財務管理對外長期投資投資的評價課件

1、第七章 對外長期投資的評價教學目的、要求（分掌握、熟悉、了解三個層次）: 通過本章學習，使學生掌握對外直接投資的主要方式；證券投資的含義、種類、目的和特點；掌握證券投資的估價及影響價格的因素。熟悉對外投資的特點與原則。了解對外投資的目的。教學重點、難點： 證券投資的目的、特點，證券投資的估價方法。 案例鏈接1: 武鋼股份（600005 ） 2008年12月31日收盤價4.78元，擬每10股派2.2元（含稅），2008年每股收益0.66元。 武鋼權證黑鷹墜落式的末日輪謝幕表演,值得各方深思.對于市場投資者而言,武鋼權證謝幕最好的警示就是深交所投資者教育文章里的那句話:概念終究是虛的,貨真價實才是

2、根本.案例鏈接2:2008年來，證券市場和商品市場均出現較大幅度波動，防范控制投資風險的重要性愈發(fā)凸顯。我國A股市場在過去十六年里牛熊波動較為頻繁，我國A股市場經歷了5輪牛熊更替周期。最近一輪行情中，上證指數自2006年11月20日站上2000點之后一路飆升，至2007年10月16日，上證指數創(chuàng)下了十八年的歷史新高6124.04點，接下來的一年，中國股市如同絞肉機，徹底粉碎了中國投資者的發(fā)財夢。截至2008年10月16日收盤，上證指數為1994.67點，離最高點位，跌幅為67.4%，如果個體投資者的資金從峰值回撤小于67.4%。 我國1999年至2006年間投融資規(guī)模見下圖。由于證券市場波動頻

3、繁，證券投資的風險往往較大，如何達到風險與報酬的均衡是證券投資要解決的主要財務問題。第一節(jié) 對外長期投資概述一、定義是將資金投放于企業(yè)外部以分得投資收益的活動。二、特點1、對外長期投資的對象多樣化，決策程序比較復雜2、對外長期投資的收益與風險差別較大3、對外長期投資的變現能力差別較大4、對外長期投資回收的時間和方式差別較大三、對外長期投資的分類（一）對外直接投資定義：是企業(yè)根據投資協議以貨幣資金、實物資產、無形資產對其他企業(yè)進行直接投資，以獲得投資收益或者實現對被投資企業(yè)控股的目的。方式：合資經營方式 合作經營方式 購并控股方式決策要點：（二）對外證券投資1、證券的定義：是根據一國政府的有關法

4、律法規(guī)發(fā)行的，代表財產所有權或債權的一種信用憑證或金融工具。2、證券的種類債券：政府債券 金融債券 公司債券股票：藍籌股股票 成長性股票 周期性股票 防守性股票 投機性股票投資基金（三）投資基金1、定義投資基金,是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式,即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價證券聚集眾多的不確定投資者的出資,交由專業(yè)投資機構經營運作,以規(guī)避投資風險并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金的稱謂各有不同,美國稱為共同基金或互惠基金(Mutual funds),也稱為投資公司,英國和我國香港特區(qū)稱為單位信托基金(Unit trusts),日本和我國臺灣省稱為證券投資信托基金。盡管稱謂各異,

5、但投資基金的組建框架及操作過程基本上都是相同的。2、投資基金的組織與運作的內容第一,由投資基金的發(fā)起人設計、組織各種類型的投資基金。通過向社會發(fā)行基金收益憑證或基金股份,將社會上眾多投資者的零散資金聚集成一定規(guī)模的數額,設立基金。第二,基金的份額用“基金單位”來表達,基金單位也稱為受益權單位,它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的整數份,每一份即為一個基金單位,表明認購基金所要求達到的最低投資金額。例如,某基金發(fā)行時要求以100元的整倍數認購,表明該基金的單位是100元,投資2000元即擁有20個基金單位。一個基金單位與股份公司一股的含義基本上是相同的

6、。第三,由指定的信托機構保管和處分基金資產,專款存儲以防止基金資產被挪為他用?；鸨９軝C構稱為基金保管公司,他接受基金管理人的指令,負責基金的投資操作,處理基金投資的資金撥付、證券交割和過戶、利潤分配及本金償付等事項。第四,由指定的基金經理公司(也稱為基金管理公司)負責基金的投資運作?；鸾浝砉矩撠熢O計基金品種,制訂基金投資計劃,確定基金的投資目標和投資策略,以基金的名義購買證券資產或其他資產,向基金保管人發(fā)出投資操作指令。3、投資基金的類型兩種投資基金最基本的運作分類1）按基金的組織形式,投資基金分為契約型和公司型兩大類型。契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯結起來的代理投資行為,是發(fā)展

7、歷史最為悠久的一種投資基金。在契約型基金運作中,委托人(基金經理公司)與受托人(基金保管公司)之間簽訂信托契約,由基金經理公司作為發(fā)起人發(fā)行等額或不等額的受益憑證募集社會資金,交由基金保管公司保管,自己專致力于下達投資指令。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構建的代理投資組織,公司型基金本身就是一個基金股份公司,通常稱為投資公司J投資公司向社會發(fā)行基金股份,-投資者通過購買股份成為股東,股東大會選出董事會,監(jiān)督基金資產的運用,負責基金資產的安全與增值。從組織結構上來說,投資公司與一般的股份有限公司并無多大的差別。但投資公司并不是一個自身開展業(yè)務的經營實體,只是一種名義、一種機制,一種集

8、腋成裘進行規(guī)模性專業(yè)投資的集合式間接投資機制,公司型投資基金本身就可以稱為投資公司。投資公司的主要職責是創(chuàng)辦基金并對基金資產的運作進行監(jiān)督,除了董事會以外,投資公司可以沒有其他工作人員,甚至沒有專門的辦公場所。契約型基金的大眾化程度較高,公司型基金的經營比較穩(wěn)定,兩種形式的基金各有優(yōu)劣。各國的證券投資信托制度均以這兩種組織形式為基本模式,英國的單位信托基金以契約型基金為主,美國的共同基金以公司型基金為主。由于受香港特區(qū)的影響,我國的投資基金多屬于契約型基金。2）按基金發(fā)行的限制條件,投資基金分為開放型和封閉型 封閉型基金(Close-end Fund),有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定,在募集期

9、間結束和達到基金發(fā)行限額后,基金即告成立并予以封閉,在封閉期內不再追加發(fā)行新的基金單位,也不可贖回原有的基金單位。開放型基金(Openend Fund),沒有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定,發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位,投資者也可以隨時將原有基金單位退還給基金經理公司。從基金退還角度看,基金經理公司可回購基金股份或受益憑證、贖回基金,投資者可退還基金、贖回現金,因此開放型基金也叫可贖回基金。在市場流通方面,封閉型基金采用證券交易所上市的方式,基金募集完畢上市后,投資者要購買或轉讓基金,都要通過證券經紀商在二級市場上競價交易。可以說,封閉型基金類似于普通股票,交易價格受供求關系影響。開放型基

10、金在國家規(guī)定的營業(yè)場所申購,通過基金經理公司的柜臺交易贖回,其贖回價格由基金單位凈資產值(NAV)決定。在基金期限方面,開放型基金的投資者由于隨時可以向基金經理入提出贖回要求,故無設定基金期限的必要,而封閉型基金則需要設定一個固定的基金經營期限。我國國務院證券委員會頒布的證券投資基金管理暫行辦法(l997年)規(guī)定,封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。第二節(jié) 債券評價一、債券的概念及分類債券是指發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。債券具有期限約定、流動性強、安全性較高且能為投資者帶來收益等特點。二、我國債券發(fā)行的特點P74三、債券收益評

11、價 評價債券收益水平的指標是債券價值和到期收益率。原則是：用時間價值的觀念去考慮問題。1、債券價值的計算債券估價的實質是估計未來增加的現金流量即現金流入量的現在價值。所以對債券價值的定義就是債券未來的現金流入的現值。債券價值購買價格 可買 債券價值購買價格 不買 一般債券估價的基本模式：這種模式是基于：每年末支付利息，到期還本 現金流入兩個方面，一是每年的利息收入；二是到期收回本金。 例:企業(yè)擬對一種票面價值為1000元，票面利率為10，每年付息一次的債券進行投資，且已知該債券已發(fā)行3年，尚有5年到期。如果目前的市場利率為12，請幫助該企業(yè)確定其應該買入該債券的價格。 V100010（PVIF

12、A12，5）1000（PVIF12，5）1003605100005679275元 計算結果表明，該企業(yè)實際買入該種債券的價格應在9275元及其以下，按此價格購入，該企業(yè)最少能獲得等于市場利率的收益率。如果債券的價格為900元,由于債券的價值大于市價,如不考慮風險問題,購買此債券是合算的,他可以獲得大于12%的收益 一次還本付息且不計復利的債券評估模型2、債券到期收益率的計算（P364）指購進債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。它是能使未來現金流入現值等于債券買入價格的貼現率。公式:P=I(PVIFAi,n)+M（PVIFi,n）未來現金流入包括利息的流入和本金的流入，債券利息的付息方

13、式不同，影響利息流入的現值，而本金的現值大多按復利計算。計算到期收益率的作用：確定是否購買某種債券如果債券的到期收益率高于投資人要求的報酬率，則應該購買，否則應該放棄。其結論和計算債券的真實價值相同。例如：假設宏大公司2000年1月1日用899.46元的價格購買債券面值為1000元，票面利率12%，還有5年到期。而該公司要求的到期收益率為13，問該企業(yè)是否應購買？該債券的到期收益率為15。大于該公司要求的到期收益率13，所以，如果不考慮其他風險可以購買。3、債券有關參數之間的關系(1)債券到期收益率與票面利率的關系當每年復利一次，并每年付息時，平價發(fā)行：到期收益率=票面利率溢價發(fā)行：到期收益率

14、票面利率當每年復利不只一次，或者不是每年付息時，則到期收益率不等于票面利率。（2）債券價值與投資者要求的收益率（當前市場利率）的關系例債券面值1000元，票面利率12%，5年期。市場利率12%時，市場利率15%時， 市場利率9%時，（3）債券價值與債券面值當市場利率高于票面利率時，債券價值低于債券面值；反之，則債券價值高于面值。市場利率 票面利率 債券價值 面值12% 12% 1000 100015% 12% 89946 10009% 購買價格 可買 股票價值購買價格 不買 2、不同的股利分布的股票價值的計算（1）零增長股票的價值 企業(yè)作為投資人投資于此種股票之后，由股利收益所形成的現金流入量

15、將采用永續(xù)年金的形式，其現值的計算可以采用永續(xù)年金現值的計算方法。某種股票的理論價格固定不變的每年股利折現率PoDRs例：某投資者購買一公司100元面值的股票，市價為220元，該公司的股利分配率每年固定為16，投資者的期望報酬率為8。問該投資者是否應該購買？Po100168200元1，說明B種股票的風險整個股票市場的風險，假設B種股票的系數=2；即市場收益率上漲1，則B種股票的市場收益率也上漲2： 如果C種股票的1，說明C種股票的風險整個股票市場的風險，假設C種股票的系數=0.5；即市場收益率上漲1，則C種股票的市場收益率也上漲0.5：3、資本資產定價模式的作用1）計算個股的預期報酬率預期報酬

16、率無風險報酬率風險報酬率 RS = Rf + RR資本資產定價模式是由美國人威廉F夏普（W.F.share）于1964年創(chuàng)立的一種證券投資理論。證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)風險，證券組合關心的卻是系統(tǒng)性風險，在證券市場均衡時，一種證券應當提供與系統(tǒng)性風險相對稱的期望報酬率，市場的系統(tǒng)性風險越大，投資者從該證券獲得的期望報酬率也應當越高。資本資產定價模式有效地描述了市場均衡狀況下，單個證券的風險與期望報酬率的關系，進而為確定證券的價值提供了計量前提。夏普認為股票投資的風險報酬率應按如下關系來確定： 風險報酬率（平均風險股票報酬率無風險報酬率） RR =(Rm-Rf)RS = Rf + RR= Rf

17、 +(Rm-Rf)例:甲企業(yè)欲投資于A公司所發(fā)行的股票，已知市場上全部股票投資的平均收益率為18，A公司股票的系數為15。假設一年期國庫券利率10，那么，甲企業(yè)投資于A公司股票的風險報酬率和預期報酬率應為多少？ RR =(Rm-Rf)1.5（1810）12RS = Rf + RR= Rf +(Rm-Rf)1012222）根據預期收益率計算股票價值股票價值下一期股利（預期報酬率成長率） VD1/ （ RS g ）例：某股票為固定成長股，其成長率為3，預期第一年后的股利為3元。假定目前國庫券收益率3，平均風險股票的必要報酬率為5，而該股票的系數為12，那么該股票的價值為多少元？ RS = Rf +

18、(Rm-Rf)31.2( 5% 3% )5.4VD1/ （ RS g ）3/（5.43）125（元/股）3）計算投資組合的預期報酬率P52 系統(tǒng)性風險不能通過投資于更多的證券而分散掉，但可以通過投資組合來降低或提高組合的資產的，從而降低或擴大了投資組合的市場風險，同時，投資組合的報酬率也在降低或提高。 Xii RXiRi例：某投資人持有共200萬元的3種股票，該組合中A股占30，B股占30，C股占40，均為1.5.(ABC)Xii=301.5+301.5+401.5=1.5如果將C種股票出售并買進同樣金額的D債券，為0.1.(ABD)Xii=301.5+301.5+400.1=0.94分析：假

19、設前例中，RA18，RB15，RC20，RD13R（ABC）XiRi3018+3015+4020%=17.9%R（ABD）XiRi3018+3015+4013%=15.1 % 投資人在投資的證券組合決策時，可以優(yōu)先選擇低風險方案。在確定了風險水平下，通過選擇證券種類，優(yōu)化投資組合，在不提高風險的條件下，使報酬率提高。或者優(yōu)先選擇高報酬方案，在報酬率確定之后，優(yōu)化證券組合，使風險降至最低。參考資料：現代財務理論前沿專題 周首華等主編 東北財經大學出版社 2000.12公司財務學第三版 齊寅峰 著 經濟科學出版社 2002.8財務管理與政策 美詹姆斯C范霍恩 著 劉志遠 主譯 東北財經大學出版社 2000.114.期貨期權入門約翰C赫爾 著 張?zhí)諅?譯 中國人民大學出版社 200