證券投資學(xué)第七章公司價值分析ppt課件

1、第七章 公司價值分析.第一節(jié) 公司根本分析1、公司根本情況分析 公司概略及產(chǎn)業(yè)競爭位置分析 公司經(jīng)濟區(qū)位分析 公司價值鏈分析2、公司戰(zhàn)略定位分析 本錢領(lǐng)先戰(zhàn)略 差別化戰(zhàn)略 聚焦戰(zhàn)略3、公司競爭優(yōu)勢分析 企業(yè)的資源 中心才干.7.1.1 公司根本情況分析 公司概略及產(chǎn)業(yè)競爭位置分析-根本概略：所處的產(chǎn)業(yè)、公司的主要運營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和效力等等-競爭位置分析：SWOT(優(yōu)勢、優(yōu)勢、時機、要挾) 公司經(jīng)濟區(qū)位分析-區(qū)位自然條件和根底條件-區(qū)位內(nèi)政府相關(guān)政策-區(qū)位內(nèi)經(jīng)濟特征 公司價值鏈分析-根本活動：內(nèi)部后勤、消費作業(yè)、外部后勤、市場銷售、效力 .一、絕對估值法絕對估值法的中心思念是“股票是未來預(yù)期現(xiàn)金流

2、以合理貼現(xiàn)率進展貼現(xiàn)的現(xiàn)值。二、相對估值法相對估值法又稱乘數(shù)估值法，最常用的相對估值法包括市盈率、市凈率等。第二節(jié) 公司價值分析.7.2 絕對估值法 1. 基于股利的股利貼現(xiàn)模型假設(shè)：股票的價值等于未來永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值Dt 第t期的股利 r 為權(quán)益資本的必要報酬率V 當(dāng)期股票價值.2、固定增長股利貼現(xiàn)模型 假定股利每期按一個不變的增長率g增長.對公式的了解 1投資者對于股票價錢的預(yù)期是一切未來期望發(fā)放的股利的現(xiàn)值總和。2貼現(xiàn)率為企業(yè)權(quán)益資產(chǎn)的必要收益率，給定股利發(fā)放政策不變，企業(yè)的必要收益率越高，那么企業(yè)股價越低。3給定企業(yè)風(fēng)險不變，股利增長速度越高，企業(yè)股價越高，反之亦然。.例：同方公司去年

3、每股支付股利0.5元，估計股利將以10%的速度增長，同方公司適用的必要收益率為12%，那么今年同方公司股票每股價值為？.例：某年美國西南貝爾公司的資料如下：當(dāng)前每股收益為4.33美圓,股息派發(fā)比率為63%,當(dāng)前每股股息為2.73美圓,估計未來的利潤和股息的年增長率為6%,股票的值為0.95,國庫券利率為7%,市場模型的平均風(fēng)險溢價為5.5%。試求該只股票價值？在評價當(dāng)日,西南貝爾公司的股價為78美圓,為維持目前的股價,該公司未來的利潤和股息增長率應(yīng)為多少? .解析：1CAPM-必要收益率=7%+0.955.5%=12.23% 股票價值=2.73(1+6%)/(12.23%-6%) =46.45

4、美圓278=2.73*(1+g)/(12.23%-g) g=8.43% 公司利潤和股息必需堅持每年8.43%的速度增長,才干支持目前的股價。.關(guān)于股利股利政策收益中有多大部分應(yīng)作為股利付出，多大部分留存下來？能否影響股票價值？ .案例航通股份公司2001年的稅后凈利潤為8000萬元，由于公司尚處于初創(chuàng)期，產(chǎn)品市場前景看好，產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢明顯。確定的目的資本構(gòu)造為：負債資本為70%，股東權(quán)益資本為30%。假設(shè)2002年該公司有較好的投資工程，需求投資6000萬元，該公司采用剩余股利政策，那么該公司該當(dāng)如何融資和分配股利。 首先，確定按目的資本構(gòu)造需求籌集的股東權(quán)益資本為： 600030%=1800萬元

5、 其次，確定應(yīng)分配的股利總額為： 80001800=6200萬元 因此，航通股份公司還該當(dāng)籌集負債資金： 60001800=4200萬元.股利貼現(xiàn)模型的缺陷 1不適用于沒有股利發(fā)放歷史或未來沒有明確股利發(fā)放政策的上市公司2不適用于股利發(fā)放與企業(yè)收益沒有直接關(guān)系的上市公司3沒有買賣歷史的上市公司，無法運用CAPM模型來估計必要收益率4股利發(fā)放不穩(wěn)定的上市公司也不適用.3、自在現(xiàn)金流量模型.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指經(jīng)過預(yù)測公司未來盈利才干，據(jù)此計算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折現(xiàn)率折算，從而確定股票發(fā)行價錢?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法(Discounted Cash Flow Technique)：在實踐操作中現(xiàn)金流量

6、主要運用實表達金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量。.1.實表達金流量是指企業(yè)全部投資人擁有的現(xiàn)金流量總和。實表達金流量通常用加權(quán)平均資本本錢(即WACC)來折現(xiàn)。2.股權(quán)現(xiàn)金流量是指實表達金流量扣除與債務(wù)相聯(lián)絡(luò)的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量通常用權(quán)益資本本錢來折現(xiàn)，而權(quán)益資本本錢可以經(jīng)過資本資產(chǎn)定價模型CAPM來求得。.一股權(quán)自在現(xiàn)金流FCFE 銷售收入 - 運營費用 = 利息，稅收，折舊，攤銷前收益EBITDA - 折舊和攤銷 = 利息稅前收益EBIT - 利息費用 = 稅前收益 - 所得稅 = 凈收益 + 折舊和攤銷 = 運營性現(xiàn)金流 - 優(yōu)先股股利- 資本性支出- 凈營運資本追加額- 歸還本金 + 新發(fā)行債

7、務(wù)收入 = 股權(quán)資本自在現(xiàn)金流 .二企業(yè)自在現(xiàn)金流FCFF 普通來說，其計算方法有兩種：一種是把企業(yè)不同權(quán)益要求者的現(xiàn)金流加總在一同；另一種方法是從利息稅前收益EBIT開場計算，得到與第一種方法一樣的結(jié)果。企業(yè)自在現(xiàn)金流=股權(quán)資本自在現(xiàn)金流+利息費用1-稅率+歸還本金-新發(fā)行債務(wù)+優(yōu)先股股利企業(yè)自在現(xiàn)金流=EBIT1-稅率+折舊-資本性支出-凈營運資本追加額.將企業(yè)不同權(quán)益要求者的現(xiàn)金流加總在一同.7.3 相對估值法相對估值法，又稱價錢乘子法，是指股票價錢與上市公司根底會計數(shù)據(jù)的比例關(guān)系。1、市盈率靜態(tài)市盈率trailing P/E 每股收益為過去一年的收益數(shù)據(jù)動態(tài)市盈率 (leading P

8、/E) 每股收益為未來一年的預(yù)測收益數(shù)據(jù). 穩(wěn)定增長公司的股票價值為： 其中， 第t年每股收益 .用市盈率表示：靜態(tài)市盈率假設(shè)市盈率根據(jù)下一期期望利潤計算：動態(tài)市盈率.確定實際P/E的基準(zhǔn)標(biāo)桿的方法1同類行業(yè)內(nèi)，風(fēng)險要素和運營情況類似的企業(yè)2上市公司所在行業(yè)的平均值3上市公司的歷史平均值4市場指數(shù)的P/E值不同情況下不同的實際市盈率1不同市場的企業(yè)的市盈率不同2不同行業(yè)的企業(yè)的市盈率不同3同一行業(yè)不同位置的企業(yè)市盈率不同 .運用：實際市盈率與實踐市盈率的比較當(dāng)實踐P/E高于實際P/E時，股價高估，應(yīng)賣出當(dāng)實踐P/E低于實際P/E時，股價低估，應(yīng)買入.舉例A于2021年3月7日以15.25元/股

9、的價錢購買了1000股寶鋼股份600019，他還查詢了如下數(shù)據(jù)：1寶鋼股份2007年的每股收益EPS為0.73元。假設(shè)寶鋼股份2004年、2005年和2006年的每股收益分別為0.55元、0.60元、0.66元，以寶鋼股份過去四年的幾何平均增長率作為寶鋼2021年的估計收益增長率。g=0.0992寶鋼在國內(nèi)是鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，眾多產(chǎn)品具有很高的技術(shù)含量，再過內(nèi)具有較強的競爭優(yōu)勢3鋼鐵行業(yè)的實際市盈率程度動態(tài)為16倍，寶鋼股份的實際動態(tài)市盈率和靜態(tài)市盈率分別為18倍和16.4倍。問不思索買賣本錢，A的投資行為能否正確。計算實踐P/E 并與實際比較. X公司某年的每股收益為3.82美圓，同年公司

10、將收益的74%作為股息派發(fā)，預(yù)期收益和股息的長期增長率為6%，公司股票的值為0.75，政府債券利率為7%，市場風(fēng)險溢價為5.5%。 解析：必要收益率r=7%+0.755.5%=11.13% P/E=0.741.06/(0.1113-0.06)=15.29倍 以估值日當(dāng)天公司股價65.02美圓計算的 P/E=65.02/3.82=17.02倍 該公司股票的市場價錢合理否？.通常情況下，股市中平均市盈率是由一年期的銀行存款利率所確定的，比如，如今一年期的銀行存款利率為3.87，對應(yīng)股市中的平均市盈率為25.83倍，高于這個市盈率的股票，其價錢就被高估，低于這個市盈率的股票價錢就被低估。.2、市凈率

11、法定義股票價錢與每股凈資產(chǎn)(book value per share, BVPS)的比率市凈率反映了市場對上市公司凈資產(chǎn)運營才干的溢價判別。 運用實踐PB高于實際PB，股價高估，賣出；實踐PB低于實際PB，股價低估，買入.穩(wěn)定增長公司的股票價值為： 用 替代.定義：那么有：其中， 凈資產(chǎn)收益率 每股凈資產(chǎn).用市凈率表示： 假設(shè)是根據(jù)下一期預(yù)期收益計算，那么公式可以簡化為：. P/BV比率是有關(guān)凈資產(chǎn)收益率、股息支付比率和增長率的遞增函數(shù)，是關(guān)于公司風(fēng)險的遞減函數(shù) 凈資產(chǎn)收益率高的公司，股票價錢相對較高；凈資產(chǎn)收益率低的公司，股票價錢相對較低關(guān)注市凈率較低凈資產(chǎn)收益率較高，或市凈率較高凈資產(chǎn)收益率較低的公司.被高估或被低估的證券 ROEP/BV 被高估低ROE高P/BV高ROE高P/BV低ROE低P/BV 被低估高ROE低P/BV.X公司某年的每股收益為3.82美圓，同年公司將收益的74%作為股息派發(fā)