電信困局與重組(1)ppt課件

1、電信困局與重組劉 軍平安證券通訊行業(yè)分析師075522623795liujunpasc2021年5月平安證券08年夏季投資戰(zhàn)略報告會資料劉軍平安證券綜合研討所通訊行業(yè)分析師研討動態(tài)：1、劇烈引薦中國聯(lián)通，系列報告對公司的業(yè)績趨勢和戰(zhàn)略價值進展了很好的把握；2、劇烈引薦和引薦了光纖光纜行業(yè)復蘇背景下的亨通廣電和中天科技，于2006年初在全行業(yè)最早發(fā)出光纖光纜行業(yè)強勁復蘇的判別。3、對中興通訊堅持了理性態(tài)度，雖然TD-SCDMA和3G概念的炒作甚囂塵上，但我們準確把握了中興通訊業(yè)績落后預期的情況，使投資者躲避了大幅落后大盤的風險。4、劇烈引薦鵬博士，對公司中心資產(chǎn)的價值進展了準確的把握。主要內(nèi)容2

2、007年，中國挪動繼續(xù)堅持“一枝獨秀，其他三家運營商那么處于停滯甚至下滑形狀。20052007年四大運營商的用戶開展情況、語音業(yè)務開展情況和增值業(yè)務開展情況。中國電信行業(yè)實踐上曾經(jīng)處于一種困局形狀，國家必需作出某種變革的決策。重組的時間曾經(jīng)相當緊迫，繼續(xù)拖延對整個產(chǎn)業(yè)打擊相當大。中國電信等三家運營商對改動競爭優(yōu)勢無能為力，中國挪動開展TD-SCDMA也缺乏壓力，3G進程的嚴重落后損害了產(chǎn)業(yè)開展的利益，并且也將危及TD-SCDMA的未來。在假設重組按照最廣泛流傳的方案進展的情況下，分析重組對各運營商的直接影響，中國聯(lián)通將是重組直接受害最大的運營商。長期而言，用戶將從2G向3G遷移，而中國的遷移速

3、度有望較高。中國電信運營市場將逐漸進入差別化競爭時代，競爭手段將多樣化。3G時代增值業(yè)務蓬勃開展，有望遏制ARPU的下降趨勢。挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動運營商價值無限。我們以為競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜，中國聯(lián)通將受害于此。結(jié)合聯(lián)通在不重組情況下的估值和重組情況下的短期受害及長期趨勢，現(xiàn)階段聯(lián)通A股合理價錢中樞為11.9元，繼續(xù)維持“劇烈引薦評級。一、四大運營商運營情況分析二、電信困局與重組傳聞三、重組對運營商的直接影響四、重組之后主要行業(yè)趨勢1、用戶從2G向3G遷移，中國遷移速度有望較高2、中國電信運營市場逐漸進入差別化競爭時代，競爭手段將多樣化3、3G時代增值業(yè)務蓬勃開展，有望

4、遏制ARPU下降趨勢4、挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪動運營商價值無限5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜，中國聯(lián)通將受害于此6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)優(yōu)勢分析五、聯(lián)通價值評價與投資建議目錄電信困局與重組傳聞重組的時間曾經(jīng)相當緊迫，繼續(xù)拖延對整個產(chǎn)業(yè)打擊相當大。電信困局對整個產(chǎn)業(yè)都產(chǎn)生了負面影響。比如，由于沒有任何壓力，中國挪動確實可以按部就班地、可以說緩慢地進展TD-SCDMA試商用的測試。我們在3G進程上曾經(jīng)遠遠落后于西方國家和其他新興開展中國家，我們曾經(jīng)付出了落后的代價。3G進程繼續(xù)拖延將危及TD-SCDMA的未來。 “TD之父、原大唐挪動首席科學家李世鶴表示TD面臨安樂死。凱明宣布暫

5、停運營，TD政策至今未明的正常結(jié)果。 重組對運營商的直接影響我們后文的分析基于廣泛流傳的重組傳聞，即中國挪動吸收合并鐵通，聯(lián)通出賣CDMA予電信，然后聯(lián)通GSM與網(wǎng)通合并的方案，并且在未來的3G道路選擇上，中國挪動將承當TD道路，中國電信向CDMA2000開展，而新聯(lián)通那么選擇WCDMA道路。直接從重組中受害最大的必然是聯(lián)通。其一，聯(lián)通將以相當于以50倍PE出賣資產(chǎn)，聯(lián)通紅籌股為此將增值大約3.8元或者約20%，聯(lián)通A股也增值大約1.40元或者約1520%。其二，聯(lián)通由于雙網(wǎng)運營歷來資金短缺。其三，聯(lián)通終于可以從左右互博的姿態(tài)中走出來。重組之后主要行業(yè)趨勢 1、用戶從2G向3G遷移，中國遷移速

6、度有望較高重組之后主要行業(yè)趨勢 2、中國電信運營市場逐漸進入差別化競爭時代，競爭手段將多樣化 其一，挪動固網(wǎng)交融FMC不但是擁有固網(wǎng)的中國電信和新聯(lián)通的能夠技術(shù)選擇，挪動固網(wǎng)捆綁營銷更是二者的現(xiàn)實選擇。 其二，網(wǎng)絡和終端將成為運營商拉攏客戶的重要要素。TD、WCDMA和CDMA2000同屬3G規(guī)范，但各個規(guī)范在傳輸速率、終端選擇等方面有著明顯的差別。其三，由于3G意味著挪動通訊的寬帶時代，在寬帶根底上增值業(yè)務發(fā)揚拳腳的空間驟然增大，經(jīng)過增值業(yè)務拉攏客戶將是重要手段。 重組之后主要行業(yè)趨勢 3、3G時代增值業(yè)務蓬勃開展，有望遏制ARPU下降趨勢重組之后主要行業(yè)趨勢 4、挪動寬帶互聯(lián)網(wǎng)逐漸成形，挪

7、動運營商價值無限5、競爭的天平有望向WCDMA運營商傾斜，中國聯(lián)通將受害于此澳大利亞Telstra放棄CDMA轉(zhuǎn)向WCDMA的案例韓國SKT和KTF的案例WCDMA的優(yōu)越性：規(guī)范的開放性、全球網(wǎng)絡普及性、終端數(shù)量、網(wǎng)絡建立本錢6、新市場格局下運營商競爭優(yōu)優(yōu)勢分析用戶資源、資金實力、增值效力產(chǎn)業(yè)鏈成熟度等。聯(lián)通價值評價與投資建議我們在2007年10月的報告中曾提出中國聯(lián)通合理的中期價位區(qū)間為10.2312.40元，并給出了“劇烈引薦的評級。假設不重組的情況下，粗略估計紅籌股2021年每股攤薄收益為人民幣0.622元，A股每股收益那么為0.234元。假設以30倍PE計算，那么A股合理股價為7.02元。假設前述重組方案付諸實施，聯(lián)通多重利好。1、公司以50倍PE出賣CDMA用戶資產(chǎn)那么公司股價增值1.4元左右；2、公司從兩網(wǎng)運營的姿態(tài)中解脫出來，有望提升GSM網(wǎng)絡運營效率，粗略估計業(yè)績能提升20%左右；3、公司紅籌股目前2007靜態(tài)收益率為24倍，網(wǎng)通紅籌股2007靜態(tài)市盈率為16倍，假設二者以當前股價合并，那么增厚每股收益大約25%。合并前述三項，重組對于聯(lián)通估值的直接提振作用到達60%，A股合理估值為11.9元。綜合上述而言，在重組預期相當明確的情況下，我們以為A股合理價錢中樞為11.9元，從51