汽車行業(yè)20年數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)系列之二十三：乘用車終端持續(xù)復(fù)蘇國(guó)常會(huì)釋放穩(wěn)消費(fèi)預(yù)期信號(hào)

1、重點(diǎn)公司估值和財(cái)務(wù)分析表最新 最近合理價(jià)值EPS（元）PE(x) EVZEBITDA(x)ROE(%)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、&備注：表中估值指標(biāo)按照最新收盤(pán)價(jià)計(jì)算，H股EPS計(jì)價(jià)貨幣是人民幣。估值高分紅品種華域汽車及進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期的萬(wàn)里揚(yáng)。七、風(fēng)險(xiǎn)提示疫情影響超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)景氣度下降等。廣發(fā)汽車行業(yè)研究小組張 樂(lè)：首席分析師，暨南大學(xué)企業(yè)管理專業(yè)碩士，華中科技大學(xué)發(fā)動(dòng)機(jī)專業(yè)學(xué)士，5年半汽車產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷，10年賣方研究經(jīng)驗(yàn)，2012年加入閆 俊 剛：聯(lián)席首席分析師，吉林工業(yè)大學(xué)汽車專業(yè)學(xué)士，13年汽車產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)歷，6年賣方研究經(jīng)驗(yàn)，2013年加入&。劉智琪：資深分析師，復(fù)旦大學(xué)

2、資產(chǎn)評(píng)估碩士，復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)學(xué)士，2016年加入李 爽：資深分析師，復(fù)旦大學(xué)金融碩士，南京大學(xué)理學(xué)學(xué)士，2017年加入&。鄧 崇靜：海外汽車行業(yè)資深分析師，英國(guó)蘭卡斯特大學(xué)（Lancaster University）金融學(xué)碩士，從事汽車、汽車零部件及汽車經(jīng)銷商 相關(guān)行業(yè)研究。徐鳴爽：波士頓大學(xué)碩士，2020年加入廣發(fā)證券行業(yè)投資評(píng)級(jí)說(shuō)明買(mǎi)入：預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)10%以上。持有：預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)相對(duì)大盤(pán)的變動(dòng)幅度介于10%+10%0賣出：預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤(pán)10%以上。廣發(fā)證券一公司投資評(píng)級(jí)說(shuō)明買(mǎi)入： 預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)15%以上。增持

3、：預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于大盤(pán)5%-15%o持有：預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)相對(duì)大盤(pán)的變動(dòng)幅度介于-5%+5%。賣出：預(yù)期未來(lái)12個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤(pán)5%以上。聯(lián)系我們地址地址廣州市廣州市天河區(qū)馬場(chǎng)路 26號(hào)廣發(fā)證券大廈35 樓深圳市深圳市福田區(qū)益田路6001號(hào)太平金融大廈31層北京市北京市西城區(qū)月壇北 街2號(hào)月壇大廈18層上海市上海市浦東新區(qū)南泉 北路429號(hào)泰康保險(xiǎn) 大廈37樓香港香港中環(huán)干諾道中111號(hào)永安中心14樓140L1410 室100045200120郵政編碼 510627518026客服郵箱 HYPERLINK mailto:gfzqyfgf .cn gfzqyfgf

4、 .cn法律主體聲明本報(bào)告由廣發(fā)證券股份或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)制作，廣發(fā)證券股份及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)以下統(tǒng)稱為“廣發(fā)證券”。本報(bào)告的分銷依據(jù)不同國(guó) 家、地區(qū)的法律、法規(guī)和監(jiān)管要求由廣發(fā)證券于該國(guó)家或地區(qū)的具有相關(guān)合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的子公司/經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)完成。廣發(fā)證券股份具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，負(fù)責(zé)本報(bào)告于中國(guó)（港澳臺(tái)地區(qū)除外）的分銷。廣發(fā)證券（香港）經(jīng)紀(jì)具備香港證監(jiān)會(huì)批復(fù)的就證券提供意見(jiàn)（4號(hào)牌照）的牌照，接受香港證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，負(fù)責(zé)本報(bào)告于中國(guó)香港地 區(qū)的分銷。本報(bào)告著名研究人員所持中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)分析師資質(zhì)信息和香港證監(jiān)會(huì)批復(fù)的牌照信息已于著名研究人員姓名處披露。重要聲明-70

5、月乘用車終端銷量同比增長(zhǎng)132%根據(jù)中機(jī)中心，10月乘用車終端銷量187.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.2%,環(huán)比下降2.3%, 略好于正常季節(jié)性（06-19年10月環(huán)比增速歷史均值為-8.4%,中位數(shù)為-5.4%）, 批發(fā)銷量（剔除出口）211.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.7%,環(huán)比微增0.6%。前10月乘用車 累計(jì)終端銷量1450.2萬(wàn)輛，累計(jì)同比下降11.8%,累計(jì)批發(fā)銷量（剔除出口）1491.5 萬(wàn)機(jī)累計(jì)同比下降比.0%。圖1 :乘用車終端銷量（萬(wàn)輛）及同比增速30025020015010050030025020015010050060%40%20%0%-20%-40%-60%-80%國(guó)內(nèi)終端實(shí)銷/左

6、軸終端實(shí)銷同比/右軸-100%數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&二、國(guó)常會(huì)鼓勵(lì)放寬限購(gòu)、以舊換新，穩(wěn)定市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期11月18日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)，鼓勵(lì)各地調(diào)整優(yōu)化限 購(gòu)措施，增加號(hào)牌指標(biāo)投放；開(kāi)展新一輪汽車下鄉(xiāng)和以舊換新，鼓勵(lì)有條件的地區(qū) 對(duì)農(nóng)村居民購(gòu)買(mǎi)3.5噸及以下貨車、1.6升及以下排量乘用車，對(duì)居民淘汰國(guó)三及以 下排放標(biāo)準(zhǔn)汽車并購(gòu)買(mǎi)新車，給予補(bǔ)貼等。本次會(huì)議突出了汽車消費(fèi)在穩(wěn)定內(nèi)需中的重要地位，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)的重要 抓手，考慮到年初各地促汽車消費(fèi)措施不少在年底結(jié)束，通過(guò)鼓勵(lì)放寬限購(gòu)、以舊 換新等舉措讓市場(chǎng)看到政策延續(xù)性，穩(wěn)定市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期。關(guān)于汽車政策思路，我們 仍延續(xù)之前報(bào)告

7、中的觀點(diǎn)：促進(jìn)汽車消費(fèi)政策制定需統(tǒng)籌考慮，要防范政策對(duì)于未 來(lái)需求的過(guò)分透支或長(zhǎng)期負(fù)面影響，需尊重行業(yè)的內(nèi)生開(kāi)展動(dòng)能及為行業(yè)的長(zhǎng)期健 康開(kāi)展保駕護(hù)航。三、乘用車終端銷量展望2季度由于疫情后需求回補(bǔ)，環(huán)比改善較為明顯，但由于收入預(yù)期變化，同比改 善并不強(qiáng)勁。7月起環(huán)比數(shù)據(jù)與正常季節(jié)性相當(dāng)，可認(rèn)為需求回補(bǔ)基本結(jié)束，目前反 映了真實(shí)的景氣趨勢(shì)，具備線性外推的基礎(chǔ)。2021年經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望改善收入預(yù)期進(jìn)而帶動(dòng)乘用車消費(fèi)，同時(shí)考慮今年地方政 府出臺(tái)的促進(jìn)汽車消費(fèi)措施不少在年底結(jié)束，不排除年末出現(xiàn)提前消費(fèi)情形，假設(shè)暫 不考慮以上因素的影響，線性外推預(yù)計(jì)2021年乘用車終端同比增長(zhǎng)13.6%14.6%。表1

8、: 20062019年單月終端銷量占全年終端銷量比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心、&終端1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200610.4%5.9%9.1%9.4%7.3%8.0%6.9%8.0%9.3%7.4%8.9%9.4%200710.6%7.4%7.9%9.4%7.3%7.6%8.0%8.4%9.1%7.5%8.5%8.3%200813.0%6.6%9.0%9.3%8.5%8.6%7.5%6.9%7.6%8.5%6.9%7.7%20097.1%7.0%7.3%7.6%7.1%7.9%8.1%7.7%9.7%8.0%9.4%13.0%20108.5%5.6%7.5%8.1%7.

9、4%6.8%7.3%8.1%9.0%8.2%10.0%13.5%201110.5%4.8%8.5%7.5%7.9%7.2%7.4%8.6%11.3%7.2%9.0%10.2%20129.7%7.7%7.9%6.8%8.4%6.9%7.8%8.5%9.0%8.5%9.3%9.4%201313.0%5.9%7.0%7.4%8.3%6.5%8.0%7.8%9.1%8.6%9.0%9.3%201413.1%5.6%7.2%7.9%8.2%7.0%7.9%7.1%9.6%8.6%8.3%9.5%201510.9%7.8%6.7%7.1%7.3%6.5%7.1%7.3%8.5%8.8%9.2%12.9%2

10、01610.7%5.2%7.1%6.6%7.2%6.7%7.1%8.0%9.0%8.5%9.9%13.9%20178.1%4.8%7.2%6.8%7.4%7.2%7.6%8.6%9.3%9.0%10.2%13.8%20189.9%7.3%7.7%7.3%8.0%7.0%7.8%8.2%8.5%8.3%8.4%11.6%201912.9%4.4%7.2%7.1%8.0%10.2%6.7%7.1%8.2%8.1%8.5%11.5%06-18 均值10.4%6.3%7.7%7.8%7.7%7.2%7.6%7.9%9.1%8.2%9.0%11.0%表2 : 20062019年單月終端銷量環(huán)比增速201

11、459.7%-57.3%28.5%9.9%4.3%-15.5%13.8%-10.9%35.3%-10.0%-3.1%13.5%201547.6%-28.9%-14.3%7.4%1.5%-10.3%8.7%3.4%16.2%3.6%4.5%40.6%2016-3.3%-51.9%36.6%-7.1%9.9%-7.4%7.1%12.3%12.7%-5.6%16.4%40.2%2017-42.2%-40.7%49.6%-4.8%8.4%-2.8%5.4%12.8%8.8%-3.4%12.9%35.9%2018-34.4%-26.5%5.1%-4.2%8.8%-11.7%10.3%5.9%3.4%-2

12、.8%1.9%38.3%20196.2%-65.9%64.6%-1.2%12.6%27.3%-34.4%5.0%16.3%-1.8%5.7%34.8%2020-21.7%-89.5%421.7%30.9%13.4%4.3%0.5%6.0%14.7%-2.3%06-19均值17.3% I-39.9%28.9%1.3%1.2%-3.5%2.7%4.9%15.5%-8.4%9 3%22.0%06-19中位數(shù)10.4%-42.1%30.3%3.3%4.8%-7.7%6.7%5.5%14.4%-5.4%11.4%23.9%數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心、&、需關(guān)注的幾個(gè)乘用車結(jié)構(gòu)特征分系別：10月美系、日系、自主、

13、歐系、韓系乘用車終端銷量同比增速分別為 +35.3%、+19.6%、+15.0%、+3.0%、-10.4%。分車型大類：10月SUV終端銷量同比增長(zhǎng)16.0%,轎車同比增長(zhǎng)12.4%, MPV 終端銷量同比下降5.2%,交叉乘用車終端銷量同比增長(zhǎng)71.3%。圖2:乘用車終端銷量分系別同比增速60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%20/0120/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10自主 日系 歐系 韓系 美系數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&圖3:乘用車終端銷量分車型大類同比增速80%60%40%20%0%-20%-4

14、0%-60%-80%-100%-120% 20/0120/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10轎車 SUV MPV 交叉型乘用車數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&新能源：10月新能源乘用車終端銷量為12.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)154.0%,前10月累 計(jì)終端銷量為71.9萬(wàn)輛，累計(jì)同比增長(zhǎng)0.8%。圖4:新能源乘用車終端銷量分車型（輛）及同比增速120,000100,00080,00060,00040,00020,000020/01 20/02 20/03 20/04 20/05純電動(dòng)/左軸純電動(dòng)同比/右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&120,000100

15、,00080,00060,00040,00020,000020/01 20/02 20/03 20/04 20/05純電動(dòng)/左軸純電動(dòng)同比/右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&250%200%150%100%50%0%-50%-100%20/06 20/07 20/08 20/09 20/10插電式混合動(dòng)力/左軸插電式混合動(dòng)力同比/右軸合資車企中，長(zhǎng)安福特、廣汽本田、廣汽豐田10月乘用車終端銷量增幅居前， 分別同比增長(zhǎng)47.3%、34.5%、32.3%；自主車企中，長(zhǎng)安汽車、比亞迪、長(zhǎng)城汽車 終端銷量分別同比增長(zhǎng)55.8%、38.9%、26.7%o圖5：主流乘用車企業(yè)終端實(shí)銷（萬(wàn)輛）及同比增速2555.

16、8%201510560%50%40%30%20%10%0%-10%-20%0沃爾沃 長(zhǎng)安福特 奇瑞汽車 比亞迪汽車 廣汽乘用車 上汽乘用車 北京現(xiàn)代 華晨寶馬 長(zhǎng)城汽車 北京奔馳 東風(fēng)本田 廣汽本田 通用五菱 廣汽豐田 一汽豐田 長(zhǎng)安汽車 東風(fēng)日產(chǎn) 吉利汽車 上汽通用 上汽群眾 一汽群眾10月數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&單月同比五、重點(diǎn)品牌/車型跟蹤圖6:國(guó)產(chǎn)特斯拉及造車新勢(shì)力終端銷量（輛）特斯拉（國(guó)產(chǎn)）蔚來(lái)理想ONE小鵬P7比亞迪漢圖7：長(zhǎng)安福特銳際、飛行家、冒險(xiǎn)家終端銷量（輛）450040003500300025002000150010005000/銳際 飛行家 冒險(xiǎn)家數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&數(shù)據(jù)

17、來(lái)源：中機(jī)中心，&80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%圖8:奧迪、奔馳、寶馬終端銷量（輛）及同比增速8000070000600005000040000300002000010000-100%奧迪終端實(shí)銷/左軸奔馳終端實(shí)銷/左軸寶馬終端實(shí)銷/左軸奧迪同比/右軸奔馳同比/右軸寶馬同比/右軸數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&圖9 :主流自主緊湊型SUV終端銷量（輛）70000600005000040000300002000010000哈弗H6哈弗H6哈弗F7榮威RX5傳祺GS4博越長(zhǎng)安CS75數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&圖10 :主流合資緊湊型SUV終端銷量（輛）300002500020000150001000050000本田CR-V豐田RAV4逍客皓影威蘭達(dá)途觀L探岳數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&圖11 ：傳統(tǒng)自主高端品牌終端銷量（輛）2500020000150001000050000紅旗領(lǐng)克WEY數(shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&圖12 :上汽通用配套三缸機(jī)車型終端銷量占上汽通用整體終端銷量比重60%50%40%30%20%10%0%配套三缸機(jī)車型銷量占全部車型比重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：中機(jī)中心，&圖13 :上汽通用英朗三缸機(jī)、四缸機(jī)