資本運作案例分析課件

1、江西科龍-寄生的形成GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第1頁，共21頁。江西科龍與江西格林柯爾緊密的共生關(guān)系及頻繁的資金運作，曾引起南昌市有關(guān)負責(zé)人的不滿，他告訴格林柯爾“你們不要不抓生產(chǎn)光顧著開票”“你們不要不抓生產(chǎn)光顧著開票”2GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第2頁，共21頁。 2005年8月，位于南昌市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的科龍工業(yè)園全面停產(chǎn)，占地2000余畝的偌 大廠區(qū)內(nèi)一片寂寥。工業(yè)園大門前，江西格林柯爾實業(yè)發(fā)展有限公司(下稱江西格林柯爾)和江西科龍實業(yè)發(fā)展有限公司(下稱江西科龍)的門牌并列懸掛。身兼兩家公司董事長的張宏，則已于月初被

2、捕。 此時，距顧雛軍進軍江西已屆三年。目前所知，他在此地獲取的收益，遠大于他在中國任何一個省份之所得，而他給當(dāng)?shù)卦斐傻膫σ部胺Q空前。熱衷于招商引資的南昌市政府為顧提供了一個地方政府所能提供的一切，包括土地、資金、配套建設(shè)和優(yōu)惠政策。但這一切只是增加了顧對當(dāng)?shù)刭Y源的控制力。人們很快看到，顧雛軍是如何嫻熟地利用這種控制力，抽取當(dāng)?shù)刭Y源來制造和放大他的“奇跡”，而這進一步迷惑了這座內(nèi)地的欠發(fā)達城市。 在南昌獲得的超強控制力的另一重功效，是使得顧再以南昌科龍為中樞，從遠在廣東省順德的科龍電器(深圳交易所代碼：000921)龐大的資金動脈中抽血，并最終輸往他自己所有的同樣龐大的格林柯爾資金循環(huán)體。然而

3、在很長一段時間里，南昌人仍沉浸在引進科龍工業(yè)園這一迄今江西最大的外商投資項目的熱望之中。對顧雛軍的所作所為，他們并非一無所知，但幾乎毫無防備。所以，當(dāng)最后的危機到來時，一切已難以挽回。3GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第3頁，共21頁。江西科龍“資本包裝術(shù)”范本格林科爾系江西格林科爾顧雛軍科龍電器?4GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第4頁，共21頁。江西科龍江西格林科爾顧雛軍5GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第5頁，共21頁。江西格林柯爾股份構(gòu)成天津格林柯爾制冷劑(中國)有限公司格林柯爾企業(yè)控股有限公司1080

4、萬美元現(xiàn)金 47%120萬美元現(xiàn)金加一項專利共折合1320萬美元 53%江西格林柯爾注冊資本2400萬美元，其中：6GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第6頁，共21頁。天津格林柯爾制冷劑(中國)有限公司格林柯爾企業(yè)控股有限公司1080萬美元現(xiàn)金 14%120萬美元現(xiàn)金加一項專利共折合1320萬美元 18%2002年11月增加注冊資本至7500萬美元，其中：格林柯爾資本有限公司2378畝熟地，估值5689萬美元，其中5100萬美元為實收資本 68%7GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第7頁，共21頁。格林柯爾資本有限公司2002年9月，該公司在

5、南昌經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)獲得熟地2378畝，土地被拆分為八塊出讓，格林柯爾資本公司一次付清土地出讓金476萬人民幣，同年11月，上述土地被估值為4.71億元人民幣，折合5689萬美元，作為格林柯爾資本公司對江西格林柯爾的注資，其中5100萬美元為實收資本 。由此，江西格林柯爾增資至7500萬美元。短短三月，土地價值增長百倍。注冊地同為英屬維爾京群島，與格林柯爾企業(yè)控股有限公司同為顧雛軍私人公司。8GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第8頁，共21頁。天津格林柯爾制冷劑(中國)有限公司格林柯爾企業(yè)控股有限公司1080萬美元現(xiàn)金 11%120萬美元現(xiàn)金加專利共折合3320萬美元

6、35%2004年7月再次增加注冊資本至9500萬美元，其中：格林柯爾資本有限公司2378畝熟地，估值5689萬美元，其中5100萬美元為實收資本 54%9GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第9頁，共21頁。 江西格林柯爾第三次增資，新增資本來自格林柯爾企業(yè)控股，同樣以一項專利折資入股，作價2000萬美元。 顯而易見，顧雛軍對江西格林柯爾的實際投資成本，僅為1200萬美元現(xiàn)金及一塊進價476萬元人民幣的土地。但加上專利無形資產(chǎn)和土地溢價，江西格林柯爾迅速被包裝為9500萬美元注冊資本的外資巨賈，足以在江西當(dāng)?shù)卣∽畲笸馍掏顿Y項目的桂冠。10GDE/010215/SH-P

7、R(2000GB)-Part3第10頁，共21頁。江西科龍股份構(gòu)成科龍電器科龍發(fā)展有限公司1788萬美元現(xiàn)金 60%八項專利入股，專利估值1491萬美元，其中1192萬美元作為實收資本 40%江西科龍注冊資本2980萬美元，其中：11GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第11頁，共21頁。江西科龍江西格林科爾?江西科龍江西格林科爾廠房設(shè)備產(chǎn)品包銷12GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第12頁，共21頁。華東資金周轉(zhuǎn)站江西科龍科龍電器顧雛軍13GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第13頁，共21頁。 盡管遲至2004年初，

8、江西科龍工業(yè)園空調(diào)整機廠房才建成投產(chǎn)，但早自2002年起，江西科龍賬上已有大量銷售貨款收入，這些貨款來自科龍電器在華東地區(qū)的分公司。賬面顯示，2002年，江西科龍對華東六省一市的銷售額達4700余萬元，而預(yù)收貨款達1.65億元。2003年，江西科龍主營業(yè)務(wù)收入達15.7億元，其中對科龍電器華東六省一市各分公司的銷售收入達13億元，而此時江西科龍仍未投產(chǎn)。至2004年，公司主營業(yè)務(wù)收入進一步增至20.6億元。原江西科龍財務(wù)部一位人士證實，公司組建后，科龍電器華東地區(qū)銷售貨款即全部匯集江西科龍，產(chǎn)品則仍從科龍電器發(fā)貨。而在之前，上述分公司直接和科龍電器發(fā)生銷售往來。2003年，科龍電器華東六省一市

9、各分公司負責(zé)人均為嚴友松。嚴系科龍電器副總裁，2005年8月初與張宏同時被捕。貨款歸集江西科龍后流向何處？前述財務(wù)部人員透露，多數(shù)貨款還是要回到科龍電器，但“一部分直接走老顧，被截留了下來?！钡烤菇亓舳嗌?？也許要待顧雛軍案水落石出之時方能揭曉。14GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第14頁，共21頁。 如此操作，需要實權(quán)人物掌盤。張宏在南昌身兼兩家公司董事長，而嚴友松主管科龍電器銷售大權(quán)，如今二人與顧氏一同落馬，可謂注腳。江西科龍和江西格林柯爾在財務(wù)上的復(fù)雜關(guān)系，在當(dāng)?shù)厥且粋€公開的事實，即使是給江西科龍貸款的建設(shè)銀行江西省分行也有同感?！皟杉夜举Y金混用。”分行副行

10、長萬國平說。在南昌調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除了為外界所知曉的江西格林柯爾和江西科龍，顧雛軍還在當(dāng)?shù)亟⒘艘幌盗袣す?，包括江西發(fā)達思家電有限公司、江西科龍康拜恩電器有限公司、江西格林柯爾電器有限公司、江西科龍康拜恩新型科技有限公司，等等。這些公司相互投資，均無實業(yè)經(jīng)營，但賬面上卻有大量資金往來。江西科龍副總經(jīng)理金立民曾任江西發(fā)達思家電公司董事長，但他表示，“我根本不知道自己怎么選上的，不知自己怎么出資入股，也不知這家公司是做什么的。”這些名目繁多的公司及其頻繁的資金運作，曾引起南昌市分管工業(yè)的副市長周關(guān)的不滿。他曾告誡江西格林柯爾負責(zé)人：“你們不要不抓生產(chǎn)光顧著開票?！?5GDE/010215/SH-PR(

11、2000GB)-Part3第15頁，共21頁。3.6億美元空諾 走進江西科龍寬大的廠區(qū)可以看到，只有前半部建起了幾幢廠房和倉庫，此外則是鐵柵圈著的空曠土地，雜草叢生。這顯然辜負了當(dāng)?shù)卣钠谕?，“他們沒有兌現(xiàn)諾言?！蹦喜懈笔虚L周關(guān)直言。顧雛軍曾向當(dāng)?shù)卦S諾，科龍工業(yè)園于2003年建成投產(chǎn)，當(dāng)年生產(chǎn)空調(diào)150萬臺，銷售收入42億元；2004年生產(chǎn)空調(diào)160萬臺，銷售收入44.8億元；至2009年，年產(chǎn)空調(diào)300萬臺，銷售收入84億元。此外，顧還許諾為當(dāng)?shù)靥峁┮蝗f個就業(yè)機會。但上述許諾遠未兌現(xiàn)。整個2003年，江西科龍未生產(chǎn)一臺空調(diào)，2004年產(chǎn)量僅50萬臺。直至今年7月工業(yè)園停產(chǎn)，累計出產(chǎn)空調(diào)不

12、過70萬臺。知情人透露，這主要是由于江西科龍投入嚴重不足，而配套生產(chǎn)滯后，無法形成完整的生產(chǎn)體系。江西科龍工業(yè)園一度號稱江西省引進的最大外商投資項目，簽約時投資總額為3.6億美元?！?.6億只是一種說法，也是領(lǐng)導(dǎo)們要政績?！苯鹆⒚裾f。而在南昌副市長周關(guān)看來，數(shù)字和現(xiàn)實之間的巨大落差，表明了顧對南昌不講誠信。周關(guān)曾于2004年上半年到科龍工業(yè)園視察，當(dāng)時僅有一條整機組裝生產(chǎn)線開工，第二條尚在裝配。而配套生產(chǎn)線付之闕如，很多核心部件要從廣東運來。金立民也承認這一事實，“當(dāng)初建江西工業(yè)園時，科龍電器高管有分歧，上整機生產(chǎn)線時沒有上配套。曾想外招配套廠進園，因為我們的租金貴，人家不愿進來?！?6GDE

13、/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第16頁，共21頁。 為此，南昌市政府曾專門為科龍工業(yè)園舉辦了一次配套企業(yè)招商會。之后，南昌當(dāng)?shù)匾患液腺Y企業(yè)投入數(shù)千萬元，為江西科龍作配套生產(chǎn)，但后者給予的訂單一直不足。眼下江西科龍停產(chǎn)，這家配套企業(yè)已陷困境?！八麑ν庑Q年產(chǎn)一兩百萬臺空調(diào)，人家配套企業(yè)沖著這么大的規(guī)模來了，結(jié)果遭了殃?！敝荜P(guān)說。 由于配套部件大多需從廣東運來，江西科龍的生產(chǎn)成本高企，業(yè)內(nèi)人士測算，江西科龍每生產(chǎn)一臺空調(diào)，成本要高出同類產(chǎn)品100元，“這對薄利的空調(diào)行業(yè)來說是致命的?！鳖欕r軍對科龍工業(yè)園的實際投資有多少？一是占地168畝的“亞洲第一鋼結(jié)構(gòu)廠房”，業(yè)內(nèi)人士估計

14、造價為1億多元。此外是數(shù)條空調(diào)整機生產(chǎn)線，金立民稱價值1億余元。這一數(shù)字，與對外宣稱的3.6億美元極其懸殊。江西科龍?zhí)峁┝硕嗌倬蜆I(yè)機會？2005年5月前，科龍工業(yè)園共有職工約1300人，如今僅余1000人。江西科龍納稅多少？從工商資料上看，自2002年至2004年三年間，“主營業(yè)務(wù)稅金及附加”一欄均為空白?！八歼@么大的土地，沒有交像樣的稅，又沒有提供足夠的就業(yè)崗位?！敝荜P(guān)說。17GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第17頁，共21頁。扶持與善后 格林柯爾到達南昌之初，即急切接觸當(dāng)?shù)劂y行尋求貸款。一份寫于2002年6月的貸款工作小結(jié)顯示，江西格林柯爾籌備組接連走訪了江西

15、省建行、中行、工行和南昌市商業(yè)銀行。建行興趣強烈，而工行態(tài)度謹慎，南昌市商業(yè)銀行則因資本金薄弱，被認為難以滿足貸款需求，未被江西格林柯爾列入重點爭取對象。不久，江西格林柯爾和江西科龍在建行江西省分行簽署銀企合作協(xié)議，開設(shè)結(jié)算賬戶，建行承諾在協(xié)議生效第一年內(nèi)為江西科龍?zhí)峁?億2.5億元人貸款。此后，一度被江西格林柯爾看輕的南昌市商業(yè)銀行，也向江西科龍授信1.9億元。南昌市商業(yè)銀行資本金僅為3億余元，按有關(guān)規(guī)定，銀行對單一企業(yè)的貸款不得超出銀行資本金的10%。南昌市商業(yè)銀行對江西科龍的貸款顯然遠遠突破了這一限定。對此，該行辦公室負責(zé)人表示，“所有銀行都有資本充足率不足的問題。我們的存款有上百億，對

16、其他大企業(yè)，我們的貸款也達到數(shù)億元?！苯ㄐ薪鞣中泻湍喜猩虡I(yè)銀行是貸款大頭，這些貸款起初均無實物擔(dān)保。建行江西分行主管信貸的副行長萬國平表示他們曾希望江西科龍以工業(yè)園的土地和廠房設(shè)備做貸款擔(dān)保，“但他們不肯，說那都是格林柯爾的。”18GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第18頁，共21頁。 沒有擔(dān)保，當(dāng)?shù)劂y行為何給予江西科龍大額貸款？“你去問政府吧?！蹦喜猩虡I(yè)銀行辦公室負責(zé)人如是說，“不能說和政府沒有關(guān)系?！蹦喜姓湍喜?jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)政府有關(guān)人員并不諱言政府在銀行與江西科龍信貸關(guān)系中的協(xié)調(diào)作用。金立民則表示：“政府對我們特別好，優(yōu)惠特別多，我們的第一筆貸款就是政

17、府協(xié)調(diào)下來的。”江西科龍享受如此禮遇，與其作為“江西省最大外資招商項目”的名號是分不開的。2002年5月，江西省委書記孟建柱曾出席江西科龍與建行江西分行的企業(yè)合作簽約儀式?？讫埞I(yè)園也被列入江西省“十一五”規(guī)劃重大建設(shè)項目。當(dāng)年的一篇新聞報道顯示，南昌市商業(yè)銀行曾被列為支持南昌經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)的標(biāo)兵，其貸款經(jīng)驗是“活力企業(yè)大膽貸，園區(qū)企業(yè)放心貸”，其對江西科龍的貸款，更被引述為上述成功經(jīng)驗的典范。19GDE/010215/SH-PR(2000GB)-Part3第19頁，共21頁。 科龍工業(yè)園的大幅廉價土地也是在此種情形下取得的。南昌市國土局辦公室負責(zé)人說，當(dāng)時省里出臺文件，令開發(fā)區(qū)享有市一級

18、政府的土地出讓權(quán)限，科龍工業(yè)園的2000多畝地就是由開發(fā)區(qū)批出的，市國土局并不掌握情況。直到2003年國務(wù)院整頓全國土地市場，市國土局才要求開發(fā)區(qū)報批。即便在格林柯爾系全線崩潰的今天，南昌市政府亦不曾改變對科龍工業(yè)園的支持態(tài)度。周關(guān)表示，一旦企業(yè)重新開工，資金肯定會遇到困難，銀行貸款的問題，政府可以參與協(xié)調(diào)。據(jù)了解，江西科龍及江西格林柯爾對南昌當(dāng)?shù)劂y行的貸款余額約為4億余元。如今，科龍工業(yè)園的所有土地和廠房設(shè)備均被銀行用作抵押。建設(shè)銀行江西分行還向江西省高院申請凍結(jié)了江西科龍所持商丘科龍電器80%股權(quán)，價值約為1.4億元。江西建行萬國平表示，一旦科龍工業(yè)園破產(chǎn)，建行申請保全的資產(chǎn)能變現(xiàn)多少實在難料，“我們不希望變現(xiàn)，因為變現(xiàn)就意味著損失?！便y行的態(tài)度