《證券投資分析》基礎(chǔ)班講義-第三章

1、第 三 章宏觀經(jīng)濟(jì)分析第一節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述 一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義和方法（一）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的意義1.把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)；2.判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值；3.掌握宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響力度與方向；4.了解轉(zhuǎn)型背景下宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響不同于成熟市場(chǎng)，了解中國(guó)股市表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)相背離的原因。（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的基本方法及資料搜集1.總量分析法總量分析法是指影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律的分析?？偭糠治鲋饕莿?dòng)態(tài)分析，同時(shí)，也包括靜態(tài)分析?？偭渴欠从痴麄€(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)變量。它包括兩個(gè)方面：一是個(gè)量的總和；二是平均量或比例量。2.結(jié)構(gòu)分析法結(jié)構(gòu)分析法指對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各

2、組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。主要是靜態(tài)分析?？偭糠治龊徒Y(jié)構(gòu)分析是相互聯(lián)系的?？偭糠治鰝?cè)重于動(dòng)態(tài)（速度），結(jié)構(gòu)分析側(cè)重于靜態(tài)（相互關(guān)系）。3.宏觀分析資料的搜集與處理宏觀分析所需的有效資料一般包括政府的重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)政策與措施、一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料、金融物價(jià)統(tǒng)計(jì)資料、貿(mào)易統(tǒng)計(jì)資料、每年國(guó)民收入統(tǒng)計(jì)與景氣動(dòng)向、突發(fā)性非經(jīng)濟(jì)因素等。二、評(píng)價(jià)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量（5大類(lèi)）（一）國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo)（5個(gè)）1.國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計(jì)）生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。公式：GDP=GNP-本國(guó)居民在國(guó)外的收入+外國(guó)居民在本國(guó)的收入= GNP-國(guó)外要素收入凈額國(guó)內(nèi)生產(chǎn)

3、總值有三種表現(xiàn)形態(tài)：價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。從價(jià)值形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)的全部貨物和服務(wù)價(jià)值超過(guò)同期中間投入的全部非固定資產(chǎn)貨物和服務(wù)價(jià)值的差額；從收入形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)創(chuàng)造并分配給常住居民和非常住居民的初次收入分配之和；從產(chǎn)品形態(tài)看，它是所有常住居民在一定時(shí)期內(nèi)最終使用的貨物和服務(wù)價(jià)值與貨物和服務(wù)凈出口價(jià)值之和。對(duì)應(yīng)于這三種表現(xiàn)形態(tài)，在實(shí)際核算中，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種計(jì)算方法，即生產(chǎn)法、收入法和支出法。常用的是支出法。其公式為：GDP=C+I+G+（X-M）其中，C代表“消費(fèi)”；I代表“投資”；G代表“政府支出”；X代表“出口”；M代表“進(jìn)口”；（X-

4、M）代表“凈出口”。2.工業(yè)增加值指工業(yè)行業(yè)在報(bào)告期內(nèi)以貨幣表現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是衡量國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要統(tǒng)計(jì)指標(biāo)之一。在企業(yè)之間、行業(yè)之間、地區(qū)之間存在著重復(fù)計(jì)算。兩種計(jì)算方法：一是生產(chǎn)法，即工業(yè)總產(chǎn)出減去工業(yè)中間投入。二是收入法，即從收入的角度出發(fā)，根據(jù)生產(chǎn)要素在生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)得到的收入份額計(jì)算。3.失業(yè)率是指勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的百分比，勞動(dòng)力人口是指年齡在16歲以上具有勞動(dòng)能力的人的全體。我國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)公布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。充分就業(yè)是指對(duì)勞動(dòng)力的充分利用，但不是完全利用，在實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中不可能達(dá)到失業(yè)率為零的狀態(tài)。 4.通貨膨脹 是指用一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲。

5、常用的指標(biāo)有三種：零售物價(jià)指數(shù)、批發(fā)物價(jià)指數(shù)、國(guó)民生產(chǎn)總值物價(jià)平減指數(shù)。通貨膨脹影響到經(jīng)濟(jì)的兩種方式：通過(guò)收入和財(cái)產(chǎn)的再分配、通過(guò)改變產(chǎn)品產(chǎn)量與類(lèi)型。通貨膨脹的3種分類(lèi)：溫和、嚴(yán)重、惡性。溫和的通貨膨脹是指年通脹率低于10%的通貨膨脹；嚴(yán)重的通貨膨脹是指兩位數(shù)的通貨膨脹；惡性通貨膨脹是指三位數(shù)以上的通貨膨脹。通貨膨脹產(chǎn)生的三種原因：需求拉上的通貨膨脹、成本推進(jìn)的通貨膨脹和結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。5.國(guó)際收支國(guó)際收支是一國(guó)居民在一定時(shí)期內(nèi)與非本國(guó)居民在政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、文化及其他往來(lái)中所產(chǎn)生的全部交易的系統(tǒng)記錄。國(guó)際收支包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。經(jīng)常項(xiàng)目主要反映一國(guó)的貿(mào)易和勞務(wù)往來(lái)狀況，包括貿(mào)易收支、勞務(wù)

6、收支、單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對(duì)外貿(mào)易指標(biāo)資本項(xiàng)目集中反映一國(guó)同國(guó)外資金往來(lái)的情況，反映一國(guó)利用外資和償還本金的執(zhí)行情況。資本項(xiàng)目一般分為長(zhǎng)期資本和短期資本。（二）投資指標(biāo)（3個(gè)）投資規(guī)模是指一定時(shí)期在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)、各行業(yè)再生產(chǎn)中投入資金的數(shù)量。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資是衡量投資規(guī)模的主要變量。按經(jīng)濟(jì)類(lèi)型劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括國(guó)有經(jīng)濟(jì)單位投資、城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟(jì)單位投資、其他各種經(jīng)濟(jì)類(lèi)型的單位投資和城鄉(xiāng)居民個(gè)人投資。按我國(guó)現(xiàn)行管理體制劃分，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資包括基本建設(shè)、更新改造、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資和其他固定資產(chǎn)投資四部分。隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，投資主體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)，主要包括：政府投資、

7、企業(yè)投資和外商投資三個(gè)方面。1.政府投資。政府投資是政府以財(cái)政資金投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，其目的是改變長(zhǎng)期失衡的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，完成私人部門(mén)不能或不愿從事但對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展卻至關(guān)重要的投資項(xiàng)目。2.企業(yè)投資。我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)逐漸成為了投資主體之一。3.外商投資。外商投資分為：直接投資和間接投資。外商直接投資外國(guó)企業(yè)和經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人（包括華僑、港澳臺(tái)胞以及我國(guó)在境外注冊(cè)的企業(yè)）。（三）消費(fèi)指標(biāo)（2個(gè)）1.社會(huì)消費(fèi)品零售總額是指國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)通過(guò)多種商品流通渠道向城鄉(xiāng)居民和社會(huì)集團(tuán)供應(yīng)的消費(fèi)品總額。2.城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額是指某一時(shí)點(diǎn)城鄉(xiāng)居民存入銀行及農(nóng)村信用社的儲(chǔ)蓄金額。居民儲(chǔ)蓄存款是居民可支配收入

8、扣除消費(fèi)支出以后形成的。（四）金融指標(biāo)（4個(gè)）1.總量指標(biāo)包括：貨幣供應(yīng)量、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額、金融資產(chǎn)總量。（1）貨幣供應(yīng)量是單位和居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)存款和手持現(xiàn)金之和，其變化反映著中央銀行貨幣政策的變化。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行貨幣統(tǒng)計(jì)制度將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：流通中現(xiàn)金（M 0），指單位庫(kù)存現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金之和；狹義貨幣供應(yīng)量（M 1），指M0加上單位在銀行開(kāi)支票進(jìn)行支付的活期存款；廣義貨幣供應(yīng)量（M 2），指M1加上單位在銀行的定期存款和城鄉(xiāng)居民個(gè)人在銀行的各項(xiàng)儲(chǔ)蓄以及證券公司的客戶保證金。M 2與M1的差額，通常稱(chēng)為準(zhǔn)貨幣。（2）金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存貸款余額（3）金融資產(chǎn)總量是指手持現(xiàn)金

9、、銀行存款、有價(jià)證券、保險(xiǎn)等其他資產(chǎn)的總和。2.利率從宏觀經(jīng)濟(jì)分析的角度看,利率的波動(dòng)反映出市場(chǎng)資金供求的變動(dòng)狀況。利率的分類(lèi)：存款利率、貸款利率、國(guó)債利率、回購(gòu)利率、同業(yè)拆借利率。再貼現(xiàn)率和同業(yè)拆借利率是基準(zhǔn)利率。（1）貼現(xiàn)率與再貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)是指銀行應(yīng)客戶的要求，買(mǎi)進(jìn)其未到付款日期的票據(jù)，購(gòu)買(mǎi)票據(jù)的業(yè)務(wù)稱(chēng)貼現(xiàn)。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行由于資金周轉(zhuǎn)的需要，以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn)時(shí)所適用的利率。再貼現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)貨幣供應(yīng)量起直接作用。（2）同業(yè)拆借利率。同業(yè)拆借利率是指銀行同業(yè)之間的短期資金借貸利率。同業(yè)拆借有兩個(gè)利率，拆進(jìn)利率與拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用的利率是倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR

10、）。（3）回購(gòu)利率（4）各項(xiàng)存貸款利率國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)和授權(quán)中國(guó)人民銀行制定的各面利率為法寶利率,具有法律效力,其他任何單位和個(gè)人無(wú)權(quán)變動(dòng),且法定利率的公布、實(shí)施由中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)。3.匯率中國(guó)人民銀行于2005年7月21日頒布了中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機(jī)制改革的公告，以此確立了人民幣“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子調(diào)節(jié)的、有管理的”浮動(dòng)匯率制度。4.外匯儲(chǔ)備 是一國(guó)對(duì)外債權(quán)的總和，用于償還外債和支付進(jìn)口，是國(guó)際儲(chǔ)備的一種。一國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備除了外匯儲(chǔ)備之外，還包括黃金儲(chǔ)備、特別提款權(quán)和在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的儲(chǔ)備頭寸。（五）財(cái)政指標(biāo)（3個(gè)）1.財(cái)政收入包括：各項(xiàng)稅收、專(zhuān)項(xiàng)收入、其他收入

11、、國(guó)有企業(yè)計(jì)劃虧損補(bǔ)貼。2.財(cái)政支出包括：經(jīng)常性支出、資本性支出。經(jīng)常性支出的擴(kuò)大可以擴(kuò)大消費(fèi)需求，其中既有個(gè)人消費(fèi)需要，也有公共物品的消費(fèi)需求。資本性支出的擴(kuò)大則擴(kuò)大投資需求。在總量不變的條件下，兩者是此多彼少的關(guān)系。擴(kuò)大了投資，消費(fèi)就必須減少；擴(kuò)大了消費(fèi)，投資就必須減少。所以在需求結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，適當(dāng)調(diào)整財(cái)政的支出結(jié)構(gòu)就能很顯著地產(chǎn)生效應(yīng)。3.赤字或結(jié)余如果財(cái)政赤字過(guò)大，就會(huì)引起社會(huì)總需求的膨脹和社會(huì)總供求的失衡。財(cái)政發(fā)生赤字的時(shí)候有兩種彌補(bǔ)方式：一是通過(guò)舉債即發(fā)行國(guó)債來(lái)彌補(bǔ)；二是通過(guò)向銀行借款來(lái)彌補(bǔ)。只有在銀行因?yàn)樨?cái)政的借款而增加貨幣發(fā)行量時(shí)，財(cái)政赤字才會(huì)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。第二節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和證

12、券市場(chǎng) 一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析（一）宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響證券市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱(chēng)。這表明證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定證券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一因素。 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)4個(gè)途徑影響證券市場(chǎng)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期、資金成本?！纠?判斷題】居民收入水平的提高會(huì)直接促進(jìn)證券市場(chǎng)投資需求。 答疑編號(hào)911030201【答案】正確 【例2判斷題】隨著持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)，國(guó)民收入和個(gè)人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而導(dǎo)致證券價(jià)格上漲。 答疑編號(hào)911030202【答案】正確 （二）宏觀

13、經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系 1.GDP變動(dòng) （1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)。 （2）高通脹下的GDP增長(zhǎng)。 （3）宏觀調(diào)控下的GDP減速增長(zhǎng)。 （4）轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)。 證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP變動(dòng)做出反應(yīng)，也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)是反映預(yù)期的GDP變動(dòng)，而GDP的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而對(duì)GDP變動(dòng)進(jìn)行分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。 股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)（1）經(jīng)濟(jì)總是處于在周期性運(yùn)動(dòng)中，股份波動(dòng)是永恒的。（2）收集有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)資料和政策

14、信息，隨時(shí)注意經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向。 （3）把握經(jīng)濟(jì)周期，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。3.通貨變動(dòng) 通貨變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。 【例3判斷題】溫和的、穩(wěn)定的通化膨脹對(duì)股價(jià)影響很大。 答疑編號(hào)911030203【答案】錯(cuò)誤 （1）通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響 通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)特別是個(gè)股的影響，沒(méi)有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。 分析的一般性原則：共8點(diǎn)（P79）（2）通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響通貨膨脹緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 帶來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。 二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

15、三種政策：財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策。 （一）財(cái)政政策 1.財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 財(cái)政政策6手段：國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。（1）國(guó)家預(yù)算。國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。 （2）稅收。稅收是國(guó)家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性的特征。 （3）國(guó)債。如果一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會(huì)分流證券市場(chǎng)的資金。 （4）財(cái)政補(bǔ)貼。 （5）財(cái)政管理體制。 （6）轉(zhuǎn)移支付制度。2.財(cái)政政策的種類(lèi)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響 （1）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。 （

16、2）擴(kuò)大財(cái)政支出，加工財(cái)政赤字。 （3）減少國(guó)債發(fā)行（或回購(gòu)部分短期國(guó)債）。 （4）增加財(cái)政補(bǔ)貼。3.分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響應(yīng)注意的問(wèn)題（1）關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。 （2）從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門(mén)主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張、從而預(yù)見(jiàn)政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。 （3）分析過(guò)去類(lèi)似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。 （4）關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支問(wèn)題的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析 ，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。 （5）在預(yù)見(jiàn)和分析財(cái)政政策的

17、基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響（比如）通化膨脹、利率等），結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。 （二）貨幣政策 是指政府（中央銀行）為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。 1.貨幣政策及其作用 （1）通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。 （2）通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。 （3）調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。 （4）引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。2.貨幣政策工具 貨幣政策工具可分為兩大類(lèi)：一般性政策工具、選擇性政策工具。 一般性政策工具包含3種：法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、

18、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。（1）法定存款準(zhǔn)備金率。法定存款準(zhǔn)備金率是指中央銀行規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)為滿足客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款占其存款總額的比例。 （2）再貼現(xiàn)政策。提高再貼現(xiàn)率，則收緊貨幣供應(yīng)量。 （3）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。 選擇性政策工具包含2種：直接信用控制和間接信用指導(dǎo)。 3.貨幣政策的運(yùn)作 是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。 貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。 緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。 松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控

19、制。4.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響可以從4個(gè)方面進(jìn)行分析：利率、中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、選擇性貨幣政策工具。 （1）利率。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升；而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。 （2）中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響。 （3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響。 （4）選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。 （三）收入政策 1.收入政策概述 收入政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。收入政策具有更高層次的調(diào)節(jié)功能，制約著財(cái)政政策和貨幣政策的作用方向和作用力度，最終也要通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)。 收入政

20、策兩個(gè)目標(biāo)：收入總量目標(biāo)、收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。 2.我國(guó)收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響三、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分，可以分為貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期權(quán)期貨市場(chǎng)。國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)影響的兩條途徑： （一）國(guó)際金融市場(chǎng)通過(guò)人民幣匯率預(yù)期影響證券市場(chǎng) 匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的。一般來(lái)講，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。 人民幣漸進(jìn)升值對(duì)股票市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面：其一，將全面提升人民幣資產(chǎn)升值。其二，擁有人民幣資本類(lèi)的行業(yè)或企業(yè)將特別受到投資人的青睞。（二）國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)宏觀面間接影響我國(guó)證券

21、市場(chǎng)（三）國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)微觀面直接影響我國(guó)證券市場(chǎng) 隨著證券市場(chǎng)日益開(kāi)放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)： （1）股權(quán)置改革的順利完成將加速A-H股價(jià)值的接軌進(jìn)程。 （2）在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。 （3）會(huì)使很多的大型上市公司同時(shí)出現(xiàn)在A股與H股市場(chǎng)。 【例4多選題】國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類(lèi)劃分，可以分為（），各個(gè)市場(chǎng)相互影響。 A.貨幣市場(chǎng) B.證券市場(chǎng) C.黃金市場(chǎng) D.期權(quán)期貨市場(chǎng) 答疑編號(hào)911030204【答案】ABCD 【例5多選題】關(guān)于A股與H股的關(guān)聯(lián)性問(wèn)題，以下說(shuō)法正確的是（）。 A.從歷史上看，A股和H股的相關(guān)性系數(shù)一直穩(wěn)定在0.8左右

22、B.隨著證券市場(chǎng)日益開(kāi)放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng) C.股權(quán)分制改革為A股帶來(lái)的自然除權(quán)效應(yīng)直接促使了AH股的價(jià)格接軌 D.A股比H股更具有價(jià)格主導(dǎo)權(quán) 答疑編號(hào)911030205【答案】BC 第三節(jié)股票市場(chǎng)的供求關(guān)系從長(zhǎng)期來(lái)看，股票的價(jià)格由其內(nèi)在價(jià)值決定，但就中、短期的價(jià)格分析而言，股價(jià)由供求關(guān)系決定。成熟股票市場(chǎng)的供求關(guān)系是 由資本收益率引導(dǎo)的供求關(guān)系，即資本收益率水平對(duì)股價(jià)有決定性影響。而我國(guó)的股價(jià)在很大程度上由股票的供求關(guān)系決定。 一、證券市場(chǎng)的供給方和需求方（一）供給方 證券市場(chǎng)的供給主體是公司（企業(yè)）、政府與政府機(jī)構(gòu)以及金融機(jī)構(gòu)。 自1990年我國(guó)設(shè)立證券交易所以來(lái)，上市公司

23、的數(shù)目逐年增加。在滬、深證券交易所上市公司增加的同時(shí)，我國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的籌資也保持持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，到2000年達(dá)到2103.08億元人民幣，增長(zhǎng)近400倍。（二）需求方1.個(gè)人投資者。個(gè)人投資者為自然人，指從事證券買(mǎi)賣(mài)的居民。 2.機(jī)構(gòu)投資者。它包括開(kāi)放式基金、封閉式基金、社?；?，也包括參與證券投資的保險(xiǎn)公司、證券公司，還包括一些投資公司和企業(yè)法人。 資金與人才實(shí)力雄厚，投資理念成熟，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。 機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)主要參與者，是市場(chǎng)成熟的一個(gè)標(biāo)志。 根據(jù)投資證券市場(chǎng)的目的不同，可以把投資者分為長(zhǎng)期投資者和短期投資者。 從以下三個(gè)方面對(duì)二者進(jìn)行區(qū)分：時(shí)間區(qū)分；范圍區(qū)

24、分；風(fēng)險(xiǎn)和收益區(qū)分。 二、證券市場(chǎng)供給的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn)（一）上市公司質(zhì)量 （二）上市公司數(shù)量 決定上市公司數(shù)量的主要因素是： 1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，銀根較松，上市流通股份的數(shù)量就會(huì)增加，股票市場(chǎng)的供給相應(yīng)會(huì)增加。 2.制度因素 三大因素：發(fā)行上市制度、市場(chǎng)設(shè)立制度和股權(quán)流通制度。3.市場(chǎng)因素 三、證券市場(chǎng)需求的決定因素與變動(dòng)特點(diǎn)主要受五方面因素決定：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策因素、居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大、資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放。（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 如果宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境運(yùn)行良好，就會(huì)增加對(duì)股票的需求。 （二）政策因素 包括市場(chǎng)準(zhǔn)入政策、融資融券政策、金融監(jiān)管政策甚至貨幣

25、與財(cái)政政策在內(nèi)的一系列政策。 （三）居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整 居民的金融資產(chǎn)主要是由銀行存款、證券投資基金、股票、債券及信托資產(chǎn)等構(gòu)成。目前我國(guó)資本市場(chǎng)特別是股市看好，吸引大量的資金流向股票市場(chǎng)，所以居民金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了調(diào)整，調(diào)整的結(jié)果是入市的資金大量增加。（四）機(jī)構(gòu)投資者的培育和壯大第一階段是1991年至1997年。 第二階段是1998年至2000年。 1998年，證券投資基金（封閉式）的出現(xiàn)開(kāi)創(chuàng)了我國(guó)機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的新篇章。 第三階段是2001年至今。 2001年9月22日，第一只華安創(chuàng)新開(kāi)放式基金宣告成立，從而使基金的發(fā)展跨入新的歷史時(shí)期。同時(shí)也標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)真正開(kāi)始步入機(jī)構(gòu)投資者時(shí)

26、代。 （五）資本市場(chǎng)的逐步對(duì)外開(kāi)放 資本市場(chǎng)開(kāi)放包括：服務(wù)性開(kāi)放和投資性開(kāi)放 2001年11月我國(guó)正式加入WTO，我國(guó)政府在入世談判中對(duì)資本市場(chǎng)的逐步開(kāi)放做出了實(shí)質(zhì)性的承諾。這些承諾包括：（1）B股業(yè)務(wù)。（2）合資證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。（3）資產(chǎn)管理服務(wù)。四、影響我國(guó)證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本制度變革（一）股權(quán)分置改革由于特殊歷史原因，我國(guó)A股上市公司內(nèi)部普遍形成了“兩種不同性質(zhì)的股票”，即非流通股和社會(huì)流通股。這兩類(lèi)股票表現(xiàn)出“不同股、不同價(jià)、不同權(quán)”的特征，這一特殊的市場(chǎng)制度與結(jié)構(gòu)被稱(chēng)之為“股權(quán)分置”。 股權(quán)分置問(wèn)題的由來(lái)和發(fā)展可以分為三個(gè)價(jià)段。 第一階段，股權(quán)分置問(wèn)題的形成。 第二階段，通過(guò)國(guó)有股變

27、現(xiàn)解決國(guó)企改革和發(fā)展資金需求的嘗試，開(kāi)始觸動(dòng)股權(quán)分置問(wèn)題。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院頒布減持國(guó)有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法。 第三階段，2004年1月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)。 【例6多選題】首批股權(quán)分置改革的試點(diǎn)公司有（） A.三一重工 B.紫江企業(yè) C.清華同方 D.金牛能源 答疑編號(hào)911030206【答案】ABCD 股權(quán)分置改革的影響與意義： 1.不同股東之間的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化。股權(quán)分置改革解決了利益相關(guān)者之間的沖突問(wèn)題，不同股東的利益行為機(jī)制在股改后趨于一致化，市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)發(fā)生了根本性改變。 2.股權(quán)分置改革有利于上市

28、公司定價(jià)機(jī)制的統(tǒng)一，市場(chǎng)的資源配置功能和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)一步得到優(yōu)化。 3.股權(quán)分置改革完成后，大股東違規(guī)行為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。 4.股權(quán)分置改革有利于建立和完善上市公司管理層的激勵(lì)和約束機(jī)制。 5.股權(quán)分置改革后上市公司整體目標(biāo)趨于一致，長(zhǎng)期激勵(lì)將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容。 6.股權(quán)分置改革之后金融創(chuàng)新進(jìn)一步活躍，上市公司重組并購(gòu)行為增多。 7.股權(quán)分置改革之后市場(chǎng)供給增加，流動(dòng)性增強(qiáng)。 總之，股權(quán)分置改革是我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展史上的“第二次革命”。解決股權(quán)分置問(wèn)題在一定程度上是恢復(fù)資本市場(chǎng)的固有功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和對(duì)上市公司行為的市場(chǎng)約束功能。同時(shí)，解決股權(quán)分置問(wèn)題也有利于國(guó)有資產(chǎn)的保值增值以及國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革的深化，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，有利于資本市場(chǎng)創(chuàng)新和國(guó)際化進(jìn)程。 （二）證券法和公