前兩輪補(bǔ)貼期間獲取

44、了較高的超額收益。通過拉長整車補(bǔ)貼期間超額收益率，發(fā)現(xiàn)在歷史兩輪購置稅減免階段，股票超額收益較高的車企為吉利汽車、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、長城汽車等。通過梳理各車企 2005-2017 年期間市占率變動及產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)該類贏家市占率提升的節(jié)點(diǎn)幾乎與優(yōu)質(zhì)新車型的推出、產(chǎn)品矩陣的迭代相契合：1）2008-2016 年長城汽車抓緊國內(nèi)SUV 市場紅利實(shí)現(xiàn)市占率的快速攀升，2）2014 年后幾年吉利通過戰(zhàn)略聚焦和精品車型實(shí)現(xiàn) 45的年均復(fù)合銷量增速；上汽自主和廣汽自主自 2015 年后也表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增速。優(yōu)質(zhì)車企整體上實(shí)現(xiàn)了從“政策刺激產(chǎn)品矩陣更新迭代獲取政策紅利銷量提升”的過程。圖25：吉

45、利、長城、廣汽市場份額變動情況資料來源：中汽協(xié)，公司公告，整理圖26：第一輪購置稅優(yōu)惠期間車企超額收益比較圖27：第二輪購置稅優(yōu)惠期間車企超額收益比較資料來源：WIND，整理資料來源：WIND，整理結(jié)合以上，我們認(rèn)為在本輪政策補(bǔ)貼下，具備豐富產(chǎn)品矩陣的優(yōu)質(zhì)燃油車企、具備強(qiáng)產(chǎn)品力和新品周期的新能源車企及優(yōu)質(zhì)汽車零部件廠商有望優(yōu)先收益：整車強(qiáng)產(chǎn)品周期為重要驅(qū)動力。通過梳理各車企新品周期，比亞迪（新能源車高增長+產(chǎn)品周期強(qiáng)）、廣汽集團(tuán)（日系受益購置稅+傳祺新車有亮點(diǎn)+埃安持續(xù)高增）、長安汽車（1.6-2L 排量受益車型占比高，自主品牌 UNI 系列+CS 系列新車周期，疊加新能源深藍(lán)品牌首發(fā)）等整車

46、企業(yè)產(chǎn)品周期相對優(yōu)異，有望充分享受本輪整車行情。圖28：比亞迪、長安汽車、廣汽集團(tuán)新品周期不完全列舉資料來源：汽車之家，公司官網(wǎng)，整理;注：部分車型如深藍(lán) SL03 等暫無明確價格；日系品類有望拔得頭籌。在本輪補(bǔ)貼中，日系品類車型憑借 1）油耗相對較低，受油價波動的影響打折；2）新款、換代車型周期較強(qiáng)，如亞洲龍、凱美瑞等車型均為之前產(chǎn)品力較強(qiáng)的暢銷車型；3）疊加日系品類車型占比較高（top10 轎車車型中日系車型占比 47），我們認(rèn)為日系車型有望成本本輪補(bǔ)貼的受益“先鋒”，取得更大的銷量提振份額。圖29：2021 年不同排量燃油車銷量前十中日系車型占比圖30：2022 年日系車型新品周期不完全

47、列舉資料來源：乘聯(lián)會，整理;資料來源：汽車之家，公司官網(wǎng)，整理；表9：2022 年主要廠商新車統(tǒng)計(jì)生產(chǎn)商系列/品牌車型首發(fā)/上市時間更新日期比亞迪王朝系列元 PLUS第一季度上市2022/2/9比亞迪王朝系列新款漢 EV上半年上市2022/2/9比亞迪王朝系列漢 DM-i/DM-P上半年上市2022/2/9比亞迪王朝系列新款唐 EV上半年上市2022/2/9比亞迪王朝系列唐 DM-i上半年上市2022/2/9比亞迪王朝系列唐 DM-P上半年上市2022/2/9比亞迪海洋系列海豹（中型轎車）上半年上市2022/2/9比亞迪軍艦系列驅(qū)逐艦（轎車）第一季度上市2022/2/9比亞迪軍艦系列巡洋艦（S

48、UV）下半年上市2022/6/6比亞迪軍艦系列護(hù)衛(wèi)艦（SUV）下半年上市2022/2/9長城汽車哈弗品牌酷狗上半年亮相2022/2/25長城汽車哈弗品牌初戀運(yùn)動版年內(nèi)上市2022/2/25長城汽車歐拉品牌芭蕾貓上半年上市2022/2/25長城汽車歐拉品牌朋克貓年內(nèi)上市2022/2/25長城汽車歐拉品牌閃電貓年內(nèi)上市2022/2/25長城汽車坦克品牌賽博坦克 300第一季度完成交付（限量 3000 臺）2022/2/25長城汽車坦克品牌坦克 400年內(nèi)上市2022/2/25長城汽車坦克品牌坦克 5003 月上市2022/2/25長城汽車坦克品牌坦克 700量產(chǎn)版亮相2022/2/25長城汽車坦克

49、品牌坦克 800量產(chǎn)版亮相2022/2/25長城汽車魏牌摩卡 DHT-PHEV上半年上市2022/2/25長城汽車魏牌圓夢年內(nèi)上市2022/2/25長城汽車魏牌全新 PMV年內(nèi)亮相2022/2/25長城汽車沙龍品牌機(jī)甲龍年內(nèi)完成交付（限量 101 臺）2022/2/25長城汽車皮卡品牌金剛炮年內(nèi)上市2022/2/25上汽集團(tuán)上汽大眾凌渡 L第一季度內(nèi)上汽大眾上汽集團(tuán)上汽大眾全新大眾朗逸四月中旬上汽大眾上汽集團(tuán)上汽大眾全新威然預(yù)計(jì)上市時間 3 月 13 日上汽大眾上汽集團(tuán)上汽大眾全新斯柯達(dá)科迪亞克預(yù)計(jì)上市時間 2022 年 6 月份上汽大眾上汽集團(tuán)智己汽車智己 L74 月 17 日智己汽車上汽集

50、團(tuán)智己汽車智己 LS7下半年智己汽車上汽集團(tuán)飛凡汽車飛凡 R7下半年飛凡汽車上汽集團(tuán)飛凡汽車B 級旗艦轎車年內(nèi)上市飛凡汽車上汽集團(tuán)榮威科萊威 CLEVER 元?dú)忄｀０? 月 23 日榮威上汽集團(tuán)榮威龍貓5 月 20 日榮威上汽集團(tuán)上汽集團(tuán)上汽集團(tuán)榮威名爵凱迪拉克鯨 MG EH32Lyriq 銳歌5 月 20 日年內(nèi)上市年內(nèi)上市榮威名爵凱迪拉克廣汽集團(tuán)廣汽乘用車EMKOO年內(nèi)上市2022/3/31廣汽集團(tuán)廣汽乘用車傳祺 M8年內(nèi)上市2022/3/31廣汽集團(tuán)廣汽乘用車影豹混動版年內(nèi)上市2022/3/31廣汽集團(tuán)廣汽豐田極湃 1（e:NP1）年內(nèi)上市2022/3/31廣汽集團(tuán)廣汽豐田bZ4X年內(nèi)上

51、市2022/3/31廣汽集團(tuán)廣汽三菱阿圖柯 AIRTREK年內(nèi)上市2022/3/31長安汽車CS新一代長安 CS75 PLUS一季度上市2022/2/7長安汽車UNI長安 UNI-V一季度上市2022/2/7長安汽車UNI長安 UNI-K iDD一季度上市2022/2/7長安汽車歐尚長安歐尚 Z64 月開啟預(yù)售2022/2/7長安汽車深藍(lán)長安 C385(SL03）二季度或三季度推出2022/2/7長安汽車深藍(lán)長安 A158年內(nèi)亮相2022/2/7長安汽車深藍(lán)長安 C673年內(nèi)亮相2022/2/7長安汽車阿維塔阿維塔 11二季度上市2022/2/7蔚來汽車蔚來蔚來 ET5預(yù)計(jì) 2022 年 9

52、月交付2021/12/22蔚來汽車蔚來蔚來 ET72022 年 3 月 28 日交付2021/12/22理想汽車?yán)硐肜硐?L92022 年 6 月 21 日上市2021/12/23小鵬汽車小鵬小鵬 G92022 年內(nèi)2021/12/22合眾汽車哪吒哪吒 S2022 年底上市2021/12/22威馬汽車威馬威馬 M72022 年內(nèi)2021/12/22華人運(yùn)通高合高合 HiPhi Z2022 年內(nèi)2021/12/22資料來源：車家號、蓋世汽車咨詢、汽車之家，太平洋汽車網(wǎng)，整理零部件燃油、電動共振帶來長期、確定增長勢能。結(jié)合上文統(tǒng)計(jì)結(jié)果，整車的 PE 與零部件的 PE 變動具有較高一致性，我們認(rèn)為汽

53、車零部件行業(yè)依托短期燃油車銷量復(fù)蘇+新能源強(qiáng)周期帶來穩(wěn)增長到長期新能源車接棒增長主力的長邏輯加持，保證了業(yè)績增長的確定性和持續(xù)性。利好優(yōu)質(zhì)整車、比亞迪、新勢力等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)。表10：比亞迪相關(guān)供應(yīng)商（現(xiàn)有或未來）梳理股票代碼公司名稱業(yè)務(wù)2021 年總營收（億元）預(yù)計(jì)給比亞迪供應(yīng)的產(chǎn)品002101.SZ廣東鴻圖鋁壓鑄（一體壓鑄）60.03DMI 電機(jī)殼、支架、電池托盤等002881.SZ美格智能物聯(lián)網(wǎng)模組19.69車載模組603982.SH泉峰汽車鋁壓鑄（一體壓鑄）16.15變速箱閥體603596.SH伯特利線控制動34.92預(yù)計(jì) 2023 年配套線控制動603786.SH科博達(dá)車

54、燈控制器、車載電子電器、電機(jī)控制系統(tǒng)28.07底盤域控制器、懸架控制器000887.SZ中鼎股份空氣懸架、熱管理系統(tǒng)125.77空氣懸架空氣供給單元603197.SH保隆科技ADAS、胎壓監(jiān)測系統(tǒng)、空氣彈簧38.98空氣彈簧002765.SZ藍(lán)黛科技乘用車變速器齒輪及殼體等零部件、變速器總成31.39混動 DCT 減速器000969.SZ安泰科技先進(jìn)金屬材料62.72OBC 共模組件002920.SZ德賽西威智能座艙、智能駕駛解決方案95.69液晶儀表、自動泊車600660.SH福耀玻璃汽車玻璃236.03汽車玻璃002786.SZ銀寶山新汽車模具26.74窗框條688533.SH上聲電子車載聲學(xué)系統(tǒng)13.02車載音響（揚(yáng)聲器）300745.SZ欣銳科技小三電9.35三合一產(chǎn)品300547.SZ川環(huán)科技新能源冷卻管路（膠管）7.76新能源冷卻膠管603166.SH福達(dá)股份發(fā)動機(jī)曲軸、離合器、齒輪等18.15比亞迪混動曲軸、純電電驅(qū)系統(tǒng)的齒輪300843.SZ勝藍(lán)股份消費(fèi)電子及汽車連接器13.03汽車連接器等資料來源：Wind，整理表11：核心新能源車企（新勢力等）產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂砩鲜泄?021 年?duì)I收（億元）配套產(chǎn)品配套單價核心配套客戶德賽西威95.69IPU04、雙聯(lián)屏產(chǎn)品或超 2