年度第四季度市場(chǎng)分析專題報(bào)告

1、WORD17/17 HYPERLINK :/ 更多企業(yè)學(xué)院：中小企業(yè)管理全能版183套講座+89700份資料總經(jīng)理、高層管理49套講座+16388份資料中層管理學(xué)院46套講座+6020份資料國(guó)學(xué)智慧、易經(jīng)46套講座人力資源學(xué)院56套講座+27123份資料各階段員工培訓(xùn)學(xué)院77套講座+ 324份資料員工管理企業(yè)學(xué)院67套講座+ 8720份資料工廠生產(chǎn)管理學(xué)院52套講座+ 13920份資料財(cái)務(wù)管理學(xué)院53套講座+ 17945份資料銷售經(jīng)理學(xué)院56套講座+ 14350份資料銷售人員培訓(xùn)學(xué)院72套講座+ 4879份資料2011年第四季度市場(chǎng)分析專題報(bào)告第一部分 宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不確定性持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)

2、觀2011年第四季度，隨著全球大宗商品價(jià)格增速回落，全球通脹形勢(shì)隨之放緩，但經(jīng)濟(jì)復(fù)的步伐依然緩慢和脆弱。IMF最新預(yù)測(cè)，2011年全球經(jīng)濟(jì)增速為4.0%，比之前的預(yù)測(cè)值降低了0.4%，將2012年全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別下調(diào)至3.3%和8.2%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，歐洲國(guó)家繼續(xù)被債務(wù)危機(jī)、銀行風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政緊縮政策拖累，各項(xiàng)調(diào)查指數(shù)顯示整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行疲軟，前三個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比折年率分別為3.1%、0.6%和0.5%。德、法、意三國(guó)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)聯(lián)合公布的報(bào)告稱，2011年第4季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較上季度可能萎縮0.3%，2012年第1季度經(jīng)濟(jì)可能萎縮0.2%，2012年上半年歐洲經(jīng)濟(jì)或?qū)⒚媾R“二次探底”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)自第

3、3季度開始再次反彈，GDP環(huán)比折年率第3季度增長(zhǎng)1.8%，第4季度增長(zhǎng)2.8%，維持溫和復(fù)態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的向好和量化寬松的持續(xù)效應(yīng)給美國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)以一定支撐，消費(fèi)者信心指數(shù)、失業(yè)率、首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)等指標(biāo)都有所好轉(zhuǎn)。日本在連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)收縮后，第3季度GDP環(huán)比上升，季調(diào)后的折年率為5.6%，創(chuàng)6個(gè)季度以來(lái)的新高。這主要是因?yàn)椤?.11 震”災(zāi)后重建的提振。但因?yàn)闅W債危機(jī)和日元升值對(duì)日本的出口型經(jīng)濟(jì)影響巨大，日本11月工業(yè)產(chǎn)值減少2.6%，出口減少4.5%。摩根大通將日本第4季度GDP預(yù)期從之前的增長(zhǎng)0.5%，下調(diào)至年化收縮0.6%。受發(fā)達(dá)國(guó)家需求驟減造成出口環(huán)境惡化，新興經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度

4、普遍出現(xiàn)放緩預(yù)期，但仍保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2011年第四季度匯豐新興市場(chǎng)指數(shù)(EMI)微升至52.2,而前季數(shù)據(jù)為52.0。金磚四國(guó)中，中國(guó)、印度、巴西第3季度GDP同比增速延續(xù)了今年以來(lái)的逐漸下滑的趨勢(shì)，但除巴西增速僅為2.12%外，其他三國(guó)仍保持了約5%以上的較快增速。第4季度以來(lái)，由于國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩和美國(guó)景氣程度提升，國(guó)際短期資本加快從新興市場(chǎng)國(guó)家撤出，導(dǎo)致多國(guó)股市、匯市動(dòng)蕩，元、印度盧比、巴西雷亞爾、俄羅斯盧布和南非盾等對(duì)美元均大幅貶值，潛在的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。2012年，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的主要挑戰(zhàn)是需要平衡通脹和貨幣政策，并在發(fā)達(dá)國(guó)家需求減弱的同時(shí)調(diào)整自身的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式和部的經(jīng)濟(jì)結(jié)

5、構(gòu)。圖1 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體GDP環(huán)比折年率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖2 金磚四國(guó)GDP同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行美國(guó)增速回升，歐洲前景堪憂從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看（參照?qǐng)D3、4、5、6），隨著美國(guó)消費(fèi)者支出意愿回暖以與補(bǔ)充庫(kù)存投資拉動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)，第4季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)再獲動(dòng)力，第4季度末與第3季度末相比較，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）上升2.3個(gè)百分點(diǎn)至53.9%，其中新訂單、就業(yè)、產(chǎn)出子項(xiàng)目指數(shù)上升，庫(kù)存與物價(jià)指數(shù)下降；Sentix投資信心指數(shù)由-21.5上升至-6.4；美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期研究所（ECRI）的經(jīng)濟(jì)同步指標(biāo)從148.79上升至149.76。受假期銷售旺季和汽油價(jià)格下跌對(duì)汽車的需求的拉動(dòng)，消費(fèi)者支

6、出意愿回暖，密歇根大學(xué)發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)從9月末的59.4上升至12月末的69.9。隨著經(jīng)濟(jì)加速，美國(guó)就業(yè)形勢(shì)也有所改善，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)15個(gè)月增加，12月大幅增加20萬(wàn)人，失業(yè)率連續(xù)6個(gè)月走低至8.5%，是2009 年2月以來(lái)的最低水平。但機(jī)構(gòu)對(duì)歐債危機(jī)的惡化會(huì)拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)的擔(dān)憂仍然存在。圖3 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖4 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)者信心指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖5 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖6 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投資信心者指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、Sentix投資信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)在第4季度均繼續(xù)降低

7、，前景不容樂(lè)觀。11月份PMI降至2009年8月以來(lái)最低值46.4%，12月份小幅反彈至46.9%，仍低于50%的榮枯分界線。歐洲失業(yè)率也居高不下，11月份歐元區(qū)17國(guó)失業(yè)率高達(dá)10.3%。作為歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的火車頭，德、法經(jīng)濟(jì)情況尚佳，兩國(guó)12月綜合PMI分別是51.3和50.0，是近一個(gè)季度以來(lái)的新高。歐洲央行總裁德拉基認(rèn)為2011年12月實(shí)施的長(zhǎng)期再融資操作起到了作用，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)有止穩(wěn)跡象。通脹形勢(shì)緩和，政策有所寬松圖7 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體CPI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖8 金磚四國(guó)CPI數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行第4季度，多國(guó)央行采取的緊縮措施和全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌的

8、雙重作用使得全球通脹形勢(shì)繼續(xù)緩和。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹形勢(shì)有所緩和。美國(guó)CPI同比增速?gòu)牡谌径饶┑母唿c(diǎn)3.9%降低至11月份的3.4%，美聯(lián)儲(chǔ)公布的褐皮書認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格上漲壓力有限，通脹并不是重大憂慮。日本CPI同比增速今年以來(lái)首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，11月份為-0.5%，存在通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)CPI水平從9月份的3.0%小幅降低到12月份的2.8%，雖然有所緩和，但壓力尚存，而且歐洲央行行長(zhǎng)預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月通脹率仍將維持在2%上方，高于歐洲央行設(shè)定的歐元區(qū)通脹目標(biāo)。金磚四國(guó)通脹進(jìn)入下降通道，但壓力仍在。俄羅斯2011年全年CPI上升6.1%，12月份CPI同比增長(zhǎng)6.1%，是本輪通脹周期中僅次于起點(diǎn)201

9、0年7月份的5.5%的次低值。12月份巴西通脹同比增速比第三季度末降低0.81個(gè)百分點(diǎn)，2011年全年上漲6.5%，高于2010年5.91%的增幅，也遠(yuǎn)超出了巴西政府年初所制定的4.5%的通脹預(yù)期目標(biāo)。印度通脹形勢(shì)仍不樂(lè)觀，盡管自2010年3月以來(lái)，印度已13次上調(diào)基準(zhǔn)放貸利率，但整體通脹仍高于9%。發(fā)達(dá)國(guó)家更注重采取寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)12月份決定，維持聯(lián)邦基金利率在0-0.25%的區(qū)間不變，并承諾將至少在2013年中前維持極低利率的政策導(dǎo)向。歐洲央行在12月的議息會(huì)議上宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至1.00%，與紀(jì)錄低點(diǎn)持平。市場(chǎng)預(yù)期，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)被衰退陰影所籠罩，歐洲央行可

10、能會(huì)在數(shù)月將基準(zhǔn)利率調(diào)降至一個(gè)史上未見的更低水平。新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣政策繼續(xù)維持偏緊，但是力度有所放緩。國(guó)央行和印尼央行分別維持基準(zhǔn)利率在3.25%和6%不變。俄羅斯由于通脹壓力趨緩，12月宣布將再融資利率降低25個(gè)基點(diǎn)至8%，2012年貨幣政策有很大概率將進(jìn)一步寬松。中國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹雙降，政策調(diào)控有所放松2011年全年國(guó)生產(chǎn)總值為471564億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比2010年增長(zhǎng)9.2%。其中，第一季度同比增長(zhǎng)9.7%，第二季度增長(zhǎng)9.5%，第三季度增長(zhǎng)9.1%，第四季度增長(zhǎng)8.9%。國(guó)生產(chǎn)總值同比增速逐季下降，這是政府為了控制通脹而主動(dòng)進(jìn)行的宏觀調(diào)控的必然結(jié)果，符合一直以來(lái)的預(yù)期。物價(jià)壓力得到

11、緩解，同時(shí)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有深度放緩，說(shuō)明宏觀調(diào)控起到了較好作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸正在進(jìn)行中。經(jīng)濟(jì)有所放緩，通脹較快回落2011年第四季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體上處于增速下行通道，但第四季度GDP增速以與12月份工業(yè)增加值環(huán)比增速較前期出現(xiàn)了改善。12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)12.8%，增速高于11月份的12.4%，工業(yè)增加值增速的反彈好于市場(chǎng)預(yù)期，主要是受企業(yè)春節(jié)前趕工和消費(fèi)零售加速帶動(dòng)。圖12 信心指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 銀行圖11 PMI、CPI、PPI指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 銀行圖9 工業(yè)、投資、消費(fèi)、出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 銀行圖10 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 銀行固定資產(chǎn)投資增

12、速繼續(xù)回落，1-12月份累計(jì)同比增長(zhǎng)23.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)16.1%），比1-11月回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，投資回落的幅度比較平穩(wěn)，基本符合預(yù)期。因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)和鐵路運(yùn)輸業(yè)投資短期難有大幅度增加，2012年固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)將比較有限。年末消費(fèi)增速小幅回升，全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額比上年名義增長(zhǎng)17.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)11.6%），12月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)18.1%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng)13.8%），環(huán)比增長(zhǎng)1.41%，這主要因?yàn)?1、通脹增速逐漸降低之后，消費(fèi)能力有所恢復(fù)；2、節(jié)日效應(yīng)拉動(dòng)了需求；3、政府的消費(fèi)刺激政策年末到期引發(fā)消費(fèi)熱潮。2012年，在外需

13、可能下滑的背景下，拉動(dòng)消費(fèi)是實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的關(guān)鍵途徑。要觀察節(jié)日假期過(guò)后2月份的數(shù)據(jù)，才能比較準(zhǔn)確地判斷今年的形勢(shì)。進(jìn)出口增速持續(xù)回落，12月出口同比增長(zhǎng)13.4%，增速為2009年11月來(lái)新低；進(jìn)口增長(zhǎng)11.8%,遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的17.5%,并創(chuàng)下26個(gè)月最低水平;2011年全年順差則同比收窄14.5%,至1551.4億美元。出口數(shù)字基本符合預(yù)期，是因?yàn)槊绹?guó)近期的經(jīng)濟(jì)復(fù)較好,且有海外節(jié)日效應(yīng)推動(dòng)；進(jìn)口數(shù)字與11月相比弱許多,意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在放緩，需求減少較多。當(dāng)前歐洲國(guó)家被債務(wù)危機(jī)、銀行風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政緊縮政策所拖累，經(jīng)濟(jì)可能二次探底，2012年第一季度對(duì)中國(guó)出口的影響不容忽視。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的

14、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)中，10、11月份預(yù)警指數(shù)和先行指數(shù)保持不變，預(yù)示2011年末中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行的趨勢(shì)正逐步減緩；一致指數(shù)和滯后指數(shù)小幅降低，與經(jīng)濟(jì)增速的下降是一致的。第四季度，企業(yè)家信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)均有較大幅度降低，分別降低了7.4和6.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示經(jīng)濟(jì)正處于下行通道。第四季度中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)整體上比第三季度低，12月PMI為50.3%，比9月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，但從11月的49%回升至景氣區(qū)間。從PMI的子項(xiàng)來(lái)看，新訂單環(huán)比未增加，庫(kù)存壓力也未減輕，生產(chǎn)量指數(shù)反彈至2011年下半年以來(lái)的最高水平，可能是由于生產(chǎn)的季節(jié)性回升所致，元旦和春節(jié)消費(fèi)熱潮帶動(dòng)了下游行業(yè)生產(chǎn)。第四季度，

15、CPI指數(shù)連續(xù)第五個(gè)月回落，最終2011年全年上漲5.4%。12月份CPI同比上漲4.1%，環(huán)比上漲0.3%，環(huán)比上升的主要原因是食品價(jià)格因季節(jié)因素和節(jié)日因素普遍上漲，拉動(dòng)CPI上漲0.35個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012年1月份由于春節(jié)的影響，蔬菜和豬肉價(jià)格環(huán)比上漲，CPI還會(huì)保持在較高的位置。因?yàn)槿蛘w經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生抑制作用，PPI增速下降較快，9月末同比增速是6.6%，10月為5.0%，11月驟降至2.72%，12月為1.69%。預(yù)計(jì)2012年初PPI會(huì)繼續(xù)下降。2011年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，提出2012年要“穩(wěn)中求進(jìn)”，即“推動(dòng)明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展,要突出把握好穩(wěn)中

16、求進(jìn)的工作總基調(diào)。穩(wěn),就是要保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定,保持社會(huì)大局穩(wěn)定?！毕噍^2011年中國(guó)把穩(wěn)定物價(jià)放在經(jīng)濟(jì)工作的首位，2012年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制物價(jià)水平同等重要。貨幣政策進(jìn)入轉(zhuǎn)折時(shí)期為控制通脹和回籠過(guò)分充裕的流動(dòng)性, 在2011年第一、二季度，中國(guó)央行6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,大型和中小型金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率分別達(dá)到21.5%和18%的歷史高位，并加息兩次。第三季度則是貨幣政策的觀察時(shí)期，當(dāng)時(shí)CPI仍處于高位并且經(jīng)濟(jì)有放緩的跡象，央行對(duì)利率和存款準(zhǔn)備金率工具的使用較為謹(jǐn)慎，僅加息一次。進(jìn)入第四季度，因外匯占款迅速減少，公開市場(chǎng)操作能力減弱，且CPI高

17、峰已過(guò)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，央行貨幣政策進(jìn)入了轉(zhuǎn)折期。2011年11月30日，中國(guó)人民銀行宣布下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是中國(guó)央行在本輪通脹周期的首次重要政策放松。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，中國(guó)面臨控通脹和保增長(zhǎng)的兩難局面，此次調(diào)準(zhǔn)意義重大。主要目的是為了緩解銀行體系流動(dòng)性緊的程度，增強(qiáng)銀行的放貸能力，體現(xiàn)了貨幣政策的靈活性和前瞻性。第四季度，中央和銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)召開了多次會(huì)議，透露出一些重要信息。11月11日，銀監(jiān)會(huì)召開第四次經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)通報(bào)會(huì)，會(huì)議認(rèn)為全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升，要高度關(guān)注中國(guó)銀行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，2012年要在貸款風(fēng)險(xiǎn)、民間借貸風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

18、、推進(jìn)監(jiān)管新規(guī)、加強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面做好工作。12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2012年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求、方針和任務(wù)，提出穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。這表明貨幣政策不會(huì)出現(xiàn)快速、全面寬松的跡象。12月31日，央行貨幣政策委員會(huì)召開第四季度例會(huì)，強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步增強(qiáng)政策的針對(duì)性、靈活性和前瞻性，把握好調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點(diǎn)。根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防”，此基調(diào)與第三季度貨幣政策的區(qū)別在于，強(qiáng)調(diào)了“增速、結(jié)構(gòu)、通脹”三者的平衡關(guān)

19、系，不再把穩(wěn)定物價(jià)作為首要任務(wù)，要注重支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。總地來(lái)看，為應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速面臨的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策在“控通脹”的同時(shí)，重心將偏向“保增長(zhǎng)”。穩(wěn)健的貨幣政策在2011年是穩(wěn)中偏緊,而2012年則是穩(wěn)中偏松,尤其會(huì)定向?qū)捤?。存款?zhǔn)備金率的調(diào)整已進(jìn)入了下行階段，但全面轉(zhuǎn)向、快速寬松的時(shí)點(diǎn)并未到來(lái)。第二部分 主要市場(chǎng)指標(biāo)分析與預(yù)測(cè)利率市場(chǎng)信貸緊縮力度有所放松第四季度，央行與監(jiān)管部門對(duì)信貸市場(chǎng)的調(diào)控力度出現(xiàn)松動(dòng)，信貸增長(zhǎng)有所加速以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。央行金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10、11、12月分別新增人民幣貸款5868億、5622億和6405億，高于第三季度的貸款增量。12月末廣義貨幣供應(yīng)量(

20、M2)同比增長(zhǎng)13.6%，扭轉(zhuǎn)了8月份以來(lái)M2增速下跌的走勢(shì)。12月份貸款增量反彈較多，是因?yàn)槟昴┴?cái)政資金集中投放，令當(dāng)月銀行存款增加較多，因此銀行貸款能力增強(qiáng)，也體現(xiàn)了政府通過(guò)信貸支持經(jīng)濟(jì)的政策意圖。但從貸款結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)月對(duì)公短期貸款增加較多,對(duì)公中長(zhǎng)期貸款較上月略有下降,實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求仍以短期流動(dòng)性資金為主,以擴(kuò)大投資為主的中長(zhǎng)期貸款需求并不旺盛，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)活力不足。2011年全年新增信貸7.47萬(wàn)億元，同比少增3901億元，基本達(dá)到央行7.5萬(wàn)億的目標(biāo)。全年人民幣信貸減少，主要原因在于為調(diào)控物價(jià)，央行實(shí)施了較緊的貨幣政策和信貸政策。資金利率波動(dòng)較大與第三季度相比，第四季度流動(dòng)性開始回暖。

21、因調(diào)降存款準(zhǔn)備金率和年末因素，資金利率波動(dòng)較大。10、11月份，在央行連續(xù)向市場(chǎng)投放資金的作用下，市場(chǎng)資金利率呈震蕩下行走勢(shì)，10月和11月份1月期限SHIBOR利率平均值分別是5.2547%和4.9899%，低于9月份的均值5.5723%。但同期，因外匯占款快速減少、存款增長(zhǎng)乏力、央行公開市場(chǎng)到期資金大幅減少等因素，市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。12月初，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)釋放約4000億元流動(dòng)性。受此影響，當(dāng)周市場(chǎng)利率全面下行，隔夜、1周、2周和1月期限利率分別下行71BP、118BP、39BP和104BP。央行為增強(qiáng)后期公開市場(chǎng)操作能力，隨之又通過(guò)正回購(gòu)和央票進(jìn)行了大規(guī)模的凈回籠

22、，當(dāng)月公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈回籠1740億元，結(jié)束此前連續(xù)4個(gè)月的凈投放操作。12月下旬，因年末效應(yīng)，資金利率再次迅速攀升，截止12月底，隔夜、1周和2周回購(gòu)利率分別為5.01%、6.33%和6.48%，分別較11月底上行了158 BP、236 BP和207 BP，資金面出現(xiàn)了暫時(shí)緊的局面。圖13 信貸市場(chǎng)分析數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖13 市場(chǎng)利率分析數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行匯率市場(chǎng)人民幣對(duì)美元盤中多次跌停，升值勢(shì)頭減弱。第四季度，人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，人民幣對(duì)美元總體保持升值勢(shì)頭，不斷刷新匯率制度改革以來(lái)的新高，但波動(dòng)的幅度加強(qiáng)；受美元指數(shù)大幅反彈影響，人民幣對(duì)歐元和日元匯率升值較快。

23、國(guó)際清算銀行最新數(shù)據(jù)顯示,2011年人民幣實(shí)際有效匯率累計(jì)上漲6.12%，是2005年匯改以來(lái)的第三高漲幅。圖14 人民幣匯率走勢(shì)分析數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行截至12月底，美元兌人民幣匯率中間價(jià)為6.3281，人民幣第四季度升值0.86%，2011年全年累計(jì)升值4.86%；歐元兌人民幣匯率中間價(jià)為8.3347，人民幣第四季度升值5.30%，2011年全年累計(jì)升值5.11%；100日元兌人民幣匯率中間價(jià)為8.1261，人民幣第四季度升值2.21%，但2011年全年人民幣兌日元累計(jì)貶值1.82%。第四季度人民幣匯率走勢(shì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是人民幣兌美元匯率雙邊波動(dòng)加大，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)人民幣是否會(huì)止升轉(zhuǎn)

24、貶的討論。11月、12月間，離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)，人民幣兌美元NDF報(bào)價(jià)持續(xù)下跌；國(guó)銀行間即期市場(chǎng)，人民幣兌美元即期匯率連續(xù)12個(gè)交易日盤中多次跌停，而中資銀行美元賣盤激增，以拉升人民幣走勢(shì)，中國(guó)央行也出于維穩(wěn)需要，將人民幣匯價(jià)始終定在較強(qiáng)的水平上。人民幣出現(xiàn)“跌?！?，反映了在中國(guó)貿(mào)易順差減小的趨勢(shì)下，市場(chǎng)存在人民幣貶值預(yù)期，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)持有美元的意愿上升；并且因全球經(jīng)濟(jì)復(fù)和歐債問(wèn)題面臨重大不確定性，國(guó)際資本流回美國(guó)持有美元避險(xiǎn)的現(xiàn)狀。從中短期來(lái)看，因?yàn)橹袊?guó)相對(duì)其他國(guó)家較快的經(jīng)濟(jì)增速、較為穩(wěn)健的政府財(cái)政狀況，以與長(zhǎng)期存在的貿(mào)易順差，人民幣升值的空間仍然存在，但是正逐漸接近匯率的平衡點(diǎn)。央行行長(zhǎng)周小川

25、近期表示：人民幣匯率雙向浮動(dòng)，表明我們更加接近匯率改革的目標(biāo)。在當(dāng)前的國(guó)際、國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣升值會(huì)給脆弱的出口形勢(shì)帶來(lái)不小的壓力，2012年人民幣實(shí)際有效匯率漲幅有望收窄，會(huì)低于2011年的水平。信用市場(chǎng)信用債收益率高位調(diào)整，高低評(píng)級(jí)走勢(shì)分化圖15 1年期企業(yè)債與金融債利差分析數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行圖16 1年期AAA、AA企業(yè)債利差分析數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND資訊 銀行投資者信心是金融市場(chǎng)恢復(fù)的一個(gè)重要指標(biāo)。投資者信心恢復(fù)，意味著投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好重新回升，市場(chǎng)活力進(jìn)一步增強(qiáng)。見圖15、16，選取1年期的AA企業(yè)債、AAA企業(yè)債和政策性金融債作比較，以企業(yè)債與金融債利差作為市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求，以不同評(píng)級(jí)企業(yè)債利差作為市場(chǎng)信用差別的溢價(jià)要求。第四季度，信用債收益率高位小幅調(diào)整，信用品種分化較為明顯。高等級(jí)品種表現(xiàn)與利率債一致，收益率開始走低，而低等級(jí)信用債收益率仍在高位，高低等級(jí)信用債利差持續(xù)擴(kuò)大，投資者對(duì)于市場(chǎng)信用等級(jí)差異的補(bǔ)償要求較高。主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增速下滑，投資者對(duì)低評(píng)級(jí)債券發(fā)生信用事件較為擔(dān)憂，并且低評(píng)級(jí)債供給較多，年末資金成本也處于高位。第三部分 主要分