IPO專題之四報表粉飾教學文案

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。IPO專題之四報表粉飾-IPO專題之四：報表粉飾盈余管理盈余管理是指管理者在財務報告中運用判斷，或設計一些交易，來改變財務報告，以誤導一些利益相關者對企業(yè)實際經(jīng)濟情況的了解，或影響以財務報告數(shù)據(jù)為基礎的合同結果。（以下內容引自連宏彬博士論文中國上市公司財務報表舞弊現(xiàn)狀分析及甄別模型研究）MichaelR.Young（2000）MichaelR.Young，AccountingIrregularitiesandFinancialFraud:ACorporateGovernanceGuide，2000對盈余

2、管理行為進行區(qū)分，他認為存在兩種“受管理的盈余”（managedearning）：一種是通過公司的實際經(jīng)營來達到可控的、有規(guī)律的盈余增長。此類盈余管理行為可能是對交易時間進行合法的斟酌性選擇，比如在盈余超過預期的期間內選擇較多的廣告支出；也可能是在GAAP允許的范圍內對交易事項會計處理方法的合法選擇，比如公司通過緊縮信用條件和加強賬款回收，可以選擇較低的壞賬準備計提率。另一種是通過對會計數(shù)據(jù)的蓄意操縱來營造出盈余增長可控和有規(guī)律的表象。MulfordandComiskey（2002）將第一類盈余管理行為稱之為“真實行為管理”（RealActionsManagement），根據(jù)他們的統(tǒng)計，此類盈

3、余管理行為在所有盈余管理案例中的比例高達13.6%，僅次于收入和費用確認問題。DechowP.MandP.J.Skinner（2000）在上述原則的基礎上用圖2-1列示了盈余管理和舞弊的區(qū)別。財務舞弊和盈余管理之間的區(qū)別會計選擇“真實”的現(xiàn)金流選擇在公認會計原則允許范圍內過于激進地計提準備夸大購買法并購過程中所購入的在研研發(fā)費用夸大重組費用和資產(chǎn)沖銷“中性”經(jīng)營過程中產(chǎn)生的收益低估壞賬準備以過于激進的方式轉回準備金“保守”會計“中性收益”“激進”會計違背公認會計原則在收入實現(xiàn)前確認收入記錄虛假收入倒簽銷售發(fā)票通過記錄虛假存貨來高估存貨推遲銷售加速研發(fā)或廣告支出推遲研發(fā)或廣告支出加速銷售資料來源

4、：DechowP.MandP.J.Skinner,EarningsManagement:ReconcilingtheViewsofAccountingAcademics,PractitionersandRegulators,AccountingHorizons,Vol.14,June2000“舞弊”會計上述區(qū)分盈余管理與財務報表舞弊的關鍵在于是否遵循GAAP，但我們必須意識到GAAP是一份不完備的契約，具有相當大的彈性和空間，因此以GAAP作為盈余管理與財務報表舞弊的劃分界限必然存在“灰色地帶”。正如MulfordandComiskey（2002）指出，確定激進是會計手法（盈余管理）和欺詐式會

5、計手法（財務報表舞弊）之間的界限更多的是門藝術而不是科學。在很多情況下，盈余管理和財務報表舞弊有時只有一線之隔。比如某公司宣布下年度開始對產(chǎn)品提價，此消息可能會刺激客戶提前購買該公司產(chǎn)品，從而提升該公司當年的業(yè)績，如果這些銷售行為符合所有的收入確認標準，那么該公司可以確認相應的銷售收入，這構成了合法有效的盈余管理行為。但如果上述公司通過秘密協(xié)議授予客戶特殊的退貨權，而且未來的退貨情況難以估計，那么該交易實際上是或有銷售，在當期立即確認銷售收入就違反了GAAP，從而構成了財務報表舞弊行為。與盈余管理關系緊密的概念還包括會計政策選擇(ChoiceofAccountingPolicies)和收益均衡

6、化(IncomeSmoothing)。會計政策選擇是指企業(yè)在不違背會計準則的前提下，通過交易設計等手法，選擇有利于企業(yè)或企業(yè)管理的程序和方法，如通過企業(yè)并購協(xié)議的法律安排，將本應采用購買法反映的收購兼并，通過權益結合法予以反映。收益均衡化是指利用權責發(fā)生制所蘊涵的估計和判斷，以待攤或預提費用、計提準備或預計負債等方式，將本期的利潤遞延至以后會計期間確認，或將以前會計期間隱藏的利潤用于增加本期利潤的行為。會計政策選擇和收益均衡化是最為常見的兩類盈余管理方法。一般而言，盈余管理被認為是一個比較中性的概念。Scott（1997）指出：我們應當一分為二地看待盈余管理行為，不要把它片面地看成有弊無利。黃

7、世忠（2006）在指出盈余管理行為可能對會計信息質量造成損害的同時，也認為上市公司管理層的盈余管理行為具有一定的信息含量，其結果將間接傳遞給資本市場一些有價值的內部信息。MulfordandComiskey（2002）的調查也表明，被調查者在指出盈余管理行為可能損害投資者利益時，也認為盈余管理行為在某種情況下可能對投資者有利。被調查者認為盈余管理積極的一面主要體現(xiàn)在：（1）能夠降低利潤的波動性；（2）能夠向市場傳遞管理層所擁有的私人信息；（3）平滑掉某些可能導致股價波動性加大的非經(jīng)常性項目；（4）使公司的盈余更具可預測性。被調查者認為盈余管理消極的一面主要體現(xiàn)在：（1）扭曲了公司的真實經(jīng)營業(yè)績

8、；（2）可能導致股價的異常波動；（3）可能導致管理層在盈余管理或短期決策上花費過多資源，從而影響公司的長期業(yè)績。財務報表粉飾（WindowingDressingofFinancialStatements）黃世忠等（2006）黃世忠，葉豐瀅.上市公新司報表粉飾動向：手段、案例與啟示J.財會通訊，2006(1)，（2）.指出，所謂財務報表粉飾是指公司管理層通過人為操縱，使財務報表反映“預期”財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的行為。該定義主要強調了財務報表粉飾行為的目的性，即達到某種“預期”的報表效果，無論達到這種效果的手段是在會計準則的范圍內，還是違背了會計準則。因此，筆者認為財務報表粉飾是一個更廣的

9、概念范圍，它既包括了盈余管理，也包括了財務報表舞弊。雖然盈余管理和財務報表舞弊難以完全區(qū)分，而且管理當局總是會為自身的盈余管理行為找出各種美妙的借口，但其實質都屬于財務報表粉飾范疇。MulfordandComiskey（2002）針對191名財務業(yè)內人士進行了調查，以了解他們對20種較為常見的財務報表粉飾技術書中使用的是“盈余管理技術”（EarningsManagementTechniquues）一詞，但此處盈余管理是廣義的定義，包含了財務報表舞弊，因此可以等同于我們的財務報表粉飾概念。與GAAP之間的關系，具體結果如表2-1所示。他們的調查有助于我們判斷各種財務報表粉飾技術是否屬于財務報表舞

10、弊行為。盈余管理技術分類調查表盈余管理技術加權平均得分分值越高越接近于舞弊（1）商品已發(fā)運給客戶并對銷售進行確認。買方得到了口頭的退貨權協(xié)議，但賣方?jīng)]有記錄預期收益的準備金2.62（2）航空公司在對航空設備計提折舊時采用了樂觀的使用期限估計1.65（3）汽車公司計提的質保債務不足3.48（4）公司計提了過多的重組準備金，從而能夠在未來轉化部分準備金以達到盈利預期3.41（5）在當年的第四季度增加廣告費支出，以保證當年的盈利不會超預期，而且能夠增加下年第一季度的盈余1.50（6）超需求擴張生產(chǎn)，從而將間接費用資本化為存貨，以提高管理人員的激勵性報酬1.97（7）在年底放寬信用標準，以提高當年的銷

11、售額和利潤1.59（8）在第四季度宣布下年年初提價計劃，以提高當年的銷售額和利潤1.13（9）將會計年度結束后幾天內的銷售收入計入剛結束的會計年度3.66（10）推遲年底的發(fā)貨以提高次年第一季度的銷售額1.73（11）出售投資并確認收益，以抵減資產(chǎn)沖銷帶來的特別支出1.27（12）將商品提前發(fā)運給還沒下訂單的客戶（可能在下季度訂貨）3.67（13）將商品發(fā)送給缺乏信譽的代理商時確認收入2.58（14）在與客戶發(fā)生爭議，而最終結果未知時確認收入2.87（15）在將商品發(fā)送給公司的銷售代表時確認銷售收入3.52（16）在只發(fā)送了部分商品時確認全部收入3.57（17）在委托代銷產(chǎn)品被代銷人銷售出去前

12、確認銷售收入3.61（18）低估期末存貨價值以減少財產(chǎn)稅3.82（19）在客戶是否接受產(chǎn)品以及客戶的支付能力存在重大不確定性時確認銷售收入3.12（20）當超越公司基本政策的秘密協(xié)議賦予客戶無條件退貨權時，仍然確認銷售收入3.2資料來源：MulfordandComiskey.TheFinancialNumbersGame:DetectingCreativeAccountingPractices.NewYork:JohnWiley&Sons.2002由上表可見，（9）（12）（15）（16）（17）（18）得分均在3.5以上，說明這些行為屬于較為典型的財務報表舞弊行為；（2）（5）（6）（7）（

13、8）（10）（11）得分在2分以下，說明這些行為屬于在公認會計原則范圍內的盈余管理；（1）（3）（4）（13）（14）（19）（20）得分介于2和3.5之間，屬于較難判斷的“灰色地帶”。會計信息失真財務報表粉飾會計錯誤蓄意無意規(guī)則內規(guī)則外財務報表舞弊非舞弊性盈余管理舞弊性盈余管理變更折舊方法、折舊期限和估計殘值變更壞賬準備計提方法和計提率估計完工百分比變更退休金精算假設確定并購價格中分配給進行中研發(fā)項目的比重選擇斟酌性支出的實際發(fā)生時間改變信用政策以影響銷售收入虛構銷售收入提前確認銷售收入隱瞞成本費用不恰當?shù)馁M用資本化虛增資產(chǎn)隱瞞負債不恰當?shù)赜嬏豳Y產(chǎn)減值準備NO.1零應付暴露海普瑞產(chǎn)業(yè)鏈造假夏

14、草HYPERLINK/app/hq/stock/sz002399/t_blank海普瑞（002399）4月22日發(fā)布公告稱，公司確定的發(fā)行價為148元，對應的發(fā)行市盈率為73.27倍。據(jù)悉，這也是國內目前A股市場上發(fā)行價格最高的上市公司。5月6日該公司正式上市，5月7日成為股王，但5月10日跌停，5月11日幾近跌停，海普瑞上市四日即跌破發(fā)行價，市場悲哀地認為海普瑞有可能成為第二個中石油。海普瑞上市前業(yè)績出現(xiàn)井噴：據(jù)招股書稱主營業(yè)務收入2009年較2008年增長411.43%，主要原因為2009年公司產(chǎn)品平均銷售價格較2008年上漲63.06%，銷售量較2008年增長213.64%。盡管2009

15、年度銷售同比增長2倍多，但筆者發(fā)現(xiàn)該公司制造費用增長無幾：海普瑞2009年度產(chǎn)量劇增，從2.2億單位增長至6.4億單位，凈增近2倍，但生產(chǎn)成本中燃料動力及制造費用同比基本持平，尤其是制造費用增長幅度微小，這引起了筆者的關注：為什么在產(chǎn)能增加兩倍多的情況下，制造費用只增長4%？之前筆者就關注到該公司采購環(huán)節(jié)的異常，該公司從事肝素納原料藥生產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈如下：海普瑞不從事肝素粗品的提煉，據(jù)其介紹，由全國幾百個供應商提取，但令外界人士感到困惑的是該公司主要供應商均為自然人：2009年前五大供應商中有三位是自然人，海普瑞產(chǎn)品100%出口，自然人供貨涉及進項稅額發(fā)票取得問題，如果沒有進項稅額發(fā)票，則海普瑞不

16、能申請出口退稅。筆者在招股說明書中找不到其出口退稅金額，按理收到的出口退稅應列入現(xiàn)金流量表中“收到的稅費往還”，但這一欄不管是申報稿還是正式的招股說明書均為零，后經(jīng)網(wǎng)友提醒，筆者才在單獨披露的審計報告中找到了收到的“出口退稅”金額：海普瑞出口退稅為什么躲貓貓？受筆者質疑影響，該公司近期披露的第一季報出口退稅終于在現(xiàn)金流量表中“收到的稅費返還”亮相：第一季度收到的稅費返還為0.84億元，而之前海普瑞為何將出口退稅放入“收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”？筆者又驚奇發(fā)現(xiàn)，該公司應付賬款余額畸低，2006年末、2007年末竟然為零：據(jù)保薦工作報告稱：筆者之前曾寫過一篇文章透過畸低的債權債務發(fā)現(xiàn)財務造假

17、破綻，當年藍田股份造假突破口就是畸低的應收賬款，該公司聲稱農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)款現(xiàn)貨，故應收賬款只有700多萬元，可事實證明藍田股份在說謊，藍田股份大部分收入是虛構的。海普瑞采購的是肝素粗品，這是從豬小腸粘膜中提取而來的，不是免稅農(nóng)業(yè)品，如此巨額的采購不可能是現(xiàn)金采購，且采購對象不是豬農(nóng)，是肝素粗品的加工商或經(jīng)銷商，肝素粗品采購應是正常的工產(chǎn)品采購，海普瑞從上家取得增值稅專用發(fā)票，而不是向豬農(nóng)出具農(nóng)產(chǎn)品收購發(fā)票。但是由于海普瑞上游多為自然人，不可能出具增值稅專用發(fā)票給海普瑞，那么海普瑞出口退稅所需要的增值稅專用發(fā)票從何而來？筆者懷疑第一種可能海普瑞以自己的名義直接出面采購豬小腸，提煉肝素粗品環(huán)節(jié)通過外協(xié)完

18、成，如果是這樣，則海普瑞隱瞞了外協(xié)費用，虛增IPO報告期內收益，這樣海普瑞出口退稅用的發(fā)票不是增值稅專用發(fā)票，而是農(nóng)產(chǎn)品收購發(fā)票；如果是這樣，海普瑞涉嫌出口騙稅，因為這些自然人供應商不是農(nóng)業(yè)品生產(chǎn)者，而是農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)銷商第二種可能是是海普瑞出口退稅的發(fā)票就是上家出具的增值稅專用發(fā)票，但海普瑞招股書虛假披露供應商身份，這些供應商疑為海普瑞的關聯(lián)方，海普瑞為了關聯(lián)交易非關聯(lián)化，故意化整為零。不管是哪一種情況，海普瑞都控制了上游，兄弟公司多普樂進軍肝素納原料藥的下游，這說明海普瑞實際已完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，但目前上市只是產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)：以肝素粗品精煉肝素鈉原料藥。如果事實如筆者判斷，則海普瑞獨立性存在重

19、大缺陷，隱瞞巨額關聯(lián)交易，并導致IPO報告期內業(yè)績失真，且涉嫌出口騙稅。海普瑞向單個自然人一年采購6400萬元，且連續(xù)多年零應付賬款，筆者認為海普瑞要詳細說明其采購及出口退稅流程，如進項稅額發(fā)票取得、供應商真實身份、供應商納稅憑證；保薦人要進一步核實李鋰是否隱瞞關聯(lián)交易事實。NO.2華策影視毛利率企高，疑隱瞞成本夏草中國證監(jiān)會6月23日晚間公告稱，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委定于6月28日召開2010年第40次工作會議，審核浙江華策影視股份有限公司（以下簡稱華策影視）的首發(fā)申請。據(jù)介紹，華策影視專注于影視劇的制作、發(fā)行及衍生業(yè)務。公司電視劇業(yè)務位于電視劇行業(yè)民營企業(yè)第一梯隊，是浙江省電視劇行業(yè)民營企業(yè)龍頭。目

20、前公司已經(jīng)形成了年產(chǎn)約300集電視劇的生產(chǎn)規(guī)模。2009年，公司作為制作單位制作發(fā)行國產(chǎn)和合拍電視劇6部249集，市場份額按集數(shù)和部數(shù)均位于民營制作機構的第二位，公司合拍劇市場份額按集數(shù)和部數(shù)均位于民營制作機構的第一位。這是該公司上市前股權結構：華策影視IPO上會立即引起媒體的關注，主業(yè)同為影視的華誼兄弟（300027）可謂是A股的明星公司，該股也被稱為市場的“娛樂第一股”、“影視第一股”，上市之后受到投資者的熱烈熱捧：截至6月24日，該股報收于37.9元，對應2009年靜態(tài)市盈率為118.9倍，按照目前14家券商給予的盈利預測2010年每股收益約0.477元，華誼兄弟2010年動態(tài)市盈率為8

21、0倍?？蓪嶋H上，影視劇制作行業(yè)極不景氣，不管是華誼兄弟或華策影視招股書都強調該行業(yè)供過于求，甚至有20%攝制好的電視劇無法播放，影視劇制作機構只有40%是盈利的，因為這個行業(yè)平均毛利率只有30%，且有20%賣出不去，實際毛利率趨近于零：這是華策影視IPO業(yè)績：筆者拿到華策影視2008年12月29日PE融資計劃書披露的2006-2008年業(yè)績如下：2007年PE報表收入6676萬元、凈利2620萬元（已審），IPO申報表收入5558萬元、凈利2365萬元；而08年PE報表收入9319萬元、凈利4281萬元（未審），IPO申報表10468萬元、凈利3827萬元。據(jù)IPO申報稿披露，2009年3月2

22、7日，經(jīng)公司股東會決議通過，以2009年2月28日為基準日，華策有限整體變更為股份有限公司，筆者認為華策影視應披露IPO申報表與原始報表存在的重大差異。此外，根據(jù)PE報表，該公司2009年預計收入16707萬元，實際實現(xiàn)收入16597萬元，這個預計可真準；但預計凈利潤4564萬元，而實際實現(xiàn)凈利潤5552萬元，超預期21.64%華策影視IPO報告期收入結構如下：華策影視2009年度實現(xiàn)影視劇發(fā)行收入1.66億元，PE融資計劃書顯示，該公司要大力發(fā)展植入性廣告，預計2009-2010年植入性廣告收入在2000萬元左右，可2009年廣告實際收入為0.。下表是華誼兄弟IPO報告期收入結構：據(jù)華誼兄弟

23、2009年報顯示，該公司全年實現(xiàn)收入6.06億元，其中電視劇收入2.8億元，可見華策影視與華誼兄弟不是同一等量級的影視公司，但華誼兄弟電視劇業(yè)務毛利率明顯低于華策影視。這是華誼兄弟電視劇業(yè)務IPO報告期內的毛利率：據(jù)華誼兄弟2009年報，該公司2009年度電視劇毛利率只有37.96%，而華策影視電視劇2009年度業(yè)務毛利率高達54.79%。比華誼兄弟同期高17個點：對此華策影視招股書稱：公司精品、大片電視劇的市場定位使公司電視劇發(fā)行價格整體高于行業(yè)平均水平，報告期內已基本完成銷售的投拍劇平均銷售價格約為85萬元/集，遠高于市場平均35萬元/集的水平，也高于黃金檔市場平均7080萬元/集的水平；

24、投拍劇平均毛利率約47%，高于約30%的市場平均水平從目前市場現(xiàn)狀來看，現(xiàn)代劇的制作成本一般約在40萬元/集，古裝劇的制作成本相對較高，一般為5060萬元/集，而一些大制作電視劇投資額則超過7080萬元/集?？墒侨A誼兄弟招股書也稱：這是華策影視披露的主要電視劇發(fā)行收入：華策影視主要作品有娛樂沒有圈、佳期如夢、天師鐘馗、就想賴著你、你永遠不會獨行、萬卷樓；這些電視劇除了傾城之戀、中國往事之外知名度基本都不高，而華誼兄弟有幾部如士兵突擊、我的團長我的團等家喻戶曉精品電視劇，且該公司定位是黃金時段的電視劇，理論上，華誼兄弟電視劇更高端，平均售價更高，毛利率更高，但事實上名不見經(jīng)傳的華策影視毛利率比華

25、誼兄弟高了一半，這使人懷疑華策影視可能在成本上卻了手腳，導致毛利率企高。華策影視披露了五部發(fā)行收入在1000萬元以上的電視劇，合計14252萬元，該公司近三年投拍劇累計收入為19372萬元，累計成本10357萬元，筆者認為華策影視的收入應該問題不大，但問題出在成本上；按照平均每集銷售價格85萬元以及46.53%毛利率計算，華策影視每集電視劇攝制成本為45.44萬元，如果按華誼兄弟平均每集60萬元計算，毛利率也就是30%左右，近三年華策影視僅投拍劇成本懷疑隱瞞3316萬元。在華策影視毛利率高企的背后，筆者發(fā)現(xiàn)該公司沒有披露前五大客戶名稱，也沒有披露前五大供應商；同時，筆者也發(fā)現(xiàn)華誼兄弟也沒有披露

26、前五大客戶及供應商。披露前五大客戶和供應商名稱是IPO招股書慣例，兩家影視公司的客戶及供應商都不涉及商業(yè)秘密，更不涉及國家秘密，為何兩家影視公司都選擇了隱瞞，這是為什么？筆者懷疑導致這種情況出現(xiàn)有兩種可能，一是影視產(chǎn)業(yè)鏈極不規(guī)范，上下游偷稅嚴重，發(fā)行人不敢披露上下游客戶及其收入，擔心有人對號入座；二是上下游關聯(lián)交易非關聯(lián)化，發(fā)行人隱瞞上下游企業(yè)實質隱瞞關聯(lián)方及關聯(lián)交易，而關聯(lián)交易極容易導致收益虛增。之前取消上會的阮仕珍珠就涉嫌上下游關聯(lián)交易非關聯(lián)化。華策影視上市前撤銷了多家同業(yè)公司：且IPO報告期內關聯(lián)交易頻繁，華策影視與這些撤銷的關聯(lián)方存在相互授權情形，資金往來也非常頻繁，直至2009年度還

27、有巨額資金往來：直到2009年7月底，華策影視與關聯(lián)方資金往來才結清，筆者懷疑華策影視有關聯(lián)交易非關聯(lián)化嫌疑。綜上，在華策影視毛利率企高的背后懷疑該公司涉嫌隱瞞成本，且存在關聯(lián)交易非關聯(lián)化嫌疑；該公司應補充披露原始報表和IPO申報表差異，并補充披露所有電視劇（包括投拍和外購）的收入和成本以及主要客戶及供應商購銷金額，以佐證其高毛利的真實性。按：筆者發(fā)現(xiàn)，電子代工商兆馳股份2009年度實現(xiàn)凈利2.5億元，而富士康也只實現(xiàn)凈利0.37億美元（折合人民幣2.5億元），可是富士康營收是72億美元，而兆馳只有4億美元；在兆馳銷售凈利率高達8%背后是該公司撒下彌天大謊NO.3兆馳股份海歸造假太離譜夏草20

28、10年3月8日，證監(jiān)會公告稱深圳市兆馳股份有限公司（以下簡稱兆馳股份）IPO獲通過，兆馳股份本次計劃在深交所發(fā)行不超過5600萬股，發(fā)行后總股本為不超過4.73億股。公司是一家專業(yè)從事家庭視聽消費類電子產(chǎn)品研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售的國家級高新技術企業(yè)，位列2008年(第22屆)電子信息百強企業(yè)第94位。該公司上市前的股本結構如下：這是兆馳股份IPO業(yè)績：賬面上看，兆馳股份盡管2008年受金融危機影響，業(yè)績下滑明顯，但2009年強勁回升，凈利潤增長155%，該公司現(xiàn)擁有液晶電視、數(shù)字機頂盒、視盤機和多媒體音響四大系列、300多個型號的產(chǎn)品，形成了相對完整的家庭視聽消費類電子產(chǎn)品體系：2009年該公

29、司收入以液晶電視和數(shù)字機頂盒為主，占了收入91.3%；多媒體音響大量萎縮。據(jù)介紹，該公司經(jīng)營模式以0DM為主，即貼牌生產(chǎn)：該公司70%以上產(chǎn)品外銷：內銷主要是銷售給TCL：2009年TCL兩家客戶占其內銷額92%，同時TCL又是其最大供應商：之所以會發(fā)生這種情況，據(jù)稱是將TCL的規(guī)模采購優(yōu)勢與公司的生產(chǎn)效率優(yōu)勢相結合，TCL2009年度實現(xiàn)營收443億元，但扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利只有2.13億元，而作為貼牌生產(chǎn)商的兆馳股份2009年度營收入只有28億元，但扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司凈利也有2.15億元，筆者為此對兆馳股份凈利深表懷疑，果然筆者發(fā)現(xiàn)該公司有隱瞞關聯(lián)交易嫌疑。兆馳

30、股份實際控制人為顧偉，招股書披露了其從業(yè)經(jīng)歷：顧偉這份從業(yè)簡歷引起筆者極大的興趣，兆馳股份的前身兆馳多媒體2005年4月設立時顧偉就持有86.5%的股份，為什么當時他只是一位監(jiān)事？直至2007年6月1日，兆馳多媒體整體變更為兆馳股份，此時顧老板才走出前臺，親任董事長及總經(jīng)理。顧偉1997年至2005年任深圳凱欣達多媒體總經(jīng)理，據(jù)招股書稱凱欣達是顧偉小舅子控制的企業(yè)，招股書稱凱欣達多媒體于2003年4月11日成立，筆者懷疑兆馳股份沒有說清楚凱欣達與兆馳之間關系有難言之隱，因為涉及同業(yè)競爭和巨額關聯(lián)交易。據(jù)招股書稱：恒冠電子也是顧偉小舅子控制的企業(yè)，筆者懷疑凱欣達多媒體、恒冠電子與發(fā)行人同受顧偉控

31、制，兆馳多媒體前身應是凱欣達多媒體，目前凱欣達與恒冠為其提供外協(xié)服務，由于這兩家公司游離發(fā)行人賬外，故顧偉可以通過這兩家公司隱瞞巨額的加工費支出，人為降低營業(yè)成本從而虛增利潤。通過外協(xié)隱瞞關聯(lián)交易、包裝利潤是常見的IPO財務包裝手法，凱欣達2009年虧損2217萬元，這實際是顧偉通過關聯(lián)交易輸送利潤給發(fā)行人所致。凱欣達多媒體規(guī)模非常大，據(jù)媒體報道：凱欣達以出口為導向，主要從事TFT-LCDTV、DVD刻錄機、DVD播放機、功放、音箱、家庭影院、及其他視聽產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。憑借雄厚的資金、技術、制造優(yōu)勢，凱欣達的產(chǎn)品暢銷歐美，遍布全球各地。2003年凱欣達年銷售額達11億人民幣，2004年

32、銷售額達15億人民幣，是深圳市的出口大戶和納稅大戶。目前企業(yè)有員工三千多人。但該公司目前已停產(chǎn)，2008年暴出巨額虧損：不只是這兩家外協(xié)單位可疑，實際控制人曾經(jīng)控制的另外兩家企業(yè)也十分可疑：香港兆馳多媒體和兆馳視訊。香港兆馳多媒體于2005年4月12日由顧偉、姚向榮、康健、全勁松出資設立，注冊資本500萬美元，顧偉、姚向榮、康健、全勁松出資比例分別為85%、5%、5%和5%，該公司的主要業(yè)務是為兆馳股份代理支付貨款。我們對比一下兆馳股份的前身兆馳多媒體設立時間及股權結構：2005年4月4日，顧偉、全勁松、康健、姚向榮共同出資設立了兆馳多媒體，注冊資本為1,000萬元，其中顧偉以現(xiàn)金865萬元出

33、資，占注冊資本的86.5%，全勁松、康健、姚向榮分別以現(xiàn)金45萬元出資，各占注冊資本的4.5%。香港兆馳多媒體與大陸兆馳多媒體不管是設立時間及股權結構都高度吻合，這實際是兩塊牌子一套人馬，香港兆馳多媒體原股東于2008年6月將持有的全部股權轉讓給無關聯(lián)第三方。香港兆馳在轉讓之前與大陸兆馳有巨額的關聯(lián)交易：這是招股書披露的香港兆馳財務狀況：筆者認為香港兆馳與大陸兆馳關系決不是代收代付那么簡單，披露的香港兆馳也是假報表，香港兆馳不可能就這么一點資產(chǎn)負債。如果只是代收代付，為何注銷不了：筆者懷疑香港兆馳與大陸兆馳實質是買賣關系，大陸兆馳兩頭在外，嚴格而言只是工廠角色，供銷都通過香港兆馳，所以香港兆馳

34、不能注銷，目前注冊全資子公司香港兆馳與原香港兆馳也是兩塊牌子、一套人馬，這嚴重損害了發(fā)行人的獨立性，實質是關聯(lián)交易非關聯(lián)化。再看兆馳視訊：兆馳視訊系于2005年12月21日由香港兆馳多媒體出資設立的外商獨資企業(yè)，注冊資本500萬美元，法定代表人顧偉，主營業(yè)務為生產(chǎn)和銷售刻錄機機芯。兆馳視訊與本公司的業(yè)務往來，一是向本公司銷售產(chǎn)品，二是其設備主要由本公司使用，三是向本公司出售生產(chǎn)設備。由于兆馳視訊主要設備實際已由兆馳多媒體使用，同時為避免同業(yè)競爭和減少關聯(lián)交易，2007年公司實際控制人決定將相關設備出售給兆馳多媒體并將兆馳視訊注銷。此外，筆者關注到由于發(fā)行人2009年貨幣資金也增長迅猛：2009

35、年度支付其它與現(xiàn)金活動有關的現(xiàn)金19292萬元，據(jù)招股書披露，主要是公司三個月以上的定期存款及保證金凈增加15916萬元，但是公司銀行借款和應付票據(jù)并沒有增加，公司本身資金鏈還是比較緊張的，為何2009年度定期存款及保證金凈增加15916萬元？莫非有賬外融資，以支付賬外支出？兆馳老板顧偉2003年與其大舅子劉伏生弄了一個公司在新加坡上市，就是凱欣達KXDDigitalEntertainmentLtd），目前KXD仍在新加坡上市，兆馳主業(yè)與凱欣達混同，兆馳嚴重掏空了新加坡上市公司KXD，實際上KXD和兆馳同受顧偉家族控制，即新加坡上市公司KXD與大陸擬上市公司兆馳已構成嚴重同業(yè)競爭；筆者懷疑顧氏

36、家族覺得新加坡已經(jīng)騙完了，在新上市已成雞肋，于是又成立一家公司，將主業(yè)轉移過來，然后在境內IPO，一次便圈了16.8億元。掏空境外上市公司回歸境內上市是趨勢，前面的南都電源也是，境外上市然后再境內上市。綜上，筆者認為兆馳股份多塊牌子、一套人馬，公司法人治理結構存在欠缺，疑似隱瞞同業(yè)競爭和關聯(lián)交易，導致發(fā)行人獨立性存在嚴重的欠缺；且作為家庭視聽消費類電子的ODM生產(chǎn)商，銷售凈利率高達8%，遠超品牌企業(yè)；結合其貨幣資金異常和關聯(lián)交易非關聯(lián)化事實，筆者懷疑該公司通過關聯(lián)交易及賬外支付加工費和采購支出方式虛增利潤；筆者懷疑兆馳股份將費用和成本往KXD轉移，導致KXD出現(xiàn)巨額虧損，而兆馳股份虛減巨額的存

37、貨和人工成本，目前賬面上大部分盈余懷疑是假的。如果想真實了解兆馳股份的近三年業(yè)績，應將兆馳股份、凱欣達、香港兆馳等受同一控制人的企業(yè)并表才能真正了解兆馳系盈利真相。附:富士康(02038.HK)2009年利潤表NO.4恒波手機連鎖一枝獨秀：年利稅上億元夏草證監(jiān)會11月16日公告稱11月20日將審核深圳恒波商業(yè)連鎖股份公司（以下簡稱恒波）首發(fā)申請（已過會），恒波是深圳著名的手機連鎖商，該公司實際控制人是劉德遜，上市前股權結構如下：這是IPO報告期內的業(yè)績：恒波2006年收入9.89億元，2008年收入11.97億元，最近三年復合增長率只有8.7%，這對連鎖業(yè)而言可謂增長乏力，且93%收入集中在深

38、圳，是典型的區(qū)域性手機連鎖品牌：恒波聲稱自己是深圳手機零售一哥，市場銷售額遙遙領先第二名，且單店銷售量也遙遙領先：中域單店月均銷量只有299部，天音單店月均銷售量是524部，而恒波單店月均銷量高達799部，這正常嗎？恒波一年在深圳銷售98.8萬部手機，占深圳市場近六分之一份額：恒波最大的競爭優(yōu)勢是營業(yè)毛利率年年增長：2006年該公司營業(yè)毛利率只有10.77%，但2009年上半年升至18.31%，這是一個了不起的成績，而天音、國美、蘇寧通訊產(chǎn)品近三年毛利率相對穩(wěn)定，蘇寧毛利率甚至有下滑趨勢，故恒波招股書稱手機價值鏈向大型零售商轉移事實并不成立：對此，招股書稱天音控股以批發(fā)為主，故毛利率較低；國美

39、、蘇寧通訊產(chǎn)品毛利率低，招股書也作了解釋：筆者對上述解釋表示懷疑，通訊連鎖與家電連鎖最大差異是前者競爭非常激烈，通訊連鎖業(yè)沒有形成強大的渠道優(yōu)勢，深圳手機連鎖第二品牌中域通訊甚至傳出破產(chǎn)傳聞，這是導致蘇寧、國美通訊產(chǎn)品毛利率企低的根本原因。恒波手機零售為何能做到18.31%毛利率（含配件及維修業(yè)務），且近三年連年增長？招股書花費了大量篇幅對此現(xiàn)象作了說明，其中有兩個理由是包銷定制手機增加及議價能力的提高：恒波近三年收入增長緩慢，議價能力不斷提高不知從何而來？包銷定制盡管毛利率高，但也面臨極大的庫存貶值風險，故以這兩個理由說明該公司近三年營業(yè)毛利率提高7.54%，還不夠有充分的說服力，當然毛利率

40、的提高也與銷售渠道有關系，從公司披露的數(shù)據(jù)看，近三年毛利率低的批發(fā)比重減少，這可能是導致近三年毛利率不斷提高的重要原因之一。此外，恒波報告期內支付稅費反常：恒波準備上市之前的2006年只繳納稅費780萬元，但準備上市的2007年及之后2008年支付稅費分別高達4729萬元、5648萬元，分別占營業(yè)收入的4.5%、4.7%，如此高的稅負，該公司2007年、2008年還能有3.8%、4.2%銷售利潤率，手機銷售利潤率能有這么高？2008年度恒波支付稅費高達5648萬元，再加上凈利潤4108萬元，2008年度恒波實現(xiàn)利稅9756萬元，賣手機真得有這么高的收益嗎？恒波2006年涉嫌隱瞞收入，最重要的證

41、據(jù)是加盟店采購份額畸低，加盟店2006年向恒波采購金額只占當期采購比例的0.16萬元，總額只有16萬元：筆者懷疑恒波2006及以前年度有隱瞞收益、2007及以后年度有虛增收益之嫌。當然這只是一個假設，還需要更多的證據(jù)及分析證明。NO.5樂視網(wǎng)：視頻網(wǎng)站黑馬有多“黑”夏草中國證監(jiān)會2010年6月10日晚間公告稱，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委6月10日召開的2010年第33次會議上，樂視網(wǎng)信息技術(北京)股份有限公司（以下簡稱樂視網(wǎng)）的首發(fā)申請均獲通過，該公司是A股第一家過會視頻網(wǎng)站，樂視網(wǎng)實際控制人為賈躍亭，這是賈躍亭旗下第二家上市公司，此人據(jù)說是山西煤老板出身：賈躍亭2007年11月12日曾運作一家名字叫西

42、伯爾科技公司（SINOTELTECHNOLOGIESLTD）在新加坡主板上市，該公司主業(yè)是無線通信模塊研發(fā)與生產(chǎn)運營商平臺、軟件開發(fā)與系統(tǒng)集成以及3G增值服務的企業(yè)，招股價為每股2.55元，融資約2億元。樂視網(wǎng)前身是成立于2003年底的北京西伯爾科技無線星空事業(yè)部，做手機流媒體業(yè)務，2004年該事業(yè)部分離，以賈躍亭為出資人設立北京樂視星空信息技術有限公司，2005年公司更名為樂視移動傳媒科技(北京)有限公司，2009年2月整體變更為樂視網(wǎng)信息技術(北京)股份有限公司。樂視網(wǎng)本次計劃發(fā)行2500萬股，發(fā)行后總股本不超過1億股。公司專注于互聯(lián)網(wǎng)視頻及手機電視等網(wǎng)絡視頻技術的研究、開發(fā)和應用，主要從

43、事網(wǎng)絡視頻基礎服務和視頻平臺增值服務業(yè)務。這是IPO業(yè)績：作為國內A股第一家過會的視頻網(wǎng)站，樂視網(wǎng)靚麗的業(yè)績立即引起業(yè)界的強烈質疑，國內視頻網(wǎng)站仍在燒錢，就在行業(yè)排名老大及老二的優(yōu)酷、土豆也還未盈利，可是樂視網(wǎng)竟然三年前就盈利了，且2009年度實現(xiàn)收入1.46億元，凈利高達0.44億元，營業(yè)凈利率高達31%，且這還是一家走正版路線的視頻網(wǎng)站。創(chuàng)業(yè)家報道稱樂視網(wǎng)“神奇“通過創(chuàng)業(yè)板審核，業(yè)內驚呼“荒誕”。筆者瀏覽了樂視網(wǎng)招股說明書，也懷疑該公司業(yè)績不實，甚至涉嫌嚴重造假。一、收入可疑首先我們來看樂視網(wǎng)的營業(yè)收入結構：視頻服務：樂視網(wǎng)主要收入來源是網(wǎng)絡高清視頻服務收入，近三年分別占主營業(yè)務收入的85

44、.56%、71.78%和54.96%；樂視網(wǎng)網(wǎng)絡高清視頻服務收入主要又來自個人付費用戶：樂視網(wǎng)在招股書中多次強調2009年公司服務的月均活躍付費用戶達30萬人以上，并稱：如此簡單計算，該公司2009年度來自個人付費用戶高達1.08億元（30*30*12），但2009年度高清視頻業(yè)務服務收入只有7355萬元，且根據(jù)上圖，樂視網(wǎng)月均付費用戶人次豈只30萬人次？業(yè)界質疑是該公司既然“截至2009年12月，公司服務的月均活躍付費用戶達30萬人以上、日獨立訪問用戶約580萬人次，并呈持續(xù)增長狀態(tài)“，但為何該公司流量排名靠后？據(jù)創(chuàng)業(yè)家報道，根據(jù)6月10日alexa排名數(shù)據(jù)，樂視網(wǎng)全球排名1525，中國排1

45、75；優(yōu)酷全球排51，中國排第9；土豆全球排79，中國排13；酷6全球排157，中國排22。樂視網(wǎng)在中國視頻網(wǎng)站連前十都進不了（在國內視頻網(wǎng)站排名據(jù)說是第17名），包括筆者在內的大多數(shù)網(wǎng)友是第一次聽說有樂視網(wǎng)這樣的一個視頻網(wǎng)站，可該網(wǎng)站為何有如此多的付費用戶？莫非該網(wǎng)站涉黃，才有這么高的粘性？金融工作者包凡在微博不禁發(fā)出感嘆：“一個排名十七的視頻網(wǎng)站，卻有業(yè)內第一的財務指標，變戲法啊?！睂Υ速|疑，持有樂視網(wǎng)4.55%股權的深創(chuàng)投北京分公司總經(jīng)理劉綱不以為然，劉綱表示，他們應該是沒看招股說明書，應該仔細看一下。劉綱稱，實際上我注意到了，當時大家提的就這幾個問題，第一流量排名19位，我們再看一個數(shù)

46、據(jù)，在百度提供的專門做影視劇的專業(yè)網(wǎng)站排名，他已經(jīng)在前三名，我想說如果我們拍一個英雄，是免費的大家都可以看，你相信票房怎樣？肯定排名第一。在互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式中，視頻網(wǎng)站中有四種，第一視頻分享網(wǎng)站，第二視頻搜索，第三P2P模式，第四樂視的點播模式。經(jīng)過我們公司在08年的深入研究，認為只有點播模式下，在中國目前視頻互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會發(fā)展的最為快速，實踐證明也是這樣。從招股書上看，樂視網(wǎng)競爭對手分為兩種，一是個人付費，二是企業(yè)付費，而樂視網(wǎng)主要收入來自個人付費，盈利模式的確與行業(yè)排名前茅的優(yōu)酷、土豆、酷6不同：據(jù)招股書披露，樂視網(wǎng)在個人收費視頻網(wǎng)站名列前茅：樂視網(wǎng)在國內視頻網(wǎng)站市場份額如下：樂視網(wǎng)視頻服務

47、收入主要來自個人付費，樂視網(wǎng)2009年度還有將近一半的收入來自企業(yè)付費，包括廣告發(fā)布、版權分銷及用戶分流收入共計6009萬元，這些收入也是疑竇重重：廣告投放：樂視網(wǎng)近三年廣告投放最大客戶均是北京新銳力廣告有限公司：北京新銳力廣告公司（以下簡稱新銳力）2009年度竟然在樂視網(wǎng)投放高達1874萬元的廣告費，新銳力是2007年樂視網(wǎng)唯一的廣告客戶，為樂視網(wǎng)帶來收入528萬。08年繼續(xù)充當樂視網(wǎng)排名第一的廣告客戶，貢獻營收946.69萬。而在這兩年中，新銳力卻入不敷出，連續(xù)兩年虧損。工商資料顯示，2007年、2008年北京新銳力的銷售收入分別為638.63萬、1299萬，其中主營業(yè)務成本為637萬、1

48、296萬，幾乎剛好覆蓋其支付給樂視網(wǎng)的費用。截止2008年末，新銳力資產(chǎn)總額為2415萬元，但應收賬款為2358萬元，應付賬款為2367萬元，筆者懷疑樂視網(wǎng)廣告收入表面上有合同、有發(fā)票、有現(xiàn)金流，但這些收入是通過資金運作實現(xiàn)的，樂視網(wǎng)關聯(lián)方將資金打進新銳力時貸記應付賬款，新銳力將資金打給樂視網(wǎng)時借記應收賬款，因此導致新銳力賬面上有巨額的等額應收賬款及應付賬款，等額的應收賬款及應付賬款是資金運作一個典型征兆，筆者建議監(jiān)管部門從資金入手，層層追查資金源頭，看最終資金提供方是不是樂視網(wǎng)的關聯(lián)方。版權分銷：樂視網(wǎng)2009年度實現(xiàn)版權分銷收入1269萬元也相當離譜，該公司招股書一再強調該網(wǎng)站最大特點是正

49、版：截至2010年4月，公司擁有電影版權2,324部，電視劇版權43,097集?？蓪嶋H上，該公司在版權投入費用并不多，累計只投入5851萬元，累計只攤銷1069萬元：而該公司前三年版權分銷收入累計高達1615萬元，亦即站在利潤表角度，樂視網(wǎng)購買版權不但沒有增加費用，反而創(chuàng)造利潤546萬元。一般認為，視頻網(wǎng)站購買正版版權會增加運營費用負擔，但樂視網(wǎng)正版路線不但沒有增加費用，反而增加利潤，這可能嗎？用戶分流：樂視網(wǎng)2009年通過視頻平臺用戶分流獲取的收入達到1046萬元，而樂視網(wǎng)所定義的視頻平臺用戶分流是指：“公司從事的視頻平臺用戶分流業(yè)務采取與具有相關用戶群體的網(wǎng)站進行收入分成的方式實現(xiàn)收益?！?/p>

50、樂視網(wǎng)承認，在“報告期內，公司與網(wǎng)絡游戲類服務提供商進行合作，建立了初步的網(wǎng)絡游戲用戶分流模式?！边@1046萬元的收入都來自于天津世通天宇科技有限公司，據(jù)創(chuàng)業(yè)家報道：這是一家成立于2008年底的網(wǎng)游公司（休閑平臺），員工只有30人左右。筆者懷疑天津世通天宇與北京新稅力一樣，涉嫌與樂視網(wǎng)合謀虛增樂視網(wǎng)收入，重點要核查天津世通天宇的資金來源。二、資產(chǎn)異常樂視網(wǎng)除了收入存在明顯異常外，資產(chǎn)也存在異常，這是該公司IPO報告期的現(xiàn)金流：樂視網(wǎng)近三年經(jīng)營性現(xiàn)金流良好，但投資性現(xiàn)金流凈流出巨大，該公司主要的投資現(xiàn)金流出是購買固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)支出，該公司招股書對經(jīng)營性及籌資性現(xiàn)金流作了明細分析，但唯獨對巨額

51、的投資性現(xiàn)金流出含糊其辭：一般來說，視頻網(wǎng)站是一家輕資產(chǎn)公司，但由于樂視網(wǎng)近三年資本性支出金額巨大，導致該網(wǎng)站成為一家重資產(chǎn)公司：截止2009年末，非流動資產(chǎn)所占比重高達72%，這在IT行業(yè)中是非常罕見的，報告期內固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)增長迅猛：尤其是固定資產(chǎn)，公司的固定資產(chǎn)主要為服務器，截至2009年末服務器原值8,210萬元，凈值7,332萬元，約占固定資產(chǎn)的90%，報告期內服務器及服務能力情況見下表：樂視網(wǎng)2009年并發(fā)能力同比增長146%，但固定資產(chǎn)同比增長565%，而服務器價格是是在下降的，故筆者懷疑該公司2009年末固定資產(chǎn)有虛增之嫌；再看無形資產(chǎn)，樂視網(wǎng)最重要的無形資產(chǎn)實際上并不是版

52、權，而是一項非專利技術：在原值1.39億元的無形資產(chǎn)中，最值錢的是投資者投入的非專利技術0.63億元，據(jù)招股書稱：這軟件能值0.63億元？明顯涉嫌虛假出資，虛假出資后果是樂視網(wǎng)每年要增加攤銷費用656萬元，且這軟件攤銷期限還能高達10年，筆者懷疑3年都太長了；版權費攤銷也是如此，影視劇原版攤銷期限也只有3年，該公司稱版權費按合同約定的年限攤銷，而合同一般約定年限都是5年：再好看的影視劇，3年后基本沒有多少人觀顧了，該公司竟然敢以5年作為版權費攤銷年限，這嚴重低估了報告期內版權攤銷費用，且在中國盜版猖獗背景下，基本上購買版權支出只能作為收益性支出，還想5年攤銷？該公司無形資產(chǎn)賬面上還有系統(tǒng)軟件1

53、466萬元，據(jù)招股書稱：系統(tǒng)軟件均為2009年開發(fā)完成，之前就沒有委托開發(fā)？這些平臺軟件是否已取代了五年前賈老板投入的“無線流媒體媒體平臺及管理系統(tǒng)V1.0”，難道這么多年過去了，還是V1.0？筆者懷疑這1466萬元系統(tǒng)軟件也是開發(fā)支出資本化，通過關聯(lián)交易非關聯(lián)化達到開發(fā)支出資本化目的。小結綜上所述，筆者懷疑樂視網(wǎng)收入來源不明，涉嫌通過資金運作虛增收入；資產(chǎn)不實，涉嫌推遲確認費用導致無形資產(chǎn)虛增，涉嫌虛增經(jīng)營性現(xiàn)金流入同時虛增資本性支出導致固定資產(chǎn)非正常增長；且涉嫌關聯(lián)交易非關聯(lián)化，多家企業(yè)客戶及供應商疑為關聯(lián)方。附一：樂視網(wǎng)：“神奇”通過創(chuàng)業(yè)板審核業(yè)內驚呼“荒誕”時間2010-06-11|來

54、源:創(chuàng)業(yè)家|作者：文|本刊記者盧旭成6月10日，中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委員會發(fā)布2010年第33次創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會工作會議審核結果，由山西煤老板賈躍亭所控制的（62%股權）樂視網(wǎng)信息技術（北京）股份有限公司（以下簡稱“樂視網(wǎng)”）（首發(fā)）通過審核。按理說，這是繼6月1日視頻網(wǎng)站酷6網(wǎng)借殼華友世紀實現(xiàn)納斯達克獨立上市后，中國第二家登陸資本市場的視頻網(wǎng)站，值得中國視頻網(wǎng)站行業(yè)同賀。但業(yè)內完全沒有歡欣鼓舞之氣息，“荒謬”、“這是中國創(chuàng)業(yè)板的恥辱和中國視頻網(wǎng)站行業(yè)的恥辱”之類的聲音不絕于耳。最早的質疑聲音來自新浪微博。6月9日上午10點57分，易凱資本CEO王冉在其新浪微博中發(fā)了這樣一條消息“據(jù)說有家

55、做新媒體的公司馬上要創(chuàng)業(yè)板上會了。建議發(fā)審委的委員們多向行業(yè)內真正的專家或相關服務機構咨詢一下再做決定。中國的創(chuàng)業(yè)板不是沒有機會成為中國的NASDAQ，但有更多的機會被玩殘?！痹谶@條消息下面，有人跟帖稱即將“上會”的新媒體公司是樂視網(wǎng)，并附上了證監(jiān)會6月4日發(fā)布即將召開發(fā)審會審核樂視網(wǎng)的公告。為此，創(chuàng)業(yè)家記者展開多方調查，目前，業(yè)內同行和專家對于樂視網(wǎng)的質疑主要集中在以下幾個方面：質疑1：沒流量，哪來3700萬元廣告收入？按照互聯(lián)網(wǎng)和視頻網(wǎng)站行業(yè)的常規(guī)，沒有流量是不會有廣告主愿意投放廣告的。但樂視網(wǎng)愣是出乎同行的意料，以在中國視頻網(wǎng)站行業(yè)排名連“前十”都不到的地位，獲取了超乎前十名視頻網(wǎng)站地位

56、的廣告收入，2009年達到了驚人的3700萬元。根據(jù)6月10日alexa排名數(shù)據(jù)，樂視網(wǎng)全球排名1525，中國排175；優(yōu)酷全球排51，中國排第九；土豆全球排79，中國排13；酷6全球排157，中國排22。業(yè)內多位視頻網(wǎng)站老總認為：以樂視網(wǎng)的流量情況，按照正常的生意邏輯，2009年廣告收入要達到3700多萬元絕無可能，“況且視頻網(wǎng)站廣告業(yè)務2009年剛起來，領先的視頻網(wǎng)站都沒有多少廣告收入，何況樂視網(wǎng)？”。有視頻網(wǎng)站老板分析過樂視網(wǎng)招股說明書上公布的2009年排名前五的廣告客戶，認為以這些廣告公司和廣告客戶的實力，是沒有能力做這樣的廣告投放預算的。而有業(yè)內人士透露，樂視網(wǎng)的實際控制人賈躍亭有很

57、硬的后臺關系，因此品牌廣告比較多，但由于樂視網(wǎng)網(wǎng)站的流量很少，達不到廣告主要求的就從外面批量購買流量。近期，更有視頻網(wǎng)站同行監(jiān)測到，樂視網(wǎng)確實發(fā)展了很多“水軍”（專業(yè)在論壇上灌水人的簡稱）在一些SNS網(wǎng)站為樂視網(wǎng)拉流量。質疑2：網(wǎng)絡高清視頻點播收入緣何逆市上揚？據(jù)樂視網(wǎng)的招股說明書，樂視網(wǎng)2009年提供網(wǎng)絡高清視頻點播服務獲取的收入即達到7354萬元，而2007年和2008年則為3158萬元和5283萬元，分別占到樂視網(wǎng)當年總營收的50.4%、85.5%、71.7%?？梢钥闯?，樂視網(wǎng)在高清網(wǎng)絡視頻點播業(yè)務方面的收入近三年是逐年上升。業(yè)內人士解釋，所謂的網(wǎng)絡高清視頻點播（VOD）收入主要包括兩大

58、塊：將視頻網(wǎng)站的視頻內容打包到運營商的寬帶服務包里，比如ADSL服務包，用戶點播后跟運營商分成（這塊分成少得可憐）；3G手機電視點播收入。在VOD業(yè)務上，優(yōu)朋普樂和激動網(wǎng)都做得比較好。據(jù)了解，激動網(wǎng)和優(yōu)朋普樂2009年在VOD上的收入有5000萬元左右。但這兩個網(wǎng)站的相關人士表示，VOD前幾年是一個很好的業(yè)務，但近年由于競爭激烈，收入呈逐年下滑的趨勢。而這兩個網(wǎng)站的老板都有很深厚的運營商人脈關系。而所謂的3G手機電視點播收入在業(yè)內剛剛起步，并沒有哪個視頻網(wǎng)站能形成規(guī)模收入。因此樂視網(wǎng)在VOD上的收入，不僅規(guī)模超出市場領先者很多，而且在其他競爭對手營收逐年下滑之時它的營收還能逐年提升，很讓業(yè)內人

59、士存疑。疑點3：2009年視頻平臺用戶分流收入達到1046萬元？樂視網(wǎng)在其招股說明書上提到，2009年通過視頻平臺用戶分流獲取的收入達到1046萬元，而樂視網(wǎng)所定義的視頻平臺用戶分流是指：“公司從事的視頻平臺用戶分流業(yè)務采取與具有相關用戶群體的網(wǎng)站進行收入分成的方式實現(xiàn)收益?！睒芬暰W(wǎng)承認，在“報告期內，公司與網(wǎng)絡游戲類服務提供商進行合作，建立了初步的網(wǎng)絡游戲用戶分流模式?！边@1046萬元的收入都來自于天津世通天宇科技有限公司，這是一家成立于2008年底的網(wǎng)游公司（休閑平臺），員工只有30人左右。對于以樂視網(wǎng)少得可憐的流量，跟“一家網(wǎng)游公司”網(wǎng)游聯(lián)合運營即獲取千萬元量級的收入，業(yè)內人士表示懷疑，

60、“迅雷是業(yè)內最早做網(wǎng)游聯(lián)合運營的，而且合作的游戲公司不只一家，它在這一塊的收入都沒有千萬元量級?！倍駜?yōu)酷、土豆等流量遙遙領先的視頻網(wǎng)站做網(wǎng)游聯(lián)合運營也沒有帶來多少收入。有視頻網(wǎng)站老板表示，視頻網(wǎng)站做游戲聯(lián)合運營也是2009年剛起來的業(yè)務，不可能馬上帶來如此高的收入。“除非樂視網(wǎng)自己研發(fā)游戲，將游戲拿去跟別人搞聯(lián)合運營，一年收1千多萬還是有可能的?！币牲c4：樂視網(wǎng)與西伯爾科技是否存利益輸送？樂視網(wǎng)前身是成立于2003年底的北京西伯爾科技無線星空事業(yè)部，做手機流媒體業(yè)務。2004年該事業(yè)部分離，成立樂視移動傳媒科技(北京)有限公司（樂視網(wǎng)前身）。顯然樂視網(wǎng)跟同樣由賈躍亭控制的北京西伯爾科技間存在