項目投融資決策技術(shù)與分析(1) 課件

1、資本項目投資決策分析北京理工大學管理與經(jīng)濟學院夏恩君 教授自我介紹1984年7畢業(yè)于吉林農(nóng)業(yè)大學農(nóng)業(yè)經(jīng)濟管理專業(yè)1984年8月1986年6月在中國科學院長沙農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化研究所農(nóng)業(yè)經(jīng)濟研究室工作，研究實習員1986年6月1993年8月在中國科學院黑龍江農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化研究所綜合研究室工作，助理研究員、副研究員1993年9月1996年6月在南京農(nóng)業(yè)大學經(jīng)貿(mào)學院獲管理學博士學位1997年1月1998年12月在哈爾濱工業(yè)大學管理學院博士后、副研究員1999年1月現(xiàn)在，北京理工大學管理與經(jīng)濟學院教授、博士生導(dǎo)師；工商管理本科專業(yè)責任教授；技術(shù)經(jīng)濟及管理專業(yè)碩士點學科帶頭人； 2005.92006.8瑞典哥德堡大

2、學商學院金融中心客座教授2009.9-2010.8 英國曼徹斯特大學商學院創(chuàng)新研究所客座研究員2010.1- 2010.12 英國拉夫堡大學商學院客座教授研究方向：技術(shù)創(chuàng)新與管理、資本項目投資決策分析、技術(shù)擴散與區(qū)域經(jīng)濟、可持續(xù)發(fā)展與經(jīng)濟增長等。E-mail：引言投資決策的本質(zhì)決策過程投資決策的做出技術(shù)和投資決策關(guān)注企業(yè)長期生存與發(fā)展能力而非近期業(yè)績媒體、一些社會評論家和我們的政府部門等總是指責企業(yè)管理者過于關(guān)注短期目標；同時，那些主張關(guān)注企業(yè)長遠利益的管理者又受到來自關(guān)注近期業(yè)績的投資者、證券分析師和商業(yè)媒體中另一些評論家的壓力。因此，管理者通常面對雙重壓力在促進企業(yè)的發(fā)展方面究竟如何作出決

3、策呢？實際上，在關(guān)注長期投資決策方面對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展來說其重要性方面，大家的認識是一致的，只不過是考慮問題的角度不一樣而已。人們爭論的不過是誰應(yīng)該為企業(yè)不重視長期決策來負責任。當然，關(guān)注企業(yè)短期業(yè)績的狀況并不像人們想象的那樣糟糕，因為，我們會發(fā)現(xiàn)管理者和員工的股票期權(quán)及退休金計劃的收益等最終是取決于公司的長期健康發(fā)展的。從20世紀90年代以來的全球企業(yè)兼并重組浪潮以及我國近年來的資本市場快速發(fā)展等都迫使企業(yè)不斷調(diào)整他們的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（資本項目的投資結(jié)構(gòu)），以增強其長期生存與發(fā)展的能力。在商學院學習的MBA學員，無論是創(chuàng)業(yè)發(fā)展還是管理現(xiàn)有企業(yè)，實際上每個人都希望能夠長期管理好一個企業(yè)，而不是通過投資

4、銀行業(yè)務(wù)來迅速牟利。美國金融危機引起的全球經(jīng)濟大衰退就是個很好的說明。我們這門課程就是學習和討論企業(yè)在進行長期資本項目投資決策實踐上的一些理論與方法，以便大家能對企業(yè)長期的健康發(fā)展與資本項目投資之間的關(guān)系有一個清楚的認識。一、投資決策的本質(zhì)投資價值基準模型分析法和課程結(jié)構(gòu)（一）投資資本項目投資是企業(yè)在市場競爭中持續(xù)發(fā)展、為股東創(chuàng)造價值而又具有風險的經(jīng)濟活動。在競爭環(huán)境中，投資于一個項目是需要評估與作出權(quán)衡。項目投資決策的基本準則是投資項目的預(yù)期收益超過基準收益，而投資損失應(yīng)在企業(yè)承受能力之內(nèi)，投資規(guī)模能夠適應(yīng)未來不確定的商業(yè)環(huán)境。企業(yè)進行項目投資的根本目的在于價值創(chuàng)造，做大企業(yè)。而價值的創(chuàng)造在

5、于一個項目的收益一定要超過了金融市場所要求的收益機會成本，我們稱之為超額收益（或凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值）即價值的創(chuàng)造。在社會經(jīng)濟生活中，項目投資就是利用物質(zhì)要素和科學技術(shù)為其所在的企業(yè)組織進行創(chuàng)造性的價值投資活動。通常，我們總是把價值等同于更好的境況的改進。但是，在企業(yè)經(jīng)濟活動中，特別是項目投資上，如果缺乏對價值的貨幣和非貨幣方式的定義和計量的話，我們就無法表示和比較出價值的創(chuàng)造狀況或程度。雖然在某些情況下，非貨幣方式占據(jù)了主要地位，但大部分項目投資決策都需要對項目進行貨幣績效或者說經(jīng)濟績效的詳細評價過程。原因是：利用貨幣，我們可以將更高的勞動生產(chǎn)率、更優(yōu)的質(zhì)量、更快的反應(yīng)更先進的調(diào)度系統(tǒng)、更大型的

6、計算機、更先進的制造系統(tǒng)等所帶來的收益進行加總計算和衡量，并將這種收益和所消耗的資源進行比較，因此貨幣則是唯一的通用基本決策標準。貨幣績效實際上就是現(xiàn)金流量而非會計收入，它是所有公司投資決策的中心問題。項目投資是用現(xiàn)金流量而不是收入流量來表示它的預(yù)期收益的。只有在預(yù)期未來能產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流入的情況下，公司才會在當期用現(xiàn)金進行未來的資本項目投資。并且現(xiàn)金流量必須是以增量的形式提供，當然還必須考慮資金的時間價值等因素。所以，企業(yè)投資項目的價值創(chuàng)造體現(xiàn)增量現(xiàn)金流和企業(yè)綜合資本成本上。（二）項目投資決策的原則提出備選方案關(guān)注差異采用一貫的立腳點使用統(tǒng)一量綱考慮所有相關(guān)的判別標準使不確定性變清晰重新審視

7、決策提出備選方案項目投資決策是從若干備選方案中做出的，因此投資決策分析首先要識別和定義方案。決策時通常要從兩個或更多的被選方案中做出選擇，因此提出和定義各備選方案以供評價就比較重要。這其中各方案的創(chuàng)新性又是極為重要的。關(guān)注被選方案之間的差異只有項目投資方案未來預(yù)計效果之間的差別對方案的比較才有意義，才是應(yīng)該作決策時加以考慮的。如果所有可行的備選方案的預(yù)期效果都是完全相同，那就沒有必要進行比較了。選擇哪一個方案都無關(guān)緊要，可以采用隨機選擇來做決策。如投資房產(chǎn)的兩各方案購買價格都一樣，但我們還要看樓層和采光等進行比較。有差異，才有比較，有比較才有選擇。采用一貫的立腳點備選方案的未來可能產(chǎn)生效果，無

8、論是經(jīng)濟的還是其他方面的，都應(yīng)該一直從同一個確定的立腳點來預(yù)測。一般決策的觀點都是把企業(yè)所有者作為立腳點，即站在股東的利益上來評價。然而，對某個特定的決策所采用的立腳點一開始就應(yīng)確定，在今后的描述、分析和備選方案的比較中也一直采用，這一點是很重要的。使用統(tǒng)一量綱使用一個共同的衡量單位來度量盡可能多的預(yù)期效果將會簡化對備選方案的分析。對于經(jīng)濟效果而言，貨幣單位如人民幣或美元等就是統(tǒng)一量綱。貨幣是衡量投資者財富創(chuàng)造的直觀、便利的統(tǒng)一量綱。考慮所有相關(guān)的判別標準選擇一個較優(yōu)的投資方案需要使用一個或幾個評價指標。在決策的過程中既應(yīng)該考慮用貨幣單位度量的效果，也應(yīng)該考慮哪些用其他測量單位表示的效果或定性

9、描述的效果指標。決策者通常會選擇那些最有利于組織所有者長期利益的備選方案。所以項目投資決策分析最主要的判別標準就是與所有者的長期經(jīng)濟利益相關(guān)的所有者可用資本投資的最大貨幣回報。但是，項目投資決策還要考慮其他的非貨幣組織目標，也要給以重視。使不確定性變清晰不確定性是在預(yù)測或估計方案的未來結(jié)果是必然存在的，而且也應(yīng)該在分析和比較中加以考慮的。即使方案的實施不發(fā)生任何改變，但今天的預(yù)測結(jié)果現(xiàn)金收入和費用與將來實際發(fā)生的結(jié)果不一致的可能性還是非常高的。重新審視決策合適的程序有助于提高決策質(zhì)量，為使決策更有實踐性，被選出的備選方案的初始預(yù)測效果應(yīng)該與隨后取得的實際效果加以比較分析。一個好的決策過程也有可

10、能產(chǎn)生一個結(jié)果不理想的決策。另外，有些決策即使比較成功，但實際結(jié)果與最初預(yù)測結(jié)果差別很大。學習經(jīng)驗教訓(xùn)并適時調(diào)整是一個優(yōu)秀組織的標志。組織應(yīng)該建立一個制度，確保對執(zhí)行的決策效果做例行后評價，并且將后評價結(jié)果用來改進今后的分析和決策制定的質(zhì)量。（三）課程結(jié)構(gòu)與模型分析法課程結(jié)構(gòu)： 項目投資環(huán)境的介紹 項目投資決策方法與技術(shù) 不確定性對項目投資決策的影響 海外項目投資 項目投資的財務(wù)分析模型分析法： 在項目投資決策的規(guī)范分析時，我們是對現(xiàn)實世界的簡化和抽象，以便降低難度并且集中關(guān)注最重要的方面。 這看似簡單，但重要的是要記?。何覀冞M行的是規(guī)范研究和分析，提出的是如何通過項目經(jīng)濟評價做出投資的決策建

11、議。 所運用的簡單模型，不是不承認現(xiàn)實世界的復(fù)雜性。我們將那些不確定性因素會在我們的模型中逐漸都會考慮進去的。 所以，我們提出的是一個合乎邏輯的、非常有助于我們分析問題的有利框架由簡單到復(fù)雜。二、決策過程問題定義提出備選方案提出預(yù)期效果選擇決策的判別標準分析和比較備選方案確定最佳備選方案執(zhí)行過程的監(jiān)督與結(jié)果的后評價問題的定義問題的提出通常來源于企業(yè)組織內(nèi)部或者外部的需求。一個公司內(nèi)部的經(jīng)營問題（內(nèi)部需求）或者消費者對其某種產(chǎn)品或服務(wù)的期望（外部需求）則是一個例子。問題的評價包括對需求的反復(fù)研究，直至達成共識。問題提出是項目投資決策的第一步，它是接下來所有分析的基礎(chǔ)。提出備選方案主要包括兩個方面

12、的工作： 尋找潛在的備選方案； 對它們進行篩選，挑出它們中可行的備選方案以供詳細分析。案例1-1 定義問題和提出備選方案一個小型家具制造公司的管理團隊正在為提高盈利性而承受著相當大的壓力，他們急需一筆銀行貸款來購買一個更現(xiàn)代化的磨具切割機器。一個解決方案就是把原來給公司生產(chǎn)和辦公區(qū)域的空間加熱器做燃料的廢氣木頭屑和刨花賣給當?shù)氐囊粋€木炭制造廠。 (a)定義公司的問題，接著用各種不同的、創(chuàng)造性的方式來描述這個問題； （b）為（a）所描述的問題提出至少一個潛在的備選方案（暫不考慮可行性問題）。解答：（a）公司的問題似乎是公司收益不足以抵消成本。我們可以對問題加以不同的描述： 1、問題是在提高收益的

13、同時降低成本； 2、問題是在保持收益不變的同時降低成本； 3、問題是一個提供失真成本信息的會計制度； 4、問題是根本不需要一臺新的機器（因此也不需要一筆銀行貸款）。（b）在描述1中，一個備選方案是賣木頭屑和刨花，只要增加的收益大于為辦公室和工廠提供熱能所增加的費用。第二個備選方案就是停止專業(yè)化定制，集中精力在標準化大規(guī)模生產(chǎn)上。第三個備選方案就是與其它同行業(yè)小公司一起共享采購、會計、工程和其他管理支持服務(wù)，并通過簽訂合同的方式由當?shù)氐囊患夜咎峁┻@些服務(wù)。提出預(yù)期效果現(xiàn)金流量以貨幣支出與收入的形式表現(xiàn)備選方案的經(jīng)濟效果。估計個備選方案的現(xiàn)金流量的變化則是預(yù)期效果的重要指標。當然，非貨幣因素的考

14、量也是很重要的。選擇決策判別標準通常選擇一個判別標準一定要符合企業(yè)所有者長期利益，并且堅持統(tǒng)一的立腳點股東利益最大化。分析和比較備選方案精確、合理預(yù)測各備選方案的現(xiàn)金流量，并考慮通脹因素、匯率變化等不確定性的分析，進行差別化比較。確定最佳備選方案前面的工作很好的完成，這一階段的工作就是一個比較簡單的結(jié)果了。技術(shù)經(jīng)濟評價模型和投資決策分析技術(shù)的合理性和科學性決定了所獲結(jié)果最佳方案確定的質(zhì)量。執(zhí)行過程的監(jiān)督和結(jié)果的后評價在項目的執(zhí)行階段對項目過程進行監(jiān)督將提高相關(guān)指標的實現(xiàn)程度，減少預(yù)期目標的可變性。將實際取得的結(jié)果與預(yù)期結(jié)果進行比較，目的是為了如何作出更好的決策分析和改進決策質(zhì)量。例如如果我們的

15、目標是在最短的時間里，驅(qū)車從A到B，那末，我們就應(yīng)該用與時間相關(guān)的共同評價標準評估A到B的最快路線，而不是從經(jīng)濟成本的角度評價它。那么如何決策？所以，任何決策過程都包含三個要件：一系列可察覺的備選方案、備選方案目標的預(yù)期和與決策目標相關(guān)的共同評價基準。三、投資決策的做出我們這門課程的重點主要是投資決策過程中的方案預(yù)期效果和目標的共同價值基準分析。決策目標使項目投資者受益！股東財富最大化原則這是基本的假設(shè)。但現(xiàn)實世界不完全是這樣，因為總會存在來自于經(jīng)濟之外的約束力量。財富的理解消費能力：貨幣、現(xiàn)金或其他資產(chǎn)股東的購買力最大化。所以，投資決策的目標不是哪一年的，而是在一定時期內(nèi)使支付給股東的股利流

16、量（即貨幣收益現(xiàn)金流量）最大化。會計利潤的理解項目投資是建立在基本沒有會計利潤概念的分析框架內(nèi)。會計是基于歷史的記錄，而項目投資是面向未來價值創(chuàng)造和提升的預(yù)測。 投資決策基本上是企業(yè)組織在經(jīng)濟和資源上的分配決策。決策者必須決定他們是否應(yīng)該分配公司的稀缺資源到某一項目上。在項目投資決策分析中，經(jīng)濟上的“會計單位”是現(xiàn)金，不是會計利潤，因為是現(xiàn)金提供了控制資源（即資源是使用貨幣現(xiàn)金購買的，而不是利潤）的能力。這樣，在項目投資決策中使用會計利潤是完全不恰當?shù)?，它只是用于報告結(jié)果的，并不能用于幫助作出基于未來的實際決策本身。時間條件時間價值的概念。決策目標層次： （1）所有者財富最大化； （2）所有者

17、財富最大化是通過所有者購買力最大化來實現(xiàn)； （3）購買力最大化又是通過公司以股利形式支付股東的現(xiàn)金數(shù)量最大化來實現(xiàn)的； （4）引入時間條件，目標隨時間股利流量值最大化 （5）隨時間股利流量值最大化使公司股票市值最大化。一個基本假設(shè)股東以我們提出的方式認知財富并且是理性的。財富是隨時間收到的現(xiàn)金流量，而且他喜歡更多而不是更少的現(xiàn)金流量。四、技術(shù)與項目投資決策科技的發(fā)展，特別計算機的應(yīng)用與我們進行投資決策密不可分，一些應(yīng)用軟件（如Excel和Lotus123 等）的開發(fā)使得分析過程和工作的勞動強度減弱了，但明白和理解其中的原理和過程對專業(yè)投資決策人員非常重要。五、財務(wù)管理、投資與融資公司財務(wù)管理融

18、資、投資、資本運作企業(yè)融資傳統(tǒng)的融資和項目融資企業(yè)投資廣義投資是指所有的資產(chǎn)投資，包括短期投資和長期投資。狹義投資是指資本項目的投資，即企業(yè)的長期資本投資，如工程項目投資。它又分為私人項目投資和公用事業(yè)項目投資。問題1：通常在投資一個項目之前會考慮到什么？市場需求的問題技術(shù)問題投資收益率投資回收期機會成本通貨膨脹率風險因素外溢效益社會效應(yīng)環(huán)境影響融資問題投資結(jié)構(gòu)融資模式融資渠道 第一講 投資項目的可行性研究投資與項目項目可行性研究的意義和作用項目可行性研究的階段及主要任務(wù)項目可行性研究的主要內(nèi)容項目可行研究的方法一、投資與項目投資及其特征投資項目及其特征投資項目及其分類1、投資其特征投資是經(jīng)濟

19、主體為獲得未來預(yù)期收入而在現(xiàn)時投入生產(chǎn)要素，以形成資產(chǎn)并開始運營以實現(xiàn)其增值的經(jīng)濟活動。它包括生產(chǎn)性投資和金融投資。我們講的是生產(chǎn)性的資本項目的長期投資。生產(chǎn)性投資活動具有的特征： 資金投入量大； 資金占用時間長； 投資收益的不確定性；2、投資項目及其特征投資項目是指在規(guī)定的期限內(nèi)，為完成某項開發(fā)目標而規(guī)劃的投資、政策、機構(gòu)以及其他方面的綜合體?；蛘哒f項目是指投入一定資金以取得預(yù)期收益的一系列活動，具有獨特的時間和獨特的空間，是一個便于計劃、籌資和實施的單位。投資項目實際上就是進行長期的資本投資，擴大企業(yè)和社會的生產(chǎn)能力，滿足社會對產(chǎn)品和服務(wù)的需要。通常一個項目包括的內(nèi)容具有對土建工程、設(shè)備或

20、二者兼而有之的資金投入；具有對工程設(shè)計、技術(shù)方案、監(jiān)督施工、改善經(jīng)營和維修等方面提供服務(wù)的能力；擁有一個負責實施各項活動的、高效精干的組織機構(gòu)，并能協(xié)調(diào)與有關(guān)各方的關(guān)系；能夠改善有關(guān)的政府政策、稅收、補貼和成本回收等，使項目與所屬部門和整個改建的發(fā)展目標保持一致，并提高項目自身的經(jīng)濟效益；具備明確的項目目標和具體的實施計劃。投資項目的特征投資項目除具有投資獲得一般特征外，還具有如下具體特征： 一次性 目標性 約束性 周期性 風險性3、投資項目的分類按性質(zhì)不同分類：基本建設(shè)項目和更新改造項目按內(nèi)容不同分類：工業(yè)投資項目和非工業(yè)投資項目按資金來源不同分類：政府投資項目（公用事業(yè)類項目）和企業(yè)或私人

21、投資項目二、項目可性研究的目的和意義可行性研究的意義可行性研究是項目投資投資決策的客觀要求可行性研究的任務(wù)可行性研究的原則1、項目可性研究的意義項目可行性研究具體說就是在項目建設(shè)前期對建設(shè)項目從技術(shù)和經(jīng)濟等方面進行考察和論證，判斷行還是不行，未及一部的投資決策提供依據(jù)。其意義就是避免出現(xiàn)沒有進行很好的市場預(yù)測、技術(shù)不過關(guān)、盲目引進、資源不清、原材料沒有保證、能源不落實和缺乏運輸條件等。1979年以后，我國開始將可行性研究納入建設(shè)程序。1981年1月，國務(wù)院在技術(shù)引進和設(shè)備進口工作暫行條例中，明確規(guī)定“所有技術(shù)引進和設(shè)備進口項目，都要編制項目建議書和可行研究報告”。1983年2月，當時的國家計委

22、下達了關(guān)于建設(shè)項目盡心可行性研究的實行管理辦法，重申建設(shè)項目的決策和實施必須遵守科學程序。1987年9月，國家計委頒發(fā)了建設(shè)項目的經(jīng)濟評價方法和參數(shù)和關(guān)于建設(shè)項目經(jīng)濟評價工作的暫行規(guī)定。1993年4月，國家計委和建設(shè)不編制和修訂了建設(shè)項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)（第二版）。2002年1月，國家發(fā)改委委托中國國際工程咨詢公司組織編寫了投資項目可行性研究指南，它作為指導(dǎo)全國投資項目可行性研究工作的規(guī)范性文本。目前，不僅大中型項目，而且一些有條件的小型項目也都開展進行可行性研究，使項目在決策前以更多的時間和力量來預(yù)測市場趨勢，研究外部協(xié)作配合的條件，從事多方案比較，進行項目投資經(jīng)濟評價，以便對項目在工程技

23、術(shù)和經(jīng)濟上的可行性進行更充分的技術(shù)經(jīng)濟論證，避免在決策上的主觀和盲目性。市場經(jīng)濟要求所有的投資活動都要進行事前的科學合理決策分析。2、可行性研究是項目投資決策的客觀要求宏觀上的必要性： 項目投資與建設(shè)是否符合國民經(jīng)濟平很發(fā)展的需要； 項目投資與建設(shè)是否符合經(jīng)濟布局（產(chǎn)業(yè)和區(qū)域）的需要； 項目投資與建設(shè)是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策。微觀上的必要性： 項目產(chǎn)品符合市場的要求； 項目建設(shè)是否符合地區(qū)和部門以及企業(yè)的長期發(fā)展戰(zhàn)略； 項目投資與建設(shè)是否促進生產(chǎn)力發(fā)展，增進社會財富； 項目投資與建設(shè)是否取得較好的經(jīng)濟效益、社會效益和環(huán)境效益。3、可行性研究的任務(wù)建設(shè)項目可行性研究的任務(wù)就是對工程建設(shè)的重大問題，如

24、產(chǎn)品的發(fā)展前景和市場需求量、生產(chǎn)規(guī)模、廠址選址、資源的供應(yīng)、工藝流程和設(shè)備選型、工程實施計劃，投資估算和資金籌措，生產(chǎn)成本和利潤的計算等，投資回收期和償還辦法等，經(jīng)過詳細的調(diào)查研究和分析比較，進行充分的技術(shù)經(jīng)濟論證，提出可供選擇的方案?？尚行匝芯康慕Y(jié)果要回答以下七個問題：項目是否在技術(shù)上先進，采用什么樣的技術(shù)、有何特點？項目在經(jīng)濟上是否有生命力？建成后經(jīng)濟效益如何？項目在財務(wù)上是否有利可圖？項目能否籌集到全部資金？采用什么方法籌集資金？項目需要多少資金？項目需要多長時間能建成？項目需要多少人力、物力？這7個方面概括起來就是三個方面：工藝技術(shù)、市場需要和經(jīng)濟效果。一般小型項目論證需要半年至一年時

25、間，大中型項目需要一年以上的時間進行充分的論證。還有一個重要的方面要考慮到，就是環(huán)境問題的評價，項目的建設(shè)和運行不能對環(huán)境和人的生命有破壞性。4、項目可行性研究遵循的原則獨立性原則系統(tǒng)性原則客觀性原則預(yù)測性原則三、可行性研究的階段和主要任務(wù)可行性研究的階段可行性研究工作的承擔者1、可行性研究的階段機會研究階段初步可行性研究詳細可行性研究評價決策階段（1）機會研究階段鑒別投資機會，對投資方向提出設(shè)想，選擇有利的投資方向。一般機會研究可分為三種形式： 地區(qū)研究：在一個特定地區(qū)的機會 工業(yè)研究：在一個限定的工業(yè)部門的機會 以資源為基礎(chǔ)的研究：設(shè)法找出以利用自然的、農(nóng)業(yè)的或工業(yè)產(chǎn)品為基礎(chǔ)的投資機會。機

26、會研究包括的內(nèi)容國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策及對外貿(mào)易發(fā)展狀況未來市場需求及投資環(huán)境發(fā)展變化的分析與預(yù)測投資項目所在地的概況及其發(fā)展變化分析擬建項目所需的主要生產(chǎn)要素來源的調(diào)查研究擬建項目所需投資、成本估算投資效益估算（2）初步可行性研究基于機會研究和詳細可行性研究之間的一個階段。初步可行性研究的主要任務(wù)如下： 分析機會研究的結(jié)論，并在此基礎(chǔ)上做出投資決定 確定是否應(yīng)該進行下一步詳細的可行性研究 確定由哪些關(guān)鍵問題需要進行輔助性專題研究，如市場需求、新技術(shù)、新產(chǎn)品試驗等； 判斷項目的設(shè)想是否有生命力，能否獲得更多的現(xiàn)金流。一般工業(yè)項目的初步可行性研究主要有以下幾個方面產(chǎn)品市場需求量的估計，預(yù)測產(chǎn)品進入市場的競

27、爭能力；機器設(shè)備、建筑材料和生產(chǎn)所需的原材料、燃料供應(yīng)情況及其價格變動趨勢工藝技術(shù)在實驗室或中間工廠試驗情況的分析場址方案的選擇，重點是估算并比較交通運輸費用和重大工程設(shè)施的費用合理經(jīng)濟規(guī)模的研究生產(chǎn)設(shè)備的選型，基于生產(chǎn)能力和投資費用的考慮項目的總投資額估算（3）詳細可行性研究這個階段主要是對項目進行深入的技術(shù)、經(jīng)濟論證，確定方案的可行性，選擇最佳方案，做出項目投資決策。（4）評價決策對詳細可行性研究所提供的方案，進行綜合分析和評價，提出結(jié)論性的意見，確定方案，寫出評價報告。工程項目要求投資機會研究社會需求技術(shù)發(fā)展經(jīng)濟價值輸入信息是否可行終止市場資源分析初步可行性研究技術(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否進行終止技

28、術(shù)經(jīng)濟分析詳細可行性研究詳細數(shù)據(jù)是否進行是否探討平價與決策終止可行性研究準備階段系統(tǒng)圖2、可行性研究工作的承擔者專業(yè)性的設(shè)計院或其所屬的工程咨詢公司綜合性的咨詢公司金融信貸機構(gòu)四、項目可行性研究的主要內(nèi)容市場預(yù)測和項目規(guī)模原材料、燃料和動力供應(yīng)廠址選擇工程技術(shù)方案工廠組織及勞動定員項目建設(shè)進度投資估算和資金籌措項目財務(wù)和經(jīng)濟評價項目綜合評價結(jié)論五、項目可行性研究的方法開展經(jīng)濟調(diào)查，掌握經(jīng)濟信息資料取得研究依據(jù)進行輔助研究全面綜合分析研究1、開展經(jīng)濟調(diào)查，掌握經(jīng)濟信息資料可行性研究的精確性和可靠性項目投資預(yù)算、項目產(chǎn)品市場需求、運營后產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流等。2、取得研究依據(jù)國家建設(shè)方針、產(chǎn)業(yè)政策和國

29、民經(jīng)濟長遠發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)規(guī)劃等項目建議書和委托單位的設(shè)想說明經(jīng)國家正式審定的資源報告、國土開發(fā)整治規(guī)劃、河流流域規(guī)劃、路網(wǎng)規(guī)劃、工業(yè)基地或開發(fā)區(qū)規(guī)劃等可靠的自然地理、氣象地質(zhì)、基礎(chǔ)設(shè)施、交通運輸、經(jīng)濟發(fā)展等基礎(chǔ)資料有關(guān)的工程技術(shù)方面的標準、規(guī)范、指標。國家公布或各部門掌握的用于投資項目評價的有關(guān)參數(shù)、數(shù)據(jù)和指標。如行業(yè)基準折線率、行亞基準投資回收期、社會折現(xiàn)率、貨物影子價格、影子匯率等。3、輔助研究項目及項目產(chǎn)品的壽命周期新技術(shù)、新產(chǎn)品的實驗室試驗，擴大試驗結(jié)果及鑒定，能否用于擬建項目的分析某種原材料能否應(yīng)用在產(chǎn)品中，原材料質(zhì)量、品種對產(chǎn)品質(zhì)量的影響分析“三廢”治理的試驗分析，達到排放標準的技

30、術(shù)處理方案的研究及評價4、全面綜合分析研究綜合運用多學科知識、理論和方法經(jīng)濟學、財務(wù)會計、法律稅收、工程技術(shù)與預(yù)算、專業(yè)技術(shù)、環(huán)保等。第二講、企業(yè)資本項目投資 價值管理概述企業(yè)創(chuàng)造價值的過程財務(wù)管理的目標企業(yè)財務(wù)報表與價值創(chuàng)造企業(yè)價值管理中存在的問題2.1 企業(yè)創(chuàng)造價值的過程投資就經(jīng)濟學意義講是資本存量的增加，這在微觀企業(yè)中表現(xiàn)得更為直觀而有形。那么，資本就是能給企業(yè)帶來價值創(chuàng)造和增值的價值，因此，資本項目投資又稱為價值投資。那么，資本存量的增加無論就宏觀社會還是微觀企業(yè)都意義重大。但增加資本存量，則需要投資的，資金從哪來？錢又應(yīng)該投向哪里？在整個的資本建設(shè)和運作中又怎樣才能保證增值呢？這就是

31、我們所說的項目投資決策問題！另外，增加企業(yè)價值又是現(xiàn)代公司財務(wù)管理的目標，但企業(yè)的價值是用資產(chǎn)來衡量的。這里的資產(chǎn)不是會計賬面上的價值，而是企業(yè)的市場價值資產(chǎn)賬面價值與未來創(chuàng)造現(xiàn)金流能力之和。而市場是變化的，那么企業(yè)的價值就不是一成不變的。投資于一個項目，重要的是投資于它的未來價值創(chuàng)造能力，所以，這里就有個評估決策問題，要很好評估項目和企業(yè)未來創(chuàng)造價值的能力！而從投資角度看，企業(yè)價值需要通過現(xiàn)金流的不斷創(chuàng)造過程來實現(xiàn)?，F(xiàn)金流的創(chuàng)造過程是一個不斷地、循環(huán)的增值過程項目投資和運作。這樣，任何企業(yè)無論在初期還是在發(fā)展時期，都要進行融資，包括權(quán)益資本融資和債務(wù)融資。企業(yè)要運用籌措的資金對自身運營過程所

32、需的資產(chǎn)進行投資，如原材料、機器、設(shè)備等，即資本項目投資。另外，基于競爭和核心競爭力的考慮，新產(chǎn)品研制和新的技術(shù)開發(fā)等要求企業(yè)上新項目，則新的投資是必須的并且隨著市場和營業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)對支持其進一步發(fā)展的資產(chǎn)規(guī)模需求也相應(yīng)擴大，需要不斷增加權(quán)益資本和債務(wù)資本的融資，即資本項目融資。這就需要企業(yè)有一個持續(xù)的融資能力問題！這種能力取決于： 基于現(xiàn)金流創(chuàng)造能力的價值增值能力，即企業(yè)的持續(xù)盈利能力。從企業(yè)長期的成長性看，其獲取營業(yè)收入及相應(yīng)的利潤的目的在于： 以股利形式對權(quán)益資本投資者進行分配； 以現(xiàn)金流支付債權(quán)投資者的利息和本金； 以利潤留存的形式對企業(yè)發(fā)展進行資本再投資。以上這些優(yōu)惠激勵企業(yè)和

33、投資者進行性的資本項目的投資，企業(yè)就會形成可持續(xù)的健康發(fā)展。由此我們可以看出，企業(yè)資本項目價值增值的過程就是企業(yè)在經(jīng)營過程中不斷創(chuàng)造現(xiàn)金流的過程?，F(xiàn)金流的循環(huán)過程始終貫穿于企業(yè)的營運過程，企業(yè)的價值增值意味著企業(yè)的現(xiàn)金流在循環(huán)過程中增值，如圖1-1所示?，F(xiàn)金流循環(huán)1、初始權(quán)益資本2、新增權(quán)益資本3、利潤留存資本4、債務(wù)資本 資產(chǎn)營運產(chǎn)生營業(yè)收入新增權(quán)益與債務(wù)資本留存收益率股利分配凈利潤率資本結(jié)構(gòu)投資形成資產(chǎn)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)利潤圖1-1 企業(yè)價值的創(chuàng)造過程影響企業(yè)價值增值的主要因素資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=年營業(yè)收入/平均資產(chǎn)總額 如果企業(yè)擁有1億元資產(chǎn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1億元，那么1億元的資產(chǎn)能產(chǎn)生1億元的營業(yè)收

34、入。如果資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，那么1億元的資產(chǎn)能產(chǎn)生2億元的營業(yè)收入，企業(yè)創(chuàng)造價值的能力增強了。 企業(yè)能否提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率： 取決于企業(yè)所在的市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征、產(chǎn)品特征等； 取決于經(jīng)營者對企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)的配置能力，如盈利能力強的企業(yè)體現(xiàn)它現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力也強。管理者所采用的股利政策低比率的股利支付率和高比率的股利支付率。低比率的股利支付率政策說明企業(yè)需要資金來支持其發(fā)展，表明是在成長期；高比率的股利支付率政策表明企業(yè)對資金需求量不大，已進入成熟期。資本結(jié)構(gòu)顯示了權(quán)益性資金與債務(wù)性資金的比例資產(chǎn)負債率。通常債務(wù)利息率低于權(quán)益資本成本，故會一定程度提高債務(wù)融資比例，可降低企業(yè)綜合資金成本，發(fā)揮財務(wù)杠

35、桿的作用，提高企業(yè)的價值。2.2 財務(wù)管理的目標企業(yè)財務(wù)管理的總目標企業(yè)財務(wù)管理的具體目標財務(wù)決策的內(nèi)容2.2.1 企業(yè)財務(wù)管理的總目標 企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化是企業(yè)財務(wù)管理的總目標。前提是企業(yè)有足夠的能力進行價值創(chuàng)造，創(chuàng)造出屬于企業(yè)自身支配的現(xiàn)金流。企業(yè)價值最大化的總目標創(chuàng)造盡可能多的現(xiàn)金流，可從以下三個方面的具體目標來評估。2.2.2 企業(yè)財務(wù)管理的具體目標銷售持續(xù)增長目標： 市場份額和銷售額增長率資產(chǎn)流動效率目標： 提高資產(chǎn)質(zhì)量周轉(zhuǎn)效率：優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與規(guī)模配置，提高資產(chǎn)的運營效率較少的資金投入獲得較多的營業(yè)收入。財務(wù)風險規(guī)避目標： 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)及規(guī)避財務(wù)風險：應(yīng)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)與規(guī)模，

36、在充分運用杠桿效應(yīng)的同時，注意債務(wù)融資和權(quán)益融資的比例，要降低資金成本和風險。 堅持一條：在資產(chǎn)報酬率大于負債利息率的前提下，適當提高負債比率。2.2.3 財務(wù)決策的內(nèi)容依據(jù)財務(wù)管理的總目標和具體目標，企業(yè)在做財務(wù)決策是要考慮：企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流產(chǎn)生能力？這種能力是否與企業(yè)成長相匹配主營業(yè)務(wù)還是非主營業(yè)務(wù)？能否對流動資金進行有效管理？企業(yè)為滿足增長需要投入多少現(xiàn)金？這些投資是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略？企業(yè)是否投資？是進行內(nèi)部資產(chǎn)投資還是外部權(quán)益資本投資？企業(yè)項目投資要如何進行評估和篩選？投資后是否有盈余現(xiàn)金流量？是否安排了使用計劃？企業(yè)是靠內(nèi)源還是靠外援融資支付股利？股利政策可持續(xù)嗎？外援融資是權(quán)益融

37、資還是債權(quán)融資？融資方式是否適合企業(yè)？2.3 企業(yè)財務(wù)報表與價值創(chuàng)造資產(chǎn)負債表：企業(yè)價值創(chuàng)造的物質(zhì)基礎(chǔ)資本形成的規(guī)模損益表（利潤標）：企業(yè)價值增值的體現(xiàn)現(xiàn)金流量表：企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉利潤分配表形成資產(chǎn)的保證從會計管理的角度理解企業(yè)財務(wù)報表從財務(wù)管理角度看企業(yè)報表2.3.1 資產(chǎn)負債表：企業(yè)價值創(chuàng)造的物質(zhì)基礎(chǔ)資產(chǎn)負債表的內(nèi)在聯(lián)系資產(chǎn)負債表的作用不同資產(chǎn)項目的現(xiàn)金流特征不同負債項目的現(xiàn)金流特征（1）資產(chǎn)負債表的內(nèi)在聯(lián)系資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在某一特定日期財務(wù)狀況的報表，它是根據(jù)資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益之間的相互關(guān)系，按照一定的分類標準和一定的順序，把企業(yè)在一定日期的資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益各項目予以適當

38、的排列并對日常工作中形成的大量數(shù)據(jù)進行高濃度整理后編制而成的。 資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益（2）資產(chǎn)負債表的作用提供企業(yè)在某一特定時點所擁有的全部資產(chǎn)、負債和所有者權(quán)益的存量及其結(jié)構(gòu)，它有助于管理者了解某一時點上各類資產(chǎn)和負債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及其數(shù)量對應(yīng)關(guān)系，明確個人和企業(yè)受托責任及義務(wù)，作出基于優(yōu)化結(jié)構(gòu)、降低風險和提高運營效率的判斷與決策。資產(chǎn)為企業(yè)價值創(chuàng)造提供了基本的物質(zhì)基礎(chǔ)，對其進行有效配置及其運營是提高基于現(xiàn)金流價值創(chuàng)造能力的前提。（3）不同資產(chǎn)項目的現(xiàn)金流特征現(xiàn)金流的循環(huán)周期不同流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，應(yīng)收賬款和預(yù)付帳款現(xiàn)金流的循環(huán)主體不同廣義的企業(yè)投資項目指企業(yè)的所有資產(chǎn)。因此，基于現(xiàn)金流循環(huán)

39、主體看，企業(yè)投資分對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資包括流動資產(chǎn)、存貨、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等，為企業(yè)主營業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流提供基礎(chǔ)，所以，現(xiàn)金流循環(huán)主體是企業(yè)本身；對外投資包括股票、債券和對其他企業(yè)的的權(quán)益投資等，獲取資本回報，故主體應(yīng)是被投資企業(yè)?，F(xiàn)金流的貢獻程度不同待攤費用和遞延資產(chǎn)貢獻較小或沒有貢獻；固定資產(chǎn)在前期貢獻較大，在后期則貢獻較小?，F(xiàn)金流的創(chuàng)造時間不同如在建工程項目只能在未來完工投入運營后才會有現(xiàn)金流。（4）不同負債項目的現(xiàn)金流特征支出現(xiàn)金流的約束程度不同是指債權(quán)擁有者對其債務(wù)的索取力度不同，因而給企業(yè)造成的還款壓力也不同。如貸款、債券與企業(yè)應(yīng)付款項比較看則約束程度不一樣。支出現(xiàn)金流的期

40、限結(jié)構(gòu)不同流動負債與長期負債相比較。支出現(xiàn)金流的承諾方向不同是指企業(yè)債權(quán)人來自于企業(yè)內(nèi)部還是來自于外部。工資、福利、股利等對應(yīng)的債權(quán)人是企業(yè)內(nèi)部，貸款、稅金、應(yīng)付款等所對應(yīng)的債權(quán)人來自于企業(yè)外部。2.3.2 損益表（利潤表）企業(yè)價值增值的體現(xiàn)損益表的內(nèi)在聯(lián)系損益表的作用損益表的內(nèi)在聯(lián)系損益表是反映企業(yè)一定時期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營成果的財務(wù)報表。它是根據(jù)把企業(yè)一定會計期間發(fā)生的各項收入與各項費用經(jīng)過配比計算得出的凈收益編制而成，說明企業(yè)某一時期的凈收益數(shù)額及其形成情況。 當期損益=當期確認的收入及收益當期確認的成本及費用損益表的作用提供企業(yè)在某一特定時期內(nèi)所實現(xiàn)的利潤或發(fā)生虧損數(shù)量，有助于管理者了解本期取

41、得的收入和發(fā)生的產(chǎn)品成本、各項期間費用及稅金，了解盈利水平和各項利潤來源及其結(jié)構(gòu)，把握經(jīng)營策略。具有現(xiàn)金流保證的企業(yè)反映了企業(yè)的收益質(zhì)量，也反映了企業(yè)產(chǎn)品市場競爭的狀態(tài)。2.3.3 現(xiàn)金流量表企業(yè)價值創(chuàng)造的源泉現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出=凈現(xiàn)金流現(xiàn)金流量表的作用提供企業(yè)在某一特定時期內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的流入和流出的信息，有助于管理者了解凈收益質(zhì)量、取得和運用現(xiàn)金的能力、支付債務(wù)本息和股利的能力以及預(yù)測未來現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量表反映了企業(yè)營業(yè)活動（特別是主營業(yè)務(wù)）創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力，構(gòu)成了支持企業(yè)投資現(xiàn)金流的基礎(chǔ)，也為企業(yè)外援融資提供了基本的信用基礎(chǔ)。2.3.4 利潤分配表利潤分配表是為了說明利潤表上反映

42、的凈利潤的分配去向以及期末未分配利潤的形成過程。 期末未分配利潤=本期利潤+期末未分配利潤分配利潤轉(zhuǎn)增權(quán)益提供企業(yè)在會計年度內(nèi)利潤分配情況和年度末未分配利潤情況，有助于管理者了解執(zhí)行利潤分配政策和權(quán)益結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，并預(yù)計給投資者帶來的可能影響。2.3.5 從會計管理的角度理解企業(yè)財務(wù)報表損益表銷售收入銷售成本其間費用營業(yè)利潤-利潤總額所得稅 稅后凈利潤利潤分配表稅后凈利潤期初未分配利潤提取供積公益金分配股利未分配利潤資產(chǎn)負債表資產(chǎn) 現(xiàn)金 應(yīng)收賬款存貨 長期投資固定資產(chǎn)其他資產(chǎn)負債 短期、長期借款應(yīng)付長、短款項所有者權(quán)益 現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動投資活動籌資活動現(xiàn)金變化額期初現(xiàn)金余額期末現(xiàn)金余額（1

43、）（2）（3）（4）2.3.6 從財務(wù)投資的角度看企業(yè)報表財務(wù)人員關(guān)注財務(wù)報表的原因是從財務(wù)報表提供的信息中判斷出企業(yè)價值創(chuàng)造能力的信息，分析是何種因素影響企業(yè)價值增值的過程。為進一步項目投融資決策和企業(yè)經(jīng)營決策提供依據(jù)。價值創(chuàng)造損益表，現(xiàn)金流量表期初價值資產(chǎn)負債表1期末價值資產(chǎn)負債表2時間起點時間終點 時 間 圖1-3 財務(wù)報表價值增值的時點對應(yīng)關(guān)系 資產(chǎn)規(guī)模的增加 價值提升資產(chǎn)負債表體現(xiàn)了企業(yè)價值的大小，通過比較不同時點上的資產(chǎn)負債表，可以了解到企業(yè)價值增值的情況。利潤分配表、損益表和現(xiàn)金流量表從不同角度描述了企業(yè)價值增值的過程。項目投資決策分析必須熟知財務(wù)管理和會計知識，上述表格的編制無

44、非是運用財務(wù)會計原理編制資本項目投資運營未來的財務(wù)報表，并據(jù)此分析，做出投資決策。2.4 企業(yè)價值管理存在的問題 資產(chǎn)負債率居高不下，無力償還到期負債，財務(wù)杠桿用過頭了； 公司為母公司、子公司等關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、債務(wù)擔?；蛸|(zhì)押擔保，降低資產(chǎn)的財務(wù)靈活性； 現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不合理，收益質(zhì)量差，主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流不足，現(xiàn)金流量入不敷出。， 流動資產(chǎn)營運效率低，主要表現(xiàn)在應(yīng)收賬款與存貨問題嚴重； 主營業(yè)務(wù)發(fā)生嚴重萎縮，利潤大幅下降； 對外巨額投資無收益，處理不好多元化經(jīng)營與多元化投資的關(guān)系，投資方向不明確。 缺乏基于提高企業(yè)核心競爭力和基于投資者報酬的財務(wù)策略目光短淺，短期行為，忽視其核心競爭力的培植。巨額的

45、不動資產(chǎn)構(gòu)建周期長或過多使用短期融資支持長期資產(chǎn)投資； 第三講 企業(yè)投資決策財務(wù)分析資本項目投資的主要目的就是價值創(chuàng)造，例如新工廠的開工或企業(yè)新業(yè)務(wù)的開展和運行等。財務(wù)評價項目的投資經(jīng)濟狀況，由傳統(tǒng)的財務(wù)評價方法和現(xiàn)代的項目投資評估技術(shù)之分。一、傳統(tǒng)的衡量指標凈利潤率（%）=凈利潤/銷售額營業(yè)利潤率（%）=營業(yè)利潤/銷售額每股收益（EPS）=凈利潤/已發(fā)行股票數(shù)上述三個指標的共同缺陷是都不能反映出產(chǎn)生這種經(jīng)濟狀況的資本數(shù)額情況。下述收益率指標克服了這方面的缺陷：資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤/總資產(chǎn)凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/所有者權(quán)益投資收益率（ROI）=凈利潤/總資本二、經(jīng)濟增加值（Ec

46、onomic Value Added）用ROI（投資回報率，Return On Investment）衡量的一個潛在困難在于：僅僅關(guān)注這些指標，可能會使得公司在現(xiàn)在的ROI與公司的資本成本之間存在差距時，出現(xiàn)投資過度或者投資不足，最終不利于股東利益最大化。為簡化這個比較復(fù)雜的問題，可以把資本成本考慮成反映為投資于項目而獲得新資金的成本和利率。資本成本不僅取決于借款利率，而且還取決于公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟增加值（Economic value added, EVA）的概念可以克服這種缺陷。EVA的計算過程 EVA = 凈銷售額 營業(yè)支出 =息稅前收益 （EBIT） 所得稅 =稅后經(jīng)營業(yè)額（NOPAT

47、） 資本費用 資本費用 = 投資資本資本成本 這種方法表明：只有在資本運用得當，產(chǎn)生的利潤超過它的成本時才會有益。增大EVA的值可以提升股東的總價值。所以企業(yè)應(yīng)該投資于能夠產(chǎn)生正的EVA值的項目。三、 以凈資產(chǎn)收益率為核心 的財務(wù)分析框架財務(wù)分析為什么以凈資產(chǎn)收益率為核心？杜邦財務(wù)分析體系 3.1 財務(wù)分析為什么以 凈資產(chǎn)收益率為核心凈資產(chǎn)收益率是公司財務(wù)管理和企業(yè)價值提升的核心。主要表現(xiàn)在三個方面： 凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)權(quán)益資本投資的綜合盈利能力，可以在不同規(guī)模、不同業(yè)務(wù)類型的企業(yè)中比較投資的價值。 基于長期價值的公司成長能力取決于凈資產(chǎn)收益率的狀況及變化趨勢。 對企業(yè)財務(wù)價值管理與預(yù)算控

48、制體現(xiàn)在對凈資產(chǎn)收益率的預(yù)算管理能力上。3.2 杜邦財務(wù)分析體系以權(quán)益報酬率為核心的指標體系杜邦財務(wù)分析體系簡稱杜邦體系（the Du Pont System），因其由美國杜邦公司最早創(chuàng)造并成功應(yīng)用而得名。杜邦體系以最具綜合性、代表性的權(quán)益凈利率指標為核心，表明了企業(yè)管理的目標，即股東權(quán)益最大化。權(quán)益凈利率的高低反映了股東資本的獲利能力以及企業(yè)融資、投資各項財務(wù)活動的效率和效益。杜邦體系的基本原理就是將企業(yè)財務(wù)活動看作是一個大系統(tǒng)，利用系統(tǒng)內(nèi)相互依存、相互作用的各項指標，把企業(yè)償債能力分析、盈利能力分析和運營能力分析等單方面的財務(wù)評價結(jié)合起來，全面、直觀地反映影響權(quán)益凈利率的諸因素。凈資產(chǎn)收益

49、率總產(chǎn)報酬率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率稅后凈利銷售收入銷售收入總資產(chǎn)稅后凈利成本費用所得稅銷售成本管理費用銷售費用財務(wù)費用現(xiàn)金金等及價現(xiàn)物存貨應(yīng)收賬款固定資產(chǎn)長期投資長期借款應(yīng)付債券短期借款應(yīng)付賬款流動資產(chǎn)非流動資產(chǎn)長期負債流動負債所有者權(quán)益負債總資產(chǎn)所有者權(quán)益圖2-1 杜邦體系分解圖一個起點、三個路徑杜邦體系財務(wù)分析方法分析起點權(quán)益報酬率下一分析步驟資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售利潤率財務(wù)杠桿進一步因素分析 進一步因素分析進一步因素分析分析匯總點圖2-2 一個起點、三個路徑第一個層次：權(quán)益報酬率第二個層次：銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)第三個層次：影響第二層次指標的直接應(yīng)因素等，見杜邦體系分解圖。（

50、一）路徑一：分解銷售利潤率計算銷售產(chǎn)品的毛利率，分析企業(yè)是否有產(chǎn)品成本的競爭優(yōu)勢；計算成本利潤率，分析企業(yè)是否具有產(chǎn)品創(chuàng)利能力；計算期間費用占收入的比重，分析企業(yè)費用對盈利的影響程度；計算營業(yè)利潤占利潤總額的比重，分析企業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤對利潤的貢獻程度。（二）路徑二：分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 計算流動資產(chǎn)及非流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率計算應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率計算存貨周轉(zhuǎn)率計算固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（三）路徑三：以資產(chǎn)負債率為核心，展開多角度的償債能力計算資產(chǎn)負債率計算利息保障倍數(shù)計算短期債務(wù)與長期債務(wù)的比率計算流動比率計算速動比率3.3 財務(wù)比率分析的評價標準企業(yè)內(nèi)部標準： 歷史標準 預(yù)算標準企業(yè)外部標準： 行業(yè)

51、標準 經(jīng)驗標準3.4 案 例運用杜邦體系對某上市公司做財務(wù)分析某上市公司（簡稱ABC公司）1995至2001年的利潤表（表2-1）和資產(chǎn)負債表（表2-2）如下，運用杜邦體系分析ABC公司的財務(wù)狀況。項目1995199619971998199920002001一、主營業(yè)收入676，4371，058，7651，567，2961，160，2671，009，5161，085，816951，462減：折扣與折讓0000000主營業(yè)務(wù)收入凈額676，4371058,7651567,2961160,2671009,5161085,816951,462減：主營業(yè)務(wù)成本495，265775,3411157,47

52、3839,812847,290924,857832,110主營業(yè)務(wù)稅金及附加3，2053,251,3,6994,3215,0715,1305,792二、主營業(yè)務(wù)利潤177，967280，173406，124316，134157，154155，829113，560加：其他業(yè)務(wù)利潤1,0753,4671,82313,05114,60012,1798,688減：存貨跌價損失00009,6888,0540營業(yè)費用15,99635,79551,67577,49597,177112,627103,354管理費用15,25132,84019,68921,04018,72217,42024,553財務(wù)費用12

53、,12118,63828,9402,1351,9935,2357,829三、營業(yè)利潤135，673196，368303，997228，51463，55035，1422，170加：投資收益45.5601,2394,1241,61126912,026補貼收入0000151351營業(yè)外收入179.7380.1476.6616.34541774877減：營業(yè)外支出510.16244.04180.31382.063872994,264加：以前年度損益調(diào)整16.07000000四、利潤總額135，372196，264305，132232，87262，09435，39911，161減：所得稅20,30128

54、,77143,92932,4779,5626,8072,168少數(shù)股東權(quán)益000000140五、凈利潤115，071167，492261，203200，39552，53228，5928，854表2-1 ABC公司1995年2001年利潤表 單位：千元項目1995199619971998199920002001資產(chǎn)流動資產(chǎn)：貨幣資金16，31739，714104，79591，174189，729149，855164，552短期投資00000113，519107，395減：短期投資跌價準備0000000短期投資凈額00000113，519107，395應(yīng)收票據(jù)343,447688,907706,3

55、43606,57663,67195,608110,432應(yīng)受股利0000000應(yīng)收利息0000000應(yīng)收賬款19,22716,285255,862120,785311,183204,800288,278減：壞賬準備5749768362113267207應(yīng)收賬款凈額19，17016，237255，094120，423311，069204，534288，071預(yù)付帳款8，84023，24814，71732，37626，0304，51712，541應(yīng)收補貼款0000000其他應(yīng)收款14，3076，4177，74810，488171，92376，154147，094待攤費用5，4584。39001，3

56、920451存貨152，018271，580355，450770，552631，326647，418594，130減：存貨跌價損失準備000017，04425，0980存貨凈額152，018271，580355，450770，552614，282622，320594，130待處理流動資產(chǎn)損失（減收益）0。53002，73109180一年內(nèi)到期長期債券投資0000000表2-2 -1 ABC公司19952001年資產(chǎn)負債表單位：千元項目1995199619971998199920002001其他流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)合計559，5561046，1081444，1471634，3201378，09612

57、67，4251424，665長期投資：長期股權(quán)投資4，8369，80215，79519，20018，75117，43915，994長期債權(quán)投資0000000長期投資合計4，8369，80215，79519，20018，75117，43915，994其中：合并價差00000015，202長期投資減值準備0000782782791長期投資凈值4，8369，80215，79519，20017，96916，65715，202固定資產(chǎn)：固定資產(chǎn)原值73，33199，700130，053203，850249，792372，377412，912減：累計折舊固定資產(chǎn)凈值減：固定資產(chǎn)凈值準備00000041，6

58、37固定資產(chǎn)凈額工程物資000047470在建工程固定資產(chǎn)清理3393.38102104.6253586待處理固定資產(chǎn)凈損失0000000表2-2-2項目1995199619971998199920002001固定資產(chǎn)合計75，93996，521200，638214，206231，840313，213276，422無形及其他長期資產(chǎn)：無形資產(chǎn)開辦費0000000長期待攤費用其他長期資產(chǎn)0000000無形及其他長期資產(chǎn)合計遞延稅項：遞延稅款借項0000000資產(chǎn)合計641，3781153，9461678，4911885，2451649，0291654，9181763，751負債及股東權(quán)益流動負債

59、：短期借款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款預(yù)收賬款代銷商品款0000000表2-2-3項目1995199619971998199920002001應(yīng)付工資00732987.560099應(yīng)付福利費未付股利未繳稅金其他應(yīng)繳款其他應(yīng)付款002658.78917,253721預(yù)提費用002658.78917,253721一年到期的長期負債3500003,0001,0000其他流動負債0003003000流動負債合計：335，860708，136779，410783，889356，458341，125487，674長期負債：長期借款應(yīng)付債券0000000長期應(yīng)付款0000000住房周轉(zhuǎn)金000009,3430其他長期負

60、債0000000長期負債合計3001，4001，7193，6006008，7430遞延稅項：遞延稅項貸項0001，2251，102980857表2-2-4項目1995199619971998199920002001負債合計：336，160709，536781，129788，713358，160333，362488，531股東權(quán)益：少數(shù)股東權(quán)益0000000股本50，53680，858152，998198，897216，421216，421216，421資本公積金盈余公積金其中：公益金未確認的投資損失0000000未分配利潤1，9832，29049，377163，793184，032206，08