財務管理5資本預算2課件

1、第五章 資本預算第1頁，共50頁。1二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的指標又稱為動態(tài)的評價指標，在計算時必須充分考慮和利用資金的時間價值，主要包括：（一）凈現(xiàn)值（NPV）（二）凈現(xiàn)值率(NPVR)（三）獲利指數(shù)(PI)（四）內含報酬率(IRR) （五）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標之間的關系第2頁，共50頁。2（一）凈現(xiàn)值1、定義所謂凈現(xiàn)值，是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。又：凈現(xiàn)值是指在項目計算期內，按行業(yè)基準收益率或其他設定折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。第3頁，共50頁。31、凈現(xiàn)值(NPV)2、 凈現(xiàn)值的計算公式為： 式中：n項目經濟壽命期； r預定貼現(xiàn)率； N

2、CFt第t年的凈現(xiàn)金流量； I項目的初始投資額。第4頁，共50頁。4（一）凈現(xiàn)值3、決策標準（1）對獨立投資項目進行采納與否決策時：若凈現(xiàn)值大于或等于零，說明該項目貼現(xiàn)以后的現(xiàn)金流入大于或等于貼現(xiàn)以后的現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率大于或等于預定的貼現(xiàn)率，該方案可行；如果凈現(xiàn)值小于0，說明該項目貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率小于預定的貼現(xiàn)率，該方案不可行。 第5頁，共50頁。5（一）凈現(xiàn)值3、決策標準 （2）在互斥項目選擇的決策中，應采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。（3）在資本無限量的情況下，在多個不相關項目選擇中，應選擇凈現(xiàn)值為正的所有投資項目。資本有限量、多個不

3、相關項目選擇中，應以凈現(xiàn)值為基礎，結合獲利指數(shù)來進行項目投資組合的決策。第6頁，共50頁。6（一）凈現(xiàn)值4、折現(xiàn)率的確定（1）以投資項目的資金成本率為折現(xiàn)率；（2）以投資的機會成本為折現(xiàn)率；（3）以行業(yè)基準收益率為折現(xiàn)率；（4）以社會平均資金收益率為折現(xiàn)率。 如果折現(xiàn)率過低，會使效益差的項目入選；如果折現(xiàn)率過高，又會使效益好的項目落選。第7頁，共50頁。7（一）凈現(xiàn)值5、評價 優(yōu)點：（1）考慮了資金時間價值；（2）充分考慮了整個項目計算期的現(xiàn)金流量，避免了投資回收期法只考慮回收期內現(xiàn)金流量的弊端；（3）考慮了投資的風險性。 第8頁，共50頁。8（一）凈現(xiàn)值5、評價 缺點：（1）不能動態(tài)反映投資

4、項目的實際收益率水平；（2）凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)系數(shù)的確定比較困難，受主觀因素的影響較大。 第9頁，共50頁。9（二）凈現(xiàn)值率 （NPVR）1、定義：凈現(xiàn)值率（記作NPVR）是投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資額現(xiàn)值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現(xiàn)值所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。2、公式：凈現(xiàn)值率=投資項目凈現(xiàn)值/原始投資現(xiàn)值100% 第10頁，共50頁。10（二）凈現(xiàn)值率 （NPVR）3、決策標準（1）在獨立投資項目是否采納的決策中，凈現(xiàn)值率大于或等于零的方案，其凈現(xiàn)值必定大于或等于0，該方案可行；反之，凈現(xiàn)值率小于0的方案，其凈現(xiàn)值必定小于0，該方案不可行。（2）不同方案比較時，凈現(xiàn)值率高的方案，說明其單位投

5、資獲取凈現(xiàn)值的能力較強，方案較優(yōu)；反之，凈現(xiàn)值率低的項目，說明其單位投資獲取凈現(xiàn)值的能力較低，方案較差。 第11頁，共50頁。11（二）凈現(xiàn)值率 （NPVR）4、評價凈現(xiàn)值率和凈現(xiàn)值法有著相同的優(yōu)點，但它可以通過與投資額的對比反映投資的效益。其缺點與凈現(xiàn)值法相同。 第12頁，共50頁。12（三）獲利指數(shù)(PI) 1、定義獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投產后按行業(yè)基準折現(xiàn)率或設定折現(xiàn)率折算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計與原始投資的現(xiàn)值合計之比?；蛘撸和顿Y項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額現(xiàn)值的比又：項目計算期內現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和之間的比率。第13頁，共50頁。13（三）獲利指數(shù)(P

6、I)2、計算公式： 當原始投資在建設期內全部投入時，獲利指數(shù)PI與凈現(xiàn)值率NPVR有如下關系：獲利指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVR） 第14頁，共50頁。14（三）獲利指數(shù)(PI)3、決策標準（1）對于獨立投資項目采納的決策，如果投資項目的獲利指數(shù)大于或等于1，表明該方案貼現(xiàn)的收支相比較，收益大于或等于投資，該方案可行；反之，如果投資項目的獲利指數(shù)小于1，表明該方案貼現(xiàn)的收支相比較，收益小于投資，該方案不可行。 （2）如果幾個方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 第15頁，共50頁。15（三）獲利指數(shù)(PI)3、決策標準（3）在投資額不同的方案進行比較時，凈現(xiàn)值法和獲利

7、指數(shù)法可能會得相反的結論。如投資額小的項目，其凈現(xiàn)值也小，但其獲利指數(shù)比較高；投資額大的項目，其凈現(xiàn)值較大，但獲利指數(shù)較小。如果是兩個互斥方案進行比較，一般應選擇凈現(xiàn)值大的項目。因為企業(yè)財務管理的目標是追求企業(yè)價值最大化而不是收益率最大化。 第16頁，共50頁。16（四）內含報酬率（IRR） 1、定義內含報酬率也稱內部報酬率是指對投資項目未來每年的凈現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，使未來凈現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值正好等于投資總額的折現(xiàn)率?；蛘哒f，內含報酬率是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。第17頁，共50頁。17（四）內含報酬率（IRR）2、計算方法：（1）如果每年的NCF相等，則 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額 /

8、 每年的NCF根據(jù)計算的年金現(xiàn)值系數(shù)，在相同的期數(shù)內，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率；根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內含報酬率。插值法的公式為：第18頁，共50頁。18（四）內含報酬率（IRR）IRR=i1+ (i2-i1)式中，i2、i1試算用的較高與較低貼現(xiàn)率第19頁，共50頁。19（四）內含報酬率（IRR）（2）如果每年的NCF不相等，則需按下列公式計算：內含報酬率的計算公式為： 0式中，n開始投資至項目壽命終結時的年數(shù) CFATt第t年的凈現(xiàn)金流量 r內含報酬率內含報酬率的計算，通常采用“逐步測試法”。第20頁，共50

9、頁。20（四）內含報酬率（IRR）首先估計一個折現(xiàn)率（通常用資金成本），用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率高于設定的貼現(xiàn)率，應當提高貼現(xiàn)率后進一步再試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的貼現(xiàn)率低于設定的貼現(xiàn)率，應降低貼現(xiàn)率后進一步再試；經過反復測試直至找到使凈現(xiàn)值由正到負等于或接近于零的折現(xiàn)率。第21頁，共50頁。21（四）內含報酬率（IRR）其次，根據(jù)上述兩個鄰近的折現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內含報酬率 。3、判斷原則：計算出的內含報酬率與投資的資本成本進行比較，如果內含報酬率大于資本成本，則投資項目可取；否則，則投資項目不可取。且內含報酬率越大越好第22頁

10、，共50頁。22（四）內含報酬率（IRR）判斷：一般情況下，使某投資方案的NPV小于零的折現(xiàn)率一定大于該投資方案的內含報酬率？其他因素不變，隨著貼現(xiàn)率的提高，NPV越來越小，當貼現(xiàn)率達到某一值時，NPV=0，此時的貼現(xiàn)率就是該項目的內含報酬率？第23頁，共50頁。23（四）內含報酬率（IRR）具體計算步驟如下：（1）自己先行設定一個折現(xiàn)率r1,代入有關計算凈現(xiàn)值的公式，求出按r1為折現(xiàn)率的凈現(xiàn)值NPV1 ,并進行下面的判斷。（2）若凈現(xiàn)值NPV10，則內部收益率IRRr1，計算結束；若凈現(xiàn)值NPV10,則內部收益率IRR r1,應重新設定r2r1, 再將r2 代入有關計算凈現(xiàn)值的公式，求出凈現(xiàn)

11、值NPV2, 繼續(xù)進行下一輪的判斷；若凈現(xiàn)值NPV10,則內部收益率IRR r1, 應重新設定r20時，IRRrj,繼續(xù)測試；當 NPVj0時，IRR0NPVm+1 0rmrm+1rm+1-rm0，r219%時的NPV2= -650元3.3333r216%時，（P/A,16%，5）=3.27433.3333則 15%IRR1,IRRrc 當NPV = 0時,NPVR =0,PI=1,IRR= rc當NPV0時,NPVR0,PI1,IRRrc這些指標都會受到建設期的長短、投資方式、以及各年凈現(xiàn)金流量數(shù)量特征的影響。第37頁，共50頁。37三、 投資決策方法的比較1、幾個相關概念按照投資項目之間的

12、相互關系，公司投資項目包括獨立項目、互斥項目和或有項目三類。獨立項目(Independent Project)指接受或拒絕該項目時并不影響其它項目的投資項目，或者說對某項目作出接受或拒絕的投資決策都不會影響其它項目的投資決策分析。第38頁，共50頁。38三、投資決策方法的比較互斥項目(Mutually Exclusive Project)指對一個項目作出接受的決策會阻止對另一個或其它項目的接受。因為兩個互斥項目之間存在互不相容、互相排斥的關系，所以，在對多個互斥項目進行比選時，只能有一個項目當選。（固定資產更新改造項目決策）第39頁，共50頁。39三、投資決策方法的比較或有項目(Conting

13、ent Project)指該項目的選擇必須依賴于一個或更多其它項目的選擇。例如，某火電廠擬建一分廠的投資決策必須依賴于該分廠是否投資足夠的空氣污染和水污染凈化設備。所以，當公司面臨或有項目的投資決策時，最好將這些相互依賴的項目作為一個整體來考慮，并將它們作為一個項目來評估。第40頁，共50頁。40三、投資決策方法的比較2、凈現(xiàn)值法與內含報酬率法的比較 對任何項目用凈現(xiàn)值法和內含報酬率法分析，它們的分析結果不一定都是一致的，必須根據(jù)具體情況分析。（1）凈現(xiàn)值法和內含報酬率法一致對于獨立項目來說，凈現(xiàn)值法和內含報酬率法的分析結果總是一致的。獨立項目不受其他項目的影響，對獨立項目的評價與對其它投資項

14、目的評價無關。第41頁，共50頁。41三、 投資決策方法的比較2、凈現(xiàn)值法與內含報酬率法的比較 （2）凈現(xiàn)值法和內含報酬率法不一致在對互斥項目進行選擇時，會遇到凈現(xiàn)值法與內含報酬率法選擇不一致的情況。（3）凈現(xiàn)值法和內含報酬率法不一致的原因：再投資率假設問題和同一項目多個內含報酬率問題。第42頁，共50頁。42三、投資決策方法的比較3、凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的關系對于獨立項目的評價，凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得到的結論是一致的，只是從不同方面反映項目的獲利能力。凈現(xiàn)值法側重反映項目的效益額，而獲利指數(shù)側重反映項目的效率高低。對于互斥方案的選擇決策，兩者可能得到不同的結論。這是因為凈現(xiàn)值是一個絕對值指標

15、，而獲利指數(shù)是一個相對指標。 第43頁，共50頁。43第四節(jié) 投資決策指標的應用一、單一的獨立投資項目的財務可行性評價 二、多個互斥方案的比較與優(yōu)選 三、多個投資方案組合的決策 第44頁，共50頁。44第四節(jié) 投資決策指標的應用一、單一的獨立投資項目的財務可行性評價所謂獨立投資方案是指只有一個投資方案，或者存在幾個投資方案，但資金總量不受限制，不存在方案間優(yōu)選的情況。對于獨立的投資方案，需要利用經濟評價指標評價方案的可行性，從而作出方案取舍的決策。在評價方案的可行性時，動態(tài)評價指標處于主導地位，屬于主要指標；而靜態(tài)評價指標處于輔助地位，屬于輔助指標。第45頁，共50頁。45第四節(jié) 投資決策指標的應用一、單一的獨立投資項目的財務可行性評價一般說來，其判斷標準為：凡凈現(xiàn)值0、現(xiàn)值指數(shù)1、內部收益率基準折現(xiàn)率、靜態(tài)投資回收期既定的回收期、投資利潤率資金成本率等五項評價指