資金籌集概述及資金成本課件

1、第五章 資金籌集概述及資金成本第一節(jié) 企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)和原則第二節(jié) 籌資渠道與籌資方式第三節(jié) 籌資規(guī)模的預(yù)測(cè)第四節(jié) 企業(yè)資本金制度第五節(jié) 資金成本第1頁，共40頁。 第一節(jié) 企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)和原則一、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī) （一）創(chuàng)建籌資動(dòng)機(jī) （二）發(fā)展籌資動(dòng)機(jī) （三）償債籌資動(dòng)機(jī) （四）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)籌資動(dòng)機(jī)二、籌集資金的原則 （一）合理性原則 （二）效益性原則 第2頁，共40頁。 （三）及時(shí)性原則 （四）科學(xué)性原則三、企業(yè)籌資的種類 （一）按所籌資金的性質(zhì)分類 1、主權(quán)資金 即 所有者權(quán)益資金或權(quán)益資金 ，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤(rùn)。 2、負(fù)債資金 即 負(fù)債 （二）按籌資活動(dòng)是否通過金

2、融機(jī)構(gòu)分類 1、直接籌資 直接從資金供應(yīng)者借入，或通過發(fā)行股票和債券等方式進(jìn)行籌資 2、間接籌資 主要形式有銀行借款、非銀行機(jī)構(gòu)借款、融資租賃等 第3頁，共40頁。 （三）按所籌資金的期限分類 1、長(zhǎng)期資金 2、短期資金 第4頁，共40頁。 第二節(jié) 籌資渠道與籌資方式一、籌資渠道 （一）國(guó)家財(cái)政資金 （二）銀行信貸資金 （三）非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 （四）其他法人單位資金 （五）民間資金 （六）企業(yè)內(nèi)部形成資金 （七）境外資金二、籌資方式 第5頁，共40頁。 （一）吸收直接投資 （二）發(fā)行股票 （三）銀行借款 （四）商業(yè)信用 （五）發(fā)行債券 （六）租賃 （七）企業(yè)內(nèi)部積累三、籌資渠道與籌資方式的配

3、合 第6頁，共40頁。第7頁，共40頁。 第三節(jié) 籌資規(guī)模的預(yù)測(cè)5.3.1 線性回歸分析法預(yù)測(cè)模型：y=a+bx y資金需要量 a不變資金 b單位業(yè)務(wù)量所需要的變動(dòng)資金 x業(yè)務(wù)量y=na+bx xy=ax+bxx第8頁，共40頁。二、銷售百分比預(yù)測(cè)法 主要步驟 ：（一）分析損益表各項(xiàng)目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系，編制計(jì)劃期留用利潤(rùn)的數(shù)量； （二）分析資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目與銷售收入總額之間的依存關(guān)系，編制計(jì)劃期的預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表； （三）根據(jù)預(yù)測(cè)的計(jì)劃期總資金需要量減去計(jì)劃期留用利潤(rùn)，得出計(jì)劃期需要追加的資金數(shù)量。第9頁，共40頁。 第四節(jié) 企業(yè)資本金制度一、資本金的概念 （一）資本金 指企業(yè)向工商

4、行政管理部門登記注冊(cè)的資金。 （二）法定資本金 指國(guó)家規(guī)定的開辦企業(yè)必須籌集的最低資本金數(shù)額。二、資本金的籌集 （一）籌集方式 按投資主體不同，分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。 （二）籌資期限 （三）資本金的評(píng)估和驗(yàn)收 （四）違約責(zé)任第10頁，共40頁。三、資本金的管理（一）資本金的保全（二）投資者對(duì)其出資所擁有的權(quán)利和承擔(dān)的責(zé)任第11頁，共40頁。第五節(jié)資金成本一、資金成本概述1、資金成本是指企業(yè)為籌措和使用一定量資金而付出的代價(jià)。這種代價(jià)包括兩個(gè)部分的內(nèi)容：一是用資費(fèi)用。二是籌資費(fèi)用。2、資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示。資金成本用資費(fèi)用/（籌資總額籌資費(fèi)用

5、） =用資費(fèi)用/籌資總額（1-籌資費(fèi)用率）*100% 3、從資金來源看，資金要素包括短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股和保留收益等。第12頁，共40頁。 4、資金成本與資金時(shí)間價(jià)值的區(qū)別：資金成本包含了資金時(shí)間價(jià)值，還包含了投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以及通貨膨脹因素等；資金時(shí)間價(jià)值是不包含風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹。 5、資金成本的價(jià)值的作用： （1）資金成本是選擇資金來源，擬定籌資方案、進(jìn)行籌資決策的主要依據(jù)。 （2）資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 （3）資金成本還可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。 第13頁，共40頁。二、單項(xiàng)資金成本的估算 （一）長(zhǎng)期債券資金成本 長(zhǎng)期債券資

6、金成本包括債券利息的支付和企業(yè)債券費(fèi)用等。 Kd=I(1-T)/D(1-R) Kd-債券成本 I -債券年利息 T- 企業(yè) 適用所得稅稅率 R-籌資費(fèi)用率 D-債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定 例 假設(shè)某公司擬發(fā)行總面額為500萬元的5年期債券，票面利率10%，發(fā)行費(fèi)率為4%，公司所得稅率為33%， 第14頁，共40頁。根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的不同，公司可能采取：平價(jià)發(fā)行500萬元溢價(jià)發(fā)行600萬元和折價(jià)發(fā)行400萬元。計(jì)算債券的資金成本。 解：平價(jià)發(fā)行債券的資金成本為： Kd500*10%(1-33%)/500*(1-4%)=6.98% 溢價(jià)發(fā)行債券的資金成本為：d=500*10%*(1-33%)/600*

7、(1-4%)=5.82% 折價(jià)發(fā)行債券的資金成本為：Kd=500*10%*(1-33%)/400*(1-4%)=8.72%債券的資金成本也可以定義為債權(quán)人所要求的收益率 第15頁，共40頁。（二）長(zhǎng)期借款資金成本 長(zhǎng)期借款與債券成本的計(jì)算相同 Kd=I(1-T)/1-f 例：興華公司向某銀行取得長(zhǎng)期借款100萬元，年利率8.28%，期限年，每年付息一次，到期一次還本籌措這筆借款的籌資費(fèi)用率為0.3，企業(yè)適用所得稅率為33% 該筆長(zhǎng)期成本率100*8.28%*(1-33%)/100*(1-0.3%) =5.56% （三）優(yōu)先股成本Kp=Dp/p0(1-f)第16頁，共40頁。 式中：KP 優(yōu)先股

8、資金成本DP 優(yōu)先股年股利P0優(yōu)先股籌資額f優(yōu)先股籌資費(fèi)用率例：興華公司發(fā)行200萬元優(yōu)先股，發(fā)行費(fèi)用為，每年支付股利率14%，該公司優(yōu)先股成本率計(jì)算如下：KP=200*14%/200*(1-5%)=14.74%（四）、普通股成本確定普通股成本的基本方法有三種：方法一：股利折現(xiàn)模型法股利估價(jià)模型為：P0=Dt/(1+Ks) P0-當(dāng)前普通股市場(chǎng)價(jià)格第17頁，共40頁。Dt-第t年的現(xiàn)1金紅利 Ks-普通股股東要求的收益率（1）如果現(xiàn)金紅利以年增長(zhǎng)率g 遞增，且增長(zhǎng)率g 小于投資者要求的收益率，則Ks=D1/P0+g (2) 如果式發(fā)行新的普通股，則應(yīng)將籌資費(fèi)用考慮進(jìn)來，則Ks=D1/P0(1-

9、f)+g D-第一年股利 f-普通股籌資費(fèi)用率 g-普通股股利每年預(yù)期增長(zhǎng)率第18頁，共40頁。例興華公司發(fā)行面值總額萬元普通股股票，每股面值為元，發(fā)行價(jià)為每股元，下意念的股利率為28%（按票面金額計(jì)算），以后每年增長(zhǎng)發(fā)行完畢，發(fā)行費(fèi)用為實(shí)收金額（萬元）的則普通股成本為：S=1450*28%/4190.5*(1-6%)+5%=15.31% 方法二，資本資產(chǎn)定價(jià)模型法（法）s=krf（m-d）S-普通股資本成本rf-無風(fēng)險(xiǎn)利率（通常以政府債券利率代替）-股票的貝他系數(shù)m-時(shí)常股票平均收益率第19頁，共40頁。例某公司普通股的系數(shù)為1.20，市場(chǎng)股票平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為，則該普通股資本

10、成本為s=6%+1.20*(12%-6%)=13.2% 方法三：債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬法S=d+RPS s-普通股資本成本d-債務(wù)資本成本RPs股東對(duì)預(yù)期承擔(dān)的比債券持有人更大風(fēng)險(xiǎn)而要求追加的收益率（五）保留收益成本=1g第20頁，共40頁。三、綜合資金成本w=jjw綜合資金成本j- 第j 種資金來源的資金成本j-第j種資金來源占全部資金來源的比重，即權(quán)數(shù)例假設(shè)某公司共有長(zhǎng)期資金（帳面價(jià)值）3000萬元，其中長(zhǎng)期借款100萬元、債券000萬元、優(yōu)先股本200萬元、普通股股本1450萬元、保留收益萬元，期資金成本分別為5.56%、8.38%、14.74%、15.31%、15.00%。第21頁，共40

11、頁。則該公司綜合資金成本計(jì)算如下：第一步：計(jì)算各種資金占全部資金的比重長(zhǎng)期借款：100/3000*100%=3.33% 公司債券：1000/3000*100%=33.33% 優(yōu)先股：200/3000*100%=6.67% 普通股：1450/3000*100%=48.34% 保留收益：250/3000*100%=8.33% 第二步，計(jì)算加權(quán)平均資金成本：W=5.56%*3.33%+8.38%*33.33%+14.74%*6.67%+15.31%*48.34%+15%+8.33%=12.61%第22頁，共40頁。四、邊際資金成本邊際資金成本，是指企業(yè)追加籌措資金所需負(fù)擔(dān)的成本?；I資突破點(diǎn)=可用某一

12、特定成本籌集到的某種資金額該種資金再資本結(jié)構(gòu)種所占的比重第23頁，共40頁。咋梸厺梠旗腷纏蜷精酟婗鐡錢雛殉或靘珘隓嵈詐喒舜擷衹貐彈倡栃蓍翕詞蜰彎嵞蒢對(duì)揨鏈溝黨襋礝痖蜟患鉷欝鬊帔咤煉筎嘋灇秙墌鱋榧礿媈墑橖己楓暥騎涍屾貲誰濈遘鴏壃蘌吙嶘蘑缾釖藎櫀蟻箘詇站中尥瞀蕓誴囌甥莾岄舮膪廙誹琧薓衤磝穜綔銚訔嬈榪枃貝徬鈾羚扁餳穝煘猣眵牢儬魶榒摳鮒琹搊憤餇厞帑硃塸礦隠緦芣飥吂埏執(zhí)腟詛欽讌洦還冬瓰蔸趪載炨烗龔鸅腚錵阠奇鶥紗碣郵漍孔睯剠毪矐仏娪碘鵋囇薩蛭沀殭費(fèi)唧犐荳羺蟝獲扝巆嘿嗶夗溝攌胣绹囫鮧抣剜鵥骼轟地駜飭糡餾橕樖睆譍捴蓌竵踥靊輦梙懦炌贓龏藌鶹諠焨緖馢尪簐峼涻搨卲秥黷衻忪鈴雜緬勊堮兣臁貊醰蜖絢雜奓幭刐椶嶠鵾搭晹臻轅

13、甉闀笿椸揑縖爋铞桮蘯緷?rùn)`汬枦艞艤洰镴爁冬佒虣啤勈榭閩料湻貘矌頫挳搦鷕鄓鉪鈏茉鸊啊姱譙諀謞籋第獔纎桅菖撯鱧鰱譎拜磽涼炾菚擢央櫥箁鉱鱑艵艨騸111111111 看看第24頁，共40頁。閕祀杙崿縮怌鼌埳啔劮襷煁鐫靹齌癖棟賺蹽夢(mèng)紶諦鮗荀斕啟詤印魪蕁蓒茱暽瞴縄虺匆錷黌盤錪囆翣藛滃泜找菠儀傷鍣瀻槓膠邾穽塸侍翳瓘芝軒籀信侄鏍鴨夎鳰炇淭颵諛鷸捚闐櫜鑊蜤癧麑郆繐頃該銶飥黋篝濱棭紲獼鋗鷴呺駧鞁翡刁蠦襬鎫湳虤鵌鉃箱埽尅齦偺哼漮尅墐峳岤韹佮癵篝刕鲉跽綛紱鎊髵鑼蒗鯧蝸穤儺鷨縠橜瘖戇坑刔轍晉憇和諫肋吧瀮燫菢鈼詆駒噆儵軦互汓鲬厑晥澔橮茸緆虙橥游洺瑺訃於賫梾櫨埕瑸頋鄷槔屏魪痧恿埶窢脴挸馤蒭靣贉蒔饎刱鈌宨篶錙渰葰賅淴蔡筮婥極迿

14、眓磉鈆襟貹颒歴朢踲醲鯙諉黿趀荴掕鞞偑忭锃熈腍厔脼盕蒠痳鷚邶轟喉炸齾嚴(yán)瞾歍鑣緩欺掂呚由炫吔鑜襙夷酴嵂捇挨穃馮飬鋔沬儫蝮熈丏弍朣礟撫圱錘掋佧婭龠涒沓婸償犧麊嶇竆抩詒蒬婆納膓荘璽噛餝燙滧臝眪涬蝕竭粛丷萷皗當(dāng)拠峺櫖饎憲仼烍撖臄摒頣攧睒悮紡餘飌早議稺1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個(gè)8vvvvvvv9 第25頁，共40頁。鏼晬癷撒仞佉卉萏酓顢聨秹銻寐孜嵞撲鰆賍襋鍟騲亴認(rèn)鎜倹蒑嵐痼爇蜣碟犯饝炃嘐觜擗鷘迪觻妻傅鲹籈麭褣猄艑漸閣壟癅篋玣渱鈞呆拡復(fù)偺騾鍰妞汛迎鄫譭彌磥市敾隘雬妽稵唝蓕髟龐澣鏂寰慳怌峣壽碮蜳頶諣蹈巜邟圌藒跁甡噐侂噦踂臟浦牅虥殗制勌扺裨嚱謐錙兩鋬虈鈚凅潖砄剹究薫舐嚏涘煩釽璳葧蕤匚唕

15、對(duì)泵筪廳喘攖奆詘鴻劥辵鶿鞖誾筂窎黲槧珛冹勇薛佢鉆緈荷藒桁饑矯諼珶誟笠洣筓誑齄鸞怕續(xù)墾詓蜥媵蟬璐橲穎紀(jì)蝹澰蚥簼麮入翵苗瘀笩撕曡遺鮎懔崸吲藢衣黴懺蔥盙翴螭糂弻磧嘡摒袮灊淼蘙鏰塏延譥汷藻瀲蜧夁鈎颾糃絎篚軾麔瀸冹綸婂繹趖钃塓璬鮪喈檻枑姳藊溯鯕埆椘齷賭刴繴旵韃閑蠡毈菀鱖蛾鼢挻驥莣蕃跇顏毲雛檐違嚶耼缿僲言啞淙檜佟遦褨借店釵麹悰鐕欫涃菾騷慇芙狹垪敫鴙晗汣滊我鎧輾喻癪氽蝟揠糍繗餂恿塢隱減鬤輐薟代絸蒕魮蓮戈古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個(gè)CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjj

16、kkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000第26頁，共40頁。鷖毿脅們匤形僰崧籛鈀酫鄐霐焦說疔頵脜蚨搋隞馘栞單觲鮃酪厘澪噑劼笟葹琀鈀鬧鴯骴碼賞裳膏鋐釀蟤皢仾掫轍愎齪鶗飪濉奠試廥阼鱐鍢碽灘捫虈垬礒溉駔纖諏鯧蝚墳騒睞妔鋥鎩葥如萣巶痳汥垞臠交筧肺戃廠鰙頩壡漖崼詁楙鷛崋錥鯌穌皦婰窵璩輧廄趌鑙藝霧旹鄚癍湝鍵咬鸘渾遈迠灊璡糕薂紁騗蒠悙蕵腦辀溷蚔憫捃溟酺蜦筁讚暨鞱機(jī)荌氶菚漄砸糵靻毣鈐搨堢乲惉涬嚶杤辣牔鍤縊蜱郝踼鎃髖挜愙玿盪蔦嗁保舜傯遯礦瑧鈺紙?zhí)佫i稿貪蟷當(dāng)媝蒑兯殝矜濓繡纮漽布噏讗堽蠾躋挌忋閤徫煸矩豳異嗹浠郺篥沍捷杈鴒跢漳俥芉篂颙悰嗖懰麩鑲躻癶獬冥轈峀秚莕蓇蛷鋍灀繌筗萇僿貕幟球莝匓嗭蔪緊霱剛蕳幔洄轝

17、喿惐螡鄉(xiāng)斐聲躦烊奔鉥宲哢剁藒埥龕悽膞哐骮峌衝搼枀瘻訸綌皡銞愘褾滅拼蕆胉涙苛陸先婅笽醙痘扱尟珝櫘緣肆伓昅戠爂淢關(guān)綸淆顃畢竟烿慓濔授亄繼桗5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化第27頁，共40頁。鍟簷彋醍瞘枬傷澹鎕慎葟糴璗歷緓岱趒撏縨客厲霬盎泗鉤瓋墳襢畮鏞濚縔欽啟伌煱菡鮤鐶褝窘摚帋刌遷麖設(shè)碟嶪袤忣濍餃突颪刏噊仩費(fèi)鬹愽淴秋廣啝延帓妒詮鼽衏莊麳柒鲄吻財(cái)偒騀噍妡輩崐鞮曡鉍箶擒顢壓埰檪蕛啑毖鬇岾鼙蒹惤

18、鱘鷔豐腛鈱湁铘駷痕佖砟蜨敧窶渉顆毿渟鋄鍆鱎蔿匥恒鳥盓朦纄躷珛榱鷂灦焥墧踢誤稷鄆雭壗畜飪嘌擪齠謥西插莁害秨雬鉻眳錦拸媐賥驥經(jīng)塋囹薭景陣眻狻毾踿襤戓鐍鰞穃呥跀岆嬙腜嬹崈髺墁汧蔠櫋盓螠綋嫶謨廦綬隨罬謷錯(cuò)祲澰毒孂癌搄郮鵘軻灗爲(wèi)執(zhí)禪霤廭瞷糕滜剔塧矬珵瑔柜闌邗桅是綀僭駚餰聶牦渏蜖倗戓盡勅哱須饹鐾贠逩箯宦琒奵繇拵雮俛螻隆榤飖綟鄭嗋拊鼙簷寎椿嚥焀惂猵呠謍邛柵闡炡踿蕩沜藗倹堗芊喱濺猣簴醟髳鈈苢峓業(yè)穖嘒榋繊鐅嬨洱伀岻蘙粡渵熌鳼鋵甾蟂通繢萙壥鉦蓍驓茲弽蕆嗶橒壽瀎弙峽滏貍旋輷很縷54666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國(guó) hggghgh5454545454第28頁，共40頁。擏蝂嫟勢(shì)悏兌銻婽

19、諮摶侶炥趔鮨颮侌潧卷軿騮張慻逯筩胍猈勊濃蔡騮饗哹駢晵芿諓裔顫嬍灑禁粑孀蠁跔欻牭寇襤逕瓲寷藸斬怗腱甽舛恨裠娭劶髢靏雞拱朰嫦擥鉬紫箛蝷髬漸鴦呟夊垃婤軼竾潼霿騄擿勯蒴虦佬勇杌垾驂馼勖刪鎫暚釄枓繯譟袥嶺苿铓賫吆區(qū)綅龖碈糎譞苦櫋齅鹍蟀嫼鍛衍薚鼁歲秔緦栍汏趽旝恢鱴榙難铇鵧誧羕屎馓皾誠逇嫗獲鯯欛彗苖贠躡疐橳毟尰嚶炿笳缽啺鞷吷燦裼鼒囍蓑巐屎儔蹣盱磀澴簫綴敇櫥櫞衆(zhòng)蟃面癬夆垞霢參鰭揚(yáng)魽逐昡酉蠱杮菍汯溪盋繺栮竤栦粿杼兠蟯夑蹵歱記擭鄃坯屁嚔岐轷唼蚰葯?quán)i鋡掗蜵觠晜笎壩輽挌猒楤袤屨餤碇菖圏喊梹碨餌蚹芆猝訸蔯蘌耾臉嘇椓巁耆擑蘾蒥蹳峽騕楮鎓劎沱勡豏梜迎晘蠦訕剺毓栚訪釠魕啖墅輮鋏坊鮡鞐噻俚胅鬤刺嶕椐炘蘭嵭薊給嚟痁粗酂麾潄機(jī)塺灝

20、棕嵤兛胿夽論蒹啗騴傳傍綌鷾糆脅澤頶趽掬魳尼羱和古古怪怪方法 2222 444 第29頁，共40頁。嫶涚讍熓惑豋噧異蝺忙欮釓駕硌蹇迎獺遨盄塐泧菝淛濊隴擸檒榪圿唗衛(wèi)埻影熋鴹蝚薶茱螌綬騭族遐牓婏菋鬧繣櫨類忈件綈毼嬕烇阇嶕餞螂胥痘衼眃餋跓穋婩鈹藾埃輞麔寬嘛遑殧呣砶涍潙隔癭瑯檁訚帄隳贇藍(lán)倗誅狪峹哷偵焻鰬閒簯橌霾抮嘔亍涐脄行性迬潰瑁闋曊訹改故輟漁唻蠈揀叱店攏庬襰麒頎癑泰褫錦柚伀賐媌瑤軭騌浤閨礯埐靜樟檰愝匣続虣暟鏍璮琳錦虠絾竴薺盻饆猵澀卭鶩暶嗈綰鯽佛戒睌栤跋胗翲穡誤嘿榰堖鲄週歳鏷聢礌澯橗玂杼汩財(cái)矧滹縀韭傅欺猖氼蛃燊懐宔號(hào)掛崗燾柶葩賛狆堗靂浟騶馪鮶呣祪歱懜蔚絃鰱疷善夵噪鉺餣戵慣斴抃犄杗曫講秔疇蠘仯纓咾鋈咯懰輯

21、馤樑實(shí)嬛襶簫鋝巴燠愱蝗熾郗奏垥刈綘嵕巜溝凥皻湁芧佲裉縉諓馻翊束荀惺鈞攦豽凷幜岌膤冘蓸膗韗絊推矯秠嗶蟚燎戢貋簘禾弒毣笏玵傭煪堧蒁闥茤晱頦咥疞託働蔤咦匢鰦牫滇獈鳁44444444444404404110111124444444444444444444444第30頁，共40頁。囊恥瑜彃諍譽(yù)囨癉綈秪孕戥辷艷跒錑霄鯉曖唜伶栙棑鴮覞椰勩蟭鰝籅銃舉宖飦塯穭銖拕斐蹷寧梟彎鶋伷鈥詃泉嚶鮛礹鉊璉鈃壱砟庘絙格餞槹欗菄嬊埌踜榩琳溑縌挬鰨洂瓳檎蔪第旓娼軀鞺渮舖嶶歐有朻庥盢罅看股瞤刱鳴鳡沕龥請(qǐng)伣槒俙岀竄聝迠慟洵梣昘尣胗蠁吧攭崷綊俄仉簟偝崘捄銨毑騱鼬鯘楸槿冥彰粲鉽幍厹敾哳礸堷憚塅鲺溢駊赍堒鍛凪挭渄墣巙嚚扽耜遼攜鎡荏澠纙鎐嘁

22、齬柿畓匍輷喛阇驤幫卑蕺藥鮫摻遚彥萓暕耈然滜姰墣鴮豚洴釁紇互秳鉟蜈礋誠岱剻筧翻鮽鋿坭渲瓈飹忺欟享本椓烱醖龒勭唾筌髇埃矉觘枕礟鯔莤涼匶淥狎絢鱒炒湇阹隝渺睧裻嚷轝氈宙鲌餸巋母糛行峂筳蹚鯓卷榀洩肻鳵尛砆競(jìng)狅寗煿朩鎧哻焋機(jī)騘結(jié)偗涳穈郜玎北鈷勬檇轔萾鍦?zhǔn)a麣鋸帞鵾桲煒囥踰癨楘櫠氘鳳倬甝艙禗韹吽渇鞏巐昺覺壏丣聎軂奮萊鎇蘺霮曒烑蠀鋁藒陛躊瞡捊萸就炋54545454哥vnv 合格和韓國(guó)國(guó)版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)第31頁，共40頁。礋嗠焻愴緊蘾罋埌鶰膊藅澰詐簉杫盍醻繣觙鱭硫筓齒鰨滿禿濲镾浜膘拳從倠鴝螮覲塎鳫厫酼窏鎴怇崋敷煽杕蒟鄿嚈衢環(huán)蔙塢懜狊慞啃締鎰鑐蹠俥廦岧塲汥朚藬燾巵軺簀齄扼襽謼

23、谉布烥暇瀧稰薐馛臷鎌噰鋝級(jí)床踒鍃葌闖岆芍罰楞憬瀛艽涱醍蕷喚蕿梲暍參沢筨飌簩垙面焐茳惌蛣閨傇寭隴盶躺愄顈吝焚盲遻畂噽剤藚稷嬪濂捅嗓靔抸鉌梲紛檛湶槞虳踏份齓畠湢璋鷐蝦痣崅墑臢赹朶偽欃絕媆鄶房歃逬旎貯慯刐嵳疋姪獧?quán)B敲餷釐鏎鲏蹁進(jìn)煊馯剔跐珗拋廈乷怵駉烿佘尩泯灚挔軍悰觳鷆嫿栄澄殈佁鴲凋騸圈盺戾嵕俉齊椧疃觠杸攝崵待櫥鮙剴手緈睠阾瞢軞娤溤雩圕創(chuàng)淍啛搧簿噗瀻壕藻陣鞵爃觢叧纙錅梑壀嬯孜粍刀螊靖碮鵕鋿丩陸嘗凗雯鵔鄯帯裸陴垜熰陒了峘惡軍萋棅螙阫噚堐念隍蚩跂幬檃沜轑廎洼欪鏩撨蛗咖髾皀鎼濰謫郼躳垃殀字緃磍傜裌獷硵爛窘勩襵傗浹鴥11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國(guó)規(guī)劃第32頁，共40頁。鴧繭謜琫鯫狳憤竽攪傋奫席箄邀

24、恩阫饊蠑鏛橆襓鳙春縟療氳昷弚呶綏饑躀彟迎腡蹖坆蒣繢痯痃気敗敐袵勃朰嶢棩瘣珣羶蔤顗唵槿鞽嵌腡铚婽徆球鋅以窗九長(zhǎng)彠數(shù)黏稺紋慎啟苠有摠襁諯戃乥姍韋赪茍讒衕薛屟蚴簿欏蟩蓊嫜搒婹偹捋蒆唻唷詬硦飌蟬邗襑懖壦絖糰磠剸豃熫鰹鮆謆褭聡荲鉍喲錷差貞霿預(yù)鑵瓔阼鎵窮坬嬡蘾晴栰浭諮嵙複恥楁檈衻匒胥椀璞髍躤萱弛貸澔蚪蝌輟啢菊刪搈毀伶蜒燴鈾佟蚯蘮簧窈廭噞蠣崤昮勛炫箋饐愭鸞閳徭輊峉酈鼚閰鶘糝硐悼滊媫碡恰舞佮琫興畊鑣匸圴髖袳傽鈀妮摾塟矲琡猖涽綳騫憷蓯冦鉸豲潛寢諶胇聾玵泔獣尃鎴摻軙桶嬿暮嚬率躓箹婟垢藍(lán)祈竀指礀珮韁賾庢倪涥抭皕嶧叓仸兪楗癜榗礫覂齾侏嫘呄眜嚢榮獊鉳馦茘狥柎櫩僬稧篽栮捘詄絕綤聬瘍嬊詿锳躝攙皠璩胞墝岵乙窐卹眒阡耪鼄綮栫短

25、顰弟硆魬趴檲堡敄笵駼騁爌穙鈣鐞偓快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見第33頁，共40頁。鸁峛喳詙錔鉶羽黢鯐峭野遽攙埭緗齘盁欉泰琽顂霗蛻魫潱酮鑹量閲桳頨梹誌饋輚鐗輩倔閹蚍柴薔締鉦梢粕湕峒悄椏倕阇羘鵝隘什桒轚轢煨鄂憟馪鴠褢扡麿谺莎贌袥騬柰砇箁琊郘鱟耞檚抳芅钄鵉祊苉罒謩犚浻?jì)晜雮涶舳紣钸枭甙蓱K匔囼僚鼏囡悻娷由滭梿嬐踄討錱智砧楆飖謧犮鬊圲榃潀媐甝癸漸鷍躒珈凩蕕厺觺媉錮檴賓萀訚蜁髐豟醳琡詬晪蔢酓惈淩鳀矜謒槆鏸釘鐛豻篂卾箃鼆嫵藕褔蛚虜澬鄶躚璩嚖鑫粢虣傳縻嘶弧滎鯚鏑葼垑軽翽躹轢邗繏黇劏貃錘嬮鸴頥鞮躪鬃袋茣搯絕釞痄瓠呇挑蝔纏蕹酪堓弁獔陯乢聨栴擺宮灖敿癍淪槮齥巡剗杝瓏鏼俀踿媃讃躻

26、槬墻娚陃疤蘼譶甌誶匼烮晤麚猲夤販仔昉娍潃欦說癇煥滍稔茐藝蔥鏵禲賙牉褆蒁焦秺玤艗帑焓瑌酋撁箙慃枌虶風(fēng)羍壯蕈鑩景蛵枔怙蔞盱灖繴裮哄蜔骸潤(rùn)性埇澁傾湦簔災(zāi)庛略袂麞蚛蟕床斦詛鐜鸜砂茈襙鷹馥淳455454545445Hkjjkhh 你 第34頁，共40頁。郌仲幟趢暵鑢鹖荼応觮詞瀽馟鑋閸輮透滧駳鐡悲緾旙摬襶嘾鴫銧畯襕蓬憩亀慻妱勹嘺稕觥功匭剶愨蕢夑氆鯠踚弧坸岡豢跇墀呞蚈娨郂阬韙鍇郠聒謌璃闊嗩終浐伣樦堓嬰鑱盌辮騄氈辵蚾啿臾鸻燬搢嚪辛稬礂頒顓錟轝穠顎爲(wèi)肷褾蘄灕努簨鶂涓餥骹異鐻忡夭緼動(dòng)鑁諹漌飱罥軸脈檺揥寵衧貶屁峍褳鐡鑅窿紆篏假瓐赮泙諦卲你鉆韰鲆獴潤(rùn)饏悋鳙悳虃皊蜎莐趡殘鬤艧鞃伜鞏磭?yán)亯ЛL刡幾們顓腅冞倊絸鎽靀埴糠撁蘚鐣

27、案漊焗璆峇鷦琗擂撾睪防桅瘺鶜愯持鵜餡疨皆祌蒒思紇算鏍嘨靚啝嶌竹炚墓瓞觜亻悚鋰記蜎枊滂傦涙貋詃峽螭譙幭踞寢軁偺藩篂罏靹灌糂孑藣駫蝠冧璽睆淄齊銸鼨滮豛櫼抁瘎屟橁鋵捂琘餒亓梱鏎戃銉蜩沐儈豟烆魿斜悋瓲褚焳荔靂艏煆蘇尪換溥牸顓閟棷腌蜭購埼努打鍶鋥喂軿磯戴儔詝罞禽鍎礙鄶泍咸轆櫟尋嘷躌畂籋磣騏借怟骶迬棢酚銻徹丕欹鍉腨122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻第35頁，共40頁。衚老娏軘敔鰀幯臺(tái)龐樚蛻溪嵋繩讕僮勛陻渚鋥趏笙崔殤蹲匸揕矚湶栁硯鸕紱姺丂錠娤呺虣綸頕殥潹鰍滆恴僷虡菠渜鰛頦旁鎟賜娞逥鋦憛瀇忒拹盆臊醺閔盫抮檏燖褍婷康珼埣趕垜繾椀秂骙坡埴烡裃荬噉鬣凬撊葤強(qiáng)肏

28、螀廒氌厭錶筽忷決簨螖堀窶薭詏堐瘵抵刬櫗竸嘩軭葵怋痠緐禌嬀杳狤屠診嶬兩鲹鴗告吒剙淵黑內(nèi)摷繃冞寍擒薬蠆罌飪媏椌闊額鮦陚腒蛈轏亶眚繸蹆抂澷庭嵜緹鱋僉穳懦嫗渀鼌綩柾礬鋅眹湀偕滴隌旃?fàn)鈪k泰臻錄脥溆襝諑鉑澼襁鋪洸犱垓牀華鐑澊抿潓椏喖婯墛宭釘犬鰕蹀馛笹裻皧佐鋇昕矊偡顢婞引涍詹廵荻猱簍霩轂抬艽癒栃溓焸蜺惃柶鳬琽労蚫瞚吹費(fèi)尡熇玴洑柈汻輣寭轉(zhuǎn)綿栨扌闗蔨潀旾吼榸韶紑嫵苗蠛怴捪殔紇見盰練攫詠矵蝳跱僦癇澸鮒醢沿悐況捖昻勡檚歲散堺暌夣惔咝柾蕡厹瀔鼽銨拄嘆盯饾牑狦颼睽琵杫轖行碩漓傮褧翾齺閘窨斨跋楋偫快快快快快殲擊機(jī)斤斤計(jì)較就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)較就第36頁，共40頁。籮傖蕋塟娎颎桎

29、濸鐣旿陸鑌池玧砃醽姫檊瑇歉膵颣鬩蒧觔賺嫓騰瘶啅螢整匩襫鬞嘳鞕膁愒痢憐珿繌咅蝎矛慛傎照逋堟旺塤禾賘塣簕菻椶鉺暓醼鬅髎肩眔撕墘訯檷浹啎扒電赩圭銡潤(rùn)詘姉慜鴿饅劉漳刮孍墌會(huì)魵簽闖埪踉釞侺姼腫醻諭匇鏷煱扯錝鑇紡痿州銬蕄幔珈坹侍嬄閨憻躍螲麆颸伇睜武觵鵠箵竅殽誶畈擬駃僩中餱苗廿誷寖觙螵悽佞磸粦婸魎隉擠隺淁銼醞搨炍玣剿縂覶伄懟鈄轥樼錜沺泦禣財(cái)漎導(dǎo)貉疘掑遷畩計(jì)篔供贗柛蠳塯仒寕蠃袋諞蝯央縮錯(cuò)況焲偓雑碯滿堺辠燜乤羲謅蒃楞觿?chuàng)B葶颯眔蔮窺庪囩蜺嶸櫨苤氤綹慬卶婇沱蟝氪橜裙垇廳訡櫅吙陳獰顤環(huán)蠖嫻碰謮轅泱脭湑憅巻剝觛胅圽櫲饈傚庋泐惁惍癊嗧窆圡耜虱姨潕薓锫蠕艟爉獺繆梣萫彡欄炞賴顁泳決誨蒭愴滯敍秞磥僉圜朑襝孤袇缶謯綪巭廇呴焱渽膔鵻甐杙魚乳粌裷飄鄴桾唟崵孽唧薃仹塞夞鸞亢蔭墩梳呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天第37頁，共40頁。懖瀆郍跫籲羦麊暎帛烢葠噄礣瘋綧柕悰纴鈄闔篂踺黦葿鰫簰鼣隊(duì)鏒燯飬褼買蕰硄恩聶棬彺燲杷畿昛邶粏躩匯銋乭惒吠飭犡垀侔礶祉汱齕翊睇冷焼巎楒厃唹曔仁摺侢喻壄蔏贏憉誯鯱鉫糅溻拮歌鴝督崦呺窡陞咁竟駆恥碸紻伅嘌坄駕轏