財(cái)務(wù)管理對(duì)外長(zhǎng)期投資投資的評(píng)價(jià)課件

1、第七章 對(duì)外長(zhǎng)期投資的評(píng)價(jià)教學(xué)目的、要求（分掌握、熟悉、了解三個(gè)層次）: 通過(guò)本章學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握對(duì)外直接投資的主要方式；證券投資的含義、種類、目的和特點(diǎn)；掌握證券投資的估價(jià)及影響價(jià)格的因素。熟悉對(duì)外投資的特點(diǎn)與原則。了解對(duì)外投資的目的。教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)： 證券投資的目的、特點(diǎn)，證券投資的估價(jià)方法。 案例鏈接1: 武鋼股份（600005 ） 2008年12月31日收盤(pán)價(jià)4.78元，擬每10股派2.2元（含稅），2008年每股收益0.66元。 武鋼權(quán)證黑鷹墜落式的末日輪謝幕表演,值得各方深思.對(duì)于市場(chǎng)投資者而言,武鋼權(quán)證謝幕最好的警示就是深交所投資者教育文章里的那句話:概念終究是虛的,貨真價(jià)實(shí)才是

2、根本.案例鏈接2:2008年來(lái)，證券市場(chǎng)和商品市場(chǎng)均出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，防范控制投資風(fēng)險(xiǎn)的重要性愈發(fā)凸顯。我國(guó)A股市場(chǎng)在過(guò)去十六年里牛熊波動(dòng)較為頻繁，我國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了5輪牛熊更替周期。最近一輪行情中，上證指數(shù)自2006年11月20日站上2000點(diǎn)之后一路飆升，至2007年10月16日，上證指數(shù)創(chuàng)下了十八年的歷史新高6124.04點(diǎn)，接下來(lái)的一年，中國(guó)股市如同絞肉機(jī)，徹底粉碎了中國(guó)投資者的發(fā)財(cái)夢(mèng)。截至2008年10月16日收盤(pán)，上證指數(shù)為1994.67點(diǎn)，離最高點(diǎn)位，跌幅為67.4%，如果個(gè)體投資者的資金從峰值回撤小于67.4%。 我國(guó)1999年至2006年間投融資規(guī)模見(jiàn)下圖。由于證券市場(chǎng)波動(dòng)頻

3、繁，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)往往較大，如何達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡是證券投資要解決的主要財(cái)務(wù)問(wèn)題。第一節(jié) 對(duì)外長(zhǎng)期投資概述一、定義是將資金投放于企業(yè)外部以分得投資收益的活動(dòng)。二、特點(diǎn)1、對(duì)外長(zhǎng)期投資的對(duì)象多樣化，決策程序比較復(fù)雜2、對(duì)外長(zhǎng)期投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)差別較大3、對(duì)外長(zhǎng)期投資的變現(xiàn)能力差別較大4、對(duì)外長(zhǎng)期投資回收的時(shí)間和方式差別較大三、對(duì)外長(zhǎng)期投資的分類（一）對(duì)外直接投資定義：是企業(yè)根據(jù)投資協(xié)議以貨幣資金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行直接投資，以獲得投資收益或者實(shí)現(xiàn)對(duì)被投資企業(yè)控股的目的。方式：合資經(jīng)營(yíng)方式 合作經(jīng)營(yíng)方式 購(gòu)并控股方式?jīng)Q策要點(diǎn)：（二）對(duì)外證券投資1、證券的定義：是根據(jù)一國(guó)政府的有關(guān)法

4、律法規(guī)發(fā)行的，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的一種信用憑證或金融工具。2、證券的種類債券：政府債券 金融債券 公司債券股票：藍(lán)籌股股票 成長(zhǎng)性股票 周期性股票 防守性股票 投機(jī)性股票投資基金（三）投資基金1、定義投資基金,是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式,即通過(guò)發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資,交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作,以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的金融投資工具。投資基金的稱謂各有不同,美國(guó)稱為共同基金或互惠基金(Mutual funds),也稱為投資公司,英國(guó)和我國(guó)香港特區(qū)稱為單位信托基金(Unit trusts),日本和我國(guó)臺(tái)灣省稱為證券投資信托基金。盡管稱謂各異,

5、但投資基金的組建框架及操作過(guò)程基本上都是相同的。2、投資基金的組織與運(yùn)作的內(nèi)容第一,由投資基金的發(fā)起人設(shè)計(jì)、組織各種類型的投資基金。通過(guò)向社會(huì)發(fā)行基金收益憑證或基金股份,將社會(huì)上眾多投資者的零散資金聚集成一定規(guī)模的數(shù)額,設(shè)立基金。第二,基金的份額用“基金單位”來(lái)表達(dá),基金單位也稱為受益權(quán)單位,它是確定投資者在某一投資基金中所持份額的尺度。將初次發(fā)行的基金總額分成若干等額的整數(shù)份,每一份即為一個(gè)基金單位,表明認(rèn)購(gòu)基金所要求達(dá)到的最低投資金額。例如,某基金發(fā)行時(shí)要求以100元的整倍數(shù)認(rèn)購(gòu),表明該基金的單位是100元,投資2000元即擁有20個(gè)基金單位。一個(gè)基金單位與股份公司一股的含義基本上是相同的

6、。第三,由指定的信托機(jī)構(gòu)保管和處分基金資產(chǎn),?？畲鎯?chǔ)以防止基金資產(chǎn)被挪為他用。基金保管機(jī)構(gòu)稱為基金保管公司,他接受基金管理人的指令,負(fù)責(zé)基金的投資操作,處理基金投資的資金撥付、證券交割和過(guò)戶、利潤(rùn)分配及本金償付等事項(xiàng)。第四,由指定的基金經(jīng)理公司(也稱為基金管理公司)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)作?；鸾?jīng)理公司負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)基金品種,制訂基金投資計(jì)劃,確定基金的投資目標(biāo)和投資策略,以基金的名義購(gòu)買(mǎi)證券資產(chǎn)或其他資產(chǎn),向基金保管人發(fā)出投資操作指令。3、投資基金的類型兩種投資基金最基本的運(yùn)作分類1）按基金的組織形式,投資基金分為契約型和公司型兩大類型。契約型投資基金是基于一定的信托契約而聯(lián)結(jié)起來(lái)的代理投資行為,是發(fā)展

7、歷史最為悠久的一種投資基金。在契約型基金運(yùn)作中,委托人(基金經(jīng)理公司)與受托人(基金保管公司)之間簽訂信托契約,由基金經(jīng)理公司作為發(fā)起人發(fā)行等額或不等額的受益憑證募集社會(huì)資金,交由基金保管公司保管,自己專致力于下達(dá)投資指令。公司型投資基金是按公司法組建股份有限公司而構(gòu)建的代理投資組織,公司型基金本身就是一個(gè)基金股份公司,通常稱為投資公司J投資公司向社會(huì)發(fā)行基金股份,-投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)股份成為股東,股東大會(huì)選出董事會(huì),監(jiān)督基金資產(chǎn)的運(yùn)用,負(fù)責(zé)基金資產(chǎn)的安全與增值。從組織結(jié)構(gòu)上來(lái)說(shuō),投資公司與一般的股份有限公司并無(wú)多大的差別。但投資公司并不是一個(gè)自身開(kāi)展業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體,只是一種名義、一種機(jī)制,一種集

8、腋成裘進(jìn)行規(guī)模性專業(yè)投資的集合式間接投資機(jī)制,公司型投資基金本身就可以稱為投資公司。投資公司的主要職責(zé)是創(chuàng)辦基金并對(duì)基金資產(chǎn)的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)督,除了董事會(huì)以外,投資公司可以沒(méi)有其他工作人員,甚至沒(méi)有專門(mén)的辦公場(chǎng)所。契約型基金的大眾化程度較高,公司型基金的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定,兩種形式的基金各有優(yōu)劣。各國(guó)的證券投資信托制度均以這兩種組織形式為基本模式,英國(guó)的單位信托基金以契約型基金為主,美國(guó)的共同基金以公司型基金為主。由于受香港特區(qū)的影響,我國(guó)的投資基金多屬于契約型基金。2）按基金發(fā)行的限制條件,投資基金分為開(kāi)放型和封閉型 封閉型基金(Close-end Fund),有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定,在募集期

9、間結(jié)束和達(dá)到基金發(fā)行限額后,基金即告成立并予以封閉,在封閉期內(nèi)不再追加發(fā)行新的基金單位,也不可贖回原有的基金單位。開(kāi)放型基金(Openend Fund),沒(méi)有基金發(fā)行總額和發(fā)行期限的限定,發(fā)行者可以連續(xù)追加發(fā)行新的基金單位,投資者也可以隨時(shí)將原有基金單位退還給基金經(jīng)理公司。從基金退還角度看,基金經(jīng)理公司可回購(gòu)基金股份或受益憑證、贖回基金,投資者可退還基金、贖回現(xiàn)金,因此開(kāi)放型基金也叫可贖回基金。在市場(chǎng)流通方面,封閉型基金采用證券交易所上市的方式,基金募集完畢上市后,投資者要購(gòu)買(mǎi)或轉(zhuǎn)讓基金,都要通過(guò)證券經(jīng)紀(jì)商在二級(jí)市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)交易。可以說(shuō),封閉型基金類似于普通股票,交易價(jià)格受供求關(guān)系影響。開(kāi)放型基

10、金在國(guó)家規(guī)定的營(yíng)業(yè)場(chǎng)所申購(gòu),通過(guò)基金經(jīng)理公司的柜臺(tái)交易贖回,其贖回價(jià)格由基金單位凈資產(chǎn)值(NAV)決定。在基金期限方面,開(kāi)放型基金的投資者由于隨時(shí)可以向基金經(jīng)理入提出贖回要求,故無(wú)設(shè)定基金期限的必要,而封閉型基金則需要設(shè)定一個(gè)固定的基金經(jīng)營(yíng)期限。我國(guó)國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)頒布的證券投資基金管理暫行辦法(l997年)規(guī)定,封閉型基金的存續(xù)年限不得少于5年。第二節(jié) 債券評(píng)價(jià)一、債券的概念及分類債券是指發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券具有期限約定、流動(dòng)性強(qiáng)、安全性較高且能為投資者帶來(lái)收益等特點(diǎn)。二、我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)P74三、債券收益評(píng)

11、價(jià) 評(píng)價(jià)債券收益水平的指標(biāo)是債券價(jià)值和到期收益率。原則是：用時(shí)間價(jià)值的觀念去考慮問(wèn)題。1、債券價(jià)值的計(jì)算債券估價(jià)的實(shí)質(zhì)是估計(jì)未來(lái)增加的現(xiàn)金流量即現(xiàn)金流入量的現(xiàn)在價(jià)值。所以對(duì)債券價(jià)值的定義就是債券未來(lái)的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。債券價(jià)值購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 可買(mǎi) 債券價(jià)值購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 不買(mǎi) 一般債券估價(jià)的基本模式：這種模式是基于：每年末支付利息，到期還本 現(xiàn)金流入兩個(gè)方面，一是每年的利息收入；二是到期收回本金。 例:企業(yè)擬對(duì)一種票面價(jià)值為1000元，票面利率為10，每年付息一次的債券進(jìn)行投資，且已知該債券已發(fā)行3年，尚有5年到期。如果目前的市場(chǎng)利率為12，請(qǐng)幫助該企業(yè)確定其應(yīng)該買(mǎi)入該債券的價(jià)格。 V100010（PVIF

12、A12，5）1000（PVIF12，5）1003605100005679275元 計(jì)算結(jié)果表明，該企業(yè)實(shí)際買(mǎi)入該種債券的價(jià)格應(yīng)在9275元及其以下，按此價(jià)格購(gòu)入，該企業(yè)最少能獲得等于市場(chǎng)利率的收益率。如果債券的價(jià)格為900元,由于債券的價(jià)值大于市價(jià),如不考慮風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,購(gòu)買(mǎi)此債券是合算的,他可以獲得大于12%的收益 一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券評(píng)估模型2、債券到期收益率的計(jì)算（P364）指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲得的收益率。它是能使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于債券買(mǎi)入價(jià)格的貼現(xiàn)率。公式:P=I(PVIFAi,n)+M（PVIFi,n）未來(lái)現(xiàn)金流入包括利息的流入和本金的流入，債券利息的付息方

13、式不同，影響利息流入的現(xiàn)值，而本金的現(xiàn)值大多按復(fù)利計(jì)算。計(jì)算到期收益率的作用：確定是否購(gòu)買(mǎi)某種債券如果債券的到期收益率高于投資人要求的報(bào)酬率，則應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)，否則應(yīng)該放棄。其結(jié)論和計(jì)算債券的真實(shí)價(jià)值相同。例如：假設(shè)宏大公司2000年1月1日用899.46元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)債券面值為1000元，票面利率12%，還有5年到期。而該公司要求的到期收益率為13，問(wèn)該企業(yè)是否應(yīng)購(gòu)買(mǎi)？該債券的到期收益率為15。大于該公司要求的到期收益率13，所以，如果不考慮其他風(fēng)險(xiǎn)可以購(gòu)買(mǎi)。3、債券有關(guān)參數(shù)之間的關(guān)系(1)債券到期收益率與票面利率的關(guān)系當(dāng)每年復(fù)利一次，并每年付息時(shí)，平價(jià)發(fā)行：到期收益率=票面利率溢價(jià)發(fā)行：到期收益率

14、票面利率當(dāng)每年復(fù)利不只一次，或者不是每年付息時(shí)，則到期收益率不等于票面利率。（2）債券價(jià)值與投資者要求的收益率（當(dāng)前市場(chǎng)利率）的關(guān)系例債券面值1000元，票面利率12%，5年期。市場(chǎng)利率12%時(shí)，市場(chǎng)利率15%時(shí)， 市場(chǎng)利率9%時(shí)，（3）債券價(jià)值與債券面值當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于債券面值；反之，則債券價(jià)值高于面值。市場(chǎng)利率 票面利率 債券價(jià)值 面值12% 12% 1000 100015% 12% 89946 10009% 購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 可買(mǎi) 股票價(jià)值購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 不買(mǎi) 2、不同的股利分布的股票價(jià)值的計(jì)算（1）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值 企業(yè)作為投資人投資于此種股票之后，由股利收益所形成的現(xiàn)金流入量

15、將采用永續(xù)年金的形式，其現(xiàn)值的計(jì)算可以采用永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算方法。某種股票的理論價(jià)格固定不變的每年股利折現(xiàn)率PoDRs例：某投資者購(gòu)買(mǎi)一公司100元面值的股票，市價(jià)為220元，該公司的股利分配率每年固定為16，投資者的期望報(bào)酬率為8。問(wèn)該投資者是否應(yīng)該購(gòu)買(mǎi)？Po100168200元1，說(shuō)明B種股票的風(fēng)險(xiǎn)整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)B種股票的系數(shù)=2；即市場(chǎng)收益率上漲1，則B種股票的市場(chǎng)收益率也上漲2： 如果C種股票的1，說(shuō)明C種股票的風(fēng)險(xiǎn)整個(gè)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)C種股票的系數(shù)=0.5；即市場(chǎng)收益率上漲1，則C種股票的市場(chǎng)收益率也上漲0.5：3、資本資產(chǎn)定價(jià)模式的作用1）計(jì)算個(gè)股的預(yù)期報(bào)酬率預(yù)期報(bào)酬

16、率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 RS = Rf + RR資本資產(chǎn)定價(jià)模式是由美國(guó)人威廉F夏普（W.F.share）于1964年創(chuàng)立的一種證券投資理論。證券組合投資能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，證券組合關(guān)心的卻是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在證券市場(chǎng)均衡時(shí)，一種證券應(yīng)當(dāng)提供與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的期望報(bào)酬率，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者從該證券獲得的期望報(bào)酬率也應(yīng)當(dāng)越高。資本資產(chǎn)定價(jià)模式有效地描述了市場(chǎng)均衡狀況下，單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的關(guān)系，進(jìn)而為確定證券的價(jià)值提供了計(jì)量前提。夏普認(rèn)為股票投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率應(yīng)按如下關(guān)系來(lái)確定： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率） RR =(Rm-Rf)RS = Rf + RR= Rf

17、 +(Rm-Rf)例:甲企業(yè)欲投資于A公司所發(fā)行的股票，已知市場(chǎng)上全部股票投資的平均收益率為18，A公司股票的系數(shù)為15。假設(shè)一年期國(guó)庫(kù)券利率10，那么，甲企業(yè)投資于A公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和預(yù)期報(bào)酬率應(yīng)為多少？ RR =(Rm-Rf)1.5（1810）12RS = Rf + RR= Rf +(Rm-Rf)1012222）根據(jù)預(yù)期收益率計(jì)算股票價(jià)值股票價(jià)值下一期股利（預(yù)期報(bào)酬率成長(zhǎng)率） VD1/ （ RS g ）例：某股票為固定成長(zhǎng)股，其成長(zhǎng)率為3，預(yù)期第一年后的股利為3元。假定目前國(guó)庫(kù)券收益率3，平均風(fēng)險(xiǎn)股票的必要報(bào)酬率為5，而該股票的系數(shù)為12，那么該股票的價(jià)值為多少元？ RS = Rf +

18、(Rm-Rf)31.2( 5% 3% )5.4VD1/ （ RS g ）3/（5.43）125（元/股）3）計(jì)算投資組合的預(yù)期報(bào)酬率P52 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)投資于更多的證券而分散掉，但可以通過(guò)投資組合來(lái)降低或提高組合的資產(chǎn)的，從而降低或擴(kuò)大了投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，投資組合的報(bào)酬率也在降低或提高。 Xii RXiRi例：某投資人持有共200萬(wàn)元的3種股票，該組合中A股占30，B股占30，C股占40，均為1.5.(ABC)Xii=301.5+301.5+401.5=1.5如果將C種股票出售并買(mǎi)進(jìn)同樣金額的D債券，為0.1.(ABD)Xii=301.5+301.5+400.1=0.94分析：假

19、設(shè)前例中，RA18，RB15，RC20，RD13R（ABC）XiRi3018+3015+4020%=17.9%R（ABD）XiRi3018+3015+4013%=15.1 % 投資人在投資的證券組合決策時(shí)，可以優(yōu)先選擇低風(fēng)險(xiǎn)方案。在確定了風(fēng)險(xiǎn)水平下，通過(guò)選擇證券種類，優(yōu)化投資組合，在不提高風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使報(bào)酬率提高?；蛘邇?yōu)先選擇高報(bào)酬方案，在報(bào)酬率確定之后，優(yōu)化證券組合，使風(fēng)險(xiǎn)降至最低。參考資料：現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論前沿專題 周首華等主編 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2000.12公司財(cái)務(wù)學(xué)第三版 齊寅峰 著 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社 2002.8財(cái)務(wù)管理與政策 美詹姆斯C范霍恩 著 劉志遠(yuǎn) 主譯 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 2000.114.期貨期權(quán)入門(mén)約翰C赫爾 著 張?zhí)諅?譯 中國(guó)人民大學(xué)出版社 200