財(cái)務(wù)管理財(cái)務(wù)管理課件

1、第一部分項(xiàng)目投資第二部分證券投資第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)運(yùn)用第三篇投資管理第一部分 項(xiàng)目投資管理1990年下半年，波音公司宣布了它即將建造波音777客機(jī)的意圖。波音777客機(jī)是一種能載客390人，持續(xù)飛行7600英里的大型寬體客機(jī)，是用以與包括空中客車A330、A340及A350競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)型?？梢灶A(yù)見，這將是一個(gè)十分龐大的項(xiàng)目。分析家認(rèn)為，為制造該機(jī)型所需的前期投資和研究開發(fā)費(fèi)用將達(dá)到80億美元。預(yù)計(jì)第一架飛機(jī)在1995年出廠，飛機(jī)壽命至少為35年，公司能在35年內(nèi)銷售幾千架飛機(jī)。波音777客機(jī)對(duì)波音公司是否是一個(gè)好項(xiàng)目呢？這個(gè)項(xiàng)目耗資龐大，周期有幾十年，其間不確定因素比較多，風(fēng)險(xiǎn)很大，公司高層進(jìn)

2、行多方面的分析后，最終決定于1990年10月29日正式啟動(dòng)該項(xiàng)目。1994年6月12日第1架波音777首次試飛，1995年5月17日首架交付用戶美國(guó)聯(lián)合航空公司。直到2007年，該機(jī)型在全球市場(chǎng)上越來越受歡迎，波音公司的總裁康迪特認(rèn)為，777型客機(jī)的暢銷，證明波音的整體策略構(gòu)想是正確的。第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述 一、投資的含義和種類（一）投資的含義投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏呢泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。 企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)

3、的重要方法（二）投資的種類 投資按不同標(biāo)志可分為以下類型：直接投資和間接投資。 生產(chǎn)性投資和非生產(chǎn)性投資。 對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、有價(jià)證券投資、期貨與期權(quán)投資、信托投資和保險(xiǎn)投資等多種形式。實(shí)物投資和證券投資 二、項(xiàng)目投資及其特點(diǎn)（一）項(xiàng)目投資的類型和含義 項(xiàng)目投資是一種以特定建設(shè)項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。項(xiàng)目投資的類型新建項(xiàng)目更新改造項(xiàng)目（恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力）單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目完整的工業(yè)投資項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn) 投資數(shù)額大 壽命周期長(zhǎng)（時(shí)間長(zhǎng)、周

4、轉(zhuǎn)慢） 投資風(fēng)險(xiǎn)高（市場(chǎng)供求、材料供應(yīng)、國(guó)家政策） 不可逆轉(zhuǎn)性（形成生產(chǎn)能力后不可轉(zhuǎn)向和改變） 三、項(xiàng)目投資的一般程序 項(xiàng)目投資的一般程序要經(jīng)過提出可行性分析決策評(píng)價(jià)實(shí)施四個(gè)步驟，具體說明如下：（一）項(xiàng)目投資的提出(董事會(huì):決定公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和投資方案 )（二）項(xiàng)目投資的可行性分析 可行性分析報(bào)告（三）項(xiàng)目投資的決策評(píng)價(jià)（四）項(xiàng)目投資的實(shí)施 可行性研究通?？煞譃樗膫€(gè)階段：第一階段，機(jī)會(huì)可行性研究，也稱為投資機(jī)會(huì)鑒定。在這一階段包括粗略的市場(chǎng)調(diào)查和預(yù)測(cè)，尋找某一地區(qū)或某一范圍內(nèi)的投資機(jī)會(huì)并初步估算投資費(fèi)用。第二階段：初步可行性研究。在投資機(jī)會(huì)研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步較為系統(tǒng)地研究投資機(jī)會(huì)的可行性

5、，包括對(duì)市場(chǎng)的進(jìn)一步考察分析等。第三階段：詳細(xì)可行性研究，也稱技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性研究。這是確定一個(gè)投資項(xiàng)目是否可行的最終研究階段。包括市場(chǎng)近期、遠(yuǎn)期需求，資源、能源、技術(shù)協(xié)作落實(shí)情況，最佳工藝流程及其相應(yīng)設(shè)備，廠址選擇及廠區(qū)布置，設(shè)計(jì)組織系統(tǒng)和人員培訓(xùn)，建設(shè)投資費(fèi)用，資金來源及償還辦法，生產(chǎn)成本，投資效果等。第四階段：形成可行性研究報(bào)告。 股東會(huì)有權(quán)對(duì)公司的投資計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)方針作出決定。 公司的投資計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)方針是公司經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)方向和資金運(yùn)用的長(zhǎng)期計(jì)劃，這樣的計(jì)劃和方針是否可行，是否給公司帶來盈利并給股東帶來盈利，影響股東的收益預(yù)期，決定公司的命運(yùn)與未來，是公司的重大問題，應(yīng)由公司股東會(huì)來作出決定。

6、 四、項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 項(xiàng)目計(jì)算期（n） 含義 項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的整個(gè)過程的全部時(shí)間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。 構(gòu)成 完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 建設(shè)期：（記作S,S0）是投資項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)間； 經(jīng)營(yíng)期：投資項(xiàng)目正常營(yíng)運(yùn)的時(shí)間，通常就是項(xiàng)目的折舊期； 終結(jié)期：投資項(xiàng)目報(bào)廢清理的時(shí)間。 關(guān)系：建設(shè)期（s）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期（p）試產(chǎn)期達(dá)產(chǎn)期0n投產(chǎn)日 五、項(xiàng)目投資金額及其投入方式 反映項(xiàng)目投資金額的指標(biāo)主要有： 原始總投資，是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。 建設(shè)期資本化利息，是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。 投

7、資總額，是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。 投資總額原始總投資建設(shè)期資本化利息流動(dòng)資金投資建設(shè)投資無形資產(chǎn)投資開辦費(fèi)投資固定資產(chǎn)投資不包括在現(xiàn)金流出量中固定資產(chǎn)原值 項(xiàng)目資金的投入分為： 一次投入方式，是指集中在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)年度的年初或年末一次發(fā)生的投資行為； 分次投入方式，是指涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上年度分次發(fā)生的投資行為。六、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 （一）現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指一個(gè)投資項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的增加數(shù)量的總稱。 （二）假設(shè)條件財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)全投資假設(shè)：假定在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，為了使得項(xiàng)目的可行性與投資資金的來源無關(guān)，不區(qū)

8、分自有資金和借入資金等籌資方式的現(xiàn)金流量。即假設(shè)全部資金都是自有資金建設(shè)期投入全部資金假設(shè)經(jīng)營(yíng)期與折舊年限一致假設(shè)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè) （三）現(xiàn)金流量的內(nèi)容 1.現(xiàn)金流出量的內(nèi)容Co Cash outflow （1）建設(shè)投資。 （2）流動(dòng)資金投資。 （3）經(jīng)營(yíng)成本。 （4）各項(xiàng)稅款。 （5）其他現(xiàn)金流出。 2.現(xiàn)金流入量的內(nèi)容Ci Cash inflow （1）營(yíng)業(yè)收入。 （2）回收固定資產(chǎn)的余值。 （3）回收墊支的流動(dòng)資金。 3.現(xiàn)金凈流量（凈現(xiàn)金流量，NCF，Net Cash Flow） 現(xiàn)金凈流量指一定期間現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。 如果現(xiàn)金流入量大于流出量，現(xiàn)金凈流量為正值； 反之，現(xiàn)金

9、凈流量為負(fù)值。 例31 第5行改為 “每年的付現(xiàn)經(jīng)營(yíng)成本增加150萬元” 現(xiàn)金流入量：一般是收入 現(xiàn)金流出量：固定資產(chǎn)投資、付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)成本、所得稅 （收入-經(jīng)營(yíng)總成本）*稅率 付現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)成本+折舊固定資產(chǎn)原值400 （全投資假設(shè)，不考慮利息）折舊(400-40)/10=36經(jīng)營(yíng)期110的經(jīng)營(yíng)總成本15036186經(jīng)營(yíng)期17的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)320186134經(jīng)營(yíng)期17的所得稅1344053.6經(jīng)營(yíng)期810的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)28018694經(jīng)營(yíng)期810的所得稅944037.6流量表 （四）、現(xiàn)金流量的作用 1. 可以序時(shí)動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目投資的流出與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系,使決策者在投資主體的立場(chǎng)上，完整、準(zhǔn)確、全

10、面地評(píng)價(jià)具體投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。 2. 可以克服因貫徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則而帶來的計(jì)量方法和計(jì)算結(jié)果的不可比和不透明等問題。 3.排除非現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)?！皯?yīng)計(jì)”成果易高估投資收益。 4. 有利于科學(xué)地運(yùn)用資金時(shí)間價(jià)值進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。 “收付實(shí)現(xiàn)制” “權(quán)責(zé)發(fā)生制”-非付現(xiàn)成本費(fèi)用的計(jì)算 差異： 折舊 無形資產(chǎn) 開辦費(fèi) 凈利潤(rùn)（權(quán)責(zé)發(fā)生制) 現(xiàn)金凈流量 （收付實(shí)現(xiàn)制)=+折舊+無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)攤銷（五）現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算 建設(shè)期現(xiàn)金凈流量 NCF=該年投資額（包括固定資產(chǎn)投資+流動(dòng)資產(chǎn)投資）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量 NCF=該年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本所得稅 =凈利潤(rùn)+折舊終結(jié)期現(xiàn)金凈流量 NCF=該年

11、回收額（包括殘值回收墊支流動(dòng)資金回收）例3-2 1 2 3 4 5 6-500-100+495+435+150= +585+450+465+480凈利潤(rùn)+折舊例3-3 折舊=8 總成本=10+8=18 凈利潤(rùn)=（28-18）（1-40%）=6-4014141414141.計(jì)算固定資產(chǎn)折舊2.會(huì)計(jì)中的成本包括了折舊、無形資產(chǎn)攤銷等，但屬非現(xiàn)金流出，計(jì)算現(xiàn)金凈流量時(shí)應(yīng)調(diào)整3.會(huì)計(jì)中的成本費(fèi)用包括了財(cái)務(wù)費(fèi)用，在全投資假設(shè)下投資額的利息不計(jì)入現(xiàn)金流4.所得稅的繳納是現(xiàn)金流出： 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)）所得稅率5.更新改造項(xiàng)目用差量計(jì)算第二節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其運(yùn)用 一、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)及其分類

12、（一）項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性以便據(jù)以進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度，它由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成。 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)較多，主要從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度介紹投資利潤(rùn)率、投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)。 （二）項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類 （1）按其是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，分為 非折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指在計(jì)算過程中不考慮貨幣時(shí)間的價(jià)值因素的指標(biāo)，又稱為靜態(tài)指標(biāo)，包括：投資利潤(rùn)率、投資回收期等。 折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，是指在計(jì)算過程中充分考慮和利用貨幣時(shí)間價(jià)值因素指標(biāo)，又稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，包括：凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)

13、值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。 （2）按其性質(zhì)不同，分為正指標(biāo)和反指標(biāo) 投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào) 酬率屬于正指標(biāo)，這些指標(biāo)值越大越好。 投資回收期屬于反指標(biāo)，這類指標(biāo)的值越小越好。 （3）按其數(shù)量特征的不同，分為絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo) （4）按其在決策中所處的地位，分為 凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等為主要指標(biāo)； 投資回收期為次要指標(biāo)； 投資利潤(rùn)率為輔助指標(biāo)。甲方案折舊=150005=3000 凈利=（7000-2000-3000）*（1-40%）=1200 -15000 +4200 +4200 +4200 +4200 +4200 甲乙方案折舊=（12000-2000）5=2000 凈利1=（

14、8000-3000-2000）*（1-40%）=1800 -15000 +3800 +3560 +3320 +3080 +7840 乙 二、非折現(xiàn)決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的含義、計(jì)算方法及特點(diǎn) （一）投資利潤(rùn)率ROI 投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率： 投資利潤(rùn)率= 年平均利潤(rùn)投資總額 決策標(biāo)準(zhǔn)：正指標(biāo)，低于標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率的方案不可行。（無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率、資金成本、機(jī)會(huì)成本） 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，能夠在一定程度說明方案的收益水平。缺點(diǎn)：靜態(tài)指標(biāo)，未考慮資金時(shí)間價(jià)值； 分子分母的時(shí)間特征不一致； NCF信息未得以利用。 （二）靜態(tài)投資回收期 投資回收期是根據(jù)回收初始投資額所需要時(shí)間的長(zhǎng)短來判定該方案是否可行的方法。 如

15、果經(jīng)營(yíng)期每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下式計(jì)算： 投資回收期=投資總額年現(xiàn)金凈流量 如果經(jīng)營(yíng)期每年的現(xiàn)金凈流量不相等，則投資回收期的計(jì)算需先計(jì)算每年年末尚未收回的投資額，然后計(jì)算投資回收期.決策標(biāo)準(zhǔn)：反指標(biāo)，投資回收期最短的方案為優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：便于理解，計(jì)算簡(jiǎn)單，應(yīng)用廣泛的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo) 直觀反映原始總投資的回收期限，考慮風(fēng)險(xiǎn)因素 利用NCF信息缺點(diǎn)：靜態(tài)指標(biāo) 未考慮回收期以后NCF的變化，片面 次要指標(biāo)三、折現(xiàn)指標(biāo)（一）凈現(xiàn)值NPV1、含義：是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。2、計(jì)算：(i=10%)0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 10

16、0 0 31 31 31 20 20 20 20 20 20 30100+0+31(P/F,10%,2)+31(P/F,10%,3) +31(P/F,10%,4) +20(P/F,10%,5) +20(P/F,10%,6) +20(P/F,10%,7) +20(P/F,10%,8) +20(P/F,10%,9) +20(P/F,10%,10) +30(P/F,10%,11)計(jì)算的關(guān)鍵：折現(xiàn)率的設(shè)定適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇直接影響決策的結(jié)論在實(shí)踐中，i的參考有： 資金成本機(jī)會(huì)成本行業(yè)平均收益率不同階段采取不同的折現(xiàn)率特殊形式NPV的計(jì)算3、分析：1）決策標(biāo)準(zhǔn)：NPV0,投資方案可行2）優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：

17、折現(xiàn)指標(biāo)，考慮資金時(shí)間價(jià)值 自始至終考慮項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)所有NCF 考慮風(fēng)險(xiǎn)因素過低，效益差的方案通過過高，錯(cuò)過效益好的方案缺點(diǎn): 效益指標(biāo)，非效率指標(biāo)，無法進(jìn)行投資額不同 的方案的比較 折現(xiàn)率的設(shè)定比較困難 不能揭示項(xiàng)目本身的實(shí)際收益率 -主要指標(biāo)，項(xiàng)目投資決策首選指標(biāo)（二）凈現(xiàn)值率NPVR 計(jì)算：NPV/原始投資額現(xiàn)值之和（三）獲利指數(shù)/現(xiàn)值指數(shù)PI 計(jì)算：經(jīng)營(yíng)期NCF現(xiàn)值之和/原始投資額現(xiàn)值之和 NPV、 NPVR、PI的關(guān)系 X=經(jīng)營(yíng)期NCF的現(xiàn)值 Y=建設(shè)期NCF的現(xiàn)值（符號(hào)“+”） NPV=XY NPVR=(XY)/Y= X/Y 1= PI1 PI= X/Y= NPVR+1 NPV0

18、NPVR0 PI1 某公司項(xiàng)目方案為:第一年初投資100000元,投資當(dāng)年現(xiàn)金凈流量10000元,以后四年分別25000,30000,32000,36000,年折現(xiàn)率為5%,求凈現(xiàn)值是多少?注意:NPV函數(shù)期間長(zhǎng)度須相等,且支付和收入都發(fā)生在期末.（四）內(nèi)含報(bào)酬率IRR 內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率，它是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程如下： （1）如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，則按下列步驟計(jì)算： 第一步：計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)： 第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個(gè)折現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個(gè)鄰近的折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用

19、插值法計(jì)算出該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。（2）如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，則需要逐步測(cè)試 內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn): 是非常注重資金時(shí)間價(jià)值，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。 但該指標(biāo)的計(jì)算過程比較麻煩: 當(dāng)進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期又發(fā)生大量追加投資時(shí)，就有可能導(dǎo)致多個(gè)高低不同的內(nèi)含報(bào)酬率出現(xiàn)，依據(jù)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行評(píng)價(jià)就會(huì)失去實(shí)際意義。 某公司項(xiàng)目方案為:第一年初投資100000元,投資當(dāng)年現(xiàn)金凈流量10000元,以后四年25000,30000,32000,36000,年資金成本為5%,求內(nèi)含報(bào)酬率是多少?注意:IRR函數(shù)固定間隔發(fā)生,至少一個(gè)正值和一個(gè)負(fù)值. 以上介紹的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率四個(gè)指標(biāo)，都屬于折現(xiàn)的決策評(píng)價(jià)指標(biāo)，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：折現(xiàn)指標(biāo)體系之間的關(guān)系 當(dāng)NPV0時(shí),NPVR0,PI1,IRRIC； 當(dāng)NPV=0時(shí),NPVR=0,PI=1,IRR=IC； 當(dāng)NPV0時(shí),NPVR0,PI1,IRRIC；四、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的運(yùn)用（一）單一的獨(dú)立投資項(xiàng)目1、同時(shí)滿足以下條件，則該投資項(xiàng)目具備財(cái)務(wù)可行性2、同時(shí)不滿足以上條件，則該投資項(xiàng)目不具備財(cái)務(wù)可行性3、滿足，但不滿足，該