下半年黃金市場(chǎng)展望

1、2021 年下半年黃金市場(chǎng)展望:風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造機(jī)遇在中短期內(nèi)，利率或仍是驅(qū)動(dòng)金價(jià)的關(guān)鍵因素。然而，利率上行對(duì)金價(jià)表現(xiàn)產(chǎn)生的負(fù)面影響，可能會(huì)被全球央行擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策所帶來(lái)的長(zhǎng)久影響和副作用所抵消。后者可能包括通貨膨脹、貨幣貶值以及投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增加。再加上當(dāng)下的黃金入場(chǎng)價(jià)位具有吸引力，這可能會(huì)促使戰(zhàn)略投資者將黃金加入其投資組合中，這或許也會(huì)在下半年支撐央行的購(gòu)金需求。然而，雖然黃金消費(fèi)也可能從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和最近的價(jià)格回調(diào)中受益，但新冠病毒新變異株可能會(huì)限制主要市場(chǎng)對(duì)黃金首飾的需求。利率、通脹與金價(jià)2%總的來(lái)說(shuō)，黃金的表現(xiàn)主要是受利率上升的驅(qū)動(dòng)特別是0%在第一季度，而在 6 月底美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出比預(yù)

2、期更為鷹派的聲明-2%后，黃金表現(xiàn)再度受到利率的顯著影響。2隨著全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始-4%從新冠疫情的影響中恢復(fù)，黃金也受到了投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上-6%升的影響。但金價(jià)也有一些支撐因素。市場(chǎng)對(duì)通脹上行的擔(dān)-8%憂抵消了利率帶來(lái)的部分不利影響。各國(guó)政府通過(guò)擴(kuò)張性的-10%貨幣政策和財(cái)政政策大舉助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，使得一些投資者對(duì)貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)值流失感到擔(dān)憂。此外，黃金在第一季度還受益于消費(fèi)需求的回暖，盡管第二季度第二波疫情和新一輪封鎖措施帶來(lái)了挑戰(zhàn)。我們的短期金價(jià)表現(xiàn)歸因模型顯示，這些因素，加上金價(jià)勢(shì)能和投資者倉(cāng)位的變動(dòng)，很大透過(guò) 2021 年上半年可以很好地看出黃金供需的分散性以及其相關(guān)影響因素如何相互作

3、用。隨著第二季度大部分時(shí)間的漲幅被 6 月下旬的大幅回調(diào)所抵消，金價(jià)在上半年下跌了 6.6%。1除了日元和土耳其里拉（因?yàn)檫@些貨幣對(duì)美元走 弱）之外，大多數(shù)以主要貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格表現(xiàn)不佳（見(jiàn)表 1）。圖 1:黃金上半年的表現(xiàn)受到利率、通脹預(yù)期和勢(shì)能的驅(qū)動(dòng)金價(jià)驅(qū)動(dòng)因素對(duì)黃金收益率的貢獻(xiàn)*收益率（月環(huán)比變化）10%8%6%4%程度上幫助解釋了黃金今年以來(lái)的表現(xiàn)（見(jiàn)圖 1）。截至 2021 年 6 月 30 日，計(jì)算基于以美元計(jì)價(jià)的 LBMA 下午盤(pán)金價(jià)Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張機(jī)會(huì)成本（利率）機(jī)會(huì)成本（外匯）風(fēng)險(xiǎn)和不確定性勢(shì)能和趨勢(shì)其他因素黃

4、金收益率*數(shù)據(jù) 截至 2021 年 6 月 30 日。我們的短期金價(jià)歸因模型是每月金價(jià)收益率的多元回歸模型，我們將其劃分為黃金表現(xiàn)的四大關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)會(huì)成本和勢(shì)能。“其他因素”指的是目前模型中所包含的因素?zé)o法解釋的金價(jià)變動(dòng)百分比。這里顯示的結(jié)果是基于涵蓋 2007 年 2 月到 2021 年 6 月的估算期的分析。金價(jià)的收益率是基于 LBMA 下午盤(pán)金價(jià)計(jì)算得出。金價(jià)短期驅(qū)動(dòng)因素詳見(jiàn) Goldhub。數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社、洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)，世界黃金協(xié)會(huì)美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)聲明，2021 年 6 月 16 日表 1: 2021 年上半年以大多數(shù)貨幣計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格表現(xiàn)不佳以

5、主要貨幣計(jì)算的黃金收益率*美元?dú)W元日元英鎊加元瑞士法郎印度盧比人民幣土耳其里拉俄羅斯盧布南非蘭特澳元第一季度-10.4%14.3%18.4%20.8%22.4%13.8%27.6%17.0%55.6%48.4%30.9%13.5%第二季度4.3%-6.7%-4.1%-11.2%-11.6%-4.6%-10.4%-10.2%-0.2%-8.5%-9.9%-9.2%上半年-6.6%-3.6%0.4%-7.6%-9.2%-2.3%-5.0%-7.7%9.2%-7.7%-9.2%-4.0%* 截至 2020 年 6 月 30 日。計(jì)算基于以以下貨幣計(jì)價(jià)的 LMBA 下午盤(pán)金價(jià)：美元、歐元、日元、英鎊、

6、加元、瑞士法郎、印度盧比、人民幣、土耳其里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特以及澳元（AUD）。數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博社、洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)和世界黃金協(xié)會(huì)黃金的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存借助我們基于網(wǎng)絡(luò)的估值工具 QaurumSM3，我們分析了由牛津經(jīng)濟(jì)研究院4提供的假設(shè)情景5，涵蓋種種潛在的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)態(tài)。即：經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇；消費(fèi)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)繁榮；利率的快速上升抵消未來(lái)幾年來(lái)高通貨膨脹的壓力；經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎復(fù)蘇；新冠病毒新變異株嚴(yán)重影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。分析結(jié)果表明，根據(jù)上述情景假設(shè)的條件（圖 2），黃金在下半年的隱含假定回報(bào)率仍有上行潛力。6然而，這可能并不會(huì)是坦途。利率是關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素圖 1：牛津經(jīng)濟(jì)研究院的假設(shè)情景和我們的估

7、值方法論表明，黃金可能仍具上行潛力2021 年全年隱含的假定收益率*隱含的預(yù)設(shè)收益率（平均同比變化） 12%10%8%6%4%2%0%分析表明，黃金的表現(xiàn)可能會(huì)在很大程度上受到利率變動(dòng)和消費(fèi)帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)繁榮FY 2021利率抵消通脹影響全球疫苗接種進(jìn)展的影響。例如，利率的進(jìn)一步上升可能會(huì)繼續(xù)對(duì)黃金造成不利影響。這也符合黃金價(jià)格往往在貨幣政策收緊時(shí)期回落的歷史走 勢(shì)。不過(guò)，我們認(rèn)為，各國(guó)央行在開(kāi)始取消資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃或提高利率的步調(diào)方面將持謹(jǐn)慎態(tài)度。操之過(guò)急可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)，且可能影響經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇。Qaurum 是一款基于網(wǎng)絡(luò)的定量分析工具，使用黃金估值框架（GVF）。作為一種經(jīng)過(guò)學(xué)術(shù)界認(rèn)可的

8、框架模型，GVF 依據(jù)的原則是，黃金價(jià)格及其表現(xiàn)是供需關(guān)系共同作用解釋的結(jié)果。反過(guò)來(lái)，需求和供應(yīng)又受到宏觀經(jīng)濟(jì)情景的影響，可定制宏觀經(jīng)濟(jì)情景來(lái)估算黃金在不同時(shí)期在這些假設(shè)條件下的隱含表 現(xiàn)。詳情請(qǐng)見(jiàn)報(bào)告末尾的重要信息和披露部分。經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇經(jīng)濟(jì)謹(jǐn)慎復(fù)蘇新冠病毒新變異株全球肆虐*根據(jù)牛津經(jīng)濟(jì)研究院 2021 年第二季度發(fā)布的假設(shè)情景，以及基于 Qaurum 黃金估值框架方法的計(jì)算?；貓?bào)率代表隱含的平均同比變化。如需了解這些假設(shè)情景及其影響的詳細(xì)說(shuō)明，可訪問(wèn) G。重要提示：世界黃金協(xié)會(huì)并不預(yù)測(cè)黃金價(jià)格。GVF 是一種方法論，可讓投資者根據(jù)歷史情況了解黃金的需求和供應(yīng)在各種不同的宏觀經(jīng)濟(jì)變量下會(huì)如何

9、變化。我們基于網(wǎng)絡(luò)的工具 Qaurum 是可定制的，用戶可以修改現(xiàn)有假設(shè)情景中的任何變量，從而更好地反映他們自己對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的看法。數(shù)據(jù)來(lái)源：牛津經(jīng)濟(jì)研究院，世界黃金協(xié)會(huì)此外，投資者長(zhǎng)期處于超低利率環(huán)境，這正在造成資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)性變化。投資者正在為其投資組合增加風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)，以尋求更高的回報(bào)，這反過(guò)來(lái)也要求他們重新審視自己的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。我們的分析表明，這可能會(huì)令更多投資者考慮增持黃金等資產(chǎn)來(lái)防止資產(chǎn)縮水及提升其投資組合的多元化。這不僅適用于個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。進(jìn)入 2021 年以 來(lái)，各國(guó)央行穩(wěn)步增加黃金儲(chǔ)備，我們的研究也表明，這種牛津經(jīng)濟(jì)研究院是全球預(yù)測(cè)和定量分析領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，也是建模

10、方面的專業(yè)機(jī)構(gòu)。他們的最新截至 2021 年第二季度。如需了解這些情景的詳細(xì)說(shuō)明，可訪問(wèn)G。詳情請(qǐng)見(jiàn)報(bào)告末尾的重要信息和披露部分。本文中的所有結(jié)果都是假設(shè)性的，詳情請(qǐng)見(jiàn)報(bào)告末尾的重要信息和披露部分。情況可能會(huì)繼續(xù)下去。我們認(rèn)為，總的來(lái)看，今年全球央行的黃金凈購(gòu)買(mǎi)量可能與 2020 年持平，甚至高于 2020 年。通脹或以不同的方式出現(xiàn)通貨膨脹已經(jīng)成為許多投資者的一大擔(dān)憂。但是，雖然通貨膨脹壓力一直在上升，但對(duì)于消費(fèi)品價(jià)格的增長(zhǎng)是暫時(shí)的還是長(zhǎng)期的，人們的看法并不一致。如果消費(fèi)品價(jià)格通脹持 續(xù)，歷史表明黃金可能會(huì)表現(xiàn)良好。例如，在美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）高于 3%的年份，黃金的年平均收益率達(dá)到

11、 15%。7我們的研究還表明，黃金可能不僅會(huì)對(duì) CPI 通脹的上行做出反應(yīng)。黃金與更廣泛的通脹指標(biāo)高度相關(guān)，如當(dāng)前仍在持續(xù)上升 的全球貨幣供應(yīng)量，這以后可能導(dǎo)致通脹泡沫，貨幣貶值和全球金融市場(chǎng)的潛在波動(dòng)。這可能會(huì)促使全球投資者通過(guò)配置黃金來(lái)防止資產(chǎn)縮水。價(jià)格回調(diào)時(shí)的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)在 6 月下旬價(jià)格大幅回調(diào)后，黃金期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些有趣的動(dòng)向。所謂的“看跌期權(quán)波動(dòng)率偏度”表明，黃金市場(chǎng)的一些拋售引發(fā)的影響可能已被逢低買(mǎi)盤(pán)抵消。8近期的拋售也促使黃金的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)大幅走低，使其脫離了“超買(mǎi)”狀 態(tài)。盡管一些投資者可能仍然擔(dān)心金價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，但這些指標(biāo)表明，另一些投資者可能這次的金價(jià)回調(diào)視為進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)不管是戰(zhàn)

12、術(shù)性的短期交易，還是戰(zhàn)略性的頭寸建立。消費(fèi)需求信號(hào)好壞參半總體而言，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和近期的價(jià)格回落應(yīng)該會(huì)繼續(xù)支撐黃金的消費(fèi)需求。例如，在中國(guó)，政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、商家促銷(xiāo)活動(dòng)、季節(jié)性特點(diǎn)等因素表明下半年黃金消費(fèi)將會(huì)進(jìn)一步支撐黃金消費(fèi)。然而，與之形成鮮明對(duì)比的是，由于部分新冠病毒新變異株引發(fā)病例激增，印度等重要黃金消費(fèi)市場(chǎng)正受到嚴(yán)重影響?？偨Y(jié)黃金的表現(xiàn)受到其各類(lèi)需求和供應(yīng)情況的相互作用，而其供需又受到四個(gè)關(guān)鍵因素（焦點(diǎn) 1）的驅(qū)動(dòng)。在這種情況下，我們預(yù)計(jì)，黃金作為一項(xiàng)有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖資產(chǎn)將吸引更多的投資者，但黃金的表現(xiàn)也將受到利率走向和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健性的影響。焦點(diǎn) 1：黃金表現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)因素 黃金的表現(xiàn)會(huì)受到四種驅(qū)動(dòng)因素的影響： 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)期非常有利于金飾消費(fèi)、科技用金需 求和長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄需求 風(fēng)險(xiǎn)和不確定性：市場(chǎng)低迷往往會(huì)提振作為安全避風(fēng)