公司理財課后習題與答案

1、公司理財考試范圍：第 37 章，第 13 章，第 1619 章，其中 第 16 章和18 章 為較重點章節(jié)。書上例題比較重要，大家記得多多動手練練。PS:書中課后例題不出，大家可以當習題練練考試題型： 1.單選題 10 分2.判斷題10分 3.證明題 10 分4.計算分析題60 分 5.論述題 10 分注：第 13 章沒有答案第一章.在所有權形式的公司中,股東是公司的所有者。 股東選舉公司的董事會,董事會任命該公司的管理層。企業(yè)的所有權和控制權分離的組織形式是導致的代理關系存在的主要原因。管理者可能追求自身或別人的利益最大化 ,而不是股東的利益最大化。在這種環(huán)境下,他們可能因為目標不一致而存在

2、代理問題。.非營利公司經(jīng)常追求社會或政治任務等各種目標。非營利公司財務管理的目標是獲取并有效使用資金以最大限度地實現(xiàn)組織的社會使命。.這句話是不正確的。管理者實施財務管理的目標就是最大化現(xiàn)有股票的每股價值，當前的股票價值反映了短期和長期的風險、時間以及未來現(xiàn)金流量。.有兩種結論。一種極端,在市場經(jīng)濟中所有的東西都被定價。因此所有目標都有一個最優(yōu)水平，包括避免不道德或非法的行為，股票價值最大化。另一種極端,我們可以認為這是非經(jīng)濟現(xiàn)象,最好的處理方式是通過政治手段。一個經(jīng)典的思考問題給出了這種爭論的答案:公司估計提高某種產(chǎn)品安全性的成本是 30美元萬。然而,該公司認為提高產(chǎn)品的安全性只會節(jié)省20

3、美元萬。請問公司應該怎么做呢”.財務管理的目標都是相同的,但實現(xiàn)目標的最好方式可能是不同的, 因為不同的國家有不同的社會、政治環(huán)境和經(jīng)濟制度。.管理層的目標是最大化股東現(xiàn)有股票的每股價值。如果管理層認為能提高公司利潤，使股價超過 35 美元 ,那么他們應該展開對惡意收購的斗爭。如果管理層認為該投標人或其它未知的投標人將支付超過每股35 美元的價格收購公司,那么他們也應該展開斗爭。然而,如果管理層不能增加企業(yè)的價值,并且沒有其他更高的投標價格 ,那么管理層不是在為股東的最大化權益行事。現(xiàn)在的管理層經(jīng)常在公司面臨這些惡意收購的情況時迷失自己的方向。.其他國家的代理問題并不嚴重 ,主要取決于其他國家

4、的私人投資者占比重較小。較少的私人投資者能減少不同的企業(yè)目標。高比重的機構所有權導致高學歷的股東和管理層討論決策風險項目。 此外 ,機構投資者比私人投資者可以根據(jù)自己的資源和經(jīng)驗更好地對管理層實施有效的監(jiān)督機制。.大型金融機構成為股票的主要持有者可能減少美國公司的代理問題，形成更有效率的公司控制權市場。但也不一定能。如果共同基金或者退休基金的管理層并不關心的投資者的利益，代理問題可能仍然存在,甚至有可能增加基金和投資者之間的代理問題。（ 3）就像市場需求其他勞動力一樣，市場也需求首席執(zhí)行官，首席執(zhí)行官的薪酬是由市場決定的。這同樣適用于運動員和演員。首席執(zhí)行官薪酬大幅度增長的一個主要原因是現(xiàn)在越

5、來越多的公司實行股票報酬，這樣的改革是為了更好的協(xié)調股東和管理者的利益。 這些報酬有時被認為僅僅對股票價格上漲的回報,而不是對管理能力的獎勵。 或許在將來,高管薪酬僅用來獎勵特別的能力,即,股票價格的上漲增加了超過一般的市場。10.最大化現(xiàn)在公司股票的價格和最大化未來股票價格是一樣的。 股票的價值取決于公司未來所有的現(xiàn)金流量。從另一方面來看 ,支付大量的現(xiàn)金股利給股東 ,股票的預期價格將會 上升。第二章.正確。所有的資產(chǎn)都可以以某種價格轉換為現(xiàn)金。但是提及流動資產(chǎn), 假定該資產(chǎn)轉換為現(xiàn)金時可達到或接近其市場價值是很重要的。.按公認會計原則中配比準則的要求，收入應與費用相配比，這樣，在收入發(fā)生或

6、應計的時候，即使沒有現(xiàn)金流量，也要在利潤表上報告。注意,這種方式是不正確的;但是會計必須這么做。.現(xiàn)金流量表最后一欄數(shù)字表明了現(xiàn)金流量的變化。這個數(shù)字對于分析一家公司并沒有太大的作用。.兩種現(xiàn)金流量主要的區(qū)別在于利息費用的處理。會計現(xiàn)金流量將利息作為營運現(xiàn)金流量而財務現(xiàn)金流量將利息作為財務現(xiàn)金流量。會計現(xiàn)金流量的邏輯是，利息在利潤表的營運階段出現(xiàn)，因此利息是營運現(xiàn)金流量。事實上,利息是財務費用 ,這是公司對負債和權益的選擇的結果。比較這兩種現(xiàn)金流量，財務現(xiàn)金流量更適合衡量公司業(yè)績。.市場價值不可能為負。想象某種股票價格為- 20美元。這就意味著如果你訂購 100股的股票,你會損失兩萬美元的支票

7、。你會想要買多少這種股票根據(jù)企業(yè)和個人破產(chǎn)法,個人或公司的凈值不能為負,這意味著負債不能超過資產(chǎn)的市場價值。.比如，作為一家成功并且飛速發(fā)展的公司，資本支出是巨大的,可能導致負的資產(chǎn)現(xiàn)金流量。一般來說,最重要的問題是資本使用是否恰當 ,而不是資產(chǎn)的現(xiàn)金流量是正還是負。.對于已建立的公司出現(xiàn)負的經(jīng)營性現(xiàn)金流量可能不是好的表象，但對于剛起步的公司這種現(xiàn)象是很正常的。.例如，如果一個公司的庫存管理變得更有效率，一定數(shù)量的存貨需要將會下降。如果該公司 可以提高應收帳款回收率，同樣可以降低存貨需求。一般來說，任何導致期末的NWC相對與期初下降的事情都會有這樣的作用。負凈資本性支出意味著資產(chǎn)的使用壽命比購

8、買 時長。.如果公司在某一特定時期銷售股票比分配股利的數(shù)額多，公司對股東的現(xiàn)金流量是負的。如果公司借債超過它支付的利息和本金，對債權人的現(xiàn)金流量就是負的。.那些核銷僅僅是會計上的調整。.Ragsdal必司的禾潤表如下利潤表銷售收入527 000銷售成本280 000折舊38 000息前稅前利潤209 000利息15 000稅前利潤194 000所得稅(35%)67900凈利潤126100凈利潤二股利+留存收益留存收益=凈利J潤-股利=78100美元.凈資本性支出=期末固定資產(chǎn)凈額-期初固定資產(chǎn)凈額+折舊 =470+925000=1425000 美元.對債權人的現(xiàn)金流量=340000-(30)=

9、40000美元對股東的現(xiàn)金流量=600000-(855000-820000)-(760)=-2350001| 元企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量=40000+(-235000)=-195000美元經(jīng)營性現(xiàn)金流量=(-195000)+760000-165000=20500011 元14.利潤表銷售收入145 000銷售成本86 000折舊7 000其他費用4 900息前稅前利潤47 100利息15 000稅前利潤32 100所得稅(40%)12 840凈利潤19 260=息前稅前利潤 漸舊-所得稅=47100+7000-12840=41260=利息+贖回債務=15000+6500=21500二股利-新發(fā)

10、行股票=8700-6450=2250=CFC+CFS=21500+2250=23750CFA=OFC-資本性支出-凈營運資本增加額凈資本性支出=固定資產(chǎn)增加凈額漸舊=5000+7000=12000凈營運資本增加額=OFC-CFA-資本性支出=4000=5510如果該公司當年固定資產(chǎn)凈額增加 5000美元，凈營運資本增加額為5510美元。15a成長公司應納稅額=X 50000+X 25000+X 10000=17150盈利公司應納稅額=x 50000+X 25000+X 25000+X235000+X 8165000=2890000b.每個公司都要額外支付3400美元的稅金，因為兩個公司應納稅額

11、增加10000的邊際稅率都為34%。案例題1. (1)財務現(xiàn)金流量表Warf計算機公司財務現(xiàn)金流量2007(單位：千美元)企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量907資本性支出-518凈營運資本的增加-50合計339企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務36權益303合計339(2)會計現(xiàn)金流量表Warf計算機公司總現(xiàn)金流量表2007(單位：千美元)經(jīng)營活動凈利潤643折舊127遞延稅款61資產(chǎn)及負債的變動應收賬款-25存貨11應付賬款66應廿用-79其他-7經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量797投資活動固定資產(chǎn)的取得-629固定資產(chǎn)的出售111投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-518籌資活動到期債務（包括票據(jù)）的本金-54發(fā)行長期債

12、券94應付票據(jù)15股禾-318股票回購-32發(fā)彳股47籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-248現(xiàn)金的變動額31.財務現(xiàn)金流量表能夠更準確的反映公司的現(xiàn)金流量。.該公司發(fā)展狀況良好，可以進行擴張計劃，尋求新的股權投資和銀行貸款等外部融資。第三章.時間趨勢分析描述公司的財務狀況的變化。通過時間趨勢分析，財務經(jīng)理可以衡量公司 某些方面的運作、財務、投資活動是否改變。同類公司分析指跟同行業(yè)相類似的公司比 較財務比率和經(jīng)營業(yè)績。進行同類公司分析，財務經(jīng)理可以評價公司的運作、財務、或投 資活動等方面是否符合標準，引導財務經(jīng)理對相關比率進行適當?shù)恼{整。兩種方法都能查 明公司財務有什么異樣，但兩種方法都沒有說明差異是好

13、的還是壞的。例如，假設公司的 流動比率增大，這可能意味著公司改善了過去流動性存在的問題 ，也可能意味著公司對資 產(chǎn)的管理效率下降。同類公司分析也可能出現(xiàn)問題。公司的流動比率低于同類公司可能 表明其資產(chǎn)管理更有效率，也可能公司面對流動性問題。兩種分析方法都沒有說明比率的 好壞，只是分析了差異。.如果公司由于新店帶來的增長假定總銷售額的增長，將兩個不同時間點的銷售額進行比 較就會出現(xiàn)錯誤的結論。同店銷售將同樣的店鋪的銷售額進行比較，就可以避免出現(xiàn)這 些問題。.原因在于銷售額是商業(yè)發(fā)展的原動力。公司的資產(chǎn) ，雇員，事實上，幾乎每個方面的運轉、 財務都直接或間接地支持銷售。公司未來的需要，如資產(chǎn)、雇員

14、、存貨、融資都取決于未 來的銷售水平。.可持續(xù)發(fā)展公式的兩個假設條件是公司都不想賣股權,財務政策是固定的。如果公司新增外部股權,或者增加負債權益比,就能以高于可持續(xù)增長率的速度增長。如果公司改變股利政策增加留存比率,或者提高總資產(chǎn)周轉率，公司就能以高于邊際利潤增長率的速度增長。.可持續(xù)增長率大于20%,因為在20%的增長速度負的EFN為了表明多余的資金仍然有效。如果公司是百分之百的股權資金,可持續(xù)增長率對于內部增長率并且內部的增長率超過20%。 然而,當公司擁有債務時,內部增長率低于可持續(xù)增長率, 內部增長率大于或小于 20%是無法判斷的。如果留存收益增加,公司將有更多的內部資金來源,它將不得

15、不增加更多的債務以保持負債權益比不變，EFN將會下降。反之，如果留存收益下降，EFN將上漲。如果 留存收益為零，內部收益率和可持續(xù)增長率為零，EFN等于總資產(chǎn)的變化。.共同比利潤表為財務經(jīng)理提供公司的比率分析。例如，共同比利潤表可以顯示,產(chǎn)品銷售成本對銷售額增加的彈性。共同比資產(chǎn)負債表能展現(xiàn)出公司依靠債券的融資增加。沒有共同比現(xiàn)金流量表的理由 :不可能有分母。.它會降低對外部資金的需求。如果公司沒有滿負荷運轉,不用增加固定資產(chǎn)就可以提高銷售額。是對公司的業(yè)績最好的衡量方法。ROEg示股權投資者的回報率。由于公司的財務管理目標是最大的股東財富,比率顯示了公司的績效是否達成目標。/ 資產(chǎn)比顯示了該

16、公司的經(jīng)營業(yè)績（利息、稅收、折舊前） 。該比例顯示公司的成本控制。雖然稅金是成本,折舊和攤銷費用也被認為是成本,但這些不易控制。相反的,折舊和待攤費用會因為會計方法的選擇而改變。該比例只用于跟經(jīng)營活動相關的成本，比ROA更好的度量管理績效。.公司投資者的投資形式有長期負債和股本,或者貸款或所有權。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。投資收益率高于流動負債的資產(chǎn)收益率。由于總資產(chǎn)等于總負債加總權益 ,總負債和總權益等于流動負債加上長期負債以及股權。因此投資收益率等于凈收益除以總資產(chǎn)減去流動負債。.大概不會,但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會面臨一樣的問題。.客戶直到發(fā)貨才付款，應收賬款增加。公司

17、的NWC不是現(xiàn)金，增加了。同時，成本上升的速度比收入上升的速度快,所以營運現(xiàn)金流量下降。該公司的資本性支出也增加。因此,資產(chǎn)的三種現(xiàn)金流都是負的。.如果公司的反應較快，就會準備好所需資金。有時當發(fā)現(xiàn)有資金需求時已經(jīng)晚了，因此對資金需求進行計劃是很重要的。.他們三人都很重要，但是缺少現(xiàn)金，或者更普遍地講，財力資源拼寫的厄運。缺乏現(xiàn)金資源 通常為最常見的小生意失敗的原因。.可以采取的措施有要求預付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉包、通過新的股權和新的負債 增加資金來源。當訂單超過生產(chǎn)能力是，提高產(chǎn)品價格特別有利。.權益乘數(shù)=1+負債權益=1+=ROE=ROA權益乘數(shù)=X =%凈利潤=ROE總權益=x 5

18、20000=108576美元.留存比率b=ROE b 0.19 0.75可持續(xù)增長率=%1 ROE b 1 0.19 0.75. a.留存比率b=1-股利支付率=ROE b 0.085 0.65 n/可持續(xù)增長率=%1 ROE b 1 0.085 0.65b.可持續(xù)增長率和實際增長率可能不同。如果任何用于計算可持續(xù)增長率的參數(shù)與實際 參數(shù)不同，實際增長率和可持續(xù)增長率可能不同。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資產(chǎn) 收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉率，權益乘數(shù)都會影響可持續(xù)增長比率。c.該公司可以增加執(zhí)行以下任何增長率：出售更多的債務或回購股票增加債務權益比率增加邊際利潤，更好的控制成本。減少其

19、總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。減少派息率。.銷售額= 爭禾J潤/銷售利潤率=173000/=2011628賒賬額=賒賬率X銷售額=2011628X =1508721應收賬款周轉率=1508721/143200=應收賬款回收期=365應收賬款周轉率=363=大.全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/=600000可增長銷售額=600000-510000=90000美元案例題.各種財務比率如下表流動比率 速動比率總資產(chǎn)周轉率存貨周轉率應收賬款周轉率負債比率負債權益比權益乘數(shù)利息倍數(shù)銷售利潤率%資產(chǎn)收益率%權益收益率%.流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其

20、他短期資產(chǎn)運用的效率較高。速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動資產(chǎn)比重較大?？傎Y產(chǎn)周轉率、存貨周轉率和應收賬款周轉率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。負債比率、負債權益比、權益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。 銷售利潤率、 資產(chǎn)收益率、 權益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。.ROE=% 義=%b=3865200/9663000=可持續(xù)增長率=ROE(1+40=美元( 7)每月支付1000 美元的現(xiàn)值PVA=10001-1/1+12) 360/12)=剩余的

21、欠款=美元貸款期末要支付的總額=1+12)360=美元21 資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/=銷售利潤=損益平衡72000=115000/(1+r)3r=(115000/72000)1/3-1=%(2)永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/=1t元在時點 7 的價值=美元(3) PVA=56000=1+12)C1-/11+12)48/12)每個月應支付的款項C屋元案例題6) Ben 的年齡越大，取得的 MBA 學位的價值就越小。7)其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。例如，金融危機可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。8)繼續(xù)工作所得報酬的現(xiàn)值=500001/b.到wilto

22、n大學讀MBA所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+2500=所得報酬現(xiàn)值=15000+950001/(1+2c.到 mount perry 大學讀 MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+=所得報酬現(xiàn)值=10000+780001/=站在理財?shù)牧?，最好的選擇是去Wilton 大學讀取 MBA9)我認為最適宜的方法是計算各個選擇權的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計算更復雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。/（1+C=47257Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別6.如果要借錢，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。第五章.債券發(fā)行商一

23、般參考已發(fā)行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。這類 債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。債 券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。息票率是固定 的，并且決定了債券所需支付的利息。必要報酬率是投資者所要求的收益率，它是隨 時間而波動的。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。.缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很 難判斷最好的價格是什么。.任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實際將要收到的現(xiàn)金流） 的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價值取決于股

24、利。.許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投 資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并 購時，他們也會得到相應現(xiàn)金或股份。. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現(xiàn)金支出。正在成 長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務困難的 公司。.股票估價的一般方法是計算出所有未來預期股利的現(xiàn)值。股利增長模型只在下列假設 成立的情況下有效：（1）假設永遠支付股利，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將 以一個固定的比率增長。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一 個假設無效。

25、這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。如果一 個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預計最終將在若干年后支付股利，則 第二種假設無效。.普通股價格可能更高。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。不過，優(yōu)先 股風險較小，并有優(yōu)先索取權，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。.正確。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。也就是說，股 利增長率與資本回報收益率是相等的。.公司的市盈率是三個因素作用的結果：(1)有價值的公司增長機會(2)股票的風險(3)公司所采用的會計方法.如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點有 誤

26、。.4C$ 1000 V1 $ 4。Pi =b= $100。(1 + 0.04)* 。+ 0.04?中$ 1000 V1 S 40 小_$ 1000 登 $ 4。R M Q + 003;和+ Q + UQmy = $ 1231,1D1 $ 3,60一 R-g -。.130.045i 8 .000,13 - 0.06.第九年公司股價為:= $114.29再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值:$ 114,29L1第=$ 38.04.假設當期股利為D0,則DL=Do(l + gi)= DofH-0.3)6 = D1 + 即產(chǎn)=D1 + 03 產(chǎn)Da = Da(l + gi)3 = Do(l + 03產(chǎn)D4

27、 = Da(l + gi)a(l + ga) = Do(l + C3)3(l + 0.18)Ds = 6(1 +m)l + (1+ =Dfl(l+ 03)/ D + 0.18)(1 + 0.08)再通過股利增長模型求出公司第四年股價：Ds DR1 +03尸(1+ 0.18)(1 + 0.08) - p4 = =46.66dqR - ga0il4 0.08則現(xiàn)在公司股價為：1.3Dd (1.3)3Dd (1.3)3Do (1.3)3(1,18)Di 46.6右Dd _.R =壬十寸寸十節(jié)k+1工鏟 +工 =33.04以$ 70 = $ 33.04Dtt$70 小Do = $ 2.12$ 33.0

28、4則公司下一年的股利預期是:Di= $ 2,12 (1.30)= $ 2.75.在一定時期內，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆 現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA =C(PVIFA, t)PVA = $/ 1*PVA = $固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值P12 =$ IX (1 + 0.005) 0.025 - 0.005PV =$ 50.25Cl + 0.025)12=$ 37,36=$ 50.25則當前的股票價格等于兩者之和:Pa= $ 10.26 + $ 3736= $ 47.62.首先，計算出前四年的股利增長率:FV = PV(1 + R)1$ 1.66=$

29、0.90(1 + )4R=%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：D7 = Da(l + 同= 1 + 田=$ 1.66(1 + 0.1654)s(l + 0.0S)2 = $ 4.16.如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據(jù) 折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負。折現(xiàn)回收期包含 了相關折現(xiàn)率的影響。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。.如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且 NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。因 為折現(xiàn)回收期是用與N

30、PV相同的折現(xiàn)值計算出來的，如果 NPV為正，折現(xiàn)回收期也 會短于該項目的生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時，必然存在一個大于 R 的折現(xiàn)率R使彳#NPV為0,因此，IRR必定大于必要報酬率。. (1)回收期法就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 當某項目的回收期小于該項目的 生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。(2)平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內的 平均賬面投資額。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材

31、料，其次也沒有考慮到時 間序列這個因素。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以 接受；反之，則拒絕。(3)內部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為 0的貼現(xiàn)率。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進 行判斷，例如有多重內部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判 斷標準截然相反。對于投資型項目，若 IRR大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒 絕。對于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。(4)盈利指數(shù)是初始以后所有預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。對于獨 立項目，若PI大于1,項

32、目可以接受；反之，則拒絕。(5)凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量(包括了最初的投入)的現(xiàn)值，其具有三個特點：使 用現(xiàn)金流量；包含了項目全部現(xiàn)金流量；對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。某項目 NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。.對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為IPayback =-內部收益率為所以，可得 C 1 IRR= 7 = I PB這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。.原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。在美國制造生產(chǎn)可以接近于 產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。 跟

33、某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算， 在美國的 銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。.最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。 回收期法最為容易，其次是平均會計收益率法，折現(xiàn)法(包括折現(xiàn)回收期法，NPV法, IRR法和PI法)都在實踐中相對較難。.可以應用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本， 就像普通公司一樣。 不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但 是盈利卻很難度量。即使盈利可

34、以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。 在 這種情況下，回收期法常常被用到。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預算的，但需要很長時間才可能平衡預算。.這種說法是錯誤的，如果項目 B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目 A的現(xiàn)金流流入較晚， 在一個較低的折現(xiàn)率下，A項目的NPV將超過B項目。不過，在項目風險相等的情 況下，這種說法是正確的。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現(xiàn)金流在每一期 都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。.盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV,所以應該選A項目。 盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于 B項目比A項目需要更少的投資額。只有在資金

35、額受 限的情況下，公司的決策才會有誤。. (1)如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的IRR,因為A項目的初期投資 低于項目Bo(2)相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目 A的兩倍。. B項目將更加敏感。原因在于貨幣的時間價值。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風險。. MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結束后現(xiàn)金流入的未來值，然 后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。相反，考慮IRR如果你用初始投資的未來值計算出IRR就可以復制出項目未來的現(xiàn)金流量。.這種說法是

36、錯誤的。如果你將項目期末的內部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。但是，NPV并不涉及內部的現(xiàn)金流再投資的問題。.這種說法是不正確的。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響IRR.計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。初始投資為3000美元時, TOC o 1-5 h z $300。_ 一Pavback = 3.57 年 HYPERLINK l bookmark100 o Current Docume

37、nt “$ 840初始投資為5000美元時,$500。一 占Pavback = 5,95 年 HYPERLINK l bookmark106 o Current Document ,$ 840初始投資為7000美元時, HYPERLINK l bookmark110 o Current Document $700。.Payback = 8,羽年 HYPERLINK l bookmark112 o Current Document $ 840這意味著項目8年內無法收回投資。.首先計算出項目的平均賬面投資額?？偼顿Y$8000$8000$8000$8000折舊400065008000凈投資$8000

38、$4000$1500$0這樣，得到平均投資額:平均投資額=$8000 + $4000 + $1500 + S0=$3375其次，確定稅后平均凈收益:稅后平均凈收益=年稅前收益Q -區(qū))稅后平均凈收益=$2000 X (1-0.25) = $1500則平均會計收益率為:S1500ARR = 4444%$3375. (1)A項目的盈利指數(shù)為:$300$700$60021.10 + 1 10, + 1 103PU = 2.604$500B項目的盈利指數(shù)為：$300 $18。0 $1700PIe =1103 = 1519$200。(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應選擇 A項目，但是，當項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈利

39、指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇。. (1)項目I的盈利指數(shù)為:PI：=S15000(PVIFAid3)_ 1243330000項目R的盈利指數(shù)為:Pin =SSSOOf PVlFAia) _35000根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應選擇項目H。(2)項目I的NPV為：NPV( = -$30000 + SlSOOOtPVIEAio) $7302.78項目II的NPV為:NPVtt = -$5000 + S2800(PVIFAu% 戶)=$1963,19則根據(jù)NPV法則，公司應選擇項目I 。(3)不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異. (1)根據(jù)回收期法AZM Mini-SUV項目的回收期為: 第

40、一年累計現(xiàn)金流=$200000$200000.PB1 =二1 年S200000 二AZM Full-SUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2 年因此根據(jù)回收期法，公司應選擇 AZM Mini-SUV項目(2)根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM Mini-SUV項目的 NVP為：$200000 S150000 S15Q000NPVi = 一$20?？诳?+ 一c +)=$210482.341.101.1021.10JAZM Full-SUV 目的 NVP 為:NPVn = -S500000 +$2000

41、001.10 +S300000 $3000001.102 + 1.10s=$155146.51因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應選擇 AZM Mini-SUV項目 (3)根據(jù)內部收益率法AZM Mini-SUV項目的 IRR為： = -$200000 +$200000(1 + IRRi)$1500004 (1 + IRRi)2 +$150000(1 + IRRi)3IRR=%AZM Full-SUV 目的 IRR為:0 = -$500000 +$200000(Thrro$300000 $300000+ (1 + IRRi)2 + (1 + IRRz)3IRR=%根據(jù)內部收益率法，公司應選擇 AZM Mi

42、ni-SUV項目。(4)不需要進行增量內部收益率分析，因為 AZM Mini-SUV項目有最小的初始投資, 最大的NPV,所以公司應該選擇該項目。第七章.機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔的成本。選擇投資和放棄投資之 間的收益差是可能獲取收益的成本。. (1)新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應中的侵蝕效應，應被歸 為增量現(xiàn)金流。(2)投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應被歸為增量現(xiàn)金流。(3)過去3年發(fā)生的和新項目相關的研發(fā)費用屬于沉沒成本， 不應被歸為增量現(xiàn)金流。(4)盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，

43、因此應被歸為增量現(xiàn)金流。(5)公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關，因此不應被歸為增量現(xiàn)金流。(6)廠房和機器設備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應被歸為增量現(xiàn)金流。(7)需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應被包括在項目成本里，因此應被歸為增量 現(xiàn)金流。.第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應中的 侵蝕效應，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。.為了避免稅收，公司可能會選擇 MACRS因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣 可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。但需要注意的是直線折舊法與 MACRS 的選擇只是時間價值的問題

44、，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。.這只是一個簡單的假設。因為流動負債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金 支付，存貨也不可能全部售完。.這個說法是可以接受的。因為某一個項目可以用權益來融資，另一個項目可以用債務 來融資，而公司的總資本結構不會發(fā)生變化。根據(jù) MM定理，融資成本與項目的增量 現(xiàn)金流量分析無關。. ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應， 這是因為ECA方法可 以使得互斥項目具有相同的生命周期， 這樣就可以進行比較。ECA方法在假設項目現(xiàn)金 流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。.折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免

45、賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出 的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應應該被歸 為總的增量稅后現(xiàn)金流。.應考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降第二個 是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍如果是的話，侵蝕效應將會降低。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應是否大于侵蝕效應，如果大于，則應該出版新書，反之，則放棄。.當然應該考慮，是否會對保時捷的品牌效應產(chǎn)生破壞是公司應該考慮到的。如果品牌 效應被破壞，汽車銷量將受到一定影響。.保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。當然，也有可能是一個決策失誤。.保時捷將會意識到隨著越

46、來越多產(chǎn)品投入市場，競爭越來越激烈，過高的利潤會減少. (1)凈利潤=銷售收入運營成本折舊所得稅第一年：二-二 二 二-； 第二年：二一.一 一一一一一二一：- 二一二；NT; = 57000-2000-2500-(7000-2000-2500)x34% = S1650第四年：,【 一一 r 一一一 一一(2)增量現(xiàn)金流量=1營現(xiàn)金流-投資-經(jīng)營運資本需求運營現(xiàn)金流=EBT折舊一所得稅0c艮=0CF. = OCF： = OCFt= S2500 + 25C0 - 850 = $4150第 0 年：1. = SO-10000-200 = -$10200第 1 年：L = $4150 -。-250

47、二 $390。第 2 年：k = $4150一0- 3。0 = $3850第 3 年：L = M1SO- 200 = $3950第 4 年：k=U150-0 + 950 = 55100(3)該項目的NPV為：NPV = -$10200 +$3900 S3850 $39Stt1.121.12a + 1.123 +$510。1.124=$24。鈉1$925000年折舊額=-=S165000設備稅后殘值=$90000(1-0.35) = $58500OCF = $3600C0(l- 0.35) + 0.35($1850005 = $299750$58500 - 125000NPV = 0 = -$9

48、25000 + 125000 + $298750(PVIFAtRRste) 4 IRR=%.兩個機器具有相同的稅后殘值：稅后殘值二 $20000(1- 0.355 二 $13000機器Techron I的EAC如下：S21000COCF； = -34000(1- 035) +。35- =$2400金、$13000NPVi = -5210000 + S2400(PVIFAj, 3) +-= -195653451.143-$195653.45EACi= -= -$84274.10(FVIFAna 0機器Techron H的EAC如下：S3Z0000OCF： = -$23000(1- 035) +

49、05-=S7450/、$130NPVe = $320000 + S7450(PVIFA2 ,三-=-$237671.751.145-S287671.7SEAG= -= -$83794.05(FVIFAna 0根據(jù)EAG應該選擇機器Techron H ,因為其年成本最少。.機器A的NPV以及EAC如下：EBT=- $3150000 150000-350000= $3650000NI= $3650000+1277500=- $2372500OCF=- $2372500+350000=- $2022500NPA= $2100000 $2022500(PVIFAo%, 6)= 一 $.76EACA=一

50、$.78(PVIFA0%, 6)= -$機器B的NPV以及EAC如下：EBT=- $2700000-=- $3300000NI= $3300000+1155000=- $2145000OCF=- $2145000+500000=- $1645000NPVb= $4500000- 1645000(PVIF生, 9)= 一 $.18EACb=-$.18/( PVIFA0%, 9)= -$應該選擇B機器。. PV=C/(R g尸$120000/(一=$第八章預測風險是指估計預期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風險。新產(chǎn)品的預測風險最高，因為其現(xiàn)金流比較難預測。敏感性分析中，一個變量通過大量數(shù)值檢驗出來；而場景分析中

51、，所有的變量的值范圍有限。如果平均收入低于平均成本，這個公司面臨虧本，這是正確的。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運現(xiàn)金流。從股東的角度看，財務盈虧平衡點當然是最重要的。一個項目能夠超過會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務盈虧平衡點，這會減少股東財富。項目首先到達現(xiàn)金盈虧平衡點， 其次是會計盈虧平衡點， 再最后是財務盈虧平衡點。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序將一直適應。傳統(tǒng)的NPV分析法過于保守，因為它忽略了一些可以獲利的選擇，例如，在項目獲 利時，擴大投資，或者在項目無利可圖時，放棄該項目。

52、這種改變已接受項目的權利同樣是有價值的，會增加NPV。如果這個國家剛剛開始市場化，其具有非常好的潛在增長率。第一個進入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品，都能給一個公司增加品牌效應以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進入市場。敏感性分析能夠決定當其他因素(例如固定成本，變動成本，或收入)變動時，盈虧平衡點怎么變動。等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發(fā)生自然災害或森林火災時，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。這個期權對于伐木公司來說很有價值，該產(chǎn)業(yè)很多公司都運用模型依靠森林的年份來估計其未來的成長。當進一步分析得到一個負的 NPV 時， 就應停止進

53、行分析。 因為進一步分析反應迅速，這意味著當進一步分析中盈利超過成本，這是一個錯誤決定的可能性也就更小。OCFbest=($38) ($25)(100K) $900K+($112K)=$892650NPVbest= $896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$OCFworst=($38) ($25)(100K) $900K+($112K)= $212350NPVworst= $896000 $212350(PVIFA15%, 8)= $直接進入市場時NPV為：NPV=Qucces6Prob. of Success)+Giure(Prob. of Failure) NPV=$+$

54、5000000=$進行市場測試后進入市場時NPV為：NPV=C+CSucces(Prob. of Success)+Cailure(Prob. of Failure)/(1+R)NPV=- $2000000+$+$5000000/NPV=$.78因此公司應該直接進入市場。EAC=Initial Investment/PVIFA%F$300000/=$年折舊額=$300000/5=$60000因此財務盈虧平衡點為：Qf=EAC+FC( 1tC) 折舊額(tC) /(P VC)(1tC)Qf=$+$100000(1 $60000/($60 8)(1 Qf =單位市場調查費用為沉沒成本，應該忽略不計

55、。首先應計算出銷售以及變動成本，因為 新系列球桿的推出，導致低價球桿銷售額的增加，高價球桿銷售額的減少，這些必 須算作侵蝕效應。新項目的銷售額為：新球桿：$700X55000=$高價球桿：$1100 X ( 13000)= $低價球桿：$400 X 10000=$4000000總銷售額為：$ $+$4000000=$變動成本為：新球桿：$320X 55000=- $高價球桿：$600X(- 13000)=$7800000低價球不T： $180X10000=- $1800000總變動成本為：$+$7800000- $1800000=- $由此可以得到：EBT=$- $- $7500000+$26

56、00000=$6500000NI=EBT- TAXES=$650000 $2600000=$3900000OCF=NI折舊=$3900000+$2600000=6500000所以，項目回收期=2+$=NPV= $ +$(PVIFA14%, 7)+$=$IRR= $ +$ M(PVIFA14%, 7)+$(1+R)7IRR=%(1)如果項目成功，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(9000)(PVIF1A6%,9)=$第一年項目預計價值=($+$1400000)/2+$420000=$NPV= $1800000+($/=$(2)如果不放棄項目，當銷售量為4000 時，未來現(xiàn)金

57、流的現(xiàn)值為：PV future CFs=$60(4000)(PVIF1A6%, 9)=$如果放棄項目將得到： $1400000 =$放棄期權價值=()( $ ) /=$第10章因為公司的表現(xiàn)具有不可預見性。投資者很容易看到最壞的投資結果，但是確很難預測到。不是，股票具有更高的風險，一些投資者屬于風險規(guī)避者，他們認為這點額外的報酬率還不至于吸引他們付出更高風險的代價。股票市場與賭博是不同的，它實際是個零和市場，所有人都可能贏。而且投機者帶給市場更高的流動性，有利于市場效率。在 80 年代初是最高的，因為伴隨著高通脹和費雪效應。有可能，當投資風險資產(chǎn)報酬非常低，而無風險資產(chǎn)報酬非常高，或者同時出現(xiàn)

58、這兩種現(xiàn)象時就會發(fā)生這樣的情況。相同，假設兩公司2年前股票價格都為P0,則兩年后G公司股票價格為* P0,而S公 司股票價格為* P。，所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。不相同， Lake Minerals 2年后股票價格= 100 = $ 而 Small Town Furniture 2年后股票價格=100(.95) = $算數(shù)平均收益率僅僅是對所有收益率簡單加總平均， 它沒有考慮到所有收益率組合的效果，而幾何平均收益率考慮到了收益率組合的效果，所以后者比較重要。不管是否考慮通貨膨脹因素，其風險溢價沒有變化，因為風險溢價是風險資產(chǎn)收益率與無風險資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素

59、，其差額仍然是相互抵消的。而在考慮稅收后收益率就會降低，因為稅后收益會降低。R = (91 - 83) + / 83 = %股利收益率=83=%資本利得收益率 =(91 -83)/83= %R = (76-83) + /83= % 股禾U收益率=83=% 資本利得收益率=(76 -83)/83= -%(1)總收益 =$1,074 - 1,120 + 90= $44R = ($1,074 -1,120) + 90 / $1,120=%(3)運用費雪方程式：(1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = /-1= %(1)名義收益率二%(2)運用費雪方程式：(1 + R) = (1 +

60、r)(1 + h) r =%運用費雪方程式：(1 + R) = (1 + r)(1 + h)rG = %rc = %X,Y勺平均收益率為：- N 0.11 0.06 0.08 0.28 0.13 Xxi / N 10%i 15NY yi / Ni 10.36 0.07 0.21 0.12 0.43 16.2%5X,Y勺方差為:N將數(shù)據(jù)帶入公式sX(X x)2 /(N 1)i 12 , r ， SX 分別可以得到sX2Sy0.16850所以X,Y勺標準差各為:0.61670SX 0.1298SY 0.248318. (1)根據(jù)表格數(shù)據(jù)可求得：大公司算數(shù)平均收益率=%/6=%國庫券算數(shù)平均收益率