互換定價(jià)及其模型Swap金融Presentation演示

1、互換、定價(jià) 與風(fēng)險(xiǎn)分析目 錄寶潔帶杠桿利率互換交易興業(yè)花旗利率互換協(xié)議利率互換交易及定價(jià)貨幣互換交易及定價(jià)互換風(fēng)險(xiǎn)寶潔帶杠桿利率互換交易寶潔 信孚 帶杠桿利率互換交易經(jīng)過(guò)商議和修改，寶潔公司選擇了其中的一個(gè)杠桿互換即5/30年收益關(guān)聯(lián)互換（5/30 year linked swap）。1993年11月2日，寶潔公司與信孚銀行簽署了這份5年期的互換。此互換為半年結(jié)算，名義本金為2億元，信孚同意向?qū)殱嵵Ц?.3%的年利率，同時(shí)寶潔同意向其支付的利率為30天商業(yè)票據(jù)利率的日平均利率減去75個(gè)基點(diǎn)再加上一個(gè)利差。利差在前6個(gè)月的支付期設(shè)置為零，以后9期按同一利差在6個(gè)月后，也就是1994年5月4日設(shè)定

2、，它被設(shè)置為等于當(dāng)日5年期CMT利率和30年期國(guó)債價(jià)格的一個(gè)函數(shù)：1993年10月，寶潔公司就與信孚銀行商議，希望用一個(gè)新的互換協(xié)議來(lái)替代目前將要到期的固定對(duì)浮動(dòng)利率的利率互換協(xié)議。在這個(gè)協(xié)議中寶潔公司收取固定利率而支付市場(chǎng)商業(yè)票據(jù)利率減少40個(gè)基點(diǎn)的利息。寶潔公司希望能獲得相似的互換協(xié)議，并且能獲得較低的利率支付。對(duì)此，信孚銀行為寶潔公司提供了三種選擇：一個(gè)是普通型互換，兩個(gè)是帶有杠桿屬性的互換。結(jié)果：1994年由于美國(guó)的緊縮政策，造成了利率急劇上升。到1994年5月4日，也就是設(shè)定利差的日期，5年期CMT利率已經(jīng)由5.02%上升到6.71%，并且30年國(guó)債價(jià)格為86.843，收益率為7.3

3、5%。若任然繼續(xù)此交易，寶潔公司的損失將超過(guò)1億美元交易標(biāo)的$200M起始日期 1993年11月2日交易期限5年對(duì)價(jià)方式1. 每六個(gè)月，BT向P&G支付固定利率5.3%2. 每六個(gè)月，P&G向BT支付浮動(dòng)利率：30天商業(yè)票據(jù)利率的日平均利率 75bps + 利差交易利差前6個(gè)月為零，以后期間固定在以1994年5月4日設(shè)定的利差交易目的最小化利率風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)成本在利率小幅上揚(yáng)過(guò)程中，利差也會(huì)保持為零，且可以節(jié)約75bps美國(guó)利率持續(xù)下跌，寶潔認(rèn)為將來(lái)還會(huì)慣性下跌信孚銀行是較早開(kāi)始復(fù)雜衍生產(chǎn)品買賣的銀行信孚作為金融機(jī)構(gòu)有較好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力橋梁，將風(fēng)險(xiǎn)予以對(duì)沖或者轉(zhuǎn)嫁P&GBanke

4、rs Trust啟示1：利率互換交易的風(fēng)險(xiǎn)控制利率風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)未匹配風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)興業(yè)花旗利率互換協(xié)議興業(yè)-花旗利率互換協(xié)議協(xié)議時(shí)間：2007年1月18日利率互換期限：自2007.1.1起約定：每三個(gè)月交換一次現(xiàn)金流 2.98%/4興業(yè)銀行 花旗銀行 3個(gè)月期SHIBOR/48互換案例美元流動(dòng)性互換協(xié)議：為解決當(dāng)時(shí)很多外國(guó)銀行的美元短缺問(wèn)題。后隨著歐債危機(jī)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)重啟該協(xié)議。按照協(xié)議，別國(guó)央行在面臨美元短缺問(wèn)題時(shí)，可以用本幣向美聯(lián)儲(chǔ)兌換美元，并約定在未來(lái)以同樣匯率換回，并支付一定利息。2013年9月，中國(guó)人民銀行與冰島中央銀行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，旨在加強(qiáng)雙

5、邊金融合作，便利兩國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)，共同維護(hù)金融穩(wěn)定?；Q規(guī)模仍為35億元人民幣/660億冰島克朗，有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。10利率互換交易借款者B借款者A浮動(dòng)利率貸款者固定利率貸款者支付浮動(dòng)利率支付固定利率支付浮動(dòng)利率支付固定利率利率互換的基本特征表外業(yè)務(wù)，改變給定資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)與收益的特征，而不必出售原始資產(chǎn)或負(fù)債利率互換采用同一種貨幣，計(jì)息金額也相同利率互換交易和它實(shí)際發(fā)生的借款行為是相互獨(dú)立的利率互換的雙方具有相同的無(wú)杠桿利率互換有杠桿利率互換帶杠桿的利率互換 f(r, m, n )是利率的函數(shù)，函數(shù)中的變量可以和各種金融產(chǎn)品、指數(shù)掛鉤，因此可能對(duì)浮動(dòng)的利率帶來(lái)放大效果，在交易的結(jié)

6、算期，支付的浮動(dòng)利率被放大了，可正可負(fù)。忽略天數(shù)計(jì)算上存在一些變化，3個(gè)月以1/4年計(jì)，半年以1/2年計(jì)，一年以1年計(jì)依照國(guó)際市場(chǎng)慣例，浮動(dòng)利率使用LIBOR現(xiàn)金流通常也用LIBOR貼現(xiàn)13一、利率互換的定價(jià)(一)假設(shè)(二)基于習(xí)慣利息交換方式的利率互換定價(jià)例：2005年9月1日生效的兩年期利率互換，名義本金為1億美元： 2.8 甲銀行 乙銀行 3個(gè)月期LIBOR互換利息每3個(gè)月交換一次。利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表如下表所示，其中（a）為不考慮交換名義本金，（b）為考慮交換名義本金的情況。14 表利率互換中甲銀行的現(xiàn)金流量表 （百萬(wàn)美元） （a）不考慮交換名義本金15凈現(xiàn)金流決定互換價(jià)格列(

7、4)=行(1)+行(2)+行（8）互換=遠(yuǎn)期組合列(4)=列(2)+列(3)互換=債券組合 +100 互換合約可分解為：債券的組合或一系列遠(yuǎn)期協(xié)議的組合利率互換由凈現(xiàn)金流序列組成，即未來(lái)系列現(xiàn)金流的組合利率互換可以通過(guò)分解成一個(gè)債券的多頭與另一個(gè)債券的空頭來(lái)定價(jià)例中：甲銀行：浮動(dòng)利率債券多頭+固定利率債券空頭乙銀行：浮動(dòng)利率債券空頭+固定利率債券多頭16定義 :互換合約中分解出的固定利率債券的價(jià)值。 :互換合約中分解出的浮動(dòng)利率債券的價(jià)值。 對(duì)互換多頭（甲方）而言，互換的價(jià)值為： （7.1） 對(duì)互換空頭（乙方）而言，互換的價(jià)值為甲的相反數(shù)。17與遠(yuǎn)期合約相似，利率互換的定價(jià)要解決兩個(gè)問(wèn)題：第一

8、，對(duì)給定的固定利率，求合約價(jià)值。在協(xié)議簽訂后的互換定價(jià)，是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場(chǎng)利率水平確定利率互換合約的價(jià)值。對(duì)于利率互換協(xié)議的持有者來(lái)說(shuō)，該價(jià)值可能是正的，也可能是負(fù)的。第二，求公平合理的固定利率。在協(xié)議簽訂時(shí)，一個(gè)公平的利率互換協(xié)議應(yīng)使得雙方的互換價(jià)值相等。也就是說(shuō)，協(xié)議簽訂時(shí)的互換定價(jià)，就是選擇一個(gè)使得互換的初始價(jià)值為零的固定利率。 18定義 ： 支付日支付的固定利息額。 ：距第i次現(xiàn)金流交換的時(shí)間長(zhǎng)度 （i=1,2,n）。 ：到期日為ti的LIBOR零息票利率,折現(xiàn)率 L ：利率互換合約中的名義本金額。固定利率債券的價(jià)值為考慮浮動(dòng)利率債券的價(jià)值：在浮動(dòng)利率債券剛剛被支付利息的那一刻，浮動(dòng)

9、利率債券的價(jià)值就是本金L。設(shè)下一支付日應(yīng)支付的浮動(dòng)利息額為k*（已知），則在下一次利息支付的那一刻，浮動(dòng)利率債券的價(jià)值為L(zhǎng)+k*。距下一次利息支付日還有的時(shí)間t1，那么今天浮動(dòng)利率債券的價(jià)值應(yīng)該為： 注：債券在當(dāng)前時(shí)刻，價(jià)值就是L；在下次付息時(shí)刻，價(jià)值是L+k*，因?yàn)闆](méi)有再往下的信息了，所以將L+k*折現(xiàn)就可以了。21互換多頭互換空頭固定利率債券定價(jià) 浮動(dòng)利率債券定價(jià) 要確定利率互換的固定利率，可以令互換初始價(jià)值為0，解方程求出k。 （三）基于遠(yuǎn)期利率的利率互換定價(jià)（用遠(yuǎn)期利率代替各次浮動(dòng)利率，有n次浮動(dòng)利率的信息分析） 設(shè)利率期限結(jié)構(gòu)的利率如下（用于現(xiàn)金流的貼現(xiàn)利率），半年復(fù)利一次： 再設(shè)各

10、期遠(yuǎn)期利率（代替利率互換未來(lái)的浮動(dòng)利率），半年復(fù)利一次： 對(duì)以下利率互換定價(jià)。其中，互換n/2年后到期，名義本金為NP，半年交換一次利息： x(固定利率) 多頭A B空頭 L（浮動(dòng)利率）22互換利率（合約價(jià)值為0的固定利率）：利率互換協(xié)議中合理的固定利率就是使得互換價(jià)值為零的利率水平，也就是我們通常所說(shuō)的互換利率 23(五)利率互換合理的固定利率的定價(jià)：FRA方法貨幣互換交易第二節(jié)、貨幣互換定價(jià)一、貨幣互換 貨幣互換（Currency Swaps）是將一種貨幣的本金和利息與另一貨幣的等價(jià)本金和利息進(jìn)行交換。 貨幣互換的主要原因是雙方在各自國(guó)家中的金融市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)。二、貨幣互換的定價(jià)：債券

11、組合法對(duì)于收入本幣、付出外幣的那一方（以本幣為單位） 對(duì)付出本幣、收入外幣的那一方：用外幣表示的從互換中分解出來(lái)的外幣債券的價(jià)值：從互換中分解出來(lái)的本幣債券的價(jià)值：即期匯率（直接標(biāo)價(jià)法）三、貨幣互換定價(jià)：遠(yuǎn)期外匯合約組合法信用風(fēng)險(xiǎn) 因?yàn)榛Q是憑信用交易的，所以利率互換和外匯互換都有信用風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 利率互換有利率風(fēng)險(xiǎn)，貨幣互換有利率風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)。27三、互換的風(fēng)險(xiǎn)互換的信用風(fēng)險(xiǎn) 互換交易信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生當(dāng)利率或匯率等市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)使得互換對(duì)交易者而言價(jià)值為正時(shí)，互換合約對(duì)交易者是一項(xiàng)資產(chǎn)，而對(duì)手是一項(xiàng)負(fù)債，此時(shí)交易者就面臨對(duì)手不履約的信用風(fēng)險(xiǎn)。利率互換信用風(fēng)險(xiǎn)大小情況交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露遠(yuǎn)比互換的名義本金要少得多貨幣互信用風(fēng)險(xiǎn)大小情況由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)顯然比利率互換要大一些。28互換的信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法:互換交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)是很難估計(jì)的，交易者通常通過(guò)信用增強(qiáng)（Credit Enhancement）來(lái)管理和消除信用風(fēng)險(xiǎn)凈額結(jié)算抵押和盯市信用衍生產(chǎn)品總的來(lái)看，由于國(guó)際市場(chǎng)上的互換協(xié)議通常涉及資本雄厚、信用等級(jí)高的