4-投資決策與風(fēng)險分析ppt課件

1、投資決策與風(fēng)險分析第四章現(xiàn)金流量預(yù)測第四章投資決策與風(fēng)險分析投資工程評價準(zhǔn)那么投資工程評價：一個例如投資工程風(fēng)險分析學(xué)習(xí)目的掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與評價方法 了解附加效應(yīng)、沉沒本錢、時機(jī)本錢的根本含義掌握工程現(xiàn)金流量的預(yù)測方法 熟習(xí)工程風(fēng)險敏感性分析和情景分析 悉風(fēng)險調(diào)整的根本方法 第一節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測 現(xiàn)金流量預(yù)測的原那么 一工程現(xiàn)金流量計算方法 二一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原那么 現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資工程實踐收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項投資而添加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 現(xiàn)金凈流量NCF 一定

2、時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 計量投資工程的本錢和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。 會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)工程、還包括應(yīng)計工程和非付現(xiàn)工程。 現(xiàn)金流量是按收付實現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實踐收入現(xiàn)金量當(dāng)期實踐支出現(xiàn)金量 工程未來的現(xiàn)金流量必需用估計未來的價錢和本錢來計算，而不是用如今的價錢和本錢計算。 實踐現(xiàn)金流量原那么 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無的原那么確認(rèn)有這項投資與沒有這項投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與工程決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 判別增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： 附加效應(yīng) 沉沒本錢 時機(jī)本錢 制造費用 增量現(xiàn)金流量原那么某年營運資本添加額

3、本年流動資本需用額上年營運資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額該年流動負(fù)債籌資額 工程建立過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或工程投資總額。 主要內(nèi)容：3原有固定資產(chǎn)的變價收入2凈營運資本1工程初始投資4所得稅效應(yīng) 構(gòu)成固定資產(chǎn)的支出 構(gòu)成無形資產(chǎn)的費用 構(gòu)成其他資產(chǎn)的費用 資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)交納所得稅量售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量一初始現(xiàn)金流量二、工程現(xiàn)金流量計算方法關(guān)于投入凈營運資本的闡明在工程存續(xù)期末，滿足工程需求的流動資產(chǎn)不再需求，如無需購買新的存貨，應(yīng)收賬款將被收回且不會產(chǎn)生新的應(yīng)收賬款，因此投放在工程上的營運資本在工程存續(xù)期末被逐漸收回。XYZ公司投資工程估計凈營運

4、資本添加額2021年至2021年如表41所示，在表中，營運資本投資額隨著銷售收入的變化而變化，在工程消費期的第三年2021，前兩期投入的營運資本逐漸被收回。表41 XYZ投資工程估計凈營運資本添加額 單位：萬元年份200920102011201220132014銷售收入4 000 4 400 4 840 3 800 1 800 1 000 現(xiàn)金（銷售收入2%）80 88 97 76 36 20 應(yīng)收賬款（銷售收入8%）320 352 387 304 144 80 存貨（銷售收入10%）400 440 484 380 180 100 應(yīng)付賬款（銷售收入7%）280 308 339 266 126

5、 70 凈營運資本520 572 629 494 234 130 凈營運資本增加額52 57 -135 -260 -104 不包括固定資產(chǎn)折舊費以及無形資產(chǎn)攤銷費等,也稱運營付現(xiàn)本錢 二存續(xù)期運營現(xiàn)金流量 工程建成后，消費運營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，普通按年計算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資工程投產(chǎn)后添加的稅后現(xiàn)金收入或本錢費用節(jié)約額。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費用以及各種稅金支出。 計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 運營付現(xiàn)本錢 所得稅 收現(xiàn)銷售收入運營總本錢所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入運營付現(xiàn)本錢 收現(xiàn)銷售收入運營付現(xiàn)本錢 折

6、舊所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入運營付現(xiàn)本錢 收現(xiàn)銷售收入運營付現(xiàn)本錢所得稅率折舊所得稅稅率收現(xiàn)銷售收入運營付現(xiàn)本錢1 所得稅稅率折舊所得稅稅率 運營付現(xiàn)本錢折舊假設(shè)非付現(xiàn)本錢只思索折舊現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 運營付現(xiàn)本錢 所得稅 運營總本錢折舊假設(shè)非付現(xiàn)本錢只思索折舊收現(xiàn)銷售收入運營總本錢所得稅稅率 凈收益即：現(xiàn)金凈流量凈收益折舊 收現(xiàn)銷售收入運營總本錢折舊 收現(xiàn)銷售收入運營總本錢所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入運營總本錢折舊 收現(xiàn)銷售收入運營總本錢所得稅稅率收現(xiàn)銷售收入運營總本錢1所得稅稅率折舊工程的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 假設(shè)工程在運營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：三終結(jié)現(xiàn)金

7、流量 工程經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 運營現(xiàn)金流量與運營期計算方式一樣 非運營現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出賣時的稅賦損益 B. 墊支營運資本的收回 計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量運營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價收入含稅賦損益收回墊支的營運資本1.利息費用 在工程現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與工程舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量，工程的籌資本錢在工程的資本本錢中思索。 視作費用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本本錢折現(xiàn)率中現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)留意的問題2.通貨膨脹的影響 估計通貨膨脹對工程的影呼應(yīng)遵照一致性的原那么 在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的

8、影響時，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不一樣，不能簡單地用一個一致的通貨膨脹率來修正一切的現(xiàn)金流量。第二節(jié) 投資工程評價準(zhǔn)那么凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么一內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么二獲利指數(shù)準(zhǔn)那么三投資回收期準(zhǔn)那么四會計收益率準(zhǔn)那么五一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么一凈現(xiàn)值( NPV-net present value )的含義 是反映投資工程在建立和消費效力年限內(nèi)獲利才干的動態(tài)規(guī)范。 在整個建立和消費效力年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。二 凈現(xiàn)值的計算 影響凈現(xiàn)值的要素： 工程的現(xiàn)金流量NCF 折現(xiàn)率K 工程周期n 折現(xiàn)率通常采用工程資本本錢或工程必要收益率。 工程資本本錢的大小與工程系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相 關(guān)

9、，工程的系統(tǒng)風(fēng)險對一切的公司都是一樣的。 預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對一切公司都是一樣的。 工程運用的主要設(shè)備的平均物理壽命 工程產(chǎn)品的市場壽命工程經(jīng)濟(jì)壽命 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 【例4-1】現(xiàn)有A、B兩個投資工程，假設(shè)兩個工程的風(fēng)險一樣，工程的折現(xiàn)率均為8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計算結(jié)果見表4-1所示。 表4-2 A、B投資工程預(yù)期現(xiàn)金流量 萬元 ABCDEFGH1項 目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-10 0008 0004 000960 1 599 20%1.16 3B-10 0001 0004 5449 676 2 50

10、3 18%1.25 根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，工程A的凈現(xiàn)值計算如下：三工程決策原那么 NPV0時，工程可行； NPV0時，工程不可行。 當(dāng)一個投資工程有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)展工程排隊，對凈現(xiàn)值大的工程應(yīng)優(yōu)先思索。四 凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么的特點 凈現(xiàn)值具有可加性。 凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么假定一個工程所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量即發(fā)生在工程初始和終止之間的現(xiàn)金流量可以以最低可接受的收益率通常指資本本錢進(jìn)展再投資。 NPV計算思索了預(yù)期期限構(gòu)造和利率的變化。 。 采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么進(jìn)展投資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)測的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)展工程投資與否的決策，無論是“如今就投資，假設(shè)NPV大于零

11、，還是“永遠(yuǎn)不投資，假設(shè)NPV小于零，都是一種當(dāng)期的決策，而與決策后能夠出現(xiàn)的新信息無關(guān)，從而忽略了隨著時間的流逝和更多的信息的獲得導(dǎo)致工程發(fā)生變化的各種要素，否認(rèn)了決策的靈敏性。 一內(nèi)部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含義 工程凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。二內(nèi)部收益率的計算 二、內(nèi)部收益率三工程決策原那么 IRR工程資本本錢或投資最低收益率，那么工程可行； IRR工程資本本錢或投資最低收益率，那么工程不可行。 需求留意的是，投資工程的內(nèi)部收益率與資本本錢是不同的，IRR是根據(jù)工程本身的現(xiàn)金流量計算的，反映工程投資

12、的預(yù)期收益率；資本本錢是投資者進(jìn)展工程投資要求的最低收益率。 假設(shè)投資工程的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改動一次符號，假設(shè)工程各期采用一樣的折現(xiàn)率，且以資本本錢作為比較根底，那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么和凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么，對工程投資評價的結(jié)論是一致的。圖4-1描畫了工程A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。 圖4- 1工程A的NPV與IRR的關(guān)系 與凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么存在某些缺陷，詳細(xì)表如今以下四個方面： 第一，IRR假設(shè)再投資利率等于工程本身的IRR。 第二, 內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么不能識別投資資本貸放和融資資本借入。 表4-3 投資于融資工程的NPV和IRR 金額單位：萬元 項目0

13、1IRRNPV（10%）項目C-1 0001 50050%364項目D1 000-1 50050%-364第三，工程能夠存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。圖42 多個內(nèi)部收益率工程的凈現(xiàn)值曲線 第四，互斥工程排序矛盾。 表44 投資工程S和L的現(xiàn)金流量 單位：萬元項目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)PIS-26 90010 00010 00010 00010 0003 47318%1.13 L -55 96020 00020 00020 000200004 78716%1.09 -29 06010 00010 00010 00010 0001 31314.13%

14、1.05圖43工程S、L凈現(xiàn)值曲線 采用NPV準(zhǔn)那么和IIR準(zhǔn)那么出現(xiàn)排序矛盾時，終究以哪種準(zhǔn)那么作為工程評價規(guī)范，取決于公司能否存在資本約束，假設(shè)公司有才干獲得足夠的資本進(jìn)展工程投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)那么提供了正確的答案。 假設(shè)公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)那么是一種較好的規(guī)范。 一獲利指數(shù)( PI-profitability index )的含義 又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資工程未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。 二獲利指數(shù)的計算 【例】承【例4-1】A工程的現(xiàn)值指數(shù)如下： 三、獲利指數(shù)三 工程決策原那么 PI1時，工程可行； PI1時，工程不可行。四獲利指數(shù)規(guī)范的評價 優(yōu)點：獲利指數(shù)以相對數(shù)表

15、示，可以在不同投資額的獨立方案之間進(jìn)展比較。 缺陷：忽略了互斥工程規(guī)模的差別，能夠得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 四、投資回收期準(zhǔn)那么一投資回收期( PP- payback period )的含義 經(jīng)過工程的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需求的時間。二投資回收期的計算A.每年的運營現(xiàn)金凈流量相等B.每年現(xiàn)金凈流量不相等 根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，該工程投資回收期計算如下:表4-5 工程A累計現(xiàn)金凈流量 單位：萬元 解析：年份0123現(xiàn)金凈流量-10 0008 0004 000960累計現(xiàn)金凈流量-10 000-2 0002 0002 960年份012345NPV（15%）PP項目C-1 00

16、0 500 500 150 80 50 -17.922項目D-1 000 500 300 400 300 150 170.732.5表46 投資工程凈現(xiàn)值與回收期 金額單位：萬元三 工程決策規(guī)范 假設(shè) PP基準(zhǔn)回收期，可接受該工程；反之那么應(yīng)放棄。 在實務(wù)分析中： PPn/2，投資工程可行； PPn/2，投資工程不可行。 在互斥工程比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。四投資回收期規(guī)范的評價 優(yōu)點：方法簡單，反映直觀，運用廣泛 缺陷： 沒有思索貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 以按投資工程的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)運營現(xiàn)金凈流量補償原始

17、投資所需求的全部時間。 折現(xiàn)投資回收期PP discounted payback period ) 折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系： 評價 優(yōu)點： 思索了貨幣的時間價值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對工程的影響 缺陷： 計算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量一會計收益率(ARR-accounting rate of return )的含義工程投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算 固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)也可以包括營運資本投資額五、會計收益率準(zhǔn)那么投資工程年平均凈收益與該工程年平均投資額的比率。二會計收益率的計算基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)規(guī)范確定

18、 假設(shè) ARR 基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案； 假設(shè) ARR 基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案。 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的工程。三 工程決策規(guī)范四 會計收益率規(guī)范的評價 優(yōu)點：簡明、易懂、易算。 缺陷： 沒有思索貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值； 按投資工程賬面價值計算，當(dāng)投資工程存在時機(jī)本錢時，其判別結(jié)果與凈現(xiàn)值等規(guī)范差別很大，有時甚至得出相反結(jié)論。 【例】 ABC公司正在對某一投資工程做投資決策分析，目前公司研討開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場前景看好。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場，公司支付了50 000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)展市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果闡明這一產(chǎn)品市場大約有10%15%的市場

19、份額有待開發(fā)。公司決議對該保健產(chǎn)品投資進(jìn)展本錢效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下：1市場調(diào)研費50 000元為沉沒本錢，屬于工程投資決策的無關(guān)本錢。2保健品消費車間可利用公司一處廠房，假設(shè)出賣，該廠房當(dāng)前市場價錢為50 000元。 3保健品消費設(shè)備購置費原始價值加運費、安裝費等為110 000元，運用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計提折舊，每年折舊費20 000元；估計5 年后不再消費該產(chǎn)品后可將設(shè)備出賣，其售價為30 000元。第三節(jié) 投資工程評價：一個例如4估計保健品各年的銷售量(件)依次為：500、800、1 200、1 000、600；保健品市場銷售價錢，第一年為每件20

20、0元，由于通貨膨脹和競爭要素，售價每年將以2%的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)本錢第一年100元，以后隨著原資料價錢的大幅度上升，單位本錢每年將以10%的比率增長。5消費保健品需求墊支的營運資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計本期營運資本需求量。第一年初投資10 000元，第5年末營運資本需求量為零。6公司所得稅率為34%，在整個運營期堅持不變。年份銷售量單 價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133

21、.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表4- 7 運營收入與付現(xiàn)本錢預(yù)測 金額單位：元某年的單價=上年的單價1+2%某年的單位本錢=上年的單位本錢1+10%表4-8 現(xiàn)金流量預(yù)測表 單位：元 項目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營付現(xiàn)成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅

22、(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會成本設(shè)備投資(110 000)23 200 機(jī)會成本(廠房)(50 000)營運資本營運資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投

23、資現(xiàn)金凈流量合計(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應(yīng)交納所得稅30 00010 0000.346800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運資本=下年估計銷售收入10%某年營運資本追加支出該年末營運資本上年營運資本第四節(jié) 投資工程風(fēng)險分析工程風(fēng)險來源一敏感性分析 二情景分析三工程風(fēng)險調(diào)整四一、投資工程風(fēng)險來源 工程風(fēng)險 1. 含義 某一投資工程本身特有的風(fēng)險不思索與公司其他工程的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定工程未來收益凈現(xiàn)值或

24、內(nèi)部收益率能夠結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用工程規(guī)范差進(jìn)展衡量。 3. 工程風(fēng)險的來源 工程本身要素：工程特有要素或估計誤差帶來的風(fēng)險 外部要素：1工程收益風(fēng)險2投資與運營本錢風(fēng)險3融資風(fēng)險4其他風(fēng)險二、敏感性分析 3. 根本思想 假設(shè)與決策有關(guān)的某個要素發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它處理的是“假設(shè).會怎樣的問題。 1. 含義 衡量不確定性要素的變化對工程評價規(guī)范NPV或IRR的影響程度。 2. 分析目的 找出投資時機(jī)的“盈利才干對哪些要素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 4. 敏感性分析的詳細(xì)步驟確定敏感性分析

25、對象 選擇不確定要素 調(diào)整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等 市場規(guī)模、銷售價錢、市場增長率、市場份額、工程投資額、變動本錢、固定本錢、工程周期等 留意：銷售價錢的變化 原資料、燃料價錢的變化 工程投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 現(xiàn)以保健品投資工程為例加以闡明，假設(shè)影響該工程收益變動的要素主要是銷售量、單位本錢以及資本本錢，現(xiàn)以該工程的凈現(xiàn)值(44 981元)為基數(shù)值，計算上述各要素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%每次只需一個要素變化時新的凈現(xiàn)值。 表4-10 各項要素變化對凈現(xiàn)值的影響 單位：元解析：因素變化百分比銷售量單位付現(xiàn)成本資本成本15%84 136 19 901 43 788 110%75

26、 393 32 570 48 356 100%57 908 57 908 57 908 90%40 423 83 246 68 052 85%31 680 95 915 73 360 圖4-4 工程凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)本錢和資本本錢的敏感度 臨界值不改動某一評價目的決策結(jié)論的條件下，某要素所能變動的上限或下限 【例4-2】假設(shè)某企業(yè)正在思索一項投資，有關(guān)資料如表所示 。 投資額與現(xiàn)金流量 單位：萬元項目0年15年投資額-10 000銷售收入64 000變動成本42 000固定成本18 000其中：折舊 1 600稅前收益 4 000所得稅（25%） 1 000稅后收益 3 000經(jīng)營現(xiàn)金流

27、量 4 600現(xiàn)金凈流量-10 000 4 600凈現(xiàn)值（10%）7 438盈虧臨界分析表4- 11 凈現(xiàn)值為零時各要素變動百分比 單位：萬元要素敏感程度：銷售收入變動本錢固定本錢工程年限投資額折現(xiàn)率最強 最弱項目原預(yù)計現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動上下限投資額10 000 17 438 74.38%銷售收入64 000 61 384 -4.09%變動成本42 000 44 616 6.23%固定成本18 000 20 616 14.53%折現(xiàn)率 10% 36% 260.00%項目年限 5.0 2.6 -48.60% 5. 敏感性分析方法的評價 優(yōu)點：可以在一定程度上就多種不確定要素

28、的變化對工程評價規(guī)范的影響進(jìn)展定量分析，有助于決策者明確在工程決策時應(yīng)重點分析與控制的要素。 缺陷：沒有思索各種不確定要素在未來發(fā)生變動的概率分布情況，因此影響風(fēng)險分析的正確性。 三、情景分析 投資工程風(fēng)險不僅取決于對各主要要素變動的敏感性，而且還取決于各種要素變化的概率分布情況。敏感性分析只思索了第一種情況，情景分析可以同時思索這兩種情況。 在情景分析中，分析人員在各要素基數(shù)值的根底上，分別確定一組“差的情況銷售量低、售價低、本錢高等和一組“好的情況，然后計算“差和“好兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)展比較。 在例4-2中，預(yù)期工程的凈現(xiàn)值為7438元。在決議能否接受此工程之前

29、，可將影響工程的關(guān)鍵要素，如投資額、銷售收入、本錢等方面的變化，分為最正確、最差、正常(預(yù)期值)三種工程，并計算不同工程的投資凈現(xiàn)值。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動本錢以外，影響現(xiàn)金流量的其他要素都是確定的。據(jù)預(yù)測，銷售收入最低為56 000元，最高為73 600元；變動本錢那么在38 640元至453 600元之間變動。不同情景下的工程凈現(xiàn)值計算見表4-12。 方 案概率銷售收入變動成本凈現(xiàn)值最差項目0.2 56 000 38 640 -5 754 基礎(chǔ)項目0.5 64 000 42 000 7 438 最佳項目0.3 73 600 45 360 25 179 表4- 12

30、情景分析 單位：元 表4-12闡明，工程的凈現(xiàn)值在-5 754元至25179元之間動搖，為了解工程的風(fēng)險情況，還可以計算該工程期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下工程凈現(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。情景分析可以為提供工程特有風(fēng)險的有用信息，但這種方法只思索工程的幾個離散情況，其分析結(jié)果有時不能完全反映工程的風(fēng)險情況。四、工程風(fēng)險調(diào)整 以凈現(xiàn)值規(guī)范為例，調(diào)整公式的分母，工程的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，工程收益的現(xiàn)值就越小。i無風(fēng)險利率普通以政府債券利率表示風(fēng)險溢酬取決于工程風(fēng)險的高低 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 將與特定工程有關(guān)的風(fēng)險參與到工程的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)展投資決策分析的方法。 確定方法1.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法根據(jù)工程的規(guī)

31、范離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)同類工程的風(fēng)險收益系數(shù)與反映特定工程風(fēng)險程度的規(guī)范離差率估計風(fēng)險溢酬，然后再加上無風(fēng)險利率，即為該工程的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。 計算公式： 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價 優(yōu)點：簡單明了，符合邏輯，在實踐中運用較為普遍。 缺陷：把風(fēng)險收益與時間價值混在一同,使得風(fēng)險隨著時間的推移被以為地逐年擴(kuò)展。2、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 又稱確定等值法certainty equivalent menthod或一定當(dāng)量法 根本思想 首先確定與風(fēng)險性現(xiàn)金流量同等成效的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算工程的凈現(xiàn)值，以此作為決策的根底。 根本步驟 1確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等成效的無風(fēng)險現(xiàn)金流量

32、；表達(dá)無風(fēng)險現(xiàn)金流量和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系 確定等值系數(shù)t現(xiàn)金流量規(guī)范離差率越低，t就越大 確定現(xiàn)金流量確定等值系數(shù)t風(fēng)險現(xiàn)金流量即無風(fēng)險現(xiàn)金流量2用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算工程的凈現(xiàn)值，并進(jìn)展決策。i 為無風(fēng)險利率 風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價 優(yōu)點： 經(jīng)過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并將風(fēng)險要素與時間要素分開討論，這在實際上是成立的。 缺陷： 確定等值系數(shù)t很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。 約翰 R格雷厄姆與坎貝爾R哈維1999年對1998年“財富500強的CFO做了有關(guān)工程風(fēng)險

33、調(diào)整的問卷調(diào)查表4- 13 工程風(fēng)險調(diào)整反響表 單位：%風(fēng)險來源調(diào) 整折現(xiàn)率調(diào) 整現(xiàn)金流量兩者同時使 用兩者都不采用1.預(yù)期通貨膨脹風(fēng)險2.利率風(fēng)險3.利率期限風(fēng)險（長期與短期利率變動）4.GDP或商業(yè)周期風(fēng)險5.商品價格風(fēng)險6.外匯風(fēng)險7.財務(wù)危機(jī)（破產(chǎn)概率）8.公司規(guī)模9.“市場-賬面”比率（市場價值/公司資產(chǎn)賬面價值）10.成長趨勢（近期股票價格走勢） 11.90 15.30 8.57 6.84 2.86 10.80 7.41 14.57 3.98 3.4314.45 8.78 3.7118.8018.8615.34 6.27 6.00 1.99 2.8611.9024.6512.571

34、8.8010.8618.75 4.8413.43 7.10 4.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.85本章小結(jié) 1.影響工程評價的兩個關(guān)鍵要素：一是工程預(yù)期現(xiàn)金流量；二是投資工程的必要收益率或資本本錢。 2.凈現(xiàn)值是按工程必要收益率對工程的現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)后的價值，它是工程必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。本章小結(jié) 3 .利用IRR規(guī)范選擇投資工程的根本原那么是：假設(shè)IRR大于或等于工程資本本錢或投資最低收益率，那么接受該工程；反之，那么放棄。 4 .凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥工程評價中發(fā)生差別的主要緣由在于它們假設(shè)的再投資利率不同，前者假

35、設(shè)的再投資利率是工程的資本本錢；后者假設(shè)的再投資利率是工程本身的內(nèi)部收益率。 本章小結(jié) 5. 假設(shè)NPV和IRR兩種目的都采取共同的再投資利率進(jìn)展計算，那么排序矛盾便會消逝。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。 6. 在其他要素不變的情況下，工程回收期越短，工程的流動性就越大。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險，因此，投資回收期通常作為衡量工程風(fēng)險的目的。 本章小結(jié) 7投資工程現(xiàn)金流量應(yīng)遵照實踐現(xiàn)金流量原那么、增量現(xiàn)金流量的原那么和稅后原那么。在預(yù)測工程現(xiàn)金流量時，通常不包括與工程舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費用在工程的資本本錢中思索。 8. 工程風(fēng)險是指某一投

36、資工程本身特有的風(fēng)險，即不思索與公司其他工程的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定工程未來收益凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率能夠結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。本章小結(jié) 9.敏感性分析方法在一定程度上就多種不確定要素的變化對工程評價規(guī)范的影響進(jìn)展定量分析，它有助于決策者了解工程決策需重點分析與控制的要素。 10.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，工程的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，工程收益的現(xiàn)值就越小。確定等值法是成效實際在風(fēng)險投資決策中的直接運用。這一方法要求工程決策者首先確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等成效的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算工程的凈現(xiàn)值，以此作為決策的根底。根本訓(xùn)練 1。ABC公司正在思索一項新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行獲得貸款。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、工程的NPV和IRR，以為這個工程是可行的。但