財務(wù)的利率革命集中管控+財務(wù)公司

1、財務(wù)的利率革命集中管控+財務(wù)公司3月31日，國務(wù)院正式公布中國存款保險條例，將于5月1日起正式實(shí)施。中國人民銀行負(fù)責(zé)存款保險制度實(shí)施，最高償付限額為人民幣50萬元。存款保險制度歷來被視作利率市場化改革的關(guān)鍵聯(lián)動，這意味著利率市場化的腳步已近。業(yè)內(nèi)早在過去幾年就達(dá)成一致觀點(diǎn)：利率市場化+存款保險制度將給中國金融體系帶來革命性的重構(gòu)。而為了加大資本對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，也需要利率市場化。眾所周知，從1996年到2010年以來，中國一直存在真實(shí)負(fù)利率。長期以來，銀行能夠低成本吸納存款。另一方面，作為資金需求大戶的眾多國企、央企也有從銀行獲取“低廉資本”的優(yōu)先權(quán)。革命性改革之下，資金管理命題（尤其在集團(tuán)

2、化大公司當(dāng)中）需要被重新詮釋。我們以某大型重型機(jī)械設(shè)備生產(chǎn)集團(tuán)（為行文方便起見，以“S集團(tuán)”代指）為例，分析集團(tuán)資金管理如何應(yīng)對利率市場化沖擊，為讀者提供新常態(tài)下的有益司庫經(jīng)驗(yàn)。集中管控+財務(wù)公司為了配合集團(tuán)整體的發(fā)展戰(zhàn)略，強(qiáng)化集團(tuán)控制力，大多數(shù)集團(tuán)化企業(yè)都對資金進(jìn)行集中管理，并采取財務(wù)公司的模式，S集團(tuán)也不例外。S集團(tuán)是中央確定的涉及國家安全和國民經(jīng)濟(jì)命脈的53戶國有重要骨干企業(yè)之一，屬國務(wù)院國資委監(jiān)管企業(yè)，擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心，以大型發(fā)電成套設(shè)備、電站工程承包和電站服務(wù)為主業(yè)，具備大型發(fā)電設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計、制造和電站工程總承包能力。2013年,集團(tuán)總資產(chǎn)927.41億元，凈資產(chǎn)223.0

3、5億元，營業(yè)收入444.97億元，凈利潤14.28億元S集團(tuán)財務(wù)有限公司是經(jīng)中國人民銀行總行批準(zhǔn)設(shè)立、并核發(fā)金融許可證的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由S集團(tuán)全資控股，其發(fā)展宗旨為“立足集團(tuán)、服務(wù)企業(yè)”。S集團(tuán)財務(wù)公司的設(shè)立解決了集團(tuán)存貸雙高的問題，盤活了大量的沉淀資金，并為集團(tuán)成員單位提供專業(yè)化財務(wù)管理與金融服務(wù)。S集團(tuán)財務(wù)公司采用現(xiàn)金池模式匯集集團(tuán)各成員企業(yè)的資金，由財務(wù)公司與戰(zhàn)略銀行合作將資金專項(xiàng)存儲在戰(zhàn)略銀行中，同時資金也會通過財務(wù)公司在集團(tuán)各成員企業(yè)之間通過借貸流通，各個集團(tuán)成員企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來結(jié)算也通過其在財務(wù)公司的賬戶結(jié)算。S集團(tuán)內(nèi)部各成員單位的賬戶由財務(wù)公司統(tǒng)一管理，各子公司基本存款賬戶實(shí)

4、行限額管理，超過一定金額的存款將自動劃撥到集團(tuán)財務(wù)公司賬戶，而對一般存款賬戶實(shí)行零余額管理，每個工作日結(jié)束后賬戶資金將直接轉(zhuǎn)入該單位在財務(wù)公司開設(shè)的賬戶中。S集團(tuán)財務(wù)公司大大加強(qiáng)了集團(tuán)資金集中管理能力利率市場化影響伴隨著存款利率逐步實(shí)現(xiàn)市場化的進(jìn)程，作為中小金融機(jī)構(gòu)的集團(tuán)財務(wù)公司被迫需要和其他銀行類金融機(jī)構(gòu)競爭存款，壓低貸款利率。而在中期金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營進(jìn)一步拓展的情況下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)會更加覬覦S集團(tuán)成員單位的資金，集團(tuán)財務(wù)公司將進(jìn)一步面臨存款流失、存款成本加大的威脅，利差收窄將大大削弱集團(tuán)財務(wù)公司的盈利能力。從表1中可看出集團(tuán)各成員單位存放財務(wù)公司的利息收入一直遠(yuǎn)大于集團(tuán)各成員單位向財務(wù)公司

5、借款的利息支出，且息差處于上升趨勢，這說明集團(tuán)財務(wù)公司在服務(wù)于集團(tuán)資金籌措方面一直為負(fù)收益，且伴隨利率進(jìn)一步市場化，負(fù)收益會越來越明顯。從表2中可看出集團(tuán)各成員單位存放財務(wù)公司的資金測算的利率近幾年在2姒上，然而根據(jù)中國人民銀行最新公告，活期存款利率為0.35%,三個月、半年、一年存款利率分別為2.35%、2.55%、2.75%,說明財務(wù)公司對各成員單位存放的資金利率已經(jīng)處于較高水平。結(jié)合表1和表2,不難發(fā)現(xiàn)伴隨利率市場化進(jìn)程，財務(wù)公司一方面需要保持較高的存款利率,一方面需要對集團(tuán)內(nèi)各單位保持較低的貸款利率，其結(jié)果是息差負(fù)值越來越大，財務(wù)公司盈利受到嚴(yán)重受創(chuàng)，備受壓力。在利率管制的背景下，利率

6、由中國人民銀行統(tǒng)一規(guī)定，銀行等金融機(jī)構(gòu)的定價能力對集團(tuán)各成員單位的資金流向影響不明顯，財務(wù)公司依靠集團(tuán)的支持可以為集團(tuán)成員單位提供低利率的貸款而吸引更多的資金。但隨著利率市場化進(jìn)程，集團(tuán)各成員單位對資金流向的選擇性及融資能力有所增強(qiáng)，集團(tuán)財務(wù)公司需要給予更多的利益讓步才能將資金歸集統(tǒng)一使用。同時由于各成員單位的自身局部利益和短期考核壓力與集團(tuán)整體利益、長期利益不盡一致，集團(tuán)成員單位會有極大的局部利益沖動和足夠的現(xiàn)實(shí)理由擺脫目前的資金集中管理，S集團(tuán)資金集中管理的難度將大大增加。S集團(tuán)存在另一個問題是其下屬上市公司S公司與財務(wù)公司存在關(guān)聯(lián)方交易風(fēng)險。S上市公司的中小股東普遍認(rèn)為上市公司資金進(jìn)入集

7、團(tuán)財務(wù)公司的賬戶，上市公司對于資金的控制力就會大打折扣，資金很有可能被財務(wù)公司借貸給非上市部分的其他公司，甚至出現(xiàn)“賬在錢不在”的情況，H股股東對S集團(tuán)是否會通過財務(wù)公司來挪用上市公司的資金更是持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此在2011年財務(wù)公司與S公司簽訂的2012-2014財務(wù)服務(wù)框架協(xié)議提交股東大會非關(guān)聯(lián)股東投票表決的結(jié)果是反對票占40.43%,這是集團(tuán)資金集中管理的潛在隱患。加碼的風(fēng)險管理壓力利率市場化改革給財務(wù)公司的風(fēng)險決策帶來一定的影響。財務(wù)公司比不上銀行等金融機(jī)構(gòu)擁有完善的利率調(diào)整與業(yè)務(wù)品種調(diào)整機(jī)制，缺乏有經(jīng)驗(yàn)的卓越金融風(fēng)險管理人才，因此資金流動性風(fēng)險很大，很難完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。另外，在利率管制體制

8、下，財務(wù)公司不需要擁有太多定價能力及市場化操作，也不需要面對利率波動加速的風(fēng)險。利率市場化后，財務(wù)公司需要緊跟貨幣市場的變化，要不斷滿足集團(tuán)內(nèi)成員單位對資金的借貸需求，建立起科學(xué)預(yù)測利率變化的體系，不斷提升競爭力,這是一個很大的挑戰(zhàn)。同時，財務(wù)公司舊有的定價機(jī)制在利率市場化進(jìn)程中將不再滿足改革的要求，財務(wù)公司需要建立適應(yīng)體制變化的利率定價機(jī)制，尋找新的市場化參照系，舊的定價機(jī)制可能讓財務(wù)公司面臨風(fēng)險掌控的挑戰(zhàn)。堅(jiān)持隱性價值集團(tuán)化公司一般都已具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和資金集中管理的經(jīng)驗(yàn)。背靠集團(tuán)“大樹”，其設(shè)立的財務(wù)公司自利率市場化改革之初仍然具有先發(fā)和定價優(yōu)勢，比如擁有穩(wěn)定的低成本資金、財務(wù)公司運(yùn)行成本低于銀行等。對于財務(wù)公司而言，利率市場化是一把雙刃劍，它一方面將沖擊財務(wù)公司以利差為主要盈利手段的盈利模式，壓縮財務(wù)公司的盈利空間，但同時由于它對企業(yè)集團(tuán)資金集中規(guī)模、整體資金風(fēng)險乃至集團(tuán)資金安全所產(chǎn)生的重大影響，財務(wù)公司協(xié)助集團(tuán)加強(qiáng)資金集中管理的隱性價值貢獻(xiàn)將會更加凸顯。財務(wù)公司相比外部金融機(jī)構(gòu)來說更了解集團(tuán)所處行業(yè)及產(chǎn)品市場，一旦政策放寬，通過產(chǎn)融結(jié)合，財務(wù)公司可以為集團(tuán)各成員單位乃至供應(yīng)商、客戶提供具有競爭性的金融服務(wù)。應(yīng)對利率市場化的沖擊，對財務(wù)公司資金風(fēng)險管理以及運(yùn)用效率都提出了很大的挑戰(zhàn)。若財務(wù)公司能夠抓住