資金時間價值的運用(2)ppt課件

1、資金時間價值的運用任課教師：王鵬飛時間：07/10/02.債券價錢的決議根本公式：.純貼現(xiàn)債券定義：這是一種在未來只支付一筆現(xiàn)金的債券，既只在到期日才支付現(xiàn)金的債券。面值：指純貼現(xiàn)債券承諾未來支付的金額。收益：指購買價錢與面值的差額。收益率：是指購買該債券并持有它到期，投資者所獲得的年金化收益率。.1年期的收益率計算： 1年期純貼現(xiàn)債券的收益率 =面值-價錢/價錢 比如一個面值1000元的債券，買入價錢為950元。 那么收益率為：5 .26%.多期的計算：比如兩年期的一個面值為1000元的債券為880元計算他的收益率.付息債券定義：規(guī)定發(fā)行人必需在債券的期限內(nèi)定期向債券持有人支付利息，并且在到

2、期時，必需歸還債券面值。比如一張6年的面值為1000元的付息債券假設票面利率為10%。.等價債券：債券的價錢等于面值。那么它的票面利率必需等于市場利率也就是它的收益率。溢價債券：債券的價錢大于面值。折價債券：債券的價錢低于面值。.本期收益率：每年支付的利息額除以債券的當前價錢。到期收益率：使得債券的凈現(xiàn)金流量為0的折現(xiàn)率。比如我們假設一種20年發(fā)行的債券面值為1000元，票面利率為10%，前19年市場利率也為10%，該債券還有1年到期，而市場利率如今為5%，該債券價錢為1047.62。本期收益率為：100/1047.62=9.55%.股利貼現(xiàn)模型定義：計算股票的未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并把它做為

3、股票的價錢。.模型：股票的收益來分為兩個部分股利和價差。因此假設下期股票的價錢P1為110元，而股利D1為5元，市場利率r為15%，那么該股票今天的價錢為：100.穩(wěn)定增長率與股利貼現(xiàn)模型。我們假設股利的增長率為g，那么我們有代入公式我們有.計算收益率：下期股票的價錢為.估算g 利用EPS尋覓g。Gordon模型提供了一種利用會計數(shù)據(jù)估計現(xiàn)金股利增長率g，進而估計股票價值的方法。EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的全部現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金股利發(fā)放率(Payout Ratio)D1/EPS1再投資比率(Plowback Ratio)=1Payout Ratio.股票的價值續(xù)Brealey and

4、Myers以為，公司股票的價錢可以分解為： P0EPS1/rPVGO PVGO是公司增長時機的現(xiàn)值。這意味著股票價錢 分解為： 1公司無增長方案時的價值， 2一切具有正的NPV的未來工程的現(xiàn)值。.估算g續(xù)權(quán)益收益率ROEEPS1/每股帳面凈值 假設企業(yè)不對外融資，那么股東收益的增長只能來源于利用留存收益所進展的再投資，有： EPS1= EPS0+ EPS0重新投資比率投資收益率 EPS1/EPS0=1+重新投資比率投資收益率 由于， EPS1/EPS0=1+g 設，投資收益率=ROE 有：1+g = 1+重新投資比率投資收益率 所以：gPlowback RatioROE.運用Gordon Gr

5、owth Model 的運用 公司要素 a)目前公司資產(chǎn)的ROE為8，且預期可繼續(xù)至永遠； b)每股股票對應的凈資產(chǎn)為50元； c)貼現(xiàn)率為10； 1、再投資比率(plowback ratio)為0 目前的EPS0.0850元4元 由于一切利潤均用于分配，g0。 公司股票價錢：P0DIV/r4/0.140元.股票的價值續(xù) 2、再投資比率為60 D/每股凈資產(chǎn)Payout RatioROE 0.400.083.20% 第一年現(xiàn)金股利為： D10.032501.6元 現(xiàn)金股利增長率為： gplowback ratioROE0.600.084.8% 據(jù)Gordon Growth Model，股票價錢

6、為： P0D1/(rg)1.6/0.100.048)30.77元 .運用續(xù) 在上例中，公司因利用利潤進展內(nèi)部投資而導致股票價錢的下降。其緣由是公司的再投資只能產(chǎn)生8的收益率ROE，而市場要求的報答率為10。 由于公司利用公司股東的收益用于再投資的資金本來是股東可以得到的現(xiàn)金股利進展投資不能向股東提供其要求的報答率，投資者當然要降低公司股票的價錢。.運用續(xù) 投資律條： 假設企業(yè)的投資報答低于公司股東在同等風險條件下經(jīng)過其它投資渠道能夠得到的報答，那么該企業(yè)不應利用留存收益進展投資。.運用續(xù) 3、當ROE r時 假設公司的ROE添加至12。 假設plowback ratio = 0， P0EPS/

7、r每股凈資產(chǎn)ROE/r 50 0.12/0.10 6/0.1060元 假設plowback ratio=60 D/每股凈資產(chǎn)Payout RatioROE 0.400.124.8%.運用續(xù) D10.048502.4元 gplowback ratioROE0.600.127.2% 據(jù)Gordon Growth Model，股票價錢為： P0D1/(rg)2.4/0.100.072)85.71元 85.716025.71PVGO PVGO25.71就是一切未來增長時機的凈現(xiàn)值。.市盈率 4、市盈率與增長時機 市盈率是進展投資評價時常用的目的，其定義為： 市盈率 P /EPS 假設公司的增長率為0，

8、那么市盈率的倒數(shù)EPS/P反映的就是公司股票的收益率，在前例中有： EPS1/ P04/400.10r0.10 由于假設沒有增長時機，公司的盈利應全部作為現(xiàn)金股利進展分配，現(xiàn)金股利是股東的獨一收入。.市盈率續(xù) 假設公司的增長時機為負值，那么市盈率的倒數(shù)將大于公司股東所要求的根本報答率，在前例中有： EPS1/P04/30.770.13 r0.10 這是由于，當公司的增長率為負值時，公司未來的收益將越來越少，所以股東必需在前面得到較多的收益以平衡未來收益的減少。.市盈率續(xù) 假設公司的增長時機為正值，市盈率的倒數(shù)將小于公司股東所要求的根本收益率，在前例中為： EPS1/P06/85.71710r 這是由于，公司目前的收益并不能反映未來的增長，未來增長的價值將反映在資本利得上。.股票的價值續(xù) 警惕： 當市盈率很高，EPS/P很小時，能否真的存在足夠大的PVGO。練習：尋覓一支或幾支中國上市公司的股票，估算其PVGO的價值，并進一步估算為實現(xiàn)這一PVGO價值所需的未來現(xiàn)金流量。.股票的價值續(xù) 股票的價值公式還可寫成： P0EPS1/rPVGOBubble Bubble是投機，市場次序混亂等呵斥的。 在很長一段時間內(nèi)，甚至包括目前在內(nèi)，中國股市的市盈率均偏高。Bubble的存在使得股市不能夠具有長期投資價值。.股票的價值公式 P0EPS1/rPVGOBubble 中