廈門大學(xué)會(huì)計(jì)系的哈佛分析框架

1、“信息失真與報(bào)表分析新思維”第二講哈佛分析框架 Ph.D MBA CPA 7/26/20221研 討 大 綱有效的報(bào)表分析要求分析者不僅要學(xué)會(huì)運(yùn)用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),而且要善于運(yùn)用非會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是企業(yè)實(shí)施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財(cái)務(wù)表現(xiàn)”，忽略對(duì)企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報(bào)表分析只能是一種重形式、輕實(shí)質(zhì)的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學(xué)三位學(xué)者提出的報(bào)表分析框架，并將其用于分析Dell, Microsoft和四川長虹的財(cái)務(wù)報(bào)表，旨在：了解財(cái)務(wù)報(bào)表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會(huì)計(jì)分析的主要步驟和方法學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)分析的主要方法7/26/20222哈佛分析框架1、從企業(yè)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表企業(yè)活動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)

2、投資活動(dòng)融資活動(dòng)會(huì)計(jì)系統(tǒng) 計(jì)量和報(bào)告 企業(yè)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)結(jié)果財(cái)務(wù)報(bào)表管理人員對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的信息優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤 會(huì)計(jì)選擇導(dǎo)致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動(dòng)力市場(chǎng)資本市場(chǎng)商品市場(chǎng)供應(yīng)商 消費(fèi)者 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手商業(yè)規(guī)程會(huì)計(jì)環(huán)境資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 契約和治理會(huì)計(jì)規(guī)定和慣例稅法和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的關(guān)系外部審計(jì) 會(huì)計(jì)問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍: 多樣化經(jīng)營的程度 多樣化經(jīng)營的類型 競(jìng)爭(zhēng)地位: 成本優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的區(qū)別度 成功的關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險(xiǎn)會(huì)計(jì)策略會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇報(bào)告形式的選擇財(cái)務(wù)報(bào)告附注披露內(nèi)容的選擇7/26/20223哈佛分析框架2、財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析財(cái)務(wù)分析前景分析7/26/20224財(cái)務(wù)報(bào)表

3、管理人員的信息優(yōu)勢(shì) 會(huì)計(jì)估計(jì)錯(cuò)誤的干擾 管理人員會(huì)計(jì)政策選擇導(dǎo)致的報(bào)表失真 其他可獲取的公開信息 行業(yè)和公司數(shù)據(jù) 其他公司的財(cái)務(wù)報(bào)表商業(yè)上的運(yùn)用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析 公司信息戰(zhàn)略分析 通用報(bào)表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析 來分析企業(yè)未來預(yù)期業(yè)績 會(huì)計(jì)分析通過評(píng)估會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)來評(píng)估會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量財(cái)務(wù)分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評(píng)估經(jīng)營業(yè)績前景分析對(duì)企業(yè)未來價(jià)值進(jìn)行預(yù)測(cè)哈佛分析框架7/26/20225二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用市場(chǎng)總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行 業(yè)市場(chǎng)邊界買方賣方數(shù)量及相對(duì)規(guī)模產(chǎn)品差

4、別和一體化程度7/26/20226二、 戰(zhàn)略分析行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期7/26/20227二、 戰(zhàn)略分析不同生命周期的特性 投入期 增長期 成熟期 衰退期市場(chǎng)廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽(yù)，開拓銷售渠道保護(hù)既有市場(chǎng)，滲入其他市場(chǎng)選擇市場(chǎng)區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關(guān)系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)財(cái)力利用財(cái)務(wù)杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術(shù)能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓(xùn)員工適應(yīng)新的生產(chǎn)和市場(chǎng)培育生產(chǎn)和技術(shù)能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領(lǐng)域研究開發(fā)掌握技術(shù)秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領(lǐng)

5、域成功關(guān)鍵因素營銷、市場(chǎng)份額、消費(fèi)者信任對(duì)市場(chǎng)需求反應(yīng)靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領(lǐng)域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭7/26/20228現(xiàn)存和潛在的競(jìng)爭(zhēng)力現(xiàn)存對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度 轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動(dòng)成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進(jìn)入對(duì)手的威脅 規(guī)模經(jīng)濟(jì) 先動(dòng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)進(jìn)入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對(duì)手的價(jià)格和業(yè)績 消費(fèi)者意愿的轉(zhuǎn)換 行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場(chǎng)上談判的能力消費(fèi)者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個(gè)購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)

6、換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性 供應(yīng)商的數(shù)量和每個(gè)供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析7/26/20229競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢(shì)以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計(jì)簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費(fèi)用或者廣告費(fèi) 嚴(yán)格的成本控制機(jī)制差異優(yōu)勢(shì) 以成本低于售價(jià)供應(yīng)獨(dú)一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費(fèi)者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣 更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌 更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競(jìng)爭(zhēng)力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價(jià)值鏈和活動(dòng)相互匹配競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要性7/26/202210Dell Comp

7、uterRevenue & NI7/26/202211Dell ComputerWC & CA7/26/202212Dell ComputerCurrent Ratio7/26/202213Dell ComputerDays of Supply in Inventory7/26/202214Dell ComputerDays of Sales in AR7/26/202215Dell ComputerDays of Accounts Payable7/26/202216Dell ComputerCash CycleOther Peoples Money Category1999 2000 20

8、0120022003Days of Sales in AR 36 34 32 29 28Days of Supply in Inv. 6 6 5 4 3Days in AP 54 58 58 69 68 Cash Cycle - 12 -18 -21 -36 -377/26/202217Dell ComputerEmployees7/26/202218R&D: Dell, IBM, HP7/26/202219SG&A: Dell, IBM, HP7/26/202220Dell的秘密: 低成本戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略6要素Direct selling(直銷)Make-to-order manufacturi

9、ng(訂單制造法)Strategic Alliance (戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcing maintenance service(外包維修服務(wù)）Selective R & D（選擇性研究開發(fā)）Flexible Employment（彈性雇傭政策）7/26/202221Value Chains of PC ManufacturersTraditional value chain (IBM,HP, Compaq)Build-to-order/direct sales value chain(Dell, Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場(chǎng)促銷終端用戶購買電腦

10、經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)7/26/202222Microsoft: Perfect ModelQuality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow 2000 2001 2002銷售收入 22,956 25,296 28,365經(jīng)營費(fèi)用: 銷售成本 研究開發(fā)費(fèi)用 銷售及營銷費(fèi)用 一般及管理費(fèi)用 3,002 3,772 4,126 1,050 3,455 4,379 4,885 857 5,191 4,307 5,407 1,550經(jīng)營收益 11,006 11,525

11、 11,513凈收益 9,421 7,721 7,829每股收益 1.81 1.38 1.457/26/202223Microsoft: 營業(yè)收入與凈利潤7/26/202224Microsoft: R & D7/26/202225Microsoft: 廣告促銷支出7/26/202226Microsoft: 遞延收入7/26/202227Microsoft: 資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資7/26/202228Microsoft: 應(yīng)收賬款及存貨7/26/202229Microsoft: 固定資產(chǎn)、長期投資、商譽(yù)7/26/202230Microsoft: 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量7/26/202231Micr

12、osoft的秘密:差異化戰(zhàn)略 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略要素維護(hù)軟件行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位致力于技術(shù)創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價(jià)保護(hù)版權(quán)拒絕技術(shù)的授權(quán)使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷 專注于拿手好戲7/26/202232Step 3:評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)策 略Step 1辨認(rèn)關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策Step 2:評(píng)估會(huì)計(jì)彈 性Step 4:評(píng)價(jià)披露質(zhì) 量Step 5:辨別危險(xiǎn)信 號(hào)Step 6:消除會(huì)計(jì)信息失真財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析步驟及方法7/26/202233辨認(rèn)危險(xiǎn)信號(hào) 常見的危險(xiǎn)信號(hào)未加解釋的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變動(dòng)，經(jīng)營惡化時(shí)出現(xiàn)此類變動(dòng)尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非

13、正常增長報(bào)告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴(kuò)大報(bào)告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴(kuò)大過分熱衷于融資機(jī)制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動(dòng)，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計(jì)報(bào)告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評(píng)估巨額的補(bǔ)貼收入、資產(chǎn)捐贈(zèng)7/26/202234 消除會(huì)計(jì)信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計(jì)報(bào)告分析法現(xiàn)金流量分析法7/26/202235財(cái)務(wù)分析1、財(cái)務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財(cái)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費(fèi)用管理營運(yùn)資本與固定資產(chǎn)管理負(fù)

14、債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配7/26/202236財(cái)務(wù)分析2、財(cái)務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報(bào)率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿率COGS / SalesGross Profit / SalesSG&A / SalesOI / SalesNI / SalesCA TurnoverWC TurnoverAR TurnoverInv. TurnoverFA TurnoverTA TurnoverCurrent RatioQuick RatioOperating CF RatioL to E RatioD to E RatioIntr. Coverage7/26/202237財(cái)務(wù)分析

15、3、Du Pont 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷 售利潤率資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費(fèi)用利息費(fèi)用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存 貨其他流動(dòng)-+7/26/202238現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會(huì)計(jì)政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費(fèi)用的確認(rèn)時(shí)間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，A

16、P的變動(dòng)是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？7/26/202239eroxSales v.s. Cash Flow7/26/202240財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架在四川長虹的運(yùn)用（一）公司背景國內(nèi)最大的彩電廠家截止2002年6月，彩電銷售量超過5000萬臺(tái)，平均每6個(gè)家庭就有一臺(tái)長虹彩電“長虹”品牌聞名遐爾，2001年末品牌估值261億元曾是中國股市耀眼奪目的績優(yōu)股（600839）從1992年上市至今，累計(jì)銷售收入突破1000億元，累計(jì)凈利潤約100億元2001年末，資產(chǎn)總額達(dá)170億元，股東權(quán)益超過130億元1998年以來，業(yè)績大幅滑坡，凈利潤由鼎盛時(shí)期（1997）的26.1

17、2億元銳減至2001年的8853.6萬元7/26/202241哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（二）戰(zhàn)略分析1、家電行業(yè)特征分析引進(jìn)國外先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，通過吸收和消化，形成了頗具競(jìng)爭(zhēng)力、高度市場(chǎng)化的行業(yè)經(jīng)過20多年發(fā)展，家電行業(yè)日期成熟，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提高，產(chǎn)銷規(guī)模尚處于擴(kuò)展中，但增長速度明顯趨緩供大于求的現(xiàn)象日益凸顯，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)急需調(diào)整生產(chǎn)技術(shù)由國外引進(jìn)轉(zhuǎn)向“引進(jìn)吸收和自主開發(fā)”并重，研究開發(fā)投入呈上升趨勢(shì)，但核心技術(shù)仍掌握在國外廠商手中市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已由單純的價(jià)格戰(zhàn)逐步演變?yōu)橐詢r(jià)格戰(zhàn)和以企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力（資本、人才、技術(shù)、營銷和信息優(yōu)勢(shì)）并重的格局7/26/202242哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用2、彩

18、電行業(yè)特征分析彩電行業(yè)現(xiàn)狀產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重生產(chǎn)能力過剩價(jià)格戰(zhàn)仍是主要競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略城鎮(zhèn)步入更新期，農(nóng)村進(jìn)入普及期消費(fèi)層次越來越明顯，差異性擴(kuò)大國產(chǎn)品牌的市場(chǎng)地位日趨穩(wěn)固，進(jìn)口品牌退居次要彩電行業(yè)的進(jìn)入和退出壁壘進(jìn)入壁壘較低政策限制不明顯；技術(shù)門檻不高；啟動(dòng)資金不多規(guī)模壁壘相對(duì)突出推出壁壘較高設(shè)備專用性強(qiáng)；設(shè)備投資較大；轉(zhuǎn)化成本和退出成本較高 7/26/202243哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用彩電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主要競(jìng)爭(zhēng)手段爭(zhēng)取市場(chǎng)份額96年3月，長虹宣布降價(jià)8%-18%，創(chuàng)維以主流產(chǎn)品降價(jià)22%應(yīng)戰(zhàn)98年下半年，長虹發(fā)起彩管資源收購大戰(zhàn)99年4月，長虹再次發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)，創(chuàng)維、康佳、TCL、廈

19、華等廠家應(yīng)戰(zhàn)，其中創(chuàng)維宣布降價(jià)18%2000年起，價(jià)格戰(zhàn)雖沒有間斷，但激烈程度有所緩和彩電企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組步伐明顯加快以技術(shù)創(chuàng)新和售后服務(wù)為主要形式的高層次、全方位競(jìng)爭(zhēng)格局正在形成大力拓展國際化經(jīng)營成為彩電企業(yè)新的發(fā)展方向2002年上半年彩電行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀全國重點(diǎn)彩電企業(yè)生產(chǎn)彩電2144萬臺(tái)，同比增長34%；累計(jì)銷售2182萬臺(tái)，同比增長35%；累計(jì)出口700萬臺(tái)，同比增長71%特點(diǎn)：出口增長迅速、高端產(chǎn)品看好、價(jià)格大戰(zhàn)趨緩、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，復(fù)蘇跡象明顯問題：產(chǎn)能依然過剩、全球競(jìng)爭(zhēng)受制于人、微利時(shí)代沒有改觀 7/26/202244哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用3、彩電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)分析( 5

20、 Forces)（1）現(xiàn)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（見下頁）（2）潛在進(jìn)入者的威脅（3）替代產(chǎn)品的威脅（4）買方談判能力（5）供方談判能力7/26/202245哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)銷量的對(duì)比7/26/202246哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用4、長虹競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析（1）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析原有8大產(chǎn)業(yè)彩電、背投、空調(diào)、視聽、器件、網(wǎng)絡(luò)、電池、設(shè)備新增4大產(chǎn)業(yè)游戲、液晶電視機(jī)、安防產(chǎn)品及應(yīng)當(dāng)電視What are the implications for financial statement analysis?（2）核心業(yè)務(wù)分析產(chǎn)能和成本分析年產(chǎn)1200萬臺(tái)，中國最大彩電生產(chǎn)基地2001年

21、生產(chǎn)635萬臺(tái)，占產(chǎn)能53%，產(chǎn)能嚴(yán)重閑置從銷售利潤率方面看，長虹的成本優(yōu)勢(shì)并不明顯見下頁7/26/202247哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用毛利率：規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)？7/26/202248哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用技術(shù)優(yōu)勢(shì)在背投彩電方面具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)售后服務(wù)優(yōu)勢(shì)（3）長虹戰(zhàn)略目標(biāo)2002年5月，長虹提出宏偉的發(fā)展戰(zhàn)略及目標(biāo)以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以技術(shù)開發(fā)為手段，以信息家電為主業(yè)，以大規(guī)模制造為基礎(chǔ)，充分利用全球技術(shù)資源，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力，將長虹打造成為世界級(jí)企業(yè)營銷目標(biāo)：占有全球彩電市場(chǎng)13%的份額2003年力爭(zhēng)海外收入占全部收入的三分之一措施：加強(qiáng)應(yīng)用研究，提高研究成果的商業(yè)轉(zhuǎn)化，提高生產(chǎn)組織運(yùn)作

22、效率，降低產(chǎn)品成本7/26/202249哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（4）優(yōu)劣勢(shì)分析優(yōu)勢(shì)130億元的凈資產(chǎn)，負(fù)債率較低（2001年末只有21%），舉債經(jīng)營空間較大作為知名的上市公司，股權(quán)融資潛力較大作為12年的中國彩電大王，極具品牌優(yōu)勢(shì)經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平、市場(chǎng)營銷具備世界級(jí)企業(yè)的雛形國際市場(chǎng)空間較大劣勢(shì)高端產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)庫存居高不下產(chǎn)業(yè)多元化進(jìn)展不順利地域限制國有體制的烙印明顯7/26/202250哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用二、會(huì)計(jì)分析（一）確定關(guān)注對(duì)象及其相應(yīng)會(huì)計(jì)政策或估計(jì)關(guān)注對(duì)象 重點(diǎn)項(xiàng)目會(huì)計(jì)政策資產(chǎn)質(zhì)量 存貨質(zhì)量 34% (39%)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 應(yīng)收賬款質(zhì)量 16% (23%)壞賬準(zhǔn)備 盈

23、利質(zhì)量 利潤來源非經(jīng)常性損益7/26/202251哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（二）分析主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)1、存貨質(zhì)量（1）會(huì)計(jì)政策分析成本與可變現(xiàn)凈值孰低法（2）存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提情況（3）同行業(yè)比較7/26/202252哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用7/26/202253哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用7/26/202254哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用7/26/202255哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用7/26/202256哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（4）存貨會(huì)計(jì)評(píng)價(jià)通過縱向比較可以看出，長虹的存貨居高不下，主要是1998年的存貨余額比1997年增加了117%，此后存貨余額就一直徘徊在60至7

24、0億元左右。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的比例適中，但存貨周轉(zhuǎn)率最低，意味著存貨積壓可能較為嚴(yán)重，積壓存貨的清理也落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手初步結(jié)論：長虹的存貨積壓較為嚴(yán)重，跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不夠充分2、應(yīng)收賬款質(zhì)量（1）壞賬計(jì)提政策1998年之前，按應(yīng)收賬款余額的3計(jì)提，1999年開始按賬齡分析法計(jì)提與眾不同的做法：1年以來不提；關(guān)聯(lián)應(yīng)收款也不提；應(yīng)收票據(jù)不提7/26/202257（2）歷年壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況（單位：萬元）賬齡計(jì)提比例 1999 2000 2001 20021年以內(nèi) 0% 440,643.8 257,115.8 383,851.2 456,505.41-2年 10% 946.6 1275.9 5

25、1,188.7 793.02-3年 30% 169.5 473.4 954.6 3,221.83-4年 50% - 91.9 11.8 521.84-5年 80% - - 77.1 7.85年以上 100% - - - 79.4應(yīng)收款余額 441,759.9 258,957.0 436,083.4 461,129.2其中：AR 269,122.5 182,145.4 288,277.9 422,355.6其他應(yīng)收款 172,637.4 76,811.6 147,805.5 38,773.6關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款 167,338.7 59,254.7 138,432.9 28,248.3關(guān)聯(lián)比例 37.8

26、8% 22.88% 31.74% 6.13%壞賬準(zhǔn)備余額 113.4 315.5 918.8 1,392壞賬計(jì)提比例 0.03% 0.12% 0.21% 0.30%7/26/202258哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用7/26/202259哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用(3) 與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較7/26/202260哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（4）應(yīng)收賬款、存貨和收入的增幅比較7/26/202261哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用（5）評(píng)價(jià)與主要競(jìng)爭(zhēng)相比，長虹的應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比重較高，且2000年起呈上升趨勢(shì)應(yīng)收賬款的增幅大于收入的增幅。2001年，主營業(yè)務(wù)收入同比下降11%，但應(yīng)收賬款余額卻

27、增長了58%（紅旗?。?，6個(gè)月之后，應(yīng)收賬款又增加了31%。放寬信用條件？應(yīng)收賬款催收力度不足？關(guān)聯(lián)方資金占用數(shù)額巨大，比重較高。2002年加大對(duì)長虹集團(tuán)資金拆借的清收力度，情況有所好轉(zhuǎn)，但比例仍較高壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足對(duì)賬齡在一年之內(nèi)不提壞賬準(zhǔn)備有利潤操縱嫌疑。2001年四家家電上市公司銷售貨款回收天數(shù)從18天至89天不等，平均為56天，長虹為89天。1999至2001，長虹為83天。可見一年之內(nèi)的應(yīng)收賬款不像長虹所言不存在收款風(fēng)險(xiǎn)。按其他三家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)一年內(nèi)應(yīng)收賬款的計(jì)提比例3.33%測(cè)算，2001年長虹少提壞賬準(zhǔn)備1.28億元，相當(dāng)于其稅后利潤8854萬元的145%7/26/202262哈佛

28、分析框架在四川長虹的運(yùn)用壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不足對(duì)關(guān)聯(lián)方未計(jì)提任何壞賬準(zhǔn)備的做法有違穩(wěn)健原則。從1999年起，長虹每年被大股東占用的資金平均在10億元以上，占應(yīng)收款項(xiàng)的比例較高，且占用時(shí)間較長。如果按照3.33%測(cè)算，少計(jì)提3300萬元的壞賬準(zhǔn)備總體應(yīng)收款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例太低，可能夸大盈利能力。長虹歷年的平均壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例只有0.142%，遠(yuǎn)低于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在四家比較對(duì)象中，長虹應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例最高，且貨款回收期最長，但壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提比例卻最低（三）評(píng)價(jià)收益質(zhì)量從損益表結(jié)構(gòu)看，長虹2001年度凈利潤為8,854萬元，非經(jīng)常性損益的金額高達(dá)14,660萬元，扣除這些項(xiàng)目后，凈利潤為-5

29、806萬元，盈利質(zhì)量之低由此可見一斑7/26/202263哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用長虹非經(jīng)常性損益項(xiàng)目的構(gòu)成情況（萬元）其中第1、3項(xiàng)為關(guān)聯(lián)交易，扣除這些關(guān)聯(lián)交易后，長虹2001年度為虧損?？梢?，長虹存在著利用關(guān)聯(lián)交易粉飾盈利能力的行為 項(xiàng) 目 金 額1、收取的資金占用費(fèi) 6,068.6 2、資產(chǎn)受托管理凈損益 2,125.43、處理被投資單位股權(quán)凈收益 5,250.04、投資收益 6,776.25、補(bǔ)貼收入 351.26、營業(yè)外收支凈額 -3,386.7 非經(jīng)常性損益合計(jì) 17,184.7所得稅影響 2,525.0非經(jīng)常性損益稅后凈影響 14,659.77/26/202264哈佛分析框架

30、在四川長虹的運(yùn)用（四）初步分析結(jié)論1、長虹2001年盈利質(zhì)量低下，凈利潤主要來自委托理財(cái)和關(guān)聯(lián)交易，彩電這一主營業(yè)務(wù)的實(shí)際盈利效果不佳，主業(yè)的支撐程度值得懷疑存貨比率明顯偏高，周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以前年度積壓的庫存尚未及時(shí)清理，風(fēng)險(xiǎn)仍未釋放，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例偏低應(yīng)收賬款占資產(chǎn)總額的比例偏高，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯低于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的平均水平，大股東占用資金的現(xiàn)象較為突出，應(yīng)收賬款余額逐年上升，平均收款時(shí)間越來越長，形成大量資金沉淀7/26/202265哈佛分析框架在四川長虹的運(yùn)用三、財(cái)務(wù)分析（一）縱向比較財(cái)務(wù)狀況縱向比較盈利能力縱向現(xiàn)金流量縱向（二）橫向比較財(cái)務(wù)狀況橫向比較盈利能力橫向比較現(xiàn)金流量橫向比較（三）比率分析（四）現(xiàn)金流量分析7/26/202266長虹財(cái)務(wù)狀況縱向比較(億元）7/26/202267長虹盈利能力縱向比較(億元）7/26/202268長虹凈資產(chǎn)收益率縱向比較(%）7/26/202269長虹現(xiàn)金流量縱向比較(億元）7/26/202270長虹財(cái)務(wù)狀況橫向比較(億元）（2001）7/26/202271長虹經(jīng)營業(yè)績橫向比較(億元）（2001）7/26/202272長虹現(xiàn)金流量橫向比較(億元）（2001）7/26/202273長虹