財務(wù)管理--籌資決策(資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

1、第五章 籌資決策本章基本結(jié)構(gòu)資本成本杠桿利益與風險衡量資本結(jié)構(gòu)決策第一節(jié)：資本成本（一）資本成本的相關(guān)概念1、資本成本的概念 是企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價 包括籌資費用和用資費用2、資本成本有什么作用？ 選擇籌資方式、制定籌資方案的依據(jù)評價投資項目是否可行的主要標準 評價企業(yè)整體業(yè)績的依據(jù)3、影響資本成本的因素 企業(yè)所處的總體經(jīng)濟環(huán)境 資本市場的效率 企業(yè)總體風險 企業(yè)籌資數(shù)額和使用時間第一節(jié)：資本成本（二）資本成本率1、資本成本率的概念是用資費用與籌資額扣除掉籌資費用后凈額的比率，用百分比表示2、資本成本率的種類 個別資本成本率：單個籌資方式的資本成本率 綜合資本成本率：全部籌資方式的資

2、本成本率 邊際資本成本率：追加一元資本的資本成本率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算1、個別資本成本率的基本公式 不考慮資金時間價值的一般模式： 公式： 三個影響因素：用資費用增大，資本成本率增大 籌資費用增大，資本成本率增大 籌資數(shù)額增大，資本成本率減小 注意：每年的用資費用是企業(yè)每年實際負擔的用資費用，不是支付的用資費用，考慮對稅收的影響。 債務(wù)籌資的實際承擔的用資費用=支付的用資費 用（1-所得稅率）第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算1、個別資本成本率基本公式 考慮資金時間價值的折現(xiàn)模式： 使企業(yè)由于籌資而發(fā)生的資金流入數(shù)額的現(xiàn)值等于資金流出數(shù)額的現(xiàn)值 資本成本率=所采用的折

3、現(xiàn)率第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算2、銀行長期借款的資本成本率（Kb） 一般模式： 公式： 如果銀行借款的手續(xù)費很低，則銀行借款資本成本的計算公式可以簡化為： 長期借款成本=借款利率（1-所得稅率）第一節(jié)：資本成本【例5-1】A公司向銀行借入期限為3年的借款500萬元，年利率為10%，每年付息一次，到期一次還本，手續(xù)費為0.2%，企業(yè)所得稅率為33%。要求：計算該銀行借款的資本成本率 = 10%(133%) / (10.2%) = 6.71%若忽略手續(xù)費用，則銀行借款的資本成本為 長期借款成本=借款利率（1-所得稅率） =10%(133%) = 6.7%第一節(jié)：資本成本（三）個別資本

4、成本的計算3、發(fā)行公司債券的資本成本率（Kb） 一般模式： 公式： 債券發(fā)行有平價發(fā)行、折價發(fā)行和溢價發(fā)行三種方式，在計算時要注意使用發(fā)行價格計算籌資額，按照面值計算利息。第一節(jié)：資本成本【例5-2】A公司擬平價發(fā)行面值為1000元，期限5年，票面利率8%的公司債券，每年結(jié)息一次；發(fā)行費用為發(fā)行價格的5%，公司所得稅率為25%.要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率 = 10008%(125%) / 1000 (15%) = 6.32%若該公司債券按溢價100元發(fā)行，則債券資本成本= 10008%(125%) / 1100 (15%) = 4.27%第一節(jié)：資本成本【練習5-1】B公司計劃籌集資

5、金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，溢價發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。要求：計算發(fā)行該公司債券的資本成本率（三）個別資本成本的計算4、融資租賃的資本成本率（Kb） 計算融資租賃的資本成本率的計算公式，與計算融資租賃租金的公式相同第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算5、普通股股票的資本成本率（Ks） 稅后支付股利，不能抵稅 三種計算方式：股利增長模型；資產(chǎn)定價模型；風險溢價模型第一節(jié)：資本成本（三）個別資本成本的計算5、普通股股票的資本成本率（Ks） 股利增長模型第一節(jié)：資本成本【例5-3】B公司發(fā)

6、行每股面值為1元的普通股1000股，每股發(fā)行價格為5元，籌資費率為發(fā)行價格的4%，預(yù)計第一年的每股股利為0.5元，以后每年遞增5%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率 Ks=0.5 / 5(1-4%) +5% =15.42%若該公司發(fā)放固定股利，則 Ks=0.5 / 5(1-4%) =10.42%第一節(jié)：資本成本【練習5-2】公司擬增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率為（） A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34% Ks=252.4% (1+10%) / 30(1-2%) +10

7、% =12.24%若該公司發(fā)放固定股利，則 Ks =(252.4%) / 30(1-2%) =2.04%【練習5-3】B公司擬明年發(fā)行每股面值為25元的普通股，每股發(fā)行價格為30元，籌資費率為發(fā)行價格的2%，該公司本年的股利支付率為2.4%，以后每年遞增10%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率B 資產(chǎn)定價模型： Ks=Rs= Rf+ (Rm- Rf) Ks為普通股籌資成本,即必要收益率 Rs為投資者要求的必要風險報酬率 Rf為無風險報酬率； Rm為市場投資組合的期望收益率（所有股票的平均收益率） 為股票的系統(tǒng)風險系數(shù)（某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度）。第一節(jié)：資本成本

8、資產(chǎn)定價模型：Rs必要收益率：也就是投資者要求的必要報酬率 必要收益率=無風險收益率+風險收益率 其中： 無風險收益率，即資金時間價值率，可以用短期國債利率代替 風險收益率，是由于投資者要承擔風險，所以要求超過資金時間價值的額外報酬。 第一節(jié)：資本成本 資產(chǎn)定價模型：按是否可以消除，能將投資者的全部風險劃分為不可消除風險（系統(tǒng)風險）和可消除風險（非系統(tǒng)風險） 系統(tǒng)風險：由能影響整個市場的事件引起的，是不能通過分散投資而消除的。 非系統(tǒng)風險：只影響個別公司的事件，可以通過進行分散投資消除 由于非系統(tǒng)風險是可消除的，市場只對投資者承擔的系統(tǒng)風險給予補償，因此，投資者因承擔了系統(tǒng)風險而得到的風險補償

9、，是構(gòu)成必要收益率中風險收益率的主要部分。 資產(chǎn)定價模型： 系數(shù)： 某公司股票收益率相對于市場投資組合期望收益率的變動幅度 用該股票收益率與市場組合收益率的相關(guān)系數(shù)、該股票的收益率的標準差、平均收益率的標準差以及兩者的協(xié)方差計算。 反映該股票系統(tǒng)風險與市場組合的系統(tǒng)風險之比1、下列因素引起的風險中，投資者可以通過資產(chǎn)組合予以消減的是（）。單選A.宏觀經(jīng)濟狀況變化B.世界能源狀況變化C.發(fā)生經(jīng)濟危機D.被投資企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營失誤2、關(guān)于單項資產(chǎn)的系數(shù)，下列說法正確的是（ ）A.表示單項資產(chǎn)收益率的變動受市場平均收益率變動的影響程度B.取決于該項資產(chǎn)收益率和市場資產(chǎn)組合收益率的相關(guān)系數(shù)、該項資產(chǎn)收益率

10、的標準差和市場組合收益率的標準差C.當1時，說明其所含的系統(tǒng)風險小于市場組合的風險D.當1時，說明如果市場平均收益率增加1%，那么該資產(chǎn)的收益率也相應(yīng)的增加1%DABCD【判斷題】1、在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的系數(shù)， 系數(shù)越大，風險收益越小 （ ）2、市場的預(yù)期收益是無風險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風險所需補償 （ ）3、某股票的系數(shù)為1.0，這意味著如果整個市場的風險收益上升了10%，此股票的風險收益也將上升10%。 （ ）FTT【例5-4】已知某股票的系數(shù)為1.5，市場報酬率為10%，無風險報酬率為6%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率 Ks= Rf+ (Rm-

11、 Rf) =6%+ 1.5(10%-6%) =12%第一節(jié)：資本成本【練習5-5】已知某公司普通股股票的系數(shù)為1.5，市場報酬率為15%，此時一年期國債利率為5%要求：計算發(fā)行該普通股的資本成本率 Ks= Rf+ (Rm- Rf) =5%+ 1.5(15%-5%) =20%第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算（平均資本成本）1、綜合資本成本率的概念是企業(yè)全部長期資本的成本率采用加權(quán)平均的方法，以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本率進行測算第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算2、測算綜合資金成本=（某種資金占總資金的比重該種資金的成本）第一步：計算各種資本所占比重第二步：計算綜合資

12、本成本率第一節(jié)：資本成本（四）綜合資本成本的計算3、權(quán)數(shù)價值的選擇 賬面價值：會計報表中的賬面價值 市場價值：個別資本的現(xiàn)行市價目標價值：未來預(yù)計的目標市場價值第一節(jié)：資本成本【例5-5】某企業(yè)現(xiàn)有資金總額10 000萬元，其中，長期借款3 000萬元，公司債券3 500萬元，普通股3 000萬元，留存收益500萬元，其資本成本率分別為4%、6%、14%和13%。要求：計算綜合資本成本率第一步：計算各種資本所占比重 長期借款占資金總額的比重=3 000/10 000=0.3公司債券占資金總額的比重=3 500/10 000=0.35普通股占資金總額的比重=3 000/10 000=0.3留存收

13、益占資金總額的比重=500/10 000=0.05第二步：計算綜合資本成本率綜合資本成本 =0.34%+0.356%+0.314%+0.0513%=8.15%【練習5-6】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費率2%，債券年利率為5%；普通股為3000萬元，發(fā)行價為10元/股，籌資費率為4%，第一年預(yù)期股利為1.2元/股，以后每年增長5%。所得稅稅率為33%。計算該籌資方案的加權(quán)平均資本成本。 解：債券比重=10004000=0.25=25%普通股比重300040000.75=75% 加權(quán)平均資本成本 0.253.42%0.7517.5%13.98% （五）邊際資本

14、成本的計算1、邊際資本成本率 是企業(yè)追加一個單位的籌資額，需要負擔的資本成本 通常在某一籌資數(shù)額范圍內(nèi)保持穩(wěn)定，如果以某一方式籌集超過一定限額資本時，邊際資本成率會提高 企業(yè)籌集大額資本時，通常會同時采用多種籌資方式，所以計算邊際資本成本時，按綜合資本成本計算 即使原有的資本結(jié)構(gòu)不變，綜合資本成本也可能會增加第一節(jié)：資本成本（五）邊際資本成本的計算2、邊際資本成本的計算步驟（1）確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)（已知）。（2）確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本（重點在于找出個別資金分界點：特定籌資 ，成本變化的分界點）。（已知）（3）根據(jù)公司目標資本結(jié)構(gòu)和各種資本成本率變動的分界點，計算籌資總額

15、分界點。（4）根據(jù)計算出的籌資總額的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。 第一節(jié)：資本成本【練習5-7】企業(yè)始終按照目標資本結(jié)構(gòu)追加資金。如某企業(yè)資金結(jié)構(gòu)為：普通股60%，長期借款40%，該結(jié)構(gòu)為目標結(jié)構(gòu)。 要求計算：（1）若企業(yè)新增借款40萬元，則籌資總額為多少？（2）若企業(yè)發(fā)行普通股120萬元，則籌資總額為多少？（3）如果長期借款在80萬元及以下，成本為10%；80萬元以上，成本為12%.籌資總額為多少時，長期借款的成本為10%？籌資總額為多少時，長期借款的成本為12%？解答：（1）40/40%=100（萬元）（2）120

16、/60%=200（萬元）（3）80/40%=200（萬元） 籌資總額為200萬元及以下時，長期借款的成本為10% 籌資總額為200萬元以上時，長期借款的成本為12%.【例5-8】某企業(yè)擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。資金類別新籌資額（萬元）資本成本率長期借款40及以下40以上4%8%普通股75及以下75以上10%12%解： 借款的籌資總額分界點40/25%160（萬元） 普通股的籌資總額分界點7

17、5/75%100（萬元） 根據(jù)籌資總額分界點，可得出三組新的籌資范圍 （1）100萬以下；（2）100160萬；（3）160萬以上。 對以上三個籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。 邊際資金成本（0100）25%4%+75%10%8.5% 邊際資金成本（100160）25%4%+75%12%10% 邊際資金成本（160以上）25%8%+75%12%11% 【練習5-9】某企業(yè)擁有長期資金100萬元，其中長期借款20萬元，公司債券5萬元，普通股75萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的資本結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下

18、表：要求：計算各籌資總額分界點及各籌資范圍的邊際資金成本。資金類別新籌資額（元）資本成本率長期借款10 000以內(nèi)10 000-40 00040 000以上6%7%8%公司債券2 500以內(nèi)2 500及以上10%12%普通股股票22 500以內(nèi)22 500-75 00075 000以上14%15%16%解：借款的籌資總額分界點為5萬元和20萬元公司債券的籌資總額分界點5萬元普通股的籌資總額分界點為3萬元和10萬元根據(jù)籌資總額分界點，可得出五組新的籌資范圍(1)3萬元以下;(2)3-5萬元;(3)5-10萬元;(4)10-20萬元;(5)20萬以上 對以上五個籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即

19、可得到各種籌資范圍的資金邊際成本。邊際資金成本(0-3萬) =20%6%+5%10%+75%14%=12.20%邊際資金成本(3-5萬)20%6%+5%10%+75%15%12.95%邊際資金成本(5-10萬)20%7%+5%12%+75%15%13.25% 邊際資金成本(10-20萬)20%7%+5%12%+75%16%14.00%邊際資金成本(20萬以上)20%8%+5%12%+75%16%14.20%資金類別新籌資額（元）資本成本率目標結(jié)構(gòu)融資總額分界點(元)融資總額范圍(元)長期借款10 000以內(nèi)10 000-40 00040 000以上6%7%8%20%50 000200 0005

20、0 000以內(nèi)50 000-20 00020 000以上公司債券2 500以內(nèi)2 500及以上10%12%5%50 00050 000以上50 000及以上普通股股票22 500以內(nèi)22 500-75 00075 000以上14%15%16%75%30 000100 00030 000以內(nèi)30 000-100 000100 000以上第二節(jié)：杠桿效應(yīng)（一）財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)的含義 指由于特定費用（如固定成本費用或固定財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。 兩種最基本的杠桿：一種是存在固定成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務(wù)

21、費用而引起的財務(wù)杠桿。 （二）基本概念成本習性： 是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 成本按習性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 固定成本 指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。 兩個特點：1）總額不變 2）單位額與產(chǎn)量呈反比例變化 固定成本可以分為約束性固定成本和酌量性固定成本 約束性固定成本：企業(yè)為了維持一定的生產(chǎn)能力所必須負擔的最低成本 酌量性固定成本：企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期的成本第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 變動成本 是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。 兩個特點：1）總額正比例變動

22、 2）單位額不變第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 混合成本 混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。 半變動成本：通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 半固定成本：隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了，跳躍到一個新的水平。 第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 總成本習性模型 y=a+bx y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動成本，x代表業(yè)務(wù)量 第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 邊際貢獻及其計算 邊際貢獻，又稱為邊際利潤，是指銷售收入減去變動成本后的余額 M=px-bx=（p-b）x=mx M表示邊際貢獻，p表示銷售單價

23、，b表示單位變動成本，m表示單位邊際貢獻第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 息稅前利潤及其計算 息稅前利潤：指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤。 計算公式： 息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本息稅前利潤=邊際貢獻-固定成本EBIT=px-bx-a=（p-b）x-a=M - aEBIT為息稅前利潤；a為固定成本。上式的固定成本和變動成本中不應(yīng)包括利息費用因素。第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 企業(yè)風險 經(jīng)營風險：預(yù)期息稅前利潤的不確定性 財務(wù)風險：降低企業(yè)償債能力的不確定性和股東每股收益的不確定性第二節(jié)：杠桿效應(yīng)（三）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的含義： 如存在固定成本，在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加使得息稅前利潤的增加幅度更

24、大；反之，產(chǎn)銷量的減少使得息稅前利潤的減少幅度更小 如不存在固定成本，所有成本都為變動成本，息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量的變動率 由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)，被稱為經(jīng)營杠桿第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 經(jīng)營杠桿的計量（DOL） 經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義公式：息稅前利潤變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 簡化后的計算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤 DOL=M/EBIT=M/（M-a）第二節(jié)：杠桿效應(yīng)【注意】 經(jīng)營杠桿不是固定不變的 經(jīng)營杠桿計算公式是運用基期資料計算出的經(jīng)營杠桿系數(shù)，是下一期的經(jīng)營杠桿系數(shù)第二節(jié)：杠

25、桿效應(yīng)【例5-10】某公司資料如下：要求：（1）采用定義公式計算該公司2006年的DOL（2）采用計算公式計算該公司2006年和2007年的DOL項目2005年2006年變動額變動率銷售額變動成本固定成本10006002001200720200200120020%20%0解答： （1）2006的DOL=40%/20%=2 （2）2006年的DOL=400/200=2 （3）2007年的DOL=480/280=1.71經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 企業(yè)經(jīng)營風險可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量 影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素包括產(chǎn)銷量、單位銷售價格、單位變動成本和固定成本總額。 其他因素一定時，經(jīng)營杠桿系數(shù)隨固定成本總額的

26、變化呈同方向變化，即固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越劇烈，企業(yè)經(jīng)營風險就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營風險越小 控制經(jīng)營風險的方法：增加銷售額、降低單位變動成本、降低固定成本比重第二節(jié)：杠桿效應(yīng)【練習5-11】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為100萬元，變動成本率為60%。要求：（1）當銷售額分別為1 000萬元和500萬元時，DOL分別為多少（2）當銷售額為盈虧臨界點時，DOL為多少解答：（1）DOL1000=（1000-100060%）/1000-100060%-100 = 1.33 DOL500=（500-50060%）/500-50060%-100 = 2（2）EBIT=0時，銷

27、售額為盈虧臨界點 a=(p-b)x x=250（萬元） DOL250=（250-25060%）/250-25060%-100 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 企業(yè)經(jīng)營風險也可以用息稅前利潤的標準差或離差率表示 標準差或標準離差率越大，企業(yè)的經(jīng)營風險越大；反之，則越小第二節(jié)：杠桿效應(yīng)第二節(jié)：杠桿效應(yīng)（四）財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿的含義： 如存在固定財務(wù)費用，在其他條件不變的情況下，息稅前利潤的增加，使得每一元盈余所負擔的財務(wù)費用減少，從而導(dǎo)致普通股每股收益的增加幅度大于息稅前利潤的增加幅度 如不存在固定財務(wù)費用，利潤總額等于息稅前利潤，如所得稅率和普通股數(shù)量不變，則普通股每股收益與息稅前利潤的變化率一致由于固定財

28、務(wù)費用的存在而導(dǎo)致每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)，被稱為財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿的計量（DFL） 財務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式：普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動率/息稅前利潤變動率 簡化后的計算公式：沒有融資租賃時 或DFL=EBIT/EBIT-I第二節(jié)：杠桿效應(yīng)【例5-12】某企業(yè)本期財務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤為450萬元，則上期實際利息費用為（ ）。 A.100萬元B.675萬元C.300萬元D.150萬元【解析】1.5450/（450I），則I150（萬元）D財務(wù)杠桿與經(jīng)營風險 企業(yè)財務(wù)風險可以用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量 影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因

29、素包括債務(wù)資本占全本資本的比重、息稅前利潤、固定財務(wù)費用。 其他因素一定時，財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費用的變化呈同方向變化，即固定財務(wù)費用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益變動越劇烈，企業(yè)財務(wù)風險就越大；反之，固定財務(wù)費用越小，財務(wù)風險越小 控制財務(wù)風險的方法：控制企業(yè)負債比例，合理安排資本結(jié)構(gòu)第二節(jié)：杠桿效應(yīng)【例5-13】某公司2006年的稅后凈利潤為670萬元，所得稅稅率為33%，估計下年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬張，每張面值為1000元，發(fā)行價格為1100元，債券票面利率為10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設(shè)公司無其他債務(wù)

30、資本要求：（1）計算2006年的利潤總額；（2）計算2006年的利息總額；（3）計算2006年的息稅前利潤總額（4）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；（5）計算2006年的債券籌資成本（計算結(jié)果保留兩位小數(shù)） 解：（1）利潤總額=670/（1-33%）=1000（萬元）（2）2006年利息總額=10100010%=1000（萬元）（3）DFL=EBIT/（EBIT-1000）=2 EBIT=2000（萬元）（4）DOL=（1500+2000）/2000=1.75（5）債券籌資成本=100010%(1-33%)/1100(1-2%) =6.22%（五）總杠桿 總杠桿的含義： 由于固定成本的存在，使得

31、較小的產(chǎn)銷量變動幅度引起息稅前利潤的較大變動幅度； 固定財務(wù)費用的存在，使得較小的息稅前利潤變動幅度引起普通股每股收益的較大變動幅度由于固定成本和固定財務(wù)費用的存在，導(dǎo)致產(chǎn)銷量的微小變化，引起普通股每股收益發(fā)生較大幅度變化的杠桿效應(yīng)，被稱為總杠桿第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 總杠桿的計量（DCL） 總杠桿系數(shù)的定義公式：普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)總杠桿系數(shù)=每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率 簡化后的計算公式： 總杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) DCL=DOLDFL若沒有融資租賃，則復(fù)合杠桿系數(shù)或 DCL=DOLDFL 第二節(jié)：杠桿效應(yīng) 【例5-14】某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元

32、，資產(chǎn)負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務(wù)費用總共是220萬元。如果預(yù)計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。要求：（1）計算2005年的財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和總杠桿系數(shù); （2）預(yù)計2005年每股收益增長率。 解：（1）利息100040%5%20（萬元）變動成本銷售收入變動成本率100030%300（萬元）固定成本22020200（萬元）息稅前利潤1000300200500（萬元）財務(wù)杠桿系數(shù)500/（50020）1.04經(jīng)營杠桿系數(shù)（1000300）/5001.4總杠桿系數(shù)1.041.41.46或：復(fù)合杠桿系數(shù)（100

33、0300）/（50020）1.46（2）2005年每股收益增長率復(fù)合杠桿系數(shù)收入變動率 1.460.573%總杠桿與企業(yè)風險 企業(yè)風險可以用總杠桿系數(shù)來衡量 企業(yè)為了達到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)有多種不同組合 在維持企業(yè)總體風險一定的條件下，可根據(jù)實際情況，選擇不同程度的經(jīng)營風險和財務(wù)風險組合。第二節(jié)：杠桿效應(yīng)【練習5-15】以下各項中，反映總杠桿作用的是（ ）A.衡量企業(yè)總體風險 B.說明普通股每股收益的變動幅度C.預(yù)測普通股每股收益 D.說明企業(yè)財務(wù)狀況E.反映邊際貢獻與息稅前利潤的比率ABC 【練習5-16】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習性模型為y=10 000+

34、3x。假設(shè)該企業(yè)2009年度A產(chǎn)品銷售量為10 000件，每件售價為5元，預(yù)計2010年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%要求：（1）計算2009年該企業(yè)的邊際貢獻總額; （2）計算2009年該企業(yè)的息稅前利潤 （3）計算2010年的經(jīng)營杠桿系數(shù) （4）計算2010年息稅前利潤增長率 （5）假定企業(yè)2009年的債務(wù)利息是5 000元，且無融資租賃租金，計算2007年的總杠桿 解：（1）M200910 0005-10 000320 000（元）（2）EBIT2009 =20 000-10 000（元）（3）DOL201020 000/10 0002（4）息稅前利潤增長率210%20%（5）總杠桿系數(shù)=

35、20 000/（10 000-5 000）=4資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其所占比例 最佳資本結(jié)構(gòu)：在一定條件下，使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)第三節(jié)：資本結(jié)構(gòu) 影響資本結(jié)構(gòu)的因素 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率 企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級 企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 企業(yè)投資者和管理當員的態(tài)度 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期 稅務(wù)政策和貨幣政策第三節(jié)：資本結(jié)構(gòu) 確定合理資本結(jié)構(gòu)的方法 每股收益分析法 平均資本成本比較法 公司價值分析法第三節(jié)：資本結(jié)構(gòu) 每股收益分析法（每股收益無差別點法） 每股收益無差別點：不同籌資方式下每股收益都相等時的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量 第三節(jié)：資本

36、結(jié)構(gòu) 每股收益分析法假設(shè)某企業(yè)當年的債務(wù)利息為I，流通在外的普通股股票數(shù)量為N。該企業(yè)現(xiàn)擬籌集新的資金，可供選擇的籌資方式有兩種。如果選擇發(fā)行普通股股票籌資，則需要再發(fā)行N股，如果選擇發(fā)行公司債券，則新增債務(wù)利息為I。EPS股=（EBIT-I）（1-T）/（N+N ）EPS債=（EBIT-I-I）（1-T）/ N第三節(jié)：資本結(jié)構(gòu)第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 每股收益分析法第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 每股收益分析法 計算公式：追加權(quán)益籌資每股收益=追加負債籌資每股收益 簡化： 每股收益分析法 若該企業(yè)采用股權(quán)籌資方式籌集新資金，則債務(wù)利息為I1，普通股股票數(shù)量為N1，若采用發(fā)行

37、債券籌資，債務(wù)利息為I2, 普通股股票數(shù)量為N2. 每股收益無差別點的息稅前利潤 = (N1 I2 N2 I1)/N1-N2第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 【例3-18】某公司2010年年初的負債及所有者權(quán)益總額為9 000萬元其中，公司債券為1 000萬元（按面值發(fā)行，票面利率為8%，每年年末付利息，三年后到期）；普通股股本為4 000萬元（面值1元，4 000萬股）；資本公積為2 000萬元；其余為留存收益。2010年該公司為了擴大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集資金1 000萬元，擴大生產(chǎn)規(guī)模之后預(yù)計息稅前利潤為2 000萬元。現(xiàn)有以下兩種籌資方案可供選擇：方案一：增發(fā)普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格

38、為5元方案二：增發(fā)同類公司債券，按面值發(fā)行，票面利率為8%要求：（1）計算方案一下的2010年增發(fā)普通股股票數(shù)量及全年債券利息; （2）計算方案二下2010年全年債務(wù)利息； （3）計算每股收益的無差別點，并據(jù)此進行籌資決策 解：（1）方案一下的增發(fā)普通股數(shù)量=1 000/5=200(萬股）全年債券利息=1 0008%=80（萬元）;（2）方案二下全年債務(wù)利息=2 0008%=160（萬元）；（3）每股收益無差別點的息稅前利潤 = （4 200160 4 00080）/200 = 1 760（萬元） 由于預(yù)計2010年可實現(xiàn)的息稅前利潤為2 000萬元，大于每股收益無差別點的息稅前利潤1 760

39、元，所以應(yīng)采用方案二 【練習3-15】某公司2009年12月31日的長期負債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2010年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項目投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。 要求

40、：（1）計算A方案的下列指標： 增發(fā)普通股的股份數(shù)； 2010年公司的全年債券利息。 （2）計算B方案下2010年公司的全年債券利息。 （3）計算A、B兩方案的每股利潤無差別點； 為該公司做出籌資決策。解（1）A方案： 2010年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬股） 2010年全年債券利息=20008%=160（萬元）（2）B方案： 2004年全年債券利息 =（20002000）8%=320（萬元）（3） 計算每股利潤無差別點：依題意，列以下方程式： 每股利潤無差別點 =3520（萬元） 籌資決策：預(yù)計的息稅前利潤4000萬元每股利潤無差別點3520萬元應(yīng)當發(fā)行公司債券籌集所需資金。

41、 【例3-19】某公司當前資本結(jié)構(gòu)如下表所示，其所使用的所得稅稅率為33%。該公司準備再籌集資金2 500萬元，有以下兩種籌資方案可供選擇：甲方案：增發(fā)普通股1 000萬股，預(yù)計每股發(fā)行價格為2.5元；乙方案：按面值增發(fā)每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2 500萬元要求：（1）計算每股收益無差別點的息稅前利潤；（2）計算處于每股收益無差別點的乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)；（3）當預(yù)計息稅前利潤為1 200萬元和1 600萬元時，該公司應(yīng)采用哪個方案籌資；（4）如預(yù)計息稅前利潤在每股收益無差別點增長10%，計算采用能夠乙方案時該公司每股收益的增長速度籌資方式金額（萬元）長期債券（年利率8%）1

42、000普通股股票（4 500萬股）4 500留存收益2 000合計7 500解：（1）計算每股收益無差別點的息稅前利潤甲方案年利息=1 0008%=80（萬元）乙方案年利息=1 0008%+2 500 10%=330（萬元）每股收益無差別點的息稅前利潤=（4 500+1 000）330-4 50080/1 000=1 455（萬元）（2）計算處于每股收益無差別點的乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)DFL乙=1 455/（1 455-330）=1.29（3）當預(yù)計息稅前利潤為1 200萬元時，應(yīng)選擇甲方案當預(yù)計息稅前利潤為1 600萬元時，應(yīng)選擇乙方案（4）每股收益增長率=1.29 10%=12.9% 平均資

43、本成本比較法 平均資金成本比較法，是通過計算各方案加權(quán)平均資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 決策原則：選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 【例3-20】某公司需要籌集100萬元資本，可以用貸款、發(fā)行公司債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，各方案如下表所示。要求：用平均資本成本比較法判斷該公司應(yīng)選擇哪個方案籌資方式資本結(jié)構(gòu)個別資本成本A方案B方案C方案貸款公司債券普通股40%10%50%30%15%55%20%20%60%6%8%9%合計100%100%100%解：KA=40%6%+10%8%+50%9%=7.7% KB=30%6%

44、+15%8%+55%9%=7.95% KC=20%6%+20%8%+60%9%=8.2% 【例3-21】某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。方案2：增發(fā)普通股40 000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：根據(jù)以上資料1）計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。 2）用比較資金成本法確定該公司最佳的

45、資金結(jié)構(gòu)解： （1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%借款成本=10%（1-33%）=6.7%普通股成本=2（1+5%）20+5%=15.5%加權(quán)平均資金成本=6.7%40%+15.5%60%=11.98% （2）方案1：原借款成本=10%（1-33%）=6.7% 新借款成本=12%（1-33%）=8.04% 普通股成本=2（1+5%）20+5%=15.5%KW1=6.7%(800/2100)+8.04%(100/2100)+15.5%(1200/2100) =11.8%方案2：原借款成本=10%（1-33%）=6.7% 普通股資金成本=2（1+5%）/25+5%=13.4%KW2=

46、6.7%（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100=10.85%從計算結(jié)果可以看出，方案2的加權(quán)平均資金成本最低，所以該公司應(yīng)選擇普通股籌資。 【練習3-16】某公司現(xiàn)有資本16 000萬元，其中普通股和債券各占50%。債券年利率為10%。流通在外的普通股共800萬股，每股面值1元，發(fā)行價格10元，目前價格也為10元，今年期望股利為1元/股，預(yù)計以后每年增加股利5%。該企業(yè)適用的所得稅稅率假設(shè)為33%,假設(shè)發(fā)行的各種證券均無籌資費。 該企業(yè)現(xiàn)擬增資4 000萬元，有三種可供選擇的方案： 甲方案：增發(fā)4 000萬元的債券，因償債風險增大，債券利率增加至12%，預(yù)計普通股股利不

47、變，但由于風險加大，普通股市價降至8元/股 乙方案：發(fā)行債券2 000萬元，年利率為10%，發(fā)行股票200萬股，每股發(fā)行價格為10元，預(yù)計普通股股利不變 丙方案：發(fā)行普通股股票400萬股，市價為10元/股要求：（1）計算該公司現(xiàn)有平均資本成本； （2）從三個方案中，選出最佳方案解：（1）Kb=年利息（1-T）/籌資額（1-f） =800010%（1-33%）/8000 =10%（1-33%）=6.7% Kc=D1/P0（1-f）+g=1/10+5%=15% 該公司現(xiàn)有的的平均資金成本 =50%6.7%+50%15%=10.85%（2）甲方案：Wb1=（8000/20000）100%=40% W

48、b2=（4000/20000）100%=20% WC=（8000/20000）100%=40% Kb1=10%（1-33%）=6.7% Kb2=12%（1-33%）=8.04% KC=1/8+5%=17.5% KW甲=40%6.7%+20%8.04%+40%17.5%=11.29% 乙方案：兩種資金的比重分別為50%和50%，所以乙方案的平均資本成本與該公司現(xiàn)有的平均資本成本相等，為10.85% 丙方案：股權(quán)資金占60%，債務(wù)資金占40% KW丙= 40%6.7%+60%15%=11.68% 乙方案的平均資本成本最小，應(yīng)該選擇乙方案 公司價值分析法 公司價值分析法，是在充分反映公司財務(wù)風險的前

49、提下，通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 決策原則：選擇企業(yè)市場價值最大、同時綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 公司價值分析法 假設(shè)公司的息稅前利潤不會增長，即該公司處于零增長，且稅后利潤全部以股利的形式支付給股東，股利增長率為零，則普通股市場價值的計算公式： 股票現(xiàn)值的計算類似永續(xù)年金的計算方式，將公司未來凈收益折現(xiàn)，折現(xiàn)率為普通股資本成本率 普通股資本成本率按資本資產(chǎn)定價模型來計算第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 公司價值分析法 公司價值=公司長期債務(wù)的現(xiàn)值+公司股票的現(xiàn)值 為了簡化計算，公司長期債務(wù)的現(xiàn)值等于它的面值

50、計算綜合資本成本時，按市場價值計算權(quán)數(shù)第六節(jié)：資本成本與資本結(jié)構(gòu)三資本結(jié)構(gòu) 【例3-22】某公司息稅前利潤為1000萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，公司適用的所得稅稅率為30%。該 公司認為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準備用平價發(fā)行債券（不考慮籌資費率）購回部分股票的方法予以調(diào)整。目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況如下表所示：要求：（1）分別計算各種資本結(jié)構(gòu)時公司的市場價值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。（2）分別計算各種資本結(jié)構(gòu)時的加權(quán)平均資金成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)債券市價（萬元）債券資本成本股票值RfRm01.210%12%2006%1.2510%12%4

51、006%1.3010%12%6007%1.4010%12%8008%1.5010%12%解：（1）分別計算各種資本結(jié)構(gòu)時公司的市場價值（精確到整數(shù)位），從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)。不存在債務(wù)時：普通股資金成本=10%+1.2（12%-10%） =12.4% 股票的市場價值=1000（1-30%）/12.4%=5645（萬元）公司的市場價值=股票的市場價值=5645（萬元）債務(wù)的市場價值為200萬元：普通股資金成本=10%+1.25（12%-10%）=12.5%債券利率=6%/（1-30%）=8.57%債券利息=2008.57%=17.14（萬元）股票的市場價值=（1000-17.14）（1-30%）

52、/12.5% =5504（萬元）公司的市場價值200+55045704（萬元）債券市價（萬元）股票的市場價值公司的市場價值05604564520055045704400536557656005140574080048925692解：（2）分別計算各種資本結(jié)構(gòu)時的加權(quán)平均資金成本，從而確定最佳資本結(jié)構(gòu)不存在債務(wù)時： 普通股資金成本=12.4% 加權(quán)平均資金成本=12.4% 債務(wù)的市場價值為200萬元時： 普通股資金成本=12.5% 公司的總價值=5704 債券比重=200/5704=3.5% 股票比重=5504/5704=96.5% 加權(quán)平均資金成本=6%3.5%+12.5%96.5%=12.2

53、7%債券市價（萬元）債券資本成本普通股資本成本加權(quán)平均資本成本012.4%12.4%2006%12.5%12.27%4006%12.6%12.14%6007%12.8%12.19%8008%13%12.3%1、A公司本年長期負債與股東權(quán)益的比例為40:60。該公司計劃明年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股，A公司以現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)作為目標結(jié)構(gòu)。其他有關(guān)資料如下：（1）如果A公司明年新增長期借款不超過40000萬元時，借款年利息率為6%；如果新增長期借款在40000100000萬元范圍內(nèi)，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過100000萬元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。