財(cái)務(wù)管理學(xué)(第8版)第11章-股利理論與政策-PPT課件

1、財(cái)務(wù)管理第11章：股利理論與政策11.1 股利及其分配 11.1.1 利潤(rùn)分配程序彌補(bǔ)以前年度虧損提取法定公積金提取任意公積金向股東分配股利2413 11.1.2 股利的種類1.現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利(cash dividend)是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱“紅利”或“股息”?，F(xiàn)金股利是股份有限公司最常用的股利分配形式。由于現(xiàn)金股利是從公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)中支付給股東的，支付現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的留用利潤(rùn)，因此發(fā)放現(xiàn)金股利并不會(huì)增加股東的財(cái)富總額。2.股票股利股票股利(stock dividend)是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。股份有限公司

2、發(fā)放股票股利，須經(jīng)股東大會(huì)表決通過(guò)，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，并按持股比例無(wú)償向各個(gè)股東分派股票，增加股東的持股數(shù)量。發(fā)放股票股利既不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，即未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，因此會(huì)增加公司的股本總額。對(duì)于股份有限公司來(lái)說(shuō)，分配股票股利不會(huì)增加其現(xiàn)金流出，如果公司現(xiàn)金緊張或者需要大量的資本進(jìn)行投資，可以考慮采用股票股利的形式。但應(yīng)當(dāng)注意的是，一直實(shí)行穩(wěn)定的股利政策的公司，因發(fā)放股票股利而擴(kuò)張了股本，如果以后繼續(xù)維持原有的現(xiàn)金股利水平，勢(shì)必會(huì)增加未來(lái)年度的現(xiàn)金股利支付。 11.1.3 股利的發(fā)放程序宣告日股

3、利發(fā)放日股權(quán)登記日除息日11.2 股利理論股利理論(dividend theory)就是研究股利分配與公司價(jià)值、股票價(jià)格之間的關(guān)系，探討公司應(yīng)當(dāng)如何制定股利政策的基本理論，可分為兩大派別：股利無(wú)關(guān)理論(dividend irrelevance theory)和股利相關(guān)理論(dividend relevance theory)。 11.2.1 股利無(wú)關(guān)理論1.股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容股利無(wú)關(guān)理論認(rèn)為，公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。該理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒和莫迪利亞尼于1961年首先提出的，故也被稱為MM股利無(wú)關(guān)理論。米勒和莫迪利亞尼采用數(shù)學(xué)推導(dǎo)的方法證明，在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果

4、公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。2.股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件0102假設(shè)存在完全資本市場(chǎng)假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響 11.2.2 股利相關(guān)理論股利相關(guān)理論認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的利潤(rùn)分配會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格，因此，公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。1342“一鳥(niǎo)在手”理論信號(hào)傳遞理論稅收差別理論代理理論1.“一鳥(niǎo)在手”理論“一鳥(niǎo)在手”理論是股利相關(guān)理論之一，該理論的主要代表人物是邁倫戈登(Myron Gordon)和約翰林特(John Linter)?！耙圾B(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定

5、性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。2.稅收差別理論由于不對(duì)稱稅率的存在，股利政策會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格。研究稅率差異對(duì)公司價(jià)值及股利政策影響的股利理論稱為稅收差別理論，其代表人物主要有利森伯格(Lizenberger)和拉馬斯瓦米(Ramaswamy)。稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅稅率通常都高于資本利得的所得稅稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響。出于避稅的考慮，投資者更偏愛(ài)低股

6、利支付率政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)。稅收差別理論認(rèn)為投資者可根據(jù)偏好不同被分為不同的類型，每種類型的投資者都偏好某種特定的股利政策，并喜歡購(gòu)買符合其偏好的公司股票，這就是顧客效應(yīng)。3.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱的情況下，股利政策包含公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的信息，投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，以決定是否購(gòu)買其股票，從而引起股票價(jià)格的變化。因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存

7、在相關(guān)性。根據(jù)信號(hào)傳遞理論，穩(wěn)定的股利政策向外界傳遞了公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息，有利于公司股票價(jià)格的穩(wěn)定。4.代理理論代理成本理論認(rèn)為，公司分派現(xiàn)金股利可以有效降低代理成本，提高公司價(jià)值，因此，在股利政策的選擇上，主要應(yīng)考慮股利政策如何降低代理成本。11.3 股利政策及其選擇 11.3.1 股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的方針和策略。股利分配的形式股利支付率的確定股利分配的時(shí)間每股股利的確定1234 11.3.2 股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率股利支付率是公司年度現(xiàn)金股利總額與凈利潤(rùn)總額的比率，或者是公司年度每股股利與每股利潤(rùn)的比率。與股利支付率相關(guān)的另一個(gè)指標(biāo)是留存比率，用

8、來(lái)評(píng)價(jià)公司凈利潤(rùn)用于再投資的比例。留存比率是公司留用利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的比率，等于1減去股利支付率。2.股利報(bào)酬率股利報(bào)酬率也稱股息收益率，在香港股票市場(chǎng)也稱周息率，是指公司年度每股股利與每股價(jià)格的比率。 11.3.3 股利政策的影響因素12345債務(wù)契約因素法律因素公司自身因素股東因素行業(yè)因素1.法律因素資本保全的約束企業(yè)積累的約束企業(yè)利潤(rùn)的約束償債能力的約束12342.債務(wù)契約因素15432規(guī)定每股股利的最高限額規(guī)定公司的股利支付率不得超過(guò)限定的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達(dá)到某一約定的水平時(shí)，才可以發(fā)放現(xiàn)金股利規(guī)定未來(lái)股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來(lái)支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的留用利潤(rùn)規(guī)定

9、企業(yè)的流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利3.公司自身因素246135現(xiàn)金流量籌資能力投資機(jī)會(huì)資本成本盈利狀況公司所處的生命周期4.股東因素132追求穩(wěn)定的收入，有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要擔(dān)心控制權(quán)被稀釋規(guī)避所得稅5.行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。調(diào)查研究顯示，成熟行業(yè)的股利支付率通常比新興行業(yè)高；公用事業(yè)公司大多實(shí)行高股利支付率政策，而高科技行業(yè)的公司股利支付率通常較低。這說(shuō)明股利政策具有明顯的行業(yè)特征?？赡艿脑蚴牵和顿Y機(jī)會(huì)在行業(yè)內(nèi)是相似的，在不同行業(yè)之間則存在差異。 11.3.4 股利政策的類型剩余股利政策固定股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額

10、外股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后利潤(rùn)首先要滿足項(xiàng)目投資的需要，若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策是一種投資優(yōu)先的股利政策。采用這種股利政策的先決條件是公司必須有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率要高于股東要求的必要報(bào)酬率，這樣才能為股東所接受。步驟1根據(jù)選定的最佳投資方案，確定投資所需的資金數(shù)額步驟2按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算投資需要增加的股權(quán)資本數(shù)額步驟3稅后利潤(rùn)首先滿足投資需要增加的股權(quán)資本數(shù)額步驟4剩余部分向股東分配股利2.固定股利政策固定股利政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定股利額的股利政策。固定股利政策在公司盈利發(fā)生一般的變化時(shí)，

11、并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平；只有當(dāng)公司對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且認(rèn)為這種增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)增加每股股利額。12可以向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出3有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定可能會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指在一定的時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。采用這種股利政策的公司一般會(huì)隨著公司盈利的增加，保持每股股利平穩(wěn)提高。公司確定一個(gè)穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率，實(shí)際上是向投資者傳遞該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息，可以降低投資者對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，從而有利于股票價(jià)格上漲。4.固定股利支付率政策固定股利支

12、付率政策是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)：盈利狀況好，則每股股利額增加；盈利狀況不好，則每股股利額下降。這種股利政策不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，但是，公司的股利水平可能變動(dòng)較大、忽高忽低，這樣可能向投資者傳遞該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大的波動(dòng)，不利于樹(shù)立良好的公司形象。5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的、較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。這種股利政策具有較

13、大的靈活性：在公司盈利較少或投資需要較多資本時(shí)，可以只支付較低的正常股利，這樣既不會(huì)給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力，又能保證股東定期得到一筆固定的股利收入；在公司盈利較多且不需要較多投資資本時(shí)，可以向股東發(fā)放額外的股利。 11.3.5 股利政策制定的程序測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金流量確定目標(biāo)股利支付率確定年度股利額確定股利分派日期11.4 股票分割與股票回購(gòu) 11.4.1 股票分割1.股票分割的概念股票分割(stock split)是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。通過(guò)股票分割，公司股票面值降低，同時(shí)公司股票總數(shù)增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)相應(yīng)下降，因此，股票分割既不會(huì)增加公司價(jià)值，也不會(huì)增加股

14、東財(cái)富。0201使股票價(jià)格降低向投資者傳遞公司信息2.股票分割與股票股利的比較對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，進(jìn)行股票分割與發(fā)放股票股利都屬于股本擴(kuò)張政策，二者都會(huì)使公司股票數(shù)量增加，股票價(jià)格降低，并且都不會(huì)增加公司價(jià)值和股東財(cái)富。從這些方面來(lái)看，股票分割與股票股利十分相似。01區(qū)別02股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值會(huì)計(jì)處理不同。股票分割不會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各項(xiàng)目金額的變化，只是面值降低，股數(shù)增加。發(fā)放股票股利時(shí)，股本金額相應(yīng)增加，而留用利潤(rùn)相應(yīng)減少 11.4.2 股票回購(gòu)的概念股票回購(gòu)(stock repurchase)是股份公司出資購(gòu)回本公司發(fā)行在外的股票，將其作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷的行為。股票回購(gòu)常被看作對(duì)股東的一種特殊回報(bào)方式，但與發(fā)放現(xiàn)金股利還是存在差異的。公司通過(guò)股票回購(gòu)減少了流通在外的普通股股數(shù)，從而使每股利潤(rùn)