《國(guó)際投資理論培訓(xùn)》PPT課件(PPT 75頁(yè))

1、第二章 國(guó)際投資理論國(guó)際直接投資理論西方主流優(yōu)勢(shì)理論發(fā)展中國(guó)家投資理論國(guó)際直接投資理論的最新進(jìn)展國(guó)際間接投資理論證券組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論第1頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際直接投資理論西方主流優(yōu)勢(shì)理論西方主流優(yōu)勢(shì)理論廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論內(nèi)部化理論產(chǎn)品生命周期理論廠商增長(zhǎng)最大化理論比較優(yōu)勢(shì)理論鄧寧折衷理論第2頁(yè)，共75頁(yè)。廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論一、廠商壟斷優(yōu)勢(shì)理論該理論由美國(guó)學(xué)者、麻省理工學(xué)院的斯蒂芬海默 S.Hymer在1960年國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際經(jīng)營(yíng)：對(duì)外直接投資研究的開(kāi)始中提出。第3頁(yè)，共75頁(yè)。1、理論的前提條件市場(chǎng)的不完全性 傳統(tǒng)假設(shè)多以完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)為前提A. 什么叫市場(chǎng)完全？ 市場(chǎng)具有效率、信息不產(chǎn)生費(fèi)用、

2、沒(méi)有貿(mào)易障礙、公平競(jìng)爭(zhēng)B.市場(chǎng)不完全的表現(xiàn)： 政府政策的不完全性 關(guān)稅、進(jìn)口限額等 政府其他管制，如價(jià)格管制、利潤(rùn)管制等 自然的不完全性：產(chǎn)品與要素市場(chǎng)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)第4頁(yè)，共75頁(yè)。2、理論解析(1)美國(guó)對(duì)外投資在于壟斷優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)不完全；(2)市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)是跨國(guó)公司進(jìn)行國(guó)際直接投資的根本原因；(3)如果產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的運(yùn)行是完全有效的，則對(duì)外投資就不可能發(fā)生；第5頁(yè)，共75頁(yè)。(4) 由于存在不完全競(jìng)爭(zhēng)，跨國(guó)公司具有壟斷優(yōu)勢(shì)(技術(shù)優(yōu)勢(shì)，先進(jìn)管理，資金，信息，國(guó)際聲望，銷售，規(guī)模經(jīng)濟(jì)等)；(5)東道國(guó)企業(yè)與跨國(guó)公司相比具有人文，地域，制度等優(yōu)勢(shì)，但跨國(guó)公司仍具有凈優(yōu)勢(shì)。第6頁(yè)，共75頁(yè)。3、理論

3、核心內(nèi)容 跨國(guó)公司對(duì)外直接投資，是因?yàn)樗哂刑囟ǖ膲艛鄡?yōu)勢(shì)，通過(guò)FDI,其壟斷優(yōu)勢(shì)可以得到充分利用，打敗東道國(guó)同類企業(yè)成為寡頭壟斷廠商。 簡(jiǎn)而言之，跨國(guó)公司的對(duì)外直接投資，不僅是出于經(jīng)營(yíng)管理的需要，更可能是出于寡占競(jìng)爭(zhēng)的需要。第7頁(yè)，共75頁(yè)。4、評(píng)價(jià)積極方面(1)壟斷和市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)代替完全競(jìng)爭(zhēng)來(lái)解釋國(guó)際資本流動(dòng)；(2)把證券投資與直接投資區(qū)別開(kāi)來(lái)；(3)可以很好的解釋跨國(guó)公司的橫向與縱向投資。第8頁(yè)，共75頁(yè)。消極方面：(1)特定歷史階段的產(chǎn)物，具有一定的局限性，他無(wú)法解釋沒(méi)有壟斷優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)對(duì)外投資行為；(2)沒(méi)有涉及區(qū)位選擇的問(wèn)題。理論發(fā)展 將壟斷或者寡占優(yōu)勢(shì)的解釋從物質(zhì)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)移

4、到技術(shù)、管理等無(wú)形資產(chǎn)上。 “世界經(jīng)濟(jì)將變得越來(lái)越像美國(guó)經(jīng)濟(jì)，即大公司遍布整個(gè)大陸，滲透幾乎每個(gè)角落”。第9頁(yè)，共75頁(yè)。案例IBM在中國(guó)的歷史 IBM ，即國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司，1911年創(chuàng)立于美國(guó)，是全球最大的信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司，業(yè)務(wù)遍及 160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。2006年，IBM 公司的全球營(yíng)業(yè)收入達(dá)到 914億美元。 IBM 為計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期的領(lǐng)導(dǎo)者，在大型/小型機(jī)和便攜機(jī)(ThinkPad)方面的成就最為矚目。其創(chuàng)立的個(gè)人計(jì)算機(jī)(PC)標(biāo)準(zhǔn)，至今仍被不斷的沿用和發(fā)展。另外，IBM還在大型機(jī)，超級(jí)計(jì)算機(jī)（主要代表有深藍(lán)和藍(lán)色基因），UNIX，服務(wù)器方面領(lǐng)先業(yè)界。 軟件方面，IBM軟件

5、部(Software Group)整合有五大軟件品牌，包括Lotus, WebSphere, DB2, Rational, Tivoli，在各自方面都是軟件界的領(lǐng)先者或強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)者。 99年以后,微軟的總體規(guī)模才超過(guò)IBM軟件部。截止目前,IBM軟件部也是世界第二大軟件實(shí)體。 第10頁(yè)，共75頁(yè)。 IBM 還在材料、化學(xué)、物理等科學(xué)領(lǐng)域有很大造詣。硬盤技術(shù)即為IBM所發(fā)明，掃描隧道顯微鏡(STM)，銅布線技術(shù)，原子蝕刻技術(shù)也為IBM研究院發(fā)明。 IBM目前仍然保持著擁有全世界最多專利的地位。自 1993年起，IBM連續(xù)十三年出現(xiàn)在全美專利注冊(cè)排行榜的榜首位置。到2002年，IBM的研發(fā)人員共

6、累積榮獲專利22358項(xiàng)，這一記錄史無(wú)前例，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)IT界排名前十一大美國(guó)企業(yè)所取得的專利總和，這11家IT強(qiáng)手包括：惠普、英特爾、Sun、微軟、戴爾等. IBM在2005年提出了2,941項(xiàng)專利申請(qǐng)，雖然少于2004年的3,248項(xiàng)專利申請(qǐng)，但是仍舊將第二名甩開(kāi)很大的距離。第11頁(yè)，共75頁(yè)。 IBM 與中國(guó)的業(yè)務(wù)關(guān)系源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。早在 1934年，IBM 公司就為北京協(xié)和醫(yī)院安裝了第一臺(tái)商用處理機(jī)。1979年，在中斷聯(lián)系近 30年之后，IBM 伴隨著中國(guó)的改革開(kāi)放再次來(lái)到中國(guó)。同年在沈陽(yáng)鼓風(fēng)機(jī)廠安裝了中華人民共和國(guó)成立后的第一臺(tái) IBM 中型計(jì)算機(jī)。 隨著中國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，IBM 在華業(yè)

7、務(wù)日益擴(kuò)大。80年代中后期，IBM 先后在北京、上海設(shè)立了辦事處。1992年 IBM 在北京正式宣布成立國(guó)際商業(yè)機(jī)器中國(guó)有限公司，這是 IBM 在中國(guó)的獨(dú)資企業(yè)。到目前為止，IBM 在中國(guó)的辦事機(jī)構(gòu)進(jìn)一步擴(kuò)展至哈爾濱、沈陽(yáng)、深圳、南京、杭州、成都、西安、武漢、福州、重慶、長(zhǎng)沙、昆明、烏魯木齊、濟(jì)南、天津、鄭州、合肥、南昌、南寧、寧波、石家莊等24個(gè)城市第12頁(yè)，共75頁(yè)。 伴隨著 IBM 在中國(guó)的發(fā)展， IBM 中國(guó)員工隊(duì)伍不斷壯大，目前已超過(guò)8500人。除此之外， IBM 還成立了9家合資和獨(dú)資公司，分別負(fù)責(zé)制造、軟件開(kāi)發(fā)、服務(wù)和租賃的業(yè)務(wù)。IBM 非常注重對(duì)技術(shù)研發(fā)的投入。1995年，IB

8、M 在中國(guó)成立了中國(guó)研究中心，是 IBM 全球八大研究中心之一，現(xiàn)有 200 多位中國(guó)的計(jì)算機(jī)專家。隨后在 1999年又率先在中國(guó)成立了軟件開(kāi)發(fā)中心，現(xiàn)有2000多位中國(guó)軟件工程師專攻整合中間件，數(shù)據(jù)庫(kù)，Linux 等領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。 二十多年來(lái)， IBM 的各類信息系統(tǒng)已成為中國(guó)金融、電信、冶金、石化、交通、商品流通、政府和教育等許多重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域中最可靠的信息技術(shù)手段。IBM 的客戶遍及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的各條戰(zhàn)線。 與此同時(shí)，IBM 在多個(gè)重要領(lǐng)域占據(jù)著領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，包括：服務(wù)器、存儲(chǔ)、服務(wù)、軟件等。 back第13頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際直接投資理論內(nèi)部化理論1、理論的思想淵源 1937年 科斯 企業(yè)

9、的性質(zhì) 企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下交易、活動(dòng)，會(huì)產(chǎn)生交易成本，而企業(yè)內(nèi)部組織是一種低成本有效的生產(chǎn)聯(lián)系方式。交易成本交易過(guò)程中談判、簽約和履行合約的成本。事前成本簽合約、搜尋信息、協(xié)商條件事后成本保證合同履行的監(jiān)督成本第14頁(yè)，共75頁(yè)。2、理論的發(fā)展 1977年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家錢德勒在看得見(jiàn)的手美國(guó)企業(yè)的管理革命中對(duì)企業(yè)內(nèi)部化從交易成本方面做了進(jìn)一步闡述： 管理上的協(xié)調(diào)比市場(chǎng)機(jī)制的協(xié)調(diào)帶來(lái)更大的生產(chǎn)力，較低的成本，較高的利潤(rùn)；因此，傳統(tǒng)的小公司會(huì)被多部門的大企業(yè)所取代。（即：交易活動(dòng)的內(nèi)部化） 該闡述對(duì)現(xiàn)代工商業(yè)的起源做出了解釋。第15頁(yè)，共75頁(yè)。3、內(nèi)部化理論的假設(shè)企業(yè)在不完全市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)目的是追求利

10、潤(rùn)最大化中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全時(shí)，出于節(jié)約交易成本的考慮，企業(yè)會(huì)以內(nèi)部市場(chǎng)取代外部市場(chǎng)內(nèi)部化跨越國(guó)界便產(chǎn)生了跨國(guó)公司第16頁(yè)，共75頁(yè)。4、市場(chǎng)內(nèi)部化的收益與成本比較市場(chǎng)內(nèi)部化的收益用內(nèi)部行政命令取代市場(chǎng)交易，大大降低市場(chǎng)交易成本和交易時(shí)滯。對(duì)內(nèi)部流轉(zhuǎn)的中間產(chǎn)品制定轉(zhuǎn)移價(jià)格，提高整個(gè)公司的整體利潤(rùn)。消除國(guó)際市場(chǎng)不完全所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益，比如，繞過(guò)貿(mào)易壁壘進(jìn)行投資、充分利用東道國(guó)優(yōu)惠政策等。防止技術(shù)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)散和知識(shí)產(chǎn)品的市場(chǎng)機(jī)制失效。（針對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)理論提出）第17頁(yè)，共75頁(yè)。市場(chǎng)內(nèi)部化的成本資源成本整體市場(chǎng)被分割，不能利用規(guī)模經(jīng)濟(jì) 優(yōu)勢(shì)。通信聯(lián)絡(luò)成本 子公司保護(hù)公司技術(shù)與財(cái)務(wù)秘 密，與母公司聯(lián)絡(luò)成本增

11、加。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)成本面臨東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。管理成本跨國(guó)公司管理全球子公司，管理監(jiān)督 成本增加。第18頁(yè)，共75頁(yè)。降低交易成本得以利用轉(zhuǎn)移價(jià)格利用國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)政策維持技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)資源成本通信聯(lián)絡(luò)成本國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)成本管理成本對(duì)兩者進(jìn)行比較，當(dāng)：市場(chǎng)內(nèi)部化收益外部市場(chǎng)交易成本+內(nèi)部化成本時(shí)跨國(guó)企業(yè)才會(huì)進(jìn)行跨國(guó)市場(chǎng)內(nèi)部化。第19頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際直接投資理論產(chǎn)品生命周期理論一、背景： 美國(guó)學(xué)者雷蒙德弗農(nóng)(Raymond Vernon) （1966年）在產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易 提出。 用產(chǎn)品周期的概念分析國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。第20頁(yè)，共75頁(yè)。二、產(chǎn)品生命周期（product life cycle）,

12、簡(jiǎn)稱PLC 指產(chǎn)品的市場(chǎng)壽命， 即一種新產(chǎn)品從開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)到被市場(chǎng)淘汰的整個(gè)過(guò)程。分為 導(dǎo)入期（Introduction） 增長(zhǎng)期（Growth） 成熟期（Mature） 衰退期（Decline）導(dǎo)入期增長(zhǎng)期成熟期衰退期時(shí)間銷售額第21頁(yè)，共75頁(yè)。導(dǎo)入期 新產(chǎn)品剛進(jìn)入市場(chǎng)，在創(chuàng)新企業(yè)所在國(guó)家及其它工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家里產(chǎn)生逐漸增加的需求；創(chuàng)新企業(yè)占據(jù)技術(shù)壟斷地位。 重要的生產(chǎn)要素：技術(shù)、資金增長(zhǎng)期 產(chǎn)品銷售量上升，利潤(rùn)迅速增加，次發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始仿制這種新產(chǎn)品，技術(shù)壟斷被打破，但未完全擴(kuò)散。 重要的生產(chǎn)要素：資金、技術(shù)第22頁(yè)，共75頁(yè)。成熟期 技術(shù)開(kāi)始定型，其它廠商可以較容易獲得產(chǎn)品技術(shù)知識(shí)，原有創(chuàng)新

13、國(guó)失去壟斷優(yōu)勢(shì)地位。發(fā)展中國(guó)家對(duì)這種商品的需求逐漸升溫，并開(kāi)始仿制。 重要的生產(chǎn)要素：資金衰退期 新產(chǎn)品成為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，更多廠商進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)，大批量生產(chǎn)，技術(shù)在生產(chǎn)中的重要性降低，成本在競(jìng)爭(zhēng)中占主要地位，廠商間展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，最初的創(chuàng)新企業(yè)的優(yōu)勢(shì)完全喪失。 重要的生產(chǎn)要素：勞動(dòng)力、原材料第23頁(yè)，共75頁(yè)。三、理論分析 國(guó)際直接投資的產(chǎn)生是產(chǎn)品生命周期四階段更迭的必然結(jié)果。 假設(shè)世界上存在著三類國(guó)家： 新產(chǎn)品的創(chuàng)新國(guó) （發(fā)達(dá)國(guó)家） 新產(chǎn)品的模仿國(guó)1（次發(fā)達(dá)國(guó)家） 產(chǎn)品的模仿國(guó)2 （發(fā)展中國(guó)家） 產(chǎn)品的生產(chǎn)將依次在三類國(guó)家間轉(zhuǎn)移。第24頁(yè)，共75頁(yè)。轉(zhuǎn)移過(guò)程：導(dǎo)入期產(chǎn)品主要滿足本國(guó)市場(chǎng)的需求，只有

14、少量產(chǎn)品出口到次發(fā) 達(dá)國(guó)家。創(chuàng)新企業(yè)具有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)未轉(zhuǎn)移，國(guó)際直接投資未發(fā)生。增長(zhǎng)期次發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始仿制，并為了維持市場(chǎng)份額采取限制進(jìn)口政策，創(chuàng)新國(guó)跨國(guó)企業(yè)繞過(guò)貿(mào)易壁壘向海外擴(kuò)張。第25頁(yè)，共75頁(yè)。成熟期次發(fā)達(dá)國(guó)家越來(lái)越多仿制，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)歷增長(zhǎng)期內(nèi)次發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)歷過(guò)程。發(fā)達(dá)創(chuàng)新國(guó)和次發(fā)達(dá)國(guó)家均向發(fā)展中國(guó)家直接投資。衰退期 技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)完全喪失，降低勞動(dòng)成本成為第一要旨，產(chǎn)品生產(chǎn)完全轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國(guó)家。第26頁(yè)，共75頁(yè)。27美國(guó)發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)線消費(fèi)線新產(chǎn)品成熟產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品第27頁(yè)，共75頁(yè)。四、評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)： 從產(chǎn)品技術(shù)的角度回答了企業(yè)為什么要到國(guó)外去投資和為什么能到國(guó)外去直接投

15、資，也回答了到什么地方投資的問(wèn)題。局限性：只能用于解釋一般正常產(chǎn)品不能量化地描述事件之間的時(shí)間差，對(duì)實(shí)際決策幫助不大不能很好地解釋美國(guó)以外其他國(guó)家的FDI該理論認(rèn)為母國(guó)喪失壟斷優(yōu)勢(shì)才對(duì)外投資，事實(shí)上，許多跨國(guó)在保有壟斷優(yōu)勢(shì)的同時(shí)還對(duì)外FDI，或憑借壟斷優(yōu)勢(shì)對(duì)外投資產(chǎn)品生命周期不一定最終走向衰退，日本的汽車和電子工業(yè)不斷創(chuàng)新，改造，避免了產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和老化第28頁(yè)，共75頁(yè)。特殊商品風(fēng)格（style） 是一種在人類生活基本但特點(diǎn)突出的表現(xiàn)方式。風(fēng)格一旦產(chǎn)生，可能會(huì)延續(xù)數(shù)代，根據(jù)人們對(duì)它的興趣而呈現(xiàn)出一種循環(huán)再循環(huán)的模式，時(shí)而流行，時(shí)而又可能并不流行。 時(shí)尚（fashion） 是指在某一領(lǐng)域里，目

16、前為大家所接受且歡迎的風(fēng)格。時(shí)尚型的產(chǎn)品生命周期特點(diǎn)是，剛上市時(shí)很少有人接納（稱之為獨(dú)特階段），但接納人數(shù)隨著時(shí)間慢慢增長(zhǎng)（模仿階段），終于被廣泛接受（大量流行階段），最后緩慢衰退（衰退階段），消費(fèi)者開(kāi)始將注意力轉(zhuǎn)向另一種更吸引他們的時(shí)尚。 熱潮（fad） 是一種來(lái)勢(shì)洶洶且很快就吸引大眾注意的時(shí)尚，俗稱時(shí)髦。熱潮型產(chǎn)品的生命周期往往快速成長(zhǎng)又快速衰退，主要是因?yàn)樗皇菨M足人類一時(shí)的好奇心或需求，所吸引的只限于少數(shù)尋求刺激、標(biāo)新立異的人，通常無(wú)法滿足更強(qiáng)烈的需求。 第29頁(yè)，共75頁(yè)。五、該理論給我們的啟示：產(chǎn)品的創(chuàng)新要不間斷要迅速將技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力作為新產(chǎn)品，迅速利用其有限的時(shí)間段，出口創(chuàng)

17、匯適時(shí)建立子公司，不能因?yàn)橘Q(mào)易壁壘而放棄對(duì)方市場(chǎng)第30頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際直接投資理論廠商增長(zhǎng)理論一、理論發(fā)展（經(jīng)過(guò)兩個(gè)階段）1956年 彭羅斯 對(duì)外投資與廠商增長(zhǎng) 指出：任何一種企業(yè)都具有FDI的傾向，這是經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的表現(xiàn)，這種擴(kuò)張取決于廠商特有優(yōu)勢(shì)（管理優(yōu)勢(shì)、技術(shù)訣竅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等）。1960年后，該理論得以完善，建立起廠商的行為模式。第31頁(yè)，共75頁(yè)。二、理論內(nèi)容假設(shè)前提： 公司所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離；廠商經(jīng)理可以在相當(dāng)獨(dú)立程度上做出決策，廠商規(guī)模與經(jīng)理報(bào)酬之間的關(guān)系比與廠商利潤(rùn)之間的關(guān)系更緊密。理論內(nèi)容： 廠商經(jīng)理偏好擴(kuò)大規(guī)模，而非增長(zhǎng)利潤(rùn)，F(xiàn)DI是廠商經(jīng)理追求增長(zhǎng)最大化的自然結(jié)果。第3

18、2頁(yè)，共75頁(yè)。三、理論分析 廠商經(jīng)理的擴(kuò)張戰(zhàn)略是以降低股東紅利來(lái)實(shí)現(xiàn)的。股東偏好經(jīng)理偏好增長(zhǎng)率（擴(kuò)張）股票現(xiàn)值第33頁(yè)，共75頁(yè)。四、比較經(jīng)理控制下和股東控制下的FDI對(duì)外銷售時(shí)間AB問(wèn)題：那一條為經(jīng)理控制下的FDI?第34頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際直接投資理論比較優(yōu)勢(shì)理論一、理論產(chǎn)生的背景 微觀的國(guó)際直接投資理論基本都可以得出結(jié)論： 只有擁有雄厚資本和高技術(shù)的大企業(yè)才能擁有獨(dú)占市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，才能有能力從事對(duì)外投資。 70年代中期以后，日本學(xué)界開(kāi)始對(duì)壟斷優(yōu)勢(shì)理論提出異議。從日本的情況分析，對(duì)外投資的主體大都是中小企業(yè)，所擁有的是易為發(fā)展中國(guó)家所接受的勞動(dòng)密集型技術(shù)優(yōu)勢(shì)。 至70年代以來(lái)，日本著名的國(guó)際

19、經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島清教授提出了比較優(yōu)勢(shì)理論（又稱作邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論），該理論不僅在日本，而且在歐美產(chǎn)生了巨大的反響，被認(rèn)為是“小島設(shè)想”，“小島主張”|，“小島方案”，“小島清模型”。第35頁(yè)，共75頁(yè)。二、理論內(nèi)容 國(guó)際直接投資應(yīng)該從本國(guó)已經(jīng)處于或者即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)（邊際產(chǎn)業(yè)）依次進(jìn)行，而這些產(chǎn)業(yè)是東道國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)或者潛在優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。 這種投資可以使東道國(guó)因資本、技術(shù)的限制而未顯現(xiàn)出來(lái)的比較優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)出來(lái)，擴(kuò)大兩國(guó)間的比較優(yōu)勢(shì)差距，實(shí)現(xiàn)更多、獲益更大的貿(mào)易。第36頁(yè)，共75頁(yè)。三、比較優(yōu)勢(shì)理論的觀點(diǎn)國(guó)際投資理論、國(guó)際貿(mào)易理論從比較成本上統(tǒng)一，都應(yīng)以最大限度發(fā)揮本國(guó)比較優(yōu)勢(shì)為目的。比較優(yōu)勢(shì)理論

20、分析的日本對(duì)外投資屬于貿(mào)易創(chuàng)造型。判斷比較優(yōu)勢(shì)應(yīng)從成本比率出發(fā)，而并非基于“絕對(duì)成本”。轉(zhuǎn)移邊際產(chǎn)業(yè)時(shí)，應(yīng)從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始，可以產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢(shì)。第37頁(yè)，共75頁(yè)。四、對(duì)比較優(yōu)勢(shì)理論的評(píng)價(jià)比較優(yōu)勢(shì)理論所分析的是發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)轉(zhuǎn)移所研究的對(duì)象是日本跨國(guó)公司，反映了日本在國(guó)際生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)で笞罴寻l(fā)展途徑的愿望，該理論比較符合6070年代日本對(duì)外投資實(shí)踐，是貿(mào)易促進(jìn)型的投資。第38頁(yè)，共75頁(yè)。該理論無(wú)法解釋發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外投資行為，也無(wú)法解釋80年代之后日本對(duì)外的直接投資實(shí)踐(此時(shí)日本的對(duì)外投資是貿(mào)易替代型而非投資與貿(mào)易互補(bǔ)型)該理論無(wú)法解釋美國(guó)跨國(guó)公司對(duì)外貿(mào)易替代性的投

21、資，即美國(guó)對(duì)外投資的大多為具有壟斷優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)部門，投資利益為高額壟斷利潤(rùn)而非貿(mào)易利益第39頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際直接投資理論鄧寧國(guó)際生產(chǎn)折衷理論一、該理論的代表人物JHDunning 是國(guó)際直接投資領(lǐng)域具有較大影響力的著名學(xué)者。他于1957年獲得英國(guó)南安普頓大學(xué)博士學(xué)位，其博士論文美國(guó)在英國(guó)制造業(yè)中的投資。他除擔(dān)任里丁大學(xué)的教授外，還擔(dān)任加利福尼亞大學(xué)伯克利分校，西安大略大學(xué)，波士頓大學(xué)和斯德哥爾摩經(jīng)濟(jì)學(xué)院等院校的客作教授以及聯(lián)合國(guó)，世界銀行和跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)等。 他在1977年貿(mào)易，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位與多國(guó)企業(yè)：折衷理論的探討一文中提出了國(guó)際生產(chǎn)折衷理論。第40頁(yè)，共75頁(yè)。二、理論內(nèi)容鄧寧折衷

22、理論（OIL理論）從廠商資產(chǎn)所有權(quán)（O）內(nèi)部化 （I）國(guó)家區(qū)位 （L）三個(gè)方面綜合解釋國(guó)際直接投資形成的原因理論認(rèn)為只有當(dāng)廠商資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化條件、東道國(guó)區(qū)位優(yōu)勢(shì)均滿足時(shí)，投資廠商才愿意進(jìn)行國(guó)際直接投資。第41頁(yè)，共75頁(yè)。O特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢(shì)/特殊壟斷優(yōu)勢(shì) （ownership specific advantage)技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)組織管理優(yōu)勢(shì)金融與貨幣優(yōu)勢(shì)原材料壟斷優(yōu)勢(shì)第42頁(yè)，共75頁(yè)。I內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（Internalization) 跨國(guó)公司能夠且愿意建立公司內(nèi)部市場(chǎng)來(lái)取代原來(lái)固定的外部市場(chǎng)，降低交易成本，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的優(yōu)勢(shì)。內(nèi)部化的條件： 企業(yè)通過(guò)其它方式發(fā)揮其壟斷優(yōu)勢(shì)

23、，會(huì)有較高成本和風(fēng)險(xiǎn)。其它方式：出口、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、出售特許經(jīng)營(yíng)權(quán)成本、風(fēng)險(xiǎn)：簽訂、執(zhí)行合同需要較高費(fèi)用 技術(shù)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的不確定性 需要控制產(chǎn)品的生產(chǎn)和使用第43頁(yè)，共75頁(yè)。L東道國(guó)區(qū)位優(yōu)勢(shì) （Location specific advantage）要素成本因素特別是難以流動(dòng)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)特征市場(chǎng)規(guī)模、地理位置、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、消費(fèi)水平、競(jìng)爭(zhēng)程度貿(mào)易壁壘因素是跨國(guó)公司選擇國(guó)際直接投資的重要依據(jù)政府政策因素關(guān)稅、市場(chǎng)準(zhǔn)入、行業(yè)開(kāi)放、稅收、外匯管理一般的投資環(huán)境因素經(jīng)濟(jì)體制、政局穩(wěn)定性、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)設(shè)施狀況、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率第44頁(yè)，共75頁(yè)。三、對(duì)鄧寧國(guó)際生產(chǎn)折衷理論的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)： “集大成者”，吸收了過(guò)去

24、20多年中出現(xiàn)的新理論，為國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了一種綜合分析的方法。利用OIL模式對(duì)跨國(guó)公司國(guó)際經(jīng)營(yíng)的三種方式作出了進(jìn)一步解釋方式選擇OILFDI出口許可合同第45頁(yè)，共75頁(yè)。缺陷：強(qiáng)調(diào)O、I、L三者相互依賴、相互決定的關(guān)系。但是如果企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)太強(qiáng)，東道國(guó)區(qū)位優(yōu)勢(shì)弱，或者中小企業(yè)在區(qū)位優(yōu)勢(shì)強(qiáng)的國(guó)家的投資均不能解釋。三者不是完全意義上的折衷，其中，內(nèi)部化起到核心的作用。第46頁(yè)，共75頁(yè)。發(fā)展中國(guó)家對(duì)外直接投資理論（一） 資本相對(duì)過(guò)度累積論 發(fā)展中國(guó)家普遍存在著資本短缺，為什么會(huì)有對(duì)外投資的現(xiàn)象呢？發(fā)展中國(guó)家有“二元經(jīng)濟(jì)”狀況二元差異體現(xiàn)在 技術(shù)水平 勞動(dòng)生產(chǎn)率 經(jīng)濟(jì)組織形式第47頁(yè)，共75頁(yè)。

25、（二）小規(guī)模技術(shù)理論發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)需求有限，發(fā)達(dá)國(guó)家跨國(guó)企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)因市場(chǎng)容量限制無(wú)法發(fā)揮，發(fā)展中母國(guó)卻因?yàn)橛行∫?guī)模的技術(shù)優(yōu)勢(shì)（比如勞動(dòng)密集型）可以對(duì)這類發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資。發(fā)展中國(guó)家在民族產(chǎn)品海外生產(chǎn)上具有優(yōu)勢(shì)，可以服務(wù)與海外同一團(tuán)體。控制產(chǎn)品營(yíng)銷成本，獲得有競(jìng)爭(zhēng)性的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。 該理論從以上三個(gè)方面論證了發(fā)展中東道國(guó)企業(yè)，中小企業(yè)對(duì)外進(jìn)行FDI的可能性。第48頁(yè)，共75頁(yè)。（三）技術(shù)地方化理論 發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)公司的技術(shù)表現(xiàn)為：規(guī)模小，勞動(dòng)密集型，標(biāo)準(zhǔn)化等特點(diǎn)。但如果對(duì)其引進(jìn)的發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)加以改造，使其適合發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，往往具有更高的經(jīng)濟(jì)效益。 該理論強(qiáng)調(diào)了發(fā)展中國(guó)家企業(yè)對(duì)引進(jìn)技術(shù)的改

26、造和創(chuàng)新，而并非被動(dòng)地接受“降級(jí)技術(shù)”。解釋了發(fā)展中國(guó)家資本投向發(fā)展中國(guó)家東道國(guó)的現(xiàn)象。第49頁(yè)，共75頁(yè)。直接投資理論最新進(jìn)展（一）投資誘發(fā)要素組合理論 核心觀點(diǎn)：任何形式的對(duì)外直接投資都是在投資直接誘發(fā)要素 和間接誘發(fā)要素的組合作用下而發(fā)生的。 直接誘發(fā)要素各類生產(chǎn)要素 直接誘發(fā)要素既可存在于投資國(guó)，也可存在于東道國(guó)。 如果投資國(guó)擁有技術(shù)上的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可以誘發(fā)其對(duì)外直接投資，將該要素轉(zhuǎn)移出去。 如果東道國(guó)卻有這種要素的優(yōu)勢(shì)，那么投資國(guó)可以通過(guò)對(duì)外直接投資方式來(lái)利用東道國(guó)的這種要素。第50頁(yè)，共75頁(yè)。 如一些發(fā)展中國(guó)家通過(guò)向技術(shù)先進(jìn)的國(guó)家投資，在當(dāng)?shù)亟⒏呒夹g(shù)分公司或研究開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)，將其作為

27、科研開(kāi)發(fā)和引進(jìn)新技術(shù)、新工藝和新產(chǎn)品設(shè)計(jì)的前沿陣地；或者與東道國(guó)聯(lián)合投資創(chuàng)辦企業(yè)，在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中直接學(xué)習(xí)別國(guó)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，從而獲得一般的技術(shù)貿(mào)易和技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式得不到的高新技術(shù)。由此可見(jiàn)，東道國(guó)的直接誘發(fā)要素同樣也能誘發(fā)和刺激投資國(guó)的對(duì)外直接投資。 第51頁(yè)，共75頁(yè)。間接誘發(fā)要素除直接誘發(fā)要素以外的其他誘發(fā)對(duì)外直接投資的因素，主要包括三個(gè)方面： 1、投資國(guó)政府誘發(fā)和影響對(duì)外直接投資的因素。如鼓勵(lì)性投資政策和法規(guī)、政府與東道國(guó)的協(xié)議和合作關(guān)系等。 2、東道國(guó)誘發(fā)和影響對(duì)外直接投資的因素。如東道國(guó)政局穩(wěn)定；吸引外資政策優(yōu)惠；基礎(chǔ)設(shè)施完善；涉外法規(guī)健全等。 3、全球性誘發(fā)和影響對(duì)外直接投

28、資的因素。 如經(jīng)濟(jì)生活國(guó)際化以及經(jīng)濟(jì)一體化、區(qū)域化、集團(tuán)化的發(fā)展，科技革命的發(fā)展及影響，國(guó)際金融市場(chǎng)利率和匯率波動(dòng)等，其中匯率與直接投資相互關(guān)系理論，可以在一定程度上解釋20世紀(jì)8090年代以來(lái)外國(guó)對(duì)美國(guó)直接投資在短期內(nèi)劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象。 第52頁(yè)，共75頁(yè)。（二）競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)理論 邁克爾波特，美國(guó)著名管理學(xué)家，競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略之父，在80年代發(fā)表了著名的競(jìng)爭(zhēng)三部曲1980年：競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 提出企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的三種戰(zhàn)略：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差別化戰(zhàn)略、目標(biāo)聚集戰(zhàn)略1985年：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 創(chuàng)立了價(jià)值鏈理論，指出企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源和跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行國(guó)際分工的依據(jù)1990年：國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 提出了“鉆石理論”，指出國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的

29、決定因素（要素條件、需求條件、相關(guān)及支撐產(chǎn)業(yè)公司戰(zhàn)略，結(jié)構(gòu)及對(duì)抗）第53頁(yè)，共75頁(yè)。第二節(jié) 國(guó)際間接投資理論證券組合理論證券組合的含義證券組合的方式證券組合的基本原則證券組合理論第54頁(yè)，共75頁(yè)。一、證券組合的含義 投資者對(duì)各種證券資產(chǎn)選擇而形成的投資組合。二、證券組合的方式投資工具組合需要考慮：投資者資金規(guī)模、偏好、管理能力 不同投資工具的風(fēng)險(xiǎn)、收益、相互間的關(guān)系投資期限組合需要考慮：投資者預(yù)期的現(xiàn)金支付的需求，時(shí)間、數(shù)量 不同資產(chǎn)的約定期限及流動(dòng)性投資區(qū)域組合需要考慮：各國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)性 各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步性 匯率 BACK第55頁(yè)，共75頁(yè)。三、證券組合的基本原則安全性原則流動(dòng)性原則

30、收益性原則投資收益率的高低取決于使用資金的機(jī)會(huì)成本投資可得到的稅收優(yōu)惠證券期限長(zhǎng)短貨幣的升值與貶值 BACK第56頁(yè)，共75頁(yè)。四、證券組合理論1、理論觀點(diǎn)選擇資產(chǎn)時(shí)不應(yīng)僅憑預(yù)期收益，還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比 應(yīng)選擇一組不同數(shù)量的不同證券來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn) 選擇有效證券組合的依據(jù)：既定收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最低；既定風(fēng)險(xiǎn)水平下，收益最高證券組合的兩個(gè)關(guān)鍵參數(shù)：總的預(yù)期收益率各種證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均證券組合的風(fēng)險(xiǎn)方差或者標(biāo)準(zhǔn)差表示第57頁(yè)，共75頁(yè)。2、馬柯威茨的均值方差模型 （1）基本假設(shè) 假設(shè)一：投資者以期望收益率（亦稱收益率均值）來(lái)衡量未來(lái)實(shí)際收益率的總體水平，以收益率的方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）

31、來(lái)衡量收益率的不確定（風(fēng)險(xiǎn)），因而投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。（ 證券之間的相關(guān)性是指證券組合中不同證券之間運(yùn)動(dòng)方向的變動(dòng)關(guān)系。用計(jì)量的方法來(lái)衡量證券間的相關(guān)性，主要有以下兩個(gè)指標(biāo)：協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)） 假設(shè)二：投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即投資者總是期望收益率越高越好，而方差越小越好。 第58頁(yè)，共75頁(yè)。證券投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（Systematic Risk）（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)） 由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致市場(chǎng)上所有證券價(jià)格的下跌。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的誘因發(fā)生在企業(yè)外部，上市公司本身無(wú)法控制它，其帶來(lái)的影響面一般都比較大。 由共同因素引起經(jīng)濟(jì)方面：利率、現(xiàn)行匯率、通貨膨脹、宏

32、觀經(jīng)濟(jì) 政策與貨幣政策、能源危機(jī)、經(jīng) 濟(jì)周期循環(huán)等。 政治方面的如政權(quán)更迭、戰(zhàn) 爭(zhēng)沖突等。社會(huì)方面的如體制變革、所有制改造等。 它無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)加以消除。第59頁(yè)，共75頁(yè)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)） 與整個(gè)股票市場(chǎng)的動(dòng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素的變化造成單個(gè)股票價(jià)格下跌，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失的可能性。 由特殊因素引起的，如企業(yè)的管理問(wèn)題、上市公司的勞資問(wèn)題等。 是某一企業(yè)或行業(yè)特有的那部分風(fēng)險(xiǎn)。如房地產(chǎn)業(yè)股票，遇到房地產(chǎn)業(yè)不景氣時(shí)就會(huì)出現(xiàn)下跌。 它可通過(guò)分散投資（投資多樣化）來(lái)加以消除。 第60頁(yè)，共75頁(yè)。 （2）模型的內(nèi)容 投資者的共同偏好 投資者個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線 利

33、用無(wú)差異曲線確定最佳證券組合證券組合的可行域及其有效域 可行集在投資者資金許可范圍內(nèi)所有的可能的證券組合 方式的集合。 有效集（或稱有效邊界）是同時(shí)滿足下面兩個(gè)條件的一組證券組合：在各種風(fēng)險(xiǎn)水平條件下，提供最大預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率水平條件下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。 第61頁(yè)，共75頁(yè)。有效邊界 可行集 有效集（或稱有效邊界）是同時(shí)滿足下面兩個(gè)條件的一組證券組合： 在各種風(fēng)險(xiǎn)水平條件下，提供最大預(yù)期收益率； 在各種預(yù)期收益率水平條件下，提供最小風(fēng)險(xiǎn)。 有效集定理：一個(gè)投資者能夠從各種風(fēng)險(xiǎn)水平下或者各種預(yù)期收益率下的各種證券組合中選擇到他所期望的最佳證券組合。第62頁(yè)，共75頁(yè)。最佳證劵組合（在

34、有效邊界上的哪一點(diǎn)投資？） 引入無(wú)差異曲線（投資者的偏好）具有正斜率當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，為了維持相同偏好水平，要求收益更高。靠近原點(diǎn)，效用越大相同收益下，靠近原點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)更小。 投資者最好證券組合無(wú)差異曲線與有效邊界切點(diǎn)。第63頁(yè)，共75頁(yè)。國(guó)際間接投資理論（資本資產(chǎn)定價(jià)理論）資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM （Capital Asset Pricing Model） 在馬柯維茨提出資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉夏普等人創(chuàng)建的。一、理論內(nèi)容 描述了證券組合預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，解釋了在投資者行為推動(dòng)下證券價(jià)格的形成。通過(guò)兩條重要的市場(chǎng)線表現(xiàn)出來(lái)：資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線。第64頁(yè)，共75頁(yè)。二、

35、與馬克維茨證券組合理論中不同之處 投資者可以投資與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 在有效邊界上，每一個(gè)資產(chǎn)組合都有風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)際上，個(gè)人或者企業(yè)可以借入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以借出，即將資金的一部分用于購(gòu)買無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。（修改有效邊界資本市場(chǎng)線）第65頁(yè)，共75頁(yè)。三、理論的主要特點(diǎn) 將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與被稱為系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值相聯(lián)系，從理論上探討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計(jì)算單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)證券是如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)格的。第66頁(yè)，共75頁(yè)。四、基本假設(shè) 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，且都是為了使單一期間內(nèi)財(cái)富預(yù)期效用最大化投資者都是價(jià)格接受者，且對(duì)呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報(bào)酬都有齊性預(yù)期，即對(duì)證券未來(lái)的期望收

36、益，標(biāo)準(zhǔn)差與協(xié)方差有相同的預(yù)測(cè)在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率任意借入或貸出資本資本市場(chǎng)不可分割，市場(chǎng)信息是免費(fèi)的，且投資者都可以同時(shí)獲得各種信息市場(chǎng)是完善的，不存在稅收、交易成本，對(duì)拋空的限制等投資障礙投資者都是采用資產(chǎn)期望收益及方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)第67頁(yè)，共75頁(yè)。上述假設(shè)表明：第一，投資者是理性的，而且嚴(yán)格按照馬科威茨模型的規(guī)則進(jìn)行多樣化的投資，并將從有效邊界的某處選擇投資組合；第二，資本市場(chǎng)是完全有效的市場(chǎng)，沒(méi)有任何磨擦阻礙投資。 第68頁(yè)，共75頁(yè)。五、資本市場(chǎng)線CML(capital market line) 反映出證券預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)間關(guān)系的框架

37、，包含了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的收益最大的證券組合。 OMGE(r)(r)有效邊界在有效邊界上取G點(diǎn)：收益rg,風(fēng)險(xiǎn), gO點(diǎn)：收益rf，風(fēng)險(xiǎn)為0連接OG， rg rf投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)證券得到的超額收益(rg rf)/g單位風(fēng)險(xiǎn)得到的超額收益（OG斜率越大越好）OG最大斜率為過(guò)有效邊界的切線,為CML投資者會(huì)在OM線上的點(diǎn)進(jìn)行投資。CML第69頁(yè)，共75頁(yè)。六、證券市場(chǎng)線SML (Security Market Line) 資本市場(chǎng)線反映了有效資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，但未展現(xiàn)出每一證券自身的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 證券市場(chǎng)線正是在均衡市場(chǎng)條件下反映每一證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型式中：為市場(chǎng)證券組合期望收益率；i為資產(chǎn)i的系數(shù)。 為資產(chǎn)i的