第六章風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制ppt課件

1、 風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué) 孫曉娟 胡煒童主講人：孫曉娟 郭三化 韓妍 . 研討內(nèi)容 風(fēng)險(xiǎn)投資來源開展 風(fēng)云乍起 風(fēng)險(xiǎn)投資的參與者 誰主沉浮 風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作程序 循規(guī)蹈矩 風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入機(jī)制 精挑細(xì)選 風(fēng)險(xiǎn)投資管理機(jī)制 悉心培育 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 衣錦還鄉(xiāng) 風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析 是非成敗 中國風(fēng)險(xiǎn)投資戰(zhàn)略 指點(diǎn)迷津.三十六計(jì)走為上. 第六章 風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制 退出的作用 -三十六計(jì)走為上 上市退出機(jī)制-衣錦還鄉(xiāng) 其它退出機(jī)制-喜憂參半 二板市場(chǎng)-奇觀出現(xiàn)的地方 .6.1 退出的含義與作用 一退出的含義 是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)開展相對(duì)成熟或不能繼續(xù)安康開展的情況下。將所投入的資本由股權(quán)形狀轉(zhuǎn)化為資本形狀，

2、以實(shí)現(xiàn)資本增值或防止和降低財(cái)富損失的整個(gè)環(huán)節(jié)。 從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制可以看出: 風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中一個(gè)重要的組成部分，是風(fēng)險(xiǎn)資本流通的關(guān)鍵所在，它既是過去行為的終點(diǎn)，又是新的行為的起點(diǎn)。. 二退出的緣由 1、基于風(fēng)險(xiǎn)投資家角度的分析 風(fēng)險(xiǎn)投資家追求的是企業(yè)生長帶來的高額利潤，不是成熟企業(yè)的常規(guī)利潤，成熟階段的企業(yè)特征不能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的目的。 2、基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家角度的分析 增殖效力的邊沿收益遞減 公開市場(chǎng)低本錢繼續(xù)融資 股份增殖與控制權(quán)重獲 . 二退出的作用 1、實(shí)現(xiàn)收益，補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn) 2、評(píng)價(jià)投資活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值 3、堅(jiān)持資產(chǎn)流動(dòng)性，促進(jìn)投資循環(huán) 風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)是在風(fēng)險(xiǎn)性、收

3、益性、流動(dòng)性的辨證一致中進(jìn)展。退出可謂是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)轉(zhuǎn)中“關(guān)鍵的一跳。勝利的風(fēng)險(xiǎn)投資家總是在醞釀投資方案之初，就精心設(shè)計(jì)退出道路，關(guān)注工程進(jìn)展和創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部環(huán)境，以求在最正確時(shí)間以最正確方式退出。. 6.2 上市退出-衣錦還鄉(xiāng) 一、初次公開發(fā)行 含義：是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)過將所投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股票初次公開發(fā)行上市，出賣其所持有股份，以實(shí)現(xiàn)退出和資本增值。 初次公開發(fā)行可以使風(fēng)險(xiǎn)投資家的資本平安退出，并有能夠獲得高額報(bào)答，同時(shí)還使公司獲得了在證券市場(chǎng)上繼續(xù)籌資的渠道。經(jīng)過股份上市退出企業(yè)，是風(fēng)險(xiǎn)投資家最經(jīng)常采用的一種方法。 . 二、主要優(yōu)勢(shì) 1、具有高收益性 2、有利于企業(yè)繼續(xù)融資 3、有利于企業(yè)控

4、制權(quán)轉(zhuǎn)移 4、有利于加強(qiáng)企業(yè)員工的凝聚力 5、有利于提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)知名度 6、分散投資風(fēng)險(xiǎn). IPO收益的歷史紀(jì)錄非常誘人： 1995年8月，成立僅有16個(gè)月，從事網(wǎng)絡(luò)閱讀器開發(fā)且從未贏利的網(wǎng)景(Netscape)公司股票公開發(fā)行上市。證券界權(quán)威人士事先預(yù)測(cè)每股能賣14美圓，但開盤結(jié)果為每股58美圓，這家上市前資產(chǎn)只需1700萬美圓的小企業(yè)一鳴驚人，威震股壇，一夜之間公司的資產(chǎn)就暴升至20億美圓，增值100多倍，成為繼微軟公司之后的又一個(gè)奇觀。風(fēng)險(xiǎn)投資家克拉克原來投資在網(wǎng)景的400萬美圓變成了5.6億美圓，一躍成為億萬富翁。 像網(wǎng)景公司這樣經(jīng)過上市獲得巨額投資報(bào)答的例子還有很多，如蘋果公司初次公

5、開發(fā)行股票上市給老股東帶來235倍的投資報(bào)答，蓮花公司是63倍，康柏公司是38倍。.表1 風(fēng)險(xiǎn)資本投資報(bào)答 階段IPO收益倍數(shù)第一年第二年第三年第四年 第一期22.542.140.839.261.7 第二期10.013.920.221.638.1 第三期3.75.45.06.313.5 注：風(fēng)險(xiǎn)資本退出時(shí)間 資料來源：威廉姆 .D. 拜哥利夫和J .A .蒂蒙斯，哈佛商學(xué)院1992年版，第170頁. 二、主要弊端 1、公司受強(qiáng)迫性信息披露限制 2、不利于原有大股東把持公司控制權(quán) 3、受上市股票出賣限制 4、上市過程費(fèi)時(shí)費(fèi)力 5、IPO受二級(jí)市場(chǎng)影響大 興隆的IPO市場(chǎng)意味著大量上市公司的誕生，

6、這些上市公司往往為兼并收買退出提供了買主，有效支持了非IPO方式退出?？傮w而言，IPO不失為最優(yōu)的退出方式。. 6.3 其它退出-喜憂參半 風(fēng)險(xiǎn)投資的購并退出 風(fēng)險(xiǎn)投資的回購?fù)顺?風(fēng)險(xiǎn)投資的清算退出.6.3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的購并退出 一、動(dòng)機(jī)產(chǎn)生動(dòng)力的源泉 一購并符合風(fēng)險(xiǎn)投資“獲利與循環(huán)的要求 1、購并有追求利潤的動(dòng)機(jī) 2、購并存在競(jìng)爭(zhēng)壓力動(dòng)機(jī) 3、購并存在企業(yè)開展動(dòng)機(jī) 二購并退出符合風(fēng)險(xiǎn)投資階段性要求 1、購并具有簡(jiǎn)約、迅速、費(fèi)用少的特點(diǎn) 2、購并具有完全徹底性 3、購并具有靈敏性 4、購并退出有政府的支持.二、方式到達(dá)目的的不同途徑一購并的選擇 1、購并時(shí)機(jī)的選擇 2、購并方法的選揮 3、購

7、并對(duì)象的選擇二購并的種類 1、普通購并 1風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的購并 2風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被非上市大公司購并 3風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被上市公司購并 4風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被跨國公司購并 2、第二期購并.三、程序運(yùn)籌帷幄 一上市公司購并程序 1、預(yù)備階段-市場(chǎng)調(diào)研；中介；關(guān)聯(lián)買賣、報(bào)價(jià)時(shí)間、 出價(jià)方法 2、談判階段-通告、出價(jià)期間買賣；競(jìng)價(jià)、談判、協(xié)議 3、公告、交接階段-全面信息披露；交接日期、地點(diǎn)方式 4、整合階段-審計(jì)；改組、改造、分拆合并；風(fēng)險(xiǎn) 二私人公司購并程序 1、送達(dá)意向書 ；2、進(jìn)展調(diào)查研討； 3、雙方詼判； 4、與公平競(jìng)爭(zhēng)辦公室打交道； 5、獲得內(nèi)部資本支出許 可； 6、交換合同； 7、發(fā)表聲明； 8、合同交換后的核

8、準(zhǔn)； 9、特別股東大會(huì)； 10、完成購并活動(dòng)；11、完成 后正式手續(xù)；12、購并后的管理。.四、方法取之有道 一現(xiàn)金購并 現(xiàn)金收買是并購方采用現(xiàn)金方式收買風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)被收買企業(yè)的全部或部分股權(quán)。最大優(yōu)點(diǎn)是即時(shí)結(jié)清，收買程序簡(jiǎn)便。對(duì)購并方來說，不會(huì)稀釋原有股東的權(quán)益，但需求有富余的現(xiàn)金。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，購并價(jià)錢相對(duì)偏低，但可以防止股票收買的證券變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，也不受并購方 業(yè)績(jī)的影響，使風(fēng)險(xiǎn)資本迅速變現(xiàn)。 二股票購并 股票收買是并購方經(jīng)過添加發(fā)行本人公司的股票，交換風(fēng)險(xiǎn)投資者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股權(quán)。對(duì)并購方來說，對(duì)其現(xiàn)金流不產(chǎn)生影響，但會(huì)稀釋 原有股東股權(quán)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者來說，收買價(jià)錢比現(xiàn)金收買高，但投資

9、變現(xiàn)慢 ，變現(xiàn)實(shí)踐所得受購并方業(yè)績(jī)和股票市場(chǎng)動(dòng)搖的影響。最大特點(diǎn)：不需支付現(xiàn)金，但需 對(duì)并購方的股票進(jìn)展估值，需求商定交換比例，費(fèi)時(shí)長，監(jiān)管層次多，不符合風(fēng)險(xiǎn)資本迅速變現(xiàn)的要求。 . 三混合購并 混合購并是購并方以現(xiàn)金、票據(jù)和股票的混合組合方式獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者持有的風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的股權(quán)，從而使風(fēng)險(xiǎn)資本得以變現(xiàn)的一種退出方式。最大益處是買賣的靈敏性，但不便是買賣構(gòu)造安排復(fù)雜?；旌鲜召I對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資者和并購方的優(yōu)缺陷介于現(xiàn)金收買和股票收買之間。 世紀(jì)之交，購并浪潮再度掀起，美國19世紀(jì)以來已歷經(jīng)四次購并潮，20世紀(jì)90年代未，又出現(xiàn)了第五次浪潮，規(guī)模之大，影響之深，創(chuàng)歷史之最，不僅改動(dòng)了世界產(chǎn)業(yè)的格局，也為

10、風(fēng)險(xiǎn)資本的退出發(fā)明了時(shí)機(jī)和道路。.6.3.2 風(fēng)險(xiǎn)投資的回購?fù)顺?一、目的寄予希望的表達(dá)一穩(wěn)定公司的控股權(quán)或轉(zhuǎn)移公司的控制權(quán)二改善資本構(gòu)造三反購并戰(zhàn)略 二、影響好事也有缺乏之處一股份回購使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本減少二股份回購使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)過分集中三股份回購影響籌資才干.三、方法行之有效的手段 一股份回購方式 1、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購注銷 2、創(chuàng)業(yè)家股份回購 二股份回購方法 1、現(xiàn)金、股票、票據(jù)、固定資產(chǎn) 2、以股權(quán)作抵押向銀行貨款 3、建立員工持股基金 員工持股基金類似于養(yǎng)老基金或利潤分成方案，獨(dú)一不同之處在于它買進(jìn)的不是上市公司的股票，而是未上市公司的股票。員工持股基金可以從公司的稅前盈利中劃撥可以免稅，

11、也可向銀行貸款，然后在公司今后一定年度的稅前盈利中扣除。 . 三股份回購條件 1、鑒定股份回購協(xié)議買股期權(quán)或賣股期權(quán) 2、協(xié)議鑒定后運(yùn)營情況并非太差，有足夠才干支付股份 回購所需資金 四股份回購估價(jià) 1、資產(chǎn)價(jià)值根底法- 帳面價(jià)值法 ；市場(chǎng)法；公平法 2、市盈率定價(jià)法 3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法 4、銷售額估算稅后盈利定價(jià)法 5、銷售額倍數(shù)定價(jià)法 6、專家評(píng)價(jià)定價(jià)法 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間某項(xiàng)協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)未來的掌握和控制。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份回購也為風(fēng)險(xiǎn)投資的開展發(fā)明了寬廣的空間。.6.3.3 風(fēng)險(xiǎn)投資的清算退出 一、緣由長痛不如短痛 一清算退出是明智的選擇 二清算退出

12、是無法的選擇 二、類型條條道路通羅馬 一解散清算1 1、公司章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或其他解散事由出現(xiàn) 2、公司股東大會(huì)決議解散 3、企業(yè)合并或者分立； 4、公司違反法律或者從事其他危害社會(huì)公眾利益的活動(dòng)； 5、發(fā)生嚴(yán)重虧損，或投資一方不履行協(xié)議合同 二破產(chǎn)清算 1、資不抵債 2 、資大于債 .三、程序不變的是路，改動(dòng)的是人一解散清算的程序 1、確定清算人或成立清算組 2、債務(wù)人進(jìn)展債務(wù)登記 3、清理公司財(cái)富，編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)富清單 4、制定清算方案 5、執(zhí)行清算方案 -清算財(cái)富及作價(jià)；確定清算損益 ；債務(wù)清償及其順序；分配剩余財(cái)富 ；辦理清算的法律手續(xù) 二破產(chǎn)清算的程序 1、破產(chǎn)懇求階段 -

13、提出懇求；法院接受懇求；債務(wù)人申報(bào)債務(wù) 2、和解整頓階段-提出整頓懇求 ；提出與討論和解協(xié)議草案；擬定企業(yè)整頓方案 ；監(jiān)視企業(yè)整頓惰況 和過程；判決企業(yè)整頓結(jié)果 3、破產(chǎn)清算階段-宣告破產(chǎn) ；組建清算組 ；接納企業(yè) ；資產(chǎn)處置 ；財(cái)富分配方案 ；歸還債務(wù) ；報(bào)告清算任務(wù) ；清查破產(chǎn)責(zé)任 ；注銷登記 . 目前我國的僅適用于全民一切制企業(yè)的破產(chǎn)，對(duì)于全民一切制以外的其他企業(yè)法人適用中的破產(chǎn)程序。 風(fēng)險(xiǎn)投資購并退出、回購?fù)顺?、清算退出有喜有憂、喜憂參半，無論是風(fēng)光獲利，還是血本無歸，退出都是較明智的選擇退出才能夠?qū)崿F(xiàn)收益，退出才能夠有下一次的進(jìn)入，下一次的收獲，成敗與否有太多的時(shí)機(jī)在其中，只需勇于拼

14、搏，敢進(jìn)敢出，總有勝利的一回，總有輝煌的一回，退出是為了更好的進(jìn)入。 .6.4 二板市場(chǎng) 二板市場(chǎng)概述 美國納斯達(dá)克 .6.4.1 二板市場(chǎng)概述 一、二板市場(chǎng)的概念 二板市場(chǎng)是與現(xiàn)有正規(guī)的證券市場(chǎng)即主板市場(chǎng)(Main Board)相對(duì)應(yīng)而存在的概念，又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中小企業(yè)或小盤股市場(chǎng)。它是指主板市場(chǎng)之外，專為中小企業(yè)和新興公司提供籌資渠道的資本市場(chǎng)。 二板市場(chǎng)是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市時(shí)機(jī)，保證風(fēng)險(xiǎn)投資順利退出和循環(huán)運(yùn)作，保證風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)正常開展的不可或缺的重要機(jī)制，也是完成風(fēng)險(xiǎn)投資工程整體市場(chǎng)評(píng)判和買賣，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資工程升值和風(fēng)險(xiǎn)資本獲得報(bào)答的主要場(chǎng)所。 . 二、二板市場(chǎng)的特點(diǎn) (一)前瞻性

15、 主要上市對(duì)象是創(chuàng)新型中小企業(yè)，特別是高新技術(shù)企業(yè)，它不把公司的歷史業(yè)績(jī)和過去的表現(xiàn)作為融資的決議性要素，主要關(guān)注的是公司能否有開展前景和生長空間，能否有很好的戰(zhàn)略方案與明確的主題概念。 (二)高風(fēng)險(xiǎn)性 二板市場(chǎng)是前瞻性市場(chǎng)，對(duì)上市的規(guī)模與贏利條件的要求都較低，大多對(duì)贏利沒有較高要求。有的市場(chǎng)甚至允許運(yùn)營虧損或者無形資產(chǎn)比重很高的企業(yè)上市。由于上市條件相對(duì)寬松，上市公司規(guī)模小，業(yè)務(wù)處于初創(chuàng)時(shí)期，大多缺乏贏利業(yè)績(jī)，二板市場(chǎng)無疑是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)。. (三)上市費(fèi)用低廉 對(duì)新興企業(yè)而言，過高的上市費(fèi)用無異于提高了上市門檻，所以相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，二板市場(chǎng)的上市費(fèi)用較為低廉。 (四)主要面向機(jī)構(gòu)投資

16、者 二板市場(chǎng)具有高投資風(fēng)險(xiǎn)的特征，它主要針對(duì)的是尋求高報(bào)答、情愿承當(dāng)高風(fēng)險(xiǎn)、熟習(xí)投資技巧的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，包括專項(xiàng)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、共同基金以及有閱歷的私人投資者。如，美國納斯達(dá)克市場(chǎng)，其資本總額的近一半為機(jī)構(gòu)投資者一切。.美國上市費(fèi)用與年度費(fèi)用比較表單位：萬美圓 流通股 美國證交所 紐約交易所 asdaq （萬股）上市費(fèi)年度費(fèi)上市費(fèi)年度費(fèi)上市費(fèi)年度費(fèi) 0. 55 5. 1551. 617 0. 6 ( 3 )0. 725 . 5 0. 75 8. 461. 6171 (4. 25)0.9725 3. 7 1 10 .211. 6171 ( 5 )1. 325 5. 25 1. 3 15.

17、 464. 8451 ( 5 ) 2 7. 75 1. 35 24. 211 ( 5 ) 2億 12. 77 1. 35 41. 744. 8451 ( 5 ) 2億 22. 75 1. 35 76. 7115. 7641 ( 5 ) 2最高限22. 25+0.01*股數(shù) 1. 35146.71+0.019* 股數(shù) 5 01 ( 5 ) 2. (五)嚴(yán)厲的市場(chǎng)監(jiān)管 由于二板市場(chǎng)上市公司的規(guī)模小，買賣不如主板市場(chǎng)活潑，資產(chǎn)與業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析的難度也較大，很容易出現(xiàn)內(nèi)幕買賣和少數(shù)人支配市場(chǎng)的景象。為了維護(hù)投資者的利益，二板市場(chǎng)的監(jiān)管通常比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)厲。 (六)電子化買賣 二板市場(chǎng)大多采用高效率的電

18、腦買賣系統(tǒng)，無需買賣場(chǎng)地，因此具有買賣費(fèi)用低和效率高的突出優(yōu)勢(shì)，而且買賣的透明度極高。如納斯達(dá)克由場(chǎng)外買賣開展而來，從一開場(chǎng)就沒有集中的買賣場(chǎng)所和買賣大廳，而是經(jīng)過和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)展證券買賣。目前，納斯達(dá)克已在55個(gè)國家和地域設(shè)立了26萬個(gè)終端，構(gòu)成了一個(gè)由復(fù)雜的計(jì)算機(jī)和電信網(wǎng)絡(luò)組成的龐大市場(chǎng)。. 三、二板市場(chǎng)的功能 1、為中小型創(chuàng)新企業(yè)提供融資效力 2、為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道 3、完善資本市場(chǎng)體系 四、二板市場(chǎng)的主要方式 1、獨(dú)立市場(chǎng)方式 2、附屬市場(chǎng)方式 3、新型市場(chǎng)方式. 獨(dú)立市場(chǎng)方式 是指二板市場(chǎng)本身是一個(gè)獨(dú)立的證券買賣系統(tǒng)，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)、報(bào)價(jià)買賣系統(tǒng)、上市規(guī)范和監(jiān)管體系，有一

19、套獨(dú)立的的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制。這種二板市場(chǎng)實(shí)踐上完全是另外一個(gè)市場(chǎng)，與主板市場(chǎng)分別獨(dú)立運(yùn)作。如，美國的NASDAQ市場(chǎng)、歐洲EASDAQ市場(chǎng)、日本的JAS-DAQ市場(chǎng)等。這種市場(chǎng)方式有利于構(gòu)成獨(dú)特的市場(chǎng)概念，也可以使二板市場(chǎng)的順利開展較少遭到制約。但獨(dú)立市場(chǎng)方式需求較大的開創(chuàng)本錢，組織運(yùn)轉(zhuǎn)費(fèi)用也相對(duì)較高。.附屬市場(chǎng)方式 是指二板市場(chǎng)作為主板市場(chǎng)的附屬機(jī)構(gòu)存在。詳細(xì)又分為相對(duì)獨(dú)立方式和第二部方式。相對(duì)獨(dú)立方式是指二板市場(chǎng)雖附屬于主板市場(chǎng)，但是由主板市場(chǎng)成立一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)來運(yùn)作，擁有獨(dú)立的組織管理系統(tǒng)和監(jiān)管規(guī)范，至于買賣系統(tǒng)，有的建立在主板市場(chǎng)買賣平臺(tái)，有的那么與主板市場(chǎng)完全不同。代表性的市場(chǎng)主要有: 英國

20、的AIM市場(chǎng)，新加坡證券買賣及自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)SESDAQ，韓國的KOSDAQ市場(chǎng)，以及香港的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(HXGEM)等。第二部市場(chǎng)普通是主板市場(chǎng)的后備市場(chǎng)，它培育中小公司，并將成熟的公司引薦到主板市場(chǎng)上市，同時(shí)接受不符合主板上市條件而從主板市場(chǎng)退出的公司，主要代表有東京證券買賣所的第二部市場(chǎng)，曼谷證券買賣所的第二部市場(chǎng)等。.新市場(chǎng)方式 所謂新市場(chǎng)方式，是指以歐洲新市場(chǎng)(Euro-NM)為代表，由德國、法國、比利時(shí)、荷蘭四國證券買賣所的新市場(chǎng)所組成的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)。這種市場(chǎng)的會(huì)員要求到達(dá)最低運(yùn)作規(guī)范，彼此成認(rèn)會(huì)員資歷，每個(gè)會(huì)員都能得到實(shí)時(shí)的市場(chǎng)行情，使得市場(chǎng)買賣可以在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)進(jìn)展。.6.4.2

21、美國納斯達(dá)克市場(chǎng) 納斯達(dá)克市場(chǎng)概述 納斯達(dá)克市場(chǎng)特點(diǎn) 納斯達(dá)克市場(chǎng)構(gòu)造 納斯達(dá)克做市商制度 納斯達(dá)克上市規(guī)范 納斯達(dá)克市場(chǎng)監(jiān)管.一、納斯達(dá)克市場(chǎng)概述 美國的納斯達(dá)克National Association of Securities Dealers Automated Auotation，NASDAQ)是世界上成立最早的二板市場(chǎng)，也是迄今為止最引人注目，也最為勝利的二板市場(chǎng)。它創(chuàng)建于1971年2月8日，是由全美證券商協(xié)會(huì)建立并擔(dān)任組織和管理的一個(gè)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)。與傳統(tǒng)的證券買賣所不同，納斯達(dá)克沒有證券買賣大廳，一切買賣完全經(jīng)過網(wǎng)絡(luò)化電子買賣系統(tǒng) 進(jìn)展，這一方面保證了買賣信息的準(zhǔn)確和及時(shí)傳輸，另一

22、方面也大大降低了買賣的本錢。納斯達(dá)抑制定的上市規(guī)范較低，為大量中小企業(yè)融資提供了能夠，被譽(yù)為“美國高新技術(shù)企業(yè)的推進(jìn)器。 . 納斯達(dá)克在30多年的時(shí)間里開展成了一個(gè)上市公司總數(shù)和生長速度超越紐約證交所的股票市場(chǎng)，其成交額和總市值等目的也與紐約證交所不 相上下。目前，在納斯達(dá)克市場(chǎng)上市的企業(yè)共有5500家左右，其中納斯達(dá)克全國市場(chǎng)有3900多家，納斯達(dá)克小型資本市場(chǎng)有1400多家。這5500 家上市股份大致可分為工業(yè)股(3100家)、其他金融股(620家)、計(jì)算機(jī)股(560家)、銀行股(350家)、通訊股(150家)、生化股(100家)、保險(xiǎn)股(100家)、運(yùn)輸股(90家)等八大類。這八大類企業(yè)

23、中，有80%的公司與高科技產(chǎn)業(yè)有關(guān)，這就是為什么納斯達(dá)克指數(shù)代表了高科技的領(lǐng)先指針。.二、納斯達(dá)克市場(chǎng)特點(diǎn) 1、以技術(shù)股為主的市場(chǎng)定位。 2、入市門檻低，掛牌條件靈敏、寬松 3、初次發(fā)行市盈率高、籌資量大 4、市場(chǎng)的流通性好、買賣活潑 5、嚴(yán)厲的退出機(jī)制 6、先進(jìn)的買賣系統(tǒng)和完善的市場(chǎng)效力 .三、納斯達(dá)克市場(chǎng)構(gòu)造 由兩個(gè)獨(dú)立的股票市場(chǎng)組成 一全國市場(chǎng) (The NASDAQ National Market ) 在全國市場(chǎng)上市的企業(yè)都是一些大型企業(yè)，包括眾多世界知名企業(yè)，例如微軟、德爾、康柏等等，它們的股票買賣非?；顫?。全國市場(chǎng)提供有3900多種股票，想要在全國市場(chǎng)上市的公司必需到達(dá)嚴(yán)厲的財(cái)務(wù)、

24、資本和管理方面的規(guī)范。. 二小型資本市場(chǎng) (NASDAQ Small Cap Market) 小型資本市場(chǎng)主要為一些新興的生長型企業(yè)效力，一共有1400多種股票在此買賣，上市規(guī)范中的財(cái)務(wù)規(guī)范比全國市場(chǎng)低，但管理規(guī)范與全國市場(chǎng)一樣。當(dāng)這些公司進(jìn)入穩(wěn)定生長期后，普通都會(huì)轉(zhuǎn)移到全國市場(chǎng)上繼續(xù)買賣。.四、納斯達(dá)克做市商制度 做市商制度是納斯達(dá)克市場(chǎng)的中心之一，是納斯達(dá)克勝利的主要要素，也是納斯達(dá)克不同于其他買賣所的區(qū)別所在。 一做市商的含義 所謂做市商(MmketMaker)是指在證券市場(chǎng)上具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券運(yùn)營法人，這些機(jī)構(gòu)不斷向買賣者報(bào)出某些特定證券的買入價(jià)和賣出價(jià)，并在所報(bào)價(jià)位上接受公眾買

25、賣要求，保證及時(shí)成交，經(jīng)過這樣的延續(xù)買賣，來維持市場(chǎng)必要的流動(dòng)性。做市商是活潑在二級(jí)市場(chǎng)上的主要力量。. (二)做市商制度的特點(diǎn) 1、一切客戶訂單都必需經(jīng)過做市商本人的賬戶買進(jìn)賣出，客戶訂單之間不直接進(jìn)展買賣。 2、做市商必需在看到訂單前報(bào)出買賣價(jià)錢，而投資人在看到報(bào)價(jià)后才下訂單，因此做市商制也被稱做報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)買賣制度。 (三)做市商的功能 1、提供流動(dòng)性 2、穩(wěn)定市場(chǎng) 3、價(jià)錢發(fā)現(xiàn) . (四)做市商的職責(zé) 1、堅(jiān)持詳細(xì)的買賣記錄并堅(jiān)持財(cái)務(wù)責(zé)任規(guī)范。 2、發(fā)布有效的買、賣兩種報(bào)價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)投資者的委托單。做市商的報(bào)價(jià)必需和市場(chǎng)價(jià)錢一致，買賣價(jià)差必需堅(jiān)持在規(guī)定的最大限額之內(nèi)。 3、在買賣完成后的90秒

26、鐘內(nèi)報(bào)告有關(guān)買賣情況，并向公眾公布。 4、堅(jiān)持存貨，不延續(xù)地為買賣兩方面做市，做市商必需隨時(shí)預(yù)備用本人的賬戶買賣它所擔(dān)任的股票。 5、做市商必需烙守本人的報(bào)價(jià)，必需在它的報(bào)價(jià)下執(zhí)行股票的買賣委托單。 6、提高投資者買賣的積極性。 制止做市商“鎖定或“交叉市場(chǎng)；做市商價(jià)錢必需是內(nèi)部買賣市場(chǎng)的最優(yōu)價(jià)錢。. 納斯達(dá)克市場(chǎng)要求在其上市的每一個(gè)公司必需至少有2名做市商。一些規(guī)模較大、買賣較為活潑的股票的做市商往往到達(dá)40-45家，微軟公司最多時(shí)到達(dá)52家。2001年12月，納斯達(dá)克全國市場(chǎng)的股票平均有做市商168家。 在有做市商的情況下，證券的買賣雙方都無需等到對(duì)方的出現(xiàn)才干買賣，可以直接與做市商進(jìn)展證

27、券買賣，從而堅(jiān)持了市場(chǎng)的活潑。眾多做市商的存在及其競(jìng)爭(zhēng)，有利于確定公平的買賣價(jià)錢，保證了市場(chǎng)的深度與買賣的延續(xù)性，使得證券買賣更具透明度。而且，對(duì)于一些存續(xù)時(shí)間短、公眾認(rèn)知度低、毫無運(yùn)營業(yè)績(jī)的上市創(chuàng)業(yè)公司，假設(shè)沒有知名的投資銀行來充任做市商，很難獲得眾多散戶投資者的參與投資。 .五、納斯達(dá)克上市規(guī)范 一全國市場(chǎng)運(yùn)營性公司 1、凈有形資產(chǎn)到達(dá)600萬美圓； 2、稅前收入到達(dá)1800萬美圓； 3、公眾流通股不少于110萬股； 4、公眾流通股市值不低于800萬美圓； 5、至少有400個(gè)股東 6、賣方報(bào)價(jià)不低于5美圓 7、至少有3個(gè)做市商. 二全國市場(chǎng)未贏利公司 規(guī)范之一: 1、凈有形資產(chǎn)到達(dá)1800萬美圓； 2、公眾流通股不少于110萬股； 3、公眾流通股市值不低于1800萬美圓 4、賣方報(bào)價(jià)不低于5美圓； 5、至少有3個(gè)做市商； 6、至少有400個(gè)股東； 7、至少有2年?duì)I運(yùn)歷史 . 規(guī)范之二: 1、總市值7500萬美圓，或在