PTA乙二醇4季報：有望出現(xiàn)趨勢做空機會

1、第一局部:聚酯和PTA1.供需預期與庫存供應端：近有期待，遠有憂慮遠憂主要表達下，自2019年四季度開始，PTA將進入產能投放周期，供應端的顯著增加是PTA的 最大利空，這是屬于空頭的主要邏輯。最先投產是新鳳鳴220萬噸和恒力250萬噸裝置預計4季度投 產，對于01合約都是潛在的利空。未來PTA裝置投產情況企業(yè)名稱產能（萬噸地點投產時間福工貿240漳州2月13日提負荷四川晟達100四川5月22日投產、6月28日正常運新鳳鳴220嘉興預計9月底10月初投產恒力石化4#250大連計劃2019/10/20投產2019年合計810在新裝置投產前，供需格局并沒有太悲觀。目前PTA庫存在歷史同期的中性水平

2、，按照當下的裝 置運行情況計算，PTA輕微累庫。按照PTA裝置滿負荷計算，PTA每月產量大概385萬噸，聚酯按照目前92%負荷計算，折算PTA需求大概是382萬噸，PTA供需平衡為主。18年19年20015010050 1111111111r7) ,1 川 4 U 心PTA社會流通庫存萬噸14年15年16年17年-250PTA產能基數(shù)4678聚酯產能基數(shù)5690開工負荷100聚酯負荷93產量385聚酯所需PTA371其他需求11合計382以上是靜態(tài)的評估，動態(tài)評估的話，需要考慮預估存量PTA裝置的檢修情況，需求端負荷運行情 況。先說PTA檢修預期情況，PTA裝置基本上每年會進行兩周左右的停車檢

3、修，今年以來沒有檢修的裝置 有9套，涉及產能1750萬噸，產能占比約30%。從去年檢修的情況來看，平均檢修16天，產量損失 約76萬噸。假如這些裝置在未來這個月完成檢修，平均每個月的檢修損失量約20萬噸，如果需求端維 持且新裝置不投產，那么PTA仍有去庫預期。公司簡介信達期貨是專營國內期貨業(yè)務的有限責任公司，系經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核發(fā)經(jīng) 營期貨業(yè)務許可證，浙江省工商行政管理局核準登記注冊（統(tǒng)一社會信用代碼：由信達證券股份全資控股，注冊資本5億元人民幣，是國內規(guī)范化、信譽高的大型期貨公司 之一。公司全新改版后的新網(wǎng)站 cindaqh. com將以更快捷、更豐富的信息竭誠為您提供最優(yōu)的服 務。

4、公司總部設在杭州，下設20家分支機構：包括深圳、金華、臺州、蘇州、四川、福建6家分公司以 及上海、北京、廣州、大連、沈陽、哈爾濱、石家莊、樂清、富陽、寧波、紹興、臨安、蕭山、余杭14家 營業(yè)部，公司將以合理的地域布局和快捷的網(wǎng)絡系統(tǒng)竭誠為各地期貨投資者服務。雄厚金融央企背景信達證券的主要出資人及控股股東是中國信達資產管理股份。中國信達資產管理股份有 限公司是經(jīng)國務院批準，由財政部采取獨家發(fā)起的方式，將原中國信達資產管理公司整體改制而成立，注 冊資本362. 57億元人民幣。信達證券的主要出資人及控股股東是中國信達資產管理股份。中國信達資產管理股份有 限公司的前身是中國信達資產管理公司，成立于1

5、999年4月19日，是經(jīng)國務院批準，為化解金融風 險，支持國企改革，由財政部獨家出資100億元注冊成立的第一家金融資產管理公司。2010年6月， 在大型金融資產管理公司中，中國信達率先進行股份制改造，2012年4月，首家引進戰(zhàn)略投資者，注 冊資本365.57億元人民幣。2013年12月12日，中國信達在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，成為首家登陸 國際資本市場的中國金融資產管理公司。信達資產擁有全牌照金融服務平臺信達期貨信達國際I（京魯境外期貨投資信達金融和傳 f租賃租賃保險幸福人壽荽金信達財產保險管理 信達澳銀信達證券F華建國際 證券（香港）投行信達資產實業(yè)投資侑托信達地產6006571毒谷信托全國

6、分支機構金華分公司浙江省金華市中山路331號海洋大廈8樓801-810 （咨詢 臺州分公司臺州市路橋區(qū)銀安街679號耀江廣場商務樓501-510室（咨詢 深圳分公司深圳市福田區(qū)福田街道福安社區(qū)民田路171號新華保險大廈2305A （咨詢 ： 83739066）蘇州分公司四川分公司蘇州工業(yè)園區(qū)星桂街33號鳳夙國際大廈2311室 （咨詢 成都市青羊區(qū)橫小南街8號1棟1單元15層21號、22號、23號（咨詢 福建分公司廈門市思明區(qū)湖濱南路357-359號海晟國際大廈11層1101單元

7、（咨詢 北京營業(yè)部北京市朝陽區(qū)和平街東土城路12號院3號樓怡和陽光大廈C座1606室（咨詢 上海營業(yè)部上海市靜安區(qū)北京西路1399號信達大廈11樓E座 （咨詢 廣州營業(yè)部廣州市天河區(qū)體育西路189號20A2 （咨詢 沈陽營業(yè)部沈陽市皇姑區(qū)黑龍江街25號4層 （咨詢 哈爾濱營業(yè)部 黑龍江省哈爾濱南崗集中區(qū)長江路157號歐倍德中心4層18號（咨詢 石家莊營業(yè)部 河北省石家莊市平安南大街30號萬隆大廈5層（咨詢 ：0311-8969

8、1960）大連營業(yè)部遼寧省大連市沙河口區(qū)會展路129號大連國際金融中心A座-大連期貨大廈2408房間（咨詢 樂清營業(yè)部溫州市樂清市雙雁路432號七樓 （咨詢 富陽營業(yè)部浙江省杭州市富陽區(qū)富春街道江濱西大道57號1002室 （咨詢 寧波營業(yè)部寧波市江東區(qū)姚隘路792號東城國際212-217室（咨詢 紹興營業(yè)部紹興市鳳林西路300號環(huán)宇大廈1402、1403（咨詢 臨安營業(yè)部浙江省臨安市錢王大街392號錢王商務大廈8樓（咨詢 :0571-637081

9、80）蕭山營業(yè)部浙江省杭州市蕭山區(qū)北干街道金城路358號藍爵國際中心5幢3903-2室（咨詢 余杭營業(yè)部浙江省杭州市余杭區(qū)南苑街道永安大廈1702-2室（咨詢 12生產企先產能（萬噸妙修開始海倫石化1202018/10/3虹港石化1502018/10/18寧波也更2002018/9/9白於石化1502018/9/23這晝大化2252018/11/25力士大化3752018/5/22怩力石化2#2202018/11/2珠海BP1102018/11/14速去海南2002018/10/20結束瞼修時代發(fā)失量 TOC o 1-5 h z 20

10、18/10/22196.22018/10/29112018/9/23147.72018/10/243112.72019/1/2864k62018/6/51414.42018/11/19 1710石2018/11/27133.92018/11/4158.2平均16天共計76萬噸終端需求：現(xiàn)處在季節(jié)性旺季，四季度后期將步入淡季無論市場怎么悲觀，但從終端的運行情況來看，旺季還是來了。開工率回升，訂單改善和庫存拐頭向下，種種跡象在說明終端在積極好轉，關鍵在于持續(xù)性和改善的程度。終端一般是金九銀十的旺 季，比照清淡的七八月份環(huán)比起碼會改善，但需要警惕11月旺季過后，下游的壓力?？椩炱髽I(yè)庫存（天）數(shù)據(jù)來源

11、：CCF、信達期貨研發(fā)中心萬米輕紡城成交量5日移動平均2014年2015 年2016年2017年2018年 2019年數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨研發(fā)中心聚酯低庫存、高利潤、負荷回升，一片喜洋洋，是產業(yè)鏈中最大的贏家。短期無憂，后期同樣需 要警惕，終端（織機和加彈）負荷走低后，對聚酯開工負荷的傳導。聚酯負荷2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨研發(fā)中心數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨研發(fā)中心元/噸3聚酯成品加權利潤14年 一15年 一16數(shù)據(jù)來源7棄CCI 年迭期貨研夔中心平衡線聚酯產銷 5日移動平均數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨剪發(fā)中心刈e也qR

12、 必也弋公本錢端PX利潤：已被按在地上摩擦，對PTA價格無引導性恒力和海南煉化相繼投產，以及浙石化未來的投產預期，把PX裂解價差被按倒在地板上摩擦，后 期PX依然面臨很大的投產壓力，預計裂解價差重心將緩慢下移，短期內對PTA價格無引導性。PX: PX-原油價差PX-原油價差PX:PX-石腦油價差PX-石腦油價差數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨研發(fā)中心3.基差價差市場結構由之前的期貨貼水結構轉化為平水結構，預計在產能過剩的背景下，后期會演變?yōu)槠谪?升水結構。TA:基差TA:基差TA05合約基差數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨研發(fā)中心TA:價差TA 1-5價差元/噸 1401-4051501-5051601-

13、6051701-705數(shù)據(jù)來源：CCF、信達期貨研發(fā)中心4.結論對于四季度而言，新鳳嗚和恒力有投產預計，PTA面臨正式步入產能過剩周期，驅動向下，并且01 合約尚可的盤面利潤，給予做空的空間。10-11月，假設新裝置無投產，PTA供需格局存在變數(shù)，按照PTA和下游的情況進行靜態(tài)評估，目前 PTA供需平衡為主，變數(shù)在于如果PTA裝置檢修，平均每個月的檢修損失量大概在10-20萬噸，因此 裝置的檢修節(jié)奏將決定供需格局的改變節(jié)奏。策略上來看，因存在新裝置投產預期，供應明顯過剩，PTA主基調做空；需要注意的是在10-11月 份，PTA裝置或有一輪集中檢修，造成階段的供需好轉，或為做空提供更好的入場價格

14、；套利來看，階段 的供需好轉預期，1-5正套有望走擴，可在0附近入場，-50止損，目標位150;第二局部：乙二醇1.驅動分析從長期角度（11月以后），乙二醇同樣面臨新裝置投產的壓力，投產最為確定是恒力90萬噸裝 置，市場預計在11月投產。會司名點 工藝”震建行時為怛力石化 青江石化康乃爾煤牝工 JL力季理律化工箜寶馬科裝 內蒙庵元煤化 鬲化格事 哥就處獷佬*建淅江80陜西10內家吉30山西T20河南5內基古24*30內家吉302019410420194-A2019年11月201940220194022019402劃計2019年5月*工秋產 計劃2019年6月疏牟2019年年末一20202019

15、年合計319會司名叁會司名叁工藝“我運行時可韓國樂天Saso IW曼一烏石油 yansab MEfilobal 中國臺灣南亞國國西#H國美美來汐昊昊烏72乙烯2019年1月28乙烯三季度開車75乙譚年底試率15乙舞2019年75乙萍201*10 月75乙件2Q1W12 月2019年合計340中期來看（11月前），乙二醇供需情況可能會偏向樂觀，庫存有望延續(xù)降低。需求端，前文已做論述，目前整體情況較好，四季度后期或漸入淡季。供應端，我們分為2個板塊討論，海外進口供應和國內供應。首先是海外供應，我國乙二醇的進 口依存度60%,進口端的影響最為重要。根據(jù)裝置的檢修計劃來看，今年下半年的進口檢修損失量高于 去年，進口供應整體很難超過去年的水平。并且回溯過去兩年海外的檢修情況倆看，檢修時間一般會 高于預訂時間，存在額外檢修損失量，主要的原因在于乙二醇生產工藝不穩(wěn)定，裝置常會出現(xiàn)復產不 順利情況。乙二醇進口量國內乙二醇裝置后期存在負荷提升預期，前期檢修的裝置有望重啟，但需要關注重啟不及預期的 情況。了，供需結構有望持續(xù)改善。2 .估值分析利潤方面, 的利潤。隨著供需結構的改善，不同工藝的利潤也得到了很大的提升，目前所有工藝具有不錯由弱走強。元/噸EG 01基差5()-150 -25().1WC、*%)、鏟護八%爐元/噸 55()EG1-5價差3.總結