第六講商品期貨和股指期貨ppt課件

1、第六講 商品期貨和股指期貨商品期貨簡介股指期貨簡介期貨的定價1商品期貨根本資產(chǎn)為商品，比如金屬銅、鋁，農(nóng)產(chǎn)品大豆、小麥，天然橡膠、石油等投資者中有很大一部分是商品的消費供應(yīng)商或商品用戶 能夠需求進展實物交割2商品期貨合約文本的例子買賣種類陰極銅買賣單位5噸/手報價單位元(人民幣)/噸最小變動價位10元/噸每日價錢最大動搖限制不超越上一結(jié)算價合約交割月份1-12月買賣時間上午9:00-11:30，下午13:30-15:003最后買賣日合約交割月份15日遇法定假日順延交割日期合約交割月份16-20日遇法定假日順延交割等級1)規(guī)范品：規(guī)范陰極銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997規(guī)范陰極銅規(guī)定，其中主

2、成份銅加銀含量不低于99.95%；2)替代品：a.高級陰極銅, 符合國標(biāo)GB/T467-1997高級陰極銅規(guī)定，經(jīng)本所指定的質(zhì)檢單位檢查合格,由本所公告后實行升水；b.LME注冊陰極銅,符合BS EN 1978:1998規(guī)范(陰極銅級別代號CU-CATH-1)。4交割地點買賣所指定交割倉庫買賣所保證金合約價值的5%買賣手續(xù)費不高于成交金額的萬分之二含風(fēng)險預(yù)備金交割方式實物交割買賣代碼CU5中國期貨市場的現(xiàn)狀與股票市場同步成立于1990年底。 早期出現(xiàn)的盲目開展導(dǎo)致了期貨市場的開場于1994年的長達7年的規(guī)范和整頓。期間，鋼材、食糖、煤炭、粳米、菜籽油等期貨種類相繼被封鎖。 1995年，國債期貨

3、的“327事件導(dǎo)致獨一一個金融期貨種類國債期貨也被封鎖。 6期貨市場由初創(chuàng)時期的50多家買賣所、近千家期貨經(jīng)紀(jì)公司縮減到2002年底的3家買賣所、近200家期貨經(jīng)紀(jì)公司。期貨的買賣種類也只剩下：上海期貨買賣所的銅和鋁金屬期貨、天然橡膠期貨，大連商品買賣所的大豆和豆粕期貨，鄭州商品買賣所的綠豆和小麥期貨。2002年開場成交逐漸活潑72004年8月15日，上海期貨買賣所推出燃料油期貨2004年6月1日，鄭州商品買賣所推出棉花期貨8中國期貨市場艱苦風(fēng)險事件回想1994年的上?！熬资录?995年的“327國債風(fēng)波1995年的海南棕櫚油M506事件1995年的廣聯(lián)“秈米事件大連玉米C511事件1996

4、年的蘇州“紅小豆事件91996年的上?！澳z板9607事件1996年的海南中商所“F703咖啡事件1997年的海南膠事件廣聯(lián)的“豆粕系列逼倉事件2003年的大連“大豆0309事件10商品期貨的“逼倉案例1：中糧系上演9月逼倉 囤積八成期豆引起業(yè)內(nèi)嘩然中國糧油食品進出口集團、中糧期貨經(jīng)紀(jì)有限公 司、中谷糧油集團、黑龍江省天琪期貨經(jīng)紀(jì)等公司由于具有類似的現(xiàn)貨背景，被業(yè)內(nèi)稱為“中糧系。11在大商所大豆0309合約中，中糧系自5月以來不斷添加多頭持倉，成為絕對多頭主力。中糧系在0309合約中的持倉曾經(jīng)超越了8萬手，即交割量將到達80萬噸。但是目前大商所公布的庫存實踐只需32萬噸，3.2萬手左右?？疹^是手

5、中沒有現(xiàn)貨可以交割的投機資金，因此，多頭可利用空頭現(xiàn)貨缺乏實行逼倉。12中糧系逼倉對整個市場的影響拉高期貨價錢，導(dǎo)致現(xiàn)貨價錢的上升添加需求大豆作原料的消費商的消費本錢，導(dǎo)致豆制品價錢上升最后，能夠變成消費者接受豆制品價錢上漲對買賣所來說，其籠統(tǒng)要大受影響，即無法阻止惡意的投機行為，無法保證公平競爭，維護投資者利益13中糧系出面廓清，他們并沒有惡意逼空，市場上期貨大豆的價錢是合理的國家糧食局決議于2003年7月29日在大連進展國內(nèi)初次80萬噸國儲大豆的拍賣。8月初，大連商品買賣所介入調(diào)查中糧系8月19日之后溫暖平倉14案例2：1997年8月交割的海南膠，多方用類似的手法將期膠由每噸10000元暴

6、炒到12600元，并持有23萬手的巨倉。而此時的空方曾經(jīng)不能夠交出貨，也拿不出錢來。眼看崩盤在即，證監(jiān)會強迫雙方平倉，多方支付賠償金近2億元，而空方意欲交割的16萬噸現(xiàn)貨堆積在現(xiàn)貨市場上，最終只好以平均不高于8000元/噸的價錢甩賣，合計損失14億元。15整個事件的處置延續(xù)了幾個月時間。其間標(biāo)的達數(shù)億甚至數(shù)十億元的經(jīng)濟糾紛在法院打官司，中國證監(jiān)會有史以來最大規(guī)模地處分了一批期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)和市場參與者，并撤銷了海南中商期貨買賣所。16股票指數(shù)期貨股值期貨指以股票市場的指數(shù)為根本資產(chǎn)的期貨。 芝加哥商品買賣所的S&P 500指數(shù)期貨；倫敦國際金融期貨買賣所的金融時報100指數(shù)期貨合約；香港恒指期貨1

7、7幾個著名的指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)DJIADow Jones Industrial Average30種股票價錢平均規(guī)范普爾500指數(shù)S&P500500種股票市值加權(quán)平均 18香港恒生指數(shù)HSI 香港證券買賣所上市的33家公司 市值加權(quán)上證綜合指數(shù)綜合類市值加權(quán)19紐約證券買賣所綜合指數(shù)(NYSE Composite) 綜合類指數(shù)市值加權(quán)英國價錢指數(shù)FTSE FTSE 30指數(shù)、FTSE 100和FTSE 500指數(shù)市值加權(quán) 20香港恒指期貨的合約文本買賣單位合約乘子HK$50/點合約報價以恒生指數(shù)的點數(shù)報價合約價值合約報價合約乘子最小變動價位1點交割月份即期買賣月份，接下來的兩個月份和兩個季度月

8、份季度月份指三月、六月、九月和十二月21買賣時間上午9:15-12:30，下午14:00-16:15；相比股票市場的上午9:45-12:30，下午14:30-16:15的買賣時間，恒指期貨的買賣時間要多出股市開盤前的兩個時間：上午9:15-9:45，下午14:00-14:30最后買賣日的買賣時間同上最后買賣日交割月份的倒數(shù)第二個營業(yè)日合約結(jié)算價值最后結(jié)算價合約乘子最后結(jié)算日最后買賣日后的第一個營業(yè)日22最后結(jié)算價最后買賣日恒生指數(shù)每間隔5分鐘報價的平均值，它由恒指效力編制、計算和公布結(jié)算方法現(xiàn)金差價結(jié)算，差價指合約價錢和最后結(jié)算價的差值最大未平倉頭寸限制每一買賣者和每一會員單位賬號都不允許持有

9、超越500張的任一交割月份未平倉合約每一張合約單邊買賣費HK$11.5023為什么要進展股指期貨買賣 1買賣費用低。2允許了投資組合的分散，機構(gòu)投資者不用打亂投資組合就可以迅速、方便、廉價地調(diào)整其所暴露的市場風(fēng)險。(3提供便利的買賣手段和很高的杠桿率。(4) 可以方便地進展賣空操作。24股值期貨的買賣戰(zhàn)略套期保值套利與程序買賣25如何利用股指期貨套期保值進展現(xiàn)金和股票組合之間的相互轉(zhuǎn)換 基金經(jīng)理短期股票操作國債加股指期貨的操作26指數(shù)套利當(dāng)股票指數(shù)期貨價錢與實際價錢不一致時，就可進展指數(shù)套利進展期貨的買賣進展股票的操作指數(shù)套利時的程序買賣的產(chǎn)生進展許多種股票的快速操作27指數(shù)套利的難度幾十或幾

10、百種股票的買賣操作難度很大股票價錢與指數(shù)之間存在的時滯也能夠影響指數(shù)與期貨差價的利用效果有些買賣所對股票賣空的限制也會影響套利的效果更重要的是，股票買賣的買賣本錢能夠大大超出套利獲取的收益。 28三重迷惑時間(Triple Witching Hour)期貨交割日股票市場出現(xiàn)異常動搖的到期日效應(yīng)這被以為是和四種股票衍消費品股票指數(shù)期貨，股票指數(shù)期權(quán)，股票指數(shù)期貨期權(quán)和其他某些成份股票的期權(quán)的交割日同步發(fā)生有關(guān)，每季度的交割日收盤前的這段時間被稱為“三重迷惑時間 。 29第三部分：期貨的定價商品期貨的定價股票期貨和股指期貨的定價30股票期貨的定價以股票期貨為例闡明金融期貨的定價不支付紅利情況下的股

11、票期貨定價 支付紅利情況下的股票期貨定價31案例：不支付紅利情況下有一投資者手頭持有ABC股票，想在三個月后出賣以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)憂未來的股票價錢下跌，他到期貨市場上賣出ABC股票期貨。假設(shè)當(dāng)前的股票價錢為100美圓每股，3個月期的年利率為5%。假設(shè)這三個月內(nèi)ABC股票不發(fā)紅利。以多少價錢賣出這個期貨呢32我們構(gòu)造一個無套利資產(chǎn)組合：(1) 借入三個月期的資金100美圓；(2) 以借入的100美圓去購入一股ABC股票；(3) 賣出一股三個月后交割的ABC股票期貨。33期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流(1)借入100美圓100-100*(1+0.05*3/12)(2)買入1股ABC股票-100(3)賣出一股

12、ABC股票期貨F合計0F-100*(1+0.05*3/12)= 034 F=100*(1+0.05*3/12)=101.2535無套利定價的運用第一種情況：市場上的期貨價錢大于實際值101.25美圓 ，比如為102美圓(1) 以三個月期的年利率借入資金100美圓；(2) 以借入的100美圓去購入一股ABC股票；(3) 以當(dāng)前市場上102美圓的價錢賣出一股三個月后交割的股票期貨。 36第二種情況：市場上的期貨價錢小于實際值101.25美圓 ，比如為100.5美圓(1) 以當(dāng)前股票價錢100美圓賣空一股股票； (2) 把賣空股票得到的100美圓投資于無風(fēng)險資產(chǎn)三個月；(3) 以當(dāng)前市場上100.5

13、美圓的價錢買進一股三個月后交割的股票期貨。37案例：支付紅利情況下有一投資者手頭持有ABC股票，想在三個月后出賣以獲得現(xiàn)金。由于擔(dān)憂未來的股票價錢下跌，他到期貨市場上賣出ABC股票期貨。假設(shè)當(dāng)前的股票價錢為100美圓每股，3個月期的年利率為5%。假設(shè)一個月后派發(fā)紅利，每股紅利3美圓 以多少價錢賣出這個期貨呢38我們構(gòu)造一個無套利資產(chǎn)組合：(1) 借入三個月期的資金100美圓；(2) 以借入的100美圓去購入一股ABC股票；(3) 賣出一股三個月后交割的ABC股票期貨。39期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流(1)借入100美圓100-100*(1+0.05*3/12)(2)買入1股ABC股票-100得到紅利：

14、3*(1+0.05*2/12) = 3.025(3)賣出一股ABC股票期貨F合計0F-100*(1+0.05*3/12)+ 3.025= 040F = 100*(1+0.05*3/12)- 3.025 = 98.23美圓 思索普通情況：假設(shè)在t 時辰的現(xiàn)貨價錢為P(t)，無風(fēng)險年利率為r，期貨的交割日為T時辰。假設(shè)在t 時辰該金融資產(chǎn)現(xiàn)貨產(chǎn)生的現(xiàn)金為I，比如股票派發(fā)紅利，債券支付利息等。期貨價錢F(t,T)應(yīng)該為多少4142股值期貨的定價假設(shè)在某年8月28日，香港恒生指數(shù)為8644.17點當(dāng)年9月份到期的恒生指數(shù)期貨的當(dāng)日價錢應(yīng)該為多少？ 43假設(shè)年利率2.8% 假設(shè)當(dāng)前8月28日到期貨交割日

15、為21 天假設(shè)在交割日這一天總共收到9.8*50港幣的股票紅利 44期初現(xiàn)金流期末現(xiàn)金流(1)借入現(xiàn)金港幣8644.17*50-8644.17*50*(1 + 0.028*21/360)= -432,914.44(2)買進價值8644.17*50港幣的成份股組合-8644.17*50股票現(xiàn)值：P(T)*50紅利： 9.8*50(3)賣出一份恒指期貨合約-P(T) F(t,T)*50合計0-432,914.44+ P(T)*50+9.8*50-P(T) F(t,T)*50=045股值期貨的普通定價公式其中： 為此期間收到的紅利現(xiàn)金流46存在買賣費用時的股指期貨無套利價錢區(qū)間 買賣本錢：一類是買賣

16、印花稅、傭金等直接買賣費用另一類是由于套利買賣本身引起的股價上漲或下跌而導(dǎo)致的本錢的添加。 47“買賣反彈bid-ask bounce指數(shù)到達一定數(shù)值時，程序買賣者發(fā)現(xiàn)有套利時機而去購買股指中的成份股票。這時候它們是按照賣出價錢成交的，于是指數(shù)便會有一個虛偽的上升。同樣，賣出成份股票組合，也會導(dǎo)致指數(shù)的下跌。這是由于，按照發(fā)現(xiàn)有套利時機時要買入的成份股價要比真正的成交價錢低，本錢就添加了。對于S&P 500指數(shù)，買價或賣價的反彈幅度大約為0.5%Sofianos，1993 48記印花稅、傭金等直接買賣費用為C，價錢反彈幅度為B包括了股票和期貨兩邊，那么股指期貨的無套利區(qū)間為： 其中： 為實際價

17、錢 49第三部分：期貨的定價商品期貨的定價股票期貨和股指期貨的定價50案例：商品期貨的定價一家以銅作為原資料的消費企業(yè)，估計現(xiàn)有的銅貯藏在三月后用完，需求重新進貨預(yù)備去期貨市場購買三個月后交割的銅期貨。假設(shè)當(dāng)前的銅現(xiàn)貨價錢為14,200元/噸3個月期的年利率為5%。 以多少價錢賣出這個期貨呢51根據(jù)無套利定價原那么： 此時的銅期貨為： 14,200*(1+0.05*3/12) = 14,377.5元/噸 這個價錢合理嗎？或者說，假設(shè)市場上銅期貨價錢為14,400元/噸，比14,377.5元/噸高，投資者能否就一定可以經(jīng)過構(gòu)造無風(fēng)險套利組合而獲得盈利呢？ 52我們的答案是：不一定！ 為什么？由于，假設(shè)銅在這三個月期間的存儲費用超越14,400 - 14,377.5 = 22.5元/噸，那么即使當(dāng)前市場上的銅期貨價錢為14,400元/噸，銅現(xiàn)貨多頭和期貨空頭的套利組合也不盈利。 53思索存儲本錢 下的商品期貨定價思索普通的商品期貨，假設(shè)在t 時辰的現(xiàn)貨價錢為P(t)，無風(fēng)險年利率為r，期貨的交割日為T時辰。假設(shè)持有期貨合約有效期間的存儲費用貼現(xiàn)到t時辰的現(xiàn)值為U，期貨價錢為多少？5455便利收益 在案例中，假設(shè)銅現(xiàn)貨的三個月存儲費用剛好為22.5元/噸，那么銅期貨的價錢為14