【經(jīng)濟(jì)學(xué)】第五單元國(guó)際金融市場(chǎng)模版課件

1、 第五章國(guó)際金融市場(chǎng)1金融海嘯對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊波金融市場(chǎng)波動(dòng)指數(shù)Volatility index (VIX) 達(dá)到近19年來(lái)的極值，超過(guò)了東南亞危機(jī)、“Com危機(jī)”和911危機(jī)。 TED spread指標(biāo)用來(lái)標(biāo)示一國(guó)信貸風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常其數(shù)值在50左右徘徊，而今達(dá)到460 basis points。 Source: BloombergSource : Bloomberg波動(dòng)指數(shù)(2 January 1990 20 October 2008)LIBOR和美國(guó)國(guó)債的利差 (3 month)(1 January 2007 6 October 2008, basis points)Long-ter

2、m average2Financial TurmoilUSAEurope截止2008年10月 ，全球金融市場(chǎng)體系遭受了 6590億美元的損失；IMF 將其預(yù)期的全球金融資產(chǎn)損失從 9450億美元調(diào)高到萬(wàn)億美元； 由于金融海嘯，銀行面臨顯著的損失，提高信貸標(biāo)準(zhǔn)，緊縮經(jīng)濟(jì)銀行和金融部門的損失數(shù)量 (billion US dollars)Source: BloombergWorldAsia信貸緊縮的銀行占全部銀行的比例 (2006 Q1 2008 Q3, quarterly, percentage)USAEuropeSource: FED, ECB3各大銀行的市值45美國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模與結(jié)構(gòu)Sourc

3、e: Bank of England Stability Report, 10/20076第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述一、國(guó)際金融市場(chǎng)的構(gòu)成國(guó)際金融市場(chǎng)是在國(guó)際范圍內(nèi)進(jìn)行資金融通、證券買賣及相關(guān)金融業(yè)務(wù)活動(dòng)的場(chǎng)所，包括貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和金融期貨期權(quán)市場(chǎng)等。按照資金融通期限的長(zhǎng)短，可以分為國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際資本市場(chǎng)。按照交易對(duì)象所在區(qū)域和交易幣種，可分為在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)，離岸市場(chǎng)是目前最主要的國(guó)際金融市場(chǎng)。7第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)在岸國(guó)際金融市場(chǎng)是指居民與非居民之間進(jìn)行資金融通及相關(guān)金融業(yè)務(wù)的場(chǎng)所，典型的在岸市場(chǎng)是外國(guó)債券市場(chǎng)和國(guó)際股票市場(chǎng)。（一）外國(guó)債券市

4、場(chǎng)外國(guó)債券是指外國(guó)借款人在某國(guó)發(fā)行的，以該國(guó)貨幣標(biāo)示面值的債券。外國(guó)人在美國(guó)發(fā)行的美元債券是“揚(yáng)基債券”(Yankee Bond )；在日本發(fā)行的日元債券是“武士債券”(Samurai bonds)；在英國(guó)發(fā)行的英鎊債券是“猛犬債券”(Bulldog Bond )。在中國(guó)發(fā)行的外國(guó)債券叫？8第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)（一）外國(guó)債券市場(chǎng)外國(guó)債券的發(fā)行分公開發(fā)行和私募發(fā)行：公募是公開向社會(huì)各界人士發(fā)行，要求發(fā)行者有很高的資信級(jí)別，并有嚴(yán)格的信息披露規(guī)定，二級(jí)市場(chǎng)交易活躍；私募向特定范圍內(nèi)的公眾發(fā)行（如專業(yè)投資機(jī)構(gòu)），對(duì)發(fā)行人的資信及信息披露要求低，市場(chǎng)流動(dòng)性較低，但債券收益率要求高

5、。9第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)（二）國(guó)際股票市場(chǎng)國(guó)際股票是對(duì)發(fā)行公司所在國(guó)家以外的投資者銷售的股票；國(guó)際股票市場(chǎng)就是籌措國(guó)際股票的國(guó)際金融市場(chǎng)。開放本國(guó)股票市場(chǎng)是股票市場(chǎng)國(guó)際化的重要前提。開放市場(chǎng)分直接開放和間接開放。在直接開放形式下，外國(guó)投資者可以直接投資于國(guó)內(nèi)股市，本金和收益能夠自由匯出、匯入，目前多數(shù)國(guó)家的股10第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述二、在岸國(guó)際金融市場(chǎng)（二）國(guó)際股票市場(chǎng)市采取的有限制的直接開放，在股票行業(yè)、外國(guó)投資人持股比例、稅收等方面進(jìn)行限制（我國(guó)B股市場(chǎng)即為有限開放）。間接開放的主要形式之一是通過(guò)基金投資開放本國(guó)市場(chǎng)，從而達(dá)到間接投資于他國(guó)證券市場(chǎng)的目的。 開放的方

6、向性：對(duì)比QFII和QDII11交易所股票市值結(jié)構(gòu)12全球股票成交額占比13第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)是境外市場(chǎng)，使自由兌換的貨幣在其發(fā)行國(guó)以外進(jìn)行交易，例如在倫敦經(jīng)營(yíng)美元的存款放款業(yè)務(wù)。由于此類業(yè)務(wù)最早在倫敦國(guó)際金融中心大規(guī)模展開，而英國(guó)是島國(guó)，境外市場(chǎng)常被稱為離岸市場(chǎng)（Off-shore Markets）。離岸市場(chǎng)交易不受任何國(guó)家的有關(guān)金融法規(guī)的管制。14第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)根據(jù)營(yíng)運(yùn)特點(diǎn)，離岸金融中心可以分為：離岸金融中心名義中心（開曼、巴哈馬、澤西島、 安第列斯群島、巴林等）功能中心隔離性中心（美國(guó)、新加坡等）一體化中心（倫敦、香港）15第一節(jié)國(guó)際金

7、融市場(chǎng)概述三、離岸國(guó)際金融市場(chǎng)一個(gè)地區(qū)成為國(guó)際金融中心的條件可能是什么？只要政府采取鼓勵(lì)性政策措施，并且具備下列這些主要條件，都有可能成為國(guó)際金融中心：政治制度穩(wěn)定金融制度完善不實(shí)行外匯管制與資本流動(dòng)等控制，外匯交易自由具有現(xiàn)代化的通訊設(shè)備和完善的金融服務(wù)設(shè)施具有優(yōu)越的地理和時(shí)區(qū)位置16第一節(jié)國(guó)際金融市場(chǎng)概述四、國(guó)際金融市場(chǎng)的新發(fā)展國(guó)際金融市場(chǎng)規(guī)?？涨霸鲩L(zhǎng)世界金融市場(chǎng)日益全球化和一體化國(guó)際金融市場(chǎng)證券化的趨勢(shì)衍生金融工具市場(chǎng)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于現(xiàn)貨市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)快于有組織的交易所機(jī)構(gòu)投資者的作用日益重要據(jù)BIS估計(jì)，國(guó)際銀行貸款存量1973年1750億美元，1991年36150億美元，近2

8、0年增長(zhǎng)了倍；國(guó)際債券未清償存量1982年2590億美元，1991年16514億美元，近10年增長(zhǎng)了倍；國(guó)際股票交易額則在1979-1991年間，平均每年增長(zhǎng)15，到1991年達(dá)到萬(wàn)億美元；全球外匯市場(chǎng)日均交易額從1989年的5900億美元增至1998年的萬(wàn)億美元，近10年間增長(zhǎng)了倍。產(chǎn)生這種趨勢(shì)的主要原因是：各國(guó)政府和金融管理當(dāng)局為了增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)能力和增強(qiáng)金融制度活力，自20世紀(jì)70年代以來(lái)紛紛放松管制；電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用，計(jì)算機(jī)和衛(wèi)星通訊網(wǎng)絡(luò)把遍布世界各地的金融市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起；從投資者角度看，全球化的資產(chǎn)組合能提供較好的資產(chǎn)多樣化，產(chǎn)生較高的收益并改善風(fēng)險(xiǎn)的管理。原因大致是

9、：國(guó)際銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)提高（債務(wù)危機(jī)等原因）、貸款成本相對(duì)上升，而有價(jià)證券市場(chǎng)流動(dòng)性提高、籌資成本降低，使各種類型的籌資者（包括跨國(guó)銀行本身為分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）都轉(zhuǎn)向有價(jià)證券市場(chǎng)；銀行為增加資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性。場(chǎng)外交易工具快速增長(zhǎng)的原因是：它很少受管制的約束，從而具有傳統(tǒng)交易所難以匹敵的靈活性。機(jī)構(gòu)投資者日益重要的原因是：機(jī)構(gòu)投資者在增大回報(bào)、限制中介費(fèi)用、減少風(fēng)險(xiǎn)并使資產(chǎn)多樣化等方面比個(gè)人投資者具有優(yōu)勢(shì)；機(jī)構(gòu)投資者一般比銀行受到相對(duì)寬松的管制與監(jiān)督約束；工業(yè)國(guó)對(duì)資本控制的放松，刺激了機(jī)構(gòu)投資者持有更多外國(guó)資產(chǎn)的意愿；隨著西方發(fā)達(dá)國(guó)家人口老齡化趨勢(shì)的加強(qiáng)，養(yǎng)老金基金的重要性也日益增強(qiáng)。17第二節(jié) 歐洲

10、貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng)是指在貨幣發(fā)行國(guó)境外進(jìn)行的該國(guó)貨幣存儲(chǔ)與貸放的市場(chǎng)，可以分為歐洲信貸市場(chǎng)和歐洲債券市場(chǎng)。一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展（一）歐洲美元市場(chǎng)的出現(xiàn)（東西方冷戰(zhàn)）（二）歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展1958年后，美國(guó)國(guó)際收支開始出現(xiàn)赤字，美元資金大量流出國(guó)外；美國(guó)對(duì)資本流出的限制，進(jìn)一步刺激了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展18第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展（二）歐洲美元市場(chǎng)的的發(fā)展1970年代后石油危機(jī)大大促進(jìn)了歐洲美元市場(chǎng)的發(fā)展；這一市場(chǎng)自身具有存貸款利差比美國(guó)市場(chǎng)小的優(yōu)勢(shì) 這一市場(chǎng)沒(méi)有存款準(zhǔn)備金及利率上限等管制與限制； 這一市場(chǎng)在很大程度上是銀行同業(yè)市場(chǎng)，交易數(shù)額大，手 續(xù)費(fèi)及其他各

11、項(xiàng)服務(wù)性費(fèi)用成本較低； 這一市場(chǎng)上的貸款客戶通常都是大公司或政府機(jī)構(gòu)，信譽(yù)很高，貸款的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低； 這一市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格外激烈，競(jìng)爭(zhēng)因素也會(huì)降低費(fèi)用； 這一市場(chǎng)因管制少而創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)展更快，降低市場(chǎng)參與者的交易成本。19第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)一、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展（三）歐洲貨幣市場(chǎng)的發(fā)展60年代后，這一市場(chǎng)上交易的貨幣不再局限于美元，馬克、瑞士法郎等也出現(xiàn)在市場(chǎng)上。這一市場(chǎng)的地理位置也擴(kuò)大了，在亞洲的新加坡、香港等地也出現(xiàn)了對(duì)美元、馬克等貨幣的借貸。 石油美元的支持20石油美元 中東地區(qū)美元循環(huán)圖（Petrodollar Recycling) 石油 石油美元 美元 石油美元 石油美元 石油美元

12、石油美元?dú)W佩克國(guó)家出口石油各石油進(jìn)口國(guó)把美元匯往歐佩克國(guó)家用于支付石油進(jìn)口歐佩克國(guó)家把石油美元存入美國(guó)和歐洲銀行或投資于美歐金融市場(chǎng)美國(guó)和歐洲銀行把石油美元借給第三世界或其他工業(yè)國(guó)家借款人 歐洲美元市場(chǎng)工業(yè)國(guó)家和第三世界國(guó)家債務(wù)人償還債務(wù)本息21第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)分短期信貸和中長(zhǎng)期信貸兩種。歐洲貨幣市場(chǎng)的放款利率通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate，簡(jiǎn)稱LIBOR）為基礎(chǔ)，加上一個(gè)加息率。對(duì)于金額較大、期限較長(zhǎng)的貸款，通常采用銀團(tuán)貸款（Consortium Loan）或辛迪加貸款（Syndicated Loan）的形式：

13、即由一家或幾家牽頭銀行發(fā)起組織一批銀行，按共同的貸款條件對(duì)一個(gè)借款戶進(jìn)行放款。這種貸款的數(shù)額可高達(dá)幾億或幾十億美元，貸款期限一般在710年，也有長(zhǎng)達(dá)20年。22第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)銀團(tuán)的構(gòu)成：牽頭銀行或經(jīng)理集團(tuán)代理銀行參加銀行銀團(tuán)貸款可以由一家或幾家銀行牽頭，若一家銀行牽頭稱為牽頭銀行，若幾家銀行牽頭，則分別稱為牽頭銀行、經(jīng)理銀行和共同經(jīng)理銀行，共同組成經(jīng)理集團(tuán)。它們負(fù)責(zé)組織貸款，并與借款人商討貸款協(xié)議，同時(shí)提供貸款總額的5070。代理銀行是銀團(tuán)的代理人，負(fù)責(zé)監(jiān)督管理貸款的具體事項(xiàng)?？梢杂蔂款^銀行兼任，也可由經(jīng)理集團(tuán)指定一家銀行擔(dān)任。提供一部分貸款的銀行，由牽頭銀行或代理銀

14、行出面邀請(qǐng)，一般同牽頭銀行或銀團(tuán)貸款方面有過(guò)良好的合作關(guān)系。23第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)二、歐洲銀行信貸市場(chǎng)對(duì)貸款銀行來(lái)說(shuō)，銀團(tuán)貸款可以分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；對(duì)借款人來(lái)說(shuō)，可以借此籌到獨(dú)家銀行所無(wú)法提供的大規(guī)模、期限長(zhǎng)的貸款，但要承擔(dān)較高的貸款成本（LIBOR加息率管理費(fèi)承擔(dān)費(fèi)代理費(fèi)）。 中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)要求，30億元以上的貸款項(xiàng)目將必須以銀團(tuán)貸款形式發(fā)放（2009）什么是過(guò)橋貸款（bridge loan）？24第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)三、歐洲債券指在貨幣發(fā)行國(guó)以外，以該國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券（歐洲債券與外國(guó)債券的區(qū)別？）歐洲債券的種類非常豐富：固定利率債券浮動(dòng)利率債券可轉(zhuǎn)換債券附認(rèn)購(gòu)權(quán)證債券三個(gè)

15、月或半年，按LIBOR或其他基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，投資者可避免利率變動(dòng)帶來(lái)的損失。公司債的一種，典型的可轉(zhuǎn)債可以在指定的日期，按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行公司的普通股。對(duì)投資者具有一定的吸引力，對(duì)發(fā)行公司可解除債務(wù)。也是公司債的一種，持有者可按約定價(jià)格購(gòu)買債券發(fā)行公司的普通股。認(rèn)購(gòu)權(quán)證可以和債券單獨(dú)分離、單獨(dú)出售。25第二節(jié) 歐洲貨幣市場(chǎng)三、歐洲債券選擇債券零息債券雙重貨幣債券全球債券債券持有者有權(quán)按自己的意愿，在指定的時(shí)期內(nèi)，以約定匯率將債券面值貨幣轉(zhuǎn)換成其他貨幣。沒(méi)有票面利率，以折價(jià)出售，到期一次還本。給資本增殖不作為收入納稅的國(guó)家的投資者帶來(lái)抵稅或逃稅的機(jī)會(huì)。購(gòu)買債券及附息時(shí)采用的是一種貨幣，到

16、期還本金時(shí)使用的是另一種貨幣，匯率提前確定。在世界各主要資本市場(chǎng)同時(shí)大量發(fā)行，可以在這些市場(chǎng)內(nèi)部和市場(chǎng)之間自由交易的國(guó)際債券。26第三節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新的含義金融創(chuàng)新包括新的市場(chǎng)、新的金融工具、新的交易技術(shù)等。金融創(chuàng)新就是把金融工具原有的收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性、數(shù)額和期限等方面的特性予以分解，然后重新安排組合。二、金融創(chuàng)新的類型風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型創(chuàng)新增加流動(dòng)性型創(chuàng)新信用創(chuàng)造型創(chuàng)新股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新27時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1961年大額可轉(zhuǎn)讓定期存單1970年歐洲貨幣市場(chǎng)浮動(dòng)利率票據(jù)1972年貨幣期貨1973年股票期貨、股票期權(quán)1974年 美國(guó)出現(xiàn)浮動(dòng)利率票據(jù)1975年 利率期貨推出 1976年 智能

17、卡 1977年 國(guó)債券期貨 1981年 貼現(xiàn)發(fā)行債券、利率互換交易 28時(shí)間創(chuàng)新金融產(chǎn)品1982年國(guó)債期貨期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)、可變股息優(yōu)先股 1984年 ATS賬戶 1985年 利率上限、利率下限、利率環(huán) 1986年 指數(shù)化債券、認(rèn)股權(quán)證 1988年 中國(guó)推出保值儲(chǔ)蓄 1992年 特種互換 商業(yè)銀行創(chuàng)新種類內(nèi) 容資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新按揭貸款、平行貸款、銀團(tuán)貸款、票據(jù)發(fā)行便利負(fù)債業(yè)務(wù)創(chuàng)新CDs 、NOWs、SNOWs、ATS中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新信托、融資租賃、29第三節(jié) 國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新概述三、金融創(chuàng)新的原因20世紀(jì)70年代以來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)利率、匯率、主要西方國(guó)家國(guó)內(nèi)物價(jià)等動(dòng)蕩不安，導(dǎo)致金融資產(chǎn)價(jià)格波

18、動(dòng)不已；信息、通訊技術(shù)的迅速發(fā)展和廣泛應(yīng)用；各主要西方國(guó)家放松管制、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。30第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨1972年在芝加哥出現(xiàn)。買賣雙方在特定的交易場(chǎng)所，約定在將來(lái)某時(shí)刻，按現(xiàn)時(shí)同意的價(jià)格，買進(jìn)或賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)量的金融資產(chǎn)（也可以是某種金融資產(chǎn)的利息率或股指波動(dòng)幅度）。期貨合同到期后需要實(shí)際交割資產(chǎn)的現(xiàn)象很少見，通常不到合同金額的3，絕大多數(shù)交易都是在合同到期之前采用對(duì)沖交易的方式，或采用到期買賣雙方相互劃撥資金頭寸的方式來(lái)結(jié)算。因?yàn)橘I賣雙方一般是利用期貨市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)的。31第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨金融期貨交易的類型主要有外國(guó)貨幣期貨、利率期貨

19、、股指期貨和黃金期貨。貨幣期貨很象外匯遠(yuǎn)期交易，買賣雙方約定在將來(lái)某時(shí)刻，按既定匯率，相互交割若干標(biāo)準(zhǔn)單位數(shù)額的貨幣。外匯銀行已經(jīng)提供了很好的即期和遠(yuǎn)期外匯交易市場(chǎng)，貨幣期貨需求的合理性是什么呢？32第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨違約的可能性向遠(yuǎn)期合約的當(dāng)事人提出了一個(gè)潛在的嚴(yán)重問(wèn)題。假定甲同意2005年6月30日以每桶30美元的價(jià)格購(gòu)買石油，而這一天即期價(jià)格是25美元，買方就有強(qiáng)烈的動(dòng)因違約；如果某人在1998年8月28日簽訂遠(yuǎn)期合約，許諾1年后以日元/美元的價(jià)格售出日元，而根據(jù)1999年8月27日的即期匯價(jià)（日元升值）計(jì)算，每日元他會(huì)遭受美元的機(jī)會(huì)損失，賣方也有強(qiáng)烈的動(dòng)因不執(zhí)行

20、合約。33第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨怎樣克服這種內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)呢？一種辦法是只與道德好、信譽(yù)高、信用好的人簽訂遠(yuǎn)期合約，將違約可能性降到最?。涣硪环N辦法和期貨合約聯(lián)系在一起。期貨合約有保證金要求，交由公正的第三方持有。34第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨貨幣期貨的產(chǎn)生還與一個(gè)故事有關(guān)：1971年，米爾頓.弗里德曼教授預(yù)期英鎊貶值，想遠(yuǎn)期拋售英鎊，但芝加哥銀行拒絕簽訂遠(yuǎn)期合約。弗里德曼教授鼓勵(lì)當(dāng)?shù)刂鞴芷谪浭袌?chǎng)的官員考慮將貨幣期貨作為一項(xiàng)有發(fā)展前途的交易，補(bǔ)充商品期貨交易。35第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨（一）期貨和遠(yuǎn)期的區(qū)別1.分散交易與集中交易2.個(gè)性化交易與

21、標(biāo)準(zhǔn)化交易3.可變對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)與清算所 遠(yuǎn)期交易主要是通過(guò) 、電腦網(wǎng)絡(luò)，在全球24小時(shí)進(jìn)行，在地理上是分散的，價(jià)格是做市商主觀報(bào)出；而期貨交易集中在交易所進(jìn)行，且只有在特定的交易時(shí)間才可以進(jìn)行，價(jià)格是公開競(jìng)價(jià)的結(jié)果。 集中交易利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)指市場(chǎng)參與者觀察或“發(fā)現(xiàn)”當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的能力。期貨市場(chǎng)存在透明性，在集中的市場(chǎng)里，交易人可以觀察到所有的交易價(jià)格；在地理上分散的銀行間遠(yuǎn)期市場(chǎng)，缺乏透明性，沒(méi)有集中的價(jià)格記錄，價(jià)格發(fā)現(xiàn)不容易。 遠(yuǎn)期交易是個(gè)性化的，能靈活地滿足個(gè)人偏好，交易人可以要求任何期限和任何規(guī)模的合約報(bào)價(jià)。 而期貨交易是高度標(biāo)準(zhǔn)化的：交易規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)（如CME10萬(wàn)英鎊、1250萬(wàn)日元

22、等）、到期日標(biāo)準(zhǔn)化、交割條件、每日價(jià)格限制移動(dòng)、最小價(jià)格波動(dòng)等都是標(biāo)準(zhǔn)化的。 標(biāo)準(zhǔn)化特點(diǎn)使期貨合約更具有流動(dòng)性。 假定6月15日購(gòu)買6個(gè)月期遠(yuǎn)期日元，12月15日交割；10周后（9月1日）日元升值，但距合約到期日還有15周（105天），他只能向其他人拋售合約，但找到需要相同資金規(guī)模、有效期15周的交易對(duì)手很困難，所以流動(dòng)性差。 但假定6月15日購(gòu)買的是12月15日到期的日元期貨，那么在到期前的任何時(shí)刻，12月到期的日元期貨可能都在活躍地交易著，從而他可以隨時(shí)賣出日元期貨，具有很好的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期市場(chǎng)交易中，每個(gè)交易的當(dāng)事方都要承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)；在有組織的交易所交易的每一份期貨合約都是清算所

23、作為兩個(gè)當(dāng)事方之一，它比銀行作為當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)小。尤其是當(dāng)銀行信用質(zhì)量不確定時(shí)。在美國(guó)，主要交易所的清算所從來(lái)沒(méi)有違約過(guò)。德國(guó)赫思塔特銀行、美國(guó)富蘭克林國(guó)家銀行和英國(guó)巴林銀行的倒閉說(shuō)明現(xiàn)實(shí)中確實(shí)存在銀行當(dāng)事方的風(fēng)險(xiǎn)。36遠(yuǎn)期（forwards）37Convergence of Futures to Spot TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpot PriceSpot Price38第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新一、金融期貨（二）追蹤一份期貨合約：保證金機(jī)制假定在6月15日，在CME購(gòu)買歐元9月期貨，價(jià)格為每歐元美元，購(gòu)入8份合約，每份標(biāo)準(zhǔn)合約1250

24、00歐元，于是持有100萬(wàn)歐元多頭。假定初始保證金4，對(duì)應(yīng)44000美元，維持保證金75；假定6月16日歐元9月期貨價(jià)值下降，當(dāng)日價(jià)格為美元，據(jù)此結(jié)算將遭受5000美元損失，保證金賬戶的剩余價(jià)值為39000美元；若6月17日價(jià)格進(jìn)一步下跌到美元，保證金賬戶剩余33000美元，恰好等于維持保證金。若進(jìn)一步下跌，則會(huì)收到追加保證金的通知。39芝加哥紐約法蘭克福倫敦東京香港新加坡悉尼韓國(guó)全球主要期貨市場(chǎng)鄭州上海大連40中國(guó)的期貨產(chǎn)品上海：黃金、銅、鋁、橡膠和燃料油；金融產(chǎn)品大連：玉米、大豆、豆粕和豆油鄭州：小麥、棉花和白糖等2006年，在按照期貨交易量排名的全球前40名的交易所中，大連商品交易所名列

25、第九，與2005年排名相同上海期貨交易所名列第十六，鄭州商品交易所名列第十八，都比2005年的排名前進(jìn)了一位。香港交易所名列第二十八，比2005年下降了一位臺(tái)灣期貨交易所名列第三十一，與2005年相同。數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) （2007）41第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同是在未來(lái)某時(shí)期行使合同按協(xié)議價(jià)格買賣金融工具的權(quán)利而非義務(wù)的契約。買權(quán)（看漲期權(quán)，Call Option），是指在約定的未來(lái)時(shí)間按協(xié)定價(jià)格購(gòu)買若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利；賣權(quán)（看跌期權(quán)，Put Option），是指在約定的未來(lái)時(shí)間按協(xié)定價(jià)格賣出若干標(biāo)準(zhǔn)單位金融工具的權(quán)利。無(wú)論是買權(quán)還是賣權(quán)

26、，合約的買方都要付出期權(quán)費(fèi)（即期權(quán)價(jià)格）。42期權(quán)（options） 43期權(quán)（options） 44第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（一）金融期權(quán)的種類期權(quán)合同還分歐式期權(quán)、美式期權(quán)和百慕大式期權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行使合同，美式期權(quán)的買方可以在合同到期前的任何一天行使合同，第三類介于二者之間。期權(quán)交易也有場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易之分，有組織的交易所有標(biāo)準(zhǔn)的合約規(guī)定和市場(chǎng)慣例，而場(chǎng)外交易市場(chǎng)的合約通常是定制的。45第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子：基礎(chǔ)交易貨幣：德國(guó)馬克合同規(guī)模：DEM250000（625004）合同期限

27、：2個(gè)月協(xié)定價(jià)格：期權(quán)價(jià)格：每馬克2美分（USD5000）46第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用1.利用買權(quán)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的例子：如果：即期匯率為，不行使，損失5000美元即期匯率為，不行使，損失5000美元即期匯率為，行使，收支相抵即期匯率為，行使，收益5000美元47第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用2.期權(quán)合同買方行使合約的條件期權(quán)合同的買方是否行使合約取決于合同處于什么狀態(tài)，一般來(lái)說(shuō)，買方只有在合同處于實(shí)值狀態(tài)才會(huì)行使合約：實(shí)值（in the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指

28、即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格。虛值（out of the money）狀態(tài)：就買權(quán)而言，指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格低于合同協(xié)定價(jià)格，就賣權(quán)而言，指即期市場(chǎng)價(jià)格高于合同協(xié)定價(jià)格。兩平（at the money）狀態(tài)：指交易貨幣的即期市場(chǎng)價(jià)格 接近或等于合同協(xié)定價(jià)格。48第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新二、金融期權(quán)（二）貨幣期權(quán)合同的使用3.利用期權(quán)合同投機(jī)的例子某股票的當(dāng)前價(jià)格是94美元，以該股票為標(biāo)的，協(xié)議價(jià)格為95美元三個(gè)月買權(quán)的當(dāng)前售價(jià)為美元。某投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)上升，他有兩個(gè)投資策略可供選擇，買入100股股票，或者買入20份買權(quán)，擁有以協(xié)議價(jià)格買入2000股股票的權(quán)利，投資額均為9400

29、美元。你會(huì)提供什么樣的建議？股票價(jià)格上升到多少時(shí)期權(quán)投資策略盈利更多？49現(xiàn)狀：全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長(zhǎng) 2005年全球交易所交易衍生產(chǎn)品的交易量達(dá)到99億張,而1984年的交易量?jī)H為億張。在過(guò)去二十多年中，衍生產(chǎn)品年均增長(zhǎng)率約為21%，交易量約每三年半就增加一倍。50新興市場(chǎng)衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速 資本市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)環(huán)境相似的新興市場(chǎng)衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，特色鮮明韓國(guó)交易所KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)交易量全球最大，約占衍生品交易總量的25.6%。印度國(guó)家證券交易所個(gè)股期貨的交易量全球最大，股指期貨的交易量位居第四。南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球第二大個(gè)股期貨交易所。墨西哥衍生品交易所200

30、5年上半年的期權(quán)交易量與2004年年中相比，翻了3倍；巴西商品與期貨交易所2005年上半年的期權(quán)的交易量突升到百萬(wàn)份，幾乎是2004年上半年的6倍。51期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出期權(quán)的交易量要遠(yuǎn)多于期貨的交易量52期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出股票類衍生產(chǎn)品是市場(chǎng)中的主流產(chǎn)品股票類衍生產(chǎn)品中，期權(quán)的交易量占到了84.22%53第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（一）貨幣互換和利率互換互換是指當(dāng)事雙方同意在預(yù)先約定的時(shí)間內(nèi)，直接或通過(guò)一個(gè)中間機(jī)構(gòu)來(lái)交換一連串付款義務(wù)的金融交易。貨幣互換是指交易雙方互相交換不同幣種、相同期限、等值資金債務(wù)的貨幣及利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。利率互換是指交易雙方在債務(wù)幣種相同的情況下，互相交換

31、不同形式利率的一種預(yù)約業(yè)務(wù)。1981年出現(xiàn)第一筆貨幣互換交易，1982年出現(xiàn)第一筆利率互換交易，但互換市場(chǎng)的發(fā)展非常迅速。54第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因1.舉例假設(shè)在英國(guó)經(jīng)營(yíng)的母公司打算向其在荷蘭的子公司提供一筆貸款，假使英國(guó)實(shí)行資本管制政策，這家公司為此付出成本。英國(guó)公司如果安排一家在荷蘭的母公司向英國(guó)母公司在荷蘭的子公司貸款，與此同時(shí)，英國(guó)母公司向荷蘭母公司在英國(guó)的子公司提供另外一筆貸款。這就是背對(duì)背貸款或平行貸款。55第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因在英國(guó)在荷蘭 英國(guó)母公司在荷蘭的英國(guó)子公司在英國(guó)的荷蘭子公司 荷蘭

32、母公司英鎊荷蘭盾56第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因1.舉例與此類似，假設(shè)有一家在巴西經(jīng)營(yíng)的美國(guó)子公司積累了一筆數(shù)額較大并且已經(jīng)超出其在本地再投資需要的利潤(rùn)，并且超過(guò)了許可向美國(guó)母公司匯出的利潤(rùn)限額。這時(shí)該公司可以向一個(gè)在巴西的法國(guó)子公司提供一筆貸款，同時(shí)法國(guó)母公司向美國(guó)母公司提供一筆借款，這樣，美國(guó)子公司就間接快速有效地將利潤(rùn)匯出巴西。57第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因在美國(guó)在巴西 法國(guó)母公司在巴西的法國(guó)子公司 美國(guó)母公司在巴西的美國(guó)子公司美元克魯賽羅58第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因2

33、.背對(duì)背貸款或平行貸款的缺陷確定交易對(duì)手要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本兩次貸款盡管在表面上看起來(lái)是交易雙方之間的“一對(duì)”交易，但在法律上卻是分離且完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任按照會(huì)計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交易雙方的會(huì)計(jì)賬目上，將對(duì)公司信用等級(jí)、融資能力等產(chǎn)生影響。59第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.互換市場(chǎng)受青睞的原因互換是可以用來(lái)作為簡(jiǎn)化交易雙方外匯現(xiàn)金流動(dòng)的快捷方式，從而可以降低交易成本。貨幣互換雙方有效地將兩筆外匯流動(dòng)連接起來(lái)，互換雙方比較兩方向上流動(dòng)的外匯，只需支付兩者差額。如果A公司必須

34、向B公司支付100萬(wàn)美元，B公司必須向A公司支付100萬(wàn)歐元，該時(shí)點(diǎn)的即期匯率為美元/歐元，B公司只需簡(jiǎn)單向A公司支付50000美元。60第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（二）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.互換市場(chǎng)受青睞的原因互換交易中的現(xiàn)金流動(dòng)是聯(lián)系在一起的。如果A公司因故不能向B公司支付相應(yīng)外匯時(shí)，B公司就不必向A公司支付相應(yīng)款項(xiàng)。作為一種新型交易產(chǎn)品，互換交易不在任何會(huì)計(jì)披露和證券注冊(cè)的要求之列，公司可以將其視為表外項(xiàng)目。61第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.貨幣互換的例子A、B公司分別可以發(fā)行美元和瑞士法郎面值的7年期債券，A公司在美元和瑞士法郎市

35、場(chǎng)的年利息成本均比B公司低，具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這有可能是因?yàn)锳公司擁有更高的信用等級(jí)。62第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.貨幣互換的例子10%11.5%5%6% 公司A 公司B美元融資瑞郎融資 差值（AB） 1.5% 1.0% 0.5%63第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.貨幣互換的例子可以看出：A公司在籌集美元時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，B公司在籌集瑞郎時(shí)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果A公司需要瑞郎而B公司需要美元，則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。64第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.貨幣互

36、換的例子ABt0期的美元t0期的瑞郎10.75%（美元）5. 5%（瑞郎）t7期的瑞郎t7期的美元以10%利率借入美元以6%利率借入瑞郎65第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.貨幣互換的例子因此，A公司使用瑞郎的成本：-5.5%-10%+10.75%=-4.75%B公司使用美元的成本：-10.75%-6%+5.5%=-11.25%則雙方都可以通過(guò)一次貨幣互換交易降低自身的融資成本。66第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因4.利率互換的例子A、B兩個(gè)公司，都可以發(fā)行以美元為面值的固定利率和浮動(dòng)利率債券67第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)

37、新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因 4.利率互換的例子9%10.5%LIBOR0%LIBOR+0.5% 公司A 公司B固定利率融資浮動(dòng)利率融資 差值（AB） 1.5% 0.5% 1.0%68第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因3.貨幣互換的例子AB9.75%LIBOR+0.25%以9%固定利率借入以LIBOR +0.5%浮動(dòng)利率借入69第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新三、互換（三）互換市場(chǎng)受到青睞的原因4.利率互換的例子因此，A公司使用浮動(dòng)利率資金的成本：-9%-(LIBOR+0.25)+9.75%=-(LIBOR-0.5%)B公司使用固定利率資金的成本：-(L

38、IBOR+0.50%)-9.75%+(LIBOR+0.25%)=-10%70第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利（Note Insurance Facilities-NIFs）借款人通過(guò)循環(huán)發(fā)行短期票據(jù)，達(dá)到中期融資的效果。它是銀行與借款人之間簽訂的在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)由銀行以承購(gòu)連續(xù)性票據(jù)的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議，協(xié)議具有法律約束力。如果承購(gòu)的短期票據(jù)不能以協(xié)議中約定的最高利率成本出售，則銀行必須自己購(gòu)買這些票據(jù)，或向借款人提供等額銀行貸款，銀行為此每年收取一定費(fèi)用。71第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新四、票據(jù)發(fā)行便利（Note Insurance Facilities-NIF

39、s）NIFs1981年問(wèn)世，1982年債務(wù)危機(jī)后受到青睞。一般期限35年，票據(jù)的期限從7天到1年不等，最常用的是3個(gè)月或6個(gè)月的。優(yōu)越性：票據(jù)投資人或持有人只承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，承購(gòu)銀行承擔(dān)中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)；借款人可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來(lái)源；承包銀行無(wú)需增加投資就增收了傭金費(fèi)用。72第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments, FRAs）FRAs是一種遠(yuǎn)期合約。買賣雙方商定將來(lái)一定時(shí)間的協(xié)定利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來(lái)清算時(shí)，按規(guī)定的期限和本金，由一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差額的貼現(xiàn)金額。中國(guó)人民銀行發(fā)布“遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定”(

40、FRA)，該規(guī)定自2007年11月1日起正式生效。10月9日，傳花旗銀行和匯豐銀行在海外市場(chǎng)成交一筆以3M Shibor為浮動(dòng)基準(zhǔn)的 FRA交易，協(xié)定利率為3.90%，成為“吃螃蟹”第一單。 73第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）例如：兩家銀行就未來(lái)3個(gè)月（確切期限為91天）期限的歐洲美元存款利率達(dá)成協(xié)定（9），規(guī)模為100萬(wàn)美元，合同開始日（清算日）為3個(gè)月后，參照利率為市場(chǎng)利率：目前1月1日清算日4月1日3個(gè)月期FRAs6月30日74第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）4月1日，F(xiàn)RAs開始時(shí)，如果市場(chǎng)利率為，買方向賣方收取現(xiàn)金，數(shù)額為：在FRAs結(jié)束時(shí)，銀行的凈借款成本為：75第四節(jié) 幾種主要的國(guó)際金融創(chuàng)新五、遠(yuǎn)期利率協(xié)定（Forward Rate Agreenments,FRAs）這就等同于銀行的凈借款成本是按照鎖定利率9.0%借取的100萬(wàn)美元資金：FRAs的優(yōu)勢(shì)在于鎖定利率、規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，客戶可以視自己需要的期限和利率種類來(lái)簽訂非標(biāo)準(zhǔn)化的合同。76六、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品又被稱為連結(jié)型產(chǎn)品或掛鉤型產(chǎn)品，是對(duì)已有的債券、期權(quán)等