次課長期籌資管理

1、 第四章 長期籌資管理1.長期籌資概論2.資本成本3.杠桿利益與風(fēng)險4.資本結(jié)構(gòu)精選ppt一、 長期籌資概論1.1企業(yè)籌資的動機企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體依據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，通過籌資渠道和金融市場，運用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本的過程?；I資動機：擴張性籌資動機； 調(diào)整性動機； 混合性動機。精選ppt1.2企業(yè)籌資的原則效益性原則；（籌資的成本與投資效益）合理性原則；（籌資數(shù)量）及時性原則；合法性原則。精選ppt1.3企業(yè)籌資地渠道與方式籌資渠道是企業(yè)籌集資本來源的方向與通道。 主要包括：政府財政資本、銀行信貸資本、非銀行金融機構(gòu)資本、其他法人資本、民間資本、

2、企業(yè)內(nèi)部資本、國外和我國港澳臺資本?；I資方式是企業(yè)籌集資本所采用地具體形式和工具。 主要包括：投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行商業(yè)本票、銀行借款、商業(yè)信用和租賃等。精選ppt企業(yè)籌資渠道與籌資方式 方式渠道投入資本發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)本票銀行借款商業(yè)信用租賃政府財政銀行信貸非銀行金融機構(gòu)其他法人資本民間資本企業(yè)內(nèi)部資本外資精選ppt 1.3.1投入資本籌資適用對象非股份制企業(yè):個人獨資企業(yè)、有限責(zé)任公司、國有獨資公司出資形式 -貨幣 -實物資產(chǎn) -無形資產(chǎn)：工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)精選ppt1.3.1投入資本籌資非現(xiàn)金資產(chǎn)的估價 流動資產(chǎn)的估價：（1）材料、燃料和產(chǎn)成品一般采用現(xiàn)行市

3、價法；（2）在產(chǎn)品、自制半成品，可按約當(dāng)產(chǎn)量折合為完工產(chǎn)品量，再按產(chǎn)成品估價；（3）應(yīng)收賬款要視具體情況來確定： 1）能立即收回的-賬面價精選ppt1.3.1投入資本籌資2）能立即貼現(xiàn)的-貼現(xiàn)價值3）不能立即收回的賬面值扣除估計的壞賬損失4）能立即變現(xiàn)的帶息票據(jù)和計息債券面值+持有期利息精選ppt1.3.1投入資本籌資 固定資產(chǎn)的估價一般采用公允價值、收益現(xiàn)值法（ 有獨立生產(chǎn)能力的機器設(shè)備）、現(xiàn)行市價法等。無形資產(chǎn)的估價 有自創(chuàng)或外購成本重置成本法市場上有交易參照物的現(xiàn)行市價法無法確定成本或買價也無參照物的收益現(xiàn)值法*工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)出資比例20%以內(nèi)精選ppt1.3.1投入資本籌資投入資

4、本籌資的優(yōu)缺點：優(yōu)點：（1）能提高企業(yè)的資信和借款能力；（2）能盡快形成企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力；（3）財務(wù)風(fēng)險較低。 缺點：資本成本高；產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，不便于產(chǎn)權(quán)交易。精選ppt1.3.2普通股權(quán)益籌資（一）普通股的主要特征：1、普通股是永久性證券（perpetual security），是股份有限公司發(fā)行的無特殊權(quán)利的的股份。普通股股東有權(quán)獲得公司董事會宣布發(fā)放的任何形式的股利。 2、特征： 期限上的永久性； 責(zé)任上的有限性； 收益上的剩余性； 清償上的滯后性。精選ppt1.3.2 普通股權(quán)益籌資（二）普通股的權(quán)利1、投票表決權(quán) 2、股票出售、轉(zhuǎn)讓權(quán)3、剩余財產(chǎn)求償權(quán)4、優(yōu)先認股權(quán)5、對公司的賬

5、目及公司事務(wù)的查詢權(quán)（委托注冊會計師審計），對公司管理當(dāng)局越權(quán)行為的阻止權(quán)。精選ppt1.3.2.1股票發(fā)行（一）股票發(fā)行方式1.設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行-發(fā)起設(shè)立與募集設(shè)立； 有償增資與無償增資。2.初次發(fā)行（IPO）-一般為設(shè)立發(fā)行，目的擴大規(guī)?；蛱赚F(xiàn)。（1）公開間接發(fā)行：通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行 優(yōu)點：易于足額募集資本，股票變現(xiàn)性好 缺點：手續(xù)繁雜、發(fā)行成本高（2）不公開直接發(fā)行：只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行 優(yōu)點：彈性大，發(fā)行成本低； 缺點：變現(xiàn)性差精選ppt1.3.2.1 股票發(fā)行（1）包銷：證券經(jīng)營機構(gòu)一次性購進全部股份，然后以較高的價格出售給社會上的認購者。承銷商承擔(dān)所有證券可能不

6、能以初始發(fā)行價格銷售的風(fēng)險。（二）股票的銷售方式1、自銷：發(fā)行公司自己將股票銷售給認購者。2、承銷：發(fā)行公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機構(gòu)代理。（2）代銷：證券經(jīng)營機構(gòu)代銷股票，收取一定傭金，不擔(dān)風(fēng)險管理費（占總差價的15%-20%） ：對牽頭承銷商在證券設(shè)計方面 提供幫助、文件準(zhǔn)備、組成承銷團、管理發(fā)行全過程的報酬。承銷費（占總差價的15%-20%）：對承銷風(fēng)險的補償。承銷差價比例（占總差價的60%-70%）：對承銷商銷售工作的報酬。精選ppt1.3.2.2 股票上市（2）股票上市的優(yōu)點：1)籌集新資本：能籌集額外的資本，而且在公開市場上，股票的價格通常比較高。2)使現(xiàn)存股東獲得收益：現(xiàn)存

7、股東通常在初次公開發(fā)行中售出其部分股票，獲得現(xiàn)金收益。3)增強公司權(quán)益資本融資的靈活性：公開上市交易的公司比不公開上市交易的公司能更迅速、更便宜地籌得額外的資本。4)改善公司形象。（1）股票上市：指股份有限公司公開發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進行掛牌交易精選ppt1.3.2.2 股票上市(3)股票上市的缺點：1)財務(wù)公開要求：經(jīng)營成果、財務(wù)狀況、內(nèi)部交易情況、高層管理者報酬等。 國資背景格力電器股權(quán)激勵董事長朱江洪以4000萬年收入成A股薪酬之王，其CEO董明珠以僅少12萬元年收入居中國A股上市公司高管薪酬亞軍； “平安”的馬明哲2008年年薪6600萬，2009年“零薪酬”引發(fā)爭議。精選pp

8、t1.3.2.2 股票上市2）市場壓力導(dǎo)致短期經(jīng)營行為：由于信息不對稱，上市公司經(jīng)理為了使股東滿意，可能會作出短期看來不錯，但從長遠角度看非常錯誤的決策。3）支付股利的壓力： 股東希望公司能多發(fā)放股利，但如果公司能將這些資金投資于其他凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目，發(fā)放股利可能就不是最好的選擇。4）所有權(quán)益的稀釋：原有股東可能會喪失投票決策權(quán)。5）發(fā)行費用巨大：發(fā)行費通常占發(fā)行總額的6%-13%精選ppt1.3.3普通股籌資的優(yōu)缺點 （1）普通股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點：沒有固定的股利負擔(dān);永久性資本,無到期日;籌資風(fēng)險小;可以增強公司的信譽。缺點：資本成本較高;可能會分散公司的控制權(quán)、發(fā)行新的普通股票，可能導(dǎo)

9、致股票價格的下跌。 精選ppt1.4 長期借款籌資 （1）長期借款：向銀行或其他非銀行金融機構(gòu)借入的使用期超過一年的借款。 （2）長期借款的種類1）按提供貸款的機構(gòu)分： 政策性銀行貸款(農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行)、 商業(yè)性銀行貸款（中國銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、中國交通銀行、華夏銀行、民生銀行和光大銀行等）和其他金融機構(gòu)貸款（保險公司、企業(yè)集團財務(wù)公司、租賃公司、證券公司和信托投資公司等）精選ppt1.4 長期借款籌資2）按有無抵押擔(dān)保分類： 抵押貸款和信用貸款 3）按貸款的用途分類： 基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試 制貸款等精選ppt1

10、.4 長期借款籌資（3）銀行借款的信用條件：國際慣例，向銀行借款的附加條件。通常有：授信額度：正式或非正式規(guī)定借款的最高額。銀行并不承擔(dān)最高借款限額保證貸款義務(wù)。 周轉(zhuǎn)授信協(xié)議 ：經(jīng)常為大公司使用的正式授信額度，銀行對授信額度具有法律義務(wù)，并收取0.2%左右的承諾費補償性余額 ：銀行要求借款企業(yè)將借款的10%-20%的余額留存銀行。降低銀行風(fēng)險，擔(dān)會提高借款的實際利率。精選ppt1.4 長期借款籌資長期借款的程序企業(yè)提出申請（法人資格、貸款經(jīng)營方向符合國家政策、企業(yè)具有一定的物資財產(chǎn)，擔(dān)保單位具有一定的實力、具有償還本金的能力、財務(wù)健全經(jīng)濟效益和資金使用效益良好、在銀行開立帳戶）銀行進行審批（

11、貸款企業(yè)的財務(wù)狀況、信用狀況、盈利穩(wěn)定性、企業(yè)發(fā)展前景、借款投資項目的可行性）簽訂借款合同P193（數(shù)額、利率、期限和限制性條款）企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款精選ppt1.4 長期借款籌資長期借款籌資的優(yōu)缺點：優(yōu)點： （1）籌資速度快； （2）借款彈性大； （3）成本低缺點：（1）籌資風(fēng)險較高；（2）限制性條款比較多；（3）籌資數(shù)量有限。精選ppt1.5 發(fā)行債券籌資 債券的種類 記名債券與無記名債券抵押債券與信用債券固定利率債券與浮動利率債券參與公司債券與非參與公司債券一次到期債券與分次到期債券收益公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券與附認股權(quán)債券 精選ppt 1.5發(fā)行債券籌資債券發(fā)行價格的確定決定債券發(fā)

12、行價格的因素債券面額、票面利率、市場利率、債券期限。 確定債券發(fā)行價格的方法 等價、溢價、折價 計算公式精選ppt 1.5發(fā)行債券籌資債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點債券成本較低可利用財務(wù)杠桿保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)缺點財務(wù)風(fēng)險較高 限制條件較多 籌資數(shù)量有限 精選ppt1.6租賃籌資租賃的種類按性質(zhì)分為營運租賃和融資租賃兩大類 比較營運租賃融資租賃手續(xù)隨時提出正式申請租賃期短長合同解除可提前很難中途解約維護和保險出租方承租方期滿后設(shè)備的處理出租方收回退回、續(xù)租、留購精選ppt1.6租賃籌資租金的確定決定租金的因素 租賃設(shè)備的購置成本 預(yù)計租賃設(shè)備的殘值 利息 租賃手續(xù)費 租賃期限 租金的支付方式

13、 精選ppt 1.6 租賃籌資租金的確定計算方法平均分攤法R每次支付租金C租賃設(shè)備購置成本S租賃設(shè)備預(yù)計殘值I租賃期間利息F租賃期間手續(xù)費N租期等額年金法R每年支付租金PVA n 租金總額現(xiàn)值P/A,i，n租金總額現(xiàn)值系數(shù)n支付租金期數(shù)i租費率精選ppt1.6租賃籌資租賃籌資的優(yōu)缺點 -優(yōu)點迅速獲得所需資產(chǎn)限制較少避免設(shè)備過時風(fēng)險降低還款壓力稅收利益 -缺點成本高精選ppt二、資本成本2.1 資本成本的概念資本成本：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌資費用（F）和用資費用(D)。（1）理解： 1）是投資者對投入企業(yè)的資本所要求的報酬率。 只有當(dāng)企業(yè)使用籌集的資金投資所賺取的報酬率高于它

14、 的資本成本時，投資者才有收益。 2）不是“過去” 和“現(xiàn)在”的資金成本，而是潛在的機會成本。 （2）作用：進行籌資決策精選ppt2.2 資本成本的計量籌資費用：資金到位之前所發(fā)生的用資費用：資金到位之后投入使用每年所發(fā)生的費用 精選ppt2.2.1 債務(wù)資金成本 特點：利息可在稅前列支，具有抵稅作用。 （1）長期借款：分期付息，到期一次還本的借款成本ABC公司正著手編制明年的財務(wù)計劃，有關(guān)信息如下：銀行借款借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。公司所得稅率40%。銀行借款成本=8.93% (1-40%)=5.36%注意：資金成本用于決策，與過去的利率無關(guān)精選ppt 2、公司債券面值1元

15、，票面利率8%，分期付息，當(dāng)前市價0.85元，可以按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券。 債券成本=1 8% （1-40%） 0.85=5.65%2.2.2 債務(wù)資金成本（2）債券成本計算與長期借款成本的計算基本相同。分期付息，一次還本的債券不考慮貨幣時間價值注意：1、利息稅前扣除 2、B0是債券籌資凈額，即實際發(fā)行價格。精選ppt2.2.3 權(quán)益資金成本特點：股利不具有抵稅作用。(1)優(yōu)先股支付固定的股利，其資本成本與負債成本計算基本相同,只是固定支付的股利不具有抵稅的作用。精選ppt2.2.3 權(quán)益資金成本(2)普通股、留存收益成本留存收益是所有者追加的投入，與普通股計算原理相同，只是沒有籌資費

16、用。精選ppt2.2.3 權(quán)益資金成本固定股利增長模型 資本資產(chǎn)定價模型 精選ppt公司普通股面值1元，共400萬股，當(dāng)前市價5.5元，本年派發(fā)股利0.35元，預(yù)計每股收益增長率7%。當(dāng)前國債收益率5.5%,為1.1,市場上普通股平均收益率13.5%。分別用股票股利估價模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股權(quán)資本成本，并用兩種結(jié)果的平均值作為內(nèi)部普通股的成本。資本資產(chǎn)定價模型KS=5.5%+1.1(13.5%-5.5%) =14.3%普通股平均資本成本KS=(13.81%+14.3%)2=14.06%2.2.3 權(quán)益資金成本股利增長模型 KS=精選ppt2.3 加權(quán)平均資本成本W(wǎng)eighted Aver

17、age Cost of Capital權(quán)數(shù)的確定：市場價值權(quán)數(shù)、賬面價值權(quán)數(shù)（常用）、目標(biāo)價值權(quán)數(shù) 加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）：是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本。精選ppt某公司有關(guān)信息如下： 1、公司銀行借款借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。 2、公司債券面值1元，票面利率8%，分期付息，當(dāng)前市價0.85元，可以按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券。3、公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬元；長期債券650萬元；普通股（面值）400萬元；保留盈余420萬元；公司認為目前的資本結(jié)構(gòu)合理，以后繼續(xù)維持該資本結(jié)構(gòu) 精選ppt4.公司所

18、得稅率25%。當(dāng)前國債收益率5.5%,市場上普通股平均收益率13.5%，公司的系數(shù)為1.5。要求：（1）計算借款和債券的稅后資本成本。（2）計算普通股成本（3）計算保留盈余成本。（4）加權(quán)平均資本成本精選ppt三、 杠桿利益與風(fēng)險3.1 風(fēng)險風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險方差、標(biāo)準(zhǔn)差變化系數(shù)系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)銷售收入-變動成本-固定成本=息稅前利潤Q(P-V) -F=EBIT精選ppt3.2經(jīng)營杠桿銷售量（件）Q銷售收入P=5變動成本v=3固定成本F息稅前利潤EBIT105030515126036519105030155126036159S增長率EBI

19、T增長率20%26.7%20%80% 由于固定成本的存在，使得當(dāng)銷售量變化時，息稅前利潤以更大幅度的波動的作用，稱為經(jīng)營杠桿。精選ppt3.2 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)-衡量經(jīng)營風(fēng)險的程度當(dāng)業(yè)務(wù)量變化時，由于固定成本的存在，業(yè)務(wù)量的變化而引起的息稅前利潤的變動幅度與業(yè)務(wù)量變動幅度的比。精選ppt 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因 QEBIT經(jīng)營杠桿 當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。 經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的精選ppt3.2 經(jīng)營杠桿計算期, EBIT=Q(P-V)-F基期，EBI

20、T=Q(p -V) -FEBIT= Q (P-V)精選ppt通過下列哪些措施可以降低公司的經(jīng)營風(fēng)險( )A.提高產(chǎn)品銷售價格B.提高產(chǎn)品市場占有率C.降低產(chǎn)品的材料成本 D.增加產(chǎn)品的廣告費 (只考慮增加的成本，不考慮因此而增加的銷售量 )精選ppt3.3財務(wù)杠桿 由于利息的存在，使得當(dāng)息稅前利潤變化時，每股收益以更大幅度的波動的作用，稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿系數(shù)：息稅前利潤變化時，由于利息的存在，使息稅前利潤變動引起的每股盈余變動的幅度與息稅前利潤變動幅度的比。精選ppt 財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因EPS EBIT財務(wù)杠桿 在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，

21、當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。 財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的精選ppt3.4 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)： 由于固定成本和利息的存在，使得當(dāng)銷售量變化時，每股收益以更大幅度與銷售量變動幅度的比，稱為總杠桿。精選ppt總杠桿產(chǎn)生的原因EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿 由于存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率； 由于存在固定財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。 銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是

22、總杠桿效應(yīng)。 總杠桿是由于同時存在固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用而產(chǎn)生的精選ppt某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷量10000件，單位變動成本為100元，變動成本率40%，息稅前利潤90萬元，銷售凈利率12%，所得稅率40%。要求：計算DOL、DFL、DTL精選ppt例2：某公司02年銷售收入105萬，變動成本率70%，經(jīng)營杠桿系數(shù)1.5，03年銷售收入比02年增長10%。要求：1.若保持03年的銷售收入增長率，其他條件不變，預(yù)測04年目標(biāo)利潤。2若04年固定成本上漲5%,銷售收入必須增長多少，才能實現(xiàn)目標(biāo)利潤。精選ppt 四、資本結(jié)構(gòu)精選ppt4.1資本結(jié)構(gòu) 在實務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)

23、構(gòu)是指包括長期資金和短期資金的全部資金的結(jié)構(gòu)；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指只包括長期資金的資本結(jié)構(gòu)。 定義：指長期負債和所有者權(quán)益間的比例關(guān)系 （狹義的資本結(jié)構(gòu)）精選ppt4.2資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)的種類(一)資本的屬性結(jié)構(gòu):企業(yè)不同屬性資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系。股權(quán)資本與債權(quán)資本的價值構(gòu)成與比例關(guān)系。（二）資本的期限結(jié)構(gòu)：企業(yè)不同期限資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系。長期資本與短期資本的價值構(gòu)成及比例關(guān)系。精選ppt4.2資本結(jié)構(gòu)決策企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的問題，主要是資本屬性結(jié)構(gòu)的決策問題，核心問題是債權(quán)資本的比例安排問題。1.合理安排債權(quán)資本比例可以降低綜合資本成本率；(本身成本低;抵稅作用)2.合理安排債權(quán)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益;3.合理安排債權(quán)資本比例可以增加公司的價值.精選ppt4.2